Изменение индекса XBT/USD

АРТУР ХЕЙС

Являясь лидером в сфере трейдинга продуктов на основе криптомонет, мы постоянно ищем способы улучшения существующих и внедрения новых продуктов.

В целях дальнейшего развития трейдинга продуктов на основе курса XBT/USD, BitMEX объявляет о внесении индекса XBT/USD платформы Kraken в индекс .BXBT BitMEX.

Это изменение вступит в силу 16 сентября 2018 г. в 12:00 UTC для бессрочных контрактов XBTUSD, новых фьючерсов и опционов. Существующие неисполненные фьючерсы XBT/USD останутся на основе существующего индекса.

Новое изменение индекса

.BXBT изменится с (0.5 * Bitstamp + 0.5 * Coinbase Pro) на (⅓ * Bitstamp + ⅓ * Coinbase Pro + ⅓ * Kraken)

Продукты на основе данного индекса:

– XBTUSD
– XBT7D_D95
– XBT7D_U105
– XBTH19

Изменение прежнего индекса

Будет создан новый индекс, .XBT на базе на прежнего индекса .BXBT: (0.5 * Bitstamp + 0.5 * Coinbase Pro).

Новый индекс будет поэтапно выведен из обращения после исполнения соответствующих продуктов (28 декабря 2018 г. 12:00 UTC).

Продукты на основе данного индекса:

– XBTU18
– XBTZ18

Запланированное отключение 22 августа 01:00 UTC

В среду 22 Августа в 01.00 UTC (04.00 Мск) на BitMEX будет проводиться профилактика для улучшения производительности двигателя платформы. Для этого потребуется физическая миграция производственных мощностей, отвечащих за торговые операции, в следствие чего торговля будет временно приостановлена.

Торговля будет пристановлена в 01.00 UTC (04.00 MSK), веб-сайт при этом будет находиться в режиме профилактики. Мы рассчитываем, что профилактика продлится около 30 минут, с деталями процесса можно будет ознакомиться в нашем Твиттере (https://twitter.com/bitmexdotcom).

Дайджест криптотрейдера BitMEX

Crypto Trader’s Digest от 14 августа 2018 года

Автор: Артур Хейс, соучредитель и генеральный директор BitMEX

Бессрочный контракт ETHUSD: результаты через две недели после запуска

Одно из главных достоинств BitMEX — регулярное введение новых финансовых продуктов. Так, мы создали бессрочный своп XBTUSD, поистине уникальный для любого финансового рынка продукт. Сегодня XBTUSD —самый ликвидный криптовалютный инструмент во всем мире (в десять раз превосходит по ликвидности аналогичные продукты), аналоги которого уже создали полудюжины криптовалютных бирж.

На фоне этого успеха BitMEX нашла способ создать такой же бессрочный контракт с маржой в биткоине для EТН/USD, используя модель контрактов кванто. Так появился бессрочный своп ETHUSD. Менее чем через две недели после запуска этот продукт стал самым ликвидным для пары ЕТН/USD (или долларовый эквивалент) в мире и оказался незаменимым для спекуляций и хеджирования пары ETH/USD.

За последние 24 часа объем торгов свопом ETHUSD на бирже BitMEX составил 800 000 в ETH-эквиваленте. При этом, объем торгов следующими по ликвидности продуктами – ETH/USD и ETH/USDT на биржах Bitfinex и Binance – за тот же период составил чуть менее 500 000 ETH (по каждому инструменту).

Если вы не знаете, как происходит ценообразование или торговля этим продуктом, приглашаем вас ознакомиться с нашей новостной рассылкой за прошлую неделю, где мы рассмотрели несколько примеров хеджирования и спекуляции с его использованием. Чтобы помочь вам лучше понять его специфику, мы также составили загружаемую таблицу с числовыми примерами.

Эфир, шиткоин, который стоит меньше $100

 

 

 

 

 

 

Эта история началась в феврале 2017 года на пляже южного Таиланда. Несколько месяцев назад король Таиланда отошел в мир иной, поэтому привычная для этих мест атмосфера вечного праздника почти не чувствовалась. В сопровождении своего хорошего друга, одного из лучших трейдеров «шиткоинами» на рынке, я отправился на пляж в поисках вечеринки.

В то время мой друг держал несколько позиций по шиткоинам, и самая крупная из них была по PepeCash, предшественница Crypto Kitties. Для тех, кто не в курсе, PepeCash — это основанная на меме криптовалюта, хэшированная в блокчейне. Все были уверены, что это приложение станет сенсацией. У PepeCash была недолгая полоса успеха, и мой приятель каждый час проверял цену.

На вечеринку мы так и не попали, зато нашли особые коктейли. Бармен посчитал, что мы слишком трезвые, и достал из загашника «реальную вещь». Потом мы долго бродили (и прошли несколько километров), встречали интересных туристов и местных жителей и воодушевленно философствовали о шиткоинах.

Когда мы возвращались в отель, я заметил кое-то странное. Голову нашего водителя украшала кепка-бейсболка с логотипом лягушонка Pepe. Не веря своим глазам, я толкнул друга локтем, чтобы привлечь его внимание. Он посмотрел и согласился, что наш водитель действительно в бейсболке Pepе, и тут же достал телефон, чтобы проверить цену монеты. Может быть, все видели ту же картину, что и мы. Pepe Cash рос, как на дрожжах, и мой приятель купил еще немного.

Мы переглянулись. В тот момент мы поняли: в 2017 году произойдет что-то особенное. Но то, что произошло на самом деле, не представлялось нам даже в самых смелых фантазиях.

Реальную прибыль в 2017 году получили владельцы эфира, эмитенты шиткоинов и промоутеры. Начальным капиталом многих почитаемых ныне криптовалютных хедж-фондов стала непропорционально высокая прибыль от владения эфиром и токенами.

Завидуя быстрому успеху, традиционные венчурные капиталисты перевели часть средств в наспех организованные хедж-фонды, чтобы тоже нагреть руки на росте шиткоинов. Все массово бросились покупать одни и те же монеты в полной уверенности, что секрет быстрого обогащения наконец разгадан. И эта схема работала на протяжении всего 2017 года.

Сегодня цена эфира приближается к $200. Многие токены подешевели на 50% с 2017 года – и это в лучшем случае. В худшем случае они стоят чуть больше нуля.

Сами собой напрашиваются вопросы:

  1. Удалось ли каким-либо фондам фактически реализовать прибыль, полученную в 2016 году?
  2. Могут ли венчурные капиталисты-владельцы криптовалютных хедж-фондов-охотники за легкими деньгами психологически выдержать потерю денег, когда их активы обесцениваются, когда цена токена падает?
  3. Сколько проектов токенов фактически продали значительную или хеджированную часть эфира, который им удалось собрать?

Легко войти, трудно выйти

Первое, что узнают трейдеры Азиатско-Тихоокеанского региона: закрыть позицию гораздо важнее, чем открыть.

Моей первой торговой книгой стала книга сертификатов Вьетнама. Наш торговый отдел выпустил сертификаты в долларах США на корзину акций вьетнамских компаний. В 2009 году вьетнамский фондовый рынок можно было назвать «шарашкиной конторой», и это было бы комплиментом.

В течение торгового дня трейдеры могли открыть позицию по акциям определенной компании только в одном направлении. Например, если вы купили акции, до конца торгов вы могли только продолжать покупать, но не продавать. Кроме того, колебания цены в обоих направлениях в течение дня были ограничены 5%; акции любой компании, попавшей в новости, достигали этого лимита за считанные минуты уже на утреннем аукционе. Это означало, что инвесторам приходилось отправлять ордеры брокеру по факсу и занимать очередь с раннего утра. К сожалению, иногда брокер опережал клиента, потому что знал, что вам нужно продать или купить большое количество определенных акций.

Мой босс побуждал меня делать прогнозы относительно динамики рынка. Учитывая структуру рынка, если я открывал позицию, то был вынужден держать ее некоторое время. И когда я хотел ее закрыть, мне приходилось продавать, когда цена росла, или покупать, когда цена падала, чтобы выйти соответственно из длинной или короткой позиции.

Став маркет-мейкером по фондам ETF, я регулярно торговал на других «шарашкиных» рынках, в том числе в Индии, Индонезии и Китае. На эти рынки всегда сильно влияли (и продолжают влиять) скоропалительные (часто принимаемые за один день) решения регулирующих органов, от чего страдают трейдеры, не имеющие связей в политических кругах. Я стал как одержимый тренироваться закрывать позиции – любые позиции в любых обстоятельствах – и это умение здорово помогает мне на криптовалютных рынках.

Мой первый шеф научил меня, что во всех торговых ошибках виноват только трейдер, то есть я сам. Очевидно, что многие факторы находятся вне нашего контроля, но если подходишь к своей профессии с этой позиции, то обязательно пытаешься количественно оценить и смягчить все риски, которые можешь контролировать.

К чему эта длинная проповедь? Дело в том, что большинство венчурных капиталистов подходят к своим инвестициям совсем по-другому. Из-за неликвидности инвестиций они могут оценить стоимость активов на основе фантазий, показать колоссальную прибыль на бумаге и получить свои деньги. Единственное подтверждение успешности инвестиций на вторичном рынке – следующий раунд сбора средств, который легко может пройти на «ура», если они убедят своих корешей к ним присоединиться. Ты помогаешь заработать мне, я помогаю заработать тебе.

Венчурные инвесторы так любили ICO в период бычьего рынка, потому что могли продемонстрировать объективную и ликвидную оценку активов на вторичном рынке. Они использовали колоссальный рост цен криптовалют, чтобы собрать еще больше средств на шиткоинах в 2017 году и в начале 2018 года. Но объективность и прозрачность – ценности, о которых забываешь,  когда стоимость твоего портфеля шиткоинов падает как минимум на 50%. В зависимости от возраста фонда он может еще подняться, но большая часть капитала фондов была собрана и инвестирована в период со 2-й половины 2017 г. по 2-ю половину 2018 года. Это означает, что лузеров, инвестировавших в последние пару месяцев, скорее всего, ожидает крах.

Венчурный инвестор, который никогда не страдал от капризов рынка, так же неопытен, как новичок на финансовых рынках, считающий, что может за несколько торговых дней превратить 1 биткоин в 100. У него просто нет силы воли закрыть позицию, чтобы ограничить дальнейшие убытки, или пойти ва-банк и купить еще больше рискового актива, даже если его цена падает. Но важнее то, что теперь поставщики ликвидности могут узнать объективную последнюю цену конкретного токена – их больше не обманешь. Скорее, они попытаются лезть с критикой, что заставит венчурных инвесторов нервничать еще больше. В какой-то момент их терпению придет конец, они пошлют все к черту и сбросят все, что только можно.

Именно в этот момент эфир превратится из перспективной криптовалюты, цена которой выражается 3 цифрами, в шиткоин, который стоит меньше $100.

Риск концентрации

До появления концепции SAFT (Simple Agreement for Future Tokens, простое соглашение относительно будущих токенов) и других чудовищных частных схем размещения токенов, большая часть средств ICO поступала от частных покупателей. Теперь, когда организаторы ICO боятся федеральной тюрьмы, они в основном берут деньги только у аккредитованных инвесторов.

Богатые и влиятельные аккредитованные инвесторы всегда умели приобщиться к новым технологическим проектам и нагревать на них руки. Это очень концентрированный пул инвесторов. Фондов, способных вложить 1-5 миллионов долларов США в каждый туманный проект-однодневку, соответствующий их профилю, немного. Но эти «хранители» контролируют почти бескрайнее море институционального капитала. Так, Vision Fund банка Softbank имеет в своем распоряжении 100 миллиардов долларов.

Из-за того, что вместо множества инвесторов с различных уровнем капитала ICO имеют дело с ограниченным числом крупных игроков, количество владельцев токенов проектов, которым удалось собрать серьезные деньги,  резко сократилось в середине 2017 года. Если раньше ликвидация позиций происходила на разных уровнях ценовой кривой, то теперь она концентрируется на нескольких близко расположенных уровнях.

Венчурные капиталисты ожесточенно конкурируют за одни и же пулы капитала. В этих пулах капитала работают выпускники одних и тех же школ, которые сдавали одни и те же экзамены по финансовой сертификации. Поэтому они покупают и продают вместе. Самый большой риск в игре управления капиталом — карьерный риск. Деньги лучше терять в компании, чем в одиночку, ведь последнее будет стоить вам работы. Финансовая отрасль — уникальная сфера. Нет  другой такой профессии, которая приносила бы такой высокий доход при таких мизерных навыках. Помню, как один из моих приятелей доказывал, что имеет достаточную квалификацию только потому, что может рассчитать чистую стоимость активов (NAV) биржевого фонда ETF, используя функцию sumproduct () в таблице excel. #всвоейреальности.

Движимые стадным инстинктом, венчурные инвесторы, торгующие токенами, избавятся от них одновременно. Если ты не продаешь, а цена продолжает падать, ты теряешь работу. Поэтому все продают одновременно, но кто покупает эти паршивые токены? Точно не частные трейдеры — сделки никогда бы не достигли такого размаха без участия институциональных инвесторов. Рынок делает резкий скачок вниз – первыми жертвами становятся токены, а затем и «мать всех токенов»,  эфир.

Не знаю, что станет переломным моментом, но при ретроспективном анализе точка капитуляции будет очевидна. Некоторые верят, что устойчивая экономика токенов возможна. Но даже они не станут покупать на таких уровнях. Ниже $100 — это уровень весны 2017 года. На такие депрессивные цены покусятся разве что падальщики.

Биткоин за $5000: местное дно

Цена биткоина приближается к уровню “падения на 70%” от исторического максимума $20 000. Наступило время медвежьего рынка. Но близко ли ценовое дно и когда оно будет достигнуто?

Интуиция подсказывает, что, как и в период спада 2015 года, цена, при которой среднестатистический майнер выключит свой ASIC, и станет местным дном.

Во время последнего спада на рынке этот диапазон составлял $200-250. Цена упала, потянув с собой нескольких известных майнеров – среди жертв оказались KnC и Spondoolies. Самое удивительное, что в марте 2015 года сложность майнинга резко упала. До возрождения биткоина оставалось 7 месяцев – это показывает, какие душевные муки пришлось пережить майнерам.

Итак, предположим, что катализатора роста, каким для биткоиновых биржевых фондов ETF может стать разрешение Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), который бы всех спас, нет. На каком уровне нас ожидает ценовое дно? Я считаю, что это будет зависеть от того, когда майнеры решат отключить свои машины; в этой связи неминуемо возникает вопрос: каковы предельные затраты на добычу биткоина?

Несколько дней назад я беседовал с представителем одного из крупнейших в мире операторов майнинговых ферм. Он сказал мне, что средняя стоимость электроэнергии для китайских майнеров в общем и целом составляет 6-7 центов за кВт-ч. По его оценке, при такой стоимости электроэнергии майнеры начнут менять условия майнинга, когда цена биткоина приблизится к $5000 – например, могут попытаться перенести майнинговые фермы в районы с более дешевым электричеством. При цене $3000-4000 майнеры начнут отключать машины.

Но эти грубые расчеты предполагают, что майнеры на чипах 7-нм либо будут недостаточно эффективны, либо поступят в продажу не раньше 2019 года. Bitmain, Dragonmint и GMO наперегонки работают над созданием таких майнеров. Фирма, которая успешно выведет на рынок майнеры на чипах 7-нм, радикально снизит предельные затраты среднестатистической майнинговой фермы и просто уничтожит майнинговые установки старшего поколения – они моментально устареют.

Цена биткоина определяет хешрейт, и окончательным подтверждением достижения уровня безубыточности станет падение уровня сложности майнинга. Но для этого нужно, чтобы цена оставалась низкой в течение длительного времени – чтобы с рынка ушло достаточное количество майнеров, и хешрейт снизился.

IPO в помощь

Все вокруг говорят об IPO криптовалютного гиганта Bitmain. Управлять открытой акционерной компанией, когда схлынет теплая волна удовлетворенного тщеславия – сомнительное удовольствие. Одна из основных причин, по которым компании проводят IPO (первичное размещение акций) – дать долгосрочным инвесторам, сотрудникам и руководству возможность заработать, пока компания на пике. Компании также проводят IPO с целью привлечения крупного капитала для финансирования расширения.

Внимание к операционной деятельности открытых акционерных компаний никогда не ослабевает. Скажешь что-то не то, сболтнешь лишнее – и долгие годы не вылезешь из судебного зала. Думаете, Марку Цукербергу нравится, что его на виду всего мира критикуют конгрессмены, ничего не смыслящие в его делах? Если бы Tesla не нуждалась в деньгах, уверен, что Элон Маск не стал бы выставлять акции компании на продажу.

Bitmain — самая ценная и прибыльная компания на рынке майнингового оборудования. Если верить опубликованным данным, в 2017 году компания получила более 2 миллиардов долларов прибыли. Клиенты Bitmain, в отличие от клиентов многих других производителей, оплачивают заказы до поставки. Единственная статья расходов до продажи оборудования заказчику — аванс кремниевой «мастерской» за чипы.

Бизнес Bitmain процветает и приносит огромную прибыль, но компания хочет провести IPO. Bitmain не нуждается в капитале для финансирования или расширения бизнеса. У нее полно свободных средств для проведения исследований и разработок новых продуктов. Ей не нужно искать новые каналы сбыта, снижая цены, так как она занимают самую большую долю на рынке. Вывод один: Bitmain  ожидает, что рентабельность майнинга в среднесрочной перспективе резко упадет.

Bitmain пытается убедить рынок в том, что ее волнует только будущее майтинговой отрасли и стратегия развития AI-чипов, но на самом деле это криптовалютная компания до мозга костей. Акции криптовалютных компаний торгуются с огромным дисконтом отношения цены акции к прибыли (Р/Е) по сравнению с акциями аналогичных компаний в сопоставимых отраслях.

Я предполагаю, что криптовалютные биржи Poloniex и Bitstamp, проданные в этом году, торгуются с коэффициентом Р/Е 4x-6x [продажа Bitstamp не подтверждена, но различные криптовалютные ресурсы сообщали о том, что продажа могла состояться в начале 2018 года]. Открытые биржи, такие как ICE и CME, торгуются с коэффициентом Р/Е 20x-30x. В период активного роста  рынка криптовалют (как в 4 квартале 2017 года) акции открытых бирж могли бы приносить неплохую прибыль, но не сегодня, когда цена биткоина упала на 70%.

Я также предполагаю, что Bitmain пытается поднять цену, прежде чем рентабельность майнинга резко снизится. Видимо, руководство компании считает, что цена опустится до $5000 или даже ниже. При таких ценах продажи ее флагманского майнера S9 рухнут. IPO позволит Bitmain получить прибыль сейчас и переживать грядущий спад на рынке с полными карманами денег. За эти деньги Bitmain сможет приобрести некоторых своих менее обеспеченных финансами конкурентов. Когда цена сделает разворот, Bitmain окажется в выигрышном положении, и никто не сможет оспорить ее лидерство на рынке.

Риск повышения – SEC одобрит биткоиновые биржевые фонды ETF

В конце сентября Комиссия США по ценным бумагам и биржам (SEC) примет решение по нескольким криптовалютным фондам ETF. Устоит ли SEC под давлением общественности? Криптовалюты, несмотря на понижение цены на 70%, куда более интересны, чем любой другой класс активов. Урвать кусок этого пирога хотят биржи, управляющие активами и инвестиционные банки высшего дивизиона. Единственное препятствие, стоящее между ними и криптовалютами, – ограничения регуляторов.

При достаточном количестве лоббистов в Вашингтоне Конгресс можно убедить даже в том, что земля плоская и что наша планета является центром Вселенной. Если криптовалютное лобби возьмет верх над SEC и фонды ETF все же будут одобрены, нас ожидает шорт-сквиз невиданного масштаба.

Почему стоит выбрать контракты кванто?

АвторАртур Хейс, сооснователь и президент BitMEX

Американский доллар – крупнейший шиткоин в мире. Однако все активы оцениваются по отношению именно к нему, и криптовалюты — не исключение. Пожалуй, биткоин/доллар — самая важная валютная пара во вселенной криптоактивов.

Так же обстоит ситуация и с альткоинами: в самые в активные пары также входит доллар США. Если перевести наши обратные деривативы в плоскость пары альткоин/доллар, мы должны будем принимать в качестве залогового обеспечения соответствующий альткоин. Следующий натуральный альткоин, который может принять BitMEX, — это эфир. Но в соответствии с нашим мультисигным (требующим подтверждения нескольких лиц) процессом безопасности нам необходимо использовать/кодировать мультисигный контракт по Ethereum.

К сожалению, по причине многочисленных злоупотреблений популярными мультисигными смарт-контрактами Ethereum мы никогда не хранили эфир. Первое и главное правило криптовалютной платформы — не потерять криптовалюту. Мы должны принять все возможные меры для ограничения наших рисков. Поэтому использование эфира в качестве обеспечения при текущем состоянии протокола — не вариант.

Учитывая эти ограничения, мы не можем запустить маржированный обратный контракт ETHUSD. Обратный контракт — это контракт, в котором маржа и валюта PNL выражены во внутренней валюте (ETH), котируемая валюта выражается в иностранной валюте (USD), а сумма контракта — это номинальная сумма иностранной валюты (USD).

Пример обратного контракта: бессрочный контракт XBT/USD

Валюта маржи: XBT (биткоин) 
 Валюта котировки: USD
Сумма контракта: $1

Чтобы предложить трейдерам возможность заработать на ETH/USD и при этом использовать биткоин в качестве маржи и валюты PNL, необходим производный контракт типа «кванто».

Из Википедии:

Кванто это тип производного финансового инструмента, базовый актив которого выражается в одной валюте, но сам инструмент погашается в другой валюте по определенному курсу. Такие продукты привлекательны для спекулянтов и инвесторов, желающих заработать на движениях иностранного актива, но при этом избежать соответствующего риска обменного курса.

Контракты кванто — экзотические деривативы, цена которых может меняться нелинейно относительно цены базового актива. Однако они очень выгодны для спекулянтов и хеджеров, которым нужна ликвидность, так как дают возможность внести маржу в удобной для трейдера валюте. Занимаясь в свое время торговлей производными Delta One, я обычно торговал производными долларовыми контрактами кванто, чтобы заработать на валютных фьючерсных контрактах в странах, ограничивающих торговые возможности иностранцев (например, в Индии и на Тайване).

Недавно запущенный BitMEX бессрочный контракт ETHUSD представляет собой производный контракт кванто. Выплата по контракту составляет 0,000001 XBT за 1 доллар США. Это означает, что биткоиновый коэффициент остается неизменным независимо от номинальной цены ETH в долларах США. Этот контракт отлично подходит для спекулянтов, так как прибыль в биткоинах изменяется линейно по отношению к цене ETHUSD. Немного сложнее обстоит ситуация для тех, кто использует контракт для хеджирования кросса ETH/USD, и маркет-мейкеров. Механизм хеджирования и маркет-мейкинга будет подробно объяснен далее.

Рассчитанный пример контракта кванто: таблица

Мы составили электронную таблицу, которую пользователи могут загрузить,  чтобы изучить некоторые приведенные ниже варианты использования контракта. Таблицу можно загрузить здесь.

Контракт кванто для спекулянтов

Главное для спекулянтов — возможность заработать на движении актива. Каким образом они получают эту возможность, а также цена входа и выхода вторичны. Если BitMEX удастся создать ликвидный рынок для производных биткоиновых контрактов кванто, спекулянты потянутся к нам безудержным потоком.

Как мы уже объясняли ранее в статье «Почему стоит выбрать контракт кванто?», чтобы BitMEX мог предложить возможность заработать на движении ETH/USD, нам необходимо использовать в контракте кванто биткоин. В этой статье будут рассмотрены вопросы, волнующие спекулянтов.

Во всех приведенных ниже примерах используются следующие исходные данные:

Контракт: ETHUSD

Коэффициент: 0,000001 XBT на 1 USD

Кол-во контрактов: 10000

Сумма контракта

Самым важным для спекулянта аспектом является прибыль, т.е. сумма выплаты по контракту. Поскольку мы спекулируем на цене ETH/USD, в идеале сумма контракта в биткоинах должна возрастать и уменьшаться в линейной зависимости от цены ETH/USD.

Я предполагаю, что спекулянт считает прибыль в биткоинах (XBT). Поэтому стоимость биткоинов в долларах США при определенной цене ETH/USD не имеет значения. Проще говоря, спекулянт хочет использовать биткоин как маржу, чтобы получить больше биткоинов.

На графике выше показано, что при разных суммах ETHUSD сумма позиции в XBT изменяется линейно. Это именно то, что нужно спекулянту.

Сумма в XBT = цена ETHUSD * коэффициент * кол-во контрактов

Расчет маржи

Как рассчитывается сумма маржи в биткоинах? Первоначальная маржа по контракту ETHUSD составляет 2%, что соответствует кредитному плечу 50x.

Первоначальная маржа (IM) = 2% * сумма в XBT

Если вы открываете сделку при цене ETHUSD $500, первоначальная требуемая маржа составляет:

IM = 2% * $500 * 0,000001 XBT * 10 000 = 0,10 XBT

Еще один важный аспект — цена ликвидации. Она определяется величиной поддерживающей маржи (маржи обслуживания). Поддерживающая маржа по контракту ETHUSD составляет 1%. Если цена ETH/USD на спотовом рынке снизится на 1%, ваша позиция будет ликвидирована.

Расчет прибыли и убытков (PNL)

Показатель PNL выражается в биткоинах и изменяется линейно по отношению к цене контракта ETHUSD. Если цена контракта вырастет на 1%, PNL в биткоинах также вырастет на 1%. Это наглядно показано на графике выше.

PNL (XBT) = (цена выхода ETHUSD – цена вход ETHUSD) * коэффициент * кол-во контрактов

В примере выше, если цена контракта ETHUSD вырастет с $500 до $600, PNL (в XBT) будет следующим:

PNL (XBT) = ($600 – $500) * 0,000001 XBT * 10 000 = 1 XBT

Количество контрактов

Чтобы получить определенную сумму позиции в биткоинах, необходимо произвести некоторые расчеты.

Ниже описано, как рассчитать количество контрактов, необходимых для получения условной суммы позиции в биткоинах.

Кол-во контрактов = условная сумма в XBT/ [цена ETHUSD * коэффициент]

Если вы хотите открыть позицию на 100 XBT, вам нужно приобрести столько контрактов ETHUSD:

Кол-во контрактов = 100 XBT / [$500 * 0,000001 XBT] = 200 000 контрактов

Структура контракта кванто удовлетворяет требования биткоинового спекулянта. Его основные компоненты, важные для всех спекулянтов, линейно зависят от цены ETH/USD. Относительно высокая или низкая цена контракта в сравнении с базовым активом не является серьезной проблемой, если контракт ликвиден.

Факторы, определяющие, торгуется ли контракт с премией или дисконтом, будут рассмотрены в следующей части. Эти факторы в значительной степени зависят от методов хеджирования производного контракта кванто. При хеджировании контракта важна нелинейная зависимость.

Хеджирование бессрочного контракта кванто

Хеджирование бессрочного контракта кванто — не такая уж простая задача. Дело усложняет необходимость корреляции риска по двум криптоактивам. Мы начнем с чисто теоретического анализа и перейдем к более общей формуле.

Исходные данные:

Символ: ETHUSD

Коэффициент: 0,000001 XBT

Цена контракта ETHUSD: $500

.BETH (индекс спотовой цены ETH/USD): $500

.BXBT (индекс спотовой цены XBT/USD): $10000

Сценарий 1: короткая позиция по ETHUSD и хеджирование

У вас есть 100 000 контрактов ETHUSD.

Прежде всего, рассчитаем ваш текущий риск по каждой валюте:

Сумма позиции в XBT = $500 * 0,000001 XBT * -100 000 = -50 XBT

Сумма позиции в ETH = сумма в XBT/ [.BETH / .BXBT] = -1 000 ETH

Затем вы хеджируете риск по ETH/USD, купив 1 000 ETH по спотовой цене. Предположим, что сумма покупки равна текущему ценовому индексу .BETH.

Вы хеджировали риск по базовой валюте. На этом этапе ваш риск полностью хеджирован. Однако при изменении цены ETHUSD ваш PNL по ETHUSD будет выражен в XBT, в то время как PNL по хедж-позиции в ETH будет выражен в USD.

Рассмотрим два крайних примера.

Пример 1: индекс .BETH растет, индекс .BXBT падает

.BETH и ETHUSD повышаются до $750

.BXBT падает до $5000

PNL по ETHUSD = (цена выхода ETHUSD – цена входа ETHUSD) * коэффициент * кол-во контрактов = -25 XBT, сумма в USD: -$125 000

PNL по спот ETH (в USD) = (цена выхода .BETH – цена входа .BETH) * кол-во ETH = $250 000

Чистый PNL (в USD) = PNL по ETHUSD (в XBT) в USD + PNL по спот ETH (в USD)  = +$125 000

В этом примере корреляция стоимости XBT и ETH в долларах составляет -1. Валюты двигались в идеальной отрицательной корреляции, и вы получили прибыль.

Пример 2: индекс .BETH растет, но индекс .BXBT также растет

.BETH и ETHUSD повышаются $750

.BXBT повышается до $15 000

PNL по ETHUSD = -25 XBT, сумма в USD: -$375 000

PNL по спот ETH (в USD) = $250,000

Чистый PNL (в USD) = -$125 000

В этом примере корреляция стоимости XBT и ETH в долларах составляет +1. Валюты двигались в идеальной положительной корреляции, и вы понесли убытки.

Короткая позиция по ETHUSD + хедж-позиция были прибыльными, когда корреляция была отрицательной, но стали убыточными, когда корреляция выросла. По причине нейтрального базиса ETHUSD/.BETH цена входа предполагает нулевую корреляцию между ценой двух криптовалют.

Сценарий 2: длинная позиция по ETHUSD и хеджирование

У вас есть 100 000 контрактов ETHUSD.

Прежде всего, рассчитаем ваш текущий риск по каждой валюте:

Сумма позиции в XBT = $500 * 0,000001 XBT * 100 000 = 50 XBT

Сумма позиции в ETH = сумма в XBT / [.BETH / .BXBT] = 1000 ETH

Затем вы хеджируете риск по ETH/USD, продав 1000 ETH по спотовой цене. Предположим, что сумма покупки равна текущему ценовому индексу .BETH, а стоимость заимствования ETH для этой короткой позиции равна нулю.

Вы хеджировали риск по базовой валюте. На этом этапе ваш риск полностью хеджирован. Однако при изменении цены ETHUSD ваш PNL по ETHUSD будет выражен в XBT, в то время как PNL по хедж-позиции в ETH будет выражен в USD.

Рассмотрим два крайних примера.

Пример 1: индекс .BETH растет, индекс .BXBT падает

.BETH и ETHUSD повышаются до $750

.BXBT падает до $5000

PNL по ETHUSD = 25 XBT, сумма в USD: $125 000

PNL по спот ETH (в USD) = -$250 000

Чистый PNL (в USD) = -$125 000

В этом примере корреляция стоимости XBT и ETH в долларах составляет -1. Валюты двигались в идеальной отрицательной корреляции, и вы понесли убытки.

ETHUSD PNL  = 25 XBT, USD Value $125,000

ETH Spot USD PNL = -$250 000

Net USD PNL = -$125,000

Пример 2: индекс .BETH растет, но индекс .BXBT также растет

.BETH и ETHUSD повышаются $750

.BXBT повышается до $15 000

PNL по ETHUSD = 25 XBT, сумма в USD: $375 000

PNL по спот ETH (в USD) = -$250 000

Чистый PNL (в USD) = $125 000

В этом примере корреляция стоимости XBT и ETH в долларах составляет +1. Валюты двигались в идеальной положительной корреляции, и вы получили прибыль.

Короткая позиция по ETHUSD + хедж-позиция были прибыльными, когда корреляция была положительной, но стали убыточными, когда корреляция упала. По причине нейтрального базиса ETHUSD/.BETH цена входа предполагает нулевую корреляцию между ценой двух криптовалют.

В таблице ниже подытожены эти два сценария.

Временной горизонт

Корреляция между XBT и ETH нестатична. Чем дольше вы держите хедж-позицию, тем выше вероятность того, что режим корреляции, ожидаемый на основе динамики в недавнем прошлом, изменится.

В отличие от фьючерсного контракта, контракт ETHUSD не имеет срока экспирации. Поэтому ваш риск по контракту кванто зависит от временного горизонта. Для маркет-мейкеров, открывающих позиции на короткое время, кванто-эффект ничтожно мал. В случае же маркет-мейкеров-спекулянтов, открывающих позиции на длительное время с целью получения финансирования, кванто-эффект может полностью уничтожить PNL.

Ковариация

Многие маркет-мейкеры не смогут устоять против хеджирования корреляционного риска. Они будут постоянно хеджировать свой PNL на BitMEX и спотовую часть своего портфеля. В зависимости от волатильности XBT и ETH и их ценовой корреляции ковариация будет определять, положительно или отрицательно влияет хеджирование PNL на общую прибыль. Если оба актива показывают высокую волатильность и корреляция меняется в вашу или не в вашу пользу, ваша прибыль или убытки от хеджирования PNL кратно увеличиваются.

Мы осваиваем неизведанную территорию. Через несколько месяцев я проанализирую данные за истекший период и попробую рассчитать, какая часть финансирования связана с учетом маркет-мейкерами риска по контрактам кванто, а какая связана с различиями процентных ставок по ETH и USD.

Оригинал статьи:
https://blog.bitmex.com/why-quanto/

Quanto for Speculators

Hedging a Quanto Perpetual Swap

Сложности в работе платформы 4 августа 2018 года

Автор: Samuel Reed

С 14.29 до 15.26 UTC 4 августа 2018 года доступ к BitMEX.com и BitMEX API был существенно осложнен.

Рост нагрузки повлек за собой перегрузку ключевой внутренней системы, используемой для лимитирования запросов и сессий, создав в ней цепь обратной связи, где данные пересчитывались чаще, чем обычно, увеличивая нагрузку.

Цепь обратной связи была устранена, и системы вернулись обратно к рабочему состоянию. Инженеры BitMEX работают над тем, чтобы разделить эти системы окончательно, таким образом не позволив упомянутым процессам влиять на время исполнения критических торговых запросов и авторизации.

Мы приносим извинения за сбои в работе, которые могли возникнуть в результате данного инцидента. Инженеры BitMEX нейтрализовали причину возникновения цепи обратной связи и в течение выходных будут работать над разделением этих критических систем, чтобы подобная ситуация никогда не возникла в будущем.

Оригинал статьи: https://blog.bitmex.com/downtime-aug-4-2018/

Запуск бессрочного контракта ETHUSD

Представляем новый бессрочный контракт ETHUSD:

 

На волне успеха бессрочного контракта XBTUSD, самого ликвидного инструмента на основе биткоина, BitMEX с гордостью представляет новый бессрочный контракт, ETHUSD.

Контракт уже доступен в торговом интерфейсе. Полная спецификация контракта представлена здесь и кратко изложена ниже:

Символ: ETHUSD
Дата экспирации: Бессрочный
Биткоин-коэффициент: 0.000001 XBT (100 сатоши)
Стоимость контракта в XBT: Цена ETHUSD * Биткоин-коэффициент (100 сат./$1)
Базовый актив: .BETH (В равных долях котировки Bitstamp, GDAX и Kraken)
Максимальное плечо: 50x

Финансирование, мин./макс: -0.75% – 0.75%

Интервал: 8 часов

Контракты XBT и XBU: сравнение

8 ДЕКАБРЯ 2014 Г. АРТУР ХЕЙС

Примечание. Эта информация устарела. С 2014 по 2016 год у BitMEX были и кванто, и обратный контракты. Чтобы упростить наши продукты, мы оставили только обратный контракт.

Актуальную информацию см. в Руководстве по серии XBT.


Цель BitMEX — предоставить клиентам наиболее полное предложение по деривативным продуктам на основе биткоина. В настоящее время популярны два типа контрактов: кванто и обратные. Бессрочный контракт по XBTUSD использует обратный принцип, а контракт XBTU16 — принцип кванто.

Стоимость XBTUSD равна эквиваленту 1 доллара США в биткоине, независимо от цены последнего. Контракт XBTU16 имеет фиксированный коэффициент — 0,00001 XBT за 1 доллар США. Оба контракта котируются в долларах США и привязаны к спотовому курсу индекса Kaiko BitMEX по биткоину/доллару США (XBTUSD). В таблице ниже представлена сводная информация о контрактах XBTUSD и XBTU16:

Символ XBTUSD XBTU16
Тип контракта Обратный Кванто
Базовый актив 1/XBT/USD или USD/XBT XBT/USD
Коэффициент -$1 0,00001 XBT
Валюта котирования Доллар США Доллар США
Валюта маржи и PNL XBT XBT
Экспирация Без экспирации 30 сентября 2016 г.
Механизм исполнения Нереализованный PNL зачисляется на счет/списывается со счета ежедневно в 12:00 (UTC) 10:00 (UTC) – 12:00 (UTC) Цена TWAP индекса Kaiko BitMEX за 1 минуту
Сумма 1 контракта в XBT 1/цена * $1 Цена * 0,00001 XBT
Сумма 1 контракта в USD $1 Цена² * 0,00001 XBT
PNL 1 контракта в XBT (1/Цена T – 1/Цена 0) * – $1 (Цена T – Цена 0) * 0,00001 XBT

XBTUSD — обратный контракт, поскольку котируется как XBTUSD, но на самом деле его базовым активом является USD/XBT или 1/XBTUSD. Он котируется по обратному принципу, так как большинство трейдеров, торгующих биткоином, привыкли к тому, что биткоин котируется как местная валюта. Этот продукт подходит для трейдеров, желающих зафиксировать стоимость биткоина в долларах США. Если через три месяца вы хотите получить биткоин на сумму $100 000, вы продаете 100 000 контрактов XBTUSD, чтобы зафиксировать биткоиновый эквивалент $100 000.

XBTU16 — фьючерсный контракт кванто, так как котируется в долларах США, но его коэффициент выражается в XBT. Из Википедии:

Кванто — это тип производного финансового продукта, базовый актив которого котируется в одной валюте, но выплаты по инструменту производятся в другой валюте по определенной фиксированной ставке.

Этот контракт подходит для трейдеров, имеющих биткоин и желающих заработать биткоин, правильно спрогнозировав его будущую цену.

xbt_xbu_1

На графике выше показана зависимость суммы позиции в долларах и биткоинах в случае открытия длинной позиции в размере 1000 контрактов XBTUSD от изменения спот-курса XBT/USD. Сумма позиции в долларах США остается неизменной на уровне $1000; но сумма позиции в XBT изменяется нелинейно, потому что учитывается обратное значение цены XBTUSD [сумма позиции в XBT = 1/цена * $1 * кол-во контрактов]. На следующем графике показано, как изменение цены влияет на маржу.

xbt_xbu_2

Предположим, вы купили 1000 контрактов XBTUSD по цене $500. Сумма этих контрактов в XBT составляет 1/$500 * $1 * 1000, то есть 2 XBT. Будучи осторожным трейдером, вы внесли 2 XBT в качестве маржи. Поскольку вы полностью маржировали позицию, вы считаете, что не можете обанкротиться, если цена снизится. На графике выше показано, что вы ошибаетесь. Голубая линия показывает ваш капитал (2 XBT). Красная линия показывает PNL по длинной позиции в размере 1000 контрактов XBTUSD. Зеленая линия показывает ваш чистый капитал после выплаты PNL. Ваш торговый счет фактически уходит в минус, то есть вы становитесь банкротом, так как цена падает ниже $300. Поскольку XBTUSD является обратным контрактом, когда вы покупаете 1000 контрактов, вы на самом деле продаете USDXBT — а не покупаете XBTUSD — поэтому, когда цена XBTUSD падает, ваш счет может подвергнуться маржин-коллу, даже если вы внесли в качестве маржи полную условную  сумму позиции в XBT.

xbt_xbt_3

На графике выше показана зависимость суммы позиции в долларах и биткоинах в случае открытия длинной позиции в размере 1000 контрактов XBTU16 от изменения спот-курса XBT/USD. Сумма в XBT изменяется линейно относительно XBTUSD. Сумма в USD изменяется нелинейно, потому что переменная цены квадратична [сумма в USD = цена² * 0,00001 XBT * кол-во контрактов].

xbt_xbu_4

xbt_xbu_5

Один контракт явно лучше другого, но какой именно — зависит от вашего прогноза будущей цены XBT/USD. На двух графиках выше показаны PNL в XBT и USD при наличии длинной позиции в размере 1000 контрактов XBTU16 и короткой позиции — в размере 2500 контрактов XBTUSD по цене $500. При цене $500 суммы двух контрактов в XBT и USD будут одинаковыми. Если вы считаете, что цена XBT/USD упадет, оптимальной стратегией будет удержание  короткой позиции по XBTUSD.  Если же вы уверены, что цена XBT/USD будет расти, оптимальной будет удержание длинной позиции по XBTU16.

ПОСЛЕДНЕЕ ОБНОВЛЕНИЕ: 23 июля 2017 г.

КАТЕГОРИИ: ТРЕЙДИНГ МЕТКИ: BITMEX, ДЕРИВАТИВЫ, ФЬЮЧЕРСЫ, ОБРАТНЫЙ КОНТРАКТ, КВАНТО, XBT, XBU

Tether: квартальное обновление финансовых данных из Пуэрто-Рико

10 ИЮЛЬ 2018 Г. BITMEX RESEARCH

Аннотация. Ранее мы уже писали о Tether, и вот недавно финансовый регулятор Пуэрто-Рико опубликовал финансовые данные за I квартал 2018 года, подтверждающие влияние Tether на денежные резервы в стране. Но это еще не все: источник, близкий к Tether, подтвердил правильность  наших первоначальных предположений, высказанных в первом материале по этой теме.

В феврале мы высказали предположение о том, что Noble Bank в Пуэрто-Рико является основным резервным банком Tether, и вот, спустя несколько месяцев, в мае 2018 года информационное агентство Bloomberg опубликовало статью, подтверждающую нашу гипотезу. Цитируя Bloomberg:

По словам трех человек, разбирающихся в этом вопросе, Noble Bank International, который находится в Сан-Хуане, Пуэрто-Рико, с прошлого года занимается банковским обслуживанием Bitfinex.

Кроме того, несколько лиц, близких к Tether, в общении с BitMEX Research также подтвердили правильность большинства предположений, высказанных в нашем февральском материале. Наша первоначальная гипотеза была основана на общедоступных данных финансового регулятора Пуэрто-Рико, который недавно опубликовал новую финансовую информацию за квартал, закончившийся в марте 2018 года. На наш взгляд, новые данные лишний раз подтверждают наши первоначальные предположения.

Новые финансовые данные за I квартал 2018 г.

Объем банковских вкладов в категории международных финансовых организаций (IFE), к которой относится и Noble Bank, составил 3,5 млрд долларов США, что на 6,9% больше, чем в предыдущем квартале. Суммарные активы в этой составили 4,1 млрд долларов США, что на 7% больше, чем в предыдущем квартале. Такой умеренный рост соотносится с умеренным увеличением объема торгов криптовалютами, который, скорее всего, является следствием устойчивого роста баланса Tether и всей криптовалютной экосистемы, сдержанного обвалом цен на криптовалюты в 1-м квартале. В течение квартала стоимость находящихся в обращении токенов Tether увеличилась на 62,7%, до 2,3 млрд долларов США.

Мы обновили диаграмму из нашей предыдущей статьи, в которой сравнивается объем денежных средств Tether с общим объемом депозитов в категории банков Пуэрто-Рико, к которой относится Noble Bank.

Суммарный объем депозитов в категории IFE в Пуэрто-Рико и объем средств Tether (в млн долларов США). (Источник: данные о счетах IFE, BitMEX Research, Coinmarketcap)

Процент денежных средств в  совокупных активах (показатель полного резервирования) также увеличился в 1-м квартале, с 85,8% до 91,0%. Это также указывает на активность криптовалютных игроков или Tether, как мы объясняли в предыдущей статье.

Суммарный объем денежных средств в общем объеме активов в категории IFE в Пуэрто-Рико. (Источник: данные о счетах IFE, BitMEX Research)

Похоже, что в 1-м квартале регулятор изменил название категории, к которой относятся средства Tether, с «Депозиты, инвестиции на денежном рынке и другие приносящие прибыль (процентные) средства» на «Денежные средства в банках». Нам не кажется это подозрительным.

Дайджест криптотрейдера BitMEX

Crypto Trader’s Digest от 6 июля 2018 года

Автор: Артур Хейс, соучредитель и генеральный директор BitMEX

Отдел аналитики BitMEX


Краткая история стейблкоинов (часть 1)

Аннотация. В этой части мы рассмотрим историю распределенных стабильных криптомонет или так называемых «стейблкоинов» (stablecoin), сосредоточившись на двух из них: BitShares (BitUSD) и MakerDAO (Dai). Мы проанализируем эффективность различных вариантов конструкции стейблкоинов, в частности, включение ценовых оракулов и обеспечение другими активами. Мы придем к следующему выводу: успешные стейблкоины — Святой Грааль в мире финансовых технологий, но ни одна из рассмотренных нами систем не является достаточно стабильной и надежной, чтобы выдержать сколько-нибудь значимое масштабирование. Схема обеспечения стабильности цен в проанализированных нами криптомонетах построена на следующем допущении: «почему они должны торговаться по другой цене?», хотя, чем совершеннее и сложнее технология, тем меньше зависимость от этой логики.

Блюз волатильности


 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Когда цена биткоина упала с 20 000 до 6 000 долларов, трейдеры во всем мире испытали невероятные страдания — очередное доказательство того, что недавние убытки более значимы, чем прибыли в прошлом. Финансовые СМИ и многие трейдеры забывают, что еще 18 месяцев назад биткоин стоил всего 1000 долларов, а осенью 2015 года —  вообще 200 долларов.

Трейдеры и инвесторы, пытающиеся заскочить в последний вагон, сильно подавлены последними движениями рынка. Самое страшное — то, что вместе с ценой рухнула и волатильность. Для криптовалют низкая цена и отсутствие  волатильности — сочетание более опасное, чем белое вино и анальгетики.

Но как же принятие биткоина в качестве платежного средства? Ведь одним из главных аргументов против повсеместного использования биткоина является его высокая волатильность. Как можно использовать биткоин для оплаты реальных товаров и услуг в условиях биткоиновой экономики, если его цена постоянно колеблется? Подпольные трейдеры жалуются, что рынок просто не понимает «фундаментальной» ценности этого нового платежного средства. Но разве найдется платежное средство, цена которого меньше чем за год увеличилась в 20 раз? Нет. Поэтому движущей силой динамики биткоина является не его текущая практичность, а активная спекуляция на его практичности в будущем.

Изменить привычный способ использования денег непросто. Это чрезвычайно долгий процесс, который по своей природе должен быть хаотичным. Деньги и средства их передачи носят персональный, а то и сакральный характер. Если вы скажете обществу, что завтра все нужно делать совершенно иначе, чем последние 200 лет, вы встретите сильное сопротивление. Перемены невозможны без переворота — прежде всего, переворота в сознании. Поэтому, если биткоин и станет успешным платежным средством, период, предшествующий новой биткоиновой эпохе, будет крайне нестабильным.

Биткоин — своего рода опцион «колл», ставка на новую денежную систему. Важнейшим параметром любого опциона является подразумеваемая волатильность базового актива. Как показано на схеме выше, реализованная 30-дневная волатильность биткоина в годовом исчислении упала вместе с ценой. Когда волатильность восстановится, цена вырастет.

Мы это уже проходили

В январе 2015 года начался «медвежий» тренд и цена пересекла отметку 300 долларов. В течение следующих 10 месяцев цена колебалась от 200 до 300 долларов. Несмотря на то, что это 50% диапазон, в пределах суток ценовые движения были очень незначительными.

В условиях практически нулевой волатильности многие трейдеры, инвесторы и рыночные аналитики поспешили списать биткоин со счетов. Кого интересует актив, который потерял более чем 80% от своего недавнего рекордного максимума и с тех пор едва продвинулся?

Трейдеры вернулись к биткоину, потому что вернулась волатильность. Если в течение 30-дневного периода волатильность биткоина может меняться на 100% в пределах годового диапазона, это сулит отличные возможности для быстрого заработка. Цена выросла с 200 до 20 000 долларов благодаря приходу FOMO-«инвесторов» (Fear of missing out  — синдром упущенной выгоды), считающих, что они могут радикально изменить свою жизнь, за короткое время и приложив минимум усилий, ведь в реальной торговле с 2015 по 2017 год мало что изменилось, и статус биткоина по-прежнему оставался теневым.

Возвращение к $20 000

Биткоин всерьез вернется на путь к паритету, только когда волатильность станет существенной. Когда мы снова начнем нервно следить за графиком. Взлет и падение на 10% в течение одного дня — и старые добрые времена вернутся. Вопрос в том, что станет катализатором этого процесса и сколько времени это займет.

В период «бычьего» тренда в 2017 году глобальные макроэкономические события практически не влияли на биткоин. Во второй половине 2018 года биткоину необходимо глобальное макроэкономическое событие, чтобы подтвердить его статус как актива-«убежища». В 2015 году Греция почти сказала «нет» фрау Меркель, но в решающий момент пошла на попятный. Биткоин положительно реагировал, когда рынки считали, что Греция действительно может выйти из ЕС. Если нечто подобное случится в конце этого года, восстановит ли биткоин свой статус валюты-«убежища»?

На фоне повального сокращения балансовой ведомости ФРС, ЕЦБ и БЯ первые трещины в структуре финансовых рынков появятся уже в этом году. Печать денег еще никогда не приводила к процветанию в долгосрочной перспективе, и когда краны будут закрыты, настанет время нечистой силы на финансовых рынках.

Ведущие СМИ все еще любят биткоин

К счастью, традиционные финансовые СМИ любят писать о криптовалютах. Личностям ведущих фигур криптовалютного рынка посвящаются обширные статьи. Даже сегодня, когда биткоин стоит $6000, а «эфир» — $400, немало людей продолжают зарабатывать состояния и ведут очень интересную жизнь, которую не устает освещать пресса. В 2015 году они никому не были интересны. В 2018 году они интересны всем.

Ведущие СМИ наперебой предрекают приближение биткоина к ценовому дну в попытке стать первыми и закрепить свой статус пророков нашего времени. Многие наивные люди, верящие в то, что эти самопровозглашенные пророки действительно видят будущее, неизбежно попытаются «поймать падающий нож». Большинство ожидает неудача, но некоторые — если сильно постараются — все же преуспеют. Пресса моментально раструбит о «сенсационном успехе» этих немногочисленных частных трейдеров, возведя их в сонм богов трейдинга, что приведет к еще большему увеличению синдрома FOMO, волатильности и повышению цен.

Ни один актив не растет и не падает по прямой. Мне кажется, мы еще недостаточно помучились и кровопролитие еще не закончено. В свойственной ему манере биткоин упадет до такого уровня, который никто не считал возможным, и восстановится быстрее, чем трейдеры успеют сориентироваться и решиться покупать на спаде.

Читаем кривую


 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Фьючерсный контракт BitMEX по биткоину/доллару США с истечением 28 декабря 2018 года, XBTZ18, начал торговаться лишь недавно. Приведенные ниже торговые стратегии построены на следующем предположении: в III квартале 2018 года спотовый биткоин в краткосрочной перспективе будет продолжать падать, а затем агрессивно восстановится в IV квартале 2018 года. Этот сценарий также предполагает, что настроения трейдеров не изменятся и актив не войдет в затяжную «медвежью» полосу.

Если вы уверены в этом сценарии, наиболее рискованной и потенциально наиболее выгодной стратегией будет следующее:

  1. Открыть и держать короткую позицию по XBTU18 до тех пор, пока, по вашему мнению, цена биткоина не достигнет дна.
  2. Покрыть короткую позицию по XBTU18 и открыть длинную позицию по XBTZ18.

Зачем нужно открывать короткую позицию по 3-месячному контракту?  Дело в том, что должен быть более чувствительным к движениям спотового актива из-за меньшего срока действия. Кроме того, он более ликвиден, так как этот фьючерсный контракт будут использовать запаниковавшие спекулянты и хеджеры. Его годовой базис должен торговаться с более высоким дисконтом по сравнению с XBTZ18.

Вы открываете длинную позицию по XBTZ18, когда цена отскакивает от минимума, потому что у него больший срок действия. Если актив действительно движется так, как вы ожидаете, спекулянты покупают контракты на более длительный срок. До конца декабря многое может случиться. Учитывая, что биткоин — это опцион «колл», будущая подразумеваемая волатильность с большой вероятностью указывает на то, что цена повысится, а не упадет. Чем больше величина времени инструмента, которым вы торгуете, тем выше вероятность того, что длинная выпуклость сработает в вашу пользу.

Если вы считаете такой сценарий вероятным, но хотите уменьшить риск, рекомендуем использовать спредовую сделку. При этом вместе с риском уменьшается и прибыль.

  1. Откройте короткую, а не длинную позицию по XBTU18, и держите ее до тех пор, пока, по вашему мнению, цена биткоина не достигнет дна.
  2. Замените короткую позицию по XBTU18 короткой позицией по XBT/USD.

Поскольку вы считаете, что шортовое давление будет преобладать в краткосрочной перспективе, кривая контракта на протяжении срока его действия становится круче, и прибыль, полученная по короткой позиции XBTU18, компенсирует убытки по длинной позиции XBTZ18. На схеме структуры контракта выше показана текущая кривизна на рынке фьючерсов на BTC/USD на платформе BitMEX. Как видим, кривая сравнительно плоская, а значит, сейчас самое подходящее время для открытия этой спредовой сделки.

Это нейтральная сделка; при этом, имейте в виду, что маржа по каждой позиции вносится отдельно. Нереализованная прибыль по короткой позиции по XBTU18 не может использоваться для компенсации нереализованных убытков по длинной позиции по XBTZ18.

Вторая сделка — это финансирование плюс долгосрочная сделка сроком на 6 месяцев. По мере восстановления цены актива своп перейдет в премию, что означает, что владельцы коротких позиций получат финансирование. Годовой базис долгосрочных контрактов также будет повышаться из-за большей величины времени. Вы получаете прибыль за счет свопового финансирования и повышения фьючерсного базиса. Опять же, это нейтральная сделка, и вы должны следить за маржой по каждой позиции.

Я предпочитаю использовать спредовые сделки вместо торговли на  направленном движении, потому что если прогноз ошибочен, мой капитал не сильно пострадает. Чем больше уверенность в прогнозе, тем большее кредитное плечо я использую по каждой части контракта, чтобы повысить прибыль на капитал.

Отказ от ответственности


BitMEX не является лицензированным финансовым консультантом. Содержание этой статьи отражает мнение автора и не может расцениваться как факт. Биткоин — волатильный финансовый продукт, цена которого может быстро меняться в любом направлении. BitMEX не несет ответственности за любые торговые убытки, возникающие в результате следования этим рекомендациям.

Мошенники отмывают деньги с помощью недвижимости, а не биткоина

4 ИЮНЯ 2018 Г. АРТУР ХЕЙС

 

 

 

 

 

 

 

 

 

В глазах многих людей криптовалюты имеют дурную репутацию: «с их помощью отмывают деньги» — довольно распространенное мнение. Просвещенные держатели биткоина могут возразить, что биткоин совсем не подходит для отмывания денег: во-первых, все сделки регистрируются в открытом реестре, во-вторых, по сравнению с американским долларом, биткоин практически неликвиден. Поскольку доллар является предпочтительным платежным средством, какие деноминированные в долларах активы чаще всего используют мошенники для отмывания денег? Подсказка: это не биткоин.

В наши дни отмыть 1 миллион свеженьких кокаиновых «американских президентов» — задача не из легких. Попробуйте подойти к кассиру в банке и положить миллион на счет. Скорее всего, у вас откажутся принять деньги или вызовут полицию. Конечно, можно «позвонить Солу» в бриллиантовом районе Нью-Йорка и попытаться отмыть миллион, купив драгоценные камни, но сбыть купленные бриллианты по реальной цене будет затруднительно.

Власти всегда хотят удержать как можно больше денег в своей юрисдикции. Но иногда им приходится разыгрывать праведное негодование и заявлять о намерении положить конец финансированию терроризма (кроме саудовцев). Далее я докажу, что главной «стиральной машиной» для отмывания грязных денег является рынок недвижимости.

Мы рассмотрим покупку недвижимости и требования к раскрытию информации о владении недвижимостью в Гонконге (где отмывает деньги Китай) и США (где отмывает деньги остальной мир). Мы рассмотрим их через призму единого стандарта отчетности (Common Reporting Standard, CRS), поставив себя на место среднестатистического долларового миллионера из Китая. Как бы он отмывал свой миллион, как скрывал от всевидящего ока государства свои нечестным трудом добытые деньги?

Китайцы не питают иллюзий относительно хищнической натуры своего правительства. Хотя многие на протяжении последних 30 лет вполне успешно наживались на политической ситуации, достаточно одной политической ошибки — и они отправятся в глушь без юаня за душой. Полное отсутствие финансовой свободы означает, что Пекин может сделать банкротом любого — исключительно по прихоти и без малейшего законного на то основания.

Америка, родина свободы, решила, что ей нужно знать, где находятся все финансовые активы ее налоговых резидентов во всем мире. США ввели требования, обязывающие все финансовые учреждения давать отчет об активах всех американцев. Китай и многие другие страны посчитали это отличной идеей. Так появился единый стандарт отчетности (CRS). CRS позволяет странам-участницам обмениваться финансовыми данными. В рамках CRS Китай может запросить у Гонконга информацию о любом китайском гражданине.

Нельзя не упомянуть о двух очень интересных моментах в истории CRS:

  1. США не ратифицировали CRS. Это означает, что Штаты не обязаны передавать Китаю финансовые данные китайских граждан, имеющих активы в США. Тут невольно задумаешься: Америка хочет, чтобы все страны соблюдали FATCA (Foreign Account Tax Compliance Act,  Закон США «О налогообложении иностранных счетов») и предоставляли информацию об американцах, но не желает делать того же в отношении других стран. Интересно, где в конце концов окажутся все эти активы, принадлежащие неамериканцам?
  2. Гонконг исключил недвижимость из числа активов, подлежащих обязательной отчетности.

Как отмечается в статье SCMP, китайцы массово кинулись закрывать банковские вклады и покупать  недвижимость. Рынок недвижимости традиционно считается одним из самых эффективных генераторов экономической деятельности. На фоне бума на рынке недвижимости массово создаются рабочие места. С точки зрения политики, любые действия властей по стимулированию роста рынка недвижимости обязательно прибавят им очки  в глазах общественности, ведь кажется, что они умеют привести экономику к успеху.

Это дата присоединения страны к режиму единого стандарта отчетности или CRS, имеющему много общего с законом «О налогообложении иностранных счетов» (FATCA), разработанному по запросу G20 и направленному на борьбу с трансграничным уклонением от уплаты налогов и защиту целостности международной налоговой системы. Китай взял обязательство присоединиться к режиму CRS в 2014 году.

Также в рамках этого режима будут собираться сведения о финансовых активах иностранных граждан, проживающих на территории материкового Китая.

Заключение этого соглашения означает  обмен информацией между налоговыми органами 100 стран и регионов, включая Гонконг.

Гонконг традиционно считается налоговым убежищем для многих инвесторов материкового Китая, поскольку здесь не взимается налог на прирост капитала. Теперь они вынуждены будут до июля, когда соглашение должно вступить в силу, перевести свои инвестиции в недвижимость, чтобы избежать декларирования финансовых активов, которыми они владеют за границей, китайским властям.

В США Национальная ассоциация риэлторов прилагает все усилия, чтобы исключить недвижимость из сферы действия регулятивных норм KYC/AML. Сеть по борьбе с финансовыми преступлениями (FinCEN) признала, что недвижимость на определенных популярных рынках стала очевидной «стиральной машиной» для отмывания денег, и в августе 2017 года ввела ряд требований к раскрытию информации.

FinCEN обнаружила, что значительная часть зарегистрированных транзакций в последних географических целевых распоряжениях (Geographic Targeting Order, GTO), срок действия которых истекает 23 февраля 2017 года, была связана с потенциально преступной деятельностью лиц, оказавшихся бенефициарными владельцами покупателей подставных (фиктивных) компаний. Как следствие, FinCEN продлила существующие GTO еще на 180 дней, до 22 августа 2017 года, и может ввести постоянные требования к сбору данных в конце этого года, а также расширить список городов, в которых будут действовать такие требования.

В соответствии с GTO, определенные титульные компании обязаны сообщать о физических лицах, владеющих 25-процентной или большей долей собственности в юридическом лице, покупающем жилую недвижимость без банковского кредита или аналогичного внешнего финансирования в следующих географических регионах, если сумма транзакции достигает определенного установленного уровня:

  • 500 000 долл. США и выше – округ Беар, штат Техас
  • 1 млн долл. США и выше – округа Майами-Дейд, Бровард и Палм-Бич, штат Флорида
  • 1,5 млн долл. США и выше – районы Бруклин, Квинс, Бронкс и Стейтен-Айленд, Нью-Йорк
  • 2 млн долл. США и выше – округа Сан-Диего, Лос-Анджелес, Сан-Франциско, Сан-Матео и Санта-Клара, штат Калифорния
  • 3 млн долл. США и выше – округ Манхэттен, Нью-Йорк

Это шаг в правильном направлении — к эффективной борьбе с отмыванием денег на высшем уровне, с помощью элитной недвижимости, но среднестатистического китайского миллионера, у которого всегда припрятано несколько миллионов, это не остановит.

Америка остается излюбленным местом, чтобы скрыть деньги от любопытных глаз вездесущего Пекина или любого другого правительства, стремящегося остановить отток капитала. Если сумма покупки не дотягивает до установленных инвестиционных ограничений, у подпольного миллионера не должны возникнуть трудности с открытием легального банковского счета и покупкой недвижимости за наличные.

А что же биткоин?

Очевидно, что отмыть и скрыть несколько миллионов долларов на ликвидных рынках недвижимости Гонконга и США очень легко. А как насчет использования для этой цели любимой страшилки финансистов, биткоина?

Допустим, вы хотите перевести 1 миллион долларов в биткоин.

У вас есть два варианта: вы можете либо открыть счет на бирже, либо торговать вне биржи (OTC), воспользовавшись услугами дилера.

Любая биржа, способная обработать такой объем средств, имеет налаженные отношения с серьезным банком, который наверняка потребует проведения обширных проверок по регламенту KYC/AML на всех счетах. Если ваша цель — скрыть средства, это далеко не оптимальный вариант. Получив повестку в суд, биржа будет вынуждена выложить всю информацию о клиенте.

Если использовать биржу нельзя, возможно, с вами согласится торговать внебиржевой дилер. К сожалению, крупные дилеры также должны соблюдать правила KYC/AML. Им также нужно поддерживать отношения с банками и соблюдать регулятивные требования.

Основными источниками криптовалютной ликвидности являются биржи и дилеры внебиржевого рынка, работающие в рамках законодательства.

Есть дилеры, готовые работать с клиентами без проверки личности по регламенту KYC; однако их спред по сравнению с рыночным будет чрезвычайно высоким — за отмывание вашего миллиона придется заплатить 20% и больше (при условии, что дилер способен обработать такие суммы).

Отмывать деньги через криптовалютные рынки капитала очень сложно, если вы не желаете предоставлять информацию KYC. Покупка недвижимости подходит для этой цели гораздо больше и выгодна не только вам, но и риэлторам, и государству. Они сделают все возможное, чтобы уменьшить требования к отчетности по регламенту KYC/AML. Сатоши — не самый большой пособник финансовых махинаций. Это звание по праву принадлежит Дяде Сэму.

Экономика биткоина: дефляционная долговая спираль (часть 3)

31 МАЯ 2018 Г. BITMEX RESEARCH

Эта статья — третья в серии материалов, посвященных экономике биткоина. В первой части мы рассмотрели распространенные заблуждения относительно того, как банки выдают кредиты и как это влияет на их способность повышать уровень кредита в экономике. Мы проанализировали неотъемлемые свойства денежных знаков, которые позволяют это делать, и оценили влияние, которое кредитование может оказать на экономический цикл. Во второй части мы рассмотрели некоторые уникальные комбинации свойств биткоина по сравнению с традиционными формами денег. Мы объяснили, как это может повлиять на способность банков участвовать в кредитной экспансии. В третьей части мы рассмотрим дефляционный характер биткоина и подумаем, почему дефляция может быть необходима ввиду некоторых недостатков биткоина. Мы также объясним, почему биткоин может оказаться более устойчивым к некоторым традиционным экономическим последствиям дефляции, чем считают некоторые критики.

Нажмите здесь, чтобы загрузить статью в формате .pdf (англ. язык)

Проблема дефляции биткоина

Одним из самых популярных пунктов критики биткоина и связанных с ним криптовалют является ограничение эмиссии (в случае биткоина — 21 млн) и, как следствие, вредный для экономики дефляционный характер системы. Как говорят критики, история показывает, что ограничение денежной эмиссии может отрицательно сказаться на экономике и привести к возникновению или обострению экономических кризисов — либо потому, что никто не хочет  тратить деньги, либо потому, что реальная стоимость долга возрастает, что ведет к экономике с высоким уровнем задолженности. Защитников биткоина часто называют «экономически наивными», ведь  они так и не усвоили эти экономические уроки прошлого.

В третьей части серии, посвященной экономике биткоина, мы объясним, что все может быть не так просто, как думают критики, ведь биткоин —принципиально новая форма денег, не существовавшая раньше. У биткоина есть ряд уникальных характеристик, благодаря которым он вполне подходит для дефляционной политики. С другой стороны, биткоин также может иметь ограничения или недостатки, которые делают его уязвимым перед высокой инфляцией, к которой устойчивы традиционные формы денег. Многие критики экономики биткоина часто упускают из виду эти проблемы.

Несколько цитат о проблеме инфляции биткоина

Эмиссия денежной массы центрального банка может легко увеличиваться и уменьшаться. Если спрос на банкноты возрастет (переход от потребления/инвестирования к накоплению: т. е. дефляционный шок), центральный банк увеличивает эмиссию денежной массы, покупая ценные бумаги и иностранную валюту. Если спрос на банкноты падает, центральный банк поглощает денежную массу в обращении,  продавая ценные бумаги и другие активы. Но в протокол [биткоина] не заложена последняя операция. Это значит, что протокол криптовалюты обычно включает правило увеличения эмиссии валюты, но не предусматривает поглощение или списание валюты. Можно ли уменьшить эту необратимость?

– Мицуру Увамура («Можно ли стабилизировать цену криптовалюты?: как понять суть биткоина и его конкурентный потенциал по сравнению с централизованными деньгами») – 2014

Не закладывая инфляцию, скажем, 2% в год, при эмиссии биткоина, вы практически обрекаете его на гибель как валюту зная, что в следующем году биткоин будет стоить больше, чем в этом году, все станут копить биткоины.

–  Дэвид Уэбб (51-я минута видео) – 2014

В более широком понимании, жесткое ограничение эмиссии или заложенная дефляция сами по себе еще не являются достоинством теоретических денег. Главное достоинство денег заключается в их способности удовлетворять потребности общества. С моей точки зрения, заложенная в биткоин дефляция означает, что он удовлетворяет потребности общества хуже, чем мог бы. Возможно, я ошибаюсь. Поживем увидим.

–  The Economist («Проблема дефляции биткоина») – 2014

«Денежная масса» биткоина ограничена 21 миллионом. Для апологетов биткоина, отстаивающих свободу, ограничение эмиссии удобный способ предотвратить инфляционное вмешательство центрального банка, неизбежное для большинства валют. Тем не менее, современные центральные банки обоснованно предпочитают низкую, но положительную инфляцию. В реальном мире заработная плата «фиксируется» на определенном уровне: бизнесу трудно урезать зарплату сотрудникам. Даже незначительная инфляция выполняет функции смазки, обеспечивая плавную и бесперебойную работу системы, фактически сокращая зарплату, которая просто не успевает за инфляцией. Если денежная масса растет слишком медленно, цены падают, а сотрудники с фиксированной зарплатой обходятся работодателям дороже. Как следствие, растет безработица. Если наемные работники копят наличные деньги в ожидании дальнейшего снижения цен, экономический спад набирает обороты.

 – The Economist («Деньги из ничего») – 2014

Нынешняя глобальная система никуда не годится, но я уверен, что биткоин еще хуже. Во-первых, BtC по своей сути имеет дефляционный характер. Существует определенный «потолок» количества биткоинов, которые можно когда-либо создать («майнить» на жаргоне: новые биткоины создаются в результате выполнения математических операций, которые по мере освоения вселенной биткоина становятся все сложнее, так увеличивается расстояние между растущими простыми числами). Это означает, что стоимость создания новых биткоинов со временем возрастает, соответственно, возрастет и ценность биткоинов по сравнению с доступными на рынке товарами и услугами. На товарные рынки уходит все меньше денег; вместе с этим уменьшается количество наличных на потребительские расходы (предложение товаров превосходит предложение денежной массы).

–  Чарли Стросс («Почему я желаю биткоину мучительной смерти») – 2013

Но не будем забывать о проблеме ограничения эмиссии 21 млн. Если этот предел будет достигнут, биткоину придется пойти по пути частичного банковского резервирования, так как только повторное кредитование существующих биткоинов или кредитование на условии выполнения расчетов в биткоине обычная банковская практика может решить проблему нехватки денежной массы.

Изабелла Каминьска – Financial Times («Проблема биткоина») – 2013

Этот эксперимент [биткоин] — еще один весомый аргумент против любого аналога нового золотого стандарта, так как показывает, насколько такой стандарт  подвержен рискам накопительства, дефляции и экономического спада. Это полезный урок о валютных режимах.

–  Пол КругманЗолотые кибероковы») – 2011

Хотя пока биткоину удавалось неплохо держаться на плаву, правда, в ограниченном масштабе, у него нет механизма борьбы с колебаниями спроса. Увеличение спроса на биткоин приведет к падению цен в биткоинах (дефляция), в то время как снижение спроса приведет к их росту (инфляция). Что происходит в каждом из этих случаев? Начнем с дефляции, потому что сейчас спрос на биткоин растет. Что мы делаем, когда думаем, что ценность чего-то завтра будет выше, чем сегодня? Мы это покупаем и бережем как зеницу ока! Кто захочет отказаться от денег, которые постоянно растут в цене? Иными словами, растущий спрос ведет к дальнейшему росту спроса. Иррациональное изобилие в чистом виде. Дефляция порождает дефляцию, и так до бесконечности, или, по крайней мере, до первого кризиса.

The Underground Economist («Почему биткоин не может быть валютой») – 2010

Дефляция и дефляционная спираль

Экономисты десятилетиями обсуждали преимущества и недостатки инфляции. Но эта спорная тема — вопрос теории; экономисты разных школ имеют различные точки зрения по этому вопросу. Следует отметить, что сегодня среди экономистов принято считать дефляцию нежелательным экономическим явлением, в то время как умеренная инфляция на уровне примерно 2% в год приветствуется. Последователи
австрийской экономической школы, выступающие против централизованного регулирования инфляции с целью подтягивания ее до определенного целевого уровня, в большинстве своем считают дефляционный характер золота и биткоина их преимуществом.

Одной из основных причин сложившегося предубеждения против дефляции, по-видимому, является Великая депрессия 1929 года и концепция дефляционной долговой спирали. Суть этой концепции в том, что в период экономического спада и дефляции реальная стоимость долга увеличивается, что только усугубляет кризис и без того слабой экономики. Авторство этой теории часто приписывают экономисту Ирвингу Фишеру, который таким образом объяснял финансовые кризисы 1837-го и 1873-го годов и Великую депрессию 1929 года.

Мы можем построить логическую цепочку последствий, состоящую из девяти звеньев:
1 Ликвидация долга ведет к экономическому спаду и
2 Сокращению денежных вкладов, так как погашаются банковские кредиты, а также замедлению скорости обращения денег. Это сокращение размера вкладов и замедление обращения, подстегнутое вынужденной продажей по низким ценам, вызывает
3 Снижение уровня цен, другими словами, увеличение покупательной способности доллара. Если предположить, как указано выше, что это падение цен не остановит рефляция или другое явление, экономику ожидает
4 Еще большее падение чистой стоимости бизнеса, цепная реакция банкротств и
5 Аналогичное падение прибыли, что в «капиталистическом» обществе, то есть обществе частной прибыли, заставляет работающие с убытком концерны прибегнуть к
6 Сокращению объемов производства, торговли и рабочих мест. Все это — убытки, банкротства и безработица — ведет к 
7 Пессимизму и потере уверенности в завтрашнем дне, что в свою очередь ведет к 
8 Накоплению денег и еще большему замедлению их обращения. Приведенные выше восемь экономических изменений ведут к 
9 Сложным нарушениям нормального механизма процентных ставок, в частности, падению номинальных или денежных ставок и росту реальных или товарных ставок.
Очевидно, долг и дефляция позволяют найти простое и логичное объяснение  множеству экономических явлений.

Так ли страшна дефляция, как пугают критики?

Критики биткоина нередко обвиняют его  сторонников в «экономической наивности», но они далеко не всегда правы или просто не замечают некоторые нюансы. Во-первых, не обязательно быть экономистом австрийской школы, чтобы задавать себе вопрос: всегда ли нежелательна дефляция (ограниченная эмиссия)? Да, в некоторых обстоятельствах дефляция неблагоприятна, но ее действие зависит от характеристик экономики и типа используемых в обществе денег. Общественные науки — это не математика, никто точно не знает правильного ответа, и мнения ученых со временем могут измениться. Кроме того, может измениться и экономическая ситуация, а изменение даже одного фактора может привести к изменению всей динамики, в которой оптимальной будет другая инфляционная политика. Поэтому установленное раз и навсегда твердое правило — например, «дефляция — это всегда плохо» — не всегда работает. Возможно, взгляды Фишера на инфляцию были правильными для экономики XX века, но к 2150 году технологии могут измениться до такой степени, что более подходящей для общества будет другая инфляционная политика.

Биткоин имеет уникальные характеристики, поэтому аргумент о дефляционной долговой спирали может не работать

Как мы уже установили в 1 и 2 частях статьи, биткоин имеет ряд свойств, которые принципиально отличают его от традиционных денег, используемых в современной экономике, например, в денежных системах на основе доллара или золотого стандарта. Традиционные деньги, в том числе доллар США, основаны на долге, который является неотъемлемым свойством фиатных валют. Биткоин же имеет свойства, которые делают его устойчивым к кредитной экспансии, так как он не связан напрямую с долгом. Поэтому, в случае экономического кризиса и дефляции в экономике, основанной на биткоине, увеличение реальной стоимости долга может иметь куда меньшие последствия, чем можно представить. Таким образом, аргументы о дефляционной долговой спирали теряют актуальность, когда речь идет об экономике на основе биткоина. На наш взгляд, вполне вероятно, что многие критики биткоина не учли этот момент при оценке «минусов» дефляционного характера биткоина.

Уникальные недостатки биткоина с точки зрения инфляции

Но у биткоина есть не только потенциальные преимущества, которые могут помочь ему лучше противостоять негативным последствиям дефляции. Критики биткоина также упустили из виду некоторые недостатки биткоина, которые делают его более уязвимым для инфляции:

  • Произвольный вред окружающей среде. Еще один распространенный аргумент критиков биткоина – экологический ущерб, ведь майнинг – очень энергозатратный процесс. Хотя, как мы объясняли во второй части нашей серии, посвященной стимулированию майнинговой отрасли, эта проблема может быть раздутой, ведь майнеры могут выбирать географическое расположение для своих установок, чего не было никогда прежде. Это позволяет снизить экологический ущерб, ведь майнеры могут использовать неудачные энергетические проекты, а не инвестировать в новые. Тем не менее, следует отметить, что связанный майнингом биткоина экологический ущерб все же является значительным фактором. Поскольку стимулом для майнинга является получение комиссии за транзакции и вознаграждения за завершение блока (инфляция), рост инфляции ведет к повышению степени экологического ущерба и отрицательного внешнего эффекта. Если инфляция составит 2%, это будет означать, что по меньшей мере 2% стоимости системы в год будет тратиться на нанесение «ущерба» окружающей среде. Целевой уровень инфляции выбирается произвольно, и чем выше выбранная инфляция, тем выше степень экологического ущерба. Можно даже провести параллели с существующей финансовой системой. Можно сказать, что политика центральных банков по стимулированию экономики и достижению целевого уровня инфляции также наносит сколь угодно высокий экологический ущерб, по крайней мере, в глазах некоторых критиков. Хотя связь между инфляцией и экологическим ущербом в экономической системе на основе биткоина является более прямой и измеримой. В системе биткоина инфляция не будет расти: вознаграждение за блок сокращается вполовину каждые четыре года, и вскоре стимулом к майнингу станет только комиссия за транзакции. Это означает, что уровень экологического ущерба будет определяться рынком, в том смысле, что он будет зависеть от суммы, которую пользователи готовы платить за безопасность, а не будет неограниченно высоким, как было бы в результате инфляционной денежно-кредитной политики.
  • Согласование интересов майнеров и пользователей. В настоящее время главным стимулом для майнеров является вознаграждение за блок, а не комиссия за транзакции. Как следствие, мы имеем ряд потенциальных проблем в экосистеме, например, расхождение интересов манейров и пользователей. Например, майнеры могут исключать транзакции из блоков, что противоречит интересам пользователей. У майнеров будет меньше причин это делать, если главным стимулом для них станет комиссия за транзакции, и дефляционный характер биткоина позволяет надеяться, что рано или поздно это произойдет.
  • Неспособность создавать ценность. Ограничение эмиссии – вот главный аргумент в пользу покупки биткоина для инвесторов. Скорее всего, именно этот факт вызвал у инвесторов первоначальный интерес, необходимый  для активного старта системы. Если бы создатели сделали ставку на постоянную инфляцию, биткоин, возможно, не сумел бы добиться сегодняшнего успеха, несмотря на то, что с экономической точки зрения дефляция уступает инфляции.

Ирония этого спора в том, что экономическая критика уместна лишь в том случае, если биткоин будет суперуспешным

Большая часть этой дискуссии посвящена экономике биткоина и основана на предположении о том, что биткоин получит настолько широкое распространение, что его инфляционная динамика повлияет на общество. На наш взгляд, это маловероятно, а для критиков биткоина вообще должно быть чем-то из разряда фантастики. Да, биткоин может занять определенную нишу как устойчивое к цензуре цифровое платежное средство, но вряд ли он станет основной валютой в экономике. Поэтому любые споры о дефляционном характере биткоина в любом случае следует считать не имеющими отношения к реальности, оттого довольно странно, что некоторые критики приводят это его свойство как аргумент против биткоина.

Пол Кругман писал об этом еще в 2013 году в статье «Биткоин – зло». Несмотря на то, что Кругмана часто высмеивают в биткоин-сообществе, особенно в связи с его комментарием 1998 года, «к 2005 году станет ясно, что интернет влияет на экономику не больше, чем аппарат факсимильной связи», различие, которое он проводит в следующей цитате, кажется нам точным и разумным:

Поговорим о том, является ли биткоин «пузырем», и полезен ли он – отчасти хотя бы для того, чтобы мы не путали эти вопросы.

Возможно, Сатоши считал, что ограничение эмиссии и ставка на дефляцию могут помочь системе стать успешной, даже если с точки зрения общества умеренная инфляция была бы более полезна. С точки зрения проектирования систем, приоритетом должно быть создание работающей платежной системы, поскольку система, которая не пользуется успехом, даже если она гипотетически выгодна для общества, в конечном итоге бесполезна.

Заключение

Мы пришли к выводу, что сторонники биткоина могут руководствоваться отнюдь не «экономической наивностью», как считают некоторые критики криптовалюты, а глубоким пониманием взаимосвязи между долгом, дефляцией, свойствами денежных средств и кредитной экспансией. В ответ можно возразить, что непонимание взаимосвязи между деньгами и долгом и потенциальной способности биткоина в некоторой степени разделить эти два считающихся неразрывными понятия, свойственное экономическому мейнстриму, и есть самая главная проблема. Действительно, для многих способность биткоина разделять долг и деньги и тем самым приводить к формированию дефляционного климата без возникновения дефляционной долговой спирали – его самое главное достоинство, а не недостаток.

Но, даже если биткоин решил эту экономическую проблему, наивно думать, что он мог бы привести к экономическому процветанию. Биткоин – новая и уникальная денежная система, которая с большой степенью вероятности вызовет больше экономических проблем, только неожиданных и новых. Ведь идеальных денег нет. Возможно, ошибочно применять традиционные экономические модели прошлого с их известными проблемами к этому новому типу денег. Определение потенциальных экономических проблем биткоина может потребовать более тщательного и долгосрочного анализа и более глубокого понимания его технологии.

По иронии судьбы, если представить, что связанные с дефляцией экономические проблемы могут стать актуальными, как пугают критики, это будет означать, что биткоин получит повсеместное распространение и будет чрезвычайно успешным. Возможно, в этом случае самым умным будет купить его и «HODL».

В ожидании Годо

4 ИЮНЯ 2018 Г. АРТУР ХЕЙС

 «Ничего не происходит, никто не приходит, никто не уходит — ужасно». 

― Сэмюэль Беккет. В ожидании Годо

Криптовалютное сообщество пребывает в ожидании Годо с момента своего создания. Для трейдеров Годо — это мифический институциональный инвестор. Когда на криптовалютный рынок массово придут институциональные инвесторы, наши машины превратятся в ламборгини, и все мы будем жить долго и счастливо. Когда на криптовалютный рынок массово придут институциональные инвесторы, ликвидность волшебным образом возрастет и рынок будет «вести себя», как ожидают трейдеры.

Многие аналитики рынка криптовалют, включая меня, провозгласили 2018 год годом пришествия институциональных инвесторов. Этот ожидаемый поток больших денег поможет поддержать цену биткоина выше 10 000 долларов; а затем быстро отнесет нас в Валгаллу.

И вот в северном полушарии уже наступило лето, но где же предсказанные полчища институциональных инвесторов? Если не принимать во внимание новости об открытии отдела торговли криптовалютами в Goldman и JP Morgan, крупных инвесторов пока не видно. Что могло бы их заменить?

Судя по объемам торгов фьючерсными контрактами на биткоин на биржах CFE и CBOE, именно они станут лучшей заменой институциональным инвесторам. Оба этих контракта маржируются и исполняются в долларах США. Торгуя этими контрактами, можно заработать на колебаниях цены  биткоина, не покупая биткоин. В BitMEX аналогичные контракты маржируются и исполняются в биткоинах. Это означает, что для торговли ими вам потребуется биткоин. Большинство институциональных инвесторов в теории в восторге от биткоина, но фактически опасаются его покупать, хранить и переводить.

Ситуация в цифрах

На графиках выше показаны объемы торгов (в долларах США) контрактами Bitcoin/USD CME, CBOE и BitMEX с начала года.

Первое, что бросается в глаза — лидерство BitMEX. Объемы торгов частных клиентов BitMEX многократно превышает объемы торгов институциональных клиентов на биржах CME и CBOE. Частным  трейдерам BitMEX в большинстве своем было бы очень трудно открыть счета у брокера, предлагающего доступ к продуктам CME и CBOE. Такие брокеры потребуют внесения на счет сравнительно высокого минимального депозита. Кроме того, более низкое кредитное плечо и более высокие номинальные суммы контрактов на биржах CME и CBOE означают, что даже если бы у типичного клиента BitMEX был бы выход на эти биржи, он не смог бы позволить себе продать или купить даже один контракт.

Эти данные показывают, что вклад частных трейдеров все еще преобладает. Наш опыт показывает, что если проводить достаточно времени в Telegram, WeChat, Reddit и т. д., можно непременно услышать рассказы трейдеров о ценовых движениях спот активов, вызванных вывертами на рынке деривативов. Так, пятничное исполнение квартальных контрактов OKex уже не раз полностью обескровливало рынок. На поведение трейдеров также влияет предстоящее крупное финансирование по контракту XBT/USD BitMEX. Но редко услышишь об изменениях на рынке после исполнения контрактов CME или CBOE.

Завтра будет новый день

Объемы торгов контрактами CME и CBOE указывают на довольно скромное участие институциональных инвесторов. За период с января по май этого года комплексный годовой темп роста составил 3,94% м/м. Но это изменится. Когда в ближайшие 6-12 месяцев банки активизируют торговую деятельность, их  клиентов ожидает принудительное крещение на рынке криптовалют. Если банк готов принять репутационный риск, публично объявив о создании торгового отдела, он сделает все возможное, чтобы получить прибыль, способную оправдать этот риск. Самый простой продукт для торговли — тот, который не требует фактической торговли базовым активом.

Источник легкой прибыли для недавно созданного торгового отдела — предоставление котировок по фьючерсам, торгуемым на биржах CME и CBOE, с учетом рисков. Допустим, клиент хочет немедленно продать или купить внушительную порцию контрактов; отдел продажи выставляет двухстороннюю котировку и покрывает свой риск на бирже в течение торгового дня. Клиент получает мгновенную ликвидность, выше показанной на экране, а банк получает неплохую прибыль в виде разницы между ценой спроса и предложения при внушительном торговом потоке.

По мере роста объемов торгов и открытого интереса взаимодействие между деривативами, исполняемыми в долларах и в биткоине, приведет к образованию на рынке прибыльных несоответствий. Но прежде чем это произойдет, заинтересованные трейдеры должны прочитать Руководство по фьючерсам BitMEX в сравнении с фьючерсами CME (англ.). Нелинейные компоненты продуктов BitMEX усложняют торговлю, но в конечном итоге означают, что различия между двумя этими вселенными таят возможности для выгодного арбитража и торговли на разнице спредов.