对冲基金兄弟1号徐翔，如上图所示，曾经是一个高飞的对冲基金经理，从来没有输过。有一天，他失踪了。他被控证券欺诈后，现在坐在监狱，并在他几个月后复出。一些人担心比特币交易所负责人可能面临同样的命运。 但是，人民银行显示了怜悯。

另一周，中国人民银行和中国大型比特币交易所负责人之间的另一次“会晤”。 3月7日会议后不久，人民银行发表声明，重申他们有权关闭他们认为不当的交易所。

几天后，财新上就出现了可采取行动的罪行清单。 [News.bitcoin.com]

禁止以下活动：

• 提供杠杆和保证金交易。
• 使用零手续费操控市场及假冒交易。
• 违反反洗钱法律。
• 违反关于外币管理和跨境资本转移与比特币的规定。
• 通过使用比特币代替商品购买商品。
• 逃税。
• 参与诈骗广告或参与庞氏计划。
• 提供没有许可证的金融服务，包括信贷，证券和期货交易。

在“友好”会议后，宣布无限期暂停比特币提款。 没有进一步提示何时恢复比特币提款。 价格下跌了一点，然后就被忘掉。 到上周末，比特币将以美元计算，创下新高。

中国监管机构认识到，他们不能关闭交易所。 关于上述交易所，一位监管机构注意到：

如果采取过度简化的措施，如关闭它们，投资者将被带入更难以控制的地下黑市或 OTC市场。 因此，有必要探索建立长期监管机制。[News.bitcoin.com]

新的战略是饿死弱者，规管强者。这个典型的中国式策略。政府允许行业在一段时间内不受阻碍地竞争，然后他们挑选最强的公司，通过拒绝批准关键许可证或执行不透明的法规来破坏其余的公司。

通过取消杠杆和零费用交易的灵丹妙药，只有具有多元化业务线的交易所才能生存。 现货收益比特币交易只对最大的交易所（BTCC，Huobi 和 OKCoin）有利。 不在该列表上的交易所将很可能 2018 年前消失。

所有这三个交易所都有采矿业务，支付解决方案和或离岸衍生品交易市场。 一旦弱势重叠，中国人民银行将保护大型在职者，并对他们进行严格监控。

从较长的时间来看，过去三个月的发展是积极的。但是比特币不会被监管机构“禁止”。 他们认识到底层技术的力量，并试图在现有的中国货币体系目标范围内使比特币合理化。

中国央行行长周在最近的一次采访中表示，中国比特币交易平台不是交易所，而只是“网站”。

（交易平台/网站）只能在被部门允许之下称为交易所。 许多人认为比特币在线交易平台作为交易所。 这些实际上是两个不同的概念。

[News.bitcoin.com]

目前的炼狱将会在中国人民银行的调整过人民币后结束。平静必须保持到10月全国代表大会。10月以后，北京将开放中国人民银行，缓解压力和贬值。在大幅贬值后，中国人民银行可以放松资本管制，届时逃离的中国资本控制的动力就会减少。 届时比特币提款将重新启用。

“如果你惹到公牛，他的角将会迎你而来！”

德意志银行（Deutsche Bank）销售交易柜台的总经理曾经在每次市场走高时尖叫。就算工资不够固定收入部门的多，因为股票部门聘用了这些行业大牛, 在投行里还是很吸引的。

你会怎样看没有中国及 ETF 支持的比特币？历史新高。两个最核心看涨的因素跑了，但比特币仍然在 1200 美元以上交易。

可能导致价格下跌的下一个议题是正在进行的辩论。Segwit 与 BU 的内战不仅在网路小白间口耳相传，而且走到主流金融新闻网站如彭博上。 但无论如何，价格继续缓慢攀升。

在 Mt. Gox 的历史高位之后，我们正处于慢牛行情的序幕。这个慢牛行情将完全重新评估整个加密货币的币值。以太币的市值已经超过 20 亿美元，达世币也将会继续创新高。三个共超过 10 亿美元市值的山寨币是值得关注的。为山寨币喝采。

令人鼓舞的是，在2017年的比特币上涨中，实现波动性是减弱了。 上图显示了 30 天实现的波动率和 比特币/美元 价格。当中国人民银行首次打击时波动增强，但当比特币价格站稳 1200 美元后，波动率就继续下跌。

对于比特币，这个牛市是平静的。不少投资者仍缺乏信心。当价格继续攀升，怀疑论者会因为中国，监管机构扩大和缺乏合法性继续质疑着比特币。但当他们蓦然回首的时候，别人已经发财了。所以，错过几个亿（追多情绪，也称为 Fomo）的阶段其实言之尚早。

另一个令人鼓舞的是期货合约所反映的相对较低的基差水平。 在第一季度，BitMEX 比特币/美元 期货合约 XBTH17 (2017 年 3 月 31 日到期)，曾以高达 10％ – 13％ 的基差水平来交易。

在 2013 年泡沫期间，ICBIT 的 2014 年 3 月季度期货，尽管只有3倍的杠杆，在 2013 年 12 月底居然以 100％ 的基差交易。之后旋即崩盘，价格跌破 1000 美元，然后 800 美元，直到 600 美元，进入了整整两年的寒冬。

自那时起，市场已经成熟。然而，追多情绪将在 2017年 6 月 30 日 期货合约 XBTM17 的基差反映。即使有正向套利者持续的抛压，这个基差还是可以变的非常高，因为多军会使用 100 倍杠杆。

30 天实现波动率持续地超过 100％，加上在 XBTM17 超过 30％ 的基准水平，将会是比特币能否在第二季度打下稳定基础的指南针。随着价格波动上涨，我们下一个的上行心理关口是 2,000 美元。

零售比特币 ETF 被证明是难以进入监管领域。美国证券交易委员（SEC）会发出了严厉的斥责，解释他们为什么不允许 Bats 改变交易所规则以允许 COIN ETF 挂牌。美国证监会给出的拒绝理由显示出比特币市场结构上的根本问题。

阅读文档后，很明显，SolidX 和 GreyScale ETF 的申请也会直接发往垃圾箱里。要改变一个监管机构的思维不是一朝一夕。 所以在美国挂牌的比特币 ETF 不会在短期内出现。

 

各国比特币交易所及其交易量

COIN ETF 每日的资产净值是使用每日 Gemini 比特币拍卖价格计算。要申购和赎回单位，授权参与者（AP）必须在拍卖中交易。

美国证监会主要的质疑是该平台的拍卖交易量并不足以维持交易。

转载自美国证监会：

此外，Gemini 交易所的自我报告统计数据显示，Gemini 交易所拍卖的数量相对于比特币的每日交易量以及信托基金申购或赎回篮子中所需要的比特币数量都小。截至 2017 年 2 月 28 日，Gemini 交易所自2016 年9 月21 日成立以来拍卖的平均每日交易量为 1195.72 比特币，而截至 2017 年 2 月 28 日前的 6 个月内，每日全球平均交易量却为 340 万比特币。截至2017 年2 月28 日，在一个工作日的Gemini 拍卖的比特币交易额中位数只有 1,061.99 比特币(如果需要向信托基金提交一个申购或赎回的要求），相比在申购或赎回篮子里 1000 比特币仅多出 129 个。

Gemini 的交易量非常低，他们仅能处理一个申购或赎回篮子。 AP 在 Gemini 无法得到流动性，就被迫在其他交易所交易。这些 “其他” 交易所的所在地却使美国证监会犹豫。

注册于以及受美国监管的交易所占全球比特币/美元现货交易量比较小。流动性最大的交易所都在亚洲或欧洲。不过，Bitfinex 作为最大的比特币/美元现货交易所现在资不抵债。这些事实使美国证监会感到困扰。

当局担心大多数交易量发生在“不受监管”（即：非美国的）交易所，会对 ETF 投资者构成危险。当局提及他们没法对这些主要交易所进行监测。

即使 Gemini 交易所拥有由纽约州金融服务局监管的信托牌照，美国证监会发现 Gemini 交易所的交易其实并不符合国家交易所（如纽约证券交易所或纳斯达克）规则和程序。

转载自美国证监会：

交易所表示，它已经与 Gemini 交易所就基金信托的比特币资产交易达成了全面的监督共享协议，Gemini 交易所会由纽约州金融服务局监督。此外，交易所在其评论信中声明，“同意流动性较低的市场，比如比特币市场，可能更容易被受操作，但认为…这些担忧被减轻，因为它涉及 Gemini 交易所基金信托的股票以及其交易活动“。然而，如下所述，委员会不认为这种监督共享协议是足够的，因为 Gemini 交易所只占世界比特币交易里的一小部分，而且 Gemini 交易所也不是相对于国家证券交易所或与迄今已批准的商品信托ETP 标的资产相关的期货交易的一个 “监管市场”。

 

下一步

要再一次申请，ETF 申请人必须证明他们的现货比特币交易所的监管是如何能够与大型及公认的交易所如纽约证券交易所相提并论，并在全球拥有显着的市场份额。这几乎是不可能的。

如果比特币交易员希望看到一个监管严格的交易所，他们就会选择纳斯达克，而不会选择一个资不抵债的机构进行交易。许多大型比特币交易者交易比特币主要原因正是因为交易平台的监管相对较少。 他们相信运营商被可以更多地关注客户体验，准确地提供交易者期望的，而不是烦人的监管机构。

一个被严格监管的美国交易所，既没有保证金制度，也缺乏其他杠杆交易产品，意味着他们的交易将永远屈居亚洲和欧洲。考虑到美国国家监管机构的 “美国是最好的” 心态，说服他们允许一个资产的价格是由“诡诈的中国”设定的是一个艰巨的任务。

然而，这不是末路。其实美国证监会和其他组织只是大型金融参与者的木偶。当比特币成长到不能被忽视，每日交易量也是稳健的时候，ETF 基金管理行业的 iShares，Vangaurd 和 SPDR 将支持比特币 ETF。

这些大型公司只关心赚钱，并不会考虑其标的资产。当比特币足够支持一个稳健的 AUM (资产管理规模) 并产生大量管理费的时候，他们将会加入比特币。

不幸的是，Winklevoss申请最大的问题是它的局外人状态。美国证监会提出的反对意见很容易适用于任何当前上市 ETF。 如果基金经理老老实实，这个 ETF 其实是有机会获得批准。

投资者交易所有限责任公司（IEX）曾经申请并获得美国证监会批准成为指定国家交易所。这不是一个容易的过程。 IEX，在 Michael Lewis 的书 “Flash Boys” 中写道，旨在通过制定政策以平衡低和高延迟交易者之间达到公平竞争。当时高频交易 (HFT) 大厅马上跑到美国证监会去阻止 IEX 的申请。

IEX 提供散户投资者在 HFT 公司面前一个公平的竞争环境。谁不想帮助老婆婆老爷爷？然而，这曾经是一个非常激烈和漫长的批准过程。最后, 美国证监会做了正确的事情, 却惹怒了一群金融大亨。

但试想象一下，如果这群金融大亨希望比特币 ETF 出现，是垂手可得的。

美国证监会裁决

 

 

增长是光荣的，而现实是该死的！中国将继续试图以不可持续的水平增长。这是中国总理李克强在本周二的两会演讲中给出的信息。他指出，年度 GDP 增长目标为+ 6.5％，略低于最近报告的+ 6.7％的增长率。[ZH]

中国在坚持增长的信仰路上并不孤单。实际增长只能通过生产力和人口增长来实现。这两个因素很难在长时间内成功地预测或指挥和控制。很多人试过，但是都失败了。

当有疑问时，世界各国政府，不管他们的经济主义是否采取猖獗的货币印刷来增加 “增长” 数字。

国内生产总值衡量的货物流通，这是一个准确的码尺去量度一个经济是否健康。有更多的钱，更多的货物流。瞧，这才是成长！

中国在过去30年里奇迹般地改变了自己。然而，最近的增长只是金钱打印的结果。党讨论信贷增长放缓的谈判; 然而，在实践中他们无能力阻止它。

习近平是自毛泽东以来最强大的中国领导人之一。然而，即使他不能在政治上阻止银行信贷的扩张。如果他对自己的能力有信心，他会宣布一个更现实的增长目标。

北京大学教授，前贝尔斯登公司债券交易员，迈克尔·佩蒂斯认为，未来10年的实际增长不会超过3％至5％，而且有金融危机的风险。金融危机基于太多的信贷追求，和太少积极的投资。

北京知道这一点。中国人民银行继续通过消除现有流动性，以其他方式增加其流动性来杀死纸老虎。对于币粉来说，这意味着全球货币政策的主要驱动因素之一将继续像过去一样发挥作用。

人民币流动性和贷款将继续提供给僵尸国有企业。因为必须保住铁饭碗，否则农民将会做反，而抑制工资增长和财政压制会让储户积累的不满。

过高的流动性将推高通货膨胀。逃生阀将是人民币贬值。李总理隐晦地证实我两年前提出的观点。

 

三月十五日

下一个“最重要的”美联储利率决定日将讽刺地发生在凯撒大帝被刺死的日子。那是3月15日。各美联储总督表示支持在下次会议上加息。耶伦在最近的演讲中没有对加息谈话作出任何调解。联邦基金期货价格预测了 80％ 的机率在3月加息 0.25％。加息将对中国造成毁灭性影响。 [CME]

北京拒绝使用政治资本提出经济政策来重新平衡增长。他们拒绝大幅削减银行发行信贷。从维多利亚女王到耶伦女士，中国再次任由年老女士摆布。

当投资者认为有 >75％ 的加息可能性时，美联储很少会给市场落空。标准普尔500处于强势，投资者似乎愿意忽视现实; 案例来看，Snap 的新股发行。该公司的专业知识是有风格的化钱。狂潮的投资者推动最新的科技从新发行股价格上涨超过50％。

美联储有完美的加息套路。中国人民银行面对资产负债表，却要在国际上保持面子，这痛苦该是难以想象的吧。在10月全国代表大会之前他们都不希望发生什么大事件。面对市场保证加息，缺乏压力释放贬值意味着这个问题将会变得严重。

比特币的这个避风港是众所周知的。美元升值，人民币下跌，比特币的价格该就往天上进发了吧。

在中国人民银行压制中国比特币交易后，美国重申自己是最重要的定价地点。美国证券交易委员会改变规则的决定，可能让世界上第一个比特币交易基金挂牌，成为2017年最令人期待的二元结果。在接下来的几周内，投资者将会面对大幅度的升跌。

ETF 认可

如果美国证券交易委员会批准美国第四大证券交易所 Bats 改变规则，所有美国入门散户可以通过受管制的交易基金进入比特币市场。能够轻易获得比特币的货币将令比特币价格急剧上升。现在有各种预测散户流入比特币市场的可能性。总之，这笔钱将会是庞大的。

我预计到3月底价格至少涨 100 ％。这纯粹是猜测，因为没有实际的现金将流入比特币，直到交易基金在今年年尾的时候开市。价格可能上涨超过 100％。

那些希望梭哈做多的应该购买 BitMEX 比特币/美元 2017年3月31日期货合约 XBTH17。基金何时和如何推出的资讯可能会有莫大的影响。那些怕错过热潮的会到期货做多，给于了做多收取从价格和基差利润的机会。

那些看好中期的投资者应该购买 BitMEX 比特币/美元 2017年6月30日期货合约 XBTM17。 XBTM17将在 2017年3月17日星期五挂牌。在基差或隐含利息做多将支付了三个月头寸的资金成本，合约将会高位开市，并积极上升。

在2013年12月泡沫高峰期间，ICBIT 2014年3月期货合约交易 100％ 的基差徘徊。通过卖出期货和买盘，你的美元资金会变成翻倍。 ICBIT 当时只有3倍的杠杆，想象100倍的基差可以走多远。 XBTM17 基差可以在整个合约到期之前在100个百分点基差交易。

拒绝

证交会为何不应列出交易基金的原因与赞成批准的原因一样多。大量的交易者没有喝了吉姆·琼斯的钱。 BitMEX COIN 预测期货合约，COIN_BH17，将这个概率预测为50％。

由于中国人民银行的行动，中国在这第一季的尾段才开始回升。由于比特币提款在2月被禁止，交易基金批准的希望成为看涨的叙事。

比特币取款在中国停止后，价格跌破1,000美元，并迅速恢复到千位。这是 ETF 挂牌失败的基准支持位。
如果规则更改被拒绝，价格将快速考验千元的价位。由于市场看涨，投资者将暴力抄底。如果不是现在砸，普遍的共识将会落于另一个基金申请的批准。市场将重点关注 SolidX 或 Greyscale 基金的申请批准截止日期。

一周预期价值（EV）

假设50％的批准概率，投资者必须计算即将来临的决定的预期价值。

（50％* 100％价格上涨）+（50％* -30％价格下跌）= + 35％ 预期价值

预期价值是正面的，意味着投资者应该将做多比特币。

BitMEX 提供了一个完整的比特币/法币交易配套，和最流动的合约是比特币/美元掉期合约，XBTUSD。我从来没有看到这么多的关注在一个平凡的交易规则改变。所以下注就要趁早了。因为围绕决定的热潮和炒作只会在这个星期增长，而每个主要的财金出版现在都在谈论这个事件。

今年10月，中国将举行共产党第十九次全国代表大会。在这次的聚会中，将选出政治局常委会的新成员。委员会是国家最高的管理机构。

中国共产党的第一个目标是延续一党统治。在会议之前的几个月里，最重要的是中国不会在内部或外部丟臉。不应有任何时间阻碍这次的聚会。

不幸的是，2017年似乎是一个经济上严峻一年。中国必须通过增加家庭财富来重新平衡其经济。这是以牺牲以前的“赢家”为代价的，如信用额大的重工业公司。

每个人都知道必须做什么，这必须剥夺富裕的人。到目前为止，人民银行让人民币缓慢但稳定的贬值。贬值这个阀门就是将在岸资金输出的方法;必须持续发债以让市场在经济再平衡期间软着陆在。结果，市民担心他们未来都会被溜走。

中国人民银行积极关闭资本逃避的明显方式。徘徊USDCNY 7.00后，中国人民银行开始加强美元兑人民币。以逃避的方式，他们直接指导金融分析师：不讨论未来的人民币贬值。

中南海的话是坚定和沉默。在其他年份，中国人民银行可能有机会实现圣货币三位一体。也就是说，拥有封闭的资本账户，固定汇率和独立货币政策。中国不幸的是，特朗普赢得了2016年大选。

创造就业
美国和中国比许多人更相信。特朗普和中国共产党的目标都是为市场建立铁饭碗。

特朗普将通过建设道路，桥梁和机场等基建，提升就业率。他还将通过惩罚性税收强制美国公司在美国本土生产。

Pepe Escobar对此说了一下特朗普的真正处理程序：

他决定重新工业化美国，希望从中国把工作抢回来。这从中国的观点是可取的;因为他们何必将劳动力出口，然后换回越来越不值钱，没有内在价值的美金呢。

这些政策如果通过将是高度通货膨胀。从里根开始的长期债券市场盛世将以特朗普结束。不管货币的贬值率，他的通货膨胀支出建议将由一个所谓的赤字意识的共和党国会批准。

做波动投资的Artemis Capital，有这样的说法：

他[特朗普]将不断杠杆，杠杆和杠杆…然后重组他成功的方式。如果能够实现特朗普经济学，那么我们将会有自由供给方面：大规模减税，赤字创造就业机会，金融和能源管制，企业创造和贸易保护主义都会推动通货膨胀。更重要的是，特朗普将破产视为一种工具，而不是一种义务，并且毫无疑问将美国推向债务扩张的极限。

最大的债务国和债权国不能同时采取相同的经济政策。世界必须吸收美元和人民币的废纸货币。不幸的是，世界上大多数人宁愿跟随本富兰克林而不是毛主席的经济。

加息期望

奶奶耶伦和特朗普将很快成为敌人。在最近一次会议记录中，美联储行长解释了他们对通货膨胀财政政策的担忧。许多人认为这促使美联储预测2017年三个0.25％的加息，而之前的预期只有两个。

美联储甚至浮动一个试验气球，它可能开始放松其投资组合。他们确实担心大规模的市场损失，如果特朗普经济学实现的话，利率会上涨。

对于中国抑制人民币汇率波动，他们不能让美元继续上涨。如果美联储实际按照时间表提高利率，中国将处于一个非常糟糕的困境。中国的美国国债组合价值不仅随着利率上升而下跌，不爱国的同志将找到更厉害的方式，将人民币变成稳定的美元资产。

要注意的指标是CPI食品通货膨胀。中国人民银行继续通过储备金率要求削减和逆向回购操作，通过货币流动性注入，救助地方政府和国有银行。如果这种新的人民币纸张由于资本管制的紧缩而不能出口到国外，那么食品价格就会出现压力。

如果有一个数据不能描绘出中国的美丽画面，当局就迫传媒不说。就像最近北京指示气象机构停止生产烟雾报警。

当通货膨胀压力呈现在CPI通货膨胀加速时，政府可能决定从出版物中省略这一关键的经济统计数据。这就是当你知道大事会发生。

为了缓解压力，人民银行将积极贬值人民币。

先苦后甜？

中国人民银行什么时候会释放压力？ 中国新年，从本周五开始，持续到2月2日，提供了一个完美的机会。 银行关闭一周。 中央银行喜欢在公共假期耍弄政策。

新年期间的一次性贬值可让中国有10个月的缓冲期。 如果美元走强，中国人民银行则不会贬值。

如果他们延迟，那么在10月全国代表大会之前则不会有任何行动。 对于那些通过数字货币表达观点的人来说，人民币汇率波动的缺乏可能会抑制比特币的价格。

10月到年底，比特币在2015年和2016年的价格表现分别为+ 70％和+ 84％。 在这情况下，中国人民银行都把收割机带到自己的货币。 如果中国人民银行延迟不能避免，2017年秋季将让比特币再次爆发。

玛丽娜·勒庞

如果玛丽娜·勒庞在法国四月总统选举中取得胜利，那么风险将会受到限制。 她厌倦了法国在德国经济袭击面前举白旗。 她发誓要举行关于欧盟成员国的公民投票。 如果进行投票，有一个不少可能性，他们会跳到另一个自己做出来的困局。

该地区第二大经济体发动的欧盟分裂的真正风险将使美元飙升。 如果中国人民银行延迟贬值，他们将面临因为欧洲局内困境而衍生的风险。

无聊的比特币

没有保证金和零交易费的推动下肯定会打击中国投资者交易比特币的欲望。 然而，如果国内货币继续下跌，这些行动都不会阻碍比台北的牛市延续。

要做空一个贬值资产有一个问题：在无杠杆情况下，最大利润是 100％。但当你做多的时候，最大利润可以是无限。对于牛市的一大利好是比特币的供应有限。杠杆投机者更倾向于做多比特币。因此，比特币季度期货通常都会在溢价 (正基差）于现货价格来交易。

很多人都疑惑，为什么三月到期的 BitMEX 比特币／美元期货合约 (XBTH17)  现在是折价于现货来交易。同样地， OKCoin 的季度合约也是如此。这个现象叫逆价差。考虑到比特币在去年的惊人牛市，这更让人奇怪，为何会出现逆价差呢？

为什么季度期货会出现逆价差呢？何时 K 线才会变得正常？我会尝试解答这些问题，但我的解释只是一些猜测。我只是用常识和逻辑来得出以下的假说。

 

比特币有什么好？

如果一个人买了比特币之后，可以做什么呢？如果你拿它去赌博或进行投机性交易，大部份的比特币都会放在钱包里。比特币的支付功能还在初期。

囤币的人会不断寻找方法来滚大他们的比特币。目前还没有任何主权政府、银行式者公司会借取比特币，所以币界里没有“安全“的比特币固定收入产品。

为了满足这个需求，精明的创业者建立了一些提供保证日利率的基金给比特币投资者。这些基金完全是基于彼此的信任的。它们在中国很流行。币圈大佬甚至会利用自己的名声吸引币民投资他们的基金。我通常见到这些基金每天提供 0.01% 利息。

如果你有关系，你也可以向一些大的矿工或者币民借比特币并付给他们利息。如果你做的规模很大，你甚至可以付少于每天 0.01% 的利息。

有什么安全的投资可以每天赚取多于 0.01% 的回报呢？在这个星期以前，我认为大部分的基金都投资在采矿业务上，但我现在有另外一个理论。

主要的国内交易所 (BTCC, 火币和 OKCoin）都曾运营人气很高的 P2P 融资融币平台。平台上用户会互相借给对方人民币和比特币，令交易所可以提供杠杆交易。这些借贷者可以收取一个颇高的回报，而不需要承受任何比特币的币价风险。

最赚钱的是人民币借贷。做多的投机者会借人民币来买比特币。平均利率是每天 0.10% 。

投资者会付比特币给基金，然后基金运营者会每天付给他们 0.01% 的比特币。以下是基金运营者接下来会做的事情：

第一步

卖出一部份的比特币成为人民币。我假设卖出一半。

第二步

用余下的一半比特币作为保证金来买季度期货合约，来对冲另一半做空的比特币风险。你不需要把全部的比特币都变成法定现金，因为你需要比特币作为保证金来买期货合约。美元计价的期货合约是最具流动性的，所以你只需要担心那老掉牙的美元人民币汇率风险。

在以前，XBTH17 跟其他季度期货合约都是以对现货溢价来交易的。假设你是以年化溢价 20％ 来买，这意味着你每天实际要付 0.055%的利息。以一个混合基金来说 （你要记得你只使用了一半的资产），你每天会付 0.0275%的利息。

你的基金每天欠客人 0.01%, 你又每天付了 0.0275% 来做多期货合约作对冲。你每天的总开支是 0.0375%。

第三步

在一个杠杆交易平台上借出那些人民币，假设你可以以每天 0.1% 的利率在国内三大平台借出你的人民币。以混合基金来说，你每天收取 0.05% 的利息。

你每天的净收益为 0.05% – 0.0375%, 即是 0.0125%。

如果你有一万个比特币，你每天就能赚 1.25 个币。你也可以通过多卖一点比特币资产成为人民币以提升每天的收益。如果你卖出 75% 的资产，你每天的净收益就是 0.02375%。

第四步

三个月之后，期货合约会到期。那时候，你必须滚仓至下一个季度的合约。两张合约之间的价差就是滚仓到下三个月的成本。

 

赎回

我们必须要理解基金运营者能够履行责任付钱给投资者的原理。

假设一个运营者他筹了 2 个币。他卖出 1 个币并获得 1000 美元。然后把余下的一个币在一千美元的价格买 1000 张 XBTH17 （2017年3月）期货合约。

比特币价格升到 2000 美元，投资者要求取回贷款。运营者就必须退还 2 个币给他们。

那一千张做多的 XBTH17 期货有 0.5 XBT 的利润：(1/$2000 – 1/$1000) * -$1 * 1000。他还在做空 0.5 个币。他现在收到一开始借出的 1000 美元本金。连同他在二千美元价格所购买的 0.5 个币，他现在可以交还完整的 2 个币。

反向期货盈亏 = (1/P1 – 1/P0) * -$1 * 合约数量

很重要的事实是他必须卖出期货并买入现货，交易达到一定规模时会令基差下跌。如果太多的投资者同时撤资，那个下跌的基差会令期货合约变成逆价差。

 

大量撤资

从 2016 年 12 月 24 日到 2017 年 1 月 5 日，比特币在中国的价格从 800 美元升至 1200 美元。交易量大幅上升，多军借取所可用资金来做多比特币。我不认为交易所会为了满足庞大的融资需求而再抵押客户的人民币余额。我相信那些借贷大户通过我刚才提及的方法已经可以满足上升的人民币需求了。那些大户的对冲压力以及比特币的多头行情令 XBTH17 的溢价在 1 月 5 日升至年化 54%。

一夜之间，央行开始打压了。面对监管机构的压力，国内的交易所从 1 月 11 日开始停止提供保证金交易。而在第二日，XBTH17 就开始进入了逆价差。已有的借贷会保留到到期日，但再没有新的借贷可以申请。

保证金借贷从两天到三十天都有。当借贷到期的时候，大户将会清空他们的仓位。这意味着他们卖出期货，并用已偿还的人民币买入现货。这促使期货的基差变成逆价差。

没有人知道央行的下一步动作，由此引起的市场恐慌 (The Fear Uncertainty and Doubt，FUD) 促使投机者通过期货去做空比特币，由于没有保证金交易，期货成为唯一可以做空的工具。直至今天，央行还没有公布他们在 “检查“ 之后会采取什么措施。

简而言之：

保证金仓位的清空 + 市场恐慌 ＝ 期货逆价差

 

曲线正常化

直至二月中旬，所有的杠杆借贷将会到期。之后，卖压将会消失。

如果央行在农历新年前后都没有任何消息，这就代表交易所都收到并关注这些的讯息。市场恐慌的情绪将会消失。

随着多军恢复信心并开始抄底，溢价将会缓缓上升。如果以下任何一个黑天鹅的事件在 2017 三月期货到期前发生的话，比特币价格就可能暴涨，出现逼空行情：

• 央行暴力贬值人民币。比特币价格将会上升，因为老百姓都需要一种资产去保留他们的购买力。
• 现在玛丽娜·勒庞在法国大选里被看好。如果她当选，欧盟就很可能会解体，全球的恐慌情绪将会极速蔓延。
• 特朗普通过庞大的基建开支。这会构成巨大的通货膨胀以及美国利率上升，进一步促使央行贬值人民币。

如果任何一个情境发生，对比特币而言都是利好的。如果你相信这些事件，你应该趁着负溢价的情况下慢慢建立 XBTH17 的多仓。

 

在12月5日，BitMEX推出了第一个ETCWin衍生品合约WINZ16。它目前的交易量比其上市价格高出约74％。在这个成功发布的背后，一些投资者问“什么是ETCWin？”和“为什么涨得这么厉害？”。

简而言之，ETCWin是一个基于中国的数字货币交易所，主要用于以太坊经典（ETC）的交易。交易所的目的是挂牌ETC对XBT，LTC，XMR和ZEC。交易所还将允许交易智能合约数字令牌，例如ETCWin令牌（WIN）。 ETCWin还经营91pool，一个拥有超过10％市占率的ETC采矿池。

交易所在10月17日至11月23日期间成功举办了ICO，筹集了1,022,500欧元。作为回报，投资者将以基于ETC协议的WIN令牌形式获得21％至49％的项目收入和投票权。

WIN的认购价格是1到1.1 ETC，取决于投资的金额。每个WIN令牌代表1票。令牌持有人可以提前一周对发展建议进行投票。获得60％选民投票的建议将获得批准。

那么为什么涨得这么厉害

 

ETCWin基于每日3000XBT的交易量预测了一个股息计划。 他们预测第一年回报率为54％，第二年153％，第三年380％。 此外，他们提出了一个回购计划，他们保证以每1个ETC回购。

他们还有大量的支持者和重要的社区成员，如Chandler Guo，Roy Zou（Bitkio的首席执行官和ETC的核心团队成员）和Feng Han（区块链亚洲DACA布政司）。

ETC在中国变得越来越普及，因为大型矿工和交易所基于它的不变性和参与的能力将它选为囊中物，反之以太坊（ETH）则受基金会主导 。

 

ETH和ETC对比加密货币的老大比特币都是一直往下走，但ETC已达到ETH的市值的10％，仍然是一个很有潜力的竞争者。 鉴于支持ETH的投资者和机构的数量，很容易将ETC分类为管道流。

中国是ETC价格未来走势的关键。 这说明BTCC选择在ETH之前挂牌ETC交易的原因。 许多有影响力的中国投资者和矿工声称不支持ETH和以太坊基金会。 这种愤怒为ETC平均回报率提供了可观的基础。

12月4日，意大利將对宪法进行公民投票，同时奥地利将进行总统选举。如果意大利人投否决票，而欧洲人诺伯特霍费尔取得胜利，我们将看到资金流向低风险资产。

Bunga Bunga

 

总理仁齐表示，如果新宪法未获批准，他将辞职。像大多数政府一样，不必要的复杂性造成混乱，分心，阻碍正常公民挑战他们的领主。 华盛顿邮报提供了一个很好的投票摘要：

为什么要进行全民投票?

高度争议的法案终于在今年早些时候通过议会，但它没有得到改变宪法所需的三分之二票数。 所以，伦齐不得不寻求全民投票。[WP]

事件概括

提案的其他方面也很重要。 但是主要目的是试图澄清地区和中央政府之间的权力平衡，主要授予地区更多的控制权。 还有一些深深交织在一起的意大利选举法问题，就是人齐众议院新的选举制度。 [WP]

意大利选举法?

这个制度实际上意味着一个党可以在众议院中占多数，而不赢得多数席位。 它似乎旨在创造一个真正的双党制度，像美国或英国。 [WP]

概括

伦齐对少数民族党为他的统治造成的麻烦感到厌烦。 他通过减少维持政府所需的阈值，剥夺他们的权力，以牺牲更多的自治区和州为代价来增加联邦政府的权力。 可以理解的是，许多选民正在忧虑他们在任何政府中的声音将被大幅削减的可能性。

为什么市场有这样大幅的反应?

 

伦齐因宣布他将在全民投票失败后辞职政治破产了。 Bebbe Grillo的五星运动（5SM）正在等着最佳时机。 自从2012年以来，五星运动在反腐和反欧盟的主调下人气激增。 如果当选，Grillo计划对意大利的欧盟成员国进行投票。

一如既往，问题又回到意大利银行。 他们资金短缺了，私人资本市场保持他们的活动的意愿是薄弱的。没有从欧洲央行提供的纾困资金，他们必须由管理委员会投票，最终的结果可能就是体制内需要承担亏损。

分摊亏损的承受人包括高级债务持有人或存款人。 这两种资本补充手段都会对小型零售投资者和储户造成伤害。 这是政治自杀，并将触发意大利和欧洲银行跑路。

意大利主权信用息差正在下跌，意大利银行股价不断暴跌。 如果伦齐没有掌握德拉吉一项，那么所有的在这个市场上的赌注都要终结了。 德拉吉·马里奥和弗劳·默克尔将通过拒绝意大利解决其银行所需的资金，惩罚意大利选举反欧盟党。

霍费尔 vs. 范德贝览

诺伯特 · 霍费尔被描述为一个极右的欧洲人候选人。亚历山大·范德贝伦是一个中心的欧洲友好候选人。霍费尔在今年早些时候的总统选秀中输给了范德贝览。然而，由于投票不规则，结果被取消。

投票表明诺伯特将成为大赢家。他以奥地利离开欧盟的立场闻名。后英国退欧时期他返回他退欧前的主调，看来许多奥地利人对英国撤出神圣的组织不太高兴。

欧盟官员害怕霍费尔将召开一次关于奥地利在欧盟继续成员资格的公民投票。欧洲总统德鲁克·琼克以其维也纳消费习惯而闻名，对奥地利欧盟成员投票表示严重关切。

克洛德·容克敦促欧盟领导人不要举行全民投票，他们的成员因为他担心他们的选民也会选择退出。欧盟委员会主席说，给人民投票将是“不明智”，因为他们可以设法复制英国退欧。[ZH]

在英国退欧后，来自欧洲大陆的国家又提出退欧对欧盟的伤害可能是致命的。当欧盟的未来受到质疑时，所有的目光将会集中地转向成员银行。债券持有人担心债务资产因为货币的贬值而做成亏损。

凤 梨 · 笔

法国总统选举将于2017年4月23日举行。两名领先的分别是Eurosceptic Marine Le Pen (马琳·勒庞，或者梨 · 笔吧～)和前总理Nicolas Sarkozy先生，FrançoisFillon先生。

梨笔认为法国不应该是欧盟成员国。 她主张回归法郎，追求民族主义的经济和移民政策。 许多精英认为她和她的爸爸是纳粹。 然而，她的法国民族主义品牌继续得到市民的信任。

意大利全民投票的反对和Hofer的胜利，将增加Le Pen的胜利机会。 在英国退欧之后，法国是欧盟第二大经济体。 很明显，为什么它的退出将是欧洲风险资产灾难。

 

那么仓位怎么开呢？

 

明显可以采取的的投资是欧元的多空。 在瑞士央行的崩溃之后，零售外汇经纪人学到了他们的教训。 星期五晚上外汇市场在周末关闭之前，价差和费用将上涨。

比特币是每天24小时全天候交易的唯一资产。 在周末希腊票在2015年夏天，比特币将会做出实时反应，因为希腊接近离开欧元。 意大利投票和Hofer获胜的事件对市场波动和不稳定性是积极的。 比特币在这些情况下将会热闹起来。 因此，我们期望比特币攀升，然后如果发生这些事件中的一个或两个将会触发更大的波动。 我的上行目标价是800美元。

如果意大利确认新宪法和霍费落败，我期望比特币下跌。 测试700美元，而680美元将会是一个较为稳固的支撑点。

每个中国人每年可以合法地将价值 5万美元的人民币转换成任何外汇。这个外汇限额会在1月1日重置。

今年，人民币兑美元已经贬值 6.33%，中国官方报道的外汇储备降低至 3.052 万亿美元，为6年来最低。

中国的外汇储备一直被视为出口商购买本地货品的礼物。中国人民银行大可以卖出美元和购买人民币，借此强化人民币。这可以提升本地人对进口商品的购买力。但此举对出口会有影响，并会削减了不少政府官员的财富。

由于国内的巨额债务无法得到有效的利用，中国人民银行需要通过弱化人民币出口通缩。很多发展中国家其实都遇到类似的问题，而弱化货币的过程都是波动和混乱的。外汇储备是中国人民银行降低波动性的工具。以前，中国对于穷人的确有外汇管制的，但对于精英却没有这个阻挠。富有的中国人可以把钱撤离中国，甚至投进全球的房地产市场。

那些精英开始意识到近年中央的态度改变了。为了建立更和谐的社会，北京一定要优待穷人和中产劳动阶层。这意味着撤钱的大门再次关上，也解释了为何本届政府会有那么多的打贪活动，为的是要把他们的钱都留在中国并重新分配。

如果资金跑得太快，中国人民银行不可能有序的贬值人民币。我曾在几篇文章提到的撤资方法统统都被北京堵塞了。但最大的危机往往不是那些大量的资金流出，而是老百姓小量而合法的换币撤钱。

一个思想实验

根据美国中央情报局的世界概况，中国有10.84亿人是十八岁以上的，如果其中的6100万人，即是5.63%的人，把价值5万美元的人民币都换成美元，外汇储备会瞬间被消耗。

根据中国家庭财富报告（谢宇（音）和金永爱（音）），中国前10％的家庭至少拥有价值 692,000人民币的资产。房产占了其中7成的财富。如果每个家庭都有两个成人，每人都能即时把流动资产转换3万美元现金，5419万个家庭将会符合这个条件。

 

在 2015 年 8 月之前，人民币一直被强化。假设在 2016 年每个家庭都能把其中一半 （价值 15,000 美元）的人民币都换成美元，并在 2017 也换另外的一半。到 2017 年 1 月 1 日，外汇储备可以再跌 8130 亿美元。

考虑到早前中国的经济承诺如一带一路、亚投行等，外汇储备如果跌穿2万亿美元的话这些经济承诺基本上都没戏了。

8130 亿美元的跌幅能够把外汇储备降低到 2.239 兆美元，这将非常贴近警戒线。

中国人民银行的选择

中国人民银行愈想把外汇限额降低，愈会建立国内资本账户危险的不良形象。

一旦降低限额，可能造成换币潮。人们都会把人民币换成其他实体资产或更强劲的货币。如果钱都流出去了，中国那么大，北京是很难控制的。北京不能有效的阻止大量的资金外流活动。

取而代之，中国人民银行选择令资金转换的过程变得更困难。银行将需要更多的繁文缛节才能替客户换钱。而且表格都是很容易填错的，方便银行拒绝客户的要求。如果你在亚洲生活过，你就会知道一旦被写上 “拒绝”，骂多少次客服都是没用的。无论多么荒谬和不合逻辑，你一定要重新走到柜台去，准确无误的完成所有程序，才有机会成功换钱。

当老百姓都忙于那些繁文缛节里，中国人民银行就大刀阔斧地贬值人民币，因为政府看到资金正在流走，他们必须在大量流出之前作相应的政策。

中国人民银行受够了

美联储在2017年的加息速度将会很快，据预测，它会在明年9月前加两次 0.25% 的息。

市场一开始是欢迎提高利率的，但是过度提高反而不是件好事。交易员又开始期待利率折扣了。当你由零利率到高正利率，凸性将很快会把你的盈利都烧尽。

耶伦表示很关注美国财政支出的上升。她认为在美国的高就业率情况下，提高财政支出会导致通货膨胀。加上油价上升，市场将会再次提高利率。这对于中国人民银行来说是致命的。

念起紧箍咒

从 1 月 1 日开始，中国人民银行将进一步收紧外汇。老百姓都会涌到银行来换币，随着美元的升值，人民币的贬值速度将加快。

直到目前，市场还在欢迎特朗普，并没有在意人民币的贬值。美好的日子即将结束。因为人民币的贬值，预期全球市场的波动性将会暴力的提高。而比特币将会在这个人民币贬值和全球金融市场不稳定的格局下受惠。

圣诞老人就这样给了我两份礼物。比特币升上一千美元万岁！