资金费率（Funding Rate）被许多业内人士视为加密衍生品市场最具革命性的机制之一。随着市场机制的不断成熟，资金费率本身也在悄然记录着市场行为由粗放走向精细的深层变化。 BitMEX 于 2016 年推出的 XBTUSD 永续合约，是当今加密行业存续时间最长、数据最完整的比特币永续合约。本文对 2016 年 5 月至 2025 年 5 月这九年间的资金费率数据进行了系统分析，试图揭示资金费率如何从早期的剧烈波动逐步演化为今天的“机构级稳定”，并特别关注 2024–2025 年牛市期间呈现出的显著收敛现象。 永续合约与资金费率的基本概念 永续合约由 BitMEX 首创，它打破了传统期货必须在某个到期日结算的限制，因此迅速成为加密衍生品交易的核心产品。为了确保永续合约的交易价格与现货价格保持高度一致，设计者引入了资金费率机制：在每一个固定的计费周期内，如果合约价格高于现货价格，多头持仓者便需向空头持仓者支付资金费率；反之亦然。当资金费率为正时，市场情绪通常被视为偏多；当资金费率为负时，则暗示卖压更为强劲。正因如此，资金费率不仅是套利者的重要收益来源，也被视为实时反映市场情绪的“晴雨表” 本文深入分析了XBTUSD在过去9年中的资金费率变化。我们的主要发现显示，XBTUSD从以前的高波动性向前所未有的稳定性发生了明显转变，即使在2024-2025年市场周期中比特币达到超过10万美元的历史新高时也是如此。 九年演进全景：从“蛮荒”到“机构化” 纵观九年数据，我们发现极端资金费率事件的出现频率较历史峰值已经下降了九成，而年化波动率则被压缩到了正负 10% 的窄幅区间。这样的稳定度在比特币衍生品的历史中前所未见。 这一历时近十年的转变可以分为三个不同的阶段，塑造了今天的资金费率格局： 第一阶段：狂野西部时代（2016-2018） 在其首次亮相的前2年（2016-2018）中，数据显示资金费率市场的特征是极度低效和惊人的波动性。图1显示了XBTUSD早期和当前资金费率行为之间的戏剧性对比： 资金费率经常超过±0.3%，相当于年化费率超过±1000% 2017年牛市出现了比特币历史上极端事件的最高集中度 仅2017年就记录了超过250个极端资金事件，代表市场低效的几乎每日发生 极端资金期间持续6-8+个间隔（2-3天），表明持续的市场低效 第二阶段：逐步成熟（2018-2024） 在2018-2024年期间，XBTUSD资金费率市场开始自我修正： 年度极端事件从2017年的超过250个显著减少到2019年的约130个 资金费率分布逐渐向正常范围压缩 COVID-19、LUNA和FTX崩盘等关键市场冲击引发了显著波动，尽管频率较低 第三阶段：巨头入场（2024年至今） 2024年初的两个关键发展重新定义了市场格局： 2024年1月：比特币ETF推出 机构套利兴趣激增，因为现货ETF使大规模现货-期货套利交易成为可能 ETF将合约价格更紧密地锚定在现货价格上，压缩了资金费率并消除了显著的套利差价 2024年2月：Ethena协议推出 Ethena通过合成稳定币引入了系统性资金费率套利，获得了大量采用（超过40亿美元TVL） 机构与零售套利资金的共同涌入套利市场，使资金费率进一步贴近零值。 费率套利的传奇收益 理解这一演变可能只是从学术角度令人着迷，但交易者只关心一件事：利润。对于参与资金费率套利策略的BitMEX交易者来说，历史回报如何？ 为了回答这个问题，我们进行了涵盖XBTUSD资金费率数据整个9年历史的全面回测分析。结果揭示了关于比特币资金费率的一个令人震惊的事实：2016年对资金费率套利的简单10万美元投资，到今天已经变成了800万美元。 图2展示了从2016年至今资金费率套利（绿色）和简单比特币持有（橙色）之间的累计利润比较。虽然市场经常忙于追逐比特币的剧烈价格波动，但资金费率套利的机会却能提供最佳的风险/回报利润之一。该策略提供了惊人的873%年化回报，拥有完美的记录——没有亏损年份，没有重大回撤，只是持续的利润积累，将适度的六位数投资转化为世代财富。 BitMEX的比特币支付乘数效应 BitMEX以比特币而非美元稳定币支付资金费率，这为套利者创造了财富乘数机会。2016年在500美元比特币时收到的任何资金支付，在2024年比特币达到10万美元后增值了200倍。 如果BitMEX像其他交易所一样以USDT支付资金，800万美元的利润将更接近80万美元——仍然令人印象深刻，但远不及比特币支付创造的复合效应，这使资金套利成为加密货币历史上最有利可图的策略之一。   图3分解了风险调整指标，揭示了为什么资金费率套利取得如此令人印象深刻的结果。在9,941个资金周期中，XBTUSD有71.4%的时间资金费率为正，意味着大约每4个资金周期中有3个是盈利的。 虽然这些历史回报描绘了一幅几乎过于美好而不真实的画面，但经验丰富的交易者知道，过去的表现很少能预测未来的结果——特别是当市场结构发生根本性变化时。 这为资金费率的当前状态描绘了一幅好画面。许多人注意到，其超额机会似乎正在消失。尽管比特币在2024年打破了历史新高，但资金费率拒绝飙升。 鉴于市场发展和比特币的日益确立，高资金费率的缺乏为基差交易者、收益农民和Ethena YT/sUSDe持有者创造了一个关键问题：资金费率是否已成为过去？ 资金挤压：消失的高费率究竟去了哪里？ 与 2017 及 2021 年的牛市相比，2024–2025 年比特币冲击新高时的资金费率却异常平静：最高峰值只有 0.1308%，不仅低于过去几轮行情的半峰，还往往在出现后刹那间被抹平。从数据上看，平均费率只剩 0.0173%，远低于许多交易者的心理预期。 以往牛市表现： 2017年牛市：资金费率经常超过0.2%，峰值超过0.3% 2021年第一峰：数周内持续费率约0.2-0.3% 2021年第二峰：在上涨期间仍达到0.07-0.1% 2024年的令人失望现实 最大费率：0.1308%（不到以往牛市的一半） 持续高费率：几乎不存在 平均费率：0.0173%（尽管比特币价格达到7万美元+） 图4清楚地可视化了这一转变——如何与历史时期相比，大部分资金费率现在紧密聚集在零线附近，极端异常值要少得多。 这让套利交易者质疑他们未来的盈利能力，或让收益生成协议怀疑"资金费率alpha"是否已消失。 那么什么能解释这种行为呢？两个主要理论试图解释为什么资金费率金矿似乎正在枯竭： 理论1：机构入侵 大规模机构和DeFi套利资本迅速中和资金偏差。 ETF推出和Ethena等协议正在快速纠正资金异常，导致市场饱和和向中性资金费率的快速回归。 理论2：效率革命 市场结构已永久演变为机构级效率。 改善的市场深度、流动性和跨市场套利已消除了持续的极端事件。 资金费率的当前状态：数据揭示了什么 在宣布资金套利死亡之前，我们的分析发现了三个有趣的发现： 发现1：高资金费率变得短暂 2024年...

您是否曾好奇成为一名巨鲸交易员是怎样的体验？欢迎来到 BitMEX 巨鲸交易员访谈特辑 —— 我们将在此为您带来业内顶尖人士的真知灼见。 在本系列首发文章中，我们将与 BitMEX 的顶级交易员们进行交流，他们以进行大规模交易和驾驭动荡市场闻名。了解他们的交易历程、策略以及在加密货币领域大获全胜所需的心态。

CEX上的永续合约上市首日交易量是否就达到峰值？通过分析价格走势及交易所特定模式，探索如何利用永续合约的交易行为规律。

为了进一步改善用户的交易体验，BitMEX 欣然宣布推出最新功能：混合保证金。混合保证金的推出意味着用户现在可以使用多种货币 – USDT、USDC、ETH 或 BTC (XBT) – 在我们的平台上交易任何衍生品合约。

几天前，比特币终于在我们的 XBTUSD 合约上标记了新的历史最高价 69,409.5。

因此，我们启动了“BitMEX Alpha”系列，旨在分享我们有关 BitMEX 潜在盈利机会的交易秘密。

我最近读了一本关于东印度公司（EIC）历史的引人入胜的书，书名是《无政府状态》，作者是威廉·达尔里姆普尔。对于那些不熟悉这一欧洲殖民主义章节的人来说，EIC是一家获得皇家特许状和在英国与印度次大陆之间的贸易垄断权的合股公司。这个最初只是一个脆弱而贫穷的商业企业，在各位印度统治者的心血支持下艰难生存，经过几个世纪的发展，最终征服了整个次大陆，为英属印度的统治奠定了基础。这段统治始于19世纪末，一直延续到1947年。 当人们得知EIC采用了不光彩的方法来提取其巨额利润时，公司的某些成员被召到英国议会接受质询。幸运的是，因为许多高级议会成员也是EIC的股东，所以几乎没有或根本没有任何惩罚被执行。事实上，EIC多次因过度负债而请求政府，并获得政府的紧急援助。EIC是第一家「大到不能倒」的公司，当时的政治家们就像今天的一样……使用公共资金来救助私人公司，以谋取个人利益。实际上，是将收益私有化，但损失社会化。 EIC之所以与加密货币相关，是因为我想谈谈加密项目所有权结构和筹资方法的演变。我将讨论比特币、ICO、流动性挖矿，最后是积分。这篇论文的目标是解释为什么以积分作为吸引用户的方式，是从过去的参与和筹款方法中自然演进而来的。许多Maelstrom的投资组合公司将在2024年推出他们的代币，你可以预期性感积分计划将促使人们使用它们的协议。因此，我想谈谈为什么积分存在以及它们将如何在这个周期内推动采用。 Web 2与Web 3 不论是加密货币领域还是其他领域，股东/代币持有者的身份以及他们所被承诺的内容，对于任何商业企业的成功都非常重要。我将特别比较和对比Web 2科技初创企业和Web 3加密初创企业在筹款和获取用户方面的方式。 无论你是创立一个Web 2还是Web 3初创公司，你的业务最具挑战性和成本最高的方面是获取和保留用户。在Web 2中，这在2010年到2020年间最为普遍，一个风投基金会寻找具有一定初步动力的初创公司，随后为这些初创企业提供现金资本作为加速器，让初创公司可以疯狂地获取用户。通常这意味着免费或远低于实际成本的服务。还记得当打车应用程序都在为市场份额而激烈争斗，车费异常便宜的那个时候吗？这一切都是用数十亿美元的风投资金支付的。 对于风险投资公司来说，彩虹的尽头是一次成功的首次公开募股（IPO）。IPO首次允许普通人拥有一家成功的Web 2公司的一部分。IPO是在传统金融中，把股票抛售给零售的方式。普通人被各种规定禁止众筹早期阶段的Web 2公司。具有讽刺意味的是，创造成功公司的众多普通用户被禁止拥有其中的一部分。 超过90%的新公司都会失败。投资早期阶段的Web 2公司是一种把钱全部亏光的做法。尽管如此，大多数投资者，在正态分布的意义上，都认为自己是一位3-sigma交易员，尽管他们似乎总是获得平均水平的回报。这意味着普通用户在事后总是希望能确保早期参与到成功的项目，但当他们在众多失败案例中不可避免地亏损时，却会变得愤怒不已。这时，普通人会指责政府，因为在我们这个时代，普通人认为政府的工作就是替他们生活。我不怪他们有这种信念，政治家们都在努力描绘这样一幅画面：如果你支持他们，生活中就永远不会出错。从证券监管者的角度看，允许穷人众筹早期阶段的公司没有任何好处。每出现一个Facebook，就会有1000个MySpace。为什么要因为你允许一群普通人在一个烂公司上花掉他们的工资而被解雇，从而失去晋升的机会？这些烂公司通常是通过一家没有信誉的公司推销员的诱导而购买的。 这就是我对为什么普通人不被允许集体投资早期公司的同情理由。我的更加愤世嫉俗的解释是，传统金融的守门人从IPO过程中赚取了大量的费用。让我们列出IPO过程中谁会得到报酬： 承销IPO的投资银行从筹集的资本中抽取2%到7%。 律师们为准备和提交招股说明书及其他发行文件赚取数十万甚至数百万美元。当个文书工作从未如此赚钱。 审计和会计公司每笔交易都能赚取数十万美元，为创建经审计的财务报告。加强版的Quickbooks！ 交易所收取高昂的上市费。有人想尝试一下纳斯达克实验室吗？ 上述的卡特尔，热爱IPO。一年中几次成功的IPO确保了传统金融中每个人都会得到丰厚的奖金。但是，如果没有一群渴望购买但被排除在更早期以更便宜的价格投资的零，就不会有购买压力来创造一个成功的IPO。这就是为什么零售参与必须被保存在筹资生命周期的末尾而不是开始。 虽然这些费用可能看起来过分，但在比特币出现之前，没有其他有效的方式来公开筹资。客观地说，这个过程创造了许多非常重要、有用和盈利的公司。它有效。但是，让我们不要怀旧，向前看。 从用户的角度看，Web 2公司形成方式的主要问题是，使用产品或服务并不会增加你在提供它的公司中的股权。你不会因为在Instagram上浏览而获得Meta的股份。也不会因为在TikTok上观看像Cardie B那样跳舞的青少年而获得ByteDance的股份。这些中心化的公司获取你的注意力、你的行动、你的金钱，是的，他们提供了你享受的服务或产品，但仅此而已。即使你想投资，除非你富有且人脉广泛，否则你也无法做到。 参与 ≠ 所有权 比特币范式变化 比特币及其随后的加密资本市场的演变改变了这一点。从2009年——比特币创世区块开始——这样就有可能通过股权回报参与者。这就是我所说的Web 3初创公司。 在2010年可以在交易所购买比特币之前，获得它的唯一方式是通过挖矿。矿工通过消耗电力，验证交易，这创建并维护了网络。对于这项活动，他们以新铸造的比特币作为奖励。 参与 = 所有权 参与者或用户现在有了参与的利益。类似于东印度公司的例子，当用户参与其中时，他们将尽其所能来保护他们的投资。在EIC的案例中，这意味着为了利润而对战争和饥荒视而不见。在比特币的例子中，这意味着比特币的所有者希望将尽可能多的人转变为比特币用户。看我的激光眼睛，混蛋！ 首次代币发行（ICO） 加密资本市场很快就认识到了一种以Web 2初创公司无法获得的方式来众筹科技初创公司。如果一个Web 3初创公司回避了作为所有权或治理权支付的法定货币，只接受比特币，那么它就可以绕过整个保护肮脏法定金融系统的传统金融卡特尔。为了筹集资金，一个项目启动了一个网站，宣布如果你给他们比特币，他们会给你代币，这些代币将来会做某事或给予某种经济权利。如果你相信这个团队有能力实现他们宣传的愿景，不到一个小时，你就可以拥有一个激动人心的新网络的一部分。 第一个进行ICO的重大项目是以太坊，在2014年。以太坊基金会预售Ether，这是其虚拟去中心化计算机的动力源泉，以比特币作为交换。在2015年，Ether被分发给买家。这是一次成功的ICO，基金会预售了其代币以筹集资金，这些资金被用来进一步开发网络。 ICO交易的数量和筹集的金额呈指数级增长。最成功的ICO是由EOS的创造者Blockone进行的。他们进行了一整年的ICO，并在当时的价格下筹集了40亿美元的Ether。EOS是ICO狂热的一个很好的例子，因为它筹集了最多的资金，而且它是一个几乎不工作的完全烂区块链。 随着时间的推移，项目变得更糟，但筹集的金额却越来越大。这是因为这是有史以来第一次，任何拥有互联网连接和一些加密货币的人，都可以拥有被宣传为下一个最热门科技初创企业的一部分。零售进入了游戏，并使许多加密兄弟变得非常富有。 ICO狂热在2017年秋天达到顶峰，当时中国监管机构明确禁止了它们。像云币这样的交易所一夜之间被关闭，许多从中国零售投资者那里筹集资金的项目退还了资金。全世界的监管机构急于保护竞争中的卡特尔，ICO无疑是一次进步，但我们可以做得更好。 ICO投资者给了钱，成为项目的积极营销代理。然而，仅仅因为你以高价出售了代币，并不意味着任何人实际上会使用你的产品。所有权只是金钱的函数，而不是协议的使用。ICO绝对是向前迈出的一步，但我们可以做得更好。 流动性挖矿 从北半球的角度来看，DeFi夏天始于2020年中期。在2018-2020年的熊市深处启动的一系列项目开始以有意义的方式被使用。这些项目的代币已经上市，因为许多这些项目要么进行了ICO，要么进行了代币预售，随后在2020年中期进行了公开的代币生成事件（TGE）。项目基金会分配了大量代币作为奖励，给执行有价值活动的社区成员。 这些项目中的许多都专注于借贷、放贷和交易，如Uniswap、AAVE和Compound。他们希望用户使用他们的协议借贷、放贷和/或交易他们的加密资产。作为回报，协议会发放即时自由交易的代币。因此，流动性挖矿诞生了。交易者在这些平台上借贷、放贷和交易加密货币，特别是为了赚取协议的治理代币。在许多情况下，交易员会亏钱，只是为了「挖矿」或赚取更多代币。因为代币价格上涨，基于市场价值计算，交易员看起来是在盈利。当然，这一切都假设你在顶部卖出，当然许多人没有，所有这些活动都是徒劳的。 从项目的角度来看，所有这些活动都增加了他们的交易量、锁定的总价值（TVL）和与协议互动的独特钱包数量。这些是说服投资者，DeFi正在工作并创建一个纯粹由代码在去中心化的虚拟计算机上运行的并行金融系统的指标。 参与 = 所有权 一切都很好，除了对于许多项目来说，未锁定的代币供应增长得非常快。不可避免的是，项目必须减缓排放，市场开始问「下一步是什么？」如果所有活动都基于激进的代币排放时间表，如果代币价格下跌或没有更多代币可供潜在用户使用，会发生什么？如果项目代币的价格和活动一起暴跌，会发生什么？ 我们学到的教训是，流动性挖矿是一种激励使用的好方法，但如果过于激进地追求，它会成为一种负担。那么问题就变成了如何以更可持续的方式发放代币？ 积分 作为一种用户获取工具的流动性挖矿随着2021年加密货币牛市的结束而消亡。但随之而来的是积分的诞生，并迅速成为当前牛市周期中项目的首选伪ICO筹款和用户获取工具。 积分结合了ICO和流动性挖矿的最佳方面。 ICO 允许数百万零售加密持有者购买新协议的一部分。 但当你向零售出售某物时，一些监管机构称之为“证券”，并要求你做很多你不想做的事情……即停止向穷人出售东西。 流动性挖矿 为使用协议的用户发放代币。 但如果过于激进地追求，会过快地膨胀有限的代币供应量，一旦代币价格下跌，用户就不再有使用协议的动力。 如果一个项目为与协议的互动给你积分，这些积分将来会转换成代币，然后免费空投到用户的钱包中，会怎样？ 如果积分到空投代币的价格完全不透明，并由项目自行决定，会怎样？ 如果实际上没有承诺积分甚至会转换成未来的空投代币，会怎样？ 让我们用一个简单的例子来说明。假设Sam Bankman-Fried（SBF）被他的室友提供了一个积分计划。他的室友能够获得无限供应的Emsam，这是SBF声称他需要治疗他的ADHD症状的苯丙胺。他的室友非常喜欢背部按摩。他与SBF达成了一个协议。对于SBF提供的每次背部按摩，他的室友会给他一个积分。在他室友选择的将来某个日期，积分可能会转换成一定数量的Emsam药丸。SBF非常需要他的药物，他愿意为了对未来Emsam药丸的模糊承诺而交换大量的按摩。 积分是否是项目与用户之间对未来有形奖励的合同？不是。 在任何时候，是否有任何形式的法定货币、加密货币或其他形式的货币在用户和项目之间为了积分或代币而交换？不是。 项目是否在积分到代币转换价格以及代币空投的时间（如果有的话）方面拥有完全的灵活性？是的。 让我们做一些其他的假设和观察。如果你有一个小而有才华的工程团队，就不需要许多其他员工。这就是软件的美妙之处。网络安全由一级区块链本身处理；用户支付原生代币中的gas，部分用于支付验证者或矿工以保护网络。你需要内部律师吗？如果你的项目真正去中心化，也许不需要。而且，基金会创建后，还有什么其他重要工作是昂贵的律师要做的吗？你最大的问题是如何获取更多用户，这是一个营销和商业发展的努力。假设你构建了良好的技术，你所有的钱都将用于吸引用户使用。 完全有可能在没有太多或没有任何风险投资资金的情况下构建一个令人惊叹的项目。项目需要资金的地方是用于获取用户。积分是一种新颖而令人兴奋的游击市场方式。 通过积分，项目不会将自己锁定在过于激进的代币发行计划中。这是因为积分与代币的比例可以随时更改。没有合同规定项目必须匹配特定的积分与代币比例。 通过积分，项目以其认为能增加所提供服务的长期价值的特定方式生成使用量。许多最有影响力的加密项目是某种形式的双向市场。积分有助于启动网络活动，克服冷启动或先有鸡还是先有蛋的问题。能够在项目生态系统中对特定行动的积分排放进行外科手术般的动态校准，意味着项目可以非常有效地生成它所期望的确切类型的用户互动。 最后，有了积分，项目就不必过分依赖于与风险投资和其他高净值投资者签订代币预售协议。风险投资资本的主要点是支付用户获取费用，积分可以完成这个任务。最好的部分是，项目将能够通过不透明的积分计划以比透明定价轮次更高的价格隐含地出售其代币。 对于项目来说，积分很棒，但零售用户呢？ 自从ICO失宠以来，零售必须对风险投资解锁时间表保持高度警惕。如果零售在风险投资的部分解锁时涌入一个代币，那么零售的投资组合就是REDRUM REDRUM REDRUM。使用积分，项目不需要在很大程度上进行预售代币销售。使用积分，零售可以在更早的阶段「投资」，并希望获得比他们等到TGE之后更便宜的价格。虽然围绕空投和积分到代币比率的时机存在模糊性，但积分可能代表了一种更公平的奖励用户参与的方式。 积分计划只有在用户和项目创始人之间存在高度信任时才有效。用户相信在与协议互动之后，他们的积分将以合理的价格在合理的时间框架内转换成代币。随着积分计划的增多，将会有不良行为者滥用这种信任。最终，一个涉及大量资金的严重信任违背可能是杀死积分作为筹资和用户参与工具的原因。但我们还没有到那里，所以我不担心。 全体登船 无论你是否喜欢，每一个成功的项目，我所说的成功意味着代币价格上涨，都会在他们的TGE之前实施一个积分计划。这将创造对协议的使用，围绕可能的代币空投和随后的公开上市产生炒作。 我是一个商人，不是牧师。我唯一遵循的教条是「数字上升！」 如果积分在用户和协议之间创造了更好的一致性，我完全支持。 如果因为积分被认为是一种更好的用户参与和筹资机制，从而进一步侵蚀了对新兴和创新科技初创公司的筹资的卡特尔的控制，我完全支持。 我希望这篇文章提供了一些关于积分是什么以及我为什么相信它们将推动这个周期最佳表现代币发行的背景。Maelstrom有包袱，我不羞于告诉读者们。期待更多关于我们投资组合中即将推出积分计划的激动人心的项目的文章。我的身体已经准备好了，你的呢？

自 UTC 时间 9 月 7 日 00:00  起，我们将向所有 BitMEX 用户重新引入 0.02% 的传统提供流动性费用返佣，为他们提供交易以泰达币为保证金合约的重要机会，并绕过目前 0.0125% 的最高返佣金额。 BitMEX 结构的详细情况可在本页面查看，而将受费用调整影响的所有以泰达币为保证金合约列表如下。 一旦变动生效，您将在此看到调整情况，所有变动将持续有效，直至另行通知。 如果您还没有注册 BitMEX 账户，我们目前为新用户提供 10,000 BMEX代币 - 您可以在此注册。 合约类型 受影响的合约 期货  XBTUSDTU23 永续合约 XBTUSDT, ETHUSDT, BMEXUSDT, ADAUSDT, 1TAIDOGEUSDT, APEUSDT, ARBUSDT, AVAXUSDT,...

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