投机者最关心的是能够持有仓位，他们是否能够廉价地买入和卖出是相对次要的。如果 BitMEX 能够为比特币双币种衍生品创造一个流动市场，那么投机者们将会蜂拥而入。

正如我之前在上文 “为什么使用双币种?” 中解释的， BitMEX 为了提供 ETH/USD 产品，我们不得不使用比特币双币种。这篇文章将进一步探讨投机者所关心的重点。

对于以下所有示例，我们将使用下列假设：

合约： ETHUSD
乘数：每 1 美元 0.000001 XBT
合约数量： 10,000

合约价值

对投机者来说最重要的一点是合约的收益函数。由于我们正在就 ETH/USD 价格进行投机，理想情况下，合约的比特币价值应以线性方式根据于 ETH/USD 的价格来增加或减少。

我假设投机者用比特币（ XBT ）作为表示他们的收益结算货币。那么比特币兑美元的价格对于 ETH/USD 的仓位来说是无关紧要的。简而言之，投机者希望透过使用比特币作为保证金来赚取更多比特币。

上图说明了在不同的 ETHUSD 价格下，仓位中 XBT 的收益呈线性变化。这正是投机者所要的。

XBT 价值 = ETHUSD 价格 * 乘数 * 合约数量

计算保证金

如何计算比特币保证金金额？ ETHUSD 合约的初始保证金为 2％ ，即 50 倍杠杆。

初始保证金（ IM ）= 2％ * XBT 价值

如果您以 500 美元的价格进入 ETHUSD 的仓位，您的初始保证金要求如下：

初始保证金 = 2% * $500 * 0.000001 XBT * 10,000 = 0.10 XBT

下一个重要的考虑因素是您的强平价格，这将取决于维持保证金需求。 ETHUSD 合约的维持保证金为 1％ 。如果 ETH/USD现货价格下跌 1％ ，您将被强平。

计算收益（ 盈亏 ）

盈亏是以比特币计价。在比特币价值方面，盈亏随 ETHUSD 价格呈线性变化。如果合约上涨 1％ ，您以比特币计价的 盈亏 也会上涨 1％ 。上图说明了这一点。

XBT 盈亏 =（ ETHUSD 平仓价格 – ETHUSD 开仓价格）* 乘数 * 合约数量

在上面的例子中，如果 ETHUSD 价格从 500 美元变为 600 美元，那么 XBT 盈亏 如下：

XBT 盈亏 =（ $600 - $500 ）* 0.000001 XBT * 10,000 = 1 XBT

合约数量

要控制在一定数量的比特币仓位需要一点点数学基础。

以下描述了根据合约数量来控制比特币仓位的操作方法。

合约数量 = XBT / [ ETHUSD 价格 * 乘数]

如果您想要持有 100 XBT 的仓位，您必须交易的 ETHUSD 合约数量：

合约数量 = 100 XBT / [ $500 * 0.000001 XBT ] = 200,000 张合约

双币种的产品结构可以满足以比特币本位投机者的需求。投机者关注的主要交易点与 ETH/USD 价格呈线性关系。如果合约是具有流动性的，合约价格相对于标的资产的价格便不是主要问题。

影响合约是以溢价还是折价的交易的因素将在后续文章中进行探讨。这些因素在很大程度上取决于双币种 衍生品的第一对冲原则。若要进行该合约对冲是则要留意其非线性的影响了。

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美元是市场上规模最大的垃圾币（“shitcoin”）。但是，所有资产都是以美元计价的，而即便是加密币也无法避免。比特币/美元价格是加密资产领域最重要的计价单位。

而在山寨币方面，最广为市场使用的计价方式也是以美元为主。为了将我们的反向衍生品模式复制在山寨币/美元交易上，我们需要首先接受该山寨币作为交易抵押品。 BitMEX 下一个可以接受的山寨币是以太币。但是，为了满足我们的多重签名安全认证要求，我们需要使用/编写以太坊多重签名智能合约。

不幸的是，由于受欢迎的以太坊多重智签名能合约的各种漏洞被利用的问题，我们不认为托管以太币是合适的做法。操作加密币交易平台的最重要也是唯一规则是，不能丢失加密币。任何可以降低平台风险的措施我们都会积极实施。因此，考虑到当前以太坊的状态，以以太币作为抵押品托管不在我们考虑的业务范围之内。

鉴于这些限制，我们无法设计一个以以太币作为抵押品的反向 ETHUSD 合约。反向合约是指保证金和收益以本币（ ETH ）结算，报价方面则使用外币（ USD ），而合约价值也是用外币计价（ USD ）。

反向合约示例： XBTUSD 掉期

保证金货币： XBT （比特币）
报价货币：美元
合约价值： 1 美元

为了设计一个 ETH/USD 交易产品，然而是用比特币作为保证金和收益货币，我们就必须使用双币种 。

摘自维基百科：

双币种是一种标的资产基于一个货币计价，而产品本身又是以另一个货币结算的金融衍生品。该产品对需要投资于海外资产，却又不想投资收益受到汇率风险影响的投机者和投资者们来说是非常具有吸引力的。

双币种是个很特别的衍生产品，其价格相对于标的资产可以产生非线性移动。然而，它们对寻求流动性的投机者和有对冲需求的投资者来说非常有利，因为他们可以使用他们认为舒服的货币来作为交易保证金。在我作为 delta one 交易员的时候，我们经常交易美元双币种衍生品，以便在一些限制海外人士交易的国家（例如印度和台湾）投资当地货币定期合约。

最近推出的 BitMEX ETHUSD 永续合约便是双币种衍生品的一种。合约就每 1 美元的收益支付 0.000001 XBT。这意味着无论 ETH 的美元价格如何，比特币的乘数都是恒定的。这对投机者来说非常有吸引力，因为这使得比特币计价的回报率与 ETHUSD 价格呈线性关系。对于那些使用这份合约来对冲 ETH/USD 仓位或做市商说，它有点不好处理。我将在本文后面介绍一些对冲和做市的操作方式。

双币种操作示例 – 试算表

我们已经创建了一个试算表供用户下载。您可以点击此处访问的一些操作示例。

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BitMEX 比特币/美元 2018 年 12 月 28 日定期合约 XBTZ18 最近开始能够交易了。以下交易策略是假设短期内的现货价格将在 2018 年第 3 季度继续下跌，然后在 2018 年第 4 季度大幅反弹。这种情况还需要假设投资者情绪不会消失并假设将进入长期熊市。

然而，若您很有信心相信上述情况会发生，那么风险最大且最能获利的策略是：

1. 从现在开始做空 XBTU18 ，直到您相信比特币已经触底。
2. 平仓做空的 XBTU18 ，然后买入 XBTZ18 。

最初做空九月季度合约的原因是由于其较低的时间价值，该合约应该对现货价格的波动更敏感。它也更具流动性，因此恐慌的投机者和对冲交易员将选择该定期合约。其年化基差应以比 XBTZ18 的具有更大的折价。

买入 XBTZ18 等价格反弹的原因是因为它有更多的时间价值。如果市场确实按预期运行，投机者将哄抬曲线的尾端。到 12 月底前，很多事情都有可能发生。鉴于比特币是看涨期权，未来隐含波动率导致价格上涨而不是下跌的可能性更大。您所买卖的合约时间价值越多，长凸度合约就更大机会如你所愿的走。

如果您认为上述事件依然会发生，但希望降低风险，您则可以进行价差交易。风险降低的代价是降低了潜在收益率:

1. 从现在开始买入 XBTU18 同时卖空 XBTZ18，持仓至您认为比特币已经触底 。
2. 利用 XBTUSD 空仓代替以上的 XBTU18 空仓。

因为您预计抛压将发生在曲线的短端，所以期限结构将变得陡峭，导致 XBTU18 空仓的收益抵消了 XBTZ18 多仓的亏损。上面的期限结构图显示了 BitMEX 比特币/美元定期合约市场的当前曲率。它的幅度较平，这表明现在是开展这种价差交易的好时机。

这是一个价格中立的交易; 但请注意，每个仓位的保证金都是单独计算。 XBTU18 空仓的未实现收益不能用于抵消 XBTZ18 多仓的未实现亏损。

第二笔交易是资金费率加上买入十二月半年合约的基差交易。随着市场反弹，掉期将被推进溢价，这意味着空方将获得利息。由于时间价值较大，曲线的长端的年化基差亦会被推高。您能够同时赚取永续的利息以及定期合约的基差升值。这个交易也是价格中性的，您必须认识及确保到每个仓位的保证金到位。

我更喜欢使用差价交易来表达我对趋势的看法，原因是即便我的预测错了，我的本金也不会亏没。对未来预测的信念越大，我在每个仓位上使用的杠杆就越多，以提高我的资本回报率。

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全球的交易员们在价格由 20,000 美元下滑至 6,000 美元期间所经历的痛苦进一步证明，最近经历的损失比以往经历的收益更显得 “重要”。财经媒体和许多交易员似乎忘记了 18 个月前其价格仅仅为 1,000 美元，然后在 2015 年秋季价格仅为 200 美元。

刚进入市场的交易员/投资者被最近的价格波动给淘汰了。更糟糕的是，波动性也随着价格下跌而下跌。对于加密市场来说，波动性下跌造成的伤害比白葡萄酒加上止痛药更为致命。

那其比特币的实际应用性呢？妨碍比特币被市场广泛采用的一个主要原因是其价格波动太大。在单纯的比特币经济体系中，如果比特币的价值时常剧烈波动，人们如何将比特币与真实商品进行交易？这些差劲的交易员并没有真正了解这个新交易网络的 “核心” 价值。根据您过往的经验，有什么交易网络的代币可以在一年内价格增幅达到 20 倍？没有。因此，价格的驱动力不是在于当前应用，而是对未来应用价值的投机。

改变人们使用钱的方式是一个非常漫长而艰难的过程。这个过程本质上必然是混乱的。 金钱及其使用方式是根据个人习惯而不同的，有时受宗教影响。如果您向一个社会公告，明天的处事方法将与过去 200 年的方法不同，该社会对此改变会产生一种强烈的对抗性。暴力变革是必要的。因此，如果要使比特币成为有效的广泛应用货币，那么走向这个新时代的时期必定是极不稳定及波动的。

比特币是新货币体系的看涨期权。期权定价最重要的因素是标的资产的隐含波动率。如上图所示，实现的 30 天年化波动率与价格一起下跌。当波动率回升时，价格便会回升。

我们曾经经历过

2015 年的超级熊市始于该年 1 月，当时价格跌破 300 美元。在接下来的 10 个月里，价格在 200 美元到 300 美元之间。 虽然这范围在 50％ 区间，但每日波动非常小。

没有波动，许多交易员，投资者和市场评论员都不再关注比特币。为什么人们要关注一个已经从最近的历史最高点跌了 80％ 且没有波动性的资产？

交易员因为波动性重现而重返市场。如果比特币在 30 天内可以达到年化波动率 100％ ，那么就投资者便可以拥有快速获利的工具。害怕踏空的 “投资者” 觉得在很短的时间内价格从 200 美元到 20,000 美元，他们认为可以用很少的努力改善他们未来的生活。从 2015 年到 2017 年，比特币在实际商业中的应用从根本上看来并没有太多变化。

重回 20,000 美元

在波动性大幅上升之前，回到历史高位之路不会真正开始。人们需要再次被振奋。一天 10％ 的价格波动将带来好日子。真正的问题是哪一个催化剂能为派对鸣起前奏，以及它需要多长时间。

在 2017 年牛市期间，全球宏观事件对比特币的影响被遗忘了。 2018 年下半年，全球宏观事件证明了比特币是一种避险资产。 2015 年，希腊几乎告诉了弗劳·默克尔该怎么做，但他在十字路口退缩了。当市场认为希腊可以得到实际解放时，比特币的价格反应是积极的。如果在今年晚些时候发生类似的恐慌，比特币会重新获得避风港地位吗？

随着美联储，欧洲央行和日本央行实际上缓慢或直接减少其资产负债表规模，金融市场的裂缝将在今年晚些时候体现出来。从长远来看，货币印刷从来没有带来经济繁荣，当您关闭水龙头时，金融市场的冤魂和食尸鬼将会被释放出来。

MSM 依然喜爱比特币

值得庆幸的是，主流财经媒体喜欢谈论加密币。领导人物的个性大于生命。即使在比特币 6,000 美元和以太币 400 美元的情况下，大批富裕的人正在做出有趣的决定，媒体无法不报道他们。在 2015 年没有人在留意，而在 2018 年每个人都在留意。

为了证明自己的先见之明， MSM 将试图在比特币市场抄底。愚蠢的大众如果相信这些权威人士可以预示未来的话便会在刀口舐血。许多人会失败，但如果尝试的足够多次，有些人会成功。这些成功的散户将成为交易之神并在电视中播报着。这将进一步增加市场害怕错过的情绪，提高市场波动性和使得价格升值。

没有什么市场的价格是直线上升及下跌的。市场的痛苦指数仍未达到一个我们认为已经完成放血的程度。以比特币的过往作风来说，其价格将达到一个无人置信的水平，然后其反弹速度将快过任何交易员的抄底速度。

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在北京时间 6 月 8 日 (星期五) 晚上 8 点我们将会下架 110％ 行使价格的 UP 合约 XBT7D_U110 和 90％ 行使价格的 DOWN 合约 XBT7D_D90。 它们将被这两个新合约取代：105％ 行使价格的 UP 合约 XBT7D_U105 和 95％ 行使价格的 DOWN 合约 XBT7D_D95。

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今天， 2018 年 5 月 17 日， BitMEX 交易引擎遇到了几个独立的之前不可提前预测的问题，导致反馈时间延迟和停机时间突然增加。

大约在北京时间 18:00 ，安装在主要交易系统硬件上的磁盘的性能急剧下降。这种性能下降会导致预定归档和重新索引作业期间的进度延迟，从而导致系统承受严重的压力。磁盘 I/O 操作的运行时间降至其预期速率的 1/20 。

BitMEX 运行着后备的驱动器，但在上述情况下，两个驱动器同时表现出这种退化行为。我们别无选择，只能安排停机时间来维护和替换它们。背压达到临界点的时间比预期的要快，于是我们提前了时间表。

在任何时候，数据完整性都没有因这个问题而受到影响，但是将系统恢复到本来磁盘的性能状态需要比预期更长的时间。

该维护完成后，我们重新开放了交易。不幸的是，在下一个存档期间我们发现了另一个问题，即 reindex 作业与以前罕见的请求模式相结合，导致在特定图表上出现意外的索引生成和符号重新认证。这导致了另一种系统压力且造成类似的症状。

我们已经确定并修复了造成上述问题的成因。交易系统团队将 24 小时密切留意系统性能，同时继续对性能下降进行根本原因分析。

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