Календарный спред по биткойн контрактам с истечением в марте/июне

BitMEX Crypto Trader Digest от 28 февраля 2018 года
Автор: Артур Хейс, соучредитель и генеральный директор BitMEX

На графике выше показана цена биткойна и годовая премия по контракту биткойн/доллар США с истечением в марте (XBTH18) и июне (XBTM18).

Календарный спред рассчитывается по следующей формуле:

Годовая премия = [(цена XBTM18 – цена XBTH18)/спот цена биткойна]/0,2493

0,2493 — средневзвешенная временная стоимость контракта в период между сроком истечения в марте и июне.

Календарный спред помогает понять, насколько «бычьим» или «медвежьим» является настроение трейдеров в начале торгов по тому или иному форварду. В начале февраля биткойн потерял почти 70% своей стоимости по сравнению с рекордным максимумом в декабре 2017 года. За тот же период спред упал до 0,42% в годовом исчислении.

Эквилибристика с ценами смертельно опасна для большинства трейдеров. Некоторые из них способны нащупать дно на рынке, но таких трейдеров единицы. После отскока (почти на 100%) от недавнего минимума на уровне 6 000 долларов биткойн торгуется крайне нестабильно.

Торговля в условиях крайней волатильности требует определенного мастерства. Прежде чем произойдет следующий прорыв, волатильность может заставить засомневаться в ценности даже самого здорового актива. Поэтому открытие сделок с (производным) форвардным спредом с учетом направления спотового рынка — более эффективный с точки зрения риска способ занять позицию по активу.

Для тех, кто считает, что сейчас мы находимся на пути к полному возврату до цены 20 000 долларов, целесообразным будем открытие длинной позиции по календарному спреду на XBTM18/XBTH18. В этом случае, чтобы открыть длинную позицию, необходимо открыть длинную позицию по XBTM18 и короткую позицию по XBTH18.

Если биткойн действительно продолжит расти, цена XBTM18 будет расти быстрее, чем цена XBTH18. Это связано с тем, что у контракта XBTM18 более высокая временная стоимость, поэтому компонент процентной ставки будет составлять значительный процент его стоимости по сравнению с XBTH18.

Эта сделка стоит относительно дешево. В настоящее время спред торгуется на уровне 3,15% в годовом исчислении. Поскольку спред положительный, сделка имеет отрицательный коэффициент тета или временную стоимость. Срок действия контракта XBTH18 истекает в конце марта. К концу марта, если XBTM18 не превысит установленную цену, вы потеряете 0,78%, и ваш ежедневный коэффициент тета составит 0,026%.

По сложившейся традиции, квартальные контракты торгуются с годовой премией от 30% до 40%. Если предположить, что кривая годовой премии не изменится, календарный спред должен торговаться с аналогичной премией. Поэтому в сценарии роста мы ожидаем 10-кратное увеличение годовой премии по календарному спреду.

Чем эта сделка лучше стандартной длинной позиции? Тем, что убытки по ней ограничены 0,78% без кредитного плеча. Представьте, что вы купили биткойн по цене 10 000 долларов, а затем он упал до 6 000 долларов. Вы занервничали и в панике продали свой биткойн по низкой цене. Но цена быстро восстановилась до 10 000 долларов, и, несмотря на то, что ваша сделка вышла в ноль менее чем за месяц, вы потеряли 40%, потому что вы не смогли совладать с нервами и выдержать волатильность.

В случае с календарным спредом вы с самого начала знаете размер максимального убытка без кредитного плеча. Если такой убыток вас априори не устраивает, вы можете воздержаться от открытия сделки.

Если вы хотите еще больше увеличить потенциальную прибыль, добавьте большее кредитное плечо для обеих частей (ног) контракта. Однако следует помнить, что BitMEX не использует портфельную маржу, т. е. прибыль по одному контракту не может идти в расчет ликвидационной цены по-другому. Вы должны следить за ликвидационной ценой контракта с нереализованными убытками и пополнять счет, чтобы избежать ликвидации.

Отказ от ответственности

BitMEX не является лицензированным финансовым консультантом. Информация, содержащаяся в этом бюллетене, отражает мнение авторов и не может рассматриваться как факт. Биткойн — волатильный финансовый инструмент, цена которого может быстро меняться в любом направлении. BitMEX не несет ответственности за любые торговые убытки, возникшие в результате выполнения этих рекомендаций.

Когда я падаю, ты падаешь, мы падаем

BitMEX Crypto Trader Digest от 16 февраля 2018 года
Автор: Артур Хейс, соучредитель и генеральный директор BitMEX

BTFD (Buy the Fucking Dip – закупайся при провале на рынке – прим. пер.) был основным девизом криптотрейдеров в течение всего 2017 года. Начало 2018 станет испытанием даже для самых стойких HODLеров. Когда же настанет время вновь закупаться? Точно не на $15,000, $10,000, и даже не на $8,000.

Трейдинг в обоих направлениях – интеллектуально непростая задача. Прибыль, полученная в результате использования одной прибыльной стратегии, может испариться за несколько дней. Ситуация меняется, а вместе с ней должны меняться ваш склад ума и торговая стратегия, иначе делать ставку на крипту бессмысленно.

Финансовые медиа обычно нуждаются в объяснениях того, почему крипта развивается именно так, а не иначе. Они полагаются на свои проверенные источники, доверяя абсолютно всему, что те предлагают в качестве объяснений. Я проанализирую несколько основных идей, которые чаще всего упоминаются в СМИ.

 

Эффекты СМЕ и СВОЕ

День, когда на СМЕ был запущен фьючерс биткоина, обозначил начало пиковых показателей бычьего тренда. В это судьбоносное утро индекс биткоина на BitMEX (.BXBT) заигрывал с ценой в $20,000. Последующие два месяца доказали, что эта была замечательная точка, откуда следовало начинать шортить биткоин.

Сейчас, когда крупные финансовые институты могли бы шортить биткоин в обмен на доллары США, считалось (и возможно, считается), что они могли бы использовать свою финансовую мощь, чтобы зашортить биткоин до нуля. Но главное, что остается непонятным для финансовых журналистов – это факт того, что на фьючерсных биржах на каждую короткую позицию есть своя длинная. Фьючерсные биржи по определению не подвержены нет-влиянию.

Если трейдеры с маржинальными короткими позициями согласятся на снижение цены раньше, чем длинные, то контракт будет торговаться с дискаунтом.

В этот момент маркет-мейкеры будут нет-покупателями, продавая или входя в короткие позиции по биткоину на спот-рынках.

Если открытый интерес довольно велик, то такая бэквордация может негативно сказаться на цене.

Сверху на графике можно видеть объем открытых позиций по паре XBTUSD с января 2018. Он относительно небольшой. Максимальный объем открытых позиций в рамках этого периода составил 164 миллиона USD.

Представим, что все маркет-мейкеры идут в нет-длинную, что означает, что они должны в короткую продавать биткоин спот, чтобы сохранить нейтральную цену.

Это значит, что нужно продать биткоина на 164 миллиона USD. Это не ежедневный оборот, а просто сумма коротких позиций по биткоину. Ежедневный же оборот спотовых торгов превышает 1 млрд. USD. Объем внебиржевой торговли неизвестен, но его также нельзя не учитывать.

“Короткое” давление, исходящее от держателей контрактов на СМЕ и СВОЕ, не имеет никакого значения, поэтому эффектом, который они оказывают на основной рынок обмена, можно пренебречь. Эти контракты просто поддерживают бычье настроение трейдеров.

Если говорить об объемах торгов, то здесь BitMEX по-прежнему не оставляет этим контрактам никаких шансов. В течение прошлого года, продукты XBTUSD, XBTH18 и XBTM18 на BitMEX имели суммарный объем торгов в 53.14 млрд. USD, в то время как суммарный объем по всем фьючерсам СМЕ и СВОЕ не превысил 4.48 млрд. USD. Ликвидность BitMEX в 12 раз выше.

 

Wall Street шортит биткоин-спот

Коварные банкиры не могут смириться с тем, что кучка неудачников становятся миллионерами и миллиардерами, поэтому они пытаются испортить праздник агрессивно шортя биткоин на спот-рынках.

Крупные финансовые институты не держат биткоин в крупных объемах, если он у них вообще есть. Их смущают опасения KYC (Know Your Client)/AML (Anti-money laundering policy), которые присутствуют вокруг биткоина. Это означает, что, если они хотели бы продавать биткоин, им нужно было бы прежде занять его у доверенных третьих лиц. Эй, Cumberland Mining, не одолжите нам биткоина на 100 миллионов USD?

Допустим, банки кредитуются в биткоине с целью его шортить, соответственно для этих целей им придется использовать биржу. Зная капризность, в целом сковывающую кредиторов при размещении крупных средств на биржах, я сильно сомневаюсь, что юридические отделы крупных банков позволят им открывать соответствующие счета.

Давайте все же предположим, что банкирам все же разрешили открыть счета на крупнейших биржах биткоина. Максимум прибыли, который они смогут заработать это 100% в случае, если цена биткоина опустится до нуля. Однако, если вместо этого рынок взлетит на 50%, размер потерь может оказаться крупнейшим в глобальном масштабе, в т.ч. среди инвестиционных банков.

Если в этом случае, вы бы оказались тем, кто дал зеленый свет подобным торгам, вы бы потеряли свою работу. Вы шортили биткоин и потеряли огромные деньги. Это попадет в прессу, и ваш банк поднимут на смех.

Карьерные и операционный риски торговли биткоином с целью его шортить разубедят любой банк от попыток активных действий в этой области.

 

Запрет на торговлю в Корее

После того, как китайцы передали эстафету торговли криптой Южной Корее, все политические меры, исходящие от Южной Кореи, стали объектом пристального внимания. Как только официальный представитель Министерства юстиции Южной Кореи заявил, что они предпримут попытки запретить торговлю криптой в Корее, рынок обвалился.

Тем не менее, в отличие от Китая, в Южной Корее существует надлежащая правовая процедура. Также, в отличие от Китая, Южная Корея обладает открытой экономикой. Когда пыль улеглась, члены законодательного органа внесли ясность в ситуацию, заявив, что они лишь хотели бы иметь лучшее понимание того, кто и чем торгует. Корейские игроки на бирже с этого момента обязаны указывать достоверную информацию при регистрации; торговля запрещена для несовершеннолетних и иностранцев. Это с трудом можно назвать драконовскими мерами и, тем более, запретом на торговлю.

Правительство Южной Кореи захвачено темой криптовалют. Национальный пенсионный фонд страны даже владеет долевыми инвестициями на большинстве крупнейших торговых площадок. Kakao – наиболее успешный корейский технологический старт-ап, является владельцем крупнейшей по объему торгов биржи Upbit. Станет ли правительство уничтожать индустрию, которую любят миллионы избирателей, и которая создает высокооплачиваемые рабочие места? Ответ – нет. Среднестатистический кореец продолжит верить в крипту и торговать ею.

Биржи пока приостановили регистрацию новых счетов. Эти меры будут сняты в феврале, и с притоком новой крови негативные настроения на рынке ослабнут.

 

Китай снова запрещает крипту

Я не знаю, почему рынки продолжают реагировать на негативные политические вести из Китая. Китайский регулятор заставил все финансовые институты страны провести внутренние проверки и запретить любые платежи, связанные с торговлей криптой. Это стало ответом на буйный рост внебиржевой торговли, возникший в результате запрета публичных торгов на крупных биржах.

Хотя войти в крипту сегодня довольно затруднительно, китайские крипто-энтузиасты найдут все необходимые им финансовые возможности. Если эти люди научились нелегально строить элетростанции в Китае, то они точно найдут путь для покупки и продажи крипты, несмотря на противодействие Пекина.

 

Теория большого взрыва Tether

Как принято в многих религиях, священник не считает возможным для нас, обычных людей, говорить на их божественном языке. Таким же образом большинство населения крипто-мира, включая меня, не имеет представления о том, как функционирует Tether.

Повестка CFTC, касающаяся Bitfinex и Tether, немного напугала рынки, однако я не вижу в этом событии негативной составляющей.

Если бы у Tether были серьезные проблемы, FinCEN и казначейство США уже давно изучали бы внутреннюю кухню Tether. Если бы они пожелали закрыть Tether, первым их действием был бы приказ о запрете на продолжение противоправного действия. Учитывая, что вызов в суд исходит от CFTC, а выпуск Tethers не прекратился, то скорее всего, действия регуляторов не станут фатальными для валюты.

Даже если бы приказ о запрете на противоправные действия был издан, это привело бы росту цены основных криптовалют, а не к снижению. Трейдеры, желающие получить реальную стоимость, стали бы продавать Tether и покупать любую другую доступную им криптовалюту.

Цена пары Bitcoin/Tether стала бы расти, увеличив таким образом капитализацию пары Bitcoin/USD. Это аналогично ситуации, когда банковские иски к Bitfinex заставили людей продавать USD IOU на Bitfinex, покупать биткоин и выводить его. Bitfinex привел рынок к росту, и остальные биржи последовали примеру.

Если же вы все-таки уверены, что в Tether Hotel California есть серьезные проблемы, то стоит открывать длинные позиции по биткоину. Правда, по движению рынка можно понять, что последние иски окажутся довольно безобидными.

 

Что действительно изменилось?

Цены всего рынка крипты снизились. Однако, в годовом исчислении рост биткоина составляет многие сотни процентов. Возможно, ситуация с вашим любимым альтом иная, но это лишь игра. Не позвольте условному CNBC одурачивать вас, заставляя покупать на вершинах и продавать на низах.

Если публичность вокруг этого класса активов ослабнет, медвежий рынок может расшириться. Тем не менее, финансовые пресститутки, по выражению Нассима Талеба, прочно подсели на крипто. Индустрия полна энтузиазма. Наиболее читаемые финансовые истории будут и дальше посвящены этой теме, поэтому люди будут продолжать интересоваться, из-за чего весь сыр-бор. Всё это будет способствовать привлечению новых денег в систему.

Для тех, кто предпочитает шортить, количество новых фиатных денег в системе является самым болезненным вопросом. Если вы верите, что коррекция приведет к остановке поступления свежей крови, то по мере обналичивания средств слабыми трейдерами, цены станут уменьшаться. Однако крипто-трейдеры – это волатильные наркоманы, и когда рынок ликвидности падает на 5%, им едва ли покажется это опасным.

Для тех, кто торгует в долгую, технологические преимущества биткоина (или вашего любимого альткоина) остаются по-прежнему мерилом всего. Неважно, будут ли эта монета/токен полезными. Колебания рынка также не имеют значения.

Единственное, что можно утверждать, это что волатильность цен будет расти по мере дробления криптокомплекса. Нам же, крипто-трейдерам, первый квартал обещает много прекрасного.

 

Отказ от ответственности

BitMEX не является лицензированным финансовым консультантом. Информация, представленная в этой новостной рассылке, является субъективной и не претендует на достоверность. Bitcoin – чрезвычайно волатильный инструмент, и его цена может быстро изменяться в любых направлениях. BitMEX не несет ответственности за убытки, понесенные в результате следования этим рекомендациям.

私が下がる時、あなたも下がり、我々も下がる

この記事は、2018年2月16日に配信されたBitMEX仮想通貨トレーダーダイジェストの日本語訳です。

BitMEX共同創立者兼CEO Arthur Hayesのデスクより。

2017年は年間を通して、「BTFD(押し目買い)」が仮想通貨取引のメインテーマとなった。2018年は、最も意思の固い HODLer(保有派)にとっても試練の始まりとなるだろう。買いポジションを大量に組む最適な時期はいつだろうか。言うまでも無く、$15,000、$10,000、$8,000ではなかった。

どの方向で取引するにしても、周到な計算が必要となっている。収益性の高い戦略に忠実に従って得た利益も数日で消えてなくなる可能性がある。仮想通貨市場に積極的に関わるのなら、刻々と変わる状況に合わせて、戦略や思考方法も変えた方がよい。

金融メディアは、仮想通貨市場が急変する理由を常に必要とするため、信頼の置ける情報源を取材し、何らかの説明を追い求める。よく挙げられる理由をいくつか考察していきたい。

CME CBOE の影響

CME ビットコイン先物契約の発売は、今回の買い相場のピークとなった。BitMEX ビットコインインデックス(.BXBT)は、あの運命の朝に $20,000 に達しようとしていた。その後 2 か月で、この水準がビットコインをショートする絶好のチャンスだったことが証明される。

現在、大手金融機関は米ドルの気配値を提示するだけでビットコインをショートできるため、市場ではこうした機関がその財力を使ってビットコインを売り叩くという憶測が流れていた(いる)。ただ、見落とされがちなのは、先物取引所では、ショートするにはロングする相手が必要であり、理論上、先物取引所には影響が及ばないという点だ。

空売りする側が買い手より低い価格を受け入れる場合、契約は額面未満で取引される。この場合、マーケットメイカーは買い越し、直物市場でビットコインを売るか、空売りする。取引残高がかなり大きければ、こうした逆ザヤによって相場は急落しかねない。

上記グラフは、2018年1月以降の XBTUSD 建玉残高であるが、比較的規模が小さく、この期間の最高は $1億6,400万にとどまっている。

すべてのマーケットメイカーが買い越ししていると仮定しよう。つまり、価格を中立に保つには、ビットコイン直物を空売りしなければならないわけだ。この場合は、$1億6,400万相当のビットコインを売却する必要がある。この数字は1日あたりのフローではなく、ビットコインのショートポジションの累計である。取引所の直物取引高は1日あたり $10億を超える。相対取引高は不明であるが、無視できない規模である。

CME と CBOE ポジション保有者からの理論的な最大売り圧力には意味がなく、実際のフローにおける広範な市場への影響は無視できる。これら契約は主としてトレーダーの強気センチメントに拍車をかけるものである。

取引高については、BitMEX の商品が引き続き両契約を圧倒している。年初以来、BitMEX の XBTUSD、XBTH18、XBTM18 の3 商品の合計取引高は $531.4 億ドルであったのに対し、CME と CBOE のビットコイン先物は合計で44.8 億ドルと、BitMEX が流動性で 12 倍超となっている。

ウォール街、ビットコイン直物をショート

老獪な銀行家たちは、一連の新参者が大儲けする状況に我慢ならず、直物市場で積極的にビットコインをショートして、相場引き下げを図った。

大手金融機関は、大量に(あるいはまったく)ビットコインを保有していない。ビットコインに関して、顧客の身元確認(KYC)やマネーロンダリング防止(AML)面の懸念で身動きが取れないためだ。そのため、ビットコインをショートしたければ、信用の置ける取引相手から借りる必要がある。「Cumberland Mining、$1 億ほどビットコインを貸してもらえるかい?」と言う具合に。

銀行がショートするためにビットコインを借りたとすると、取引所で売却する必要がある。ただ、世界中の取引相手が取引所に多額の注文を出すことに慎重である風潮から見て、一流銀行のコンプライアンス部門が口座開設を承認するとは思われない。

現実はともかく、取引デスクが大手ビットコイン直物取引所での口座開設を許可したとしよう。ビットコインの価格がゼロに下がったとすると、取引デスクの最大利益率は 100% となる。だが相場が 1 億ドルのポジションで 50% 逆方向に動いた場合、損失は巨額に上る。

取引を許可した責任者は解雇されるだろう。「ビットコインのショートで、巨額の損失」こんな見出しのニュースが出回り、担当者と銀行は笑い者にされることになる。

銀行は、こうしたビットコイン取引に伴うキャリアと運営上のリスクによって、この市場に手を出しにくくなるだろう。

韓国の取引禁止措置

仮想通貨を巡る政策に関して、中国に続き韓国に注目が寄せられた。韓国司法省高官が仮想通過取引の禁止を検討していると発言し、相場急落を招いた。

ただ、中国と違い、韓国ではしかるべき法手続きがある。また、韓国市場は自由化されている。事態が沈静化し、高官は取引情報の明確化(取引当事者、取引商品等)を望んだに過ぎないと説明した。今後、韓国で仮想通貨を取引する場合は、実名口座が必要であり、未成年者と外国人は取引できない。厳格な規制とも、禁止とも言えない。

事実、韓国政府は仮想通貨に興味を抱いており、国家年金基金は大手取引所の株式に投資している。韓国で最も有望な新進ハイテク企業「Kakao」は、取引高でトップの取引所「Upbit」を所有している。多数の有権者が支持し、高給の雇用を創出する業界を混乱させる規制を政府が課すとは考えにくい。平均的な韓国人は今後も仮想通貨を取引するだろう。

取引所は新規口座の受け入れを停止したが、この措置は2月に解除される。新規参入者が増えれば、マイナス地合いは解消されていくだろう。

中国が再び仮想通貨取引を禁止

中国政府からの不利な発表に、市場が反応する理由はなぜだろうか。規制当局は、全金融機関に自己評価の実施と仮想通貨取引関連の支払い禁止を指示した。この指示は、大手取引所での公開取引通貨取引停止を受けた大量の相対取引への対応措置であった。

こうした大量取引によって市場はより雑然としているが、中国投資家は何らかの方法で仮想通貨に投資することを望んでいる。中国人は、違法発電所さえ建設する方法を見つけている。政府の意向に反して仮想通貨を売買する術も間違いなく見つけるだろう。

Tether のビッグバン理論

多くの宗教では、神について論じるのは高位聖職者の役割とみなされている。仮想通貨界でも、私を含め仮想通貨「Tether(テザー)」の仕組みを理解するのは困難である。

米商品先物取引委員会(CFTC) は Bitfinex と Tether の市場操作等の疑惑に関して、召喚状を出したが、この出来事が市場にマイナスに影響するとは考えられない。

Tether が深刻な問題を抱えているのならば、内部調査の担当機関は、金融犯罪取締ネットワーク(FinCEN)と米財務省となるはずだ。取引停止を望むのであれば、まず、停止(中止)命令を出すはずだ。召喚状を出したのが CFTC であり、Tether の発行が継続していることから、CFTC の狙いは Tether にとって致命的なものでない可能性が高い。

停止(中止)命令が発行された場合でも、大半の大型仮想通貨は、急落でなく急騰することになるだろう。利益実現を望むトレーダーが Tether を売り、他の仮想通貨を買うと予想されるためだ。

Bitcoin/Tether 価格の急騰に伴い、Bitcoin/USD 価格も上昇することになる。Bitfinex で銀行問題が勃発したときに、Bitfinex で USD IOU を売り、ビットコインを購入して引き出したのと同様のシナリオである。Bitfinex は相場を上昇させ、他の取引所も追随した。

Tether が実際に問題に直面していると考えるならば、ビットコインのロングをおすすめするが、市場の動きを見る限り、先頃の法的問題は深刻なものとは思われない。

根本的な変化

仮想通貨は全般的に急落しているが、前年比ベースでは、ビットコインは数百パーセント上昇している。保有通貨がそうでないとしても、投資とはそうしたものである。経済メディアに踊らされて、上値で買い、底値で売る事態は避けなければならない。

この資産クラスを巡る報道が減ると、弱気市場が長引く可能性がある。だが、仮想通貨に関しては、Nassim Nicholas Taleb 氏が「Financial Presstitute」と命名した金融プレスによる意図的情報操作が根付いており、業界にとって憂慮すべき状態となっている。金融プレスではこの分野の記事が最も人気を集め、仮想通貨がもてはやされている現状に引き続き関心が寄せられており、新規投資を掻き立てる要因となっている。

短期トレーダーについては、市場に投入される新しいフィアット通貨の量が当面の懸念材料である。修正局面が新規投資につながらない場合、小規模投資家がキャッシュ不足に陥るにつれ、信用取引主導の価格下落が進むだろう。ただ、仮想通貨トレーダーは、ボラティリティを好む。仮想通貨の取引を始めれば、株式市場が 5%「急落」したとしても、気にもかけないだろう。

長期「投資家」にとって、ビットコインをはじめとする仮想通貨の技術的メリットは今でも魅力的である。コインやトークンが役に立つかどうかや、相場変動は無関係だ。

唯一明確なのは、仮想通貨が細分化すれば、価格ボラティリティが高まるということである。仮想通貨トレーダーにとって、この第1四半期は面白くなりそうだ。

リスクに関する免責事項

BitMEX は、金融アドバイザー免許を取得していません。本ニュースレターに提示する情報は意見であり、事実とみなすことはできません。ビットコインは変動的な商品であり、いずれかの方向に急変する可能性があります。BitMEX は本レターの助言に従って被った取引損失に対して責任を負いません。

比特币 3 月 / 6 月跨期套利

 

上图显示了比特币价格和 3 月( XBTH18 )和 6 月( XBTM18 )比特币/美元合约价差的年化溢价。

价差是以下列函数计算:


年化溢价 =【 XBTM18 价格 – XBTH18 价格)/ 比特币现货价格】/ 0.2493


0.2493 代表 3 月到 6 月到期日之间的年化时间价值。

价差是衡量交易员对远期价格看涨或看跌的有用指标。 2 月初,与其 2017 年 12 月的历史最高位相比,比特币下跌了近 70% 。在同一时期内,价差已经达到了年化 0.42% 的低点。

想透过抄底来平均成本对于大多数普通交易员来说都是十分危险的。某些交易员能够摸到价格最低点,但这毕竟是少数。从近期低位 6,000 美元反弹近 100% 后,市场开始变得波涛汹涌。

价格横向盘整时交易本身就是一个技术活儿。在下一次突破发生之前,交易会健康地堆叠起来,让它看起来很憔悴。因此,若看准方向,在现货市场使用衍生品利差交易是一种更好的风险调整交易方式。

对于那些认为价格会重返至 20,000 美元的人而言, 做多 XBTM18 / XBTH18 日历价差是谨慎的。看涨的话,您必须买入 XBTM18 ,同时卖空 XBTH18。

如果市场确实继续上涨, XBTM18 的价格将会比 XBTH18 的价格上涨得更快。这是因为 XBTM18 拥有更多的时间价值,所以其利率部分占其价值的比例比 XBTH18 更高。

这种交易相对便宜。目前,价差为年化 3.15% 。由于价差是正值,因此交易具有负的theta 值或时间值。 XBTH18 将在 3 月底到期。如果到 3 月底 XBTM18 没有表现得很出色,那么您将会损失 0.78% 的收益,使得您的日 theta 值为 0.026% 。

历史上,季度合约的年化溢价为 30% 至 40% 。如果我们假设曲线的年化溢价保持不变,则价差应以相似的溢价进行交易。因此,在最优的情况下,我们预计年化差价溢价将增加 10 倍。

为什么不直接买入而要用这种方式构建您的交易的原因是这个交易会将市值损失限制在 0.78% 。想象一下,您以 10,000 美元购买了比特币,然后价格跌到了 6,000 美元。作为一个脆弱的操盘手,您恐慌并在价格底部卖出了。价格之后很快就涨回到了 10,000 美元,即使您的交易可以在不到一个月的时间内涨回来,但您却因为无法应付市值的变化所带来的心里压力而了损失了 40% 。

参考价差,您从一开始便可以知道您在不做杠杆下的最大损失。如果您对这种损失感到不舒服,您可以避免进行交易。

对于那些想放大收益的人来说,他们可以在多空两边加杠杆 。但是,要知道 BitMEX 不采用投资组合保证金计算方式 – 也就是说,一份合约的收益不会抵消您另一份合约的强平价格。合约出现未实现亏损时您必须注意强平价格,并持续为您的账户补仓以避免被强平。

 

 

欢迎转载,请注明文章来自

BitMEX (www.bitmex.com)

大屠杀和方法演员

 

“趁低抄底”是 2017 年加密货币投资员的集体呼声。 2018 年初即将对最坚定的持币者作出测试。该什么价格应该抄底?显然不是 15,000 美元, 10,000 美元或 8,000 美元。

 

我最好的朋友之一,曾经是一流的债券推销员,他把自己形容为一流的方法演员。当他在工作岗位上时,他的发型,手表和量身定制的西装看上去是如此的完美。在这些装束背后,您会以为他是一个渴望成为 K-Pop 明星的小伙儿。但当表演结束后,他又变回了自己。

 

金融服务大剧院的演员们穿着他们的剧服,以令人称道的姿态披上那件外衣。完美的口音,背景和服装使他们能够说服这些未被启蒙的百姓们,他们推销的金融产品和给出的金融投资建议是万灵丹。


以前我也穿着我的剧服,尽管我的表演并不那么有说服力。每个星期五德意志银行都容许职员们穿着休闲服装。某一个星期五,我刚去不到德意志银行一年而且作为一名分析师时,我穿了一件粉色 polo 衫,一条雪花洗牛仔裤,再配上一双黄色运动鞋出现在了办公室。

 

那天下午,股权交易部的负责人走到我的办公桌看到我。他质问我的上司,“他妈的那家伙是谁?”,他指的是我和我的芭蕾舞服装。后来整个办公室所谓的星期五休闲日都被取消了。真是感谢您啊, Arthur Hayes !


采用这些演员队伍的公司仍然厌恶比特币。他们是一群伪君子,成千上万零售投资者投资他们销售的产品后因为其价格剧烈的波动而蒙受损失就是恰当的例子。


杠杆和反向 ETF 的入门

 

传统的 ETF 是一种用于买入一篮子特定资产的产品。一个例子是 SPY ,即 SPDR S&P 500 ETF 。它通过持有一篮子股票,让持有者持有标准普尔 500 指数的仓位。

 

ETF 在美国如此成功的最大原因之一是:投资者可以在退休账户中购买它们。退休账户对可购买的资产类型有各种限制。通常,这些账户不允许投资者持有期货合约或使用保证金交易。

 

 

投资者渴望杠杆和能够做空的产品。期货合约是获得此类风险的最具成本效益的方式。然而,许多合约的准入门槛高使得小投资者无法使用它们。另外,小投资者也被禁止在退休投资组合中使用它们。

 

为满足投资者在这方面的需求, ETF 发行人开始推出杠杆和反向 ETF 。

 

假设我们在标准普尔 500 指数( SPX )上推出反向 ETF 。如果指数下跌,该 ETF 的买家将获利。

 

每日 ETF 表现 =  -1 * SPX 日收益

 

假设第一天:

 

SPX Close0 = 1,000 美元

SPX Close1 = 500 美元

 

收益 = -50%

ETF 表现 = -1 * -50% = +50%

 

假设第二天:

 

SPX Close0 = 500 美元

SPX Close1 = 1,000 美元

 

收益 = 100%

ETF 表现 = -1 * 100% = -100% (破产了!)

 

这个简单的例子说明反向 ETF 有路径依赖的特性。换句话说,持有这只 ETF 时其曲率是呈凸性的。不幸的是,它是一个空头仓位,不是多头仓位。

 

杠杆和反向 ETF 像定时炸弹一样。如果在适当的波动期内持有仓位太长时间,仓位表现很可能会严重低于预期回报。

 

除此之外,基金经理必须在每个交易日结束时不断地根据投资组合情况重新调整对冲策略。基金经理交易越频繁,投资银行和交易所支付的费用就越多。这些费用无疑将转嫁给客户。

 

客户不但做空伽马,其投资表现差过大市,还需要支付更多的费用。您发现这是个赔本生意了吗?

 

大屠杀

 

自 2009 年以来,出售波动性一直为散户和机构投资者带来丰厚的回报。 CBOE VIX 期货市场在金融海啸之后起飞,进取型 ETF 发行商开始将该产品上市,允许散户投资者参与这个看似神秘的金融产品。

 

散户投资者看到 VIX ETF 就像唐纳德·特朗普看到了生发水一样的疯狂。


随着波动性继续崩盘,允许散户投资者做空 VIX 期货的交易所交易票据( ETN )和交易所交易产品( ETP )激增。散户玩家受到了双重打击。

 

第一次打击: VIX 期货交易正价差。由于投资者担心另一波类似 2008 年的市场崩盘,他们驱使多头和空头的价格上涨。这导致了隐含波动率的增加,意味着 VIX 期货的交易价格产生溢价 。因为波动性持续表现得越来越低, VIX 期货卖家收获了这些溢价。

 

第二次打击:中央银行压垮了所有的市场波动。在任何危机暗示下,印刷机都出现痉挛情况并惩罚空头方。

 

其中最受欢迎的产品是瑞士信贷发行的 VelocityShares Daily Inverse VIX 短期 ETN (XIV,明白了吗?)。这是投资于 VIX 短期期货合约而不是指数本身的 XIV  。当市场不动,期货基础倾向于零时,这是个很好的投资,但如果期限结构大幅上涨,将会加剧损失。

 

市场在上周股市下跌之前仍表现很好,而之后 VIX 及其相关期货上涨。它涨得太厉害了, ETN 的资产净值( NAV )在一天内下降了 80% 以上。请记住,如果 VIX 上涨, ETN 价格便会下跌。购买协议中有一条条款说明,如果 NAV 在一个交易时段内下跌超过 80% ,发行人允许赎回 ETNs 。那时投资者只能拿回剩余的价值。考虑到短期 VIX 期货基础也出现上涨,这些投资者几乎可以保证收到个安慰奖。

 

所有财富和账户资金都在一夜之间被摧毁。追求稳步获利的交易商因为波动幅度太低而被市场淘汰。

 

比特币价格不再那么波动

 

目睹散户产品在一个交易区间内从天堂跌倒地狱后,任何一位银行家怎么能面不改色地说,加密货币对于散户投资者来说太冒险了?这些投资银行家们乐于构建有毒的 ETF , ETN 和 ETP ,而这些产品吞噬了他们口口声声说自己如何关心的投资者的投资组合。

 

理论上买入比特币上的确可能会使您的短期或长期的投资变得一文不值。但至少这是一个积极的凸面投资。您可能损失的最大值便是您投入的金额,但其上涨的空间是无限的。这不同于任何反向 ETF ,最大无杠杆收益率为 100% ,最大亏损率也为 100% 。然而,正如我已经表明的那样,这些产品的路径依赖特性将确保从长远来看您的投资将表现的差过市场标准。

 

如果发行这些 “地毯炸弹” 的银行也不看好比特币,那就不要轻易相信他们。他们不喜欢加密货币的唯一原因是他们无法从中获利。他们不拥有这些交易所,也不能促进这些资产的代理交易。投入比特币的资金每多一元,就代表投资于他们所经营的赌场的资金少了一元。

 

这种消极的态度正在迅速改变。 “吸血鱿鱼” 高盛投资了 Circle ,一家刚刚收购了 Poloniex 的公司。看来加密货币的前景并不是那么糟糕。

 

当合规部门最终在威逼利诱的情况下妥协容许银行进行加密货币交易,银行的口吻将会改变。突然间,投资加密货币将是投资王道。杰米·戴蒙和他的同伙们将成为加密货币爱好者。但是,不要因为杰米对比特币的态度而憎恨他 – 作为演员的他只是在金融市场大剧院里演好他的角色。

 

 

 

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BitMEX (www.bitmex.com)

The Volocaust and method actors

BTFD was the rallying cry of crypto traders throughout 2017. The beginning of 2018 will test even the most stalwart HODLers. When is the right time to back up the truck? It surely wasn’t at $15,000, $10,000, or $8,000.

One of my best friends, once a top-ranked bond salesman, describes himself as a first-rate method actor. When he showed up to work, he had the perfect coif, wrist watch, and tailored suit. Seeing him after he left all that behind, you would think he was a wannabe K-Pop star. When the play was over, he became himself again.

The actors in the financial-services theatre don their costumes to drape themselves in an air of respectability. The right accent, pedigree, and clothing allow them to convince the unwashed heathens that the financial products and advice they peddle is not snake oil.

I wore my costume too, although my performance was not as convincing. Every Friday at Deutsche Bank, we were allowed wear casual clothing. One Friday, while I was a first-year analyst, I decided to wear a pink polo shirt, acid-washed jeans, and yellow sneakers.

Later that afternoon, the head of Equities walked past my desk and saw me. He asked my boss, “Who the fuck is that?”, referring to me and my baller outfit. The next week, I learned that casual Fridays were cancelled for the whole office. Thank you, Arthur Hayes!

The firms employing these troops of actors still have an aversion to Bitcoin. They are hypocrites, and the latest volatility gyrations that REKT thousands of retail punters invested in products they sold is case in point.

A primer on leveraged and inverse ETFs

A traditional ETF is a product used to go long on a particular basket of assets. An example is SPY, the SPDR S&P 500 ETF. It gives holders exposure to the S&P 500 index by holding a basket of stocks.

One of the biggest reasons why ETFs are so successful in the US: investors can purchase them in their retirement accounts. Retirement accounts have various restrictions on the type of assets that may be purchased. Usually, these accounts do not allow investors to hold futures contracts or trade on margin.

Investors crave leverage and the ability to go short. Futures contracts are the most cost-effective way to gain this type of exposure. However, the minimum size of many contracts prohibits small investors from using them. Also, small investors cannot use them in their retirement portfolios.

To satiate this demand, ETF issuers began launching leveraged and inverse ETFs.

Let’s assume we launch an inverse ETF on the S&P 500 index (SPX). The purchaser of this ETF will profit if the index declines.

daily ETF performance = -1 * daily return SPX 

Say that on day 1:

SPX Close0 = $1,000
SPX Close1 = $500

Return = -50%

ETF performance = -1 * -50% = +50%

And on day 2:

SPX Close1 = $500
SPX Close2 = $1,000

Return = 100%

ETF performance = -1 * +100% = -100% (Bankrupt!)

This simple example illustrates that inverse ETFs are path dependent. In other words, holders take on convexity while holding this ETF. Unfortunately, they are short, not long.

Leveraged and inverse ETFs are ticking time bombs. If held long enough during a period of suitable volatility, there is a significant likelihood that holders will severely underperform their intended strategy.

In addition, the fund manager must constantly rehedge his portfolio at the end of each trading day. The more a manager trades, the more fees must be paid to investment banks and the exchange. These fees are passed on to the client.

The client is short gamma, underperforms the benchmark, and pays more in fees. Can you spot the sucker?

The Volocaust

Selling volatility has been the sure bet to riches for retail and institutional investors alike since 2009. The CBOE VIX futures market took off after the crisis, and enterprising ETF issuers began listing products to allow retail punters to participate in this esoteric corner of the financial markets.

Retail punters took to VIX ETFs like a Donald Trump to Propecia.

As volatility continued to collapse, exchange-traded notes (ETNs) and exchange-traded products (ETPs) that allowed retail investors to short VIX futures proliferated. Retail punters got a double whammy of goodness.

The first whammy: VIX futures contango. Because investors feared another 2008 market crash, they bid up call and put prices. This led to enhanced implied volatility, which meant VIX futures traded at a premium to spot. Because volatility continued to realise lower and lower, VIX futures sellers picked up that premium.

The second whammy: central banks, crushing all market volatility. At any hint of crisis, the printing press went spastic and punished shorts.

One of the most popular products was the VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN (XIV, get it?) that Credit Suisse issued. XIV invests in the VIX short-term futures contracts, not the index itself. This is awesome when the market doesn’t move and the futures basis tends to zero, but if the term structure shifts dramatically higher, it will exacerbate the losses.

Things were going swell until the market dropped last week, and the VIX and its associated futures spiked. It went up so much that the net asset value (NAV) of the ETN declined by over 80% in one day. Remember, the ETN decreases in price if the VIX rises. There is a clause in the prospectus that allows the issuer to redeem the ETNs if the NAV drops by more than 80% in one trading session. Investors at that point get back what they can get back. Given that the short-term VIX futures basis spiked as well, these investors are pretty much guaranteed to receive a bagel.

Entire fortunes and accounts were destroyed overnight. Traders who saw steady profits as volatility ground lower were wiped out.

Bitcoin ain’t so volatile anymore

After witnessing a retail product that went from hero to zero in one trading session, how can any banker say with a straight face that crypto coins are too risky for retail investors? These same investment banks gladly structured toxic ETFs, ETNs, and ETPs that gutted the portfolios of those investors they claimed to care so much about.

Going long on Bitcoin could result in an investment worth nothing in the near or long-term future. But at least that is an investment with positive convexity. The maximum you can lose is what you put in, but the upside is infinity. Contrast that to any number of inverse ETFs. The maximum unlevered return is 100% and the maximum loss is also 100%. However, as I have shown, the path dependency of these products assures that you will underperform your benchmark in the long run.

If the banks that issue these carpet bombs also pooh-pooh Bitcoin, ignore them. The only reason why they don’t like crypto coins is that they have no way to profit from them. They don’t own the exchanges nor can they facilitate agency trading of these assets. A dollar invested into Bitcoin is a dollar not invested in the casino that they operate.

That negative attitude is changing fast. The “vampire squid” Goldman Sachs invested money in Circle, who just acquired Poloniex. It seems that crypto money isn’t that bad after all.

As compliance departments are browbeaten into allowing banks to trade crypto coins, the banks’ tone will shift. Suddenly, an allocation of crypto coins will be investment canon. Jamie Dimon and his ilk will flip-flop into crypto enthusiasts. But don’t hate on Jamie for dogging Bitcoin — he is just playing his part in the financial-markets theatre.

Bitcoin March/June calendar spread


The above chart shows the Bitcoin price and the annualised premium of the March (XBTH18) and June (XBTM18) Bitcoin/USD contract spread.

The calendar spread is calculated by the following function:

annualised premium = [(XBTM18 price - XBTH18 price) / Bitcoin spot] / 0.2493

0.2493 represents the annualized time value between the March and June expiry dates.

The calendar spread is a useful gauge of how bullish or bearish traders are in a forward starting-time period. In early February, Bitcoin lost close to 70% of its value measured against its December 2017 all-time high. The spread reached a low of 0.42% annualised during the same period.

Catching knives is deadly for most mortal traders. Some are able to bottom-tick the market, but they are few and far between. After rebounding close to 100% from the recent low of $6,000, the market has entered choppy waters.

Trading the chop is a skill in and of itself. The chop will take a healthy stack and make it look sickly before the next breakout happens. Therefore, using derivative spread trades with a view on the direction of the spot market is a better risk-adjusted way to express a view.

For those who believe we are in the midst of a full retrace back to $20,000, going long on the XBTM18/XBTH18 calendar spread is prudent. To go long, you must go long XBTM18 and simultaneously go short on XBTH18.

If the market indeed continues to push higher, XBTM18’s price will increase faster than that of XBTH18’s. That is because XBTM18 possesses more time value, so the interest-rate component will make up a significant percentage of its value relative to XBTH18.

This trade comes relatively cheap. Currently, the spread is trading at positive 3.15% annualised. Because the spread is positive, the trade has negative theta or time value. XBTH18 expires at the end of March. By the end of March, if XBTM18 doesn’t outperform, you will lose an outright 0.78%, making your daily theta 0.026%.

Historically, the quarterly contracts trade at a 30% to 40% annualised premium. If we assume the curve’s annualised premium stays constant, the calendar spread should trade at a similar premium. Therefore, in the upside scenario, we expect a 10-fold increase in the annualised calendar-spread premium.

The reason why you put this trade on rather than going naked long is that the market-to-market losses on this trade are capped at 0.78% unlevered. Imagine you bought Bitcoin at $10,000, then it crashed to $6,000. As a weak hand, you panic-sold the bottom. But the price quickly recovered back to $10,000, and even though your trade broke even over less than one month, you lost 40% because you could not mentally handle the mark to market.

With a calendar spread, you know from the outset your unlevered maximum loss. If you are uncomfortable with that loss a priori, you can refrain from putting on the trade.

For those who want to juice up the returns, add more leverage to both legs. However, be cognisant that BitMEX does not use portfolio margin — that is, gains in one contract will not offset your liquidation price on the other. You must monitor the liquidation price of the contract with an unrealised loss and continue to top up your account to avoid liquidation.

비트코인 3월 / 6월 캘린더 스프레드


위 차트는 비트코인 가격과 3월 (XBTH18) 그리고 6월 (XBTM18) 비트코인/미화 달러 계약 스프레드의 연간 프리미엄을 보여줍니다.

이 캘린더 스프레드는 다음의 함수에 따라 계산됩니다:

연간 프리미엄 = [(XBTM18 가격 – XBTH18 가격) / 비트코인 현물] / 0.2493

0.2493 은 3월 부터 6월 만료일 사이의 연간 시간 가치 (time value) 를 나타냅니다.

캘린더 스프레드는 향후 거래 시작 기간 동안 거래자들이 얼마나 낙관적인지 혹은 비관적인지를 알 수
있는 유용한 지표입니다. 2017년 12월 한 달 동안 계속해서 높은 가치를 유지했던 비트코인은 2018년 2월 초, 그 가치가 70% 가까이 하락했습니다. 같은 기간동안 스프레드는 0.42%로 연간 최저치를 기록했습니다.

폭락주를 사들이는 것은 평범한 거래자들에게 위험한 일입니다. 시장의 틱 사이즈(tick size – 투자자의 투자 여부를 결정하는 거래시 주식의 가격으로 시장에 의해 결정됨) 가 최저일 때 주식을 구매하는 몇몇 투자자들이 있지만 이들은 아주 소수에 불과합니다. 비트코인 가격이 최근에 기록한 최저치인 미화 6 천 달러에서 100% 가까이 반등하면서 시장은 성난 파도가 일렁이는 바다에 진입하게 되었습니다.

아주 유명한 상품을 거래하는 일은 노력한 기술이 필요하며 기술 그 자체라고도 할 수 있습니다.
유명 상품은 아무리 탄탄한 스택이라도 다음 번 가격 변동이 있기도 전에 볼품없이 만들어 버립니다.
따라서 현물 시장 방향에 대한 나름의 관점을 갖고 파생 스프레드 거래를 활용하는 것이 견해를 피력하기 위해 더 나은 위험성 맞춤성 방법 (risk-adjusted way) 이 될 것입니다.

비트코인 가격이 현재 미화 2만 달러 선으로 회복하는 과정 중에 있다고 생각하시는 분들은 XBTM18/XBTH18 캘린더 스프레드의 공매도에 있어 신중해야 합니다. 캘린더 스프레드의 공매도를
위해 여러분들은 XBTM18 을 공매도하는 동시에 XBTH18 를 공매수하셔야 합니다.

만약 시장이 계속 상승장세를 유지한다면, XBTM18 의 가격은 XBTH18 의 가격보다 훨씬 더 빠르게
올라갈 것입니다. 그 이유는 XBTM18 에 더 많은 시간 가치가 있고, 따라서 이 계약의 이율 요소 (interest-rate component) 가 XBTH18 의 시간 가치에 비해 상대적으로 더 많은 퍼센트를 차지할 것입니다.

이러한 거래는 상대적으로 낮은 가격에서 이루어집니다. 스프레드는 현재 연간 3.15% 수준에서 거래되고 있습니다. 스프레드가 양수 (positive) 이기 때문에, 거래는 네거티브 세타 (negative theta) 혹은
시간 가치를 가지게 됩니다. XBTH18 계약은 3월 말에 만료됩니다. 그때 까지 XBTM18 계약이 이전보다 더 나은 성과를 내지 못하면 여러분께서는 곧바로 일일 세타값을 0.026%로 만드는 0.78%의 스프레드를 잃게 될 것입니다.   

통상적으로, 분기별 계약은 30% 에서 40% 정도의 연간 프리미엄 수준에서 거래되어 왔습니다.
연간 커브 프리미엄이 안정적으로 유지될 경우를 가정할때, 캘린더 스프레드 또한 그와 비슷한 프리미엄으로 거래되어야 합니다. 그러므로 저희는 상향식거래 하에서 캘린더 스프레드 프리미엄이 10배 정도
증가할 것이라고 예상합니다.

여러분들께서 순 공매도 대신 위 같은 거래를 하는 이유는 캘린더 스프레드 거래의 시장 간 손실의
한도가 무부채 기준 0.78% 로 제한되어 있기 때문일 것입니다. 여러분이 비트코인을 미화 1만 달러에 산 뒤 가격이 미화 6천 달러로 폭락한 상황을 상상해 보십시오. 아무런 힘이 없는 일반 투자자 입장에서 여러분들은 충격에 빠져 비트코인 가격이 최저가를 찍었을 때 이를 매각할 것입니다. 여러분의 거래는
한 달도 안 되어 끝이 났고, 비트코인 가격이 미화 1만 달러 선까지 빠르게 회복된다해도 여러분은 다시 40% 정도를 잃을 것입니다. 시장에 다시 뛰어들어 거래하는 일은 정신적으로 감당하기 힘든 것이기
때문입니다.

캘린더 스프레드를 통해 여러분께서는 거래 시작 시점부터 무부채 기준 최대 손실을 알 수 있습니다.
만약, 미리 알게 되신 손실의 정도가 만족스럽지 않다면, 거래를 하지 않으셔도 됩니다.

수익을 극대화하고 싶으시다면, 양 쪽 레그에 더 많은 레버리지를 추가하시면 됩니다. 그러나 저희 비트멕스에서는 포트폴리오 마진을 사용하지 않는다는 점을 유념하시기 바랍니다 – 즉, 계약 하나를 통한
수익이 다른 계약의 청산가를 상쇄시키지 않습니다. 여러분들께서는 청산을 피하기 위해서 미실현손실과 함께 청산 가격을 주시하고 필요한 수준까지 꾸준히 계정을 채워나가시기 바랍니다.

변동성으로 인한 대참사 그리고 대단한 연기를 펼치는 은행가들

2017년 내내 BTFD (베이시스 포인트가 과거 평균치로 하락하여 비트코인 가격이 폭락하는 현상) 은
암호화폐 투자자들에게 “집합!” 이라는 외침과 같았습니다. 2018년도 초반은 비트코인 가격 상승을
기다리며, 비트코인을 팔지 않고 가장 충실히 보유하고 있는 HODLer 들에게 시험이 될 것입니다.
비트코인을 팔기에 가장 적절한 때는 언제일까요? 물론 그 가치가 미화 1만 5천 달러, 1만 달러 또는 8천 달러 일때는 아닙니다.

한 때, 주식 판매왕이였던 제 친한 친구는 스스로는 배우가 연기할 배역의 생활과 감정을 실생활에서
직접 경험하며 연기하는 메소드 배우 (method actor), 다시 말해, 실제 자신과 배역을 동일시 하고 그에 몰입해 연기하는 배우라고 말했습니다. 그는 언제나 완벽한 헤어스타일에 손목 시계를 차고 맞춤 양복을 갖춰 입고 출근했습니다. 그 모든 것들을 무대 뒤에 내려놓은 그를 본다면, 여러분은 아마 그가 배우 지망생 쯤 된다고 생각할 것입니다. 연극이 끝나고 난 뒤, 그는 배우가 아닌 원래의 모습으로 돌아왔습니다.

금융 서비스 극장 소속 배우들은 품위를 유지하고 점잖은 분위기에 맞춰 스스로 옷을 갖춰입습니다.
적합한 억양, 가문 그리고 옷차림은 교양없고 무지한 일반인들로 하여금 그들이 판매하는 금융 상품과
재정 자문이 엉터리가 아니라는 것을 납득하게 합니다.

비록 사람들을 잘 설득시키지 못했지만, 저도 제 나름의 의상을 갖춰입었습니다. 매주 금요일 마다
도이체 은행 (Deutsche Bank) 에서는 평상복 착용이 허용되었습니다. 1년차 분석가였던 저는 어느
금요일에 분홍색 폴로 셔츠와 얼룩 덜룩한 무늬의 청바지를 입고 노란 운동화를 신고 출근하기로 마음
먹었습니다.

그날 오후, 주식 담당 부장님이 제 책상을 옆을 지나가며 저를 보았습니다. 그는 제 상사에게 저와 제
멋있는 의상을 가리키면서 “쟤는 도대체 뭐야?” 라고 물었습니다. 그 다음주 저는 평상복입는 금요일
제도가 사무실 전체에서 금지되었음을 알게 되었습니다. 고마워, 내 친구 아써 헤이스!

레버리지와 변액 상장지수펀드 (inverse ETFs) 입문서

전통적인 의미의 상장지수펀드 (ETF) 는 특정 자산 바스켓에 대한 공매수 포지션을 유지하기 위한 상품이였습니다. SPY, 즉 SPDR S&P 500 지수가 그 예입니다. 보유자들은 주식 바스켓을 통해 S&P 500
지수에 대한 노출성을 얻을 수 있습니다.

미국에서 상장지수펀드가 성공한 가장 큰 이유 중 하나는 : 투자자들이 퇴직 연금 게좌에 있는 돈으로
주식을 구매할 수 있었기 때문입니다. 퇴직 연금 계좌로 구입할 수 있는 자산의 형태는 매우 한정되어
있습니다. 일반적으로 이러한 계좌로는 선물 계약의 보유 혹은 마진 거래가 불가능합니다.

투자자들은 레버리지와 공매도할 수 있는 능력을 간절히 원합니다. 선물 계약은 이러한 유형의 노출성을 얻는데 있어 가장 비용 대비 효율이 높은 방법이라고 할 수 있습니다. 그러나 많은 계약의 최소 거래단위는 소액 투자자가 이러한 방법을 활용할 수 없게 합니다. 또한 그들은 은퇴 후의 자산 포트폴리오에서도 이러한 방법을 사용할 수 없습니다. .

이에 대한 요구를 충족시키기 위해 ETF 발행사들은 차입 및 변액 상장지수펀드 (leveraged and inverse ETFs) 를 출시하기 시작했습니다.

저희가  S&P 500 지수 (SPX) 에 대한 ETF 를 출시한다고 가정해봅시다. 이 ETF 의 구매자들은 지수가 하락할 때, 수익을 얻을 것입니다.

일일 ETF 펀드성과 = -1 * 일일 SPX 수익률 (Daily ETF Performance = -1 * Daily Return SPX)

1일째에는 다음과 같이 될 것입니다:

지수가 0으로 마감시 = 미화 1천 달러 (SPX Close0 = $1,000)
지수가 1로 마감시 = 미화 5백 달러 (SPX Close1 = $500)

수익 = -50% (Return = -50%)

ETF 펀드성과 = -1 * 50% = +50% (ETF Performance = -1 * -50% = +50%)

그리고 2일째에는:

지수가 1로 마감시 = 미화 5백 달러 (SPX Close1 = $500)
지수가 2로 마감시 = 미화 1천 달러 (SPX Close2 = $1,000)

수익 = 100% (Return = 100%)

ETF 펀드 성과 = -1 * 100% = -100% (파산!)

(ETF Performance = -1 * +100% = -100% (Bankrupt!)

이 간단한 예시를 통해 변액 상장지수펀드가 외부로부터의 변화 혹은 쇼크가 있어도 원래의 관성을 유지하며 쉽게 변하지 않는 다시 말해 경로 의존적 (path dependent)라는 사실을 알 수 있습니다.
다시 말해, 상장지수펀드를 보유하고 있는 한 투자자들은 볼록한 철 모양 (凸, convexity) 위에 있다고 할 수 있습니다. 안타깝게도 그들은 공매도 포지션이 아닌 공매수 포지션에 있는 것입니다.

차입 및 변액 상장지수펀드는 시한폭탄입니다. 적당한 수준의 변동성이 있는 기간 동안 공매수 포지션을 유지할 경우, 펀드 보유자들은 예상했던 기준에 훨씬 못 미치는 수익을 낼 가능성이 매우 높습니다.

게다가, 펀드 매니저는 매 거래일의 종료 시점에 금전적 손실에 대비해 계속해서 자신의 포트폴리오를
재매입해야 합니다. 더 많은 펀드 매니저가 거래에 참여할수록, 더 많은 수수료가 투자 은행과 암호화폐 거래소에 지불됩니다. 그리고 이 수수료는 고객에게 전달됩니다.

이 고객은 감마 숏 (gamma short / 감마 공매도) 포지션에 있고, 기준 이하의 수익을 냈으며 더 많은
수수료를 냈습니다. 자, 이제 누가 귀얇은 바보인지 알아채셨나요?

 

변동성으로 인한 대참사, 볼로코스트 (The Volocaust/변동성 volatility + 홀로코스트 holocaust)

변동성을 감안한 매각은 2009년 이래로 소액 및 기관 투자자 모두에게 한 번에 부자가 되기 위한 내기와 같았습니다. 2008년 금융위기 이후 시카고옵션거래소 변동성 지수 (CBOE VIX) 선물 시장이 본격화
되었으며, 이러한 금융 시장 속에서 사업가적 마인드를가진 ETF 발행가들은 소액투자자들이 참여할 수 있는 아주 소수의 사람들만이 이해하고 즐기는 증권 매각 상품을 내놓았습니다.

소액투자자들은 미국의 도널드 트럼프 대통령이 탈모치료제인 프로페시아 (Propecia) 를 좋아하듯 VIX ETF 를 좋아하기 시작했습니다.

변동성이 계속 약화됩에 따라 소액 투자자들이 VIX 선물을 공매도 할 수 있게 해주는 상장지수채권 (ETNs) 과 장내 거래상품 (ETPs) 의 수가 급증했습니다. 이에 따라 소액 투자자들은 2배의 행운을 거머쥐게 되었습니다.

첫 번째 행운: VIX 선물 콘탱고 (contango, 선물이 현물보다 고평가 되는 상황). 2008년 금융위기로
인한 시장 파산과 같은 상황을 두려워한 투자자들은 앞 다투어 콜 프라이스 (call price) 와 풋 프라이스 (put price) 의 가격을 올렸습니다. 이로 인해 잠재적인 변동성이 높아졌고, VIX 선물은 프리미엄이 붙어 거래되었습니다. 그 뒤로는 실제로 변동성이 계속해서 낮아졌기 때문에 VIX 선물 판매자들은 프리미엄을 받게 되었습니다.

두 번째 행운: 중앙 은행과 타격을 입은 시장 변동성. 위기의 징후가 보이면 언제든 언론과 신문은 발작을 일으키며 공매수를 비판했습니다.

가장 유명한 상품 중 하나는 일류 금융 서비스 기업인 Credit Suisse 사가 발행한 ‘VelocityShares
일일 변액 변동성지수  상장지수채권 (VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN) (줄여서 XIV 상품입니다. 아셨죠?)’ XIV는 지수 자체가 아닌 VIX 단기 선물 계약에 투자하는 것입니다.
이 투자는 시장이 안정적이고 선물 베이시스가 0 에 가까워지면 환상적인 수익을 낼 수 있지만, 만기
구조 (term structure) 가 갑자기 엄청나게 높아지고 길어지면 손실을 가중시키게 됩니다.

지난 주, 하락장이 되기 전 시장 상황은 아주 좋았고, VIX 와 그 관련 선물 역시 급등했습니다. 가격이
지나치게 상승한 나머지 ETN 의 순자산가치 (NAV, Net Asset Value) 는 하루만에 80% 이상 하락했습니다. VIX 가격이 상승하면 ETN의 가격이 하락한다는 것을 잊지 마세요. NAV가 1회의 개장 시간 동안 80% 이상 하락하는 경우, 펀드 발행가가 ETN을 상환받을 수 있다는 내용의 조항이 투자 설명서에 포함되어 있습니다. 위 조건에 부합하는 투자자들은 상환 가능한 만큼의 돈을 되돌려 받습니다. 이 뿐만아니라 단기 VIX 선물 베이시스 또한 급등한 점을 감안했을 때 투자자들은  꽤 많은 상환금을 보장받았을 것입니다.

모든 재산과 계좌들이 하룻밤 사이에 사라졌습니다. 변동성이 끊임없이 하락하면서 안정적인 수익을
보았던 거래자들도 모두 파산해버렸습니다.

비트코인은 더이상 변동성이 높지 않습니다

1회의 개장 시간 동안 소액 투자자들을 위한 상품의 가치가 100에서 0으로 폭락하는 광경을 지켜본 후  소액 투자자들의 눈을 똑바로 바라보며 ‘암호화페는 너무 위험하다’ 라고 말할 수 있는 은행원이 있을까요? 위 같은 투자은행들은 그들이 아주 세심하게 관리하고 있다는 소액 투자자들의 포트폴리오를에 나쁜영향을 끼칠 중독성있는 상품인 ETF, ETN 그리고 ETPs 를 기어코 만들어냈습니다.

비트코인 투자에 있어 공매수 포지션을 유지하는 일은 가까운 단기 혹은 장기 선물 투자에 있어 아무런 가치가 없을 수도 있습니다. 그러나 최소한 이것은 0 이상인 양수의 철 형 (positive convexity) 을 지닌 투자입니다. 손실의 최대치는 투자액과 동일하지만, 가격은 무한대로 상승할 수 있습니다. 모든 종류의 변액 ETF 와는 반대로 비트코인 공매수의 무부채 최대 수익은 100% 이며, 무부채 최대 손실 또한 100% 입니다. 하지만, 제가 앞서 보여드렸듯이 은행에서 출시한 여러 펀드 상품들의 경로 의존성은
여러분이 공매수 포지션에 있을 때, 수익이 기준치 이하일 것이라는 예상을 확실하게 만들어줍니다.

만약 은행이 소액 투자자들에게 융단 폭격같은 상품을 만들어내고 비트코인을 업신 여기기까지한다면, 그냥 무시해버리세요. 은행이 암호화페를 좋아하지 않는 유일한 이유는 암호화폐를 이용하여 수익을
얻을 방법이 없기 때문입니다. 은행은 그들 소유의 거래소를 갖고 있지 않고 암호화폐 관련 자산의 거래 대행 역할도 할 수 없습니다. 따라서 비트코인에 투자된 미화 달러는 은행에서 운영하는 카지노에 투자되지 않습니다.

하지만, 비트코인에 대한 은행의 부정적인 태도는 빠르게 변하고 있습니다. 악의를 가지고 있지만 교묘하고 눈에 보이지 않는 조치를 취해 시장을 독점하는 “흡혈 오징어 (vampire squid)”라 불리는 골드만
삭스(Goldman Sachs) 또한 폴로닉스 (Poloniex) 거래소를 인수한 써클 (Circle) 사에 투자했습니다. 이러한 점으로 미루어 보아, 암호화폐가 그리 나쁜 것 같지는 않아보입니다.

감사국이 은행의 암호화폐 거래를 허용하라는 협박을 받는다면, 은행의 태도는 180도 달라질 것입니다. 갑자기 암호화폐의 분배가 투자의 기본 원리가 될 것입니다. 그리고 제이미 다이먼 (미국 4대 은행 중
하나인 JP 모건 체이스의 회장) 그리고 그와 동류인 사람들은 암호화폐의 열렬한 지지자로 태도를 바꿀 것 입니다. 하지만, 비트코인을 비판했다고 해서 제이미를 너무 미워하지 마세요 – 그도 현재 금융 시장이라는 극장에서 맡은 역할을 연기하고 있을 뿐이니까요.

当我跌,你跌,大家都跌

“趁低抄底” 是 2017 年加密货币交易员的集体呼声。 2018 年初即将对最坚定的持币者作出测试。该在什么价格抄底呢?显然不是 15,000 美元, 10,000 美元或 8,000 美元。

双向交易在智力上非常具有挑战性。坚持不懈的只使用一种有利可图的交易策略所带来的利润可能会在几天内消失殆尽。市场无时无刻在变,如果您正积极的投入在加密货币市场,您的交易策略和心态也应该如此。

因为财经媒体总是需要为加密货币价格波动寻求解释原因,所以他们会抓住任何可信的资料来源,并且要求他们对其作出任何可能的解释。我会提出一些经常作为原因的例子。

 

CME 和 CBOE 效应

芝加哥商品交易所发布比特币期货合约的那一天标志着这一牛市的顶部。 BitMEX 比特币指数( .BXBT )在那个致命的早晨以 20,000 美元个价格向交易者献媚。接下来的两个月证明,这是一个建立比特币空头仓位的绝佳时机。

既然大型金融机构可以通过只抵押美元来沽空比特币,那么财经记者们的想法是,他们会利用自己的金融实力将比特币沽空。大多数财经记者不了解的第一件事是,在期货交易所,每一个空头都有对立的多头仓位。根据定义,这对期货交易所来说是不持有净仓位的。

如果保证金交易的空头仓位愿意接受比保证金买家更低的价格,那么合约将以折扣交易。那时,做市商将成为合约净买家,然后在现货市场上出售或卖空比特币。如果未平仓合约的量足够大,那么这种逆价差交易会对价格产生负面影响。

以上是自 2018 年 1 月以来 XBTUSD 未平仓合约的图表。它的量相对较小。期间内最高未平仓合约量为 1.64 亿美元。

假设所有的做市商都持有净多头的仓位,这意味着他们必须卖空比特币以保持仓位价格中性。这意味着它们必须出售价值 1.64 亿美元的比特币。这不是每日流量,而是一个比特币卖空仓位的存量。交易所现货市场交易量每天超过 10 亿美元。场外交易量尚不得而知,但量不大。

来自 CME 和 CBOE 合约持有人对沽空造成的压力是毫无意义的。因此,实际流量对大盘的影响可以忽略不计。合约主要支持的是交易商的看涨情绪。

就交易量而言, BitMEX 继续保持其强劲的市场份额。今年迄今为止, BitMEX XBTUSD , XBTH18 和 XBTM18 产品的交易总额为 531.4 亿美元,而 CME 和 CBOE 合并比特币期货交易额为 44.8 亿美元。流动性来说 BitMEX 是它们的 12 倍。

 

华尔街正在沽空比特币

邪恶的银行家不能忍受这些不合群的小团体晋身成为百万富翁和亿万富翁,所以他们通过在现货市场大量沽空比特币来折磨和干扰这个派对。

若是如此,大型金融机构不会大量持有比特币。由于围绕比特币的 KYC / AML 繁琐流程,他们担忧交易会受到影响。这意味着如果他们想卖比特币,他们需要从可靠的交易对手那里借过来。嘿,坎伯兰矿业( Cumberland Mining ),我们可以向您借价值 1 亿美元的比特币吗?

假设银行借用比特币打算卖空,他们需要在交易所卖出。鉴于害怕交易对手在某个交易所投入大量资金的这种情绪,我非常怀疑任何一家大型银行的合规部门都会批准在某个交易所开立账户。

让我们发挥一下想象力,并假设他们允许银行交易部门在最大的比特币现货交易所上开立账户。如果比特币价格跌到零,交易部可以赚的最大值是 100% 。但是,如果市场部持有的 1 亿美元仓位蒙受 50% 的损失时,那么这件事可是会上升到全球交易部和投资银行主管的层面了。

如果您是放行该交易的直属上司,您将会失去您的工作。您做空比特币,并且损失了一大笔钱。那会这件事会被财经新闻界知道;您和您身处的银行会被业界嘲笑。

交易和做空比特币所带来的职业和操作风险,将会阻止任何银行作出该行为。

 

韩国交易所禁令

在中国向韩国递交了禁止加密货币交易的火棒后,市场密切关注韩国所有的政策行动。当韩国司法部官员宣布他们试图禁止在韩国进行加密货币交易时,市场崩溃了。

但是,与中国不同的是,韩国有合法的程序规管。也不像中国,韩国的经济是开放的。尘埃落定后,立法者澄清说,他们只是希望更清楚地知道谁在交易什么。韩国赌客现在必须使用实名账户;未成年人和外国人被禁止交易。这不算严厉,也没有禁止交易。

韩国政府被加密货币笼罩着。该国的国民年金基金甚至持有许多大型的交易所的股权。韩国最成功的科技创业公司 Kakao 持有交易量最大的交易所 Upbit 。政府是否真的会破坏数百万选民喜爱的行业,以及能够创造高薪职位的行业?不,市场上的 “金先生” 们依然能够保持信心,并继续交易加密货币。

交易所停止接受新账户。该措施将在二月份的某个时候被解除。随着市场上新的交易员越来越多,预计市场负面情绪将会被消弱。

 

中国再次禁止加密货币

我不知道为什么市场会继续对来自中国的负面政策公告做出反应。监管机构指示所有金融机构进行自我评估,并禁止与加密货币交易相关的任何支付款。这是为了应对在大型交易所关闭公开交易后诞生的猖獗的场外交易。

虽然进入加密货币市场的窗口更加混乱了,但中国的下注者会想方设法获得他们希望的市场仓位。如果人们能在中国找到建造非法发电厂的方法,他们肯定会绕过北京的规管并想出购买和出售加密货币的方法。

 

Tether 大爆炸理论

像许多宗教一样,主教们认为我们这些的外行人不配学习他们的神的语言。因此,包括我自己在内的大多数加密货币圈内人士都不知道 Tether 是如何运作的。

美国商品期货交易委员会( CFTC )有关 Bitfinex 和 Tether 的传票事件令市场震惊。但是,我不认为这是一个全负面事件。

如果 Tether 陷入严重困境, FinCEN 和美国财政部将成为调查其内部运作的代理机构。如果他们想要将其关闭,第一个行动应该是发布结束和停止命令。鉴于 CFTC 已发布了传票并且 Tethers 仍在继续运行,那么该机构最想达到的目的并不是置 Tether 于死地。

即使发布了发布结束和停止命令,这也会导致市场上大多数大型加密货币的价值飙升,而不是大幅下跌。希望获得任何实际价值的交易者会出售 Tether 并购买任何的密码。

比特币 / Tether 的价格会上涨,这也会拉高比特币 / 美元的价格。这与 Bitfinex 上的银行业务问题驱使人们向 Bitfinex 出售美元 IOU 并购买比特币时发生的情况类似,买到后又将比特币取出。期间 Bitfinex 领涨市场,其余交易所跟随。

如果您认为 Tether Hotel California 确实存在某些问题,那么就买入比特币。但市场行为表明,从最新的法律角度看来仍是良性的。

 

有什么本质上的改变?

整个加密货币综合市场的价格虽然出现波折。但是,比特币价格每年翻几番。也许您最喜欢的垃圾币没能达到这个增长,但这个游戏就是如此。不要让 CNBC 诱导您在高处买入低处售出。

如果围绕这一资产类别的宣传减少,那熊市可能会被延长。然而,像纳西姆·尼古拉斯·塔勒布(Nassim Nicholas Taleb)所称的那样,财经媒体界的瘾君子们却对加密货币市场上瘾了。病态的上瘾。最多阅读量的财经新闻将继续关注着这个领域,因此人们会继续质疑先前那些大惊小怪的反应。这将继续推动新的资金流入该系统。

对于短期交易者来说,进入该系统的法币数量是最紧迫的问题。如果您认为价格调整导致没有新的资金进入,那么随着弱势方的体现,它们将推动价格走低。然而,加密货币交易者对波动性是上瘾的。一旦您开始交易加密货币,股票市场所谓 5% 的 “崩盘”,对您来说也不说是沧海一粟。

对于长期的 “投资者” 来说,比特币的技术优势和您喜欢的垃圾币在本质上都没有任何改变。加密货币本身可能有价值也可能一文不值。市场的波动是无关紧要的。

唯一可以肯定的是随着加密货币综合市场被切分成个别小市场,价格波动会更剧烈。对于我们这些加密货币交易者来说,今年的第一季度将会非常有意思。

 

 

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BitMEX (www.bitmex.com)

When I dip, you dip, we dip

BTFD was the rallying cry of crypto traders throughout 2017. The beginning of 2018 will test even the most stalwart HODLers. When is the right time to back up the truck? It surely wasn’t at $15,000, $10,000, or $8,000.

Trading both ways is intellectually challenging. The gains one made by faithfully adhering to one very profitable strategy can evaporate in days. Things change, and so should your trading strategy and mindset if you are actively punting crypto.

Because the financial media always needs a reason why crypto gyrates the way it does, they descend upon their trusted sources and hound them for any explanation at all. I will go through some of the reasons routinely put forward.

The CME and CBOE effects

The day the CME Bitcoin futures contract launched marked the top of this bull run. The BitMEX Bitcoin Index (.BXBT) flirted with $20,000 on that fateful morning. The following two months proved that it was an amazing top at which to short Bitcoin.

Now that large financial institutions could short Bitcoin by only posting USD, the thinking was/is that they will use their financial might to short Bitcoin into the ground. The first thing most financial reporters fail to understand is that on a futures exchange, there is a long for every short. By definition, a futures exchange has no net impact.

If the shorters at the margin are willing to accept lower prices than buyers at the margin, the contract will trade at a discount. At that point, market makers will be net buyers, and then sell or short-sell Bitcoin on the spot markets. If the open interest is sufficient large, then this backwardation can negatively affect the price.

The above is a graph of the open interest in XBTUSD since January 2018. It is relatively small. The maximum open interest over the period is $164 million.

Assume that all market makers are net long, which means they must short-sell Bitcoin spot to remain price neutral. That means that $164 million of Bitcoin must be sold. That is not a per-day flow but a stock of short Bitcoin positions. The spot market on exchange trades exceeds $1 billion per day. The OTC volume is unknown, but it is not insignificant.

The short pressure at its logical maximum emanating from the CME and CBOE contract holders is meaningless. Therefore, the effect on the broader market in actual flows is negligible. The contracts mainly bolster traders’ bullish sentiment.

In terms of trading volume, BitMEX continues to blow both of these contracts out of the water. In the year to date, the BitMEX XBTUSD, XBTH18, and XBTM18 products traded a combined $53.14 billion versus CME and CBOE combined Bitcoin futures volume of $4.48 billion. BitMEX is 12x more liquid.

Wall Street is shorting Bitcoin spot

The evil bankers can’t stand a coterie of misfits becoming millionaires and billionaires, so they crashed the party by aggressively shorting Bitcoin in the spot markets.

The large financial institutions do not own Bitcoin in large quantities, if at all. They are hamstrung by KYC/AML concerns surrounding Bitcoin. That means that if they wanted to sell Bitcoin, they would need to borrow it from a credible counterparty. Hey, Cumberland Mining, can we borrow $100 million of Bitcoin?

Assuming banks borrowed Bitcoin with the intention of shorting it, they would need to sell it on an exchange. Given the skittishness that inhibits counterparties globally from placing large amounts of capital on an exchange, I highly doubt any compliance department at a bulge-bracket bank would approve opening an account.

Let’s suspend reality and assume they allowed trading desks to open accounts on the largest Bitcoin spot exchanges. The maximum the desk could make is 100% if Bitcoin went to zero. But, if the market instead face-ripped them by 50% on a $100-million position, that loss would reach the global head of trading and of the investment bank.

If you were the line executive that green-lit that trade, you would lose your job. You shorted Bitcoin, and lost a huge sum of money. That would make it into the financial press; you and your bank would be ridiculed.

The career and operational risk of trading Bitcoin and then shorting it would dissuade any bank from acting.

Korea trading ban

After the Chinese passed the crypto trading baton to South Korea, all policy actions emanating from South Korean territory were closely watched. When a South Korean Department of Justice official proclaimed that they would attempt to ban crypto trading in Korea, the market crashed.

However, unlike China, there is legal due process in South Korea. Also unlike China, South Korea’s economy is open. When the dust settled, the legislators clarified that they merely wished to have more visibility into who was trading what. Korean punters must now use real-name accounts; minors and foreigners are prohibited from trading. This is hardly draconian or a ban on trading.

The South Korean government is captured by crypto. The country’s National Pension Fund even holds equity investments in many of the largest trading venues. Korea’s most successful technology startup, Kakao, owns the largest exchange by trading volume, Upbit. Is the government really going to torpedo an industry that millions of voters love, and an industry that is creating high-paying jobs? No. Your average Kim will keep the faith, and continue to trade crypto.

The exchanges were halted from accepting new accounts. That measure will be lifted sometime in February. With more new blood in the market, expect the negative sentiment to wane.

China bans crypto again

I don’t know why markets continue to react to negative policy announcements from China. The regulators instructed all financial institutions to do a self-assessment and ban any payments connected with crypto trading. This was in response to the rampant OTC trading occurring after they shut down public trading of crypto on the large exchanges.

While the on-ramp into crypto is more cluttered, Chinese punters will find ways to obtain any financial exposure they wish. If people can find a way to build illegal power plants in China, they can surely figure out how to buy and sell crypto against Beijing’s wishes.

Tether big-bang theory

Like many religions, the prelate deems us laypeople unworthy of speaking the their language of the gods. As such, the majority of the crypto world, myself included, has no idea how Tether works.

The CFTC subpoena relating to Bitfinex and Tether spooked the markets. However, I don’t believe this is a net negative event.

If Tether were in serious trouble, FinCEN and the US Treasury would be the agencies inquiring into its inner workings. If they wanted to shut it down, the first action would be a cease-and-desist order. Given that it was the CFTC that issued the subpoena and that Tethers continue to be created, what the agency is after most likely is not fatal to the currency.

Even if a cease-and-desist order were issued, that would cause a market spike in the value of most large-cap cryptos instead of a plunge. Traders who wished to receive any real value at all would sell Tether and buy any crypto they could.

The price of Bitcoin/Tether would spike, and this would drag the Bitcoin/USD value higher as well. This is similar to what happened when the banking issues on Bitfinex drove people to sell USD IOUs on Bitfinex and purchase Bitcoin, and then withdraw it. Bitfinex led the market higher, and the rest of the exchanges followed.

If you believe there is actually trouble in the Tether Hotel California, then go long on Bitcoin. But the market action suggests that the latest legal issues are benign.

What has fundamentally changed?

The prices of the entire crypto complex crumpled. However, on a year-over-year basis, Bitcoin is up multiple hundreds of percent. Maybe your favourite shitcoin isn’t, but that’s just the game. Don’t let CNBC fool you into buying tops and selling bottoms.

If the publicity surrounding this asset class diminishes, that could elongate the bear market. However, the financial presstitutes, as Nassim Nicholas Taleb calls them, are hooked on crypto. There is real pathos in this industry. The most-read financial stories will continue to be about this space and people therefore will continue to wonder what all the fuss is about. That will continue to drive new money into the system.

For short-term traders, the amount of new fiat entering the system is the most pressing concern. If you believe the correction results in no new blood entering, then as weak hands cash out they will drive prices lower on the margin. However crypto traders are volatility junkies. Once you trade crypto, even when the equity market “crashes” 5%, you merely brush it off your shoulders.

For long-term “investors”, nothing has changed about the technological merits of Bitcoin or your favourite shitcoin. Either the coin or token will be useful or it won’t. The market gyrations are irrelevant.

The only certainty is that price volatility will rise as the crypto complex is chopped into bits. For us crypto traders, this is going to be an amazing first quarter.

내가, 당신이, 그리고 우리가 암호화폐 투자에 뛰어들 때

2017년 내내 BTFD (베이시스 포인트가 과거 평균치로 하락하여 비트코인 가격이 폭락하는 현상) 은
암호화폐 투자자들에게 “집합!” 이라는 외침과 같았습니다. 2018년도 초반은 비트코인 가격 상승을
기다리며, 비트코인을 팔지 않고 가장 충실히 보유하고 있는 HODLer 들에게 시험이 될 것입니다.
비트코인을 팔기에 가장 적절한 때는 언제일까요? 물론 그 가치가 미화 1만 5천 달러, 1만 달러 또는 8천 달러 일때는 아닙니다.

암호화폐 거래는 어느 방면으로든 어려운 일입니다. 아주 수익성있고 유익한 전략을 충실히 고수하여
얻어진 이윤이 몇 일 내에 사라져버릴수도 있습니다. 모든 것이 실시간으로 변하기 때문에 암호화폐 투자 흐름을 따라잡기 위해서는 여러분의 거래 전략과 사고 방식도 변화를 거듭해야 합니다.

경제 관련 미디어는 암호화폐가 왜 그 방향으로 흘러가는지에 대한 정보를 늘 필요로 합니다. 그래서
그들은 믿을만한 정보통을 찾아내 볼모로 잡고, 알고 있는 모든 것을 실토하게 합니다. 저는 그렇게 파악된 이유 중 몇 개를 골라 자세히 살펴보도록 하겠습니다.

시카고 상품 거래소 (CME) 와 시카고 옵션 거래소 (CBOE) 영향

CME에서 비트코인 선물 계약 상품 거래가 처음 시작된 날, 거래량이 급등하며 최고치를 경신했습니다. 운명적인 그 날 아침, 비트멕스 비트코인 지수 (.BXBT) 는 미화 2만 달러까지 상승했습니다. 그 날
이후 2달 동안이 비트코인 공매도를 위한 최적의 시기였습니다.

대규모 기관 투자자들이 미화 달러를 추가로 지급받음으로써 비트코인을 손쉽게 공매도 할 수 있었기
때문에, 그들은 그들의 경제력을 이용해 비트코인을 공매도하여 그 가치를 폭락시킬 수 있다고 생각했습니다. 그러나 대부분의 경제부 기자들은 모든 공매수에는 항상 공매도가 따라온다는 선물 거래의 원리를 전혀 이해하지 못했습니다. 이는 곧, 선물거래에는 순 영향 (net impact) 이 없음을 의미합니다.

만약, 마진을 붙여 공매도하려는 사람들이 마진을 붙여 매수하려는 사람들보다 더 낮은 가격을 받아들이면, 그 거래는 더 낮은 가격에서 이루어지게 됩니다 . 이 시점에서 시장 조성자들은 순매수자들이 되고
현물 시장에서 비트코인을 매수 또는 공매할 것입니다. 이 때, 미결제 약정 (open interest) 의 규모가 충분히 클 경우, 현물 고평가 현상 (backwardation, 선물보다 현물 거래가 고평가 되는 현상) 은 가격에 부정적인 영향을 줄 수 있습니다.

위 그래프는 2018년 1월 이후 비트코인/미화 달러 시장에서의 미결제 약정을 나타낸 것입니다. 상대적으로 소규모이며, 전 기간을 통틀어 미결제 약정 규모가 가장 컸을 때는 미화 1억 6천 4백 만 달러를 기록했습니다.

모든 시장 조성자들이 순공매수를 한다는 가정은 그들이 가격 중립을 유지하기 위해 비트코인 현물을
공매해야 한다는 것을 의미합니다. 이것은 미화 1억 6천 4백만 달러의 비트코인이 판매되어야 함을 뜻하며, 이 숫자는 1일 최대 거래량이 아닌, 비트코인 공매수 포지션의 거래량에 해당합니다. 거래소 상의
현물 시장에서는 하루에 미화 십 억 달러 이상이 거래되고 있습니다. 장외 종목 거래 시장 (OTC, Over the Counter Market) 의 규모는 알려지지 않았지만, 결코 규모가 작지는 않을 것입니다.

공매도에 대한 압박이 최고치에 달해도 CME 와 CBOE 의 거래 보유자들에게 그 압박은 아무런 의미가 없습니다. 따라서, 호황 시장의 실질적인 흐름에 미치는 영향도 거의 없다고 볼 수 있습니다. 이러한 거래는 거래자들의 매세를 강화시킵니다.

거래 규모를 고려했을 때, 비트멕스는 이러한 거래들의 인기를 계속 이어나가고 있습니다. 올 해들어
지금까지 CME 와 CBOE 의 비트코인 선물 거래 규모가 미화 4십 4억 8천만 달러인 것에 반해 비트멕스에서 XBTUSD, XBTH18 그리고 XBTM18 상품의 거래 규모는 미화 5백 3십 1만 4천 달러에 달합니다. 비트멕스가 상품 거래에 있어 12배 큰 유동성을 보였습니다.

 

월 가의 비트코인 현물 공매수

악덕 은행원들은 그들 기준에 부합하지 않는 사람들의 집단이 억만장자 혹은 백만장자가 되는 것을 못
미더워합니다. 따라서 그들은 현물 시장에서 공격적인 비트코인 공매수를 통해 그 집단을 박살내버립니다.

대규모 금융기관들은 많은 양의 비트코인을 보유하고 있지 않거나 혹은 전혀 가지고 있지 않습니다.
그들은 비트코인과 관련된 KYC (Know Your Client) / AML (돈 세탁 방지 Anti Money Laundering) 문제들로부터 방해받고 있습니다. 이는 비트코인 판매를 위해 그들이 신뢰할만한 거래 상대방으로부터 비트코인을 빌려와야 한다는 것을 의미합니다. ‘저기요, Cumberland Mining 사, 저희에게 미화 1천만 달러의 비트코인을 빌려줄 수 있나요?’

은행이 공매도를 위해 비트코인을 빌렸다면, 은행은 암호화폐 거래소에서 비트코인을 매도해야 할 것입니다. 암호화폐의 변덕스러움은 전세계에 있는 거래 상대방들로 하여금 거래소에 많은 양의 자본을 투자하지 못하게 합니다. 저는 세계적인 은행을 감시하는 감사국이 암호화폐 계좌 개설을 승인한 것을 매우 의심스럽게 생각하고 있습니다.

현실 상황은 잠시 논외로 하고, 감사국에서 트레이딩 데스크 (증권사, 은행 등에서 거래를 위한 매매 행위가 이루어지는 물리적 공간) 가 최대 규모의 비트코인 현물 거래소의 계좌 개설을 허용했다고 가정해봅시다. 비트코인의 가치가 0이 될 때, 트레이딩 데스크는 최대 100% 의 이윤을 올릴 수 있습니다. 그러나 비트코인 대신 시장의 가치가 미화 1억 달러에서 50% 하락한다면, 그 손실은 거래를 전세계적으로 이끌어가는 사람들과 전세계 투자 은행을 이끌어가는 사람들에게 타격을 줄 것 입니다.

만약, 여러분이 정부 승인을 받은 거래의 라인 담당 경영 책임자라면, 여러분들은 직업을 잃게 될 것입니다. 여러분들은 비트코인을 공매도하여 엄청난 돈을 잃었을 것입니다. 그것은 경제적인 압박이 되고; 여러분과 여러분의 은행은 웃음거리가 되었을 것입니다.

비트코인 거래에 수반되는 커리어와 운영상의 위험성 그리고 비트코인 공매도에 대한 부담 때문에 은행은 실질적인 투자 행위를 단념하게 됩니다.

 

대한민국의 비트코인 거래 금지 규제

중국으로부터 온 암호화폐 거래의 바톤을 한국이 넘겨받았을 때, 많은 사람들이 대한민국 영토에서 만들어진 모든 정책 조치들을 아주 면밀히 주시했습니다. 대한민국 법원이 한국 내에서의 암호화폐 거래를 금지할 것임을 발표했을 때, 암호화폐 시장은 큰 타격을 입었습니다.

그러나 중국과는 달리, 한국에는 정당한 적법 절차가 있었고, 중국과 달리 한국의 경제는 개방되어 있었습니다. 소동이 가라앉은 후, 국회의원들은 누가 무엇을 거래하는지 알 수 있을 정도의 투명성이 필요하다고 주장했습니다. 한국 투자자들은 현재 실명 계좌만을 사용할 수 있고; 미성년자와 외국인의 암호화폐 거래는 금지되었습니다. 그렇지만, 이것이 매우 엄격한 조치라거나 거래 자체를 금지했다고 보기는 어렵습니다.

대한민국의 정부는 암호화폐에 엄청난 관심을 보이고 있습니다. 심지어 한국의 국민연금 공단도 다수의 대규모 거래처 중에서 암호화폐에 투자했고, 그 주식을 보유하고 있습니다. 한국에서 가장 성공한 스타트업 기술 회사인 카카오 (Kakao) 는 거래 규모 기준 한국에서 가장 큰 거래소인 업비트 (Upbit) 를 소유하고 있습니다. 한국 정부가 수 백만 명의 유권자가 사랑하고 연봉이 높은 일자리를 만들어 내는 이 암호화폐 산업을 공격할 수 있을까요? 저는 아니라고 생각합니다. 보통 사람들은 계속 암호화폐에 신뢰를 갖고 거래를 계속할 것입니다.

한국에서의 비트코인 거래는 신규 계좌 정책을 수용하면서 중지되었습니다. 2월달이 되면 거래 중지 조치는 해제될 것입니다. 새로운 투자자들이 유입되면서 시장의 하락세에 부정적인 영향을 줄 수도 있을 것으로 예상됩니다.

 

암호화폐 거래를 또 다시 금지한 중국

저는 시장들이 중국의 부정적인 정책 발표에 계속해서 반응하는 이유를 모르겠습니다. 규제 기관은 모든 금융 기관들에게 자기평가서 제출과 암호화폐에 관련된 모든 거래를 금지하라고 지시했습니다. 이것은 대규모 거래소에서의 암호화폐 거래 정지로 인해 겉잡을 수 없이 늘어난 OTC (장외 거래) 에 대한 대응책이었습니다.

암호화 화폐 시장 및 투자 진입이 어려워질수록, 중국 투자자들은 그들이 원하는 경제적 노출효과를 얻을 수 있는 방법을 찾아낼 것입니다. 만약 사람들이 중국에 불법 발전소를 세울 방법을 찾아낸다면, 중국 투자자들은 중국 정부의 희망 사항과는 반대로 암호화폐를 사고 팔 수 있는 방법을 알아낼 것입니다.

 

테더 (Tether) 코인의 빅뱅 이론

대다수의 종교가 그렇듯, 고위 성직자들은 일반인들이 신의 언어를 이야기하기에 적합하지 않다고 생각합니다. 이와 마찬가지로, 암호화폐 세계 속 평범한 대부분의 사람들은, 제 자신을 포함해서, 테더 (Tether) 코인의 운영 원리에 대해 잘 모르고 있습니다.

비트파이넥스 (Bitfinex, 암호화폐 거래소 중 하나) 와 관련된 상품선물거래위원회 (CTFC, Commodity Futures Trading Commission) 의 문서제출명령은 시장을 놀라게 했습니다. 하지만, 저는 이 사건이
부정적이지만은 않다고 생각합니다.

만약, 테더 코인에 실제로 심각한 문제가 있었다면, 금융 관련 범죄 단속 기관인 FinCEN (Financial Crimes Enforcement Network) 과 미국 재무부는 테더 코인의 수상한 내막에 관해 조사했을 것입니다. 그리고 거래 중지를 위해 거래 정지 명령 (cease-and-desist order) 이라는 조치를 가장 먼저 취했을 것입니다. 하지만, CTFC 가 문서제출명령을 내린 후에도 테더 코인이 계속 생성된 것으로 미루어 볼 때, 코인에 치명적인 결함은 없는 것처럼 보입니다.

실제 거래정지명령이 실행되었더라도, 대부분의 대규모 암호화폐의 시장 가치는 하락하지 않고 급등했을 것 입니다. 어떤 형태로든 실질적인 이윤을 얻고자 했던 투자자들은 테더 코인을 매도한 후 그들이 매수할 수 있는 암호화폐를 사들였을 것 입니다.

비트코인/테더 코인의 가격 상승은 비트코인/미화 달러 가치의 상승을 이끌어냅니다. 이것은 비트파이넥스 (Bitfinex) 에서 은행업무 문제가 발생했을 당시, 사람들이 미화 달러로 된 암호화폐 토큰을 거래소에 상장되기 전에 팔아 (USD IOUs, I Owe U : 거래소에 상장되기 전, 미리 토큰을 파는 행위) 비트코인을 구매한 뒤, 계좌에서 돈을 인출했던 일과 비슷합니다. 비트파이넥스 (Bitfinex)는 시장을 상승장으로
이끌었고, 나머지 거래소들도 그 뒤를 따랐습니다.

여러분들께서 정말로 테더 코인에 문제가 있다고 생각하신다면, 비트코인을 공매수하시기 바랍니다.
하지만 현재의 시장 조치는 최근 발생한 법적 문제들이 무해하다는 것을 반증하고 있습니다.

근본적으로 달라진 점은 무엇일까?

전체적인 암호화폐의 가격은 이전보다 낮아졌습니다. 하지만, 매 년을 단위로 비트코인의 가격은 수 백 퍼센트가 상승했습니다. 여러분이 가장 좋아하는 암호화폐가 그렇지 않을 수도 있지만, 그건 단지 게임일 뿐입니다. 가장 비쌀 때 사고, 가장 저렴할 때 팔게 하는 CNBC (미국의 뉴스 전문 TV 채널) 의 속임수에 넘어가지 마시기 바랍니다.

만약, 이러한 자산에 둘려 싸인 언론의 관심이 사라진다면, 시장의 하락세는 장기화될 수 있습니다.
하지만, 미국의 작가인 Nasisim Nicholas Taleb 이 말했듯, 자극적인 주제만 보도하는 금융계 쓰레기
언론들 (financial presstitutes) 은 암호화폐를 미끼로 사용합니다. 암호화폐 산업에는 진정한 페이소스 (pathos, 비애) 가 있습니다. 가장 유명한 경제지는 이 업계에 대한 보도를 계속 할 것이고, 사람들은 야단 법석을 떨며 무슨 일이 일어나는 지를 계속해서 궁금해 할 것입니다. 이것은 위 같은 시스템에 새로운 자금을 유입시키는 원동력이 될 것입니다.

단기 투자자들에게 가장 시급한 문제는 시스템에 유입되는 새로운 실물화폐의 양입니다. 만약, 새로운 자금의 유입이 없어 문제가 발생한다면, 소액 투자자들의 캐시 아웃 (cash out, 현금 인출) 이 암호화폐의 가격을 마진 이하로 떨어뜨릴 수도 있습니다. 하지만 암호화폐 투자자들은 변동성을 매우 사랑합니다.
일단 암호화폐 거래를 시작하면, 시장의 주가가 5% “폭락” 해도, 여러분들은 어깨 위의 먼지를 툭 털어내듯 금방 회복할 수 있습니다.

장기 “투자자들” 에 대해서, 비트코인 혹은 각자가 선호하는 암호화폐의 기술적인 장점에 관해 아무런
변화도 일어나지 않았습니다. 비트코인이건 토큰이건 실용성이 있느냐와 없느냐의 차이만 있을 뿐,
시장의 변동성은 장기투자자들과는 관련이 없습니다.

단 한가지 확실한 것은 암호화폐가 소수점 단위에서 거래되면 가격 변동성은 상승할 것이라는 사실입니다. 저희 암호화폐 투자자들에게는 환상적인 1분기가 될 것입니다.