对冲双币种 (Quanto) 永续合约

要对冲双币种永续合约并不容易。两个加密资产之间相关风险要素让这件事情更加复杂。我将从第一原则开始解释,然后提供一个更为通用的公式。

 

假设如下:

符号: ETHUSD
乘数: 0.000001 XBT
ETHUSD 价格: 500 美元
.BETH (ETH/USD 现货指数): 500 美元
.BXBT (XBT/USD 现货指数): 10,000 美元

 

情景一:做空 ETHUSD 并对冲

您做空了 10 万张 ETHUSD 合约。

首先让我们计算您的仓位价值:

 

XBT 价值 = $500 * 0.000001 XBT * -100,000 = -50 XBT
ETH 价值 = XBT 价值 / [ .BETH / .BXBT ] = -1,000 ETH

 

接下来,您通过以现货价格购买 1,000 ETH 来对冲您的 ETH/USD 仓位。假设您可以用与 .BETH 的指数匹配的价格购买。

您已经为标的货币进行了对冲。此时,您的仓位是完全对冲的。但是,随着 ETHUSD 价格的变化,您在 ETHUSD 的盈亏为 XBT,而您的 ETH 对冲仓位的盈亏则为美元。让我们看看下列两个极端的例子。

 

例一: .BETH 涨而 .BXBT 跌

.BETH 和 ETHUSD 涨至 750 美元

.BXBT 跌至 5,000 美元

 

ETHUSD 盈亏 =( ETHUSD 平仓价格 -  ETHUSD 开仓价格) * 乘数 * 合约数量 = -25 XBT ,美元价值:-125,000 美元

ETH 现货美元盈亏 =( .BETH 平仓价格 - .BETH 开仓价格) * ETH 数量 = 250,000 美元

净美元盈亏 = ETHUSD XBT 美元盈亏 + ETH 现货美元盈亏 = +125,000 美元

 

在这个例子里面, XBT 和 ETH 的美元价值之间的相关性是 -1 。当他们的价格在一种完全负相关的方向移动时,您就赚了钱。

 

例二: .BETH 涨而 .BXBT 也涨

.BETH 和 ETHUSD 涨至 750 美元

.BXBT 涨至 15,000 美元

 

ETHUSD 盈亏 = -25 XBT,美元价值:-375,000 美元
ETH 现货美元盈亏 = 250,000 美元
净美元盈亏 =  -125,000 美元

 

在这个例子里面, XBT 和 ETH 的美元价值相关性是 +1 。当他们的价格在一种完全正相关的方向移动时,您就亏钱了。

当相关性下降时,做空 ETHUSD + 对冲仓位会录得收益,而当相关性上涨时,该仓位便会录得损失。由于 ETHUSD 与 .BETH 的基差是平坦的,开仓价格已经假设了两个加密币之间的相关性为零。


情景二:做多 ETHUSD 并对冲

您做多了 100,000 张 ETHUSD 合约。

首先让我们计算您的仓位价值:

 

XBT 价值 = $500 * 0.000001 XBT * 100,000 = 50 XBT
ETH 价值 = XBT 价值 / [ .BETH/.BXBT ] = 1,000 ETH

 

接下来,您通过以现货价格卖空 1,000 ETH 来对冲您的 ETH/USD 仓位。假设您可以用与当前 .BETH 指数价格匹配的价格购买,并且无需付出 ETH 的借贷成本。

您已经对冲了标的货币的风险,您的仓位也是完全对冲的。但是,随着 ETHUSD 价格的变化,您在 ETHUSD 的盈亏为 XBT ,而您持有的 ETH 对冲的盈亏则为美元。

让我们看看两个极端的例子。

 

例一: .BETH 涨而 .BXBT 跌

.BETH 和 ETHUSD 涨至750美元

.BXBT 跌至 5,000 美元

 

ETHUSD 盈亏 = 25 XBT,美元价值:125,000 美元
ETH 现货美元盈亏 = -250,000 美元
净美元盈亏 = -125,000 美元

 

在这个例子中, XBT 和 ETH的美元值之间的相关性是 -1 。他们的价格以一种完全负相关的方向移动,您就亏钱了。

 

例二: .BETH 涨而 .BXBT 也涨

.BETH 和 ETHUSD 涨至 750 美元

.BXBT 涨至 15,000 美元

 

ETHUSD 盈亏 = 25 XBT,美元价值:375,000 美元
ETH 现货美元盈亏 = -250,000 美元
净美元盈亏 = 125,000 美元

 

在这个例子中, XBT 和 ETH 的美元价值之间的相关性是 +1 。他们的价格以一种完全正相关的方向移动,您就赚了钱。

当相关性上涨时,做多 ETHUSD + 对冲仓位将获利,而当相关性下降时,它便会录得损失。由于 ETHUSD 与 .BETH 基差是平坦的,开仓价格已经假设了两个加密币之间的相关性为零。

 

下表总结了两种情况:

 

投资期限

XBT 和 ETH 之间的相关性不是静态的。持有对冲掉期仓位的时间越长,所预期的相关性变化的可能性就越大。

与定期合约不同, ETHUSD 的掉期没有到期日。因此,您的双币种风险是根据持有的投资期限来定的。对于快速进入和撤出市场的做市商而言,双币种风险可以忽略不计。对于将持有仓位较长一段时间的做市商来说,双币种的影响则可以破坏整个交易的盈亏。

 

协方差

许多做市商不会愿意不对冲共变风险。他们将不断的在 BitMEX 上对冲他们的盈亏 。根据 XBT 和 ETH 波动率及其相关性,协方差将决定盈亏的对冲是否对您的整体利润产生正面或负面影响。如果两种资产都是高度不稳定的,并且相关性正在向您所想或您所不想的方向发展,那么对冲 盈亏 的收益或损失就会被放大。

我们目前还没有历史数据。在未来几个月里,我将继续观察过去的数据并尝试计算出哪些部分资金是属于做市商在双币种风险中所进行的定价,以及哪些部分是属于 ETH 和美元之间的利率差异。

 

 

 

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投机者使用双币种 (Quanto)

投机者最关心的是能够持有仓位,他们是否能够廉价地买入和卖出是相对次要的。如果 BitMEX 能够为比特币双币种衍生品创造一个流动市场,那么投机者们将会蜂拥而入。

正如我之前在上文 “为什么使用双币种?” 中解释的, BitMEX 为了提供 ETH/USD 产品,我们不得不使用比特币双币种。这篇文章将进一步探讨投机者所关心的重点。

 

对于以下所有示例,我们将使用下列假设:

合约: ETHUSD
乘数:每 1 美元 0.000001 XBT
合约数量: 10,000

 

合约价值

对投机者来说最重要的一点是合约的收益函数。由于我们正在就 ETH/USD 价格进行投机,理想情况下,合约的比特币价值应以线性方式根据于 ETH/USD 的价格来增加或减少。

我假设投机者用比特币( XBT )作为表示他们的收益结算货币。那么比特币兑美元的价格对于 ETH/USD 的仓位来说是无关紧要的。简而言之,投机者希望透过使用比特币作为保证金来赚取更多比特币。

上图说明了在不同的 ETHUSD 价格下,仓位中 XBT 的收益呈线性变化。这正是投机者所要的。

XBT 价值 = ETHUSD 价格 * 乘数 * 合约数量

 

计算保证金

如何计算比特币保证金金额? ETHUSD 合约的初始保证金为 2% ,即 50 倍杠杆。

初始保证金( IM )= 2% * XBT 价值

如果您以 500 美元的价格进入 ETHUSD 的仓位,您的初始保证金要求如下:

初始保证金 = 2% * $500 * 0.000001 XBT * 10,000 = 0.10 XBT

下一个重要的考虑因素是您的强平价格,这将取决于维持保证金需求。 ETHUSD 合约的维持保证金为 1% 。如果 ETH/USD现货价格下跌 1% ,您将被强平。

 

计算收益( 盈亏 )

盈亏是以比特币计价。在比特币价值方面,盈亏随 ETHUSD 价格呈线性变化。如果合约上涨 1% ,您以比特币计价的 盈亏 也会上涨 1% 。上图说明了这一点。

XBT 盈亏 =( ETHUSD 平仓价格 – ETHUSD 开仓价格)* 乘数 * 合约数量

在上面的例子中,如果 ETHUSD 价格从 500 美元变为 600 美元,那么 XBT 盈亏 如下:

XBT 盈亏 =( $600 - $500 )* 0.000001 XBT * 10,000 = 1 XBT

 

合约数量

要控制在一定数量的比特币仓位需要一点点数学基础。

以下描述了根据合约数量来控制比特币仓位的操作方法。

合约数量 = XBT / [ ETHUSD 价格 * 乘数]

如果您想要持有 100 XBT 的仓位,您必须交易的 ETHUSD 合约数量:

合约数量 = 100 XBT / [ $500 * 0.000001 XBT ] = 200,000 张合约

双币种的产品结构可以满足以比特币本位投机者的需求。投机者关注的主要交易点与 ETH/USD 价格呈线性关系。如果合约是具有流动性的,合约价格相对于标的资产的价格便不是主要问题。

影响合约是以溢价还是折价的交易的因素将在后续文章中进行探讨。这些因素在很大程度上取决于双币种 衍生品的第一对冲原则。若要进行该合约对冲是则要留意其非线性的影响了。

 

 

 

 

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为何使用双币种 (Quanto) ?

美元是市场上规模最大的垃圾币(“shitcoin”)。但是,所有资产都是以美元计价的,而即便是加密币也无法避免。比特币/美元价格是加密资产领域最重要的计价单位。

而在山寨币方面,最广为市场使用的计价方式也是以美元为主。为了将我们的反向衍生品模式复制在山寨币/美元交易上,我们需要首先接受该山寨币作为交易抵押品。 BitMEX 下一个可以接受的山寨币是以太币。但是,为了满足我们的多重签名安全认证要求,我们需要使用/编写以太坊多重签名智能合约。

不幸的是,由于受欢迎的以太坊多重智签名能合约的各种漏洞被利用的问题,我们不认为托管以太币是合适的做法。操作加密币交易平台的最重要也是唯一规则是,不能丢失加密币。任何可以降低平台风险的措施我们都会积极实施。因此,考虑到当前以太坊的状态,以以太币作为抵押品托管不在我们考虑的业务范围之内。

鉴于这些限制,我们无法设计一个以以太币作为抵押品的反向 ETHUSD 合约。反向合约是指保证金和收益以本币( ETH )结算,报价方面则使用外币( USD ),而合约价值也是用外币计价( USD )。

反向合约示例: XBTUSD 掉期

保证金货币: XBT (比特币)
报价货币:美元
合约价值: 1 美元

为了设计一个 ETH/USD 交易产品,然而是用比特币作为保证金和收益货币,我们就必须使用双币种 。

摘自维基百科

双币种是一种标的资产基于一个货币计价,而产品本身又是以另一个货币结算的金融衍生品。该产品对需要投资于海外资产,却又不想投资收益受到汇率风险影响的投机者和投资者们来说是非常具有吸引力的。

双币种是个很特别的衍生产品,其价格相对于标的资产可以产生非线性移动。然而,它们对寻求流动性的投机者和有对冲需求的投资者来说非常有利,因为他们可以使用他们认为舒服的货币来作为交易保证金。在我作为 delta one 交易员的时候,我们经常交易美元双币种衍生品,以便在一些限制海外人士交易的国家(例如印度和台湾)投资当地货币定期合约。

最近推出的 BitMEX ETHUSD 永续合约便是双币种衍生品的一种。合约就每 1 美元的收益支付 0.000001 XBT。这意味着无论 ETH 的美元价格如何,比特币的乘数都是恒定的。这对投机者来说非常有吸引力,因为这使得比特币计价的回报率与 ETHUSD 价格呈线性关系。对于那些使用这份合约来对冲 ETH/USD 仓位或做市商说,它有点不好处理。我将在本文后面介绍一些对冲和做市的操作方式。

双币种操作示例 – 试算表

我们已经创建了一个试算表供用户下载。您可以点击此处访问的一些操作示例。

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Hedging a Quanto Perpetual Swap

Hedging a quanto perpetual swap is not straightforward. The added component of correlation risk between two crypto assets complicates things. I will take things from first principles, then provide a more general formula.

Assumptions:
Symbol: ETHUSD
Multiplier: 0.000001 XBT
ETHUSD Price: $500
.BETH (ETH/USD Spot Index): $500
.BXBT (XBT/USD Spot Index): $10,000

Scenario 1 – Short ETHUSD and Hedge

You are lifted for 100,000 contracts of ETHUSD.

First let’s compute your currency exposures:

XBT Value = $500 * 0.000001 XBT * -100,000 = -50 XBT
ETH Value = XBT Value / [ .BETH / .BXBT ] = -1,000 ETH

Next you hedge your ETH/USD exposure by purchasing 1,000 ETH at the spot price. Assume you can match the current .BETH Index price on your purchase.

You have hedged your underlying currency exposure. At this point your exposure is perfectly hedged. However, as the price of ETHUSD changes, your PNL on ETHUSD will be in XBT, while the PNL on your ETH hedge will be in USD.

Let’s look at two extreme examples.

Example 1: .BETH Rises and .BXBT Falls

.BETH and ETHUSD rises to $750
.BXBT falls to $5,000

ETHUSD PNL = (ETHUSD Exit Price - ETHUSD Entry Price) * Multiplier * # Contracts = -25 XBT, USD Value -$125,000

ETH Spot USD PNL = (.BETH Exit Price - .BETH Entry Price) * # ETH = $250,000

Net USD PNL = ETHUSD XBT PNL in USD + ETH Spot USD PNL = +$125,000

In this example the correlation between the USD value of XBT and ETH is -1. They moved in a perfectly negatively correlated fashion, and you made money.

Example 2: .BETH Rises and .BXBT Rises

.BETH and ETHUSD rises to $750
.BXBT rises to $15,000

ETHUSD PNL = -25 XBT, USD Value -$375,000
ETH Spot USD PNL = $250,000
Net USD PNL = -$125,000

In this example the correlation between the USD value of XBT and ETH is +1. They moved in a perfectly positively correlated fashion, and you lost money.

The short ETHUSD position + Hedge profited when correlation fell, and lost when the correlation rose. Due to the flat ETHUSD vs. .BETH basis, the entry price assumed a correlation of zero between the two cryptos.

Scenario 2: Long ETHUSD and Hedge

You are hit for 100,000 contracts ofETHUSD.

First let’s compute your currency exposures:

XBT Value = $500 * 0.000001 XBT * 100,000 = 50 XBT
ETH Value = XBT Value / [ .BETH / .BXBT ] = 1,000 ETH

Next you hedge your ETH/USD exposure by shorting 1,000 ETH at the spot price. Assume you can match the current .BETH Index price on your purchase, and there is no cost to borrow ETH for this short sell.

You have hedged your underlying currency exposure. At this point your exposure is perfectly hedged. However, as the price of ETHUSD changes, your PNL on ETHUSD will be in XBT, while the PNL on your ETH hedge will be in USD.

Let’s look at two extreme examples.

Example 1: .BETH Rises and .BXBT Falls

.BETH and ETHUSD rises to $750
.BXBT falls to $5,000

ETHUSD PNL  = 25 XBT, USD Value $125,000
ETH Spot USD PNL = -$250,000
Net USD PNL = -$125,000

In this example the correlation between the USD value of XBT and ETH is -1. They moved in a perfectly negatively correlated fashion, and you lost money.

Example 2: .BETH Rises and .BXBT Rises

.BETH and ETHUSD rises to $750
.BXBT rises to $15,000

ETHUSD PNL = 25 XBT, USD Value $375,000
ETH Spot USD PNL = -$250,000
Net USD PNL = $125,000

In this example the correlation between the USD value of XBT and ETH is +1. They moved in a perfectly positively correlated fashion, and you made money.

The short ETHUSD position + Hedge profited when correlation rose, and lost when the correlation fell. Due to the flat ETHUSD vs. .BETH basis, the entry price assumed a correlation of zero between the two cryptos.

The below table summaries the two scenarios:

Time Horizon

The correlation between XBT and ETH is not static. The longer you hold a hedged swap position, the more chance that the correlation regime you expect based on the recent past, will change.

Unlike a futures contract, the ETHUSD swap has no expiration date. Therefore your quanto risk is specific to your time horizon. For market makers who are in and out quickly, the quanto effect is negligible. For cash and carry market makers who hold a position for an extended period of time to capture funding, the quanto effect can destroy one’s PNL.

Covariance

Many market makers will not be satisfied leaving their correlation risk unhedged. They will constantly hedge their PNL on the BitMEX and spot leg of their portfolio. Depending on the XBT and ETH volatility, and their correlation, the covariance will determine whether the hedging of PNL positively or negatively impacts your overall profits. If both assets are highly volatile and the correlation is moving in or out of your favour, your gains or losses from hedging the PNL are amplified.

We are in uncharted territory. In a few month’s time, I will observe the past data and attempt to calculate what portion of the funding is attributed to market makers pricing in a quanto risk, and what portion is due to the interest rate differentials between ETH and USD.

Quanto for Speculators

Speculators care about obtaining exposure to risk. How they get that exposure if they can get in and out cheaply is secondary. If BitMEX is able to create a liquid market for Bitcoin quanto’ed derivatives, speculators will flock to them.

As I previously explained in “Why Quanto?”, in order for BitMEX to offer ETH/USD risk, we had to quanto into Bitcoin. This post will explore the concepts speculators care about.

For all the below examples we will use the following assumptions:

Contract: ETHUSD
Multiplier: 0.000001 XBT per 1 USD
Contracts: 10,000

Contract Value


The most important aspect to a speculator is the contract’s payoff function. Since we are speculating on the ETH/USD price, ideally the contract’s Bitcoin value should increase and decrease in a linear fashion with respect to the ETH/USD price.

I assume the speculator denominates their profit in Bitcoin (XBT) terms. Therefore the value of Bitcoin in USD terms at a particular ETH/USD price is irrelevant. Put simply, the speculator wants to use Bitcoin as a margin to earn more Bitcoin.

The above chart illustrates that at different ETHUSD values, the XBT value of the position changes linearly. That is exactly what the speculator desires.

XBT Value = ETHUSD Price * Multiplier * # Contracts

Calculating Margin

How is the amount of Bitcoin margin calculated? The initial margin for the ETHUSD contract is 2%, or 50x leverage.

Initial Margin (IM) = 2% * XBT Value

If you enter the trade at an ETHUSD Price of $500, this is your initial margin requirement:

IM = 2% * $500 * 0.000001 XBT * 10,000 = 0.10 XBT

The next important consideration is what is your liquidation price. That is determined by the maintenance margin. The maintenance margin for the ETHUSD contract is 1%. If the underlying ETH/USD spot price declines by 1%, you will be liquidated.

Calculating Profit and Loss (PNL)


The PNL is denominated in Bitcoin. In Bitcoin terms, the PNL changes linearly with the ETHUSD price. If the contract goes up 1%, your Bitcoin PNL also goes up 1%. The chart above illustrates that.

XBT PNL = (ETHUSD Exit Price - ETHUSD Entry Price) * Multiplier * # Contracts

In the above example, if the ETHUSD price moves from $500 to $600, this is the XBT PNL:

XBT PNL = ($600 - $500) * 0.000001 XBT * 10,000 = 1 XBT

Number of Contracts

To get a certain amount of Bitcoin exposure requires a little math.

The following describes how to calculate how many contracts it takes to equal a desired Bitcoin notional.

Contracts = XBT Notional / [ ETHUSD Price * Multiplier ]

If you want 100 XBT of risk, how many contracts of ETHUSD must you trade:

Contracts = 100 XBT / [ $500 * 0.000001 XBT ] = 200,000 Contracts

The quanto structure satisfies the desires of a Bitcoin-based speculator. The major components that speculators care about all vary linearly with respect to the ETH/USD price. The relative rich or cheapness of the contract vs. the underlying is not a major concern if the contract is liquid.

The factors that govern whether the contract will be at a premium or discount will be explored in the subsequent piece. These considerations heavily depend on how to hedge a quanto derivative from first principles. The hedging of the contract is where the non-linear effects matter.

Why Quanto?

The USD is the biggest shitcoin out there. However, all assets are priced against it. Crypto is not immune. The Bitcoin / USD price is the most important cross in the crypto asset universe.

Moving into the altcoin space, the most active crosses are against the USD as well. To replicate our inverse style derivatives on an altcoin / USD cross requires us to accept the altcoin in question as collateral. The next natural altcoin BitMEX could accept is Ether. However, to fit into our multi-sig security process, it requires us to use/code an Ethereum multi-sig smart contract.

Unfortunately, due to various exploits of popular Ethereum multi-sig smart contracts, we never felt comfortable custodying Ether. Rule 1, to infinity minus 1, of operating a crypto trading platform, is don’t lose the crypto. Anything we can do to limit our risk surface area we must do. Therefore, taking Ether as collateral given the current state of the protocol is a non-starter.

Given these constraints, we cannot launch an Ether margined inverse ETHUSD contract. An inverse style contract is one where the margin and PNL currency is denominated in the home currency (ETH), the quote currency is denominated in the foreign currency (USD), and the contract value is a nominal amount of the foreign currency (USD).

Inverse Contract Example: XBTUSD Swap

Margin Currency: XBT (Bitcoin)
Quote Currency: USD
Contract Value: $1

In order to offer risk on ETH/USD where Bitcoin is used as the margin and PNL currency, the quanto derivative type is necessary.

From Wikipedia:

quanto is a type of derivative in which the underlying is denominated in one currency, but the instrument itself is settled in another currency at some rate. Such products are attractive for speculators and investors who wish to have exposure to a foreign asset, but without the corresponding exchange rate risk.

Quantos are exotic derivatives that can move non-linearly with respect to the underlying. However, they are very beneficial for speculators and hedgers in search of liquidity, where they can post margin in a currency in which they feel comfortable. In my time as a delta one trader, we routinely traded USD quanto derivatives to get exposure to local currency futures contracts in countries that restricted the trading ability of foreigners (e.g. India and Taiwan).

The recently launched BitMEX ETHUSD Perpetual Swap is a quanto derivative. The contract pays out 0.000001 XBT per 1 USD. This means that the Bitcoin multiplier is constant regardless of the nominal USD price of ETH. This is great for speculators, the Bitcoin return varies linearly with respect to the ETHUSD price. For those using this contract to hedge the ETH/USD cross or market makers, it gets a bit trickier. I will get into the mechanics of hedging and market-making later in this newsletter.

Quanto Worked Example Spreadsheet
We have created a spreadsheet for users to download and work through some of the below use cases that can be accessed here.

XBTとXBUチェーン比較

注:本稿は古い情報に基づいている。20142016年、BitMEX ではクオントとインバースの両方を扱っていたが、その後、簡略化のため、インバースのみに移行している。

新しい情報については、XBT シリーズガイド をご覧いただきたい。


BitMEX では、総合的なビットコイン派生商品を取り扱うことを目標にしている。現在の主力商品はクオントとインバースの 2 種類に大別される。XBTUSD スワップ商品ではインバース方式を採用し、XBTU16 契約ではクオント方式を採用している。

XBTUSD はビットコイン価格 (任意) 1 ドルで除した値に相当する。XBTU16 では、ビットコイン乗数が 1ドルあたり 0.00001 XBT に固定されている。いずれの契約も米ドル建てで提示され、Kaiko BitMEX インデックスビットコイン/米ドル (XBTUSD) 直物レートを参照する。 下表は XBTUSD XBTU16 の概要である。

シンボル XBTUSD XBTU16
種類 インバース クオント
原資産 1 / XBTUSD または USDXBT XBTUSD
乗数 -$1 0.00001 XBT
建値通貨 USD USD
証拠金と損益通貨 XBT XBT
満期 なし 2016 9 30
決済方式 未実現損益を毎日12:00 UTC に調整し直す Kaiko BitMEX インデックスの10:00 UTC – 12:00 UTC 1 分足時間平均加重価格 (TWAP)
1契約あたりXBT価値 1 / 価格 * $1 価格 * 0.00001 XBT
1契約あたり米ドル価値 $1 価格² * 0.00001 XBT
1契約の XBT 損益 (1 / 価格T – 1 / 価格0) * -$1 (価格T – 価格0) * 0.00001 XBT

XBTUSD は、XBTUSD と価格が提示されるためインバース () 契約であるが、実際には、原資産は USDXBT または 1/XBTUSD である。インバースとしてクォートされる理由は、ビットコイン市場の大半のトレーダーがビットコインをベース通貨とするクォート方式に馴染んでいるためである。この商品は、ビットコインの米ドル建て価値を固定する必要のあるトレーダーに適している。3 か月以内に$100,000 のビットコインを受領する予定の場合、100,000 XBTUSD 契約を売却して、$100,000 の価値を確保する。

XBTU16 は、米ドル建てでクォートされるためクオント先物契約であるが、乗数は XBT 建てである。以下は Wikipedia の引用。

クオント とは、デリバティブ の一種で、原資産単一通貨建てであるが、商品自体は別の通貨建ての固定レートで決済される。

このチェーンはビットコイン保有者がビットコインの将来価格を適切に予測することでビットコイン収益をあげる場合に適している。

上のチャートには、1,000 XBTUSD 契約をロングした場合において、直物レートの推移に伴う米ドルと XBT のエクスポージャーを示している。米ドルのエクスポージャーは、$1,000 で一定であるが、XBT のエクスポージャーは非線形に変化している。この値が XBTUSD 価格 [XBT 価額 = 1/価格 * $1 * 契約数] に相当するためである。次のチャートでは、証拠金との関係が示されている。

1,000 XBTUSD 契約を$500 で購入したものと仮定する。この契約の XBT 価額は、1/$500 * $1 * 1,000 or 2 XBT の算式で計算される。慎重を期し、2 XBT を証拠金として預託する。この証拠金で価格下落時の損失が十分カバーできるという考えの下での預託であるが、上のチャートでその考えが間違っていることがわかる。青い線は 2 XBT の投資額を示している。赤い線は 1,000 XBTUSD 契約ロングポジションの損益を示している。緑の線は損益相殺後の純投資額を示している。価格が $300 を割り込むと、アカウントの投資額は実際にはマイナスつまり破産状態となる。XBTUSD はインバース契約であるため、1,000 契約を購入すると、実際には、USDXBT をショートしたことになる (XBTUSD のロングでなく)。その結果、XBTUSD 価格が下落すると、ポジションの想定価値相当の XBT を預託しても、追加証拠金が必要となり得る。

上のチャートには、XBTU16 契約を 1,000 枚ロングした場合において、XBTUSD 直物レートの変化に伴う米ドルと XBT のエクスポージャーが示されている。XBT のエクスポージャーは、非線形に変化している。価格変数が 次の式のとおり、2乗されているためである:[USD 価額 = 価格² * 0.00001 XBT * 契約]

XBTUSD 相場の見通しに応じて、どちらかのチェーンが他方より明らかに有利となる。上の 2 つのチャートには、XBT と 米ドルの損益が示されており、1,000 XBTU16 1,000 契約のロングポジションとshort 2,500 XBTUSD 2,500 契約のショートポジションで、いずれも価格 $500 と仮定されている。$500 では、この 2 つの商品の XBT USD の価額は等しい。XBTUSD 相場に弱気な見方をしている場合、XBTUSD のショートが適した戦略である。XBTUSD 相場に強気な見方であれば、XBTU16 ロングが最適である。

了解XBT与XBU合约

BitMEX的目标是提供最有效和整全的比特币金融产品交易平台。没有期货产品不提供正向及反向的交易品种。我们推出了的比特币交易产品包括, XBU。该XBU链是反向期货,合约价值是等值$100美元的比特币。这是类似的OKCoin等期货平台提供的合约,也相等于现货的盈亏模式,方便用户在两者之间套利。

XBU系列是XBT系列的相反,XBT系列是一种框图(Quanto,双币种远期合约)合约,而乘值为1000聪(0.00001BTC),合约的价值显示为美金而参考交易所为Bitfinex BTCUSD现货,下表概括这两种交易产品。

合约品种 XBU XBT
类别 反向 框图
潜在价值代表 1 / BTCUSD 或 USDBTC XBTUSD
乘数 -$100 0.00001 XBT
计价货币 USD USD
保证金及盈亏货币 BTC BTC
到期月份 每季 每月
交割机制 10:00 UTC – 12:00 UTC Tradeblock指数 每分钟均值 (TWAP) 10:00 UTC – 12:00 UTC Tradeblock指数 每分钟均值 (TWAP)
合约比特币价值 1 / 价格 * $100 价格 * 0.00001 XBT
合约美金价值 $100 价格² * 0.00001 XBT
合约比特币盈亏 (1 / 平仓价格 – 1 / 起始价格) * -$100 (平仓价格 –起始价格) * 0.00001 XBT

XBU之所以是反向期货是因为它是以BTCUSD显示但是其合约价值计算是 1除以BTCUSD,或USDBTC。因为大部分比特币用户都是习惯以货币显示比特币的价值,而非以比特币显示货币的价值。这个合约是适合希望锁定比特币的美金价值,比如说你会在三个月后收取$100000价值的比特币,你会售出1000XBU合约去锁定这个价值
而XBT合约是一种框图(Quanto)期货因为它是以美金显示但是乘值是以比特币计算。

维基百科所描述:

框图 是一种 交易工具 而其 潜在价值 是在某货币显示, 但是期货的盈亏交割是以另一個货币处理.

这一种期货合約比较适合希望投机的用户,用更少的资金在正确的价格预测下有更大的盈利
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上面的图表显示的是头寸为10个XBU合约在比特币价格变化下的盈亏。美元头寸维持在$ 1,000不变;然而,XBT头寸是非线性的方式改变,因为合约是取XBTUSD价格的倒数(XBT价值=1/价格* $100 *合约数量)。下图显示了利润率的影响。

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假设你买了 10张 XBUZ14 合约,而购买价格是$500。合约的比特币价值是 1/$500 * $100 * 10 或 2 BTC。比如某用户希望更小心地交易,不会被爆仓,存入更多的保证金,比如说2BTC。他认为这样就不会导致爆仓的发生,但是上图反证了这个假设,蓝色线代表你2 BTC的资产,而红色线代表你10 XBU合约所做成的盈亏,绿色线显示你的净资产,你的账户其实是会在$300达到破产的位置,因为XBU是倒数合约,当你买入XBU合约,其实是做空USDXBT,而非做多XBTUSD,所以当XBTUSD下跌,即使在补全100%仓位价值的保证金下,你仍然会被要求追加保证金。
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上图所显示的是美金和比特币代表在持有1000XBT合约的头寸,XBT的头寸对应BTCUSD的汇率是线性的,而美金头寸则是非线性的因为价格差异是次方值上升的(美金价值 = 价格² * 0.00001 BTC * 合约数量)。
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在不同的的情况下,不同合约都有优势。上图可见在$500做多1000张XBT合约、做空25张XBU合约对应的美金和比特币盈亏。在$500时,两者的比特币和美金价值都相等,如果你是看淡,做空XBU是更好的策略,而看好的,做多XBT是最佳选择。

XBT vs. XBU Chain

Note: This information is outdated. From 2014 to 2016, BitMEX had both quanto and inverse offerings. To simplify our products, we moved to inverse-only.

For up-to-date information, see the XBT Series Guide.


BitMEX‘s goal is to provide the most complete Bitcoin derivatives product offering. There are currently two types of popular structures, quanto and inverse. The XBTUSD swap product uses the inverse structure, and the XBTU16 contract uses the quanto structure.

XBTUSD is worth $1 of Bitcoin at any price. XBTU16 has a fixed Bitcoin multiplier of 0.00001 XBT per $1. Both contracts are quoted in USD and referencing the Kaiko BitMEX Index Bitcoin / USD (XBTUSD) spot rate.  The below table summarises XBTUSD and XBTU16:

Symbol XBTUSD XBTU16
Type Inverse Quanto
Underlying 1 / XBTUSD or USDXBT XBTUSD
Multiplier -$1 0.00001 XBT
Quote Currency USD USD
Margin & PNL Currency XBT XBT
Maturity No Expiry 30 September 2016
Settlement Mechanism Unrealised profits and losses are rebalanced daily at 12:00 UTC 10:00 UTC – 12:00 UTC 1 minute TWAP on Kaiko BitMEX Index
XBT Value of 1 Contract 1 / Price * $1 Price * 0.00001 XBT
USD Value of 1 Contract $1 Price² * 0.00001 XBT
XBT PNL of 1 Contract (1 / PriceT – 1 / Price0) * -$1 (PriceT – Price0) * 0.00001 XBT

The XBTUSD is an inverse contract because it is quoted as XBTUSD but in actuality the underlying is USDXBT or 1/XBTUSD. It is quoted as an inverse because most traders in the Bitcoin community are accustomed to seeing Bitcoin quoted as the home currency. This product is suitable for traders who need to lock in a USD value of Bitcoin. If you were to receive $100,000 of Bitcoin in three months, you would sell 100,000 XBTUSD contacts to lock in the $100,000 value.

The XBTU16 is a quanto futures contract because it is quoted in USD but the multiplier is in XBT. From Wikipedia:

A quanto is a type of derivative in which the underlying is denominated in one currency, but the instrument itself is settled in another currency at some fixed rate.

This chain is suitable for traders who have Bitcoin and want to earn Bitcoin by correctly predicting the future price of Bitcoin.

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The chart above displays the USD and XBT exposure of being long 1,000 XBTUSD contracts as the XBTUSD spot rate changes. The USD exposure is constant at $1,000; however, the XBT exposure changes in non-linear way because you are taking the inverse of the XBTUSD price [XBT Value = 1/Price * $1 * Contracts]. The next chart shows the margin implications.

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Assume you bought 1,000 XBTUSD contracts at a price of $500. The XBT value of those contracts is 1/$500 * $1 * 1,000 or 2 XBT. Being a cautious trader, you deposited 2 XBT as margin. You assume because you have fully margined the position that you cannot go bankrupt if the price drops. The chart above shows that you are incorrect. The blue line shows your 2 XBT of equity. The red line shows the PNL from the long 1,000 XBTUSD contracts. The green line shows your net equity after netting your PNL. Your account actually goes into negative equity a.k.a. bankruptcy as the price drops below $300. Because XBTUSD is an inverse contract, when you buy 1,000 contracts you are actually short USDXBT – not long XBTUSD – and as a result when the XBTUSD price drops, your account can be margin called even if you deposited the full XBT notional value of your position.

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The chart above displays the USD and XBT exposure of being long 1,000 XBTU16 contracts as the XBTUSD spot rate changes. The XBT exposure changes linearly with respect to XBTUSD. The USD exposure changes in a non-linear fashion because the Price variable is squared [USD value = Price² * 0.00001 XBT * Contracts].

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One chain is clearly better than the other depending on your view of future XBTUSD prices. The two charts above show the XBT and USD PNL assuming a portfolio of long 1,000 XBTU16 contracts and short 2,500 XBTUSD contracts both at a price of $500. At $500 the XBT and USD value of the two products is equal. If you have a bearish view on the XBTUSD price, going short XBTUSD is the optimal strategy. If you have a bullish view on the XBTUSD price, going long XBTU16 is the optimal strategy.