15 марта 2019 г. на BitMEX будут размещены новые квартальные фьючерсы.
В таблице ниже представлены даты размещения и экспирации для существующих и планируемых фьючерс-контрактов для 2-го квартала 2019 г. Новые контракты выделены жирным шрифтом.
В рамках реализации плана по упрощению API и архитектуры торговой системы с 12 марта 2019 года перестанут поддерживаться заголовки api-nonce. BitMEX не будет проверять увеличение nonce как часть процесса валидации. Схема nonce по-прежнему будет действовать для создания сигнатур, используемых для аутентификации с API. Ваши запросы останутся в безопасности относительно атак повторного воспроизведения благодаря TLS. Дополнительную информацию вы можете найти здесь: https://www.bitmex.com/app/apiKeysUsage.
19 февраля в 05.31 UTC на нашей платформе произошел непродолжительный (около 1 минуты) сбой, во время которого все рыночные операции были приостановлены.
Проблема возникла в результате затянувшегося периода пересылки данных между внутренними компонентами распределения рыночных данных. Неполадки произошли в ходе одного из плановых технических обновлений, направленного на повышение общей устойчивости платформы. Корневые причины сбоя идентифицированы и устранены путем реструктуризации внутренних процессов с целью предотвращения повторения подобных ситуаций в будущем. Мы также продолжаем перерабатывать архитектуру распределения рыночных данных для устранения возможности влияния подобных инцидентов на работоспособность торгового движка.
Предисловие: В этой статье мы рассмотрим, зачем нужен страховой фонд BitMEX и как он работает. Мы сравниваем модель страхового фонда BitMEX с системами, используемыми на других более традиционных рынках с кредитным плечом (например, CME). Мы считаем, что криптовалютные торговые платформы, которые предлагают рычаги и ограничение нижнего диапазона, сталкиваются с некоторыми уникальными проблемами по сравнению с традиционными институциональными торговыми платформами. Тем не менее, увеличение страхового фонда BitMEX обеспечивает разумный уровень гарантии успешным трейдерам, который заключается в том, что они смогут получить ожидаемую прибыль.
(Соучредитель и исполнительный директор BitMEX Артур Хейс (слева) и председатель и главный исполнительный директор CME Терренс Даффи (справа))
Торговые платформы с кредитным плечом
Когда кто-то торгует на производной торговой платформе, такой как BitMEX, он не торгует против этой платформы. BitMEX является всего лишь посредником для обмена производными контрактами между третьими сторонами. Ключевой особенностью платформы BitMEX является ее кредитное плечо, когда трейдеры могут внести биткоин, а затем использовать его (теоретически до 100х), заключая контракты на покупку с условным размером позиции, намного превышающим стоимость депонированного ими биткоина.
Комбинация, предлагающая как кредитное плечо, так и возможность трейдерам торговать друг с другом, подразумевает то, что победителям не всегда гарантируется получение всей прибыли, которую они ожидают. Из-за задействованного кредитного плеча проигравшие могут не иметь достаточной маржи на своем счете для выплаты средств победителям.
Рассмотрим следующий упрощенный пример, где платформа состоит из двух клиентов, торгующих друг против друга:
Трейдер A
Трейдер Б
Направление торговли
Лонг (покупка)
Шорт (продажа)
Маржа
1 BTC
1 BTC
Цена исполнения сделки
$3 500
Кредитное плечо
10x
10x
Условный размер позиции
10 BTC
10 BTC
Текущая цена BTC
$4 000
Ожидаемая прибыль
$5 000
($5 000)
В приведенном выше примере выигравший трейдер A ожидает получить прибыль в размере 5000 долларов, что больше суммы капитала, которую проигравший, трейдер Б, выставил в качестве обеспечения для сделки (один биткоин стоит 4000 долларов). Таким образом, фактически трейдер А может заработать только 1 BTC (4000 долларов), и этот факт возможно, его/ее немного разочарует.
Традиционные биржи
Традиционные биржи, такие как Чикагская товарная биржа (CME), не испытывают эту проблему в той же степени, что и такие крипто-платформы как BitMEX. На традиционных торговых площадках с кредитным плечом часто существует до пяти уровней защиты, которые гарантируют победителям получение ожидаемой прибыли:
В случае, если отдельный трейдер регистрирует убыток, превышающий сумму обеспечения, имеющуюся на его счете, и баланс его счета становится отрицательным, он должен дофинансировать эту позицию, пополнив свой счет. Если он не может или не хочет этого делать, его брокер может инициировать судебное разбирательство против трейдера, вынудив трейдера предоставить средства или подать на признание его банкротом. Каждый трейдер должен суметь выбрать брокера, который, в свою очередь, сможет оценить баланс и капитал каждого из своих клиентов, предоставляя каждому клиенту индивидуальный размер кредитного плеча в зависимости от оценки их конкретного риска.
На традиционных рынках производных инструментов трейдерам, как правило, не предоставляется прямой доступ к торговым платформам. Вместо этого клиенты получают доступ к рынку через своих брокеров (участников клиринга), например, инвестиционные банки, такие как JP Morgan или Goldman Sachs. В случае если трейдер терпит убытки и долг не может быть взыскан, брокер обязан оплатить необходимую сумму и выровнять ситуацию контрагентов. С точки зрения биржи, эти брокеры иногда упоминаются как участники клиринга.
В случае дефолта участника клиринга централизованному клиринговому субъекту приходится самостоятельно выравнивать контрагентов. Во многих случаях клиринг и расчеты проводятся организацией отдельной от той, которая управляет биржей. Клиринговая палата часто имеет различные страховые фонды или страховые продукты для случаев финансирования дефолта участников клиринга.
В случае банкротства участника клиринга, при условии, что у централизованного клирингового субъекта также недостаточно средств, другие платежеспособные участники клиринга должны предоставить капитал.
Многие крупные клиринговые палаты (и, возможно, даже более крупные брокеры) часто считаются финансовыми регуляторами системно важными для мировой финансовой системы. Поэтому в сценарии «конца света», если случится так, что крупная клиринговая палата может обанкротиться, возможно, правительство сможет вмешаться и выручить трейдеров, чтобы защитить целостность финансовой системы. Трейдеры и учреждения часто держат массивные условные позиции (несколько триллионов долларов США), хеджированные по отношению к другим позициям или инструментам, как правило, на рынке процентных свопов. Поэтому крайне важно, чтобы основные клиринговые палаты оставались платежеспособными, иначе вся финансовая система может обрушиться.
CME
CME – крупнейшая в мире биржа деривативов, с годовым условным объемом торговли более одного квадриллиона долларов США; это более чем в 1000 раз больше, чем BitMEX. У CME есть несколько пакетов гарантий и страховок для обеспечения защиты в случае дефолта участника клиринга. Средства финансируются различными способами:
Взносы от CME
Взносы участников клиринга
Облигации, размещенные участниками клиринга, подлежащие погашению клиринговыми фондами в случае дефолта участника
CME Clearing: различные гарантии и страховые фонды (2018)
В исключительных обстоятельствах CME также имеет право использовать «дополнительные силы или резервы» в отношении неплатежеспособных участников клиринга, чтобы помочь профинансировать расходы по неплатежеспособным участникам, когда все другие страховые фонды были израсходованы. Дополнительные резервы ограничены 2.75x для каждого гарантийного фонда участника клиринга на каждого обанкротившегося участника.
Исходя из размера страховых фондов в приведенной выше таблице, CME имеет около 22 млрд. долл. США в различных страховых фондах. Это составляет около 0,002% от условного годового объема торговли CME.
BitMEX и другие криптовалютные торговые платформы, предлагающие кредитное плечо, в настоящее время не могут обеспечить такую же защиту успешным трейдерам, как такие традиционные биржи как CME. Рынок криптовалюты является розничным рынком, и клиенты ожидают прямого доступа к платформе. В то же время крипто-торговые платформы предлагают возможность ограничить негативные последствия, что привлекательно для розничных клиентов, поэтому крипто-биржи не выслеживают клиентов и не требуют оплаты от клиентов с отрицательным сальдо счета. Криптовалютные платформы с использованием кредитного плеча, такие как BitMEX, предлагают весьма привлекательный вариант своим клиентам: ограничение нижнего предела и неограниченный потенциал для роста высоковолатильного базового актива. Однако трейдеры платят за это свою цену, поскольку в некоторых случаях системе может не хватить средств, чтобы выплатить победителям причитающуюся им сумму.
Страховой фонд BitMEX
Чтобы смягчить эту проблему, BitMEX разработала систему страховых фондов, чтобы помочь победителям получить ожидаемую прибыль, в то же время, ограничивая нижний предел убытков трейдеров.
Когда у трейдера есть открытая позиция с применением кредитного плеча, в случае если его маржа слишком мала, его позиция принудительно будет закрыта (то есть ликвидирована). В отличие от традиционных рынков, прибыль и убыток трейдера не отражают фактическую цену, по которой их позиция была закрыта на рынке. На BitMEX, если позиция трейдера ликвидируется, его капитал, связанный с позицией, всегда падает до нуля.
Пример торговой позиции
Направление сделки
Лонг
Маржа
1 BTC
Цена биткоина (при открытии)
$4,000
Кредитное плечо
100x
Условный размер позиции
100 BTC = $400,000
Поддерживающая маржа в % от условной позиции
0.5%
В приведенном выше примере трейдер держит длинную позицию с кредитным плечом 100x. Если цена маркировки биткоина упадет на 0,5% (до 3 980 долл. США), позиция ликвидируется, и позиция в 100 биткоинов должна быть продана на рынке. С точки зрения ликвидированного трейдера, не имеет значения, по какой цене совершится эта сделка, будь то 3 995 или 3 000 долл. В любом случае он теряет весь собственный капитал, то есть свой один биткоин.
Теперь, при условии наличия ликвидного рынка, спред между спросом и предложением должен быть меньше, чем поддерживаемая маржа. В этом случае ликвидация приведет к уплате взносов в страховой фонд (например, если маржа составляет 50 bps, а ширина рынка составляет 1 bps), тогда страховой фонд увеличится почти так же, как и поддерживающая маржа, когда ликвидируется позиция. Поэтому, пока сохраняются здоровые ликвидные рынки, страховой фонд должен продолжать расти устойчивыми темпами.
На двух графиках, показанных ниже, мы попытались проиллюстрировать приведенный выше пример. На первом графике, на момент ликвидации, рыночные условия «хорошие», и спред между спросом и предложением узкий, всего 2 доллара. Таким образом, закрывающая сделка происходит по цене, превышающей цену банкротства (цена, при которой баланс маржи равен нулю), и выгода уходит в страховой фонд. На втором графике во время ликвидации спред между ценой бида и аска очень широкий. Закрывающая сделка происходит по цене ниже, чем цена банкротства, поэтому страховой фонд используется для обеспечения того, чтобы выигравшие трейдеры получили ожидаемую прибыль. Может показаться, что подобная ситуация случается редко, но нет никаких гарантий того, что такие здоровые рыночные условия будут сохраняться, особенно во времена повышенной волатильности цен. В такие времена страховой фонд может истощаться намного быстрее, чем он накапливается.
Наглядный пример страхового взноса – Длинная позиция 100x с залогом 1 BTC
(Примечание. Приведенная выше иллюстрация основана на открытии длинной позиции 100х по цене 4 000 долларов США за BTC и залога в 1 биткоин. Иллюстрация упрощена и игнорирует такие факторы, как сборы и другие корректировки. Цены бида и аска отражают состояние биржевого стакана на момент ликвидации. Цена сделки на момент закрытия составляет $3 978 долларов США, что подразумевает проскальзывание в $1 по сравнению с ценой заявки в размере $3 979 долларов США на момент ликвидации.)
Наглядный пример истощения страховки – Длинная позиция 100x с обеспечением 1 BTC
(Примечание. Приведенная выше иллюстрация основана на открытии длинной позиции 100х по цене 4 000 долларов США за BTC и залога в 1 биткоин. Иллюстрация упрощена и игнорирует такие факторы, как сборы и другие корректировки. Цены Бид и Аск отражают состояние биржевого стакана на момент ликвидации. Цена сделки на момент закрытия составляет $3 800, что подразумевает проскальзывание в $20 по сравнению с ценой заявки в размере $3 979 долларов США на момент ликвидации.)
Страховой фонд BitMEX в настоящее время составляет около 21 000 биткоинов, или около 70 миллионов долларов США, исходя из текущих спотовых цен на биткоин. Это составляет всего 0,007% от условного годового объема торговли BitMEX, который составляет около одного триллиона долларов США. Хотя это немного выше, чем страховые фонды CME по отношению к объему торговли, выигравшие трейдеры на BitMEX подвергаются гораздо большим рискам, чем трейдеры CME, из-за следующих факторов:
У BitMEX нет участников клиринга с большими балансами, и трейдеры напрямую связаны друг с другом.
BitMEX не требует платежей от трейдеров с отрицательным сальдо счета.
Базовые инструменты на BitMEX более волатильны, чем более традиционные инструменты, доступные на CME.
Авто-делевереджинг (ADL)
В случае, если страховой фонд истощается, победители не могут быть уверены, что заберут себе столько прибыли, сколько им полагается. Вместо этого, как мы описали выше, победители должны внести свой вклад, чтобы покрыть потери проигравших. Этот процесс в BitMEX называется авто-делевереджингом.
С марта 2017 года авто-делевереджинг по бессрочным контрактам на биткоин на BitMEX не происходил. В начале марта 2017 года SEC отклонила заявку братьев Уинклвосс на ETF Bitcoin COIN. В этот день рынок упал на 30% за пять минут. Резкое падение цен полностью истощило страховой фонд. Многие шорты XBTUSD подверглись авто-делевереджингу, и их прибыль была ограничена.
Хотя с тех пор страховой фонд BitMEX значительно вырос, сфера торговли криптовалютами является нестабильной и неопределенной. Несмотря на текущие периоды разумной высокой ликвидности, на наш взгляд, в будущем возможны резкие движения цены биткоина. Нельзя быть уверенным, что ADL больше не повторится, даже в случае бессрочного контракта на биткоин BitMEX.
Данные страхового фонда
Несмотря на то, что абсолютный объем средств страхового фонда вырос, как показано на графиках ниже, в виде пропорции других показателей торговой платформы BitMEX, таких как открытый интерес, рост менее выражен.
Страховой фонд BitMEX – ежедневные данные с января 2018 года
(Источник: BitMEX)
Страховой фонд BitMEX как пропорция суммы открытых позиций по бессрочным контрактам на биткоин BitMEX – ежедневные данные с января 2018 года
(Источник: BitMEX)
Стимулирование
Допуская, что страховой фонд продолжит капитализироваться, система работает по принципу, согласно которому те, кого ликвидируют, платят за ликвидацию, то есть проигравший платит за проигравшую модель. Хотя этот подход можно считать немного новаторским, в некоторой степени он является справедливым, чего нет в некоторых альтернативных моделях, упомянутых выше. Возникает вопрос, почему трейдеры, которые не участвуют в рискованных ставках с использованием заемных средств, должны платить за тех, которые это делают?
Заключение
Несмотря на то, что сумма в 21 000 биткоинов в страховом фонде, что составляет около 0,1% от общего запаса биткоина, может показаться большими деньгами, BitMEX не может предложить такие же надежные гарантии успешным трейдерам по сравнению с теми, которые предоставляются традиционными торговыми платформами с использованием заемных средств. Хотя страховой фонд достиг значительных размеров, он может оказаться недостаточно большим, чтобы дать выигрышным трейдерам уверенность, в которой они нуждаются на изменчивом, непредсказуемом и ухабистом пути в криптовалютном пространстве. Учитывая такую волатильность, не исключено, что фонд снова может опуститься до нуля.
Начиная с 20 февраля 2019 года с 04:00 UTC (07:00 Msk) рыночные ордера перестанут быть доступны для использования при размещении пакетных ордеров через API. Сюда относятся как ордера, отправленные с ordType=Market, так и имплицитные рыночные ордера (ордера, отправленные с указанием размера, но без указания цены). После указанного времени включение рыночного ордера в пакетный запрос приведет к отклонению всего запроса.
Данное изменение функционала связано с процессом упрощения нашего API и архитектуры торговой системы.
Сегодня, 8 февраля 2019 года, между 05:40 и 07:11 UTC подмножество запросов к BitMEX REST API испытывало задержку ответов со стороны API, далее последовал ряд таймаутов API в связи с конфликтом ресурсов на уровне API. После получения уведомления от внутреннего механизма оповещения нам потребовалось несколько минут для определения проблемы и нейтрализации ее влияния на систему. В данный момент проблема устранена полностью, при этом сбой не повлиял на работу торгового движка и не затронул пользовательских данных.
Исправление основной причины сбоев является нашим приоритетом на данный момент. Как только исправления будут реализованы, мы дополнительно проинформируем пользователей. Мы также увеличили чувствительность системы для определения и решения подобных проблем в более короткие сроки в будущем.
В рамках реализации плана по упрощению API и архитектуры торговой системы, с 04:00 UTC в пятницу, 8 февраля 2019 года перестанет поддерживаться следующий тип ордеров:
MarketWithLeftoverAsLimit
Ордера, размещенные с атрибутом MarketWithLeftoverAsLimit после указанного времени, будут отклоняться. При этом, по наступлении указанного времени все открытые ордера этого типа будут автоматически отменены. В связи с этим, просим внести соответствующие изменения в торговые стратегии, использующие данный тип ордеров.
23 января 2019 года сайт testnet.bitmex.com и соответствующий API были недоступны приблизительно 16 минут с 19:42 to 19:57 UTC. Мы установили причину и в кратчайшие сроки восстановили работу сервиса.
В рамках текущих работ в целях повышения производительности платформы 16 января в 16:00 UTC состоится запланированное обновление инфраструктуры Websocket API.
Для данного обновления отключение торгового движка не запланировано, однако в 16:00 UTC ожидается однократное прерывание в дельта-данных, публикуемых в ленте WebSocket. Вскоре после этого все WebSocket-соединения будут принудительно разорваны, чтобы после восстановления соединения ни один из клиентов не остался с неполным отображением своих ордеров, позиций или публичной Книги ордеров. В остальном это обновление не будет заметно для пользователей.
В ответ на пост за предыдущую неделю, вчера мы успешно реализовали улучшение, касающееся последовательности операций по повторной подписке внутреннего компонента распределения рыночных данных. Это улучшение устраняет главную причину неполадок, имевших место на прошлой неделе; теперь торговый движок получил дополнительный механизм защиты, и мы рассчитываем, что подобные неполадки больше не повторятся.
В этой статье мы рассмотрим распространенные заблуждения относительно механизма выдачи кредитов банками и его влияния на способность банков повышать уровень кредитования в экономике. Мы проанализируем неотъемлемые свойства денег, которые гарантируют именно такой результат. Мы также объясним, почему биткоин может иметь некоторые уникальные характеристики по сравнению с традиционными деньгами – например, с его помощью можно осуществлять электронные платежные операции, минуя финансовых посредников, что устраняет потребность в банковских депозитах, на которых держится кредитный цикл. Мы объясним, как это может повлиять на способность банков участвовать в кредитной экспансии.
Основной характеристикой традиционной банковской системы и современной экономики является способность крупных депозитных учреждений (банков) повышать уровень кредита (долга) в экономике, не финансируя эту кредитную экспансию за счет собственных резервов.
Считать, что банкам нужны резервы, ликвидность или «наличные», чтобы выдавать новые кредиты, — распространенное заблуждение. На первый взгляд, это убеждение кажется совершенно логичным — ведь банки откуда-то берут деньги? Действительно, более мелкие банки и некоторые финансовые учреждения должны находить источники финансирования, чтобы выдавать новые кредиты. Но в случае крупных финансовых учреждений, в которых сосредоточена большая часть депозитов в экономике, ситуация обстоит совсем иначе.
Когда крупное депозитное учреждение выдает новый кредит клиенту, в некотором смысле при этом автоматически создается новый депозит, поэтому финансирование кредита не требуется. Это происходит потому, что клиент или продавец товара, приобретенного клиентом по кредиту, по сути возвращает деньги на депозит в банке. Поэтому банку вообще не нужны деньги для выдачи кредита. И с этим ничего нельзя поделать: депозиты «заблокированы» в банковской системе, если не выводятся в виде физических денег, что редко случается в наши дни.
Рассмотрим следующий упрощенный пример:
Крупный банк JP Morgan выдает ипотечный кредит на сумму 500 000 долларов США клиенту, который покупает свой первый дом.
JPMorgan выписывает клиенту чек на 500 000 долларов.
Клиент вносит чек на свой депозитный счет в JP Morgan.
Клиент выписывает новый чек на 500 000 долларов и передает его продавцу дома.
Продавец также является клиентом JP Morgan и, получив чек, вносит его на свой банковский счет в JP Morgan.
Схема обращения ипотечного кредита на покупку нового жилья при доминирующем положении в экономике одного банка
Как показывает схема, описанный выше процесс никак не влияет на ликвидность или резервы банка, ведь банку не пришлось тратить «деньги» на каком-либо этапе. Конечно, продавец недвижимости не обязательно должен иметь счет в том же банке, что выдает кредит. Однако значительная доля депозитов на локальных рынках приходится на крупные кредитные учреждения, такие как JP Morgan, HSBC или Bank of America. Поэтому такие финансовые гиганты рассчитывают на то, что большая часть выданных ими кредитов в конечном итоге перекочует на депозиты в их собственном банке. Фактически новые кредиты увеличивают доступную ликвидность таких крупных банков, а не уменьшают ее.
Порядок учета этого ипотечного кредита в банке выглядит следующим образом:
Дебет: кредит (актив): 500 000 долл. США
Кредит: депозит (пассив): 500 000 долл. США
Таким образом, банк увеличил свои активы и пассивы, что привело к увеличению баланса. Хотя продавец недвижимости при этом получил 500 000 долларов. Описанная выше сделка также увеличила объем кредита и депозита в экономике. Для клиента эти депозиты являются «деньгами». В некотором смысле, банку удалось сделать деньги из ничего – если не считать актив, которым в данном случае является недвижимость. В описанном выше случае M0 или база денежной массы, т.е. общая стоимость физических банкнот и монет в экономике, а также денег на депозитах в центральном банке, не изменилась. Денежная база M1, которая включает в себя как M0, так и деньги на депозитах на банковских счетах, увеличилась на 500 тыс. долларов. Хотя точное определение M1 будет разным в разных регионах.
Денежными резервами с точки зрения банка являются физические банкноты и монеты, а также депозиты в центральном банке. Соотношение между уровнем депозитов в банке и его денежными резервами называется «обязательным резервом» или «резервной нормой». Эта форма регулирования (контроль обязательного резерва) ведет к такому явлению, как «частичное банковское резервирование», когда сумма депозитов в банке (т.к. задолженность банка перед клиентами) превышает сумму его денежных резервов. Однако, вопреки общепринятому мнению, в большинстве развитых западных стран отсутствует регулирование, напрямую ограничивающее способность банка выдавать кредиты с учетом его денежных резервов. Коэффициент обязательного резерва обычно либо не существует, либо он настолько низок, что практически не влияет на ситуацию. Но при этом существует другой инструмент регулирования, который сдерживает процесс кредитной экспансии, т.н. «коэффициент достаточности капитала» (т.е. обеспеченности капитала средствами). Коэффициент достаточности капитала представляет собой соотношение между капиталом банка и его совокупными активами (точнее, взвешенными по риску активами). Таким образом, банк может создавать новые кредиты (новые активы) и, следовательно, новые депозиты (пассивы), только при наличии достаточного собственного капитала. Собственный капитал – это капиталовложения в банк, а также накопленная нераспределенная прибыль. Например, если капитал банка составляет 10 долларов США, он может иметь активы на сумму не более 100 долларов США, при этом коэффициент достаточности капитала составляет 10%.
Кредитный цикл
В некоторой степени описанная выше динамика позволяет банкам выдавать новые кредиты и практически произвольно повышать уровень кредитования в экономике, что ведет к инфляции. Этот кредитный цикл часто считается ключевым фактором современной экономики и основной причиной финансового регулирования. Хотя степень влияния кредитного цикла на экономический (деловой) цикл – тема ожесточенных споров между экономистами, принято считать, что такая динамика ведет к росту кредитных «пузырей» и экономическому кризису. Или, как писал Сатоши Накамото (Satoshi Nakamoto):
Мы вынуждены доверять банкам свои деньги для безналичных расчетов, но они выдают их в долг, имея лишь незначительную часть резерва, что ведет к волнообразному образованию кредитных пузырей
Рэй Далио (Ray Dalio), основатель Bridgewater Associates (ведущей инвестиционной компании), по-видимому, согласен с тем, что кредитный цикл является основной причиной скачков экономического роста – по крайней мере, в краткосрочной перспективе, как объясняется в его видео ниже:
Представление о том, что кредитный цикл с его стадиями бума и спада, сформировавшийся в результате частичного банковского резервирования, является главной движущей силой современной экономики, вероятно, будет пользоваться популярностью в биткоин-сообществе. Эту теорию иногда называют австрийской теорией экономического цикла, хотя значимость кредитного цикла также признают многие экономисты, не принадлежащие к австрийской школе.
Основная причина кредитной экспансии
Описанная выше динамика кредитной экспансии и механизм частичного банковского резервирования многим неизвестна. Но с появлением Интернета правые и левые радикалы, а также любители теорий заговора начали отчасти понимать эту динамику, хотя и не полностью. Разговоры на тему «банки делают деньги из ничего» и «частичное банковское резервирование» набирают популярность. Возникает вопрос: почему финансовая система работает таким образом? Причины этого, на наш взгляд, не поняты обывателями.
Люди с крайними политическими и экономическими взглядами могут подумать, что это заговор влиятельных банкиров, стремящихся получить контроль над экономикой. Быть может, клан Ротшильдов, Дж. П. Морган, Голдман Сакс, Бильдербергская группа, Федеральная резервная система или другая могущественная тайная организация намеренно структурировали финансовую систему таким образом, чтобы получить несправедливое преимущество или рычаги влияния? Это совсем не так.
Способность депозитных учреждений повышать уровень кредитования, не имея денежных резервов – закономерное следствие характеристик, присущих используемым нами деньгам, которое вытекает из самой природы денег. Дело в том, что и частные лица, и компании психологически и по вполне логичным практическим причинам относятся к банковским депозитам, как к «наличным». Но ведь их также можно рассматривать как кредиты банку! Это позволяет банкам спокойно наращивать объем депозитов, ведь клиенты не станут их снимать, поскольку и так относятся к ним, как к наличным деньгам.
Такое отношение к банковским депозитам обусловлено вполне разумными и логичными причинами, ведь депозиты имеют ряд существенных преимуществ по сравнению с физическими наличными деньгами. Попросту говоря, банковские депозиты намного лучше, чем физические наличные. Именно эти неотъемлемые и реальные преимущества лежат в основе такого явления, как частичное банковское резервирование, а не преступный заговор, как считают некоторые.
Преимущества банковских депозитов по сравнению с физическими деньгами
Фактор
Банковский депозит
Физические деньги
Сохранность
Хранение денег на депозитах в финансовых учреждениях обеспечивает их сохранность
Деньги вкладчиков защищены многочисленными передовыми механизмами обеспечения безопасности и застрахованы на маловероятный случай кражи
Хранение крупных сумм физических денег дома может быть небезопасным, т.к. деньги могут быть украдены или повреждены
Физические деньги нельзя застраховать, а их хранение может дорого обходиться
Электронные переводы
Используя банковскую систему, можно быстро и эффективно отправлять деньги по Интернету или по телефону в любую страну мира, с низкой комиссией
Перевод физических денег занимает много времени, неэффективен и небезопасен
Удобство
При использовании банковской системы для управления капиталом вы получаете ряд удобных инструментов – например, возможность распоряжаться средствами с мобильного телефона или компьютера
Вы можете отправить точно нужную сумму, что исключает проблемы со сдачей
При использовании наличных часто возникают сложности – не всегда можно указать точную сумму, поэтому сдача часто просто теряется
Подотчетность
Традиционные банки предоставляют клиентам возможность отслеживать и контролировать все платежные операции, что помогает предотвратить мошенничество. Это повышает подотчетность и облегчает учет средств
Вести эффективный учет физических денег сложнее, так как этот процесс менее автоматизирован, что повышает вероятность мошенничества
Основные характеристики различных видов денег
Несмотря на весомые преимущества банковских депозитов, упомянутые в 1-й части этой статьи, в частности, возможность использовать их для электронных расчетов, физические банкноты и монеты все же имеют некоторые существенные преимущества по сравнению с электронными деньгами. В таблице ниже обобщены основные характеристики различных типов денег: банковских депозитов, физических и электронных денег (биткоин).
Особенности электронных банковских депозитов, физических банкнот и монет и электронных денег
Свойство
Банковский депозит
Наличные деньги
Электронные деньги
Преимущества физических (наличных) денег
Средства полностью защищены от банкротства или недоступности банка*
Государству будет непросто конфисковать средства
Средства можно успешно спрятать от государства
Платежные операции трудно заблокировать
Передача средств выполняется анонимно
Передачу средств нельзя отменить
Передача средств происходит моментально
?
?
Платежные операции осуществляются в режиме 24×7
?
Нулевая комиссия за перевод средств
?
Платежи можно осуществлять и во время перебоев с электропитанием, и когда коммуникационные сети недоступны
Для использования средств не нужны дополнительные устройства или принадлежности
Систему может использовать кто угодно, не запрашивая разрешения
Преимущества электронных денег
Платежи можно осуществлять по Интернету
Не нужно думать о сдаче
Все платежные операции регистрируются
Средства легко можно заблокировать для предотвращения мошенничества
?
Примечание: *У наличных денег также есть потенциальная проблема финансовой стабильности, связанная с политикой центрального банка, который выпускает валюту.
Благодаря преимуществам, указанным в таблице выше, у физических денег всегда будет своя ниша использования. Однако в целом большинство пользователей предпочитают наличным банковские депозиты. Возможность использовать банковские депозиты в электронном виде особенно привлекательна в эпоху цифровых технологий. Как мы объяснили в первой части статьи, именно возможность использовать деньги для безналичных расчетов обеспечивает неизменно высокую популярность банковских депозитов, что позволяет банкам произвольно повышать уровень кредита.
Уникальные свойства биткоина
Как показывает таблица выше, биткоин имеет ряд (но не все!) преимуществ наличных денег, выгодно отличающих его от электронных банковских депозитов. Однако важнейшая уникальная особенность биткоина в том, что он не только имеет некоторые преимущества наличных денег, но и может использоваться в электронном виде для безналичных расчетов.
Назначение биткоина – воспроизвести некоторые свойства наличных денег, но в электронном виде, т.е. создать «электронную денежную систему». До появления биткоина нам приходилось делать выбор между наличными и банковским депозитом.
Хотя формально наличные деньги представляют собой банковский депозит (депозит в центральном банке), они обладают рядом уникальных свойств векселя на предъявителя, которые невозможно воспроизвести в электронной форме. В 2009 году, впервые в истории человечества, благодаря биткоину стало возможно использовать актив типа векселя на предъявителя в электронном виде. В простой таблице ниже показана эта важнейшая уникальная особенность биткоина и других токенов на базе блокчейна.
Два варианта расчетов в традиционной финансовой системе и новый вариант – биткоин
Вид денег
Свойства векселя на предъявителя
Свойства электронных денег
Наличные деньги (банкноты и монеты)
Электронные деньги (банковский депозит)
Электронная валюта (биткоин)
Таким образом, биткоин можно считать новой гибридной формой денег, которая имеет некоторые преимущества наличных денег и определенные преимущества банковских депозитов.
Ограничения биткоина
Поскольку биткоин унаследовал лишь некоторые преимущества традиционных электронных и физических денег, это дает ему уникальную возможность сочетать их в уникальных комбинациях и служить новым промежуточным денежным средством.
Так, биткоин может никогда не достичь скорости обработки транзакций, свойственной традиционным электронным платежным системам. Также едва ли его можно будет использовать без электричества, как наличные деньги. Хотя по мере совершенствования технологий преимущества биткоина будет постепенно увеличиваться, а возможности – расти, что приведет к сокращению этого разрыва.
Как эти характеристики влияют на кредитную экспансию
Понимание динамики этих характеристик пригодится при оценке потенциальной экономической значимости биткоина в случае роста экосистемы. Биткоин имеет по меньшей мере шесть свойств, обеспечивающих некоторую естественную устойчивость к кредитной экспансии, которой нет у традиционных денег. Эта устойчивость связана с тем, что преимущества банковских депозитов в биткоине менее выражены, чем в альтернативных валютах. Но, биткоин, безусловно, не застрахован от кредитной экспансии, существующей в традиционных денежных системах, ведь его можно хранить на депозите в финансовых учреждениях так же, как и физические деньги. Просто биткоин может быть более устойчив к кредитной экспансии.
Наши выводы основаны на анализе преимуществ банковских депозитов в сравнении с наличными деньгами, т.е. характеристик, которые позволяют крупным банкам по своему усмотрению повышать уровень кредитования, и оценке того, в какой степени эти характеристики свойственны биткоину. Как показано в таблице ниже, преимущества банковских депозитов менее выражены в биткоине, поэтому мы считаем, что он обладает уникальной способностью противостоять силам кредитной экспансии.
Физические (наличные) деньги и банковские депозиты в сравнении с биткоином и депозитами в биткоинах
Фактор
Наличные/депозиты
Биткоин/депозиты в биткоинах
1. Безопасность
Хранить деньги, особенно крупные суммы, на депозитах в финансовых учреждениях более безопасно, чем дома, где деньги могут быть украдены или повреждены
Биткоины потенциально могут обеспечить высокий уровень безопасности, даже если не хранить их в банке, ведь биткоины защищены шифрованием. Кроме того, их можно спрятать
2. Электронные переводы
Используя банковскую систему, можно быстро и эффективно отправлять деньги с помощью Интернета или телефона в любую страну мира, с низкой комиссией
Перевод физических денег занимает много времени, неэффективен и небезопасен
Биткоин позволяет эффективно переводить средства с помощью Интернета, не используя депозиты в финансовых учреждениях
3. Удобство
При использовании банковской системы для управления капиталом вы получаете ряд удобных инструментов – например, возможность распоряжаться средствами с мобильного телефона или компьютера
Вы можете отправить точно нужную сумму, что исключает проблемы со сдачей
Биткоин позволяет осуществлять платежные операции с помощью мобильного телефона и не беспокоясь о сдаче – для этого не нужен депозит в финансовом учреждении
4. Возможность обналичить депозит
В традиционной банковской системе вывод средств из финансового учреждения – долгий и утомительный административный процесс. Поэтому банки могут не волноваться о том, чтобы иметь в резерве большое количество наличных денег
Вывод биткоина из депозитных учреждений происходит легко и быстро, что может заставить банки всегда иметь достаточный резерв биткоина
5. Подотчетность
Традиционные банки предоставляют клиентам возможность отслеживать и контролировать все платежные операции, что помогает предотвратить мошенничество.
С наличными деньгами это невозможно
Блокчейн биткоина и другие электронные базы данных позволяют эффективно контролировать и отслеживать все операции, не привлекая сторонних финансовых посредников
6. «Гибридный банкинг»
В традиционных банковских системах существует всего две формы денег:
1. Физические (наличные) деньги, обеспечивающие полный контроль над средствами
2. Депозитные (безналичные) деньги (т.е. депозит в финансовом учреждении)
Отсутствие промежуточных вариантов заставляет потребителей делать трудный выбор без компромиссов
Биткоин допускает больше вариантов депозитарного хранения и обеспечения безопасности, что усложняет кредитную экспансию.
Например:
1. Мультисигный кошелек формата «2 из 2»: одним ключом владеет банк, а другим ключом – пользователь; для авторизации транзакции требуются подписи обоих, или
2. Мультисигный кошелек формата «1 из 2»: одним ключом владеет банк, а другим ключом – пользователь; для авторизации транзакции требуются подпись одного из них
Последствия снижения уровня кредитной экспансии, на который указывает этот анализ, на самом деле мало что говорят о том, будет ли эта потенциально новая экономическая модель более выгодна для общества, а также будет ли биткоин успешным, или нет. Первый вопрос широко обсуждается экономистами на протяжении десятилетий, а второй, на наш взгляд, заслуживает отдельного обсуждения. Но, возможно, нам стоит забыть о многолетних экономических дебатах, ведь биткоин все же достаточно отличается от тех денег, что существовали до него, поэтому нужны новые дискуссии, с совершенно новой аргументацией. Например, инфляция или дефляция, связанные с циклами кредитной экспансии, могут иметь совсем другие последствия в финансовой системе на основе биткоина, чем в системе, основанной на банковских депозитах и задолженности. Основная проблема дефляции в денежной системе, основанной на долговых обязательствах, в том, что она увеличивает реальную стоимость долга, что приводит к образованию нисходящей экономической спирали. Последствия дефляции в недолговых денежных системах, к которым относится система биткоина, менее ясны.
Хотя повсеместное распространение биткоина необязательно ведет к формированию более совершенной экономической модели, этот анализ указывает на то, что биткоин может иметь некоторые свойства, которые позволяют сделать экономическую модель в некотором роде уникальной или, возможно, интересной, по сравнению с ранее существовавшими моделями. Поэтому эта область заслуживает более внимательного изучения.
По мнению многих, конечная цель биткоина – занять достаточно сильное положение в финансовой системе, чтобы привести к значительному снижению кредитной экспансии, что может нейтрализовать кредитный цикл и, следовательно, экономический цикл. Но это чрезвычайно амбициозная задача, выполнение которой кажется нам крайне маловероятным. И даже в том замечательном случае, если распространение биткоина действительно достигнет таких масштабов, могут возникнуть другие непредвиденные экономические проблемы, свойственные исключительно биткоину.
Уверен: первый вид новых денег, который мы увидим в ближайшем будущем – это централизованные электронные деньги. Они возникнут на основе существующей системы и будут представлять собой государственную (бумажную) валюту, модернизированную с учетом требований цифрового века. Это естественный – и, я считаю, неизбежный – синтез существующей системы центральных банков и нашей все более корпоративизированной экономики.
В основе самого существования электронных денег лежит наша привычка как общества доверять свою частную жизнь корпорациям. Мы обменяли ее на развлечения и удобство, и, безусловно, в излишке получили и то, и другое. Нам осталось сделать один маленький шаг к тому, чтобы согласиться (добровольно или не совсем) на выпуск денег корпорациями и дальнейшее снижение уровня конфиденциальности, которое неизбежно сопровождает этот процесс.
Пожалуй, наиболее ясное представление о будущем электронных денег дает сервис WeChat Pay, который практически уничтожил наличные деньги в Китае. Система WeChat Pay работает следующим образом: используя QR-код и мобильный телефон, продавцы списывают средства с вашего кошелька WeChat, подключенного напрямую к вашему банковскому счету. Вы стоите у прилавка – а средства тут же, моментально, списываются с вашего счета и зачисляется на счет продавца. Он получает свои деньги, вы берете свои покупки – и никаких проблем и раздражения, связанных с наличными.
Как человек, много путешествующий по Китаю, я люблю сервис WeChat Pay. Но как человек, сделавший карьеру в банковской сфере и зарабатывающий на жизнь биткоинами, я также знаю об ограничениях конфиденциальности в централизованных платежных системах.
Платежные системы для мобильных устройств, которые предлагают крупные игроки в разных частях света, отличаются в мелочах. Но главное остается неизменным – они знают о вас почти всё: какие товары и услуги вы приобретаете, а также где и когда вы их приобретаете, что с большой долей вероятности можно связать со всеми другими данными о вас, которые имеются в их распоряжении.
В то же время, мы не раз наблюдали, как западные правительства, когда им это нужно, способны жестко надавить на наших корпоративных друзей, чтобы получить от них наши персональные данные. И корпорации, как правило, выполняют эти требования (что неудивительно). Мы также были свидетелями того, как платежные системы частного сектора и краудфандинговые платформы увольняли сотрудников за слишком тесную связь с оскорбительными идеями или высказываниями, или за неготовность сотрудничать. Безусловно, такие меры не всегда необоснованны, но кто это решает? Очевидно, они.
Кроме того, очевидно, к чему это ведет с точки зрения денег: неважно, будет ли это происходить постепенно или случится внезапно, но в определенный момент центральные банки и правительства начнут более тесно контролировать монетарные функции корпораций (такова их природа). И произойдет это, я полагаю, таким образом: коммерческие банки и крупные социальные сети получат право участвовать в электронных платежных системах и получать комиссию за транзакции, т.е. станут узлами платежной сети.
Важно отметить, что использование программного кода обеспечивает выполнение правил платежной сети – мгновенно и без ошибок. Таким образом, человеческий фактор может повлиять на работу системы (случайно или с мошенническими намерениями) только на верхнем уровне сети, где власти выдают кредиты напрямую пользователям, мгновенно облагают налогом каждую платежную операцию и решают, кто может и не может быть участником сети. Теоретически, таким образом можно регулировать всю нашу финансовую жизнь.
К счастью, тут в дело вступает биткоин
Описанная выше денежная система может быть построена на базе аналога блокчейна, или нет, но будьте уверены: она является централизованной, иерархически организованной и подверженной цензуре (это означает, что вам могут запретить ее использовать, если вы впадете в немилость властей централизованного государства).
Биткоин, напротив, децентрализован, не имеет иерархии и защищен от цензуры. Биткоин передается по сети добровольных, независимых и заинтересованных участников, которым не требуются какие-либо услуги или разрешения; комиссия за транзакцию в размере нескольких базисных пунктов – вот все, что им нужно, и все, что им разрешено получать. И хотя общедоступный адрес любого биткоин-кошелька и его история транзакций видны всем, данные транзакций не содержат какую-либо персональную информацию.
Это значит, что биткоин или другая аналогичная криптовалюта – это, пожалуй, наш самый вероятный шанс получить электронные деньги с защитой конфиденциальности. Я уверен: конфиденциальность – важнейший атрибут хорошо функционирующего общества. По моральным и даже психологическим причинам граждане заслуживают право хранить в тайне определенные подробности своей жизни.
Итак, подведем итог: на протяжении долгого времени наличные деньги были лучшей формой денег с точки зрения конфиденциальности. Но, получив в свое распоряжение более эффективную и прозрачную форму денег – деньги электронные – власти постепенно выведут физические деньги из оборота. Раньше, чем вы думаете, наличные перестанут помогать сохранять конфиденциальность или выполнять любую другую функцию, а обыватели научатся ценить биткоин, так как способность тайно хранить и передавать средства испарится, как только наличные постигнет участь динозавров.
Основания для оптимизма
Биткоин все еще находится на стадии эксперимента. Но за 10 лет работы протокол биткоина ни разу не был взломан – несмотря на то, что его создатели предлагали самую высокую «награду за выявление ошибок» в истории программирования. Биткоин – удивительное достижение отдельных людей, работающих вместе для достижения общей цели.
Когда я размышляю о том, как сообщество людей коллективно создало новую денежную систему, я с большим оптимизмом думаю о том, какие еще аспекты нашего глобального сообщества мы можем улучшить с помощью коллективных децентрализованных усилий.
И я готов повторить это даже перед лицом централизующих сил, которые сейчас собираются: два пути развития денег в будущем человечества – это лучше, чем наше монопольное денежное прошлое, так как одни деньги становятся более удобными, а другие – обеспечивают гораздо большую защиту конфиденциальности.
