Обновление: объем транзакций SegWit растет по сравнению с Bitcoin Cash

Перевод статьи от 22 марта 2018 года
Источник: BitMEX Research

Аннотация. В сентябре 2017 г. мы  писали   об увеличении объема SegWit-транзакций. В этой статье собрана обновленная информация о росте популярности SegWit на основании данных транзакций за шесть месяцев. Мы также сравнили объем транзакций SegWit с Bitcoin Cash, альтернативным механизмом увеличения объема.

SegWit и Bitcoin Cash: сравнение

Активация протокола SegWit в системе биткойна произошла в августе 2017 года. Пользователи получили возможность обновить свои кошельки и перейти на использование SegWit, который характеризуется на  41% большим масштабом (при условии, что другие пользователи также перейдут на новый протокол).

Примерно в это же время Bitcoin Cash был введен альтернативный механизм для увеличения объема транзакций, который также требовал перехода на новый кошелек и принятия нового формата транзакций, чтобы иметь возможность воспользоваться более высокой производительностью. Но основное различие между активацией SegWit и запуском хардфорка Bitcoin Cash заключалось в том, что последний привел к появлению новой монеты.

Объемы транзакций в системе Bitcoin Cash и SegWit были примерно одинаковы. С момента запуска Bitcoin Cash объем SegWit-транзакций составил 6,1 млн, что всего лишь на 20,1% больше совокупного объема транзакций в сети Bitcoin Cash (BCH). Эти цифры стоят на удивление близко — хотя сторонники SegWit могут возразить, что у Bitcoin Cash была месячная «фора» и что в цепочке Bitcoin Cash ниже транзакционные комиссии, поэтому сравнение неуместно. Но если бы BCH появился одновременно с активацией SegWit, разница объема транзакций составляла бы 31,5% — значительно больше, чем 20,1%, но все же не так уж много. Конечно, нельзя исключать, что в какой-то момент одна или обе из этих цифр подверглись манипуляциям.

Хотя данные показывают, что протокол SegWit был принят пользователями несколько быстрее, чем Bitcoin Cash, что объясняет более высокий объем транзакций, сторонники Bitcoin Cash могут возразить, что Bitcoin Cash более ориентирован на масштабирование сети и увеличение объема в долгосрочной перспективе, поэтому скорость увеличения объема транзакций в краткосрочной перспективе не так уж важна. Поэтому сторонники Bitcoin Cash утверждают, что объем транзакций ВТС в конечном итоге превысит объем транзакций в сети биткойна (когда токены ВТС получат большее распространение).

Совокупный объем транзакций с момента запуска Bitcoin Cash. (Источник: BitMEX Research, данные блокчейна биткойна, Blockchair системы Bitcoin Cash)

Как показывают графики, в первые дни после появления Bitcoin Cash наблюдался стремительный рост объема транзакций в этой сети; в то время как рост числа SegWit-транзакций в сети биткойна происходил постепенно. Скорее всего, это связано с ростом инвестиционных потоков и ажиотажем вокруг новой монеты Bitcoin Cash, которые могли способствовать росту популярности ВТС в краткосрочной перспективе, что показывают пики на графике. Но уже через три месяца после запуска Bitcoin Cash, 31 октября 2017 г., объем SegWit-транзакций превысил общий объем BCH-транзакций, и такая расстановка сил сохраняется по сегодняшний день.

Данные объема транзакций (Источник: BitMEX Research, блокчейн биткойна, Blockchair)

График ниже показывает, что с августа 2017 г. популярность SegWit неуклонно растет, главным образом благодаря переходу на это решение крупных корпоративных игроков биткойн-индустрии. В настоящее время доля SegWit-транзакций в сети биткойна составляет примерно 30%. При этом средняя доля таких транзакций в блоке биткойна составляет всего около 22%, что можно считать более важным показателем.

Процент транзакций с использованием SegWit. (Источник: BitMEX Research, блокчейн биткойна, Blockchair)

SegWit начал существенно влиять на повышение производительности блокчейна биткойна, что потенциально может привести к снижению комиссий даже для тех пользователей, которые предпочитают использовать старый формат транзакций. Тем не менее, рынок транзакционных комиссий еще неразвит, поэтому, на наш взгляд, комиссия за транзакции будет и дальше оставаться нестабильной.

Заключение

Внедрение нового формата транзакций SegWit и Bitcoin Cash происходит достаточно медленными темпами. В то же время, как мы уже  писали ранее, принятие новых правил консенсуса также происходит постепенно. Эта ситуация показывает, почему  масштабные инновации в сети должны внедряться постепенно и  наименее подрывным образом. В таких случаях необходим алгоритм обновления, обеспечивающий безопасность даже тех пользователей и майнеров, не желающих переходить на новые технологии.

Отказ от ответственности
Несмотря на то, что информация в этой статье цитируется по источникам, редакция не гарантирует ее точность. Любые уточнения и исправления приветствуются.

Уточнение касательно команд, подпадающих под действие системы сброса нагрузки.

Начиная с 26 февраля 2018 года следующие команды начнут подпадать по действие системы сброса нагрузки (load-shedding).

  • POST /position/leverage
  • POST /position/isolate
  • POST /position/transfer
  • POST /position/riskLimit

Команды Order Cancel и Close execInst по-прежнему не будут подвержены отклонению.

Схема биткойнового блока: сравнение открытой и скрытой технологии AsicBoost

Перевод статьи от 1 марта 2018 года
Источник: BitMEX Research


Аннотация
В этой статье мы рассмотрим графическую схему биткойнового блока с древами Меркла и объясним, почему в блоке должно быть дополнительное дерево Меркла, связанное с обновлением Segregated Witness (SegWit). Также мы более подробно рассмотрим некоторые потенциальные минусы открытой и скрытой технологии AsicBoost, продолжая тему, начатую в нашем материале по этому вопросу, который был опубликован в сентябре 2017 года. После недавнего объявления владельца патента на эту технологию мы пришли к выводу, что новая инициатива Blockchain Defensive Patent License (BDPL), если ее эффективность подтвердится, может уменьшить минусы использования открытого AsicBoost в сети. С другой стороны, использование менее эффективного скрытого AsicBoost все еще сопряжено с некоторыми проблемами.

Это упрощенное представление структуры биткойнового блока и присутствующих в нем древ Меркла. Другие, более подробные схемы, можно найти у  Джереми Рубена (Jeremy Rubin) и Тимо Ханке (Timo Hanke). (Источник: BitMEX Research) 

 

Элементы схемы

Заголовок блока 

Заголовок биткойнового блока (выделен серым) весит около 80 байт и содержит версию, хэш предыдущего блока, корень Меркла, метку времени, биты (уровень сложности) и произвольный код (nonce).

Возможный заголовок блока (кандидат)

Содержит все перечисленные выше элементы, кроме nonce.

Блоки данных

На схеме выше показано, что корень Меркла разделяется между двумя блоками данных, необходимыми для выполнения функции SHA256 (проверка доказательства выполнения работы) в системе биткойна. Объяснение этого явления можно найти в нашей  статье, посвященной AsicBoost.

Второе древо Меркла

В обновлении SegWit появилось новое древо Меркла, имеющее ту же структуру, что и основное древо Меркла. Единственное отличие в том, что оно содержит данные свидетелей и не содержит транзакцию Coinbase. Относительное положение каждой транзакции на новом древе должно оставаться идентичным основному древу Меркла.

Для чего нужно второе древо Меркла?

Второе древо Меркла повышает сложность блока, что некоторые могут посчитать недостатком. SegWit представлял собой обновление протокола сети биткойна, в котором были исправлены основные ошибки, например, квадратичное масштабирование операций хэширования подписи (sighash) и пластичность транзакций. Данные свидетелей невозможно было добавить в основное древо Меркла, так как в противном случае транзакции были были признаны недействительными старыми узлами, что привело бы к образованию хардфорка.

Но нельзя сказать, что появления дополнительного древа Меркл можно было бы избежать, если бы SegWit был обновлением хардфорка, а не софтфорка. Хардфорк, образовавшийся в результате включения данных свидетелей в основное древо Меркл, привел бы к тому, что существующие кошельки посчитали бы новый формат транзакций недействительным. Такие кошельки не поддерживали бы новый формат транзакций, независимо от того, полностью ли они проверяют узлы, или нет. Как следствие, некоторые пользователи не смогли бы взаимодействовать друг с другом, и их средства могли бы просто потеряться в системе (или так казалось бы). В сети биткойна, работающей в реальном времени, обновление такого типа почти невозможно выполнить без существенных сбоев. Поэтому второе древо Меркла, повышающее сложность транзакций, понадобилось бы, даже если бы обновление SegWit было хардфорком.

AsicBoost

Как мы уже объясняли в предыдущей статье об AsicBoost, скрытый AsicBoost требует от майнера найти «коллизии» последних 4 байтов корня Меркла, используя тот факт, что алгоритм хеширования разделяет корень Меркла между двумя блоками данных. Скрытый AsicBoost подразумевает манипуляции с транзакциями, чего нет в открытом AsicBoost. Второе древо Меркла может затруднить использование скрытого AsicBoost, если размер блоков существенно не уменьшится, что можно обнаружить.

 

Потенциальные минусы и проблемы AsicBoost

  Скрытый AsicBoost Открытый AsicBoost

Патентная защита

Этот потенциальный недостаток AsicBoost присутствует как в скрытой, так и в открытой версии. AsicBoost — запатентованная технология, и, как мы объясняли в статье, посвященной патентам, в системе блокчейна это может быть особенно опасно. Похоже, это один из главных недостатков AsicBoost, поскольку потенциально может дать одной майнинговой компании неоспоримое преимущество перед конкурентами, что приведет к образованию разрыва, который невозможно преодолеть в силу юридических ограничений. Это может подорвать саму суть ценностного предложения биткойна. Не исключено, что биткойновое сообщество создаст софтфорк, чтобы заблокировать AsicBoost, если проблема патентов приобретет большие масштабы.
Чтобы решить эту проблему, владелец патента может сделать его открытым – например, подписав патентный залог, т.е. отказавшись от агрессивного использования патента. Похоже, владелец патента на AsicBoost недавно подписал такой залог. Если эта мера окажется достаточно эффективной, проблема патентов может быть решена, по крайней мере, в регионах, в которых действует патент.

Меньшие блоки — меньше производительность

Скрытый AsicBoost может стимулировать создание меньших  или даже пустых блоков, что делает его более эффективным по сравнению с открытой версией. Это может привести к снижению производительности сети и увеличению комиссий.
Меньшие или пустые блоки снижают производительность, так как они поддерживают сложность операций в сети, но приводят к увеличению очереди транзакций.

Н/д

Нежелание переходить на SegWit и возможное утаивание реальных на то причин

Пожалуй, самый большой недостаток AsicBoost в том, что он заставил некоторых майнеров отказаться от перехода на SegWit. На первый взгляд, это не такой уж и недостаток, но якобы нечестная кампания дезинформации о SegWit, разделившая криптосообщество на два лагеря, могла оказать значительное негативное влияние на экосистему.

Но хотим отметить, что это всего лишь туманное и необоснованное обвинение, и неясно, есть ли связь между AsicBoost и неприятием SegWit.

Н/д

Стимул для манипуляций с древами Меркла и транзакциями

Как показывает схема выше, скрытый AsicBoost дает майнерам возможность выполнять манипуляции с древом Меркла или транзакциями. Это может иметь негативные последствия для сети (за исключением небольших блоков).  Открытый AsicBoost кажется намного более честным решением, которое требует изменения только поля в заголовке блока..

Н/д

Тайное конкурентное преимущество

Скрытый AsicBoost практически невозможно обнаружить, поэтому он может давать использующим его майнерам секретное конкурентное преимущество.

Хотя в целом мы считаем, что прозрачность — штука хорошая, неясно, ощущает ли сеть, в которой действует скрытый AsicBoost, какие-либо негативные последствия  такой секретности, помимо того, что указано в другом пункте этой таблицы.

Н/д

Снижение способности к обновлению софтфорка путем сигнализации версии и предупреждение от Bitcoin Core

Н/д

В открытом AsicBoost есть поле версии — на схеме выше оно расположено в верхней левой части. Это поле традиционно используется, чтобы показать, что майнер готов к обновлению путем софтфорка. В открытом AsicBoost это поле может содержать пробел, что может помешать его использованию в качестве сигнала готовности к обновлению.

Однако:

  1. Открытый AsicBoost может не требовать использования всех 4 байтов, поэтому некоторые байты можно оставить для обозначения готовности к обновлению. Это может уменьшить количество возникающих одновременно софтфорков.
  2. Многие считают, что система сигнализации софтфорков изначально была неэффективной. Майнеры часто подают одновременные противоречивые сигналы, что делает систему ненадежной.

Еще одним недостатком открытого AsicBoost является то, что программное обеспечение Bitcoin Core может расценить необычное поле версии как неизвестное обновление сети и отправить пользователю предупреждение.

На наш взгляд, технология AsicBoost необязательно плоха для сети. У скрытой версии AsicBoost есть проблема – она стимулирует создание небольших блоков, но большинство проблем открытой версии AsicBoost можно полностью или частично решить. В частности, если система BDPL окажется надежной и эффективной, минусы использования открытого AsicBoost будут сведены к нулю — по крайней мере, в данный момент ничего не приходит на ум.

Ценовая корреляция биткоина и S&P 500 достигла рекордного максимума

Перевод статьи от 28 марта 2018 года
Источник: BitMEX Research

Аннотация. В этой статье мы проанализируем корреляцию цены биткоина и ряда традиционных финансовых активов, начиная с 2012 года. Следует отметить, что ценовая корреляция с фондовыми индексами в последние месяцы достигла рекордно высоких уровней, хотя в абсолютном выражении она остается достаточно низкой. Мы пришли к выводу, что тезис об инвестировании в криптовалюты как в «новый некоррелированный класс активов» может иметь под собой некоторое основание, хотя по мере развития и расширения экосистемы ценовая корреляция может возрасти. Учитывая текущую корреляцию с ценой акций, можно сказать, что биткойн, вопреки ожиданиям, больше не обеспечивает защиту в случае финансового кризиса.

Обзор

Мы рассчитали корреляцию изменения  дневной цены (в процентах) биткоина и ряда традиционных финансовых активов в течение скользящего 180-дневного периода, начиная с 2012 года. Как показывает график ниже, корреляция в основном остается в рамках диапазона от -0,2 до +0,2, что является достаточно низким уровнем.

Корреляция цены биткоина и различных традиционных активов – изменение дневной цены  в процентах в течение скользящего 180-дневного периода. (Источник: BitMEX Research, Bloomberg, Bitstamp)

 

Корреляция цены биткоина, индекса S&P 500 и золота

График показывает, что биткоин пережил несколько периодов корреляции с индексом S&P 500 и золотом.

  • В период ценового ралли биткоина в марте 2013 года, которое, как тогда предполагали многие, было частично вызвано кипрским финансовым кризисом, корреляция цены биткоина и золота возросла и оставалась довольно высокой вплоть до обвала биткоина в январе 2014 года.
  • В период ценового ралли биткоина 2016 года вновь наблюдалась довольно высокая ценовая корреляция с золотом; этот год был  очень удачным как для золота, так и для биткоина. Это указывает на то, что одни и те же экономические факторы и политическая неопределенность (экономический спад в Китае, Брекзит и выборы президента в США) могли повлиять на ценовую динамику обоих активов в течение этого периода.
  • Во время последнего ценового ралли биткоина ситуация несколько изменилась: рекордных уровней (почти 0,25) достигла корреляция цены биткоина и акций. По нашему мнению, во время этого ралли биткоин приобрел некоторые характеристики рисковых активов. Повышенный уровень доступной инвесторам ликвидности и энтузиазм в отношении новых технологий могут в некоторой степени повлиять на движение цен как акций, так и биткоина. Поэтому теперь биткоин в меньшей степени может обеспечить защиту в случае финансового краха или падения фондовых рынков, что традиционно считалось одним из его потенциальных преимуществ. Кроме того, ценовая корреляция биткоина с золотом в последнее время стала отрицательной.

Корреляция цены биткоина, индекса S&P 500 и золота – изменение дневной цены в процентах в течение скользящего 180-дневного периода. (Источник: BitMEX Research, Bloomberg, Bitstamp)

 

Статистическая значимость

Коэффициент детерминации R-квадрат биткоина в сравнении с другими активами, показанными на графике ниже, довольно низкий и достигает максимального значения (всего 6,1%) по отношению к индексу S&P 500 во время недавнего ценового ралли. Помимо этого, нам не удалось доказать статистическую значимость корреляции дневного изменения цены биткоина и любых традиционных активов, используя любую надежную методологию. Поэтому с научной точки зрения, эта статья носит исключительно умозрительный характер.

Коэффициент R-квадрат цены биткоина, индекса S&P 500 и золота – изменение дневной цены в процентах в течение скользящего 180-дневного периода. (Источник: BitMEX Research, Bloomberg, Bitstamp)

 

Ценовая динамика последних месяцев

Хотя трудно сделать какие-либо выводы, основываясь на проверенной статистической методологии, — отчасти по причине недостаточного количества точек данных — график цены биткоина по сравнению с индексом S&P 500 за последние несколько месяцев показывает наличие выраженной положительной корреляции, которую трудно полностью игнорировать.

Цена биткоина в сравнении с ценой индекса S&P 500. (Источник: BitMEX Research, Bloomberg)

В самом деле, как показывает агентство Bloomberg на графике ниже, пик цены биткоина фактически совпал с пиком коэффициента оценки прибыли по форвардным контрактам на S&P 500. Это сравнение может показаться немного притянутым за уши, так пик роста фондового рынка на самом деле пришелся на конец января (в то время биткоин достиг ценового пика в декабре), а оценка прибыли на год, заканчивающийся в декабре 2018 года, была завышена в конце 2017 года.

Цена биткоина в сравнении с коэффициентом цены/дохода по форвардным контрактам на индекс S&P 500. (Источник: Bloomberg)

 

Ethereum и Litecoin

Мы также проанализировали корреляцию дневного изменения цены биткоина в сравнении с Ethereum и Litecoin. Эти криптовалюты явно коррелируют с биткоином намного больше, чем традиционные активы, и эта корреляция статистически значима. В период колоссального роста криптовалют в 2017 году корреляция их цен с биткоином резко упала до 0,1, поскольку альткоины торговались против биткоина, и их цены двигались независимо. Когда в 2018 году началась ценовая коррекция, корреляция начала расти, так как цены криптовалют, похоже, вновь стали меняться вместе.

  • Litecoin. Корреляция обычно остается высокой, на уровне 0,5. В 2015 году, когда цена Litecoin практически не менялась, корреляция цены снизилась примерно до 0,2.
  • Ethereum. Поначалу система Ethereum была достаточно небольшой и имела собственные  уникальные риски, в том числе риск неопределенности, связанной с запуском и схемой выделения средств учредителям. Поэтому поначалу ценовая корреляция ETH с биткоином была низкой, но в конечном итоге достигла уровней, сопоставимых с LTC.

Корреляция цены биткоина, Ethereum и Litecoin – изменение дневной цены в процентах в течение скользящего 180-дневного периода. (Источник: BitMEX Research, Bloomberg, Bitstamp)

 

Заключение

Сторонники криптовалют нередко называют их «новым некоррелированным классом активов», который управляющие традиционным инвестиционным портфелем могут использовать для хеджирования позиций. Предполагается, что управляющие традиционным инвестиционным портфелем  будут вкладывать часть капитала в криптомонеты, что может привести к дальнейшему росту их цены.

Судя по всему, на протяжении истории биткоина его ценовая корреляция с другими классами активов оставалась довольно низкой. Тем не менее, во время недавнего ценового ралли биткоина, когда его оценочная рыночная стоимость достигла сотен миллиардов долларов, ценовая корреляция — и, что крайне важно, корреляция с рисковыми активами — начала возрастать.

Хотя гипотеза о том, что криптовалюты не коррелируют с традиционными активами, не лишена смысла, если цена криптовалют останется высокой или продолжит расти и если криптовалюты станут важной частью глобальной финансовой системы, более высокая корреляция с традиционными активами будет неизбежна.

Можно ли считать криптомонеты «новым» классом активов и важно ли это — уже другой вопрос. Неясно, имеет ли значение «новизна» криптоактивов; важнее, имеют ли криптомонеты какие-то уникальные характеристики.

Tether

Перевод статьи от 18 февраля 2018 года
Источник: BitMEX Research

Аннотация. Tether — криптотокен, использующий протокол на базе блокчейна биткойна и эфира. Его цена привязана к доллару США и обеспечивается централизованными долларовыми резервами. Существует определенный скептицизм в отношении Tether. Его подозревают в том, что система не обеспечена достаточными резервами. Этот скептицизм кажется нам не совсем уместным, так как обращать внимание следует совсем на другие проблемы. В опубликованных финансовых данных мы обнаружили возможный след Tether в банковской системе Пуэрто-Рико. Вероятно, компания Tether столкнется или уже столкнулась с проблемами, связанными с регулированием, и мы считаем, что именно эта проблема должна волновать держателей Tether в долгосрочной перспективе.

 

О Tether

Tether — это схема, которая позволяет использовать фиатные валюты, например, доллар США, в блокчейне биткойна (и эфира). В программном документе White Paper Tether говорится:

Цифровой токен, привязанный к фиатной валюте, позволяет отдельным лицам и организациям надежно и децентрализовано обменивать капитал, используя проверенные денежные единицы. Инновационный характер блокчейна заключается в использовании криптографически зашифрованного  глобального реестра, который можно проверить. Эмитенты токенов, обеспеченных реальными активами, и другие участники рынка могут воспользоваться технологией блокчейна и интегрированными системами консенсуса для осуществления платежных операций в привычных для них, менее волатильных валютах и активах. Чтобы обеспечить прозрачность и стабильность обменного курса, мы предлагаем метод поддержания соотношения «1:1» между криптовалютным токеном (Tether) и привязанным к нему реальным активом, фиатной валютой. Этот метод использует блокчейн биткойна, подтверждение резервов и другие способы проверки, гарантирующие полную защиту и обеспечение всех существующих токенов в любой момент времени.

Таким образом, токен Tether существует в блокчейне биткойна и эфира, на каждый из них приходится соответственно 97% и 3% находящихся в обращении токенов. В блокчейне биткойна токены Tether существуют аналогично «цветным монетам» и используют  платформу Оmni, протоколы которой извлекают дополнительную информацию из некоторых избыточных данных биткойновых транзакций — например, о создании или передаче Tether.

Похоже, Tether главным образом предназначен для финансовых спекуляций; при этом многие биржи позволяют своим клиентам покупать и продавать Tether в обмен на криптовалютны, например, биткойн. На сегодняшний день в виртуальном мире обращается  около 2,2 млрд. токенов Tether, что эквивалентно 2,2 млрд. долларов США. Как показано на диаграмме ниже, около 85% держателей Tether известны, причем самые крупные держатели — это крупнейшие обменные биржи криптовалют. Вероятно, существует некий механизм прямого обмена токенов Tether на доллары, которым могут воспользоваться эти крупные держатели (мы остановимся на этом чуть позже).

Владельцы Tether в феврале 2018 г. (суммы указаны в млрд. долларов США) (Источник: Список крупнейших владельцев Tether, Отчет о прозрачности Tether)

 

Взлом Tether

По заявлению Tether, в ноябре 2017 г. его «казначейский кошелек» подвергся взлому. Около 31 млн. долларов США были украдены и отправлены на внешний неавторизованный биткойн-адрес, где  были впоследствии заблокированы. 21 ноября Tether выпустила хардфорк в виде обновления OmniCore. Благодаря этому украденные средства удалось заморозить. Поскольку компания Tether обеспечивает свои токены реальной валютой (долларами), пользователям Tether пришлось установить это обновление, так как Tether была готова обеспечивать только токены в своей системе. Как говорится в заявлении Tether:

Мы настоятельно рекомендуем всем пользователям Tether немедленно установить это программное обеспечение.

Хакерская атака продемонстрировала, что Tether полностью контролирует свой реестр, так как может принудительно по своему усмотрению ввести хардфорк и отменить любую транзакцию — хотя возможности контроля Tether и до этого не вызывали сомнений. В этой связи напрашивается вопрос: почему Tether вообще размещает свою базу данных в блокчейне биткойна и эфира? Создание собственной открытой базы данных обошлось бы Tether гораздо дешевле — и не пришлось бы платить комиссию майнерам. Несмотря на то, что компания Tether имеет (и всегда имела) возможность заморозить средства, это технически сложный и длительный процесс, требующий написания и выпуска нового программного обеспечения и перехода всех площадок, использующих Tether, на новый релиз.

 

Кто контролирует Tether?

На официальном сайте Tether раздел «О компании» появился только между 5 декабря 2017 г. и 7 декабря 2017 г. Из этого раздела можно узнать, что Tether руководит та же команда, что и биржей  Bitfinex, что подтверждает таблица ниже. Примерно в это же время Tether якобы получила повестку в суд из Комиссии по торговле фьючерсами на сырьевые товары США (6 декабря  2017 г.). До этого момента Tether не раскрывала информацию о своем руководстве — по крайней мере на веб-сайте — хотя криптосообщество было почти уверено, что за Tether стоит Bitfinex. Совпадение? Или повышение прозрачности все же связано с повесткой?

Высшее руководство Bitfinex Команда Tether
Я. Л. ван дер Вельде (JL van der Velde) (генеральный директор) Я. Л. ван дер Вельде (JL van der Velde) (генеральный директор)
Джанкарло Девасини (Giancarlo Devasini) (главный финансовый директор) Джанкарло Девасини (Giancarlo Devasini) (главный финансовый директор)
Филип Поттер (Philip Potter) (директор по стратегическому развитию) Филип Поттер (Philip Potter) (директор по стратегическому развитию)
Стюарт Хогнер (Stuart Hoegner) (главный юрисконсульт) Стюарт Хогнер (Stuart Hoegner) (главный юрисконсульт)
Мэтью Трембле (Matthew Tremblay) (начальник отдела комплаенса) Мэтью Трембле (Matthew Tremblay) (начальник отдела комплаенса)
Паоло Ардоино (Paolo Ardoino) (главный технический директор)
Крис Эллис (Chris Ellis) (управляющий сообществом)

Tether и Bitfinex управляет одна команда. (Источник: Tether, Bitfinex)

В ноябре 2017 года было опубликовано расследование Paradise Papers, которое показало, что финансовый директор и директор по стратегическому развитию Bitfinex являются владельцем и директором Tether, соответственно. Всякие сомнения в связи между Tether и Bitfinex окончательно отпали после публикации полных регистрационных данных компании на веб-сайте Tether.

Руководство и владельцы Tether. (Источник: Paradise Papers)

Существует мнение, что раньше Tether намекала, что не контролируется Bitfinex. Так, Крейг Селлерс (Craig Sellars), учредитель и консультант Tether — в прошлом главный технический директор Bitfinex — писал в Reddit весной 2017 года:

Bitfinex — клиент Tether. Если Bitfinex нужно больше долларов, она подает соответствующую заявку в Tether, как все остальные клиенты Tether. Когда в системе появляются доллары, Tether генерирует необходимые токены и передает их Bitfinex.

Безусловно, этот комментарий оставляет много места для домыслов, но прямо не указывает, что Bitfinex не контролирует Tether. В этом комментарии, оставленном за месяц до процитированного выше, Селлерс прямо заявляет, что обсуждал с главным стратегическим директором Bitfinex Филом Поттером вопрос улучшения Tether. Селлерс также не скрывал свою одновременную причастность к Tether и Bitfinex, как показывает его профиль в LinkedIn:

  • Апрель 2014 г. – настоящее время: Основатель и консультант Tether
  • Январь 2015 г. – май 2016 г.: Главный технический директор Bitfinex
  • Апрель 2014 г. – май 2016 г.: Основатель и главный технический директор Tether

Однако мы не считаем, что есть основания говорить о том, что Tether сознательно ввела общественность в заблуждение относительно (отсутствия) связи с Bitfinex, как уверены некоторые.

 

Аудиторская проверка Tether

На главной странице сайта Тether размещено такое заявление:

Данные о наших резервах публикуются ежедневно и регулярно проверяются профессиональными аудиторами.

В сентябре 2017 г. аудиторская фирма Friedman LLP (FLLP) опубликована отчет, в котором подтвердила наличие у Tether заявленных резервов в USD. В отчете говорится, что по состоянию на 15 сентября 2017 года на банковском счете Tether было 382 064 782 долл. США.

Однако в отчете не были раскрыты ни названия банков, ни юрисдикции, в которых эти банки работают. В отчете также говорилось следующее:

FLLP не проводила оценку условий обслуживания вышеуказанных банковских счетов и не делает никаких заявлений о способности Клиента пользоваться хранящимися на этих счетах средствами или о том, используются ли эти средства в других целях, кроме выкупа токенов Tether.

В январе 2018 года Tether объявила о завершении отношений с FLLP и объяснила свое решение в этом заявлении:

Мы подтверждаем прекращение отношений с Friedman LLP.  Учитывая излишне детализированные процедуры, используемые Friedman LLP для относительно простой проверки баланса Tether, ясно, что проведение аудита в разумные сроки невозможно. Поскольку Tether является первой компанией в виртуальном сообществе, которая проходит аудит и обеспечивает такой уровень прозрачности, нет прецедента, которым мы могли бы руководствоваться в процессе аудита, или какого-либо критерия, позволяющего измерить его успех.

В заявлении авторы также упоминают об отсутствии прозрачности и отмечают, что процедура аудита кажется им недостаточной или как минимум не соответствует обещаниям, приведенным на веб-сайте Tether. Это заявление лишь укрепило ходившие в криптосообществе слухи — например, предположение о том, что Tether — это финансовая пирамида.

 

Отсутствие прозрачности — необязательно признак мошенничества

Пользователи Tether могут отправлять и получать USD. Транзакции непросто заблокировать, и пользователям не требуется разрешение на их выполнение — хотя тут стоит вспомнить о «настоятельной рекомендации» Tether перейти на новый клиент для блокировки транзакций — этот трудоемкий процесс потребовался после взлома кошелька Tether и кражи токенов на сумму 31 млн. долларов.

Tether также обеспечивает пользователям некоторую анонимность при отправке и получении платежей. Характеристики этой валюты потенциально делают ее привлекательной для преступников, что роднит ее с биткойном. Участники системы, у которых есть возможность выпускать и выкупать токены Tether, например, биржи, должны пройти процедуру утверждения и верификации по регламенту KYC, но частные пользователи могут использовать Tether, просто создав пару из открытого и  закрытого ключа — как и при обмене биткойном.

Регуляторы вряд ли будут особенно этому рады, и банки, скорее всего, будут относиться к Tether скептически. НО Tether также нужен банк для хранения резервов USD, необходимых для обеспечения токенов. Вероятно, многие банки будут осторожно относиться к Tether, так как регистрация компании в качестве клиента может нарушить банковские процедуры обеспечения нормативно-правового соответствия, например, правила, направленные на предотвращение отмывания денег.

Так что у Tether может возникнуть проблема: либо компания может попытаться скрыть от банка, в котором хранятся ее валютные резервы, некоторые аспекты своей деятельности, либо компании придется найти банк с более либеральными политиками, чем приняты в авторитетных финансовых учреждениях. Мы подозреваем, что Tether так и не удалось найти подходящий банк, поэтому в попытках найти подходящего партнера компания могла открыть счета в нескольких банках в нескольких юрисдикциях. Мы полагаем, что именно это может быть основной причиной недостаточной прозрачности, а не нехватка долларовых резервов. Прозрачность, на которую рассчитывают некоторые заинтересованные в Tether стороны, может оказаться невозможной в финансовом секторе, если основная деятельность компании прямо не разрешена или не регулируется властями.

Суточный доход биржи Bitfinex в период недавнего пика криптовалют (при объеме торгов 100 000 единиц BTC, комиссии 0,1% и цене 1 BTC = 10 000 долларов США) мог превышать 1 млн. долларов США. Даже если у Tether возникнут проблемы, у Bitfinex найдутся ресурсы, чтобы удержать систему на плаву. Огромный капитал также может оградить Tether от искушения смошенничать или запустить финансовую пирамиду, в чем компанию подозревают некоторые скептики Tether.

 

Финансовые данные из Пуэрто-Рико


Ходят слухи
 о возможных связях Tether с Пуэрто-Рико, неинкорпорированной территорией США. Мы решили проанализировать  общедоступные финансовые данные  и проверить, не обнаружатся ли в них следы необычной деятельности или слишком активного роста.

Мы отметили значительный рост денежного баланса (и депозитного баланса) в категории банковских операций международных финансовых организаций (IFE). Резкое увеличение денежных резервов может быть связано с Tether. Также возможно, что этот рост связан с другим (не имеющим отношения к Tether) аспектом криптовалютной экосистемы — например, планами построить в Пуэрто-Рико  криптоутопию.

На диаграмме ниже показано изменение эмиссии Tether в зависимости от объема депозитов в категории IFE в Пуэрто-Рико. Как видим, соответствие наблюдается не всегда, поэтому сделать какой-либо определенный вывод на основе этих данных невозможно. Будет интересно узнать, как изменятся эти цифры в будущем.

Суммарный объем депозитов в категории IFE в Пуэрто-Рико и объем Tether (в млн. долларов США). (Источник: Счета IFE, BitMEX Research, Coinmarketcap)

Помимо роста общего денежного баланса, мы отметили, рост доли наличных средств в общем объеме активов, что подтверждает диаграмма ниже.

Суммарный объем наличных средств в секторе IFE в общем объеме активов в Пуэрто-Рико. (Источник: Счета IFE, BitMEX Research)

Такое распределение статей в балансовой ведомости необычно. Как правило, банки пускают большую часть своих активов на кредитование и держат лишь небольшое количество доступных денежных средств. В приведенной ниже таблице в упрощенном виде показана типичная структура банковской балансовой ведомости.

Наглядный пример балансовой ведомости типичного банка и банка со 100% резервом. (Источник: Аналитика BitMEX)

Полное банковское резервирование ведет к отличиям в балансовой ведомости, которые должны привлечь внимание финансовых аналитиков даже в процессе анализа макроэкономических данных. По состоянию на конец сентября 2017 года доля наличных средств в общем объеме активов в этой категории финансовых учреждений в Пуэрто-Рико резко возросла и превысила 70%. Это может свидетельствовать о полном банковском резервировании на территории Пуэрто-Рико и о том, что эта тенденция растет.

Полное банковское резервирование

Суть полного банковского резервирования (также известного как 100% банковское резервирование) заключается в том, что банк не использует для кредитования депозиты, а хранит все депонированные средства либо в форме физических денежных средств (наличных), либо в электронном виде на депозите в банке-депозитарии или в центральном банке. Полное банковское резервирование — маргинальная концепция в современных финансах, которая часто ассоциируются с австрийской школой экономики и либертарианства (или даже «биткойновой» философией). Считается, что полное банковское резервирование (ПБР) делает финансовую систему менее уязвимой для кредитной экспансии, что также можно сказать о биткойне. Главное преимущество ПБР в том, что оно может уменьшить цикличность экономики, как уже объяснили в предыдущей статье.

 

Noble Bank

Мы рассмотрели все финансовые учреждения в категории IFE в Пуэрто-Рико и нашли два банка, которые позиционируют себя как банки с полным резервированием: Euro Pacific International Bank и Noble Bank International. Банки с полным резервированием — большая редкость, поэтому, хотя мы не можем исключить существование и других таких банков, вероятность этого очень мала.

Фрагмент списка зарегистрированных IFE в Пуэрто-Рико. Noble Bank выделен красной рамкой. (Источник: Commissioner of Financial Insitutions of Puerto Rico)

Банком Euro Pacific Bank руководит Питер Шифф (Peter Schiff), известный австрийский экономист и скептик биткойна. Учитывая этот скептицизм, маловероятно, что Шифф будет иметь дело со связанной с биткойном организацией вроде Tether.

А вот Noble Bank активен на криптовалютной сцене, поэтому может работать с Tether. Связь Noble Bank c криптовалютами подтверждается следующим фрагментом  обращения в регулирующий орган от 2015 года:

Noble Bank намерен использовать интегрированную сеть финансовых рынков для торговли и выполнения клирингово-расчетных операций в реальной валюте, биткойне и других цифровых валютах.

Кроме того, Noble Bank в 2015 году в  партнерстве с Nasdaq занялся биткойновым бизнесом. Мы подозреваем, что рост резервов в этом секторе отрасли финансовых услуг Пуэрто-Рико связан с Noble Bank и криптовалютами, возможно, даже без участия Tether.

Учредитель и президент Noble Bank Джон Беттс (John Betts) также был инициатором попытки инвестиционной группы Sunlot Holdings приобрести и возродить биржу MtGox в 2014 году. Sunlot поддерживал Брок Пирс (Brock Pierce), один из  учредителей компании Tether.

Конечно, предыдущие профессиональные отношения между президентом Noble Bank и одним из учредителей Tether ничего не доказывают, и экосистема блокчейна — небольшой и замкнутый мир, поэтому такие связи неизбежны. Мы хотели бы подчеркнуть, что даже если Noble Bank и является главным банком, в котором хранятся валютные резервы Tether, это никак не говорит о том, что Noble Bank сделал что-то неэтичное или незаконное.

В статье в Medium Noble Bank описывает, как позволяет «клиентам создавать свои собственные пулы кредитов», и объясняет структуру этой системы с помощью следующей схемы.

(Источник: Medium)

Эта модель может служить базовой структурой, лежащей в основе системы Tether, что может объяснить ее обеспечение долларами США. В этом случае доллары США, которыми обеспечены токены Tether, находятся в банковской системе Пуэрто-Рико; при этом валютные резервы хранятся в BNY Mellon, банке-депозитарии Noble, который является крупнейшим банком-депозитарием в мире. Если это действительно так, то Tether нельзя назвать  финансовой пирамидой, поскольку у компании есть валютные резервы, о которых известно властям, и эти резервы могут храниться в относительной сохранности. Хотя, как объясняется далее в этом отчете, это обстоятельство не должно полностью успокоить держателей Tether.

 

Будущее Tether: несколько примеров из жизни

Как говорилось выше, Tether имеет следующие характеристики:

  • Для отправки и получения токенов Tether не требуется разрешение.
  • Транзакции нелегко заблокировать.
  • Пользователи Tether могут рассчитывать на некоторую степень анонимности.

Эти характеристики делают систему привлекательной для преступников и желающих отмыть незаконно заработанные деньги — и если преступная деятельность приобретет слишком большие масштабы, власти наверняка захотят закрыть систему. Так уже не раз случалось в прошлом, что доказывают приведенные ниже примеры. В дальнейшем мы собираемся проанализировать эти примеры более подробно.

 

Liberty Reserve (2006-2013)

Liberty Reserve — централизованная электронная платежная система, зарегистрированная на Коста-Рике, с помощью которой пользователи могли отправлять и получать платежи в долларах США через Интернет. Платежи осуществлялись с использованием адресов электронной почты, верификация личности пользователей не проводилась, что сделало систему привлекательной для мошенников. В 2013 году власти Коста-Рики закрыли систему, обвинив сервис в содействии отмыванию денег в размере 6 млрд. долларов США, полученных в результате противозаконной деятельности (см. обвинительный акт). Учредитель сервиса был арестован и получил тюремный срок. Корпорация BBC так писала о сервисе:

Деньги переводят в систему с помощью кредитной карты, банковского перевода, почтового перевода или другого способа оплаты. Затем деньги «конвертируют» в одну из собственных валют фирмы — аналоги евро и доллара США — после чего их переводят другому владельцу учетной записи, который выводит средства из системы.

GoldAge (1999-2006)

До создания сервиса Liberty Reserve его учредители администрировали GoldAge, платформу для осуществления электронных платежей на основе золотого эквивалента, которая также была закрыта властями. Как говорится в заявлении Министерства юстиции США:

С момента начала деятельности в 2002 году обвиняемые перевели по меньшей мере 30 миллионов долларов США на счета в цифровой валюте по всему миру. В период с 1 января 2006 года по 30 июня 2006 года виртуальная обменная площадка GoldAge получила и перевела на счета физических лиц 4 миллиона долларов США в рамках схемы отмывания денег.

e-Bullion (2001-2008)

e-Bullion была централизованной платежной интернет-системой, использовавшей электронные валюты, основанные на золотом эквиваленте. В 2008 году соучредитель системы  был убит. В результате правительство США конфисковало активы компании, и система была закрыта.

DigiCash (1994-1998)

Пожалуй, одной из самых интересных централизованных электронных платежных платформ с привязкой к реальным деньгам была DigiCash. Система DigiCash, созданная Дэвидом Чаумом (David Chaum), была построена на технологии с высокой защитой анонимности на основе  «слепых подписей», интегрированной в систему. Платформа напоминала современные распределенные системы с защитой анонимности вроде Monero.

Несмотря на централизованный характер системы DigiCash, оператор не мог получить информацию о транзакциях, потому что все данные были представлены в анонимном виде, и, следовательно, сами транзакции были в некотором смысле полностью защищены от цензуры. В конечном итоге компания потерпела крах и в 1998 году объявила о банкротстве.

Защита от цензуры имеет две особенности: во-первых, транзакции нельзя заблокировать, а в-вторых, систему невозможно быстро закрыть. Реализовать первую характеристику сравнительно просто, если использовать технологию на основе анонимности, например, кольцевые подписи, а вторую — уже сложнее.

Министерство юстиции США приводит другие примеры электронных платежных систем, которые были закрыты властями.

E-gold (1996-2007)

27 апреля 2007 года в Вашингтоне, округ Колумбия, большое  федеральное жюри предъявило обвинение двум компаниям, предоставлявшим услуги, связанные с  использованием электронных валют, а также их владельцам. Против компании E-Gold Ltd. и компании Gold and Silver Reserve Inc. и их владельцев было выдвинуто несколько обвинений на основании федерального законодательства: обвинение в сговоре с целью отмывания кредитно-денежных инструментов, обвинение в сговоре с  целью управления нелицензированным предприятием по переводу денежных средств, обвинение в управлении нелицензированным предприятием по переводу денежных средств, и одно обвинение на основании законодательства
округа Колумбия. В  обвинении говорится, что лицам, желавшим воспользоваться альтернативной платежной системой E-Gold,  для открытия счета в системе E-Gold нужно было всего лишь сообщить действительный адрес электронной почты – никакая другая контактная информация не проверялась Обвинительное заключение явилось результатом следствия, которое в течение двух с половиной лет велось секретной службой министерства финансов США, которое также обращалось за помощью к другим органам, включая налоговое управление США (НУ), Федеральное бюро расследований (ФБР) и другие государственные и местные органы правопорядка. Как заявил Джеффри Э. Тейлор (Jeffrey A. Taylor), прокурор округа Колумбия, «подсудимые руководили многоуровневым и масштабным международным предприятием по переводу денежных средств, деятельность которого не контролировалась и не регламентировалась ни в одной стране мира, позволявшим анонимно совершать международные денежные переводы в несколько щелчков компьютерной мыши. Неудивительно, что преступники всех мастей потянулись к системе E-Gold, чтобы иметь возможность безнаказанно переводить свои деньги».

ShadowCrew

29 июня 2006 года Эндрю [Мантовани] (Andrew [Mantovani]) был приговорен к 32 месяцам в федеральной тюрьме за создание и организацию работы международного интернет-форума Shadowcrew.com, многие участники которого (всего их насчитывалось 4000) специализировались на краже и мошенничестве. Участники Shadowcrew отправляли и получили оплату за товары и противозаконные услуги, используя цифровые валюты. Один из обвиняемых, Омар Дханани (Omar Dhanani), руководил незаконным виртуальным обменником валют и предоставлял участникам форума услуги по отмыванию денег, выполняя анонимную конвертацию незаконно полученных средств. Дханани заявил, что участники Shadowcrew использовали «цифровое золото», чтобы не иметь дела с традиционными банковскими системами. В результате продлившегося год расследования секретной службы США в октябре 2004 года был арестован 21 человек в США и еще несколько — в других странах.

Western Express International (2002-2005)

22 февраля 2006 года штат Нью-Йорк предъявил Вадиму Василенко, Елене Барышевой и Алексею Барышеву обвинение в организации незаконного предприятия по обналичиванию чеков и переводу денежных средств в период с 2002 по 2005 год. Их компания, Western Express International, занималась обменом валют и меняла средства, полученные от преступной деятельности (о чем им было известно), на цифровые валюты. На своих сайтах Western Express активно призывала клиентов из Восточной Европы, России и Украины  осуществлять незаконную деятельность на территории США. Используя персональные данные других лиц, клиенты совершали различные киберпреступления, среди которых перепродажа, фишинг, спуфинг и рассылка спама. Товары, приобретенные с использованием номеров украденных кредитных карт, перепродавались в обмен на цифровое золото, которое затем отмывалось через Western Express. За 4 года через банковские счета компании (в нарушение банковских правил штата Нью-Йорк) прошло в общей сложности 25 млн. долларов США.

Заключение

Как показывает история, централизованные системы с определенными характеристиками (т.е. защитой от цензуры или анонимностью транзакций) обычно рано или поздно закрываются властями. Tether имеет те же характеристики, что и эти сервисы, поэтому также может привлекать преступников и в конечном итоге его может ожидать та же участь.

По нашему мнению, у Tether два пути:

  1. Реформировать систему и ввести процедуры KYC/AML,  позволяющие оператору легко блокировать транзакции или замораживать средства. Для этого Tether придется коренным образом изменить свою технологическую архитектуру и, возможно, уйти из открытых блокчейнов. По сути, Tether просто превратится в традиционный (или полностью резервированный) банк.
  2. Продолжать деятельность в нынешнем формате и подвергнуться риску принудительного закрытия властями.

Если Tether закроют, пользователи могут потерять доступ к своим средствам, возможно, временно. Поэтому мы не рекомендуем держать Tether длительное время, но не по причинам, на которые обычно ссылаются скептики. Мы считаем, что использование Tether в преступным целях едва ли приобретет большие масштабы, так как Tether используется для финансовых спекуляций, что, вероятно, и является главным назначением системы. Кроме того, мы не обнаружили никаких доказательств того, что преступники используют Tether для отмывания средств. Проанализировав имеющуюся информацию, мы считаем, что закрытие системы в ближайшее время маловероятно.

Приведенные выше примеры показывают, что защита от цензуры (как с точки зрения отдельных транзакций, так и системы в целом)  — это палка о двух концах, а также что именно нужно для обеспечения стабильности распределенных систем криптотокенов в долгосрочной перспективе. Если платежная система не может блокировать транзакции, не требует разрешения на использование токенов или гарантирует анонимность, она с большой долей вероятности рано или поздно будет закрыта. И в отношении Тether и Ripple это утверждение так же справедливо, как в отношении Liberty Reserve, E-gold и DigiCash. Потенциальный способ избежать этой участи — попытаться создать распределенную систему, которую невозможно принудительно закрыть (т.е. обеспечить защиту от цензуры в масштабе всей системы в целом).  Пока неизвестно, по силам ли это биткойну или другим системам, работающим на основе Proof-of-work.

Отказ от ответственности

Редакция не гарантирует точность информации, содержащейся в этой статье. Любые уточнения и исправления приветствуются.

Изменения во фьючерсах на альткоин-контракты

30 марта 2018 года мы вносим следующие изменения во фьючерсах на альткоин-контракты:

Комиссии за исполнение фьючерсов (0.25%) будут отменены. Мы надеемся, что отсутствие барьеров для входа и выхода позволит нам повысить ликвидность в этой категории продуктов.

Контракты монет DASH, ETC, NEO, XMR, XLM и ZEC не будут перевыпущены после даты их экспирации. Эта мера призвана освободить мощности двигателя торговой платформы для обработки более популярных контрактов. Возможно, мы снова добавим их после проведения определенной оптимизации.

Июньские контракты ADA, BCH, ETH, LTC и XRP будут выпущены на квартальной основе уже сегодня:

  • Фьючерс BitMEX Cardano/Bitcoin (ADAM18) с датой исполнения 29 июня 2018
  • Фьючерс BitMEX Bitcoin Cash/Bitcoin (BCHM18) с датой исполнения 29 июня 2018
  • Фьючерс BitMEX Ether/Bitcoin (ETHM18) с датой исполнения 29 июня 2018
  • Фьючерс BitMEX Litecoin/Bitcoin (LTCM18) с датой исполнения 29 июня 2018
  • Фьючерс BitMEX Ripple/Bitcoin (XRPM18) с датой исполнения 29 июня 2018

Делитесь ордерами, позициями и PNL с помощью слэш-команд в Trollbox

Сегодня BitMEX вводит в использование простой и доступный способ публикации ваших позиций, ордеров и PNL в сообществе Trollbox – слэш-команды!

Просто наберите символ «/» перед одной из следующих комбинаций, чтобы опубликовать официальную информацию о своих операциях на BitMEX:

  1. /orders : Опубликовать все ваши открытые ордера.
  2. /orders <symbol>: Опубликовать ваши открытые ордера по опред. контракту
  3. /position <symbol>: Опубликовать ваши позиции по опред. контракту
  4. /pnl <symbol>: Опубликовать общий Profit and Loss (PNL) по опред. контракту
  5. /rpnl <symbol>: Опубликовать свой Реализованный PNL по опред. контракту
  6. /upnl <symbol>: Опубликовать свой Нереализованный PNL по опред. контракту
  7. /help: Открыть справку по командам Trollbox

В приведенных выше примерах “Symbol” означает контракт, например, XBTUSD, XBTM18 или ETHH18.

При отправке /orders с символом контракта, например, XBTUSD, ваши активные ордера по контракту XBTUSD будут опубликованы в синей рамке под вашим сообщением:

Заметили логотип BitMEX в рамке? Он означает, что сообщение сгенерировано системой, а не подделано пользователем.

Слэш-команды доступны уже сейчас во всех каналах, а также на Testnet. Испытайте их сегодня и поделитесь с нами своим мнением!

«Волокост» и искусство перевоплощения

BitMEX Crypto Trader Digest от 28 февраля 2018 года
Автор: Артур Хейс, соучредитель и генеральный директор BitMEX

На протяжении 2017 года главным девизом криптотрейдеров был эмоциональный призыв BTFD — «buy the f’n dip» то есть «покупай на спаде». Начало 2018 года испытает на прочность даже самых стойких «ХОДЛеров». Когда же пора покупать, и покупать много? Конечно, не когда цена равна 15 000 долларов, 10 000 долларов или даже 8 000 долларов.

Один из моих близких друзей, в прошлом известный трейдер облигаций, называет себя мастером перевоплощения. Раньше он ходил на работу с идеальной прической, дорогими часами, в костюме, пошитом на заказ у лучшего портного. Но, встретив его после завершения карьеры, вы вполне могли  бы принять моего приятеля за звезду K-Pop. Когда необходимость выглядеть как успешный трейдер отпала, он снова стал самим собой.

Актеры в театре финансовых услуг надевают костюмы, чтобы придать себе респектабельный вид, соответствующий их роли. Благозвучный акцент, безупречные манеры, уверенность и дорогая одежда позволяют им убедить непосвященных в том, что финансовые продукты и советы, которые они предлагают, совсем не лохотрон.

Я тоже когда-то носил костюм, правда, играл свою роль менее убедительно. Когда я работал в Deutsche Bank, по пятницам нам разрешалось носить повседневную одежду. Как-то в пятницу, в первый год работы аналитиком, я решил надеть розовую рубашку-поло, кислотные джинсы-варенки и желтые кроссовки.

В тот день мимо моего стола прошел руководитель отдела торговли акциями. Он обратил на меня внимание. Он спросил моего начальника: «Кто это, черт возьми?», показывая на меня и мой безумный прикид. На следующей неделе неформальные пятницы были отменены во всем офисе. Спасибо, Артур Хейс!

Финансовые фирмы, в которых трудятся эти полчища мастеров перевоплощения, все еще не доверяют биткойну. Они лицемеры, и последние скачки волатильности, которые разорили тысячи частных трейдеров, инвестировавших собственные средства в продаваемые ими продукты, это убедительно доказывают.

 

Краткое пособие по заемным и реверсивным ETF

Традиционный ETF — финансовый продукт, который использовался для открытия длинных позиций по определенной группе активов. В качестве примера можно привести SPY, ETF по SPDR S&P 500. Он позволяет держателям заработать на изменениях цены индекса S&P 500, так как охватывает корзину акций.

Одна из главных причин огромной популярности ETF в США в том, что инвесторы могут приобрести их на своих пенсионных счетах. На пенсионных счетах можно приобрести только определенные типы активов, в остальных случаях действуют ограничения. Как правило, с этих счетов нельзя держать фьючерсные контракты или заниматься маржинальной торговлей.

Инвесторам же нужно кредитное плечо и возможность продавать. Фьючерсные контракты — наиболее экономичный финансовый продукт для ведения такого вида торговли. Однако ввиду высокого минимального размера многих контрактов мелкие инвесторы не могут их использовать. Кроме того, мелкие инвесторы не могут включить их в свои пенсионные портфели.

Чтобы удовлетворить спрос со стороны мелких инвесторов, эмитенты ETF начали выпускать заемные и реверсивные ETF.

Предположим, мы выпускаем реверсивный ETF по индексу S&P 500 (SPX). Покупатель этого ETF получит прибыль, если индекс снизится.

Дневная результативность по ETF = -1 * дневная прибыль по SPX 

Скажем, в 1-й день:

SPX Close0 =  $1000

SPX Close1 = $500

Прибыль = -50%

Результативность ETF = -1 * -50% = +50%

А во 2-й день:

SPX Close1 = $500

SPX Close2 = $1000

Прибыль = 100%

Результативность ETF = -1 * +100% = -100% (банкрот!)

Этот простой пример показывает, что реверсивные ETF зависят от последовательности цен. Иначе говоря, удерживая этот ETF, инвесторы ощущают эффект выпуклости. К сожалению, они продают (короткая позиция), а не покупают (длинная позиция).

Заемные и реверсивные ETF — бомбы замедленного действия. Если держать их достаточно долго в период подходящей волатильности, есть значительная вероятность серьезно отстать от своей торговой стратегии.

Кроме того, фондовый менеджер должен перехеджировать свой портфель в конце каждого торгового дня. Чем больше торгует менеджер, тем большую комиссию необходимо заплатить инвестиционным банкам и биржам. Выплата этой комиссии ложится на плечи клиента.

Клиент держит короткую гамма-позицию, показывает слабую динамику по сравнению с эталоном и платит больше комиссии. И кто от этого выиграет? Точно не клиент.

 

«Волокост» [1]

С 2009 года продажа волатильности остается верным путем к богатству как для частных, так и для институциональных инвесторов. После кризиса рынок фьючерсов CBОЕ на VIX начал стремительно расти, и предприимчивые эмитенты ETF начали выпускать на биржу продукты, позволяющие частным игрокам приобщиться к этой эзотерической сфере финансовых рынков.

Частные инвесторы встретили ETF на VIX с таким же энтузиазмом, как Дональд Трамп — лекарство от облысения Propecia.

По мере того как волатильность продолжала падать, росла популярность биржевых нот (ETN) и биржевых продуктов (ETP), позволяющих частным инвесторам «шортить» фьючерсы на VIX. Частные игроки получили двойную выгоду.

Во-первых: контанго по фьючерсам на VIX. Опасаясь повторения биржевого краха 2008 года, инвесторы завышали цены опционов пут и колл. Это привело к повышению подразумеваемой волатильности, а значит, фьючерсы на VIX торговались с премией по сравнению со спотом. Поскольку волатильность продолжала падать все ниже и ниже, продавцы фьючерсов на VIX повысили эту премию.

Во-вторых: центральные банки в корне душат любую волатильность на рынке. При любом намеке на кризис печатный станок начинал судорожно работать, от чего страдали владельцы коротких позиций.

Одним из самых популярных продуктов были краткосрочные ETN на VelocityShares Daily Inverse VIX (XIV), выпускаемые Credit Suisse. XIV представляет собой инвестицию в краткосрочные фьючерсные контракты на VIX, а не сам индекс. Это отлично, если рынок не движется, а базис по фьючерсу стремится к нулю, но если структура срочности резко сместится в сторону повышения, убытки увеличатся.

Всё шло прекрасно, пока на прошлой неделе рынок не рухнул, и цена VIX и связанных с ним фьючерсов резко подскочила. Цена выросла настолько, что чистая стоимость активов (NAV) ETN упала более чем на 80% за один день. Помните: цена ETN падает, если VIX растет. В проспекте есть пункт, который позволяет эмитенту погасить (выкупить) ETN, если NAV упадет более чем на 80% за одну торговую сессию. К этому моменту инвесторы согласны на любую цену. Учитывая, что базис по краткосрочным фьючерсам на VIX также вырос, эти инвесторы почти гарантированно получают дырку от бублика.

Так в одночасье были уничтожены целые состояния и счета. Трейдеры, получавшие стабильную прибыль при снижении волатильности, разорились.

 

Волатильность биткойна идет на спад

После того как на наших глазах продукт для частных клиентов рухнул с заоблачных высот почти до нуля в течение одной торговой сессии, как могут банкиры не моргнув глазом заявлять, что криптовалюты слишком рискованны для частных инвесторов? Эти же инвестиционные банки с радостью структурировали убыточные ETF, ETN и ETP, портившие портфели инвесторов, о которых они якобы так заботились.

Покупка (открытие длинной позиции) биткойна может обернуться инвестицией, которая не будет ничего стоить в кратко- или долгосрочной перспективе. Но, по крайней мере, это инвестиция с положительной выпуклостью. Ваши убытки не могут превысить сумму инвестированного капитала, но зато прибыль ничем не ограничена. Сравните это с любыми реверсивными ETF. Максимальная прибыль без кредитного плеча составляет 100%, а максимальный убыток — также 100%. Однако, как я показал, зависимость траектории этих продуктов гарантирует, что в долгосрочной перспективе вы покажете более слабый результат по сравнению с эталоном.

Если банки, выпускающие эти средства массового поражения, продолжат презрительно высмеивать биткойн, просто игнорируйте их. Банкам не нравятся криптовалюты только потому, что у них нет возможности на них заработать. Они не владеют биржами и не могут выступать посредниками в торговле этими активами. Каждый доллар, инвестированный в биткойн, — это доллар, не инвестированный в финансовое казино, которым они управляют.

Но это негативное отношение быстро меняется. «Кальмар-вампир» Goldman Sachs инвестировал в компанию Circle, которая буквально на днях приобрела биржу Poloniex. Похоже, криптовалюты не так уж плохи.

Поскольку отделы комплаенса вынуждают разрешить банкам торговать криптовалютами, риторика банков вскоре изменится. Распределение криптомонет внезапно станет инвестиционным каноном. Джейми Даймон (Jamie Dimon) и компания будут с энтузиазмом вещать о светлом будущем биткойна. Но не стоит осуждать Джейми за нелюбовь к биткойну — он просто играет свою роль в театре финансовых рынков.

 

Отказ от ответственности

BitMEX не является лицензированным финансовым консультантом. Информация, содержащаяся в этом бюллетене, отражает мнение авторов и не может рассматриваться как факт. Биткойн — волатильный финансовый инструмент, цена которого может быстро меняться в любом направлении. BitMEX не несет ответственности за любые торговые убытки, возникшие в результате выполнения этих рекомендаций.

[1] «Волатильность» + «холокост»

Календарный спред по биткойн контрактам с истечением в марте/июне

BitMEX Crypto Trader Digest от 28 февраля 2018 года
Автор: Артур Хейс, соучредитель и генеральный директор BitMEX

На графике выше показана цена биткойна и годовая премия по контракту биткойн/доллар США с истечением в марте (XBTH18) и июне (XBTM18).

Календарный спред рассчитывается по следующей формуле:

Годовая премия = [(цена XBTM18 – цена XBTH18)/спот цена биткойна]/0,2493

0,2493 — средневзвешенная временная стоимость контракта в период между сроком истечения в марте и июне.

Календарный спред помогает понять, насколько «бычьим» или «медвежьим» является настроение трейдеров в начале торгов по тому или иному форварду. В начале февраля биткойн потерял почти 70% своей стоимости по сравнению с рекордным максимумом в декабре 2017 года. За тот же период спред упал до 0,42% в годовом исчислении.

Эквилибристика с ценами смертельно опасна для большинства трейдеров. Некоторые из них способны нащупать дно на рынке, но таких трейдеров единицы. После отскока (почти на 100%) от недавнего минимума на уровне 6 000 долларов биткойн торгуется крайне нестабильно.

Торговля в условиях крайней волатильности требует определенного мастерства. Прежде чем произойдет следующий прорыв, волатильность может заставить засомневаться в ценности даже самого здорового актива. Поэтому открытие сделок с (производным) форвардным спредом с учетом направления спотового рынка — более эффективный с точки зрения риска способ занять позицию по активу.

Для тех, кто считает, что сейчас мы находимся на пути к полному возврату до цены 20 000 долларов, целесообразным будем открытие длинной позиции по календарному спреду на XBTM18/XBTH18. В этом случае, чтобы открыть длинную позицию, необходимо открыть длинную позицию по XBTM18 и короткую позицию по XBTH18.

Если биткойн действительно продолжит расти, цена XBTM18 будет расти быстрее, чем цена XBTH18. Это связано с тем, что у контракта XBTM18 более высокая временная стоимость, поэтому компонент процентной ставки будет составлять значительный процент его стоимости по сравнению с XBTH18.

Эта сделка стоит относительно дешево. В настоящее время спред торгуется на уровне 3,15% в годовом исчислении. Поскольку спред положительный, сделка имеет отрицательный коэффициент тета или временную стоимость. Срок действия контракта XBTH18 истекает в конце марта. К концу марта, если XBTM18 не превысит установленную цену, вы потеряете 0,78%, и ваш ежедневный коэффициент тета составит 0,026%.

По сложившейся традиции, квартальные контракты торгуются с годовой премией от 30% до 40%. Если предположить, что кривая годовой премии не изменится, календарный спред должен торговаться с аналогичной премией. Поэтому в сценарии роста мы ожидаем 10-кратное увеличение годовой премии по календарному спреду.

Чем эта сделка лучше стандартной длинной позиции? Тем, что убытки по ней ограничены 0,78% без кредитного плеча. Представьте, что вы купили биткойн по цене 10 000 долларов, а затем он упал до 6 000 долларов. Вы занервничали и в панике продали свой биткойн по низкой цене. Но цена быстро восстановилась до 10 000 долларов, и, несмотря на то, что ваша сделка вышла в ноль менее чем за месяц, вы потеряли 40%, потому что вы не смогли совладать с нервами и выдержать волатильность.

В случае с календарным спредом вы с самого начала знаете размер максимального убытка без кредитного плеча. Если такой убыток вас априори не устраивает, вы можете воздержаться от открытия сделки.

Если вы хотите еще больше увеличить потенциальную прибыль, добавьте большее кредитное плечо для обеих частей (ног) контракта. Однако следует помнить, что BitMEX не использует портфельную маржу, т. е. прибыль по одному контракту не может идти в расчет ликвидационной цены по-другому. Вы должны следить за ликвидационной ценой контракта с нереализованными убытками и пополнять счет, чтобы избежать ликвидации.

Отказ от ответственности

BitMEX не является лицензированным финансовым консультантом. Информация, содержащаяся в этом бюллетене, отражает мнение авторов и не может рассматриваться как факт. Биткойн — волатильный финансовый инструмент, цена которого может быстро меняться в любом направлении. BitMEX не несет ответственности за любые торговые убытки, возникшие в результате выполнения этих рекомендаций.

Когда я падаю, ты падаешь, мы падаем

BitMEX Crypto Trader Digest от 16 февраля 2018 года
Автор: Артур Хейс, соучредитель и генеральный директор BitMEX

BTFD (Buy the Fucking Dip – закупайся при провале на рынке – прим. пер.) был основным девизом криптотрейдеров в течение всего 2017 года. Начало 2018 станет испытанием даже для самых стойких HODLеров. Когда же настанет время вновь закупаться? Точно не на $15,000, $10,000, и даже не на $8,000.

Трейдинг в обоих направлениях – интеллектуально непростая задача. Прибыль, полученная в результате использования одной прибыльной стратегии, может испариться за несколько дней. Ситуация меняется, а вместе с ней должны меняться ваш склад ума и торговая стратегия, иначе делать ставку на крипту бессмысленно.

Финансовые медиа обычно нуждаются в объяснениях того, почему крипта развивается именно так, а не иначе. Они полагаются на свои проверенные источники, доверяя абсолютно всему, что те предлагают в качестве объяснений. Я проанализирую несколько основных идей, которые чаще всего упоминаются в СМИ.

 

Эффекты СМЕ и СВОЕ

День, когда на СМЕ был запущен фьючерс биткоина, обозначил начало пиковых показателей бычьего тренда. В это судьбоносное утро индекс биткоина на BitMEX (.BXBT) заигрывал с ценой в $20,000. Последующие два месяца доказали, что эта была замечательная точка, откуда следовало начинать шортить биткоин.

Сейчас, когда крупные финансовые институты могли бы шортить биткоин в обмен на доллары США, считалось (и возможно, считается), что они могли бы использовать свою финансовую мощь, чтобы зашортить биткоин до нуля. Но главное, что остается непонятным для финансовых журналистов – это факт того, что на фьючерсных биржах на каждую короткую позицию есть своя длинная. Фьючерсные биржи по определению не подвержены нет-влиянию.

Если трейдеры с маржинальными короткими позициями согласятся на снижение цены раньше, чем длинные, то контракт будет торговаться с дискаунтом.

В этот момент маркет-мейкеры будут нет-покупателями, продавая или входя в короткие позиции по биткоину на спот-рынках.

Если открытый интерес довольно велик, то такая бэквордация может негативно сказаться на цене.

Сверху на графике можно видеть объем открытых позиций по паре XBTUSD с января 2018. Он относительно небольшой. Максимальный объем открытых позиций в рамках этого периода составил 164 миллиона USD.

Представим, что все маркет-мейкеры идут в нет-длинную, что означает, что они должны в короткую продавать биткоин спот, чтобы сохранить нейтральную цену.

Это значит, что нужно продать биткоина на 164 миллиона USD. Это не ежедневный оборот, а просто сумма коротких позиций по биткоину. Ежедневный же оборот спотовых торгов превышает 1 млрд. USD. Объем внебиржевой торговли неизвестен, но его также нельзя не учитывать.

“Короткое” давление, исходящее от держателей контрактов на СМЕ и СВОЕ, не имеет никакого значения, поэтому эффектом, который они оказывают на основной рынок обмена, можно пренебречь. Эти контракты просто поддерживают бычье настроение трейдеров.

Если говорить об объемах торгов, то здесь BitMEX по-прежнему не оставляет этим контрактам никаких шансов. В течение прошлого года, продукты XBTUSD, XBTH18 и XBTM18 на BitMEX имели суммарный объем торгов в 53.14 млрд. USD, в то время как суммарный объем по всем фьючерсам СМЕ и СВОЕ не превысил 4.48 млрд. USD. Ликвидность BitMEX в 12 раз выше.

 

Wall Street шортит биткоин-спот

Коварные банкиры не могут смириться с тем, что кучка неудачников становятся миллионерами и миллиардерами, поэтому они пытаются испортить праздник агрессивно шортя биткоин на спот-рынках.

Крупные финансовые институты не держат биткоин в крупных объемах, если он у них вообще есть. Их смущают опасения KYC (Know Your Client)/AML (Anti-money laundering policy), которые присутствуют вокруг биткоина. Это означает, что, если они хотели бы продавать биткоин, им нужно было бы прежде занять его у доверенных третьих лиц. Эй, Cumberland Mining, не одолжите нам биткоина на 100 миллионов USD?

Допустим, банки кредитуются в биткоине с целью его шортить, соответственно для этих целей им придется использовать биржу. Зная капризность, в целом сковывающую кредиторов при размещении крупных средств на биржах, я сильно сомневаюсь, что юридические отделы крупных банков позволят им открывать соответствующие счета.

Давайте все же предположим, что банкирам все же разрешили открыть счета на крупнейших биржах биткоина. Максимум прибыли, который они смогут заработать это 100% в случае, если цена биткоина опустится до нуля. Однако, если вместо этого рынок взлетит на 50%, размер потерь может оказаться крупнейшим в глобальном масштабе, в т.ч. среди инвестиционных банков.

Если в этом случае, вы бы оказались тем, кто дал зеленый свет подобным торгам, вы бы потеряли свою работу. Вы шортили биткоин и потеряли огромные деньги. Это попадет в прессу, и ваш банк поднимут на смех.

Карьерные и операционный риски торговли биткоином с целью его шортить разубедят любой банк от попыток активных действий в этой области.

 

Запрет на торговлю в Корее

После того, как китайцы передали эстафету торговли криптой Южной Корее, все политические меры, исходящие от Южной Кореи, стали объектом пристального внимания. Как только официальный представитель Министерства юстиции Южной Кореи заявил, что они предпримут попытки запретить торговлю криптой в Корее, рынок обвалился.

Тем не менее, в отличие от Китая, в Южной Корее существует надлежащая правовая процедура. Также, в отличие от Китая, Южная Корея обладает открытой экономикой. Когда пыль улеглась, члены законодательного органа внесли ясность в ситуацию, заявив, что они лишь хотели бы иметь лучшее понимание того, кто и чем торгует. Корейские игроки на бирже с этого момента обязаны указывать достоверную информацию при регистрации; торговля запрещена для несовершеннолетних и иностранцев. Это с трудом можно назвать драконовскими мерами и, тем более, запретом на торговлю.

Правительство Южной Кореи захвачено темой криптовалют. Национальный пенсионный фонд страны даже владеет долевыми инвестициями на большинстве крупнейших торговых площадок. Kakao – наиболее успешный корейский технологический старт-ап, является владельцем крупнейшей по объему торгов биржи Upbit. Станет ли правительство уничтожать индустрию, которую любят миллионы избирателей, и которая создает высокооплачиваемые рабочие места? Ответ – нет. Среднестатистический кореец продолжит верить в крипту и торговать ею.

Биржи пока приостановили регистрацию новых счетов. Эти меры будут сняты в феврале, и с притоком новой крови негативные настроения на рынке ослабнут.

 

Китай снова запрещает крипту

Я не знаю, почему рынки продолжают реагировать на негативные политические вести из Китая. Китайский регулятор заставил все финансовые институты страны провести внутренние проверки и запретить любые платежи, связанные с торговлей криптой. Это стало ответом на буйный рост внебиржевой торговли, возникший в результате запрета публичных торгов на крупных биржах.

Хотя войти в крипту сегодня довольно затруднительно, китайские крипто-энтузиасты найдут все необходимые им финансовые возможности. Если эти люди научились нелегально строить элетростанции в Китае, то они точно найдут путь для покупки и продажи крипты, несмотря на противодействие Пекина.

 

Теория большого взрыва Tether

Как принято в многих религиях, священник не считает возможным для нас, обычных людей, говорить на их божественном языке. Таким же образом большинство населения крипто-мира, включая меня, не имеет представления о том, как функционирует Tether.

Повестка CFTC, касающаяся Bitfinex и Tether, немного напугала рынки, однако я не вижу в этом событии негативной составляющей.

Если бы у Tether были серьезные проблемы, FinCEN и казначейство США уже давно изучали бы внутреннюю кухню Tether. Если бы они пожелали закрыть Tether, первым их действием был бы приказ о запрете на продолжение противоправного действия. Учитывая, что вызов в суд исходит от CFTC, а выпуск Tethers не прекратился, то скорее всего, действия регуляторов не станут фатальными для валюты.

Даже если бы приказ о запрете на противоправные действия был издан, это привело бы росту цены основных криптовалют, а не к снижению. Трейдеры, желающие получить реальную стоимость, стали бы продавать Tether и покупать любую другую доступную им криптовалюту.

Цена пары Bitcoin/Tether стала бы расти, увеличив таким образом капитализацию пары Bitcoin/USD. Это аналогично ситуации, когда банковские иски к Bitfinex заставили людей продавать USD IOU на Bitfinex, покупать биткоин и выводить его. Bitfinex привел рынок к росту, и остальные биржи последовали примеру.

Если же вы все-таки уверены, что в Tether Hotel California есть серьезные проблемы, то стоит открывать длинные позиции по биткоину. Правда, по движению рынка можно понять, что последние иски окажутся довольно безобидными.

 

Что действительно изменилось?

Цены всего рынка крипты снизились. Однако, в годовом исчислении рост биткоина составляет многие сотни процентов. Возможно, ситуация с вашим любимым альтом иная, но это лишь игра. Не позвольте условному CNBC одурачивать вас, заставляя покупать на вершинах и продавать на низах.

Если публичность вокруг этого класса активов ослабнет, медвежий рынок может расшириться. Тем не менее, финансовые пресститутки, по выражению Нассима Талеба, прочно подсели на крипто. Индустрия полна энтузиазма. Наиболее читаемые финансовые истории будут и дальше посвящены этой теме, поэтому люди будут продолжать интересоваться, из-за чего весь сыр-бор. Всё это будет способствовать привлечению новых денег в систему.

Для тех, кто предпочитает шортить, количество новых фиатных денег в системе является самым болезненным вопросом. Если вы верите, что коррекция приведет к остановке поступления свежей крови, то по мере обналичивания средств слабыми трейдерами, цены станут уменьшаться. Однако крипто-трейдеры – это волатильные наркоманы, и когда рынок ликвидности падает на 5%, им едва ли покажется это опасным.

Для тех, кто торгует в долгую, технологические преимущества биткоина (или вашего любимого альткоина) остаются по-прежнему мерилом всего. Неважно, будут ли эта монета/токен полезными. Колебания рынка также не имеют значения.

Единственное, что можно утверждать, это что волатильность цен будет расти по мере дробления криптокомплекса. Нам же, крипто-трейдерам, первый квартал обещает много прекрасного.

 

Отказ от ответственности

BitMEX не является лицензированным финансовым консультантом. Информация, представленная в этой новостной рассылке, является субъективной и не претендует на достоверность. Bitcoin – чрезвычайно волатильный инструмент, и его цена может быстро изменяться в любых направлениях. BitMEX не несет ответственности за убытки, понесенные в результате следования этим рекомендациям.

The Lightning Network

Перевод статьи от 25 января 2018 года
Источник: BitMEX Research

Аннотация. В этой статье мы расскажем о причинах создания сети Lightning Network и о том, почему ее возможности масштабирования лучше того, что мы имеем сегодня, и потенциально могут радикально улучшить работу сети. Мы опишем некоторые технические основы технологии Lightning Network (англ. «молниеносная сеть»). Далее мы рассмотрим некоторые ограничения этой технологии, в том числе «минусы» более слабой, по сравнению с блокчейном, защиты, и почему Lightning Network (LN) потенциально не подходит для крупных платежей.


Источник: flickr.com

Причины создания Lightning Network

Как правило, платежные системы на основе блокчейна работают в режиме «открытой трансляции», то есть когда один пользователь осуществляет платеж, его транзакция транслируется для всех участников сети.

Узлы в такой системе должны:

  • хранить  транзакции в течение неограниченного срока,
  • верифицировать каждую транзакцию, и
  • передавать транзакцию дальше.

При этом майнерам приходится участвовать в энергозатратном конкурентном процессе, чтобы гарантировать, что транзакция будет зарегистрирована в блокчейне, если вдруг возникнет конфликтующая транзакция.

Получатель платежа даже не имеет особого статуса. Например, если вы покупаете кофе за биткоины, эта транзакция транслируется во всей сети Bitcoin без приоритизации передачи данных транзакции в кафе или в платежную систему кафе. Многие считают такой платежный процесс неэффективным. Если нужно создать платежную систему, которой пользовались бы миллионы людей во всем мире, этот метод кажется нелогичным.


Старый метод вещания «для всех» на спортивных матчах: «Арсенал»-«Шеффилд», ничья 3-3, май 2000 года. До повсеместного распространения мобильных телефонов дикторы на стадионах передавали личные сообщения по громкой связи, поэтому их слышали все присутствующие. С появлением мобильных телефонов этот процесс стал более быстрым и эффективным, ведь теперь сообщение можно отправить непосредственно тому, кому оно адресовано.

Технология Lightning Network служит для повышения эффективности и использует более логичную структуру платежной сети. Данные транзакции передаются не всем участникам сети, а только получателю платежа, напрямую. Прибегать к громоздкому и длительному процессу, которого требуют нечувствительные к цензуре распределенные системы для сохранения консенсуса, необходимо только в тех случаях, когда стороны транзакции действуют недобросовестно. Таким образом можно достичь почти такой же производительности и эффективности, как при прямой связи между сторонами через Интернет, сохранив при этом некоторые функции защиты биткоина в блокчейне.

Однако создание такой платежной системы, в которой все стороны всегда могли бы возвратиться в сеть блокчейн и вернуть свои средства в случае возникновения проблем, — сложная задача, имеющая существенные риски и ограничения.

Технические основы Lightning Network

 

Однонаправленный микроплатежный канал
Источник: BitMEX Research

На схеме выше показан традиционный способ создания базового однонаправленного платежного канала. Хотя при открытии канала транзакция транслируется для всех участников и регистрируется в сети, после его создания Боб может неоднократно оправлять платежи Алисе, просто отправив данные Алисе, а не передавая их всем участникам сети. Платежный процесс может повторяться снова и снова до тех пор, пока не закончатся средства, хранящиеся на канале, в данном случае 1 BTC.

В теории такой канал безопасен по следующим причинам:

  • Если Боб попытается вернуть платеж, Алисе будет достаточно подписать и зарегистрировать (передать) в сети транзакцию P1, которую Боб подписал, когда отправлял первоначальный платеж. При условии подтверждения этой транзакции до истечения срока добавления в цепь (locktime) транзакции B (одна неделя) Алиса гарантировано получит свой 0,1 BTC, что бы ни сделал Боб.
  • Если Алиса откажется подписать транзакцию, чтобы позлить Боба, ему нужно будет только подождать неделю, пока транзакция В не будет подтверждена, после чего он сможет вывести свои деньги из канала на свой адрес — для этого ему нужно транслировать в сети транзакцию B, уже подписанную Алисой.

Этот процесс более безопасен, если на транзакцию A не может повлиять третья сторона (изменение TXID); в противном случае созданная Бобом транзакция В может стать недействительной после изменения транзакции A, что позволит Алисе удерживать средства «в заложниках» до бесконечности.

Из электронной переписки между Сатоши [Накамото] и разработчиком биткоина Майком Хирном следует, что эта базовая структура была придумана Сатоши:

Одно из применений nLockTime — высокочастотные транзакции между группой участников сети. Они могут постоянно обновлять tx по взаимному согласию. Отправитель средств первым подписывает следующую версию. Если одна из сторон прекращает принимать изменения, в момент наступления nLockTime будет записан последний статус. При желании после завершения каждой версии можно подготовить транзакцию по умолчанию, что позволит n-1 сторонам исключить несогласную сторону из транзакции. Промежуточные транзакции не транслируются в сети. В блокчейне регистрируется только окончательный результат. Непосредственно перед наступлением nLockTime стороны и несколько узлов-свидетелей транслируют наибольшую зафиксированную ими последовательность tx.

Источник: https://lists.linuxfoundation.org/pipermail/bitcoin-dev/2013-April/002417.html

 

Как на самом деле работает Lightning Network

Такая платежная микросистема — основной элемент конструкции Lightning Network, которая по сути представляет собой сеть таких платежных каналов. Платежи передаются по напрямую связанным между собой каналам, пока не попадут к конечному получателю.

Формирование платежных каналов в Lightning Network происходит на основе этой базовой структуры, но с использованием более современных и сложных технологий. Описанная выше конструкция является однонаправленной, однако однонаправленная платежная система бесполезна; платежи должны передаваться в обоих направлениях. Чтобы создать двунаправленную платежную систему, можно, например, создать два однонаправленных платежных канала между Алисой и Бобом, идущих в противоположном направлении. Если быть более точным, Lightning Network использует методологию создания платежных каналов Poon-Dryja. В этом случае требования к ликвидности будут более низкими, чем при создании сети однонаправленных платежных каналов в противоположных направлениях (ведь в этом случае внутри канала должно быть вдвое больше средств). Однако образование платежного канала по методологии Poon-Dryja имеет существенные недостатки по сравнению с другим подходом. При использовании платежного канала, образованного по методу Poon-Dryja, каждая сторона должна подписывать новую транзакцию после каждого обновления канала (т.е. осуществления платежа); при использовании же однонаправленного канала только отправитель подписывает транзакцию после обновления канала.

Устаревшая функция Locktime (добавления транзакции в блок после определенного срока) может быть заменена более современными функциями:

  1. CheckLockTimeVerify (BIP65): гарантирует, что результат транзакции (платеж) не может быть потрачен до определенной даты — в отличие от функции Locktime, которая гарантирует, что трата платежа на определенные продукты/услуги недействительна до определенной даты.
  2. RelativeLockTime (BIP68): заменяет конкретную дату записи транзакции в блоке датой, установленной для соответствующего платежа. Это может позволить платежным каналам оставаться открытыми в течение неопределенного времени; при этом закрывающая (последняя) транзакция приводит к началу отсчета времени, в течение которого другая сторона может инициировать возвратную транзакцию и вернуть свои средства. Это ограниченный период времени (например, две недели).
    Скептический взгляд    Оптимистичный взгляд 
Создание и настройка Чтобы сформировать платежный канал в LN, пользователь должен вручную создать новую транзакцию в блокчейне, заплатив высокую комиссию Создание платежных каналов в LN будет простым процессом, интегрированным в существующие системы и кошельки.  При получении платежа или покупке биткоинов средства нужно куда-то направить. Средства можно направить в платежный канал LN немедленно после получения, поэтому создание и настройка платежного канала не требует дополнительных шагов или затрат.
Закрытие канала После выполнения платежа канал нужно закрыть, вручную создав транзакцию в блокчейне. Возможно, канал закрывать не придется, и пользователи смогут держать свои средства в каналах в течение длительного или неограниченного времени.
Маршрутизация Маршрутизация может быть серьезной проблемой, так как построить алгоритм поиска короткого путь между участниками транзакции довольно сложно. Если маршрут не найден, пользователю и продавцу товаров/услуг придется заниматься трудоемким процессом выбора транзакции в блокчейне, вручную меняя процесс оплаты. 1. В существующих сетях P2P и так используется топология и передача сообщений; причем узлы обычно имеют восемь соединений. Топология Lightning Network просто представляет собой расширенную версию этой  структуры

2. Маршрутизация — не такая уж серьезная проблема, поскольку даже в крупномасштабных сетях среднее количество этапов пути между пользователями остается небольшим

3.  Даже если проблемы с маршрутизацией все же возникнут, платеж можно просто осуществить в блокчейне, и пользователь даже не заметит разницы.

4. Предотвратить проблемы маршрутизации поможет небольшое количество крупных операторов каналов.

Централизация платежных каналов Сеть централизуется вокруг нескольких крупных центров, так как эта модель наиболее эффективна. Такая централизация повышает риск системного сбоя каналов, когда несколько крупных каналов прекращают работать, что приводит к одновременному массовому выходу пользователей из платежных каналов и замедлению работы блокчейна, из-за чего некоторые пользователи не успеют выйти из каналов до срока истечения. Против централизации направлен ряд экономических стимулов — любой желающий может создать узел, так как порог входа очень низкий.  Помимо этого, можно ослабить позицию конкурирующих узлов, предложив более низкую комиссию.

Даже сеть централизуется вокруг нескольких крупных центров, Lightning Network все равно представляет собой полезную и интересную систему. В сети Bitcoin уже есть несколько крупных организаций, например, Coinbase, в которых хранится большое количество средств. В LN организации не используются для безопасного хранения денежных средств, а лишь участвуют в передаче данных платежей.

Ликвидность В связи с недостаточной ликвидностью платежных каналов размер платежей будет ограничен. Сколько-нибудь значительные платежи могут практически моментально истощить запасы ликвидности всего канала, что заставит приостановить платежи в системе LN. У пользователей будет стимул создавать узлы LN и предоставлять ликвидность, чтобы получать комиссию. К тому же, сеть будет использоваться для мелких платежей, значительно меньших, чем максимальная производительность канала, что обеспечит достаточную ликвидность.
Необходимость находиться онлайн при получении платежа Если транзакция осуществляется в блокчейне, для отправки платежа отправителю средств нужен только адрес получателя, и получателю не нужно находиться в сети. В отличие от этого, как описано выше, в LM получателю нужно подписать возвратную транзакцию, прежде чем он сможет получить платеж.  Это существенное ограничение: получателям придется хранить свои закрытые ключи в «горячем кошельке», подвергая их значительному риску. Это делает Lightning Network непрактичной во многих случаях, например, при пересылке крупных платежей, в банкоматах, при оплате покупок с помощью платежного терминала на кассе в магазине или отправке платежей получателям с ограниченным подключением к Интернету. Несмотря на то, что получатель должен находиться онлайн, чтобы получить платеж, эта ситуация мало отличается от большинства платежей в блокчейне, поскольку если получатель не в сети, он все равно не знает о платеже или не может его подтвердить. Кроме того, закрытые ключи необязательно должны храниться у пользователя или в устройстве, получающем платеж. Например, платежный терминал на кассе магазина или криптобанкомат может получить подписанную возвратную транзакцию через Интернет из центрального офиса фирмы, прежде чем получить платеж, — такая связь в любом случае необходима при осуществлении платежей.
Потенциальная необходимость контролировать канал Участники Lightning Network будут вынуждены контролировать платежные каналы и быстро действовать, чтобы защитить свои средства. Например, после недобросовестной возвратной транзакции начинается период обратного отсчета, в течение которого другая сторона также должна инициировать возвратную транзакцию для защиты своих средств. Это очень неудобно для пользователей. Платежные каналы не нужно контролировать постоянно, так как контроль требуется только в течение относительного срока блокировки транзакции, заданного функцией RelativeLockTime. Службы мониторинга платежных каналов («сторожевые башни») могут уменьшить этот риск, контролируя каналы от имени пользователей: эти службы могут либо предупреждать пользователей в случае инициализации недобросовестной возвратной транзакции, либо самостоятельно инициировать возвратные транзакции с разрешения пользователей, при наличии предварительной подписи.

На самом деле, истина где-то рядом и представляет нечто среднее между двумя этими мнениями, но сеть со временем перейдет к более оптимистичному видению. Разногласия между двумя лагерями сводятся к тому, что скептики считают Lightning Network сложной, несовершенной и непрактичной платежной системой, основанной исключительно на системе платежных каналов. Сторонники же видят в ней скорее масштабируемый элемент для второго слоя (надстройки) блокчейна Bitcoin, который в конечном итоге будет дополнен кошельками, платежными протоколами/системами и компаниями, обслуживающими платежные каналы, что существенно упростит операции и избавит пользователя от проблем. В конечном итоге кошельки смогут обмениваться данными напрямую, а затем автоматически в динамическом режиме решать, какой метод оплаты лучше и практичнее — блокчейн или Lightning Network — и осуществлять платежи без ведома пользователя, не загружая его лишними деталями.

Повышенные риски безопасности, связанные с Lightning Network

  • Необходимость находиться онлайн при получении платежа. Как описано выше, прежде чем получить платеж, получатель должен подписать возвратную транзакцию, чтобы отправитель знал, что сможет вернуть свои средства в случае недобросовестного закрытия канала или отказа другой стороны подписать транзакцию. Таким образом, для получения средств нужен «горячий кошелек», а это означает, что закрытые ключи потенциально подвергаются риску кражи в случае инцидента безопасности.
  • Необходимость контролировать канал. Участники Lightning Network или «сторожевые башни» могут быть вынуждены активно контролировать платежные каналы. Это обременительно для пользователей или «сторожевых башен» и потенциально снижает защиту средств внутри канала по сравнению с биткоинами, которые хранятся в блокчейне. Существует риск пропустить срок возвратной транзакции из-за неспособности надлежащим образом контролировать канал или из-за возможной перегрузки сети в блокчейне.
  • Майнеры могут не признать транзакцию, закрывающую канал. 51% манейров имеют техническую возможность украсть средства пользователей LN, не признав окончательную транзакцию, которая закрывает платежный канал и записывается в блокчейн и одной из сторон в которой является майнер. Хотя атака такого типа имеет катастрофические последствия и без LN, Lightning Network потенциально дает недобросовестным  майнерам чуть больше возможностей для атак.

Возможно, каждый из этих трех факторов по отдельности не кажется таким уж страшным и значительным, но всё вместе — необходимость подвергать свои закрытые ключи риску, оставляя их в Интернете при получении платежей, риск недобросовестного закрытия платежного канала и риск блокировки майнерами транзакций, закрывающих канал, — ведет к значительному снижению уровня безопасности сети, хотя все эти риски можно в некоторой степени контролировать.

Также есть риск, что ленивые или плохо информированные пользователи оставят в канале слишком много денег, и эти деньги будут утеряны или украдены, если платежный канал даст сбой в результате перечисленных выше проблем. Существует также риск того, что по причине высокой волатильности цен пользователи будут оставлять в платежных каналах больше средств, чем собирались.

Заключение

На наш взгляд, Lightning Network действительно обеспечивает потенциально значительное и радикальное улучшение работы сети с точки зрения масштабируемости, что должно повлечь за собой повышение скорости выполнения операций и понижение комиссии за транзакции; при этом уровень безопасности основного протокола должен остаться прежним. Важно отметить, что, учитывая низкую надежность и защиту платежей в Lightning Network, сеть LN может не подходить для осуществления крупных платежей (по крайней мере, использовать ее для крупных платежей довольно легкомысленно). В настоящее время главной движущей силой на рынке криптовалют являются спекулянты и инвесторы, которые осуществляют крупные транзакции, а объем мелких платежей от частных лиц остается сравнительно низким. По этой причине Lightning Network может не вызвать революции в криптобизнесе, как некоторые надеются, по крайней мере, в среднесрочной перспективе. Возможно, эта технология будет с восторгом принята энтузиастами, но ее для широкого внедрения может потребоваться немало времени.

Биржевые компании, связанные с криптоактивами

Перевод статьи от 13 декабря 2017.
Аналитика BitMEX

Аннотация: Цена активов, связанных с биткоином и ему подобными криптовалютами, взлетела до небес в последние месяцы, и многие инвесторы-спекулянты по понятным причинам хотят воспользоваться этим ростом, однако риск понижательной коррекции, на наш взгляд, довольно высок. В этой статье мы рассмотрим потенциально низкорисковый способ заработать на росте криптоактивов, представив вашему вниманию ряд котируемых на бирже компаний, которые занимаются криптовалютами, но также  работают в других сферах.

Обзор

С начала года цена биткойна увеличилась более чем на 1600%, в то время как многие альткойны, например, эфириума и лайткойн, выросли в стоимостном выражении еще больше.  Поэтому, на наш взгляд, существует значительный риск падения цены криптовалют. Например, может начаться

новый четырехлетний цикл низких цен — если судить по графику биткоина, на котором цена  сокращается вполовину. У инвесторов, работающих на рынке криптоактивов, может возникнуть желание зафиксировать прибыль, но при этом сохранить возможность заработать на росте, а потенциальные новые инвесторы закономерно хотят заработать на росте криптоактивов, вместе с тем уменьшив риски понижения цены.

Представляем вашему вниманию список биржевых компаний, некоторые сферы деятельности которых связаны с криптоактивами, благодаря чему они могут заработать на дальнейшем росте цен криптовалют, но которые также работают в других сферах, что позволяет смягчить риски. Прежде чем инвестировать в какую-либо из указанных компаний, настоятельно рекомендуем провести собственное тщательное исследование. Представленная ниже информация носит исключительно ознакомительный характер.

Список биржевых компаний, имеющих потенциал для заработка на рынке криптовалют

Компания Вебсайт Комментарий

 

http://www.tsmc.com Потенциально хорошая инвестиционная возможность; стабильно высокая рентабельность по основному бизнесу и хорошие возможности для заработка на криптовалютах, связанные с основным бизнесом
http://www.alchip.com Для определения значимости бизнеса, связанного с криптовалютами, требуется более тщательный анализ

 

https://www.gmofh.com Потенциально интересная возможность для инвестирования, но это новая биржа криптовалют, поэтому пока малоизвестна и работает в небольшом масштабе
  http://www.globalunichip.com Успешный бизнес по проектированию ASIC, но акции стоят дорого

 

https://www.gmo.jp Нет концентрации на одной сфере криптоактивов

 

https://www.overstock.com Нет концентрации на одной сфере криптоактивов

 

https://squareup.com Неясно, имеет ли эта бизнес-модель хороший потенциал для получения прибыли

 

https://www.ig.com Торговля криптовалютами может привести к потере существующих клиентов

 

https://www.plus500.com Торговля криптовалютами может привести к потере существующих клиентов
http://www.garage.co.jp Слабая связь с рынком криптовалют

 

http://premiumwater-hd.co.jp Слабая связь с рынком криптовалют; неясно, каким образом акционеры могут заработать на ICO

 

http://www.cmegroup.com Объем торговли криптовалютами может быть незначительным

 

http://www.cboe.com Объем торговли криптовалютами может быть незначительным

 

http://www.sbigroup.co.jp Связь с «псевдоСатоши» внушает беспокойство

 

Более подробный обзор компаний

 

TSMC

Инвестиционная идея

  • По нашему мнению, инвестирование в TSMC может стать неплохим вариантом для умеренного заработка на росте криптовалют; при этом риски в случае падения цены значительно снижены или близки к нулю.

 

Обзор

  • Эта тайваньская компания является крупнейшим в мире производителем полупроводников. TSMC — т. н. «чистая игра», так как занимается исключительно изготовлением интегральных схем.
  • Согласно последнему квартальному отчету о прибыли,  квартальная прибыль от майнинга криптовалют составила 375 млн долларов США, что составляет 5,1% от общего объема продаж. При этом, поскольку цены криптовалют продолжают неуклонно расти, доля этой сферы деятельности компании может очень быстро вырасти.

 

Инвестиционная привлекательность

  • TSMC получает чрезвычайно высокие прибыли. По оценкам экспертов, в 2017 году ее рентабельность по EBITDA должна составить 66%. На наш взгляд, компания сможет достичь аналогичных показателей и в сфере криптовалют.
  • При текущих ценах на криптовалюты майнеры и конструкторы ASIC попытаются получить у TSMC крупные заказы, что может означать значительный рост продаж в следующем году. Если цены на криптовалюты значительно возрастут, в 2018 году количество и объем заказов могут существенно увеличиться. Так что если вы уверены, что 2018-й будет хорошим годом для криптовалют, инвестирование в TSMC может стать относительно нерискованным способом на этом заработать.
  • Майнинг криптовалют — сложный бизнес с жесткой конкуренцией, поэтому большая часть прибыли в конечном итоге может осесть на счетах компании-поставщика оборудования для майнинга.  Положение TSMC на рынке позволяет ей получать прибыль, независимо от того, какая майнинговая компания выбьется в лидеры. Как однажды сказал Марк Твен:

золотая лихорадка — отличное время для тех, кто производит кирки и лопаты.

  • TSMC также выплачивает акционерам неплохие дивиденды, до 3,1%.  Компания никогда не сокращала размер дивидендов, что должно поддержать цены на акции, если рынок пойдет на спад.
  • TSMC сосредоточена на развитии основного бизнеса, т.е. производства полупроводников, и не будет распыляться и инвестировать в другие, связанные с блокчейном, области, например, ICO или Ripple. По нашему наблюдению, компании, сосредоточенные на основной деятельности, обычно показывают лучшие результаты в долгосрочной перспективе.

 

Инвестиционные риски

  • По оценкам экспертов, в настоящее время у TSMC есть всего один клиент, занимающийся майнингом криптовалют, — Bitmain, поэтому существует значительный риск концентрации клиентов.
  • Компания тесно связана с Apple (APPL US) и iPhone.

Показатели оценочной стоимости

Источник: Bloomberg, анализ BitMEX

 

Alchip

 Инвестиционное заключение

  • Компания Alchip заслуживает более тщательного анализа для определения значимости криптовалютного бизнеса.

 

Обзор

  • Alchip — тайваньская компания, которая занимается проектированием и производством ASIC, но меньшего масштаба, чем GUC (см. ниже).
  • Неизвестно, насколько большую долю занимает майнинг криптовалют в общей прибыли компании, однако на новой странице презентации компании указано несколько продуктов, связанных с майнингом биткоинов, а в 2015 году компания  выполнила первый чип на 16 нм для ныне несуществующего майнера KNC.

 

Инвестиционная привлекательность

  • Эта компания пока мало известна, поэтому инвесторы могут получить существенную прибыль от активного роста криптовалют в 2018 году.

 

Инвестиционные риски

  • Масштабы бизнеса, связанного с биткойном, неизвестны.
  • Показатели прибыли ненадежны, в 2016 году компания зафиксировала убытки.
  • Прогноз в отношении ордеров остается неясным по сравнению с некоторыми другими компаниями.
  • С начала года акции компании выросли в цене на 171%. Это указывает на то, что возможность заработка на криптоактивах может быть уже отражена в оценке стоимости.

 

Показатели оценочной стоимости


Источник: Bloomberg, анализ BitMEX

 

GMO Financial Holdings

Инвестиционное заключение

  • GMO Coin может стать успешной в Японии биржей криптовалют благодаря существующей инфраструктуре и опыту компании. Поэтому GMO Financial может представлять интересную возможность для инвестирования.

Обзор

  • GMO Financial — дочерняя компания GMO Internet, акции которой котируются на бирже; GMO Internet принадлежит 80,8% GMO Financial. Поэтому акции компании не очень ликвидны.
  • Под руководством компании работает торговая FX платформа для частных клиентов, а также появившаяся недавно биржа GMO Coin, которая на 58% принадлежит GMO Financial.
  • Дочерняя компания не занимается майнингом криптовалют и ICO, но этим занимается GMO Internet на уровне группы.

Инвестиционная привлекательность

  • GMO Financial более привлекательна для инвесторов, так как связана с биржей криптовалют напрямую (в отличие от ее родительской компании). Биржа — сравнительно новое направление деятельности, поэтому имеет значительный потенциал роста.
  • Торговая FX платформа является крупнейшей платформой для частных клиентов в Японии, поэтому у GMO Financial уже есть инфраструктура и опыт, необходимые для создания успешной биржи криптовалют.
  • Биржа планирует уже в ближайшее время предложить клиентам продукты с использованием заемных средств.

 

Инвестиционные риски

  • Нам не удалось найти данные об объемах торгов на бирже GMO Coin, поэтому ее доля рынка, вероятно, будет низкой.   Тем не менее, недавняя презентация компании свидетельствует об активном росте.
  • Компания также публикует ежемесячные данные об объемах торгов других бирж (не GMO Coin).

 

Показатели оценочной стоимости

Источник: Bloomberg, анализ BitMEX

 

Global Unichip

Инвестиционное заключение

  • Отношение рыночной цены акции к номиналу кажется достаточно высоким; возможно, цена акции уже отражает преимущества криптовалют.

 

Обзор

  • Global Unichip (GUC) — тайваньская компания, специализирующаяся на проектировании микросхем для ASIC, но не имеющая собственной фабрики. 34% акций GUC принадлежит TSMC; председатель правления GUC также занимает важный пост в TSMC China. Тем не менее, библиотека технологий TSMC открыта для других компаний-конкурентов, не имеющих собственных производственных мощностей.
  • По некоторым оценкам, продажи, связанные с майнингом криптовалют, составили около 20% от общего объема продаж GUC в 2017 году. Не исключено, что в 2018 году эта цифра значительно возрастет.

 

Инвестиционная привлекательность

  • На криптовалютный бизнес приходится значительная доля продаж (20%), и в 2018 году конкуренция в сфере майнинга может возрасти, поэтому проектирование ASIC может стать ключом к успеху.  Таким образом, если криптовалюты продолжат расти в 2018 году, GUC может показать отличные результаты.

 

Инвестиционные риски

  • Цена акций уже в некоторой степени отражает цену криптовалют: в этом году она выросла на 304% (в дол. США).  Поэтому, на наш взгляд, существует значительный риск понижения котировок в случае краха рынка криптовалют, но это все равно менее рискованно, чем покупать криптотокены.
  • Акции компании стоят дорого; форвардный мультипликатор EV/EBITDA составляет 34,7x.
  • Помимо криптовалют, GUC занимается машинным обучением/искусственным интеллектом и смежными областями.

 

Показатели оценочной стоимости

Источник: Bloomberg, анализ BitMEX


GMO Internet

Инвестиционное заключение

  • Анализ показывает, что GMO Internet не сосредоточена на криптопроектах, поэтому GMO Financial более привлекательна с точки зрения инвестирования.

Обзор

  • GMO Internet — группа японских компаний, связанных с интернет-инфраструктурой и электронными платежами. Основными направлениями деятельности компании являются выполнение платежных операций с кредитными картами и услуги, связанные с доменными именами и SSL-сертификатами.
  • В октябре 2017 года компания объявила о начале майнинга биткоина и возможном связанным с ним ICO.
  • Компания также имеет дочернюю компанию — GMO Coin (криптовалютная биржа).

 

Инвестиционная привлекательность

  • GMO тесно связана с различными криптоактивами, ICO, майнингом и криптовалютными биржами.
  • Основной бизнес компании (SSL-сертификаты) активно растет, в 2017 году объем продаж увеличился на 90%.

 

Инвестиционные риски

  • Компания входит на рынок с жесточайшей конкуренцией. При этом для GMO, по всей видимости, криптонаправление не является приоритетным, так как компания пробует свои силы в нескольких различных областях одновременно. Поэтому вполне логично предположить, что она не добьется успеха во всех областях.
  • В следующем году GMO планирует выпустить майнинговый чип на 7 нм — довольно амбициозные планы, особенно учитывая возможную сильную конкуренцию со стороны Bitmain. Кроме того, неясно, кто является партнерами-производителями майнингового чипа GMO.
  • Доля фактического владения биржей (GMO Coin) пока остается низким, всего 46%.

 

Показатели оценочной стоимости


Source: Bloomberg, BitMEX Research

 

Overstock

Инвестиционное заключение

  • Несмотря на то, что компания мало и опосредованно связана с криптовалютами, ее котировки уже растут в результате выхода на этот рынок.

 

Обзор

  • Overstock — крупный американский онлайн-магазин, специализирующийся на продаже мебели и постельных принадлежностей.
  • Генеральный директор и основатель компании Патрик Брайан активно поддерживает биткоин на протяжении нескольких последних лет. Возможно, так выражается бунт Брайна против Уолл-Стрит, ведь ряду известных инвестиционных банков и хедж-фондов были предъявлены обвинения в том, что в 2005 году они попытались сбить цену акций Overstock их массовой продажей. В конечном итоге, справедливость восторжествовала, и Брайан получил существенную компенсацию в связи с этим делом.
  • Overstock начал принимать к оплате биткоин еще в 2014 году и с тех пор принял участие в нескольких связанных с криптовалютами проектах, среди которых платформа  Counterparty (2014 г.) и система t0, на которой акции Overstock были впервые запущены в продаже как финансовый инструмент (2016 г.). В настоящее время Overstock работает над созданием платформы ведения распределенного реестра.

 

Инвестиционная привлекательность

  • Overstock очень привлекательна с точки зрения заработка на криптовалютах.

 

Инвестиционные риски

  • Как и многие из упомянутых выше компаний, Overstock не сосредоточена на криптовалютах и экспериментирует с различными проектами, связанными с криптоактивами.
  • С начала года акции компании выросли в цене на 214%, отчасти в результате выхода на рынок криптовалют.

 

Показатели оценочной стоимости

Источник: Bloomberg, анализ BitMEX

 

Square

Инвестиционное заключение

  • Наверное, инвестиционное сообщество уже научилось разбираться в криптовалютах, что чревато значительным риском понижения цены в связи с номинальной стоимостью.

 

Обзор

  • Square — американская компания, специализирующаяся на электронных платежных решениях.
  • Недавно Square объявила о запуске нового продукта, который позволит пользователям покупать и продавать биткоин в мобильном приложении.

 

Инвестиционная привлекательность

  • Новое приложение для торговли биткоином получило положительные отзывы после запуска, главным образом благодаря простоте в использовании.

 

Инвестиционные риски

  • Акции стоят очень дорого, если исходить из традиционных показателей оценочной стоимости.
  • Приложение для торговли биткоином не предусматривает возможность отправлять платежи в самой сети Bitcoin.
  • Неясно, выгодна ли бизнес-модель покупки/продажи биткоина в мобильном приложении.

 

Показатели оценочной стоимости

Источник: Bloomberg, анализ BitMEX

 

IG Group

Инвестиционное заключение

  • Активно растущий криптовалютный бизнес может поглотить прибыль от других областей, поэтому связанный с криптовалютами рост может быть ограничен.

 

Обзор

  • IG Group — британская компания, предоставляющая услуги торговли CFD и спред беттинга.
  • Компания предлагает торговые продукты на основе криптовалют, которые характеризуются высокой волатильностью и могут способствовать росту прибыли, так как волатильность других продуктов ниже.

 

Инвестиционная привлекательность

  • IG — одна из крупнейших и сильнейших компаний, предлагающих торговлю CFD частным клиентам.

Инвестиционные риски

  • Одна из самых больших проблем компании — регуляторная среда в Великобритании и Европе. Индустрия розничной торговли финансовыми продуктами с использованием заемных средств находится под пристальным вниманием регулирующих органов.
  • Торговля криптовалютами может быть перспективным направлением, но неясно, привлечет ли она новых клиентов, или существующие клиенты IG просто любят сам процесс торговли и переключатся на любой продукт с высокой волатильностью.

 

Показатели оценочной стоимости

Источник: Bloomberg, анализ BitMEX

 

PLUS 500

Инвестиционное заключение

  • Рост объема продаж криптовалют может привести к поглощению прибыли от других областей.

 

Обзор

  • Plus 500 — британская онлайн-платформа для розничной торговли на финансовых рынках.

 

Инвестиционная привлекательность

  • Технологическая платформа Plus 500 позволяет компании предлагать новые инструменты быстрее, чем большинство конкурентов, благодаря чему она может быстрее зарабатывать на новых тенденциях в волатильном мире криптовалют.
  • Акции Рlus 500 стоят дешевле, чем акции IG, так как у IG более надежная репутации и больший опыт работы.  Тем не менее, удержание клиентов в Plus 500 улучшается; в последнее время компания уделяет все больше внимания лояльным высокоценным клиентам, а не спекулянтам, которые могут потерять все деньги и уйти.

 

Инвестиционные риски

  • Как для IG, одним из основных рисков является регулирование и возможное ужесточение правил, регламентирующих торговлю CFD.

 

Показатели оценочной стоимости


Источник: Bloomberg, анализ BitMEX

 

Digital Garage

Инвестиционное заключение

  • Можно рассмотреть возможность парной торговли: покупать акции Digital Garage и продавать акции kakaku.com, хотя связь с реальным криптовалютным бизнесом кажется незначительной и маловероятной.

 

Обзор

  • Digital Garage — японский инвестиционный фонд, основным активом которого является веб-сайт сравнения цен Kakaku (2371 JP).
  • Digital Garage также инвестировала в компанию Blockstream, которая занимается разработкой блокчейн-технологий.
  • Теоретически, неплохой идеей может быть покупка акций Digital Garage и продажа акций Kakaku для увеличения возможностей заработка на Blockstream.

 

Инвестиционная привлекательность

  • Blockstream представила спутниковый продукт, транслирующий биткоин-транзакции и блоки в режиме реального времени на весь мир.

 

Инвестиционные риски

  • Бизнес-модель Blockstream пока непонятна. Похоже, компания ориентирована на разработку новых технологий и развитие инфраструктуры, а не на коммерциализацию, поэтому может быть не в состоянии приносить прибыль.
  • Очень ограниченная связь с Blockstream.

 

Показатели оценочной стоимости

Источник: Bloomberg, анализ BitMEX

 

Premium Water Holdings

Инвестиционное заключение

  • Слишком слабая связь с криптовалютами.

 

Обзор

  • Premium Water — быстрорастущая японская компания, занимающаяся доставкой минеральной воды в дома и офисы.
  • Согласно странице 10 Whitepaper COMSA, компания будет проводить ICO, чтобы собрать средства для дальнейшего развития бизнеса. COMSA — централизованная японская компания, специализирующаяся на решениях для ICO, которая недавно провела собственную продажу токенов.

 

Инвестиционная привлекательность

  • Вполне возможно, что компания сможет привлечь значительное количество средств в результате ICO, и не исключено, что существующие акционеры смогут так или иначе на этом заработать.

 

Инвестиционные риски

  • Неясно, как именно существующие акционеры смогут получить прибыль от ICO, и получат ли вообще.

 

Показатели оценочной стоимости

Источник: Bloomberg, анализ BitMEX

 

CME Group

Инвестиционное заключение

  • Скорее всего, криптовалюты не приносят существенной прибыли.

 

Обзор

  • CME Group управляет институциональной биржей деривативов и ведет торговлю фьючерсными контрактами и опционами.  Торгуемые инструменты связаны с процентными ставками, фондовыми индексами, валютами и сырьевыми товарами.
  • Недавно компания объявила о запуске фьючерсных контрактов на биткоин.

 

Инвестиционная привлекательность

  • Опыт показывает, что биткоин в основном используется для финансовых спекуляций, поэтому запуск продукта на основе биткоина может привести к значительному росту объема продаж CME.

 

Инвестиционные риски

  • Биткоиновый продукт появился совсем недавно, и неясно, будет ли он пользоваться значительным спросом по сравнению с другими продуктами CME.
  • Форвардный мультипликатор EV/EBITDA составляет 21,0x, так что акции стоят уже довольно дорого.

 

Показатели оценочной стоимости

Источник: Bloomberg, анализ BitMEX

 

CBOE

Инвестиционное заключение

  • Скорее всего, криптовалюты не приносят существенной прибыли.

 

Обзор

  • CBOE управляет платформой для институциональной торговли финансовыми опционами.  Основные инструменты связаны с валютами и фондовыми индексами.
  • Недавно компания объявила о запуске фьючерсных контрактов на биткоин.

 

Инвестиционная привлекательность

  • Анализ показывает, что биткоин в основном используется для финансовых спекуляций, поэтому запуск продукта на основе биткоина может привести к значительному росту объема продаж CBOE.

 

Инвестиционные риски

  • Биткоиновый продукт появился совсем недавно, и неясно, будет ли он пользоваться значительным спросом по сравнению с другими продуктами СВОЕ.
  • Форвардный мультипликатор EV/EBITDA составляет 24,4x, так что акции стоят уже довольно дорого.

 

Показатели оценочной стоимости

Источник: Bloomberg, анализ BitMEX

 

SBI Holdings

Инвестиционное заключение

  • Связь с «псевдоСатоши» внушает серьезное беспокойство, поэтому мы не рекомендуем инвестировать в SBI.

 

Обзор

  • SBI Holdings — японская финансовая компания, основным источником прибыли которой является онлайн-платформа для торговли ценными бумагами на внутреннем рынке. SBI может считаться главным конкурентом GMO.
  • SBI Holdings с энтузиазмом подключилась к торговле криптовалютами. У компании есть специальный фонд для покупки криптовалют и  инвестиции в Ripple, R3, Orb, Coinplug, Wirex, Veem и bitFlyer. (Источник)
  • SBI планирует внести дополнительные инвестиции, в том числе в майнинг биткоина. SBI также занимается консалтингом в сфере блокчейн-технологий, в том числе консультирует по вопросам ICO.

 

Инвестиционная привлекательность

  • SBI Holdings тесно связана с различными сферами криптовалютного рынка.

 

Инвестиционные риски

  • Недавно SBI объявила о стратегическом партнерстве с nChain, компанией, которой руководит
  • Крейг Райт, известный в криптовалютном сообществе как «псевдоСатоши». Это может свидетельствовать о том, что SBI мало знает и плохо разбирается в мире криптовалют, или что компания просто тратит средства акционеров впустую, сотрудничая с Райтом.
  • Кроме того, SBI не сосредоточена на развитии стратегии в области блокчейна.

 

Показатели оценочной стоимости

Источник: Bloomberg, анализ BitMEX

 

Другие биржевые компании, связанные с криптовалютами

Тикер Название Рыночная
капитализация
(млн. USD)
Прибыль с начала
2017(USD)
Описание Специали-
зация 
на блокчейне
Japan
4751 JP Cyberagent 4,814 50.0% Имеет собственный медиа-сайт (Ameba) и предоставляет услуги рекламного агентства, также имеет сайт для торговли на валютном рынке с версией для ПК и мобильных устройств. Может готовиться к запуску собственной биржи Нет
3774 JP Internet Initiative Japan 841 16.2% Предоставляет услуги мобильной связи корпоративным клиентам. Готовится к запуску услуг, связанных с биткоином Нет
6172 JP Metaps 365 (24.6%) Занимается разработкой платформ для рекламных приложений для смартфонов. Может готовиться к запуску собственной биржи Нет
3825 JP Remixpoint 322 359.9% Поставщик электроэнергии частным клиентам, также занимается консультированием в области энергосберегающих технологий и продажей подержанных автомобилей. Связь в биржей BITpoint Нет
2315 JP Caica  231 (7.7%) Занимается разработкой систем для финансовой и телекоммуникационной индустрии. Выпускает криптовалюту Caica Нет
3696 JP Ceres   216 34.8% Предоставляет услуги маркетинга в интернете. Управляет сервисом Coin Tip Нет
3853 JP Infoteria 177 47.6% Занимается разработкой ПО на базе XML. Выпускает криптовалюту Zen Нет
8732 JP Money Partners    133 (18.0%) Предоставляет услуги в области валютных операций. Партнерство с биржей Kraken Нет
3807 JP Fisco  125 22.4% Предоставляет финансовую информацию. Обмен и продажа/покупка Monacoin Нет
8704 JP Traders Holdings   120 (8.7%) Предоставляет финансовые услуги через интернет и по телефону. Связь с биржей Quoinex Нет
3121 JP MBK  102 36.7% Предоставляет услуги в области кредитования и инвестирования фирмам в Японии и Китае. Нет
3808 JP Okwave   43 36.6% Форум-сообщество сайта OKWave. Может готовиться к запуску собственной криптобиржи Нет
Taiwan
2377 TT Micro Star 2,058 5.6% Производит и продает материнские платы и графические ускорители VGA. Нет
2376 TT Gigabyte Tech 1,102 28.8% Производите и продает материнские платы для компьютеров. Нет
3515 TT AsRock 296 100.6% Разрабатывает, проектирует и продает материнские платы Нет
2399 TT BioStar Micro 84 70.5% Производит и продает материнские и интерфейс-платы для компьютеров Нет
6150 TT TUL Corp 68 312.3% Разрабатывает и производит графические ускорители VGA, мультимедийные продукты и интерфейс-платы. Нет
United States
NVDA US NVIDIA 116,085 80.2% Проектирует, разрабатывает и продает графические процессоры и ПО для них Нет
AMD US AMD 9,928 (9.3%) Производитель полупроводниковой продукции Нет
GBTC US Bitcoin Investment Trust 5,139 2,383.0% Трастовый фонд, инвестирующий исключительно в биткоин Да
RIOT US Riot Blockchain 275 732.7% Покупает компании, занимающиеся криптовалютами и блокчейном, а также поддерживает компании, разрабатывающие блокчен-технологии Да
SSC US Seven Starts Cloud Group 262 241.5% Предоставляет цифровые решения для финансовой сферы на основе искусственного интеллекта, блокчейн и финансовых технологий. Нет
MGTI US MGT Capital  204 475.3% Предоставляет портфель технологий кибербезопасности Да
DPW US Digital Power 103 686.4% Проектирует, разрабатывает, производит и продает импульсные источники питания для продажи производителям компьютеров и другого электронного оборудования Нет
Canada
HIVE CN Hive Blockchain 636 n/a Занимается майнингом криптовалют Да
BTL CN BTL Group 197 991.7% Разрабатывает блокчейн-технологии Да
CODE CN 360 Blockchain 33 600.0% Инвестирует в технологии на основе блокчейна Да
Australia
DCC AU Digitalx 106 495.7% Предоставляет консалтинговые услуги в области ICO и блокчейна Да

Источник: Bloomberg, анализ BitMEX

 

Отказ от ответственности.

Эта статья не является советом по инвестированию. Вы должны провести собственное исследование, прежде чем инвестировать средства.