Ether, A Double Digit Shitcoin

It all started in Feb 2017 on a beach in southern Thailand. Thailand’s king passed a few months prior, so the party atmosphere was subdued. Accompanied by a good friend of mine and one of the best shitcoin traders in the game, we headed down the beach in search of a party.

One of his big shitcoin positions at the time was Pepe Cash. This was the precursor to Crypto Kitties. For those not in the know, PepeCash is “rare pepe” memes hashed onto a blockchain. The next killer app to be sure. Pepe Cash was on a mini run, and my boy constantly monitored the market.

We didn’t find a poppin’ party, but we did find special shakes. The bartender didn’t think we were sideways enough so he went in the back to get the real stuff. Over the next few hours we walked for miles, met interesting tourists and locals, and waxed philosophical about shitcoins.

On our ride back to our hotel, I noticed something strange. Our Tuk Tuk driver was wearing a trucker hat with a Pepe the Frog logo on it. Not trusting my eyes, I nudged my friend to confirm what I saw. He concurred that our driver was sporting a Pepe hat. My friend immediately whipped out his phone to check the market. Perhaps they saw what we did. Pepe Cash was pumping and he bought some more.

We both looked at each other and knew it was a sign that something special would happen in 2017. What actually happened was far beyond what we could have ever imagined.

The real profit in 2017 was made by Ether holders, shitcoin projects, and promoters. The seed capital for many of the venerated crypto hedge funds emanated from outsized returns on holdings of Ether and token projects.

Jealous traditional VCs transformed portions of their funds into poorly designed hedge funds so that they too could punt shitcoins. Everyone piled info the same deals, all thinking they “got it”. That worked well all of 2017.

Today, Ether slides towards $200. At best, many token projects are down 50% from 2017. At worst, they are slightly above than zero.

This begs the questions:

  1. Did any funds actually realise any of their outstanding 2016 profits?
  2. Can VC-turned-hedge-fund-punters psychologically handle mark-to-market losses?
  3. How many token projects actually sold a large or hedged portion of the Ether they raised?

Big Door In, Small Door Out

One of the first things you learn as an Asia Pacific trader: how you exit a position is more important than how you enter.

My first trading book was the Vietnam certificates book. Our desk issued USD denominated certificates on a basket of Vietnamese stocks. Calling the Vietnamese stock market “Mickey Mouse” would have been a compliment in 2009.

You could only go one way per trading day on a particular stock. If you bought, you could only continue buying intraday, you could not sell. There was a 5% limit up and down each day; any stock in the news would hit either of those limits immediately in the morning auction. That meant you had to fax your orders into the broker and make sure you got in the queue as early as possible. Unfortunately, sometimes your broker front ran you because they knew you had size to trade in a particular stock.

My boss encouraged me to take a view on the market. Given the structure of the market, if I took a position, I was stuck with it for a while. And when I wished to exit, I would have to sell into strength or buy weakness to get out of a long or short position respectively.

When I became an ETF market maker, I routinely traded other “Mickey Mouse” markets like India, Indonesia, and China just to name a few. These markets were and still are marked by snap decisions (often overnight) by regulators which adversely affect traders who aren’t politically connected. I became obsessed with how to get out of any position: a trait which serves me well in the crypto markets.

My first boss taught me that everything was my fault as the trader. Obviously there are many things outside of your control, but if you approach your profession with that mentality you attempt to quantify and mitigate all of the risks within your control.

The point of my sermon is that most VC investors do not approach their investments with this mentality. Due to the illiquidity of their investments, they can mark to fantasy, show amazing returns on paper, and get paid. The only secondary market validation of their investments is the next round of fundraising, which can easily always go up if you get your boys to go in along with you. You pump my bags, I’ll pump yours.

VC investors loved ICOs in the bull market because they could point to an objective and liquid secondary market valuation. They used these eye-popping returns to raise bigger shitcoin funds in 2017, and early 2018. However, objectivity and transparency is undesirable when your shitcoin portfolio is down by a minimum of 50%. Depending on the vintage of the fund, it might be up, however, most money was raised and invested in 2H2017 to 2H2018. That means the suckers who invested recently are most likely down.

The VC investor who has never suffered the vagaries of the market is as green as the noob who thinks he or she can go from 1 to 100 Bitcoin in a few trading days. They don’t have the mental strength to cut positions to limit further losses, or backup the truck and buy opportune dips even though they are down. More importantly, LPs can now see an objective last price for a particular token, and can’t be hoodwinked. They will attempt to be a Monday morning quarterback, and that only adds to the VC investors’ anxiety. At a certain point, they go “fuck it”, and dump everything they can.

It is this moment, that Ether goes from a 3-digit to a 2-digit shitcoin.

Concentration Risk

Before the SAFT and other private token placement monstrosities, the majority of money was raised from retail token punters. Now that projects are scared of federal pound-me-in-the-ass prison, they mostly only accept accredited investors.

Accredited investors always had a way into new technology projects due to their wealth and access. This pool of investors is also highly concentrated. The number of funds that can spray $1 to $5 million into every vapourware project that agrees with their sector thesis is limited. However, these gatekeepers control a vast ocean of institutional money. Softbank’s Vision Fund is $100 billion.

So instead of a more dispersed pool of investors, the number of token holders of projects raising serious money decreased dramatically starting in mid-2017. The liquidation preferences went from dispersed along a price curve, to very concentrated.

VCs all compete with each other for the same pools of capital. These pools of capital all employ professionals from the same schools, and who passed the same financial certification tests. Therefore they will buy together and sell together. The biggest risk in the money management game is career risk. Better to lose money with everyone else, than lose money alone. The latter will cost you your job. And there ain’t no other profession that pays as well as financial services relative to the skills needed to be a practitioner. I remember one of my besties trying to argue he had skills because he could calculate the NAV of an ETF using the sumproduct() function on his excel sheet. #Delusional.

The herd of token VC punters will all decide to sell at the same time. If you don’t sell, and the market continues falling, you lose your job. So everyone sells simultaneously but who can eat all that shit? Retail cannot because the deals would never have gotten so large without institutional money. So we gap lower, first on tokens, then on the mothership Ether.

I don’t know what that tipping point will be, but in hindsight, it will be obvious when the capitulation occurs. There are those who believe that a sustainable token economy can exist. But they won’t be buying at these levels. Sub-$100 takes us back to Spring 2017 levels. At those depressed prices, the carrion is ripe for ingestion.

ETHUSD Perpetual Swap Two Week Update

One of our strengths at BitMEX is financial innovation. We created the XBTUSD perpetual swap, a truly unique product to any financial market. XBTUSD is now the most liquid crypto instrument globally by a factor of 10 and has been emulated by a half dozen crypto markets.

On the back of that success, BitMEX has created a way to replicate the same Bitcoin-margined perpetual swap but on Ether / USD via a quanto pricing model. This product is the ETHUSD perpetual swap. In just under two weeks, this product has become the most liquid Ether / USD (or USD equivalent) pair globally, and has proven to be a vital instrument in speculating or hedging on the ETH/USD price pair.

In the last 24 hours, BitMEX’s ETHUSD swap has traded the equivalent of 800,000 ETH. The next most liquid ETH/USD and ETH/USDT markets, Bitfinex and Binance, traded just under 500,000 ETH each in the same period.

If you are still unsure on the pricing or trading of this instrument, please take a look back at our newsletter from last week where we run through multiple worked examples on hedging and speculating. To aid in your understanding, we have also created a downloadable spreadsheet to work through the math.

Hedging a Quanto Perpetual Swap

Hedging a quanto perpetual swap is not straightforward. The added component of correlation risk between two crypto assets complicates things. I will take things from first principles, then provide a more general formula.

Assumptions:
Symbol: ETHUSD
Multiplier: 0.000001 XBT
ETHUSD Price: $500
.BETH (ETH/USD Spot Index): $500
.BXBT (XBT/USD Spot Index): $10,000

Scenario 1 – Short ETHUSD and Hedge

You are lifted for 100,000 contracts of ETHUSD.

First let’s compute your currency exposures:

XBT Value = $500 * 0.000001 XBT * -100,000 = -50 XBT
ETH Value = XBT Value / [ .BETH / .BXBT ] = -1,000 ETH

Next you hedge your ETH/USD exposure by purchasing 1,000 ETH at the spot price. Assume you can match the current .BETH Index price on your purchase.

You have hedged your underlying currency exposure. At this point your exposure is perfectly hedged. However, as the price of ETHUSD changes, your PNL on ETHUSD will be in XBT, while the PNL on your ETH hedge will be in USD.

Let’s look at two extreme examples.

Example 1: .BETH Rises and .BXBT Falls

.BETH and ETHUSD rises to $750
.BXBT falls to $5,000

ETHUSD PNL = (ETHUSD Exit Price - ETHUSD Entry Price) * Multiplier * # Contracts = -25 XBT, USD Value -$125,000

ETH Spot USD PNL = (.BETH Exit Price - .BETH Entry Price) * # ETH = $250,000

Net USD PNL = ETHUSD XBT PNL in USD + ETH Spot USD PNL = +$125,000

In this example the correlation between the USD value of XBT and ETH is -1. They moved in a perfectly negatively correlated fashion, and you made money.

Example 2: .BETH Rises and .BXBT Rises

.BETH and ETHUSD rises to $750
.BXBT rises to $15,000

ETHUSD PNL = -25 XBT, USD Value -$375,000
ETH Spot USD PNL = $250,000
Net USD PNL = -$125,000

In this example the correlation between the USD value of XBT and ETH is +1. They moved in a perfectly positively correlated fashion, and you lost money.

The short ETHUSD position + Hedge profited when correlation fell, and lost when the correlation rose. Due to the flat ETHUSD vs. .BETH basis, the entry price assumed a correlation of zero between the two cryptos.

Scenario 2: Long ETHUSD and Hedge

You are hit for 100,000 contracts ofETHUSD.

First let’s compute your currency exposures:

XBT Value = $500 * 0.000001 XBT * 100,000 = 50 XBT
ETH Value = XBT Value / [ .BETH / .BXBT ] = 1,000 ETH

Next you hedge your ETH/USD exposure by shorting 1,000 ETH at the spot price. Assume you can match the current .BETH Index price on your purchase, and there is no cost to borrow ETH for this short sell.

You have hedged your underlying currency exposure. At this point your exposure is perfectly hedged. However, as the price of ETHUSD changes, your PNL on ETHUSD will be in XBT, while the PNL on your ETH hedge will be in USD.

Let’s look at two extreme examples.

Example 1: .BETH Rises and .BXBT Falls

.BETH and ETHUSD rises to $750
.BXBT falls to $5,000

ETHUSD PNL  = 25 XBT, USD Value $125,000
ETH Spot USD PNL = -$250,000
Net USD PNL = -$125,000

In this example the correlation between the USD value of XBT and ETH is -1. They moved in a perfectly negatively correlated fashion, and you lost money.

Example 2: .BETH Rises and .BXBT Rises

.BETH and ETHUSD rises to $750
.BXBT rises to $15,000

ETHUSD PNL = 25 XBT, USD Value $375,000
ETH Spot USD PNL = -$250,000
Net USD PNL = $125,000

In this example the correlation between the USD value of XBT and ETH is +1. They moved in a perfectly positively correlated fashion, and you made money.

The short ETHUSD position + Hedge profited when correlation rose, and lost when the correlation fell. Due to the flat ETHUSD vs. .BETH basis, the entry price assumed a correlation of zero between the two cryptos.

The below table summaries the two scenarios:

Time Horizon

The correlation between XBT and ETH is not static. The longer you hold a hedged swap position, the more chance that the correlation regime you expect based on the recent past, will change.

Unlike a futures contract, the ETHUSD swap has no expiration date. Therefore your quanto risk is specific to your time horizon. For market makers who are in and out quickly, the quanto effect is negligible. For cash and carry market makers who hold a position for an extended period of time to capture funding, the quanto effect can destroy one’s PNL.

Covariance

Many market makers will not be satisfied leaving their correlation risk unhedged. They will constantly hedge their PNL on the BitMEX and spot leg of their portfolio. Depending on the XBT and ETH volatility, and their correlation, the covariance will determine whether the hedging of PNL positively or negatively impacts your overall profits. If both assets are highly volatile and the correlation is moving in or out of your favour, your gains or losses from hedging the PNL are amplified.

We are in uncharted territory. In a few month’s time, I will observe the past data and attempt to calculate what portion of the funding is attributed to market makers pricing in a quanto risk, and what portion is due to the interest rate differentials between ETH and USD.

Quanto for Speculators

Speculators care about obtaining exposure to risk. How they get that exposure if they can get in and out cheaply is secondary. If BitMEX is able to create a liquid market for Bitcoin quanto’ed derivatives, speculators will flock to them.

As I previously explained in “Why Quanto?”, in order for BitMEX to offer ETH/USD risk, we had to quanto into Bitcoin. This post will explore the concepts speculators care about.

For all the below examples we will use the following assumptions:

Contract: ETHUSD
Multiplier: 0.000001 XBT per 1 USD
Contracts: 10,000

Contract Value


The most important aspect to a speculator is the contract’s payoff function. Since we are speculating on the ETH/USD price, ideally the contract’s Bitcoin value should increase and decrease in a linear fashion with respect to the ETH/USD price.

I assume the speculator denominates their profit in Bitcoin (XBT) terms. Therefore the value of Bitcoin in USD terms at a particular ETH/USD price is irrelevant. Put simply, the speculator wants to use Bitcoin as a margin to earn more Bitcoin.

The above chart illustrates that at different ETHUSD values, the XBT value of the position changes linearly. That is exactly what the speculator desires.

XBT Value = ETHUSD Price * Multiplier * # Contracts

Calculating Margin

How is the amount of Bitcoin margin calculated? The initial margin for the ETHUSD contract is 2%, or 50x leverage.

Initial Margin (IM) = 2% * XBT Value

If you enter the trade at an ETHUSD Price of $500, this is your initial margin requirement:

IM = 2% * $500 * 0.000001 XBT * 10,000 = 0.10 XBT

The next important consideration is what is your liquidation price. That is determined by the maintenance margin. The maintenance margin for the ETHUSD contract is 1%. If the underlying ETH/USD spot price declines by 1%, you will be liquidated.

Calculating Profit and Loss (PNL)


The PNL is denominated in Bitcoin. In Bitcoin terms, the PNL changes linearly with the ETHUSD price. If the contract goes up 1%, your Bitcoin PNL also goes up 1%. The chart above illustrates that.

XBT PNL = (ETHUSD Exit Price - ETHUSD Entry Price) * Multiplier * # Contracts

In the above example, if the ETHUSD price moves from $500 to $600, this is the XBT PNL:

XBT PNL = ($600 - $500) * 0.000001 XBT * 10,000 = 1 XBT

Number of Contracts

To get a certain amount of Bitcoin exposure requires a little math.

The following describes how to calculate how many contracts it takes to equal a desired Bitcoin notional.

Contracts = XBT Notional / [ ETHUSD Price * Multiplier ]

If you want 100 XBT of risk, how many contracts of ETHUSD must you trade:

Contracts = 100 XBT / [ $500 * 0.000001 XBT ] = 200,000 Contracts

The quanto structure satisfies the desires of a Bitcoin-based speculator. The major components that speculators care about all vary linearly with respect to the ETH/USD price. The relative rich or cheapness of the contract vs. the underlying is not a major concern if the contract is liquid.

The factors that govern whether the contract will be at a premium or discount will be explored in the subsequent piece. These considerations heavily depend on how to hedge a quanto derivative from first principles. The hedging of the contract is where the non-linear effects matter.

Why Quanto?

The USD is the biggest shitcoin out there. However, all assets are priced against it. Crypto is not immune. The Bitcoin / USD price is the most important cross in the crypto asset universe.

Moving into the altcoin space, the most active crosses are against the USD as well. To replicate our inverse style derivatives on an altcoin / USD cross requires us to accept the altcoin in question as collateral. The next natural altcoin BitMEX could accept is Ether. However, to fit into our multi-sig security process, it requires us to use/code an Ethereum multi-sig smart contract.

Unfortunately, due to various exploits of popular Ethereum multi-sig smart contracts, we never felt comfortable custodying Ether. Rule 1, to infinity minus 1, of operating a crypto trading platform, is don’t lose the crypto. Anything we can do to limit our risk surface area we must do. Therefore, taking Ether as collateral given the current state of the protocol is a non-starter.

Given these constraints, we cannot launch an Ether margined inverse ETHUSD contract. An inverse style contract is one where the margin and PNL currency is denominated in the home currency (ETH), the quote currency is denominated in the foreign currency (USD), and the contract value is a nominal amount of the foreign currency (USD).

Inverse Contract Example: XBTUSD Swap

Margin Currency: XBT (Bitcoin)
Quote Currency: USD
Contract Value: $1

In order to offer risk on ETH/USD where Bitcoin is used as the margin and PNL currency, the quanto derivative type is necessary.

From Wikipedia:

quanto is a type of derivative in which the underlying is denominated in one currency, but the instrument itself is settled in another currency at some rate. Such products are attractive for speculators and investors who wish to have exposure to a foreign asset, but without the corresponding exchange rate risk.

Quantos are exotic derivatives that can move non-linearly with respect to the underlying. However, they are very beneficial for speculators and hedgers in search of liquidity, where they can post margin in a currency in which they feel comfortable. In my time as a delta one trader, we routinely traded USD quanto derivatives to get exposure to local currency futures contracts in countries that restricted the trading ability of foreigners (e.g. India and Taiwan).

The recently launched BitMEX ETHUSD Perpetual Swap is a quanto derivative. The contract pays out 0.000001 XBT per 1 USD. This means that the Bitcoin multiplier is constant regardless of the nominal USD price of ETH. This is great for speculators, the Bitcoin return varies linearly with respect to the ETHUSD price. For those using this contract to hedge the ETH/USD cross or market makers, it gets a bit trickier. I will get into the mechanics of hedging and market-making later in this newsletter.

Quanto Worked Example Spreadsheet
We have created a spreadsheet for users to download and work through some of the below use cases that can be accessed here.

Announcing the new ETHUSD Perpetual Contract

On the back of the success of the XBTUSD Perpetual Contract, Bitcoin’s most liquid market, BitMEX is proud to launch the all-new ETHUSD Perpetual Contract.

Trading is now live! Full contract specs are available here and summarised below:

Symbol: ETHUSD
Expiry Date: Perpetual
Bitcoin Multiplier: 0.000001 XBT (100 Satoshis)
XBT Contract Value: ETHUSD Price * Bitcoin Multiplier (100 Sat/$1)
Underlying: .BETH (Bitstamp, GDAX, and Kraken equally weighted)
Max Leverage: 50x
Funding Min/Max: -0.75% to 0.75%
Session Interval: 8 hours

Дайджест криптотрейдера BitMEX

Crypto Trader’s Digest от 6 июля 2018 года

Автор: Артур Хейс, соучредитель и генеральный директор BitMEX

Отдел аналитики BitMEX


Краткая история стейблкоинов (часть 1)

Аннотация. В этой части мы рассмотрим историю распределенных стабильных криптомонет или так называемых «стейблкоинов» (stablecoin), сосредоточившись на двух из них: BitShares (BitUSD) и MakerDAO (Dai). Мы проанализируем эффективность различных вариантов конструкции стейблкоинов, в частности, включение ценовых оракулов и обеспечение другими активами. Мы придем к следующему выводу: успешные стейблкоины — Святой Грааль в мире финансовых технологий, но ни одна из рассмотренных нами систем не является достаточно стабильной и надежной, чтобы выдержать сколько-нибудь значимое масштабирование. Схема обеспечения стабильности цен в проанализированных нами криптомонетах построена на следующем допущении: «почему они должны торговаться по другой цене?», хотя, чем совершеннее и сложнее технология, тем меньше зависимость от этой логики.

Блюз волатильности


 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Когда цена биткоина упала с 20 000 до 6 000 долларов, трейдеры во всем мире испытали невероятные страдания — очередное доказательство того, что недавние убытки более значимы, чем прибыли в прошлом. Финансовые СМИ и многие трейдеры забывают, что еще 18 месяцев назад биткоин стоил всего 1000 долларов, а осенью 2015 года —  вообще 200 долларов.

Трейдеры и инвесторы, пытающиеся заскочить в последний вагон, сильно подавлены последними движениями рынка. Самое страшное — то, что вместе с ценой рухнула и волатильность. Для криптовалют низкая цена и отсутствие  волатильности — сочетание более опасное, чем белое вино и анальгетики.

Но как же принятие биткоина в качестве платежного средства? Ведь одним из главных аргументов против повсеместного использования биткоина является его высокая волатильность. Как можно использовать биткоин для оплаты реальных товаров и услуг в условиях биткоиновой экономики, если его цена постоянно колеблется? Подпольные трейдеры жалуются, что рынок просто не понимает «фундаментальной» ценности этого нового платежного средства. Но разве найдется платежное средство, цена которого меньше чем за год увеличилась в 20 раз? Нет. Поэтому движущей силой динамики биткоина является не его текущая практичность, а активная спекуляция на его практичности в будущем.

Изменить привычный способ использования денег непросто. Это чрезвычайно долгий процесс, который по своей природе должен быть хаотичным. Деньги и средства их передачи носят персональный, а то и сакральный характер. Если вы скажете обществу, что завтра все нужно делать совершенно иначе, чем последние 200 лет, вы встретите сильное сопротивление. Перемены невозможны без переворота — прежде всего, переворота в сознании. Поэтому, если биткоин и станет успешным платежным средством, период, предшествующий новой биткоиновой эпохе, будет крайне нестабильным.

Биткоин — своего рода опцион «колл», ставка на новую денежную систему. Важнейшим параметром любого опциона является подразумеваемая волатильность базового актива. Как показано на схеме выше, реализованная 30-дневная волатильность биткоина в годовом исчислении упала вместе с ценой. Когда волатильность восстановится, цена вырастет.

Мы это уже проходили

В январе 2015 года начался «медвежий» тренд и цена пересекла отметку 300 долларов. В течение следующих 10 месяцев цена колебалась от 200 до 300 долларов. Несмотря на то, что это 50% диапазон, в пределах суток ценовые движения были очень незначительными.

В условиях практически нулевой волатильности многие трейдеры, инвесторы и рыночные аналитики поспешили списать биткоин со счетов. Кого интересует актив, который потерял более чем 80% от своего недавнего рекордного максимума и с тех пор едва продвинулся?

Трейдеры вернулись к биткоину, потому что вернулась волатильность. Если в течение 30-дневного периода волатильность биткоина может меняться на 100% в пределах годового диапазона, это сулит отличные возможности для быстрого заработка. Цена выросла с 200 до 20 000 долларов благодаря приходу FOMO-«инвесторов» (Fear of missing out  — синдром упущенной выгоды), считающих, что они могут радикально изменить свою жизнь, за короткое время и приложив минимум усилий, ведь в реальной торговле с 2015 по 2017 год мало что изменилось, и статус биткоина по-прежнему оставался теневым.

Возвращение к $20 000

Биткоин всерьез вернется на путь к паритету, только когда волатильность станет существенной. Когда мы снова начнем нервно следить за графиком. Взлет и падение на 10% в течение одного дня — и старые добрые времена вернутся. Вопрос в том, что станет катализатором этого процесса и сколько времени это займет.

В период «бычьего» тренда в 2017 году глобальные макроэкономические события практически не влияли на биткоин. Во второй половине 2018 года биткоину необходимо глобальное макроэкономическое событие, чтобы подтвердить его статус как актива-«убежища». В 2015 году Греция почти сказала «нет» фрау Меркель, но в решающий момент пошла на попятный. Биткоин положительно реагировал, когда рынки считали, что Греция действительно может выйти из ЕС. Если нечто подобное случится в конце этого года, восстановит ли биткоин свой статус валюты-«убежища»?

На фоне повального сокращения балансовой ведомости ФРС, ЕЦБ и БЯ первые трещины в структуре финансовых рынков появятся уже в этом году. Печать денег еще никогда не приводила к процветанию в долгосрочной перспективе, и когда краны будут закрыты, настанет время нечистой силы на финансовых рынках.

Ведущие СМИ все еще любят биткоин

К счастью, традиционные финансовые СМИ любят писать о криптовалютах. Личностям ведущих фигур криптовалютного рынка посвящаются обширные статьи. Даже сегодня, когда биткоин стоит $6000, а «эфир» — $400, немало людей продолжают зарабатывать состояния и ведут очень интересную жизнь, которую не устает освещать пресса. В 2015 году они никому не были интересны. В 2018 году они интересны всем.

Ведущие СМИ наперебой предрекают приближение биткоина к ценовому дну в попытке стать первыми и закрепить свой статус пророков нашего времени. Многие наивные люди, верящие в то, что эти самопровозглашенные пророки действительно видят будущее, неизбежно попытаются «поймать падающий нож». Большинство ожидает неудача, но некоторые — если сильно постараются — все же преуспеют. Пресса моментально раструбит о «сенсационном успехе» этих немногочисленных частных трейдеров, возведя их в сонм богов трейдинга, что приведет к еще большему увеличению синдрома FOMO, волатильности и повышению цен.

Ни один актив не растет и не падает по прямой. Мне кажется, мы еще недостаточно помучились и кровопролитие еще не закончено. В свойственной ему манере биткоин упадет до такого уровня, который никто не считал возможным, и восстановится быстрее, чем трейдеры успеют сориентироваться и решиться покупать на спаде.

Читаем кривую


 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Фьючерсный контракт BitMEX по биткоину/доллару США с истечением 28 декабря 2018 года, XBTZ18, начал торговаться лишь недавно. Приведенные ниже торговые стратегии построены на следующем предположении: в III квартале 2018 года спотовый биткоин в краткосрочной перспективе будет продолжать падать, а затем агрессивно восстановится в IV квартале 2018 года. Этот сценарий также предполагает, что настроения трейдеров не изменятся и актив не войдет в затяжную «медвежью» полосу.

Если вы уверены в этом сценарии, наиболее рискованной и потенциально наиболее выгодной стратегией будет следующее:

  1. Открыть и держать короткую позицию по XBTU18 до тех пор, пока, по вашему мнению, цена биткоина не достигнет дна.
  2. Покрыть короткую позицию по XBTU18 и открыть длинную позицию по XBTZ18.

Зачем нужно открывать короткую позицию по 3-месячному контракту?  Дело в том, что должен быть более чувствительным к движениям спотового актива из-за меньшего срока действия. Кроме того, он более ликвиден, так как этот фьючерсный контракт будут использовать запаниковавшие спекулянты и хеджеры. Его годовой базис должен торговаться с более высоким дисконтом по сравнению с XBTZ18.

Вы открываете длинную позицию по XBTZ18, когда цена отскакивает от минимума, потому что у него больший срок действия. Если актив действительно движется так, как вы ожидаете, спекулянты покупают контракты на более длительный срок. До конца декабря многое может случиться. Учитывая, что биткоин — это опцион «колл», будущая подразумеваемая волатильность с большой вероятностью указывает на то, что цена повысится, а не упадет. Чем больше величина времени инструмента, которым вы торгуете, тем выше вероятность того, что длинная выпуклость сработает в вашу пользу.

Если вы считаете такой сценарий вероятным, но хотите уменьшить риск, рекомендуем использовать спредовую сделку. При этом вместе с риском уменьшается и прибыль.

  1. Откройте короткую, а не длинную позицию по XBTU18, и держите ее до тех пор, пока, по вашему мнению, цена биткоина не достигнет дна.
  2. Замените короткую позицию по XBTU18 короткой позицией по XBT/USD.

Поскольку вы считаете, что шортовое давление будет преобладать в краткосрочной перспективе, кривая контракта на протяжении срока его действия становится круче, и прибыль, полученная по короткой позиции XBTU18, компенсирует убытки по длинной позиции XBTZ18. На схеме структуры контракта выше показана текущая кривизна на рынке фьючерсов на BTC/USD на платформе BitMEX. Как видим, кривая сравнительно плоская, а значит, сейчас самое подходящее время для открытия этой спредовой сделки.

Это нейтральная сделка; при этом, имейте в виду, что маржа по каждой позиции вносится отдельно. Нереализованная прибыль по короткой позиции по XBTU18 не может использоваться для компенсации нереализованных убытков по длинной позиции по XBTZ18.

Вторая сделка — это финансирование плюс долгосрочная сделка сроком на 6 месяцев. По мере восстановления цены актива своп перейдет в премию, что означает, что владельцы коротких позиций получат финансирование. Годовой базис долгосрочных контрактов также будет повышаться из-за большей величины времени. Вы получаете прибыль за счет свопового финансирования и повышения фьючерсного базиса. Опять же, это нейтральная сделка, и вы должны следить за маржой по каждой позиции.

Я предпочитаю использовать спредовые сделки вместо торговли на  направленном движении, потому что если прогноз ошибочен, мой капитал не сильно пострадает. Чем больше уверенность в прогнозе, тем большее кредитное плечо я использую по каждой части контракта, чтобы повысить прибыль на капитал.

Отказ от ответственности


BitMEX не является лицензированным финансовым консультантом. Содержание этой статьи отражает мнение автора и не может расцениваться как факт. Биткоин — волатильный финансовый продукт, цена которого может быстро меняться в любом направлении. BitMEX не несет ответственности за любые торговые убытки, возникающие в результате следования этим рекомендациям.

BitMEX 仮想通貨トレーダーダイジェスト

原文: Crypto trader’s digest

執筆:Arthur Hayes デスク
BitMEX 共同創業者兼 CEO

執筆:BitMEX リサーチデスク

A brief history of Stablecoins (Part 1)

抜粋: 本稿では、BitShares (BitUSD) および MakerDAO (Dai) の 2 つのケーススタディを中心に、分散型ペッグ通貨(stablecoin)の歴史をざっと振り返る。さまざまな設計チョイスの有効性(価格やプールされる担保など)を考察し、有効なペッグ通貨は、金融テクノロジーの究極の代名詞となる可能性が高いものの、当社が今まで考察したシステムはいずれも意義深い規模となるだけの堅牢性を持ち合わせていないという結論に至った。考察対象となった通貨は、「消去法」的な論理を根拠に、ある程度価格安定性を実現しているものの、こうした根拠はテクノロジーの向上に伴い関連性が薄れるように思われる。

ボラティリティの憂鬱

2 万ドルから 6,000 ドルへの急落過程で、世界中のトレーダーが不安に苛まれたことから見ても、最近の下落は上昇より市場にダメージを与えている。金融メディアや多数のトレーダーは、18 か月前に価格が 1,000 ドルであったこと、2015 年秋にはわずか 200 ドルであったことを忘れ去っている。

市場に新たに参入するトレーダーや投資家は、最近の価格動向に巻き込まれ、本質を見失っている。事態を悪化させているのは、価格と同時にボラティリティも急落していることである。仮想通貨にとって、この点は何より致命的だ。

ビットコインの普及に関しては、高ボラティリティも、普及を妨げる主な要因となっている。ビットコインが唯一の経済通貨であったとして、その価値が乱高下するならば、誰もビットコインと現物を交換したがらないためだ。潜在的トレーダーは、この新しい取引ネットワークには、単純に「基礎的」価値がないと参入に躊躇している。そこで、質問がある。1 年足らずで価値が 20 倍に増えた取引ネットワーク通貨が他にあるだろうか。もちろんない。したがって、ボラティリティを動かす要因は、現在の利便性でなく、将来の利便性に対して飛び交う激しい憶測にある。

人類が貨幣の使用法を変えるのは、非常に長期的で、困難なプロセスである。このプロセスでは本質的に混乱は避けられない。貨幣、そしてその扱い手段は、個人的なものであり、時に宗教的でもある。明日から、今まで200年続いていたやり方が変わると伝えられたら、社会は変更に激しく抵抗するだろう。激震は必至である。したがって、ビットコインが生産的な方法で使用される場合、その画期的新時代が訪れるまでの期間、大きな変動は避けられない。

ビットコインは新しい貨幣システムのコールオプションにほかならない。価格形成にとって最も重要な要素は、原資産のインプライドボラティリティである。上記で図示するとおり、実現済み 30 日足ボラティリティ(年率)は価格と共に急落している。ボラティリティが戻れば、価格も上昇するだろう。

歴史は繰り返す

2015 年のベア市場が 1 月に始まったとき、価格は 300 ドルをつけていた。その後 10 か月間、価格は 200 ~ 300 ドルを推移した。レンジは 50% であるが、日足での価格変動はごくわずかであった。

ボラティリティ不足で、多数のトレーダー、投資家、市場解説者がビットコインを償却した。直近最高値から 80% 超急落して以来、ほとんど変動しない資産など、考慮に値しない。

トレーダーが市場に戻ってきたのは、ボラティリティも戻ってきたためである。ビットコインは、30 日間で年率ボラティリティが 100% 上下し、すぐに戻す可能性がある。相場が 200 ドルから 2 万ドルに変動した要因は、さほど苦労せず、わずかな時間で自分の運命を変えることができると考える世論に迎合的(FOMO)な「投資家」の存在であり、2015 年から 2017 年にかけての実際の経済状況において、ビットコインの普及に関して著しく変化した要因は少ない。

20,000 ドルへの戻し

ボラティリティが大幅に増加するまで、価格の本格的戻しはあるまい。市場が必要とする活況は、1日の価格変動率が 10% を記録するようになれば、再来するだろう。そこで問題となるのが、パリティに戻る材料と、戻るのにかかる時間である。

2017年の強気市場では、世界のマクロ材料のビットコインに対する影響は忘れられていた。2018年下半期については、世界のマクロ材料からみて、ビットコインは安全逃避資産であると証明されるはずだ。2015年に、ギリシャはメルケル氏にその証明をするとほぼ言いかけたが、決断を敢行することはできなかった。それでも、ギリシャが実際に経済自由化を図ることができるというに認識が市場で広がったときに、ビットコイン価格は上昇した。年内にこうした類いの不安要素が生じた場合、ビットコインは安全逃避資産の地位を取り戻すだろうか。

FRB、ECB、日銀が実質的にバランスシートのフラット化や縮小を進める中、年末までに金融市場はほころびを露呈し始めるだろう。長期的に見て供給拡大が繁栄をもたらすことはなく、供給を縮小すれば金融市場の魔物が暗躍することになる。

メディアはなおビットコインに好意的

幸いなことに、大手金融メディアで仮想通貨はもてはやされている。主要プレーヤーの人生は、誇張的に報道され、ビットコインが 6,000 ドル、イーサが 400 ドルの水準にあっても、富裕な個人投資家は、メディアにとってかっこうの話題となる興味深い選択をしている。2015 年には話題にならなかったことが、2018 年には注目を浴びている。

先見性を証明するため、主要メディアはビットコイン価格の底を躍起になって予想しようとしている。こうした専門家が将来の繁栄をもたらすと信じる多数の愚か者はおこぼれを得ようと試みる。多くは失敗するだろうが、十分な努力が報われる者もあり、成功者は取引ゴールとして、メディアでもてはやされることになる。これにより 世論に迎合する層、ボラティリティと価格の増大が加速する。

どんな資産も一本調子で上昇することはなく、底を打ったと考えるほど、十分な調整局面を経たとは言えまい。ビットコイン価格は本来、誰も予想しなかった水準まで上昇し、トレーダーがパニック売りのときに底値買いするより早いペースで反発するものである。

長短期スプレッド取引

2018 年 12 月 28 日満期の BitMEX Bitcoin / USD 先物契約XBTZ18は、最近取引され始めた。以下の取引案では、直物相場は短期的に下落し続け、2018 年第 3 四半期に底を打ってから 2018 年第 4 四半期に大幅に反発すると仮定されている。また、トレーダーのセンチメントに変化はなく、長期的弱気市場に突入するとも仮定されている。

ただし、このシナリオを強く確信する場合、次の戦略でリスクと収益チャンスは最大となる。

1 現在の水準からビットコインが底を打ったと確信するまで XBTU18 をショートする。
2 XBTU18 のショートをカバーしたら XBTZ18 をロングする。

まず、3 か月物をショートする理由は、時間的価値が低いため直物の価格変動により敏感に反応するためである。流動性も高いため、パニックになった投資家は投機やヘッジでこの先物契約を使用する。年率では、XBTZ18 より高いディスカウント率で取引される。

反発局面で XBTZ18 をロングする理由は、時間的価値が高いためである。市場が思惑通りに動けば、投機筋はカーブのバックエンド(長期)を買い上げるだろう。年末までには、様々な事態が起こり得る。ビットコインのコールオプション的役割を踏まえ、この先インプライドボラティリティによって価格上昇がもたらされる可能性は下落より大きい。取引商品に内在する時間的価値が高いほど、長期コンベクシティの好転が有利に働く公算も大きくなる。

このシナリオでリスク軽減を図る場合、スプレッド取引が有効である。ただ、リスクが軽減すれば利益チャンスは低下する。

1 現在の水準からビットコインが底を打ったと確信するまで、XBTU18 をショートすると同時に、XBTZ 18 をロングする。
2 上記 XBTU18 のショートを XBTUSD に置き換える。

カーブのショートエンド(短期)に売り圧力がかかると予想する場合、XBTU18 ショートの利益は XBTZ18 ロングの損失を相殺するため、期間構造はスティープ化する。上記チャートでは、BitMEX Bitcoin / USD 先物市場の現在の曲率を示している。比較的フラットであることから、このスプレッド取引を始めるには今が好機であることが読み取れる。

この取引は価格的に中立であるが、各ポジションには別々に証拠金がかかることに注意されたい。XBTU18 のショートポジションの未実現利益は、XBTZ18 のロングポジションの未実現損失を相殺するために使用できない。

後者の取引にはファンディング率が発生すると同時に、6 か月と長期である。相場の反発に伴い、スワップがプレミアム方向に動くため、ショートポジションの保有者がファンディング率を受け取ることになる。イールドカーブのロングエンドは、時間的価値の上昇により、年率で買い上げられる。スワップのファンディングと先物金利差の拡大で収益がもたらされる。この取引も価格中立であるが、各ポジションに証拠金が必要である。

価格方向性を示すためにスプレッド取引をお勧めする理由は、予想が外れた場合でも、資本基盤を破綻させることがないためである。予想に対する確信が強いほど、各ポジションのレバレッジを高め、資本利益率を上げることができる。

リスクに関する免責事項

BitMEX は金融アドバイザーとしての認可を得ていません。本ニュースレターに記載される情報は、筆者の意見であり、事実と想定されてはなりません。ビットコインは価格変動の大きい商品であり、いずれかの方向に素早く変動する可能性があります。BitMEX は、本稿の助言に従って発生した取引損失の責任を負いません。

Calling the Curve

The BitMEX Bitcoin / USD 28 December 2018 futures contract, XBTZ18, recently began trading. The following trade ideas assume that spot in the short term will continue to fall and bottom in 3Q2018, and then aggressively rebound into 4Q2018. This scenario also assumes that trader sentiment will not fall out and enter a protracted bear market.

However, if you have very high conviction in that scenario, the riskiest and potentially most profitable strategy would be to:

  1. Go short XBTU18 from now until you believe Bitcoin has bottomed.
  2. Cover the short XBTU18, and then go long XBTZ18.

The reason to go short the 3m initially is that it should be more responsive to spot movements due to its lower time value. It is also more liquid so panicked speculators and hedgers will use that futures contract. Its annualised basis should trade at a steeper discount than XBTZ18.

You go long XBTZ18 on the rebound because it has more time value. If the market does perform as you expect, speculators will bid up the backend of the curve. A lot of things can happen by the end of December. Given that Bitcoin is a call option, the future implied volatility has a greater probability of causing the price to rise rather than fall. The more time value housed in the instrument you are trading, the better change the long convexity can work in your favour.

If you believe this a credible sequence of events, but want to reduce risk, a spread trade is advisable. The reduced risk comes at a the cost of reduced profit potential.

  1. Go short XBTU18 vs. long XBTZ18 from now until you believe Bitcoin has bottomed.
  2. Replace the above short XBTU18 with a short on XBTUSD

Because you expect the sell pressure to happen at the short-end of the curve, the term structure will steepen causing the profit made on the short XBTU18 position to offset losses on the long XBTZ18 position. The term structure chart shown above shows the current curvature of the BitMEX Bitcoin / USD futures markets. It is relatively flat, which indicates now is the time to enter into this spread trade.

This is a price neutral trade; however, be aware that each position is margined separately. Unrealised profit from the short XBTU18 position cannot be used to offset unrealised losses from the long XBTZ18 position.
The second trade is a funding plus long 6m basis trade. As the market rebounds, the swap will be pushed into a premium which means shorts will receive funding. The long end of the curve will also get bid up in annualised basis terms due to the greater time value. You earn money from the swap funding, and futures basis appreciation. Again this trade is price neutral, and you must be cognizant of each positions’ margin.
The reason why I prefer the use of spread trades to express directional moves is that if my prediction is wrong, it does not destroy my capital base. The more conviction around the prediction, the more leverage I employ on each leg to juice up my return on equity.

The Volatility Blues


The anguish experienced by traders worldwide during the $20,000 to $6,000 slide further proves that recently experienced losses matter more than gains. The financial media and many traders forget that 18 months ago the price was $1,000 and then in the fall of 2015 the price was $200.

Jonny-come-lately traders / investors were eviscerated by the recent moves. To make matters worse, the volatility collapsed alongside the price. For crypto, this is deadlier than white wine and painkillers.

But what about adoption? One of the major facets of Bitcoin preventing further adoption is its high volatility. In a pure Bitcoin economy, how can people trade Bitcoin against real goods if its value violently fluctuates? The underwater trader laments that the market just doesn’t get the “fundamental” value of this new transaction network. Well, what transaction network’s monetary token do you know increased 20x in value in under one year? None. Therefore, the driving force is not about current utility but intense speculation on future utility.

Changing the way in which humans use money is an extremely long and difficult process. This process by its nature must be chaotic. Money and the means by which it is handled is personal and sometimes religious. If you tell a society that tomorrow things will be done differently than how they were done over the past 200 years, there will be an intense reticence to change. A violent upheaval is necessary. Therefore, if Bitcoin is to be used in any productive manner, the period leading up to this new epoch must be extremely volatile.

Bitcoin is a call option on a new monetary system. The most important option pricing input is the underlying asset’s implied volatility. As the above chart illustrates, the realised 30-day annualised volatility crashed alongside the price. When volatility returns, the price will go higher.

We Have Been Here Before

The nuclear bear market of 2015 started in January when the price broke $300. For the next 10 months, the price traded between $200 and $300. While that is a 50% range, the daily movements were very slight.

Without volatility, many traders, investors, and market commentators wrote off Bitcoin. Why should one care about an asset that has crashed over 80% from its recent all-time high, and has barely moved since?

Traders returned to the market because the volatility re-emerged. If Bitcoin can gyrate 100% in annualised volatility terms in a 30-day period, then quick gains can be made. The FOMO “investors” who believe they can change their lot in life with little effort and in little time took us from $200 to $20,000. There were not many things that fundamentally changed about the adoption of Bitcoin in real commerce from 2015 to 2017.

Return to $20,000

The path to parity will not begin in earnest until volatility rises materially. People need to be excited again. 10% pump & dumps in one day will bring back the good times. The real questions are what catalyst will start the party again, and how long will it take.

During the 2017 bull market, the effect of global macro events on Bitcoin was forgotten. For 2H2018, a global macro event will have to prove that Bitcoin is a safe-haven asset. In 2015 Greece almost told Frau Merkel to do one, but chickened out at the crossroads. Bitcoin responded positively when the market believed Greece could actually liberate itself. If a similar type scare happened later this year, would Bitcoin regain its safe haven status?

With the Fed, ECB, and BOJ effectively flatlining or outright reducing their balance sheets, cracks in the financial markets will show later this year. Money printing has never led to prosperity in the long run, and when you shut off the tap the ghosts and ghouls of the financial markets will play.

The MSM Still Loves Bitcoin

Thankfully the mainstream financial press loves talking about crypto. The personalities of the leading figures are larger than life. Even at Bitcoin $6,000 and Ether $400 a whole cadre of individuals are generationally wealthy, and are making interesting life choices the media can’t stop covering. In 2015 no one was watching, in 2018 everyone is.

In order to prove their prescience, MSM outlets will fall over themselves attempting to call the bottom in Bitcoin.  The foolish many who believe these pundits actually can divine the future will attempt to knife catch. Many will fail, but if enough try, some will succeed. These successful retail punters will be paraded on the airwaves as trading gods. This will further increase the FOMO, volatility, and price appreciation.

Nothing goes up or down in a straight line. I still haven’t seen enough pain and anguish to believe we are done bloodletting. In true Bitcoin fashion, the price will go to the level no one thinks is possible and rebound faster than traders can work up the nerve to BTFD.

資金洗浄にはビットコインでなく不動産が有効

原文:Money Launderers Use Property, not Bitcoin – BitMEX Blog

仮想通貨には一部で悪評が漂う。「マネーロンダリングを幇助する」という通念があるのだ。仮想通貨投資歴の長いHodler(暗号通貨保有者)たちは、公開台帳の存在や米ドルと比べた換金性の低さを理由に資金洗浄にまったく向かないと反論する。米ドルの方が向いているとすると、どの米ドル資産が資金洗浄に有利だろうか?プロは「ビットコインではない」と断言する。

昨今、コカイン売買で得た100万ドルの利益を新品の100ドル紙幣で洗浄するのは容易ではない。銀行に行って預金しようとしても、背を向けた窓口の職員によって、警察に通報されるのが関の山だ。ニューヨークの宝石街を訪れ、ダイアモンドを購入して資金を洗浄できたとしても、このダイアを買値で売りさばくのは至難の業だ。どの国の政府も国内フローの引き留めを常に望んでいる。

ただ、各国政府は時折、誠実な役割を演じることを余儀なくされ、テロリストへの資金供与撲滅を明言する(サウジアラビアは例外)。以下に、不動産市場が未洗浄の資金にとって有能な「ランドリー」になる理由を説明する。

まず、香港での不動産の購入と保有に関する開示に目を向ける。香港は中国人の資金洗浄の舞台であり、米国では世界中の資金が洗浄される。本稿では、共通報告基準(CRS)を通じて両方を考察する。平均的な中国人富裕家Zhou氏の視点で、現金の洗浄方法、中国政府から資金源を隠蔽する方法を考察する。

中国人は同国政府の貪欲な性質を熟知している。過去30年、経済改革は大方の国民に大いなる恩恵をもたらしたが、政治的な過ちを1つでも犯せば、財産を没収され、農村地域に追放される可能性がある。国家が完全に統制する金融システムでは、中国政府の意向次第で、瞬く間に身ぐるみ剥がされることも他人事とは言えない。

自由の国アメリカは、世界各地に居住する納税者のあらゆる金融資産の所在を知る必要があると判断し、米国人の資産に関する報告を金融機関に義務付けている。中国などの多数の外国でも、米国の姿勢に同調し、共通報告基準(CRS)創設の運びとなった。CRSでは、加盟国に他の加盟国と金融データを共有する道筋を設けている。つまり、中国は香港に中国人の情報を要求できるのである。

CRSの進展に伴い、非常に興味深い次の2つの動きが見られた。

  1. 米国はCRSの批准に失敗した。つまり、米国人は米国内に資産を保有する中国人の金融データを中国と共有する義務を負わない。実に考えさせられる話しである。米国はすべての国にFATCAに従い、米国人に関する情報の提供を求めているのに、他国の便宜は図ろうとしない。米国人以外が保有する資産は結果としてどこに行き着くのだろう。
  2. 香港は報告対象資産から不動産を除外した。

こちらのサウスチャイナモーニングポスト の記事が指摘するように、中国人は早速、銀行預金を不動産に転換する動きに出た。不動産は経済活動を有力な原動力の1つであり、不動産ブーム時には多数の雇用が創出された。政策的観点からは、不動産ストックの増大奨励策を講じることで、経済運営の手腕を誇示することができる。

同日は、中国が共通報告基準(CRS)と共同歩調を取る日付である。この基準は、G20の要請に応じて策定された外国口座税務コンプライアンス法(FATCA)タイプの制度であり、国際的租税回避行為の撲滅と国際税制の完全性の保護を目的とする。中国政府は、2014年にCRSの参加を誓約した。CRSの参加により、中国本土の居住外国人が保有する金融資産情報も収集され始める。合意によると、情報は来年、香港を含む100の国・地域の税務当局と交換される。譲渡税が課されない香港は、多数の中国本土投資家にタックスヘイブンとみなされてきた。だが、外国に保有する金融資産を中国当局に申告するのを防ぐため、こうした投資家は7月の期限までに、金融投資を不動産に転換する必要性に迫られている。

米国に関しては、全米リアルター協会が、不相談の購入を顧客の身元確認(KYC)/マネーロンダリング防止(AML)規制の免除対象とするよう画策している。金融犯罪取締執行ネットワーク(FinCEN)は、一部のホットマネー市場で、不動産が明白な資金洗浄マシンとなっていることを突き止め、2017年8月に開示要件を課した。

2017年2月23日の満期を前に、FinCENは、最新GTOでの報告対象トランザクションの相当部分が、ダミー会社の購入者の受益所有者と判明した個人による犯罪が疑われる活動に関連していることを発見した。結果として、FinCENは直近GTOの満期を2017年8月22日まで180日延長し、今年中に別の都市でも恒久的データ収集の必要性を検討する可能性がある。GTOは、銀行ローンなどの外部資金を調達せずに居住用不動産を購入する法人の持ち分を25%以上所有する自然人を特定するために、次の地域においてトランザクションが所定の閾値を満たす場合、特定の権原会社を必要とする。

  • 50万ドル以上 – テキサス州ベア郡
  • 100万ドル以上 – フロリダ州マイアミ・デイド郡、ブロワード郡、パームビーチ郡
  • 150万ドル以上 – ニューヨーク市ブルックリン区、クイーンズ区、ブロンクス区、スタテンアイランド区
  • 200万ドル以上 – カリフォルニア州、サンディエゴ郡、ロサンゼルス郡、サンフランシスコ郡、サンマテオ郡、サンタクララ郡
  • 300万ドル以上 – Nニューヨーク市マンハッタン区

これにより、悪質な資金洗浄に対抗するために適切な方向へ大局的に一歩踏み出したことになるが、典型的な投資家であるZhou氏は数百万ドルを隠し持ち、今までどおりビジネスを続けている。

中国政府の詮索の目や、資本逃避の防止に取り組む他の政府の目を逃れるには、米国はなお選好される資金の隠し場所となっている。上記の上限額を超えない限り、無傷の銀行口座を開設し、現金で不動産を購入するのはさほど難しくないはずである。

ビットコインはどうか

香港や米国の流動的な不動産市場で数百万ドルを洗浄し、隠蔽するのは明らかに容易である。では、我らがビットコインを使用するとどうなるだろう。

100万ドルの資金をビットコインで移動させるとしよう。

選択肢は2とおりある。取引所にアカウントを開設するか、ディーラーと相対(OTC)取引をする。

これだけの額を扱える取引所は、銀行と密接な関係を築いている。銀行は広範なKYC / AML検査をすべての口座に求めている。目的が資金フローの隠匿であれば、これは最善策とは言えない。召喚状を提示され、取引所は顧客情報を提出せざるを得ない。

取引所を使用できないのであれば、OTCディーラーと取引できるかもしれない。だが、大手ディーラーもKYC / AML規制に従う必要があり、同じく銀行と強固な関係を築いている。

取引所と規制準拠のOTCディーラーは、主な流動性の提供者である。KYC審査なしで顧客を迎えるディーラーもあるが、スプレッドは市場と大きくかけ離れている。資金サイズに対応可能であったとしても、資金洗浄のために、20%超の利息が予想される。

仮想通貨市場での資金洗浄は、身元情報を提供したくないのであれば、きわめて難しい。不動産の方がはるかに容易である。不動産ブローカーには政府から金利が付与される。ブローカーはKYC / AMLの報告要件を緩和するためにあらゆる努力を注ぐだろう。

結論:「違法資金の洗浄を可能にするのは、Satoshiでなく アンクル・サム(米国)である。」

Мошенники отмывают деньги с помощью недвижимости, а не биткоина

4 ИЮНЯ 2018 Г. АРТУР ХЕЙС

 

 

 

 

 

 

 

 

 

В глазах многих людей криптовалюты имеют дурную репутацию: «с их помощью отмывают деньги» — довольно распространенное мнение. Просвещенные держатели биткоина могут возразить, что биткоин совсем не подходит для отмывания денег: во-первых, все сделки регистрируются в открытом реестре, во-вторых, по сравнению с американским долларом, биткоин практически неликвиден. Поскольку доллар является предпочтительным платежным средством, какие деноминированные в долларах активы чаще всего используют мошенники для отмывания денег? Подсказка: это не биткоин.

В наши дни отмыть 1 миллион свеженьких кокаиновых «американских президентов» — задача не из легких. Попробуйте подойти к кассиру в банке и положить миллион на счет. Скорее всего, у вас откажутся принять деньги или вызовут полицию. Конечно, можно «позвонить Солу» в бриллиантовом районе Нью-Йорка и попытаться отмыть миллион, купив драгоценные камни, но сбыть купленные бриллианты по реальной цене будет затруднительно.

Власти всегда хотят удержать как можно больше денег в своей юрисдикции. Но иногда им приходится разыгрывать праведное негодование и заявлять о намерении положить конец финансированию терроризма (кроме саудовцев). Далее я докажу, что главной «стиральной машиной» для отмывания грязных денег является рынок недвижимости.

Мы рассмотрим покупку недвижимости и требования к раскрытию информации о владении недвижимостью в Гонконге (где отмывает деньги Китай) и США (где отмывает деньги остальной мир). Мы рассмотрим их через призму единого стандарта отчетности (Common Reporting Standard, CRS), поставив себя на место среднестатистического долларового миллионера из Китая. Как бы он отмывал свой миллион, как скрывал от всевидящего ока государства свои нечестным трудом добытые деньги?

Китайцы не питают иллюзий относительно хищнической натуры своего правительства. Хотя многие на протяжении последних 30 лет вполне успешно наживались на политической ситуации, достаточно одной политической ошибки — и они отправятся в глушь без юаня за душой. Полное отсутствие финансовой свободы означает, что Пекин может сделать банкротом любого — исключительно по прихоти и без малейшего законного на то основания.

Америка, родина свободы, решила, что ей нужно знать, где находятся все финансовые активы ее налоговых резидентов во всем мире. США ввели требования, обязывающие все финансовые учреждения давать отчет об активах всех американцев. Китай и многие другие страны посчитали это отличной идеей. Так появился единый стандарт отчетности (CRS). CRS позволяет странам-участницам обмениваться финансовыми данными. В рамках CRS Китай может запросить у Гонконга информацию о любом китайском гражданине.

Нельзя не упомянуть о двух очень интересных моментах в истории CRS:

  1. США не ратифицировали CRS. Это означает, что Штаты не обязаны передавать Китаю финансовые данные китайских граждан, имеющих активы в США. Тут невольно задумаешься: Америка хочет, чтобы все страны соблюдали FATCA (Foreign Account Tax Compliance Act,  Закон США «О налогообложении иностранных счетов») и предоставляли информацию об американцах, но не желает делать того же в отношении других стран. Интересно, где в конце концов окажутся все эти активы, принадлежащие неамериканцам?
  2. Гонконг исключил недвижимость из числа активов, подлежащих обязательной отчетности.

Как отмечается в статье SCMP, китайцы массово кинулись закрывать банковские вклады и покупать  недвижимость. Рынок недвижимости традиционно считается одним из самых эффективных генераторов экономической деятельности. На фоне бума на рынке недвижимости массово создаются рабочие места. С точки зрения политики, любые действия властей по стимулированию роста рынка недвижимости обязательно прибавят им очки  в глазах общественности, ведь кажется, что они умеют привести экономику к успеху.

Это дата присоединения страны к режиму единого стандарта отчетности или CRS, имеющему много общего с законом «О налогообложении иностранных счетов» (FATCA), разработанному по запросу G20 и направленному на борьбу с трансграничным уклонением от уплаты налогов и защиту целостности международной налоговой системы. Китай взял обязательство присоединиться к режиму CRS в 2014 году.

Также в рамках этого режима будут собираться сведения о финансовых активах иностранных граждан, проживающих на территории материкового Китая.

Заключение этого соглашения означает  обмен информацией между налоговыми органами 100 стран и регионов, включая Гонконг.

Гонконг традиционно считается налоговым убежищем для многих инвесторов материкового Китая, поскольку здесь не взимается налог на прирост капитала. Теперь они вынуждены будут до июля, когда соглашение должно вступить в силу, перевести свои инвестиции в недвижимость, чтобы избежать декларирования финансовых активов, которыми они владеют за границей, китайским властям.

В США Национальная ассоциация риэлторов прилагает все усилия, чтобы исключить недвижимость из сферы действия регулятивных норм KYC/AML. Сеть по борьбе с финансовыми преступлениями (FinCEN) признала, что недвижимость на определенных популярных рынках стала очевидной «стиральной машиной» для отмывания денег, и в августе 2017 года ввела ряд требований к раскрытию информации.

FinCEN обнаружила, что значительная часть зарегистрированных транзакций в последних географических целевых распоряжениях (Geographic Targeting Order, GTO), срок действия которых истекает 23 февраля 2017 года, была связана с потенциально преступной деятельностью лиц, оказавшихся бенефициарными владельцами покупателей подставных (фиктивных) компаний. Как следствие, FinCEN продлила существующие GTO еще на 180 дней, до 22 августа 2017 года, и может ввести постоянные требования к сбору данных в конце этого года, а также расширить список городов, в которых будут действовать такие требования.

В соответствии с GTO, определенные титульные компании обязаны сообщать о физических лицах, владеющих 25-процентной или большей долей собственности в юридическом лице, покупающем жилую недвижимость без банковского кредита или аналогичного внешнего финансирования в следующих географических регионах, если сумма транзакции достигает определенного установленного уровня:

  • 500 000 долл. США и выше – округ Беар, штат Техас
  • 1 млн долл. США и выше – округа Майами-Дейд, Бровард и Палм-Бич, штат Флорида
  • 1,5 млн долл. США и выше – районы Бруклин, Квинс, Бронкс и Стейтен-Айленд, Нью-Йорк
  • 2 млн долл. США и выше – округа Сан-Диего, Лос-Анджелес, Сан-Франциско, Сан-Матео и Санта-Клара, штат Калифорния
  • 3 млн долл. США и выше – округ Манхэттен, Нью-Йорк

Это шаг в правильном направлении — к эффективной борьбе с отмыванием денег на высшем уровне, с помощью элитной недвижимости, но среднестатистического китайского миллионера, у которого всегда припрятано несколько миллионов, это не остановит.

Америка остается излюбленным местом, чтобы скрыть деньги от любопытных глаз вездесущего Пекина или любого другого правительства, стремящегося остановить отток капитала. Если сумма покупки не дотягивает до установленных инвестиционных ограничений, у подпольного миллионера не должны возникнуть трудности с открытием легального банковского счета и покупкой недвижимости за наличные.

А что же биткоин?

Очевидно, что отмыть и скрыть несколько миллионов долларов на ликвидных рынках недвижимости Гонконга и США очень легко. А как насчет использования для этой цели любимой страшилки финансистов, биткоина?

Допустим, вы хотите перевести 1 миллион долларов в биткоин.

У вас есть два варианта: вы можете либо открыть счет на бирже, либо торговать вне биржи (OTC), воспользовавшись услугами дилера.

Любая биржа, способная обработать такой объем средств, имеет налаженные отношения с серьезным банком, который наверняка потребует проведения обширных проверок по регламенту KYC/AML на всех счетах. Если ваша цель — скрыть средства, это далеко не оптимальный вариант. Получив повестку в суд, биржа будет вынуждена выложить всю информацию о клиенте.

Если использовать биржу нельзя, возможно, с вами согласится торговать внебиржевой дилер. К сожалению, крупные дилеры также должны соблюдать правила KYC/AML. Им также нужно поддерживать отношения с банками и соблюдать регулятивные требования.

Основными источниками криптовалютной ликвидности являются биржи и дилеры внебиржевого рынка, работающие в рамках законодательства.

Есть дилеры, готовые работать с клиентами без проверки личности по регламенту KYC; однако их спред по сравнению с рыночным будет чрезвычайно высоким — за отмывание вашего миллиона придется заплатить 20% и больше (при условии, что дилер способен обработать такие суммы).

Отмывать деньги через криптовалютные рынки капитала очень сложно, если вы не желаете предоставлять информацию KYC. Покупка недвижимости подходит для этой цели гораздо больше и выгодна не только вам, но и риэлторам, и государству. Они сделают все возможное, чтобы уменьшить требования к отчетности по регламенту KYC/AML. Сатоши — не самый большой пособник финансовых махинаций. Это звание по праву принадлежит Дяде Сэму.