Размещение квартальных фьючерсов во 2-м квартале 2019 г.

15 марта 2019 г. на BitMEX будут размещены новые квартальные фьючерсы.

В таблице ниже представлены даты размещения и экспирации для существующих и планируемых фьючерс-контрактов для 2-го квартала 2019 г. Новые контракты выделены жирным шрифтом.

Код Пара Размещение Экспирация
ADAH19 Cardano / Bitcoin 17 дек. 2018 29 мар. 2019
ADAM19 Cardano / Bitcoin 15 мар. 2019 28 июн. 2019
BCHH19 Bitcoin Cash / Bitcoin 17 дек. 2018 29 мар. 2019
BCHM19 Bitcoin Cash / Bitcoin 15 мар. 2019 28 июн. 2019
EOSH19 EOS Token / Bitcoin 17 дек. 2018 29 мар. 2019
EOSM19 EOS Token / Bitcoin 15 мар. 2019 28 июн. 2019
ETHH19 Ether / Bitcoin 17 дек. 2018 29 мар. 2019
ETHM19 Ether / Bitcoin 15 мар. 2019 28 июн. 2019
LTCH19 Litecoin / Bitcoin 17 дек. 2018 29 мар. 2019
LTCM19 Litecoin / Bitcoin 15 мар. 2019 28 июн. 2019
TRXH19 Tron / Bitcoin 17 дек. 2018 29 мар. 2019
TRXM19 Tron / Bitcoin 15 мар. 2019 28 июн. 2019
XRPH19 Ripple Token (XRP) / Bitcoin 17 дек. 2018 29 мар. 2019
XRPM19 Ripple Token (XRP) / Bitcoin 15 мар. 2019 28 июн. 2019
XBTH19 Bitcoin / USD 26 сент. 2018 29 мар. 2019
XBTM19 Bitcoin / USD 17 дек. 2018 28 июн. 2019
XBTU19 Bitcoin / USD 15 мар. 2019 27 сент. 2019

Оригинал сообщения

API: Отключение заголовков nonce

В рамках реализации плана по упрощению API и архитектуры торговой системы с 12 марта 2019 года перестанут поддерживаться заголовки api-nonce. BitMEX не будет проверять увеличение nonce как часть процесса валидации. Схема nonce по-прежнему будет действовать для создания сигнатур, используемых для аутентификации с API. Ваши запросы останутся в безопасности относительно атак повторного воспроизведения благодаря TLS. Дополнительную информацию вы можете найти здесь: https://www.bitmex.com/app/apiKeysUsage.

Оригинал объявления

Анатомия следующего мирового финансового кризиса

Аннотация: В этой статье мы рассмотрим вопрос, который можно часто услышать в криптовалютном сообществе: «Когда наступит следующий мировой финансовый кризис?». Чтобы на него ответить, мы объясним, что с 2008 года эпицентр финансовых рисков сместился из банковской индустрии в сферу управления финансовыми активами. Поэтому мы считаем, что повторение событий 2008 года, когда под угрозой оказались частные банковские депозиты и платежные системы, маловероятно. В частности, мы утверждаем, что корпоративные долговые инвестиционные фонды и нетрадиционные долговые инвестиционные инструменты, росту популярности которых способствовала обманчиво низкая волатильность и климат низкой доходности, могут стать главным уязвимым местом финансовой системы.

(После мирового финансового кризиса прошло уже десять лет, старые газеты выцвели и пожелтели. Рано или поздно условия кредитования могут снова значительно ужесточиться, но будет ли эпицентром риска индустрия управления активами, а не банковский сектор?)

Введение

Говорят, что биткоин родился из финансового хаоса и скептицизма, вызванного мировым финансовым кризисом 2008 года (ведь он появился именно в это время). По этой причине многие инвесторы в биткоин и другие участники криптовалютного сообщества часто спрашивают:

Когда наступит следующий мировой финансовый кризис?

Поскольку этот вопрос интересует очень многих, мы попытаемся на него ответить.

Но сначала рассмотрим сам вопрос. На наш взгляд, за ним стоят три основных предположения:

  1. Следующий мировой финансовый кризис наступит в ближайшие несколько лет; он неизбежно происходит каждое десятилетие или около того.
  2. Финансовый кризис положительно повлияет на цену биткоина.
  3. Следующий мировой финансовый кризис будет похож на предыдущий, что заставит многих усомниться в надежности банковской системы и электронных платежных систем.

Мы согласны только с первым из этих трех предположений. Хотя мы и считаем, что последние два предположения не лишены смысла, говорить о них с уверенностью нельзя.

Что до второго предположения, то мы коснулись этого вопроса в марте 2018 года, когда отметили, что по своей торговой динамике биткоин похож скорее на рисковый актив, чем на «актив-убежище». Конечно, цена биткоина ощутимо упала с тех пор, но может измениться в будущем. Если биткоин хорошо отреагирует на следующий кризис, это будет огромным плюсом для него как средства сохранения ценности. Хотя пока у нас нет никаких существенных доказательств в пользу этой гипотезы. На наш взгляд, для этого необходимо «отвязать» цену биткоина от цены многих альткоинов с более четко выраженной рисковой составляющей  (например, мировой компьютер или платежная сеть с высокой пропускной способностью).

Третье предположение, касающееся механики следующего мирового финансового кризиса, мы подробно рассмотрим далее. Этому и посвящена наша статья.

Балансы банков на развитых рынках не внушают беспокойства

Как гласит известное выражение, «история не повторяется, но часто рифмуется». Последние десять лет руководители банков и банковские регуляторы работают с оглядкой на 2008 год, в результате чего банковские балансы и коэффициенты капитала значительно улучшились. Так, коэффициенты капитала в банках первого эшелона на развитых рынках выросли с 5% до кризиса до почти 12% сегодня (Рисунок 1). Аналогичную картину показывает и изменение базового соотношения капитала к активам, которое труднее поддается манипуляциям: за указанный период оно увеличилось с c5% до c9% (Рисунок 2).

Рисунок 1. Коэффициенты капитала в банках США и Великобритании первого уровня

(Источник: совокупные данные по Великобритании – Банк Англии, данные по США – ФРС)

Рисунок 2. Соотношение материального капитала к общим активам банков Великобритании (банков, стоимость активов которых превышает 50 млрд долларов США)

(Источник: Федеральный резерв)

Пожалуй, еще более показательной и убедительной, чем приведенные выше две диаграммы, будет третья, гораздо более простая (Рисунок 3). Она показывает, что балансы крупнейших западных банков вообще не увеличились после мирового финансового кризиса. Более того, выборка из девяти проанализированных нами ведущих банков демонстрирует значительное снижение совокупных активов: с 19,3 трлн долларов США в 2008 году до 15,6 трлн долларов в 2018 году. Можно возразить, что это явление объясняется главным образом слияниями и поглощениями, но это ничего не меняет.

Рисунок 3. Совокупные активы избранных банков на развитых рынках (в трлн долларов США)

(Источники: BitMEX Research, общедоступная банковская отчетность, Bloomberg)

(Примечание. На диаграмме представлены совокупные заявленные активы JP Morgan, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo, HSBC, RBS, Deutsche Bank, Credit Suisse и UBS.)

На наш взгляд, одним из основных факторов финансового риска является соотношение заемного и собственного капитала (финансовый леверидж). По-видимому, эпицентр риска в финансовой системе сместился за последнее десятилетие. В 2008 году риск был связан с левериджем в банковской системе и взаимосвязями между этим явлением и секьюритизацией ипотечного рынка. Сегодня такой же риск представляет собой соотношение заемного и собственного капитала в сфере управления активами, в частности, в секторе корпоративного долга, обусловленное обманчиво низкой волатильностью.

Рост финансового левериджа в индустрии управления активами

Уровень прозрачности в индустрии управления активами гораздо ниже, чем в банковском секторе, и определить степень финансового левериджа в ней куда сложнее. Поэтому трудно сделать вывод о степени левериджа в секторе управления активами или о возможных сроках финансового кризиса, связанного с этим левериджем.

В отчете Банка международных расчетов (BIS) за 2015 год под названием «Леверидж со стороны инвестора» основное внимание уделялось смещению риска из банковской отрасли в индустрию управления активами. В отчете отмечается, что, хотя леверидж инвестиционных фондов остается довольно стабильным по акциям, в области инструментов с фиксированным доходом он значительно вырос с 2008 года, особенно на развивающихся рынках. Отчет BIS заканчивается следующим заключением:

Леверидж в банковской системе был важным фактором мирового финансового кризиса 2008 года. С тех пор управляющие активами («инвесторы») увеличили свою долю в глобальном финансировании, чему способствовало резкое сокращение расходов банков, пытающихся восстановить нормальные балансы. Информация о балансах инвестиционных фондов гораздо менее доступна, чем о балансах жестко регулируемых банков. Используя информацию, предоставленную поставщиком рыночных данных, мы обнаружили, что леверидж со стороны инвесторов не настолько мал, чтобы им можно было пренебречь, хотя и сильно варьируется в зависимости от типа фонда. Меньше всего заемных средств в портфелях акционерных фондов, а больше всего — в фондах фиксированного дохода.

(Источник: BIS)

В отчете BIS использовались данные EPFR, специалиста по управлению инвестиционными фондами, и, хотя мы согласны с выводами отчета, трудно понять, насколько надежны эти данные. Нам не удалось найти хорошие источники глобальных данных, но в США инвестиционные фонды определенного размера обязаны представлять Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) данные о степени использования левериджа. Комиссия собирает эти данные со 2-го квартала 2013 года, а мы подытожили основные тенденции и представили их на диаграммах ниже (Рисунки 4, 5 и 6).

Данные показывают, что, в отличие от банковского сектора, индустрия управления активами значительно выросла с 2008 года (Рисунок 4). При этом леверидж, похоже, также увеличился, хотя у нас недостаточно данных для составления диаграммы, которая это ясно покажет.

Рисунок 4. Совокупная стоимость активов в фондовой индустрии США (млрд долларов США)

(Источники: BitMEX Research, SEC)

Несмотря на наличие других перспективных методик, основным методом определения степени левериджа инвестиционного фонда является разница между совокупной и чистой стоимостью активов. Эта величина иногда называется коэффициентом платежеспособности. К сожалению, временной интервал на диаграмме ниже (Рисунок 5) ограничен, но в целом данные указывают на умеренное увеличение левериджа, по крайней мере, в секторе хедж-фондов.

Рисунок 5. Коэффициент платежеспособности в секторе частных фондов США: разница совокупной и чистой стоимости активов

(Источники: BitMEX Research, SEC)

Коэффициент платежеспособности не дает точного представления о реальной степени левериджа, так как не учитывает влияние деривативов. SEC также требует раскрытия информации о номинальной стоимости деривативов, которыми владеют фонды. На диаграмме ниже показан рост использования деривативов хедж-фондами США.

Рисунок 6. Сектор частных фондов США – хедж-фонды – номинальная стоимость деривативов/чистая стоимость активов

(Источники: BitMEX Research, SEC)

(Примечание. Были внесены корректировки с учетом изменения способа обнародования SEC данных)

Новые корпоративные инструменты долгового рынка

На фоне роста использования левериджа инвестиционными фондами на рынке фиксированной прибыли понижается степень прозрачности и растет сложность механизмов долговых рынков. Замена роли банков на рынках корпоративного долга привела к быстрому росту целого ряда взаимосвязанных инвестиционных продуктов. Некоторые из них кратко описаны в таблице ниже.

Тип долга Описание/Комментарии Справка
Долговые обязательства с обеспечением (CLO) О CLO говорят, когда несколько займов нескольких компаний объединяются в одно долговое обязательство. Этот продукт обычно делят на части (транши): транши с низким риском и низкой доходностью и транши с высоким риском и высокой доходностью. Инвесторы, имеющие CLO с наивысшим риском, последними получают оплату в случае неспособности компаний погасить долги. Типичными покупателями этих продуктов являются пенсионные фонды, страховые компании и хедж-фонды. Они также пользуются особой популярностью среди голодных до высокой доходности азиатских инвесторов. Рост рынка: Рисунок 7
Кредиты компаниям с высокой задолженностью Обычно это кредиты с плавающей ставкой, предоставляемые компаниям, которые уже имеют высокую задолженность. В большинстве случаев кредит ничем не обеспечен. Типичные владельцы таких продуктов – пенсионные фонды и другие частные инвесторы.

По недавней оценке Банка Англии, размер рынка кредитов для компаний с высокой задолженностью во всем мире составляет 2,2 трлн долларов США, что сопоставимо с размером рынка субстандартных ипотечных кредитов США в 2006 году (1,3 трлн долларов США).

Рост рынка: Рисунок 8

Качество кредитов: Рисунок 15

Сделки прямого частного инвестирования Во многом похожи на кредиты компаниям с высоким уровнем задолженности за исключением того, что долговые обязательства обычно не торгуются на вторичном рынке. Рост рынка: Рисунок 9
ETF паевых фондов и взаимные фонды За указанный период популярность ETF (торгуемых индексных фондов) выросла во всех классах активов, и корпоративные паевые фонды – не исключение. Рост рынка: Рисунок 10
Частный капитал/акции закрытых акционерных обществ Качество кредитов: Рисунок 16

(Примечание. Данные не являются взаимоисключающими)

Как показывают диаграммы ниже, полученные из различных источников, эти инструменты небанковского корпоративного кредитования значительно выросли со времени последнего мирового финансового кризиса.

Рисунок 7. Размер рынка CLO (млрд долларов США)

(Источники: Citi, FT)

Рисунок 8. Размер рынка кредитов компаниям с высокой задолженностью (млрд долларов США)

(Источник: S&P, FT)

Рисунок 9. Размер рынка сделок прямого частного инвестирования (млрд долларов США)

(Источник: Bank of America, FT)

Рисунок 10. Размер рынка ETF паевых фондов, работающих с американскими инвесторами (млрд долларов США)

(Источники: BitMEX Research, Bloomberg)

(Примечание. На диаграмме показана суммарная рыночная капитализация следующих биржевых фондов ETF: iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF, Vanguard Total Bond Market ETF, iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF, Vanguard Short-Term Corporate Bond ETF, Vanguard Short-Term Bond ETF, Vanguard Intermediate-Term Corporate Bond ETF, iShares J.P. Morgan USD Emerging Markets Bond ETF, Vanguard Total International Bond ETF, iShares MBS Bond ETF, iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF, PIMCO Enhanced Short Maturity Strategy Fund, Vanguard Intermediate-Term Bond ETF, iShares Short-Term Corporate Bond ETF, SPDR Barclays High Yield Bond ETF, iShares Short Maturity Bond ETF)

Условия на рынках корпоративного долга

Как показано на Рисунке 11 ниже, уровни корпоративного долга значительно возросли с 2008 года: валовой долг компаний из списка Russell 3000 в настоящее время составляет 11 трлн долларов США, тогда как во время последнего кризиса он составлял чуть более 8 триллионов. Корпорации воспользовались низкими процентными ставками и новыми инвестиционными продуктами (см. выше), чтобы наделать рекордных долгов.

Однако, как показывает красная линия на Рисунке 11, баланс компаний из списка Russell 3000 все еще кажется вполне нормальным, соотношение совокупного чистого долга к EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации) составляет чуть ниже 2,5x. Хотя последние несколько лет это соотношение растет, оно далеко не так велико, как уровень с3,7х, существовавший до финансового кризиса 2008 года. Это кажущееся улучшение связано с накоплением капитала несколькими крупными технологическими гигантами и укреплением экономики, которое закономерно ведет к увеличению доходов. Если экономическая ситуация изменится, балансы компаний снова могут ухудшится в связи с падением доходов.

Рисунок 11. Уровни корпоративного долга

(Источник: BitMEX Research, корпоративные данные, Bloomberg)(Примечание. Диаграммы составлены на основе суммарных данных для всех компаний из списка Russell 3000)

У значительного количества корпоративных облигаций (на огромные суммы) в ближайшие годы наступает срок погашения. Это может усугубить последствия любого кризиса ликвидности или ухудшения ситуации в секторе инструментов с фиксированным доходом. Как показывает наш анализ (Рисунок 12), в 2019 году наступает срок погашения корпоративного долга США в размере 880 млрд долларов США.

Рисунок 12. Сроки погашения корпоративного долга (в млрд долларов США)

(Источники: BitMEX Research, Bloomberg)

(Примечание. Диаграммы составлены на основе данных по 6400 корпоративным облигациям США на общую сумму 5,7 трлн долларов США)

Пожалуй, наибольшее беспокойство внушает такой показатель, как качество корпоративного долга. На Рисунке 13 показано распределение рейтинга непогашенного корпоративного долга инвестиционного уровня с течением времени. В конце 2018 года почти 50% облигаций имели минимальный возможный рейтинг для ценных бумаг инвестиционного уровня — это самый высокий процент за последние 30 лет. Рисунок 14 показывает, что ситуация еще более ухудшится в 2021 году, когда наступит срок погашения большинства корпоративных долговых обязательств с самым низким инвестиционным рейтингом.

Рисунок 13. Распределение корпоративных облигаций США по кредитному рейтингу S&P в зависимости от времени

(Источники: Bloomberg, составляющие индекса HSBC USD IG, в том числе компании финансового и нефинансового сектора)

Рисунок 14. Распределение корпоративных облигаций США по кредитному рейтингу S&P в зависимости от срока погашения

(Источники: BitMEX Research, Bloomberg)

(Примечание. Диаграммы составлены на основе данных по 6400 корпоративным облигациям США на общую сумму 5,7 трлн долларов США)

Оценить кредитное качество некоторых менее традиционных долговых инструментов, о которым мы упомянали выше, несколько сложнее. Однако недавний отчет агентства Moody’s показал, что уровень защиты инвесторов на рынке кредитов компаниям с высоким уровнем задолженности значительно снизился, как показано на Рисунке 15 ниже.

Рисунок 15. Оценка Moody’s качества долговых обязательств по кредитам компаниям с высоким уровнем задолженности (США и Канада)

(Источники: Moody’s, Bloomberg)

(Примечание: 5,0 означает самое плохое качество, 1,0 – самое хорошее)

Рисунок 16. Средний коэффициент соотношения общего долга к EBITDA по сделкам прямого частного инвестирования

(Источники: S&P, FT)

Условия низкой волатильности

На наш взгляд, нетрадиционная денежно-кредитная политика в странах с развитой экономикой привела к тому, что инвестиционная прибыль и волатильность снизились, как снизились и затраты на обслуживание долга, что заставляет управляющих активами использовать больше левериджа и брать на себя большие риски. В то же время эти условия заставляют корпорации влезать во все большие долги. Именно сектор инструментов с фиксированным доходом, больше чем какой-либо другой, наиболее пострадал от условий низкой волатильности. Все большую популярность приобретают инвестиционные стратегии типа «паритета риска», когда фонды управляют рисками, формируя портфели в соответствии с уровнем риска (волатильности) каждого класса активов, а затем используя леверидж для увеличения прибыли. Леверидж позволяет уменьшить влияние низкой доходности в результате увеличения доли активов с более низким риском. Как правило, это подразумевает увеличение доли инструментов с фиксированным доходом, а не акций, и использование более высокого левериджа для компенсации низкой доходности этих активов с предположительно более низким риском.

В феврале 2018 года произошел резкий рост волатильности — индекс VIX взлетел до небес, и инвестиционные продукты, построенные на продаже VIX, например, фонд Velocity Shares Daily Inverse VIX ETN, упали почти до нуля. Мы писали об этом в «Дайджесте криптотрейдера» в марте 2018 года. Жертвами этого явления стали несколько инвесторов, искавших легкую прибыль, остальную финансовую систему «волакост» почти не затронул. Однако в некотором смысле события февраля 2018 года в миниатюре показали, что происходит на рынках инструментов с фиксированным доходом. Правда, на этот раз преимуществами искусственно заниженной волатильности и низкой стоимости обслуживания кредитов пользуются более традиционные инвесторы. Рано или поздно на рынке неминуемо произойдет коррекция, что будет иметь гораздо более значительные последствия, чем в феврале 2018 года, ведь рухнет целый класс активов стоимостью триллионы долларов, а не один, стоимостью всего несколько сотен миллионов долларов.

В этом случае события будут развиваться по следующему сценарию, с рядом различных факторов, способствующих увеличению риска:

  1. Происходит событие-катализатор, которое вызывает резкий рост волатильности.
  2. Инвесторы спешно пытаются снизить риски по своим портфелям; в первую очередь это касается самых ликвидных рынков с фиксированным доходом.
  3. На самых ликвидных рынках торговлю ведут машины, и машины, скорее всего, начнут одновременно выводить ликвидность.
  4. Как следствие, рынки с фиксированным доходом (т.е. рынки долговых инструментов) становятся волатильными, неликвидными и нефункциональными из-за спешного бегства инвесторов.
  5. Секьюритизированные облигационные активы, например, CLO и фонды ETF на облигации, торгуются со значительным дисконтом от чистой стоимости активов.
  6. Паника распространяется на другие классы ликвидных активов, в том числе акции.
  7. В ближайшие годы новые компоненты долгового механизма перестают приносить деньги; корпорациям не удается выполнить рефинансирование, от чего страдает экономика.

Конечно, мы не знаем, что послужит главным катализатором, который приведет к увеличению волатильности. Это может быть геополитическое событие, достижение критического уровня долга (в долларах США) развивающихся стран, высокий уровень левериджа в китайской индустрии управления активами, пассивные фонды ETF, высокочастотные трейдеры, слишком быстрое сокращение балансов центральных банков, неожиданное банкротство крупной компании, долговой кризис в еврозоне и даже катастрофическая ошибка консенсуса в биткоине и т.д. и т.д.

Дело в том, что по большому счету неважно, что именно произойдет. Что важно, так это внутренняя нестабильность и хрупкость финансовой системы, обусловленная искусственно заниженной волатильностью и чрезмерным левериджем. После кризиса многие могут ссылаться на какое-то конкретное событие, но вряд ли это будет справедливо.

Заключение

Банки более важны для финансовой системы и общества, чем управляющие активами. Если под давлением окажутся управляющие активами, от этого пострадают несколько богачей, которые потеряют часть состояния, при этом депозиты частных лиц и компаний останутся в безопасности. Следовательно, предстоящий кризис может быть менее ощутимым, чем в 2008 году. Однако, что крайне важно, потенциал вмешательства государства для смягчения последствий кризиса может быть более ограниченным, чем в 2008-м.

Во-первых, в распоряжении центральных банков осталось гораздо меньше инструментов регулирования — процентные ставки и так низкие, а балансы — раздуты до предела. Во-вторых, что более важно, изменилась политическая ситуация. Никто не может знать наверняка, но типичные сторонники Трампа, «Брекзита» или желтые жилеты могут не поддержать определенные виды государственного вмешательства на финансовых рынках.

В сегодняшнем «популистском» политическом климате может быть сложнее обосновать такие программы, как количественное смягчение, или другие программы, призванные повысить цены активов за счет среднестатистических работяг, у которых нет внушительного портфеля финансовых активов. Поэтому в следующем кризисе свобода действий центральных банков может быть значительно ограничена соображениями контроля предполагаемого риска «политического бунта».

Не будем забывать о том, что после 2008 года центральные банки также встретили сильнейшую оппозицию со стороны политиков, пик которой пришелся на 2011 год. Еще одно важнейшее отличие в том, что средства коммуникации, которые можно использовать для организации массового «бунта», например, социальные сети, в то время были еще плохо развиты. Политическая неопределенность на Западе, похоже, возросла с 2008 года. Если эта неопределенность начнет взаимодействовать с финансовой нестабильностью, риски могут усугубиться.

Что касается сроков возможного кризиса, то ответить на этот вопрос мы, очевидно, не можем. Приведенные в этой статье диаграммы указывают на то, что проблема существует, но она еще не достигла критического уровня; кризис может произойти через несколько лет. Что касается того, как извлечь выгоду из этих событий, то ответить на этот вопрос еще сложнее, чем спрогнозировать их сроки. Возможно, стоит сформировать портфель на основе VIX-коллов, ETF на долгосрочные корпоративные облигации, индексных государственных облигаций, хедж-фондов, специализирующихся на волатильности, золота и, в меньшей степени, биткоина. Хотя никто не может знать, когда эти события произойдут, возможно, сейчас самое время скорректировать инвестиционный портфель.

Уведомление о незначительном системном сбое, произошедшем 19 февраля 2019 года.

19 февраля в 05.31 UTC на нашей платформе произошел непродолжительный (около 1 минуты) сбой, во время которого все рыночные операции были приостановлены.

Проблема возникла в результате затянувшегося периода пересылки данных между внутренними компонентами распределения рыночных данных. Неполадки произошли в ходе одного из плановых технических обновлений, направленного на повышение общей устойчивости платформы. Корневые причины сбоя идентифицированы и устранены путем реструктуризации внутренних процессов с целью предотвращения повторения подобных ситуаций в будущем. Мы также продолжаем перерабатывать архитектуру распределения рыночных данных для устранения возможности влияния подобных инцидентов на работоспособность торгового движка.

Приносим извинения за доставленные неудобства.

Оригинал сообщения

Страховой фонд BitMEX

Оригинал статьи

Предисловие: В этой статье мы рассмотрим, зачем нужен страховой фонд BitMEX и как он работает. Мы сравниваем модель страхового фонда BitMEX с системами, используемыми на других более традиционных рынках с кредитным плечом (например, CME). Мы считаем, что криптовалютные торговые платформы, которые предлагают рычаги и ограничение нижнего диапазона, сталкиваются с некоторыми уникальными проблемами по сравнению с традиционными институциональными торговыми платформами. Тем не менее, увеличение страхового фонда BitMEX обеспечивает разумный уровень гарантии успешным трейдерам, который заключается в том, что они смогут получить ожидаемую прибыль.

(Соучредитель и исполнительный директор BitMEX Артур Хейс (слева) и председатель и главный исполнительный директор CME Терренс Даффи (справа))

Торговые платформы с кредитным плечом

Когда кто-то торгует на производной торговой платформе, такой как BitMEX, он не торгует против этой платформы. BitMEX является всего лишь посредником для обмена производными контрактами между третьими сторонами. Ключевой особенностью платформы BitMEX является ее кредитное плечо, когда трейдеры могут внести биткоин, а затем использовать его (теоретически до 100х), заключая контракты на покупку с условным размером позиции, намного превышающим стоимость депонированного ими биткоина.

Комбинация, предлагающая как кредитное плечо, так и возможность трейдерам торговать друг с другом, подразумевает то, что победителям не всегда гарантируется получение всей прибыли, которую они ожидают. Из-за задействованного кредитного плеча проигравшие могут не иметь достаточной маржи на своем счете для выплаты средств победителям.

Рассмотрим следующий упрощенный пример, где платформа состоит из двух клиентов, торгующих друг против друга:

  Трейдер A Трейдер Б
Направление торговли Лонг (покупка) Шорт (продажа)
Маржа 1 BTC 1 BTC
Цена исполнения сделки $3 500
Кредитное плечо 10x 10x
Условный размер позиции 10 BTC 10 BTC
Текущая цена BTC $4 000
Ожидаемая прибыль $5 000 ($5 000)

В приведенном выше примере выигравший трейдер A ожидает получить прибыль в размере 5000 долларов, что больше суммы капитала, которую проигравший, трейдер Б, выставил в качестве обеспечения для сделки (один биткоин стоит 4000 долларов). Таким образом, фактически трейдер А может заработать только 1 BTC (4000 долларов), и этот факт возможно, его/ее немного разочарует.

Традиционные биржи

Традиционные биржи, такие как Чикагская товарная биржа (CME), не испытывают эту проблему в той же степени, что и такие крипто-платформы как BitMEX. На традиционных торговых площадках с кредитным плечом часто существует до пяти уровней защиты, которые гарантируют победителям получение ожидаемой прибыли:

  1. В случае, если отдельный трейдер регистрирует убыток, превышающий сумму обеспечения, имеющуюся на его счете, и баланс его счета становится отрицательным, он должен дофинансировать эту позицию, пополнив свой счет. Если он не может или не хочет этого делать, его брокер может инициировать судебное разбирательство против трейдера, вынудив трейдера предоставить средства или подать на признание его банкротом. Каждый трейдер должен суметь выбрать брокера, который, в свою очередь, сможет оценить баланс и капитал каждого из своих клиентов, предоставляя каждому клиенту индивидуальный размер кредитного плеча в зависимости от оценки их конкретного риска.
  2. На традиционных рынках производных инструментов трейдерам, как правило, не предоставляется прямой доступ к торговым платформам. Вместо этого клиенты получают доступ к рынку через своих брокеров (участников клиринга), например, инвестиционные банки, такие как JP Morgan или Goldman Sachs. В случае если трейдер терпит убытки и долг не может быть взыскан, брокер обязан оплатить необходимую сумму и выровнять ситуацию контрагентов. С точки зрения биржи, эти брокеры иногда упоминаются как участники клиринга.
  3. В случае дефолта участника клиринга централизованному клиринговому субъекту приходится самостоятельно выравнивать контрагентов. Во многих случаях клиринг и расчеты проводятся организацией отдельной от той, которая управляет биржей. Клиринговая палата часто имеет различные страховые фонды или страховые продукты для случаев финансирования дефолта участников клиринга.
  4. В случае банкротства участника клиринга, при условии, что у централизованного клирингового субъекта также недостаточно средств, другие платежеспособные участники клиринга должны предоставить капитал.
  5. Многие крупные клиринговые палаты (и, возможно, даже более крупные брокеры) часто считаются финансовыми регуляторами системно важными для мировой финансовой системы. Поэтому в сценарии «конца света», если случится так, что крупная клиринговая палата может обанкротиться, возможно, правительство сможет вмешаться и выручить трейдеров, чтобы защитить целостность финансовой системы. Трейдеры и учреждения часто держат массивные условные позиции (несколько триллионов долларов США), хеджированные по отношению к другим позициям или инструментам, как правило, на рынке процентных свопов. Поэтому крайне важно, чтобы основные клиринговые палаты оставались платежеспособными, иначе вся финансовая система может обрушиться.

CME

CME – крупнейшая в мире биржа деривативов, с годовым условным объемом торговли более одного квадриллиона долларов США; это более чем в 1000 раз больше, чем BitMEX. У CME есть несколько пакетов гарантий и страховок для обеспечения защиты в случае дефолта участника клиринга. Средства финансируются различными способами:

  • Взносы от CME
  • Взносы участников клиринга
  • Облигации, размещенные участниками клиринга, подлежащие погашению клиринговыми фондами в случае дефолта участника

CME Clearing: различные гарантии и страховые фонды (2018)

Базовый пакет финансовых гарантий
Взносы в гарантийный фонд $4.6 миллиардов
Установленные корпоративные взносы $100 миллионов
Дополнительные резервы $12.7 миллиардов
Пакет финансовых гарантий IRS
Взносы в гарантийный фонд $2.9 миллиардов
Установленные корпоративные взносы $150 миллионов
Дополнительные резервы $1.3 миллиардов

(Источник: CME)

В исключительных обстоятельствах CME также имеет право использовать «дополнительные силы или резервы» в отношении неплатежеспособных участников клиринга, чтобы помочь профинансировать расходы по неплатежеспособным участникам, когда все другие страховые фонды были израсходованы. Дополнительные резервы  ограничены 2.75x для каждого гарантийного фонда участника клиринга на каждого обанкротившегося участника.

Исходя из размера страховых фондов в приведенной выше таблице, CME имеет около 22 млрд. долл. США в различных страховых фондах. Это составляет около 0,002% от условного годового объема торговли CME.

BitMEX и другие криптовалютные торговые платформы, предлагающие кредитное плечо, в настоящее время не могут обеспечить такую же защиту успешным трейдерам, как такие традиционные биржи как CME. Рынок криптовалюты является розничным рынком, и клиенты ожидают прямого доступа к платформе. В то же время крипто-торговые платформы предлагают возможность ограничить негативные последствия, что привлекательно для розничных клиентов, поэтому крипто-биржи не выслеживают клиентов и не требуют оплаты от клиентов с отрицательным сальдо счета. Криптовалютные платформы с использованием кредитного плеча, такие как BitMEX, предлагают весьма привлекательный вариант своим клиентам: ограничение нижнего предела и неограниченный потенциал для роста высоковолатильного базового актива. Однако трейдеры платят за это свою цену, поскольку в некоторых случаях системе может не хватить средств, чтобы выплатить победителям причитающуюся им сумму.

Страховой фонд BitMEX

Чтобы смягчить эту проблему, BitMEX разработала систему страховых фондов, чтобы помочь победителям получить ожидаемую прибыль, в то же время, ограничивая нижний предел убытков трейдеров.

Когда у трейдера есть открытая позиция с применением кредитного плеча, в случае если его маржа слишком мала, его позиция принудительно будет закрыта (то есть ликвидирована). В отличие от традиционных рынков, прибыль и убыток трейдера не отражают фактическую цену, по которой их позиция была закрыта на рынке. На BitMEX, если позиция трейдера ликвидируется, его капитал, связанный с позицией, всегда падает до нуля.

Пример торговой позиции
Направление сделки Лонг
Маржа 1 BTC
Цена биткоина (при открытии) $4,000
Кредитное плечо 100x
Условный размер позиции 100 BTC = $400,000
Поддерживающая маржа в % от условной позиции 0.5%

В приведенном выше примере трейдер держит длинную позицию с кредитным плечом 100x. Если цена маркировки биткоина упадет на 0,5% (до 3 980 долл. США), позиция ликвидируется, и позиция в 100 биткоинов должна быть продана на рынке. С точки зрения ликвидированного трейдера, не имеет значения, по какой цене совершится эта сделка, будь то 3 995 или 3 000 долл. В любом случае он теряет весь собственный капитал, то есть свой один биткоин.

Теперь, при условии наличия ликвидного рынка, спред между спросом и предложением должен быть меньше, чем поддерживаемая маржа. В этом случае ликвидация приведет к уплате взносов в страховой фонд (например, если маржа составляет 50 bps, а ширина рынка составляет 1 bps), тогда страховой фонд увеличится почти так же, как и поддерживающая маржа, когда ликвидируется позиция. Поэтому, пока сохраняются здоровые ликвидные рынки, страховой фонд должен продолжать расти устойчивыми темпами.

На двух графиках, показанных ниже, мы попытались проиллюстрировать приведенный выше пример. На первом графике, на момент ликвидации, рыночные условия «хорошие», и спред между спросом и предложением узкий, всего 2 доллара. Таким образом, закрывающая сделка происходит по цене, превышающей цену банкротства (цена, при которой баланс маржи равен нулю), и выгода уходит в страховой фонд. На втором графике во время ликвидации спред между ценой бида и аска очень широкий. Закрывающая сделка происходит по цене ниже, чем цена банкротства, поэтому страховой фонд используется для обеспечения того, чтобы выигравшие трейдеры получили ожидаемую прибыль. Может показаться, что подобная ситуация случается редко, но нет никаких гарантий того, что такие здоровые рыночные условия будут сохраняться, особенно во времена повышенной волатильности цен. В такие времена страховой фонд может истощаться намного быстрее, чем он накапливается.

Наглядный пример страхового взноса – Длинная позиция 100x с залогом 1 BTC

(Примечание. Приведенная выше иллюстрация основана на открытии длинной позиции 100х по цене 4 000 долларов США за BTC и залога в 1 биткоин. Иллюстрация упрощена и игнорирует такие факторы, как сборы и другие корректировки. Цены бида и аска отражают состояние биржевого стакана на момент ликвидации. Цена сделки на момент закрытия составляет $3 978 долларов США, что подразумевает проскальзывание в $1 по сравнению с ценой заявки в размере $3 979 долларов США на момент ликвидации.)

Наглядный пример истощения страховки – Длинная позиция 100x с обеспечением 1 BTC

(Примечание. Приведенная выше иллюстрация основана на открытии длинной позиции 100х по цене 4 000 долларов США за BTC и залога в 1 биткоин. Иллюстрация упрощена и игнорирует такие факторы, как сборы и другие корректировки. Цены Бид и Аск отражают состояние биржевого стакана на момент ликвидации. Цена сделки на момент закрытия составляет $3 800, что подразумевает проскальзывание в $20 по сравнению с ценой заявки в размере $3 979 долларов США на момент ликвидации.)

Страховой фонд BitMEX в настоящее время составляет около 21 000 биткоинов, или около 70 миллионов долларов США, исходя из текущих спотовых цен на биткоин. Это составляет всего 0,007% от условного годового объема торговли BitMEX, который составляет около одного триллиона долларов США. Хотя это немного выше, чем страховые фонды CME по отношению к объему торговли, выигравшие трейдеры на BitMEX подвергаются гораздо большим рискам, чем трейдеры CME, из-за следующих факторов:

  • У BitMEX нет участников клиринга с большими балансами, и трейдеры напрямую связаны друг с другом.
  • BitMEX не требует платежей от трейдеров с отрицательным сальдо счета.
  • Базовые инструменты на BitMEX более волатильны, чем более традиционные инструменты, доступные на CME.

Авто-делевереджинг (ADL)

В случае, если страховой фонд истощается, победители не могут быть уверены, что заберут себе столько прибыли, сколько им полагается. Вместо этого, как мы описали выше, победители должны внести свой вклад, чтобы покрыть потери проигравших. Этот процесс в BitMEX называется авто-делевереджингом.

С марта 2017 года авто-делевереджинг по бессрочным контрактам на биткоин на BitMEX не происходил. В начале марта 2017 года SEC отклонила заявку братьев Уинклвосс на ETF Bitcoin COIN. В этот день рынок упал на 30% за пять минут. Резкое падение цен полностью истощило страховой фонд. Многие шорты XBTUSD подверглись авто-делевереджингу, и их прибыль была ограничена.

Хотя с тех пор страховой фонд BitMEX значительно вырос, сфера торговли криптовалютами является нестабильной и неопределенной. Несмотря на текущие периоды разумной высокой ликвидности, на наш взгляд, в будущем возможны резкие движения цены биткоина. Нельзя быть уверенным, что ADL больше не повторится, даже в случае бессрочного контракта на биткоин BitMEX.

Данные страхового фонда

Несмотря на то, что абсолютный объем средств страхового фонда вырос, как показано на графиках ниже, в виде пропорции других показателей торговой платформы BitMEX, таких как открытый интерес, рост менее выражен.

Страховой фонд BitMEX – ежедневные данные с января 2018 года

(Источник: BitMEX)

Страховой фонд BitMEX как пропорция суммы открытых позиций по бессрочным контрактам на биткоин BitMEX – ежедневные данные с января 2018 года

(Источник: BitMEX)

Стимулирование

Допуская, что страховой фонд продолжит капитализироваться, система работает по принципу, согласно которому те, кого ликвидируют, платят за ликвидацию, то есть проигравший платит за проигравшую модель. Хотя этот подход можно считать немного новаторским, в некоторой степени он является справедливым, чего нет в некоторых альтернативных моделях, упомянутых выше. Возникает вопрос, почему трейдеры, которые не участвуют в рискованных ставках с использованием заемных средств, должны платить за тех, которые это делают?

Заключение

Несмотря на то, что сумма в 21 000 биткоинов в страховом фонде, что составляет около 0,1% от общего запаса биткоина, может показаться большими деньгами, BitMEX не может предложить такие же надежные гарантии успешным трейдерам по сравнению с теми, которые предоставляются традиционными торговыми платформами с использованием заемных средств. Хотя страховой фонд достиг значительных размеров, он может оказаться недостаточно большим, чтобы дать выигрышным трейдерам уверенность, в которой они нуждаются на изменчивом, непредсказуемом и ухабистом пути в криптовалютном пространстве. Учитывая такую волатильность, не исключено, что фонд снова может опуститься до нуля.

Обновление функционала пакетных ордеров

Начиная с 20 февраля 2019 года с 04:00 UTC (07:00 Msk) рыночные ордера перестанут быть доступны для использования при размещении пакетных ордеров через API. Сюда относятся как ордера, отправленные с ordType=Market, так и имплицитные рыночные ордера (ордера, отправленные с указанием размера, но без указания цены). После указанного времени включение рыночного ордера в пакетный запрос приведет к отклонению всего запроса.

Данное изменение функционала связано с процессом упрощения нашего API и архитектуры торговой системы. 

Оригинал объявления

Сообщение о задержках в работе API 8 февраля 2019 г.

8 февраля 2019 г. Хантер Шо

Сегодня, 8 февраля 2019 года, между 05:40 и 07:11 UTC подмножество запросов к BitMEX REST API испытывало задержку ответов со стороны API, далее последовал ряд таймаутов API в связи с конфликтом ресурсов на уровне API. После получения уведомления от внутреннего механизма оповещения нам потребовалось несколько минут для определения проблемы и нейтрализации ее влияния на систему. В данный момент проблема устранена полностью, при этом сбой не повлиял на работу торгового движка и не затронул пользовательских данных.

Исправление основной причины сбоев является нашим приоритетом на данный момент. Как только исправления будут реализованы, мы дополнительно проинформируем пользователей. Мы также увеличили чувствительность системы для определения и решения подобных проблем в более короткие сроки в будущем.

Приносим извинения за возможные неудобства.

Отключение функционала ордеров MarketWithLeftoverAsLimit

В рамках реализации плана по упрощению API и архитектуры торговой системы, с 04:00 UTC в пятницу, 8 февраля 2019 года перестанет поддерживаться следующий тип ордеров:

  • MarketWithLeftoverAsLimit

Ордера, размещенные с атрибутом MarketWithLeftoverAsLimit после указанного времени, будут отклоняться. При этом, по наступлении указанного времени все открытые ордера этого типа будут автоматически отменены. В связи с этим, просим внести соответствующие изменения в торговые стратегии, использующие данный тип ордеров.

Оригинал объявления

Касательно платформы Testnet, сбоя в работе API и восстановления работы сервиса.

23 января 2019 года сайт testnet.bitmex.com и соответствующий API были недоступны приблизительно 16 минут с 19:42 to 19:57 UTC. Мы установили причину и в кратчайшие сроки восстановили работу сервиса.

Приносим извинения за возможные неудобства.

Оригинал уведомления

Уведомление о внутреннем улучшении WebSocket API

В рамках текущих работ в целях повышения производительности платформы 16 января в 16:00 UTC состоится запланированное обновление инфраструктуры Websocket API.

Для данного обновления отключение торгового движка не запланировано, однако в 16:00 UTC ожидается однократное прерывание в дельта-данных, публикуемых в ленте WebSocket. Вскоре после этого все WebSocket-соединения будут принудительно разорваны, чтобы после восстановления соединения ни один из клиентов не остался с неполным отображением своих ордеров, позиций или публичной Книги ордеров. В остальном это обновление не будет заметно для пользователей.

Оригинал уведомления

Исправление для основной причины неполадок на прошлой неделе

16 января 2019 г. Хантер Шо

В ответ на пост за предыдущую неделю, вчера мы успешно реализовали улучшение, касающееся последовательности операций по повторной подписке внутреннего компонента распределения рыночных данных. Это улучшение устраняет главную причину неполадок, имевших место на прошлой неделе; теперь торговый движок получил дополнительный механизм защиты, и мы рассчитываем, что подобные неполадки больше не повторятся.

Приведет ли массовое использование биткоина к фундаментальной трансформации финансовой системы

3 января 2019 г. BITMEX RESEARCH

Аннотация 

В этой статье мы рассмотрим распространенные заблуждения относительно механизма выдачи кредитов банками и его влияния на способность банков повышать уровень кредитования в экономике. Мы проанализируем неотъемлемые свойства денег, которые гарантируют именно такой результат. Мы также объясним, почему биткоин может иметь некоторые уникальные характеристики по сравнению с традиционными деньгами –  например, с его помощью можно осуществлять электронные платежные операции, минуя финансовых посредников, что устраняет потребность в банковских депозитах, на которых держится кредитный цикл. Мы объясним, как это может повлиять на способность банков участвовать в кредитной экспансии.

Нажмите здесь, чтобы загрузить статью в формате pdf

Динамика кредитной экспансии

Основной характеристикой традиционной банковской системы и современной экономики является способность крупных депозитных учреждений (банков) повышать уровень кредита (долга) в экономике, не финансируя эту кредитную экспансию за счет собственных резервов.

Считать, что банкам нужны резервы, ликвидность или «наличные», чтобы выдавать новые кредиты, — распространенное заблуждение. На первый взгляд, это убеждение кажется совершенно логичным — ведь банки откуда-то берут деньги? Действительно, более мелкие банки и некоторые финансовые учреждения должны находить источники финансирования, чтобы выдавать новые кредиты. Но в случае крупных финансовых учреждений, в которых сосредоточена большая часть депозитов в экономике, ситуация обстоит совсем иначе.

Когда крупное депозитное учреждение выдает новый кредит клиенту, в некотором смысле при этом автоматически создается новый депозит, поэтому финансирование кредита не требуется. Это происходит потому, что клиент или продавец товара, приобретенного клиентом по кредиту, по сути возвращает деньги на депозит в банке. Поэтому банку вообще не нужны деньги для выдачи кредита. И с этим ничего нельзя поделать: депозиты «заблокированы» в банковской системе, если не выводятся в виде физических денег, что редко случается в наши дни.

Рассмотрим следующий упрощенный пример:

  1. Крупный банк JP Morgan выдает ипотечный кредит на сумму 500 000 долларов США клиенту, который покупает свой первый дом.
  2. JPMorgan выписывает клиенту чек на 500 000 долларов.
  3. Клиент вносит чек на свой депозитный счет в JP Morgan.
  4. Клиент выписывает новый чек на 500 000 долларов и передает его продавцу дома.
  5. Продавец также является клиентом JP Morgan и, получив чек, вносит его на свой банковский счет в JP Morgan.

Схема обращения ипотечного кредита на покупку нового жилья при доминирующем положении в экономике одного банка

Как показывает схема, описанный выше процесс никак не влияет на ликвидность или резервы банка, ведь банку не пришлось тратить «деньги» на каком-либо этапе. Конечно, продавец недвижимости не обязательно должен иметь счет в том же банке, что выдает кредит. Однако значительная доля депозитов на локальных рынках приходится на крупные кредитные учреждения, такие как JP Morgan, HSBC или Bank of America. Поэтому такие финансовые гиганты рассчитывают на то, что большая часть выданных ими кредитов в конечном итоге перекочует на депозиты в их собственном банке. Фактически новые кредиты увеличивают доступную ликвидность таких крупных банков, а не уменьшают ее.

Порядок учета этого ипотечного кредита в банке выглядит следующим образом:

  • Дебет: кредит (актив): 500 000 долл. США
  • Кредит: депозит (пассив): 500 000 долл. США

Таким образом, банк увеличил свои активы и пассивы, что привело к увеличению баланса. Хотя продавец недвижимости при этом получил 500 000 долларов. Описанная выше сделка также увеличила объем кредита и депозита в экономике. Для клиента эти депозиты являются «деньгами». В некотором смысле, банку удалось сделать деньги из ничего – если не считать актив, которым в данном случае является недвижимость. В описанном выше случае M0 или база денежной массы, т.е. общая стоимость физических банкнот и монет в экономике, а также денег на депозитах в центральном банке, не изменилась. Денежная база M1, которая включает в себя как M0, так и деньги на депозитах на банковских счетах, увеличилась на 500 тыс. долларов. Хотя точное определение M1 будет разным в разных регионах.

Денежными резервами с точки зрения банка являются физические банкноты и монеты, а также депозиты в центральном банке. Соотношение между уровнем депозитов в банке и его денежными резервами называется «обязательным резервом» или «резервной нормой». Эта форма регулирования (контроль обязательного резерва) ведет к такому явлению, как «частичное банковское резервирование», когда сумма депозитов в банке (т.к. задолженность банка перед клиентами) превышает сумму его денежных резервов. Однако, вопреки общепринятому мнению, в большинстве развитых западных стран отсутствует регулирование, напрямую ограничивающее способность банка выдавать кредиты с учетом его денежных резервов. Коэффициент обязательного резерва обычно либо не существует, либо он настолько низок, что практически не влияет на ситуацию. Но при этом существует другой инструмент регулирования, который сдерживает процесс кредитной экспансии, т.н. «коэффициент достаточности капитала» (т.е. обеспеченности капитала средствами). Коэффициент достаточности капитала представляет собой соотношение между капиталом банка и его совокупными активами (точнее, взвешенными по риску активами). Таким образом, банк может создавать новые кредиты (новые активы) и, следовательно, новые депозиты (пассивы), только при наличии достаточного собственного капитала. Собственный капитал – это капиталовложения в банк, а также накопленная нераспределенная прибыль. Например, если капитал банка составляет 10 долларов США, он может иметь активы на сумму не более 100 долларов США, при этом коэффициент достаточности капитала составляет 10%.

Кредитный цикл

В некоторой степени описанная выше динамика позволяет банкам выдавать новые кредиты и практически произвольно повышать уровень кредитования в экономике, что ведет к инфляции. Этот кредитный цикл часто считается ключевым фактором современной экономики и основной причиной финансового регулирования. Хотя степень влияния кредитного цикла на экономический (деловой) цикл – тема ожесточенных  споров между экономистами, принято считать, что такая динамика ведет к росту кредитных «пузырей» и экономическому кризису. Или, как писал Сатоши Накамото (Satoshi Nakamoto):

Мы вынуждены доверять банкам свои деньги для безналичных расчетов, но они выдают их в долг, имея лишь незначительную часть резерва, что ведет к волнообразному образованию кредитных пузырей

Рэй Далио (Ray Dalio), основатель Bridgewater Associates (ведущей инвестиционной компании), по-видимому, согласен с тем, что кредитный цикл является основной причиной скачков экономического роста – по крайней мере, в краткосрочной перспективе, как объясняется в его видео ниже:

Представление о том, что кредитный цикл с его стадиями бума и спада, сформировавшийся в результате частичного банковского резервирования, является главной движущей силой современной экономики, вероятно, будет пользоваться популярностью в биткоин-сообществе. Эту теорию иногда называют австрийской теорией экономического цикла, хотя значимость кредитного цикла также признают многие экономисты, не принадлежащие к австрийской школе.

Основная причина кредитной экспансии

Описанная выше динамика кредитной экспансии и механизм частичного банковского резервирования многим неизвестна. Но с появлением Интернета правые и левые радикалы, а также любители теорий заговора начали отчасти понимать эту динамику, хотя и не полностью. Разговоры на тему «банки делают деньги из ничего» и «частичное банковское резервирование» набирают популярность. Возникает вопрос: почему финансовая система работает таким образом? Причины этого, на наш взгляд, не поняты обывателями.

Люди с крайними политическими и экономическими взглядами могут подумать, что это заговор влиятельных банкиров, стремящихся получить контроль над экономикой. Быть может, клан Ротшильдов, Дж. П. Морган, Голдман Сакс, Бильдербергская группа, Федеральная резервная система или другая могущественная тайная организация намеренно структурировали финансовую систему таким образом, чтобы получить несправедливое преимущество или рычаги влияния? Это совсем не так.

Способность депозитных учреждений повышать уровень кредитования, не имея денежных резервов – закономерное следствие характеристик, присущих используемым нами деньгам, которое вытекает из самой природы денег. Дело в том, что и частные лица, и компании психологически и по вполне логичным практическим причинам относятся к банковским депозитам, как к «наличным». Но ведь их также можно рассматривать как кредиты банку! Это позволяет банкам спокойно наращивать объем депозитов, ведь клиенты не станут их снимать, поскольку и так относятся к ним, как к наличным деньгам.

Такое отношение к банковским депозитам обусловлено вполне разумными и логичными причинами, ведь депозиты имеют ряд существенных преимуществ по сравнению с физическими наличными деньгами. Попросту говоря, банковские депозиты намного лучше, чем физические наличные. Именно эти неотъемлемые и реальные преимущества лежат в основе такого явления, как частичное банковское резервирование, а не преступный заговор, как считают некоторые.

Преимущества банковских депозитов по сравнению с физическими деньгами

Фактор Банковский депозит Физические деньги
Сохранность Хранение денег на депозитах в финансовых учреждениях обеспечивает их сохранность

Деньги вкладчиков защищены многочисленными передовыми механизмами обеспечения безопасности и застрахованы на маловероятный случай кражи

Хранение крупных сумм физических денег дома может быть небезопасным, т.к. деньги могут быть украдены или повреждены

Физические деньги нельзя застраховать, а их хранение может дорого обходиться

Электронные переводы Используя банковскую систему, можно быстро и эффективно отправлять деньги по Интернету или по телефону в любую страну мира, с низкой комиссией Перевод физических денег занимает много времени, неэффективен и небезопасен
Удобство При использовании банковской системы для управления капиталом вы получаете  ряд удобных инструментов –  например, возможность распоряжаться средствами с мобильного телефона или компьютера

Вы можете отправить точно нужную сумму, что исключает проблемы со сдачей

При использовании наличных часто возникают сложности –  не всегда можно указать точную сумму, поэтому сдача часто просто теряется
Подотчетность Традиционные банки предоставляют клиентам возможность отслеживать и контролировать все платежные операции, что помогает предотвратить мошенничество. Это повышает подотчетность и облегчает учет средств Вести эффективный учет физических денег сложнее, так как этот процесс менее автоматизирован, что повышает вероятность мошенничества

Основные характеристики различных видов денег

Несмотря на весомые преимущества банковских депозитов, упомянутые в 1-й части этой статьи, в частности, возможность использовать их для электронных расчетов, физические банкноты и монеты все же имеют некоторые существенные преимущества по сравнению с электронными деньгами. В таблице ниже обобщены основные характеристики различных типов денег: банковских депозитов, физических и электронных денег (биткоин).

Особенности электронных банковских депозитов, физических банкнот и монет и электронных денег

Свойство Банковский депозит Наличные деньги Электронные деньги
Преимущества физических (наличных) денег
Средства полностью защищены от банкротства или недоступности банка*
Государству будет непросто конфисковать средства
Средства можно успешно спрятать от государства
Платежные операции трудно заблокировать
Передача средств выполняется анонимно
Передачу средств нельзя отменить
Передача средств происходит моментально ? ?
Платежные операции осуществляются в режиме 24×7 ?
Нулевая комиссия за перевод средств ?
Платежи можно осуществлять и во время перебоев с электропитанием, и когда коммуникационные сети недоступны
Для использования средств не нужны дополнительные устройства или принадлежности
Систему может использовать кто угодно, не запрашивая разрешения
Преимущества электронных денег
Платежи можно осуществлять по Интернету
Не нужно думать о сдаче
Все платежные операции регистрируются
Средства легко можно заблокировать для предотвращения мошенничества ?

Примечание: *У наличных денег также есть потенциальная проблема финансовой стабильности, связанная с политикой центрального банка, который выпускает валюту.

Благодаря преимуществам, указанным в таблице выше, у физических денег всегда будет своя ниша использования. Однако в целом большинство пользователей предпочитают наличным банковские депозиты. Возможность использовать банковские депозиты в электронном виде особенно привлекательна в эпоху цифровых технологий. Как мы объяснили в первой части статьи, именно возможность использовать деньги для безналичных расчетов обеспечивает неизменно высокую популярность банковских депозитов, что позволяет банкам произвольно повышать уровень кредита.

Уникальные свойства биткоина

Как показывает таблица выше, биткоин имеет ряд (но не все!) преимуществ наличных денег, выгодно отличающих его от электронных банковских депозитов. Однако важнейшая уникальная особенность биткоина в том, что он не только имеет некоторые преимущества наличных денег, но и может использоваться в электронном виде для безналичных расчетов.

Назначение биткоина – воспроизвести некоторые свойства наличных денег, но в электронном виде, т.е. создать «электронную денежную систему». До появления биткоина нам приходилось делать выбор между наличными и банковским депозитом.

Хотя формально наличные деньги представляют собой банковский депозит (депозит в центральном банке), они обладают рядом уникальных свойств векселя на предъявителя, которые невозможно воспроизвести в электронной форме. В 2009 году, впервые в истории человечества, благодаря биткоину стало возможно использовать актив типа векселя на предъявителя в электронном виде. В простой таблице ниже показана эта важнейшая уникальная особенность биткоина и других токенов на базе блокчейна.

Два варианта расчетов в традиционной финансовой системе и новый вариант – биткоин

Вид денег Свойства векселя на предъявителя Свойства электронных денег
Наличные деньги (банкноты и монеты)
Электронные деньги (банковский депозит)
Электронная валюта (биткоин)

Таким образом, биткоин можно считать новой гибридной формой денег, которая имеет некоторые преимущества наличных денег и определенные преимущества банковских депозитов.

Ограничения биткоина

Поскольку биткоин унаследовал лишь некоторые преимущества традиционных электронных и физических денег, это дает ему уникальную возможность сочетать их в уникальных комбинациях и служить новым промежуточным денежным средством.

Так, биткоин может никогда не достичь скорости обработки транзакций, свойственной традиционным электронным платежным системам. Также едва ли его можно будет использовать без электричества, как наличные деньги. Хотя по мере совершенствования технологий преимущества биткоина будет постепенно увеличиваться, а возможности – расти, что приведет к сокращению этого разрыва.

Как эти характеристики влияют на кредитную экспансию

Понимание динамики этих характеристик пригодится при оценке потенциальной экономической значимости биткоина в случае роста экосистемы. Биткоин имеет по меньшей мере шесть свойств, обеспечивающих некоторую естественную  устойчивость к кредитной экспансии, которой нет у традиционных денег. Эта устойчивость связана с тем, что преимущества банковских депозитов в биткоине менее выражены, чем в альтернативных валютах. Но, биткоин, безусловно, не застрахован от кредитной экспансии, существующей в традиционных денежных системах, ведь его можно хранить на депозите в финансовых учреждениях так же, как и физические деньги. Просто биткоин может быть более устойчив к кредитной экспансии.

Наши выводы основаны на анализе преимуществ банковских депозитов в сравнении с наличными деньгами, т.е. характеристик, которые позволяют крупным банкам по своему усмотрению повышать уровень кредитования, и оценке того, в какой степени эти характеристики свойственны биткоину. Как показано в таблице ниже, преимущества банковских депозитов менее выражены в биткоине, поэтому мы считаем, что он обладает уникальной способностью противостоять силам кредитной экспансии.

Физические (наличные) деньги и банковские депозиты в сравнении с биткоином и депозитами в биткоинах

Фактор Наличные/депозиты Биткоин/депозиты в биткоинах
1. Безопасность

Хранить деньги, особенно крупные суммы, на депозитах в финансовых учреждениях более безопасно, чем дома, где деньги могут быть украдены или повреждены

Биткоины потенциально могут обеспечить высокий уровень безопасности, даже если не хранить их в банке, ведь биткоины защищены шифрованием. Кроме того, их можно спрятать
2. Электронные переводы Используя банковскую систему, можно быстро и эффективно отправлять деньги с помощью Интернета или телефона в любую страну мира, с низкой комиссией

Перевод физических денег занимает много времени,  неэффективен и небезопасен

Биткоин позволяет эффективно переводить средства с помощью Интернета, не используя депозиты в финансовых учреждениях
3. Удобство При использовании банковской системы для управления капиталом вы получаете  ряд удобных инструментов –  например, возможность распоряжаться средствами с мобильного телефона или компьютера

Вы можете отправить точно нужную сумму, что исключает проблемы со сдачей

Биткоин позволяет осуществлять платежные операции с помощью мобильного телефона и не беспокоясь о сдаче – для этого не нужен депозит в финансовом учреждении
4. Возможность обналичить депозит В традиционной банковской системе вывод средств из финансового учреждения –  долгий и утомительный административный процесс. Поэтому банки могут не волноваться о том, чтобы иметь в резерве большое количество наличных денег Вывод биткоина из депозитных учреждений происходит легко и быстро, что может заставить банки всегда иметь достаточный резерв биткоина
5. Подотчетность Традиционные банки предоставляют клиентам возможность отслеживать и контролировать все платежные операции, что помогает предотвратить мошенничество.

С наличными деньгами это невозможно

Блокчейн биткоина и другие электронные базы данных позволяют эффективно контролировать и отслеживать все операции, не привлекая сторонних финансовых посредников
6. «Гибридный банкинг» В традиционных банковских системах существует всего две формы денег:

1. Физические (наличные) деньги, обеспечивающие полный контроль над средствами

2. Депозитные (безналичные) деньги (т.е. депозит в финансовом учреждении)

Отсутствие промежуточных вариантов заставляет потребителей делать трудный выбор без компромиссов

Биткоин допускает больше вариантов депозитарного хранения и обеспечения безопасности, что усложняет кредитную экспансию.

Например:

1. Мультисигный кошелек формата «2 из 2»: одним ключом владеет банк, а другим ключом – пользователь; для авторизации транзакции требуются подписи обоих, или

2. Мультисигный кошелек формата «1 из 2»: одним ключом владеет банк, а другим ключом – пользователь; для авторизации транзакции требуются подпись одного из них

Экономические последствия уменьшения кредитной экспансии

Последствия снижения уровня кредитной экспансии, на который указывает этот анализ, на самом деле мало что говорят о том, будет ли эта потенциально новая экономическая модель более выгодна для общества, а также будет ли биткоин успешным, или нет. Первый вопрос широко обсуждается экономистами на протяжении десятилетий, а второй, на наш взгляд, заслуживает отдельного обсуждения. Но, возможно, нам стоит забыть о многолетних экономических дебатах, ведь биткоин все же достаточно отличается от тех денег, что существовали до него, поэтому нужны новые дискуссии, с совершенно новой аргументацией. Например, инфляция или дефляция, связанные с циклами кредитной экспансии, могут иметь совсем другие последствия в финансовой системе на основе биткоина, чем в системе, основанной на банковских депозитах и задолженности. Основная проблема дефляции в денежной системе, основанной на долговых обязательствах, в том, что она увеличивает реальную стоимость долга, что приводит к образованию нисходящей экономической спирали. Последствия дефляции в недолговых денежных системах, к которым относится система биткоина, менее ясны.

Хотя повсеместное распространение биткоина необязательно ведет к формированию более совершенной экономической модели, этот анализ указывает на то, что биткоин может иметь некоторые свойства, которые позволяют сделать экономическую модель в некотором роде уникальной или, возможно, интересной, по сравнению с ранее существовавшими моделями. Поэтому эта область заслуживает более внимательного изучения.

По мнению многих, конечная цель биткоина – занять достаточно сильное положение в финансовой системе, чтобы привести к значительному снижению кредитной экспансии, что может нейтрализовать кредитный цикл и, следовательно, экономический цикл. Но это чрезвычайно амбициозная задача, выполнение которой кажется нам крайне маловероятным. И даже в том замечательном случае, если распространение биткоина действительно достигнет таких масштабов, могут возникнуть другие непредвиденные экономические проблемы, свойственные исключительно биткоину.