(Все мнения, выраженные в этом материале, отражают личную точку зрения автора и не должны служить основанием для принятия инвестиционных решений или расцениваться как рекомендация или совет по инвестированию.)
«Я не должен бояться.
Страх убивает разум.
Страх — это малая смерть, влекущая за собой полное уничтожение.
Я встречусь лицом к лицу со своим страхом.
Я позволю ему пройти по мне и через меня.
И когда он уйдет, я обращу внутренний взор на его путь;
Там, где был страх, не будет ничего. Останусь только я».
– Пол Атрейдес, «Дюна»
Я обожаю научную фантастику и всегда обязательно читаю как минимум один научно-фантастический роман. «Дюна» Фрэнка Герберта — лучший научно-фантастический роман из когда-либо написанных. Все шесть книг неплохие, но после первой книги качество повествования постепенно снижается. А вот лучшая серия научной фантастики — это трилогия «Задача трех тел» Лю Цысиня. Она феноменально хорошо написана; чертовски жаль, что я знаю китайский недостаточно, чтобы прочесть ее в оригинале, а не в английском переводе. Если вы любите фантастику, ОБЯЗАТЕЛЬНО прочтите эту книгу — и вам откроется истина. Я с большим нетерпением ожидаю выхода сериала по «Основанию». Азимов очень крут.
Мы, трейдеры и инвесторы, — примитивные существа, движимые страхом и жадностью. И если жадность заставляет людей совершать невероятные поступки, страх начисто лишает нас рассудка. Дэниел Канеман написал отличную работу на эту тему, в которой обосновал, что человеческие решения не так рациональны, как считают классические экономисты. В частности, денежные убытки сильнее влияют на нашу психику, чем денежная прибыль. По мере того, как мы все глубже погружаемся в беспрецедентный «бычий» рынок, очень важно понять свои страхи, ведь один или несколько из них могут перевесить желание игроков рынка продолжать «покупать на спаде».
Флиппенинг
Несколько недель назад я неожиданно получил сообщение от Су Чжу из Three Arrows. Он спрашивал: как я думаю, с какой вероятностью эфир может обойти по рыночной капитализации биткоин во время этого «бычьего» ралли? Я ответил: 0% и спросил его мнение. Он ответил, что это может произойти с вероятностью 50%. Вскоре после этого вышел майский отчет компании Global Macro Investor Рауля Пэла за 2021 год. В этот — всегда неизменно потрясающий — отчет был включен фрагмент внушительного доклада Нихила Шамапанта о том, почему эфир может достичь отметки $150 000 к январю 2023 года. После прочтения этого отчета я отправил Су еще одно сообщение, в котором повысил вероятность флиппенинга [гипотетического момента в будущем, когда Ethereum обойдет по рыночной капитализации все остальные криптовалюты] до 30%.
В биткоин-сообществе есть немало людей, которым не дает спокойно спать страх того, что однажды эфир обгонит их любимую валюту. В кошмарах им являются апостол Бутерин и всевышний Любин. Мне такой трайбализм непонятен, но загляните в Twitter криптовалютного сообщества — и обязательно найдете несколько эпичных тредов на тему «биткоин против эфира». Биткоин-максималисты считают, что биткоин — единственный истинный бог на криптовалютном небосклоне. Все остальные — в лучшем случае божества второго порядка, в худшем — чистое зло.
На другом конце спектра — фанаты Ethereum (мETHхеды), которые считают, что эфир может стать не только самой сложной формой криптовалютных денег, но и самым совершенным в мире децентрализованным компьютером. По их мнению, после запуска ETH 2.0 и завершения перехода от алгоритма Proof-of-Work к алгоритму Proof-of-Stake, который запланирован на конец этого года, эфир быстро обгонит биткоин по рыночной капитализации.
Я стараюсь по мере сил искоренять догмы из своего мышления, чтобы не стать рабом точки зрения, которая со временем может устареть. Конечно, как и все, я обречен на неудачу, но, надеюсь всё же уменьшить будущие потери, постоянно напоминая себе, что я могу предсказать только вероятные результаты и действовать соответственно. От догм, окружающих биткоин и эфир, необходимо избавиться, оставив лишь реальную фундаментальную информацию о каждой криптовалюте. Только после этого мы можем вернуться к текущему положению дел и оценить, имеет ли смысл эта теория.
Что такое биткоин/эфир?
Лучшие формы денежных средств не имеют промышленного, масштабного применения. Фиатные валюты полезны для коммерции, потому что по своей сути ничего не стоят. Спрос на ту или иную фиатную валюту полностью обусловлен полезностью использующих ее сетей. Сеть в данном случае — это количество внутренних и международных торговых контрагентов, которые принимают эту фиатную валюту в обмен на товары и/или услуги (труд).
Товарные формы денег не подходят для повседневного использования, потому что их ценность привязана к определенному применению. Баррель нефти — ужасная валюта. У нефти есть два источника спроса, влияющие на ее цену по отношению к труду и товарам. Первый — это спрос со стороны потребителей энергии. Второй — спрос на нефть как средство обмена. Как определить цену моего труда в баррелях нефти? Она будет основываться на полезности нефти для удовлетворения моих ежедневных энергетических потребностей, а также на моем представлении о ее ценности для других людей по отношению к товару или услуге, которые я продаю. Задача усложняется, ведь число экономических факторов растет, а предложение и скорость денежного обращения нефти имеют взаимозависимые векторы.
Главная задача и назначение эфира — служить «топливом» для крупнейшего в мире децентрализованного компьютера. Ценность эфира в том, что сеть Ethereum является самым используемым протоколом смарт-контрактов. В ней больше всего разработчиков, больше всего децентрализованных приложений и общей нереализованной ценности (Total Value Locked, TVL). Эфир — это товар, который тратится на оплату газа, т.е. плату за использование децентрализованного компьютера Ethereum.
Эфир используется не только как деньги. Лучшим примером тому может служить взлом проекта The DAO. Для тех из вас, кто не следил за событиями в 2016 году, привожу очень краткую хронологию событий, которые привели к решению о хардфорке сети Ethereum для спасения инвесторов The DAO.
- Проект под названием The DAO был задуман как первая реальная децентрализованная автономная организация, управляющая венчурным фондом на базе протокола Ethereum.
- Пользователи вносили ETH в смарт-контракт DAO, а взамен получали право решать (голосованием), в какие перспективные проекты будут инвестированы их средства.
- Проект DAO собрал около $150 млн ETH и стал одной из крупнейших краудфандинговых кампаний в истории человечества.
- Из-за ошибки в смарт-контракте одному лицу удалось вывести из DAO все средства. Я не могу называть это взломом; контракт сработал, как положено. Проблема была в том, что создатели DAO не до конца понимали, как их смарт-контракт будет работать в реальных условиях.
- Перед сообществом Ethereum во главе с Виталиком Бутериным встал очень сложный выбор:
- Закрыть глаза на кражу средств DAO, но сохранить неизменяемость блокчейна. Это сделало бы эфир более похожим на твердую валюту, но, учитывая, что в 2016 году экосистема децентрализованных приложений (Dapp) находилась в зародышевом состоянии, это подорвало бы энтузиазм инвесторов и желание участвовать в будущих DeFi-проектах из-за понесенных убытков.
- Заставить майнеров принять хардфорк, который откатил бы блокчейн Ethereum до момента эксплуатации уязвимости The DAO и позволил бы инвесторам вернуть свои ETH. Это подорвало бы эффективность эфира как денежного инструмента, т.к. историю можно было бы «переписать» под давлением, но придало бы уверенности инвесторам, и они охотно бы продолжили экспериментировать с DeFi-приложениями.
- Сообщество, верное своей миссии, предпочло укреплять позиции Ethereum как децентрализованного компьютера, а не как полноценного денежного инструмента.
- Это решение расстроило многих членов сообщества, которые превыше всего ценили неизменяемость, поэтому после хардфорка продолжили майнинг в оригинальной цепочке, изменив ее название на Ethereum Classic (ETC). Эта криптовалюта стремится выполнять функцию твердых денег (как биткоин) и использует ту же логику смарт-контрактов, что и эфир.
Мой бог — рынок, и за прошедшие с тех пор 5 лет он решил, что ETH должен стоить в 30 раз больше, чем ETC. Рынок ценит, что Ethereum стремиться стать лучшим протоколом смарт-контракта и не гонится за статусом твердой криптовалюты. Служить двум господам невозможно.
Когда нужно сделать выбор, сообщество Ethereum всегда будет ставить на первое место потребность децентрализованного компьютера, а не стремление стать полноценным твердым денежным инструментом. Сегодня, в преддверии запуска ETH 2.0, все чаще можно услышать разговоры о том, что эфир может стать не только лучшим децентрализованным компьютером, но и самой твердой криптовалютой. #REF!
График уровня инфляции эфира
Обновление EIP-1559, если оно все же будет внедрено, существенно изменит график инфляции эфира. В этом случае вместо того, чтобы передавать эфир от пользователей майнерам в виде платы за газ, будет введена базовая комиссия за транзакции, которая «сжигается», и «чаевые», которые передаются майнерам. По некоторым оценкам, в новой системе может «сжигаться» до 70% платы за газ. В своей статье «Да… Я прочитал Whitepaper» я писал о потенциально огромном росте платы за газ в блокчейне эфира в том случае, если децентрализованные финансовые проекты (DeFi) смогут перетянуть на себя хотя бы часть функций централизованных финансовых организаций (CeFi).
Если размер платы за газ будет расти в геометрической прогрессии по мере использования сети, и эти сборы будут «сжигаться», то график инфляции очень быстро станет дефляционным. Предложение эфира будет снижаться по мере роста полезности платформы. Если недооценить влияние DeFi на экономическое взаимодействие, то в будущем может возникнуть ситуация, когда предложения эфира станет недостаточно для функционирования системы.
На это можно возразить, что проблему предложения решит радикальное повышение цены ETH. Но это не так: нет волшебных запасов ETH, которые можно использовать, если прибыль от майнинга увеличится в достаточной степени. Сеть не сможет производить достаточно ETH в виде вознаграждения за блок, чтобы удовлетворить потребность в его использовании для реализации миссии Ethereum.
Тут экономику сети ждет крах. Эфир стоит дорого, и HODLеры уже достают свои козыри, но если DeFi-приложения, которым нужно «топливо», не могут получить его ЛЮБОЙ ценой, HODLеры быстро останутся у разбитого корыта. Мы знаем, как сообщество реагирует на экзистенциальные угрозы реализации своей миссии (помним о взломе The DAO). Так неужели вы ожидаете, что пользователи сети Ethereum будут сложа руки наблюдать за гибелью своего любимого детища из-за несовершенного графика инфляции? Если вы решились на хардфорк один раз, вы можете сделать это снова. Дефляционный график эмиссии и «сжигания» газа будет принесен в жертву, чтобы Dapp-приложения можно было использовать в объемах, необходимых для работы децентрализованного компьютера.
Поэтому тем, кто делает ставку на то, что текущий график инфляции после внедрения EIP-1559 никогда не изменится, нужно повторить историю протокола. Главный фактор «бычьего флиппенинга» — экспоненциальный рост числа DeFi- транзакций в блокчейне, в результате которого больше комиссии тратится, чем «сжигается», что снижает предложение и способствует росту цены эфира.
Если цена эфира действительно достигнет отметки $150 000 и сеть эффективно устранит посредника между пользователями в виде паразитического режима CeFi, достаточно одного намека на то, что протокол может изменить график эмиссии для дальнейшего разрушения CeFi-системы, чтобы цена эфира рухнула на дно Марианской впадины. Непонимание последствий дефляции валюты, необходимой для работы технологии, полезность которой определяет цену этой валюты, может оказаться фатальным. Эфир никогда не сможет стать самой сложной формой криптовалюты, выполняя при этом свою реальную миссию — служить «топливом» для мирового децентрализованного компьютера.
Но это не означает, что эфир не сможет обогнать биткоин по рыночной капитализации. Это просто означает, что достичь этого будет гораздо сложнее, ведь эфир не может, фигурально выражаясь, усидеть на двух стульях.
Деньги менее ценны, чем технологии
Ценность мировой резервной валюты определяется тем, что она имеет самую большую сеть участников, которые принимают ее в обмен на товары и услуги (труд). Сегодня это доллар США. Приблизительным показателем стоимости валюты является М0 или количество наличных денежных средств в обращении. В настоящее время М0 доллара США составляет $5,8 трлн.
Совокупная рыночная капитализация Facebook, Apple, Amazon, Netflix и Google (FAANG) составляет $6,36 трлн. Доллар — это просто чистые деньги, которые используются в финансовой системе США. Он не более ценен, чем компании, которые предоставляют реальные товары и услуги, стоимость которых оценивается в долларах.
Владельцы доллара не ноют в социальных сетях из-за того, что компании, продающие товары, деноминированные в долларах, стоят больше, чем доллар. Так почему же биткоин-максималистов так страшит неизбежность того, что другие криптовалюты, имеющие промышленное применение, будут стоить больше биткоина? Похоже, остальные не разделяют этого страха — многие успешные альткоины собрали первоначальное финансирование в биткоине.
Польза биткоина как самой твердой криптовалюты не уменьшится, даже если его доминирующие позиции на криптовалютном рынке значительно ослабеют по сравнению с сегодняшним днем. Держатели биткоина должны верить, что криптовалютная экономика в любой ситуации обеспечивается биткоином. Они должны стремиться поддерживать эту миссию биткоина, потому что тем самым они еще больше укрепляют роль ВТС как основания криптовалютной пирамиды Экстера.
Призрак сэра Томаса Грешема
Обмен фиатных денег и золота на другие формы денег, товаров и услуг невозможен без участия живых, реальных людей. Традиционные формы денег не могут существовать без сети людей. Пока есть люди, сеть работает.
Биткоин — самые твердые деньги в истории человечества, но помимо людей, для их существования нужны заинтересованные майнеры, которые тратят реальную энергию на поддержание виртуальной сети. Майнеры получают вознаграждение только в виде биткоина. Если курс обмена биткоина на энергию по каким-либо причинам снизится, майнеры перестанут его добывать, и сеть исчезнет. Пуф — и все, нет биткоина.
Чем выше скорость транзакций в сети биткоина, тем больше сумма комиссии в блокчейне. Эта комиссия, в дополнение к вознаграждению за блок, позволяют майнерам покупать энергию для поддержания сети. Все мы знаем, что вознаграждение за блок будет снижаться примерно каждые 4 года, пока полностью не исчезнет в 2140 году. К счастью, количество транзакций в блокчейне растет, и весьма стремительно. Но покупка бумажных деривативов биткоина набирает обороты, а старожилы продолжают HODLить, поэтому закон Грешема может стать неотвратимым уже в недалеком будущем.
«Плохие» деньги (например, доллары США и другие фиатные валюты) тратят; «хорошие» деньги (например, биткоин) накапливают. Таков закон Грешема. Но если хранение золота не уменьшает его ценность, оседание большого количества биткоина где-то «в закромах» без какого-либо использования приведет к разрушению экономики сети, от которой зависит ценность ВТС, — после прекращения выплаты вознаграждения за блок майнеры будут получать только комиссию за транзакции, а если нет транзакций, то нет и комиссии, а значит, нет стимула поддерживать функциональность сети.
Не ваши ключи, не ваши монеты
Большинству новичков, приходящих на рынок криптовалют, нужен простой способ заработать на курсе биткоина по отношению к фиатным деньгам. То есть они уверены, что биткоин будет расти в цене, но не хотят становиться собственным финансовым институтом. Им нужен волшебный номер 1-800, по которому можно позвонить, если они забыли пароль, и кто-то, кому можно пожаловаться, если что-то идет не так. Поставщики услуг с удовольствием продают (за умеренную плату) бумажные деривативы на биткоин, которые обеспечивают зависимость от динамики актива без необходимости иметь дело со всеми досадными неудобствами и рисками блокчейна.
Судя по успеху GBTC от Grayscale, XBT Provider от Coinshare и других бумажных деривативов, среднестатистическому инвестору просто нужен ценовой риск. Мои близкие друзья, которые активно занимаются трейдингом, также используют эти продукты, потому что это просто. Они в полной мере понимают, что нельзя оценить революционные аспекты блокчейна биткоина, если у вас нет собственных монет. Но это не имеет значения, потому что хеджирование инфляции для них важнее новой финансовой экосистемы.
Большое количество биткоина, хранящегося на депозитарных счетах, которое не используется для торговли или в качестве обеспечения в новой цифровой финансовой экономике, потенциально снижает прибыльность майнеров в долгосрочной перспективе. Еще одна проблема — пользователи, полностью поддерживающие идею о том, чтобы быть «самому себе банком», но предпочитающие тратить на жизненные нужды фиатные деньги, а не драгоценные биткоины. Если представители обоих полюсов этой системы убеждений останутся непоколебимыми, рост объема транзакций в блокчейне замедлится и/или даже упадет.
Дефицит чипов
Из-за постоянной нехватки полупроводниковых чипов, необходимых для создания майнингового оборудования, рентабельность майнинговых ферм будет и дальше оставаться высокой, если цена биткоина будет оставаться высокой по отношению к энергии. Но даже если у вас есть деньги на покупку майнинговых машин, их просто не существует в количестве, достаточном для радикального увеличения хэшрейта сети.
Напоминаю: на самом деле имеет значение только один реальный обменный курс — это курс биткоина к энергии. Фиатные деньги — штука ненадежная, а майнерам нужно как-то покупать электроэнергию на заработанные биткоины, чтобы продолжать заниматься майнингом. Биткоины, оставшиеся после оплаты электроэнергии, и есть их прибыль. За $1 можно купить 1 кВт/ч или 1000 кВт/ч; но 1 кВт/ч — это всегда 1 кВт/ч.
Действующим сегодня крупным майнинговым фермам не нужен резкий рост объема транзакций, чтобы оплачивать текущие капитальные затраты. Они зарабатывают так много денег даже на майнинговых установках второго поколения, что им совершенно неважно, используется ли биткоин в реальной коммерции.
Фермерство
Когда цены на основные, промежуточные и конечные товары устанавливаются в биткоинах, кредитование в биткоинах может использоваться на всех этапах цепочки создания стоимости. В идеале в биткоиновой экономике возможна выдача кредитов, необеспеченных биткоином. Когда/если такое будущее наступит, объемы транзакций в блокчейне резко возрастут.
Использование биткоина в доходном фермерстве — это волшебное снадобье, успокаивающее постоянный зуд от закона Грешема. У нас еще есть время избавиться от рационального, но вредного импульса покупать бумажные деривативы биткоина и накапливать ВТС.
«Собачьи» деньги
Самая потрясающая сила во Вселенной — сила коллективного воображения. Каждый физический предмет ненатурального происхождения, с которым мы имеем дело, вначале родился в воображении одного или нескольких человек. Все начинается с фантазии, и только потом трансформируется в физическую реальность.
Системы ценностей, лежащие в основе наших коллективных заблуждений, тщательно охраняются. Достаточно вспомнить миллионы людей, погибших за тысячелетия существования человеческой цивилизации из-за различий в религиозных и политических убеждениях. Стоит ли удивляться, что мы очень серьезно относимся к убеждениям, касающимся денег. Так и должно быть, ведь от нашей «денежной философии» зависит, будет ли наша жизнь наполнена радостями и удовольствиями или бессмысленным трудом.
В глубине души люди знают, что деньги — это чистая иллюзия. Поэтому, когда вы пытаетесь подорвать их систему убеждений, предлагая варианты, это может вызвать враждебность. Лучший способ вызвать реакцию — прибегнуть к юмору.
Самые талантливые комики обращают внимание на наши самые заветные, самые укоренившиеся в обществе убеждения и показывают, насколько их ущербность с точки зрения логики. Если вы не способны адекватно реагировать на шутки, вам стоит задуматься о том, почему высмеивание ваших убеждений так вас оскорбляет. Возможно, дело в том, что в глубине души вы знаете, что ваши убеждения — полная чушь.
Dogecoin бесит как сторонников традиционных финансов, так и криптоковбоев. Это волшебные интернет-деньги, которые ни на что не претендуют и нисколько не стыдятся отсутствия технологических инноваций. Это всего лишь прикольная собачка на экране компьютера. Джексон Палмер, основатель Dogecoin, несколько лет назад в ярости бросил Doge, заявив, что считает нелепым, что эта шутейная валюта еще не потеряла ценности.
Вполне логично, что один из лучших продавцов в истории человечества, Илон Маск, использовал Dogecoin, чтобы на ее примере объяснить абсурдность нынешнего денежного режима. Компания Маска Tesla стоит больше, чем большинство автомобильных компаний вместе взятых, и при этом выпускает в 60 раз меньше автомобилей. Это эффект хайпа в чистом виде. Посты Илона Маска в Twitter приносят акционерам его компании больше прибыли, чем производство безопасных, быстрых и экологичных электромобилей.
Его можно любить или ненавидеть, но нельзя отрицать: он — олицетворение хайпа, его икона. Затянувшаяся шутка с Dogecoin привела к появлению десятков миллионеров, живущих в подвалах родительских домов. Как это, должно быть, раздражает воротил из мира традиционных финансов, которые в новостях вещают об инвестировании в стоимость и рост, но при этом с трудом получают пару процентов прибыли в эпоху, когда мировые центральные банки с 2008 года расширяют свои балансы на 15% г/г. И кто теперь смеется?
Криптовалютным фанатикам, которые проповедуют технодецентрализованную утопию, тоже не до смеха. «Собачьи» деньги угрожают и их догме. Как такой технологически несовершенный протокол может входить в первую десятку криптовалют? Что это говорит о системе ценностей их сообщества? Они сетуют, что Dogecoin «портит их репутацию в глазах остального мира», мол, из-за нее «криптовалюты выглядят непрофессионально». Если быть профессионалом означает носить костюм и галстук или черную юбку-карандаш, получая при этом низкую прибыль, то давайте мне ваши «собачьи» деньги. Вы тоже торгуете волшебными интернет-деньгами, гоняете электроны по экрану компьютера и философствуете. Может быть, вы просто мечтаете, чтобы лорд Илон сделал рекламу и вашему токену в эфире Saturday Night Live.
У криптовалют нет причин бояться Doge. Ее следует использовать как наглядный пример иллюзорности денег — посмотрите, а король-то голый. Деньги — это ментальная абстракция. Чем скорее поколение поп-музыки поймет, что все вокруг — иллюзия, тем скорее они смогут перейти от физических банкнот, выпущенных правительством, к чисто цифровой децентрализованной валюте. Обе одинаково иллюзорны. Но какая из иллюзий сможет сохранить вашу покупательную способность в условиях роста цен на энергоносители, продукты питания и жилье? Какая из иллюзий инклюзивна, а не эксклюзивна? В создании какой из иллюзий вы можете принять участие?
Dogecoin — это подарок судьбы. Да здравствуют прикольные «собачьи» деньги!
Я посмотрю в лицо своему страху
Все очень просто — я боюсь, что мировые центральные банки замедлят рост своих балансов. Если этого не произойдет, то я не вижу причин для многократного роста цены криптовалют. Когда цена денег не будет искажена, традиционный анализ денежных потоков снова станет эффективным.
Страхи, о которых говорится в этом эссе, специфичны для конкретных криптовалют. Весь класс активов в целом, как и акции, недвижимость и сырьевые товары, будет продолжать расти по мере увеличения денежной (долларовой) эмиссии. Разберитесь со своим страхом и выберите подходящую экосистему, которая убережет ваш капитал от разрушительных последствий инфляции. Как однажды сказал Чак Принс, экс-глава Citigroup: «Когда музыка прекратится, с ликвидностью все будет сложно. Но пока музыка играет, нужно танцевать». Не бойтесь выходить на танцпол, присоединиться к криптохороводу может каждый.
