在 5 年的交易生涯中，我曾在德意志银行和花旗银行担当亚洲除日本澳大利亚的 ETF 做市商。如果 Winklevoss COIN ETF 被批准，比特币的价格将决定性地打破历史最高值。 然而，ETF 及其周边的交易方式将影响比特币交易所以及交易生态系统，这与价格上涨同样重要。
透彻理解 ETF 在一级和二级市场中的交易对于预测生态系统将发生变化的方式至关重要。
以下是一些有用的定义。
主要交易商 (PD) 或授权参与者 (AP)：这些公司可以直接与基金经理根据净资产价值创建和赎回 ETF 单位。
指定市场制造商 (DMM)：这些公司与交易所有合约义务，在交易日以指定的最大价差提供连续买卖报价。通常 PD 和 AP 也是 DMM。
净资产值 (NAV)：在每个交易日结束时，基金经理将对 ETF 持有的资产进行估值并计算资产净值。基金的管理费用将从每天的资产净值中扣除。
指示性净资产值 (INAV)：在交易日，INAV 是通过以当前市场价格估值相关资产计算的。
投资组合文件 (PCF)：每天早上基金经理将公布 PCF 文件。这个文件告诉交易者 ETF 持有的资产类别和数量。使用 PCF 文件，交易者可以在整个交易日计算 ETF 的 INAV 或公允价值。
创建和赎回单位：这是可以由 PD 创建或赎回的 ETF 份额的倍数。
创建过程
ETF 最重要的方面是如何发行。
DMM 最初不会拥有现货。他们拥有的一个特权是赤裸卖空 ETF 的能力。如果 DMM 在交易日结束时是卖空 ETF 单位的，那么他们必须在交易日后两个工作日 (T+2) 的结算日创建新单位。
当 DMM 将 ETF 单位卖给市场时，他们将以 PCF 文件指定的数量购买比特币。 假设 1 股 COIN 份额代表 0.01 个比特币。如果 DMM 卖出 10,000 股，他们必须购买 100 个比特币。
在交易日结束时，DMM 将向基金经理提交创建请求。基金经理将给出 DMM 必须存入比特币的指示。
如果创建单位为 1,000 股，则 DMM 将提交 10 个创建单位的订单。基金经理将提供关于存放比特币的地址的指示。比特币发送后，基金经理将合法地创建新的 ETF 股票，并将其存入 DMM 的存托信托公司 (DTC) 账户。
然后 DMM 将在结算日期将这些股票交付给交易所，交易所将把 ETF 股票记入客户的账户。
大型资产管理公司倾向于购买大量 ETF 股票，因此他们不愿意在二级市场购买。相反地，他们将联系 PD 并要求 PD 代他们创建单位，而 PD 对此类交易收取费用。
成为受欢迎的 ETF 的 PD 或 DMM 是挣钱的保证。COIN ETF 的 PD 将大赚一笔。
赎回过程
假设 DMM 开始没有比特币库存，如果它们变成净多仓 ETF 股票，那么在交易日结束时他们可以赎回。由于交易者将 ETF 股票卖给 DMM，DMM 将通过卖空比特币来对冲这种多仓风险。
由于 COIN 的 DMM 都是传统的交易商或银行，我认为他们不会在美国以外或不被美国监管的交易所上涉及任何保证金或期货交易。因此很可能的一个结果是，DMM 会和 Gemini 以及其他美国的交易所协商并借贷比特币用以卖空。
向基金经理归还 ETF 股票后，DMM 将收到 PCF 文件指定的一定数量的比特币。收到比特币后，他们将偿还他们的比特币借贷。
对冲风险
Convergex、KCG 和 Virtu Financial 都是为 COIN 服务的 AP 。我认为这些公司也将成为 DMM。
这些公司都没有比特币交易的历史，这意味着他们不大会信任 Gemini 以外的其他交易所。
如果 COIN 像我们所期望的那样受欢迎，那么 DMM 将需要每天交易大量的比特币。而如何确保 Gemini、Coinbase 和 itBit 有足够的流动性将成为很大的挑战。
由于法规限制，美国交易所提供比特币交易产品的交易量很小，并且没有保证金和期货交易。更糟的是，大部分比特币供应是在国外开采的。在美国开设账户的 KYC 高要求令许多矿工害怕在这些交易所出售他们的币。严格的要求也意味着交易所只能服务美国人。
除了 Gemini 拍卖，DMM 将无法在美国监管的交易所上廉价地交易比特币。他们将依靠 OTC 经纪人。最大的美国经纪人是 DRW Trading 的子公司 Cumberland Mining。 Cumberland 可以通过其与全球大型交易商和交易所的长期关系，获取最大的流动性。
市场结构的影响
没有比特币 ETF 的 Gemini 是无足轻重的。如果 ETF 被批准，它的交易量会飙升，Coinbase 和 itBit 将望尘莫及。利用 ETF 和比特币套利的交易者将主要在 Gemini 交易。 因为这是最直接和最容易的对冲。
Gemini 的日拍卖将成为最重要的定价信号。随着 ETF 的管理资产 (AUM) 的增长，创建和赎回的每日流量将成为强大的拍卖量的基础。
国际现货交易量将受益于 OTC 券商在交易日内买卖的流动性。那些让矿工和交易者感觉舒适的现货平台也将受益。
让我们一起来，祈祷我们的神。 如果文莱兄弟给相关的 SEC 决策者一大笔钱，说不定也有帮助。让比特币再次强大！