«Похмельный синдром» на рынке криптовалют

BitMEX Crypto Trader Digest от 20 апреля 2018 года
Автор: Артур Хейс, соучредитель и генеральный директор BitMEX

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

После памятного декабря для криптовалют начался непростой период, когда они сполна ощутили все превратности рынков. Волатильность зашкаливала, но многих это совсем не радовало, так как перепады волатильности негативно сказались на их PNL. Информационное пространство заполнили разорившиеся трейдеры, хедж-фонды и организаторы ICO. Но Эльдорадо безграничной прибыли все еще манит особо отчаянных, заставляя их продолжать полный опасностей путь по этой новой, неизведанной и такой притягательной территории.

Два, но не двадцать

Каждый день в моем почтовом ящике на портале LinkedIn появляется как минимум одно объявление об открытии криптовалютного хедж-фонда. По оценкам СМИ, к концу 1-го квартала число зарегистрированных криптовалютных хедж-фондов достигнет нескольких сотен.

Большая часть этих хедж-фондов работает только на покупку. Это значит, что их управляющие просто скупают активы с высоким бета-коэффициентом, но получают за это огромные деньги. В бета-активах нет ничего плохого, но не если обманывать себя, считая, что вы покупаете альфа-активы, последствия могут быть катастрофическими.

Инвесторы, с радостью вручившие управляющим тысячи, а то и миллионы долларов, сейчас с неверием смотрят на красные цифры, стремительно сменяющиеся на биржевом табло. По словам моих друзей-управляющих  хедж-фондов, инвесторы несут деньги все менее охотно. Процесс сбора средств идет медленнее, чем ожидалось.

Есть еще одна категория управляющих фондами, к которой относятся чуть более продвинутые ребята, надеявшиеся с помощью биржевого арбитража проложить путь на инвестиционный Олимп и составить компанию Стивену Коэну. Они достигли чуть большего успеха; но некоторые из них на собственной шкуре узнали, что управление рисками на рынке криптовалют должно быть безупречным, иначе вам конец. Их скудные прибыли пострадали от всевозможных напастей. Неспособность выполнить маржинальные требования по спредовой сделке — верный способ загубить спредовую сделку.

В общем, многие новоиспеченные Джоны Полсоны поняли, что торговать криптовалютами не так-то просто. Рынки были охвачены волатильностью, на первый взгляд, стихийной, и «вели себя» совсем не так, как ожидалось.

ICO, несбывшаяся мечта

Сегодня у каждого технического стартапа должна быть стратегия ICO. Если непросвещенная публика желает вручить вам сотни тысяч «эфира», всего лишь увидев хлипкий веб-сайт и более-менее правдоподобную «белую книгу», вы просто обязаны взять их защищенные от «разводнения» деньги. Поток ICO не иссякает, большинство выпущенных в 2017 году токенов сейчас торгуются ниже своей цены ICO.

Я совершенно уверен, что ICO — это новый революционный способ финансирования технологических проектов. ICO позволяет любому, у кого есть подключение к Интернету и несколько «сатошей» или «эфиров» поучаствовать в успехе проекта. Однако ICO незаметно превратились в междусобойчик для своих.

Резервирование ICO приобретает все большие масштабы, что потребовало создания монстра под названием SAFT (Simple Agreement for Future Tokens, «Простое соглашение инвесторов»). Эта модель инвестирования позволяет стартапам обойти мелких индивидуальных инвесторов, которые традиционно принимали участие в открытых ICO, в пользу более крупных инвесторов, продажа которым осуществляется в закрытом режиме. Так, Telegram собрал более $2 млрд инвестиций в результате соглашений SAFT, заключенных с профессиональными инвесторами. Рады за владельцев Telegram, но едва ли это можно считать настоящим ICO.

Традиционные венчурные инвесторы в восторге от SAFT, ведь эта модель очень напоминает знакомый им «азбучный суп». SAFT позволяет очень быстро достичь нужного уровня ликвидности, а это означает, что они могут избавиться от своих токенов, продав их частным инвесторам на вторичном рынке. Но даже у рынка есть свой предел бесполезных токенов, которые он готов поглотить.  Рынок ICO рухнул и потянул за собой «эфир».

Многим новоиспеченным криптоинвесторам предстоит узнать,  что без поддержки частного сектора они просто играют в «горячую картошку» на Сэнд-Хилл-роуд [улица в городе Менло-Парк, Калифорния, на которой расположено множество компаний венчурного капитала]. К сожалению, эта «горячая картошка» почти моментально переоценивается с учетом текущих котировок, что в конечном итоге может стоить им немалого процента прибыли.

Это не значит, что «ICO пришел конец». Скорее, ICO пора вернуть себе былую славу, так сказать, вернуться к истокам. Стартапы, которые могут сказать «нет» SAFT и фактически провести честную и открытую продажу токенов, вдохнут в рынок новую жизнь. Некоторые проекты ожидает большой финансовый успех, но большинство токенов ценятся и всегда будут цениться как прошлогодний снег.

Торговля в любых условиях

Криптовалюты в почете у финансовых СМИ; о них всегда пишут с большим воодушевлением, и очень интересные личности (меня восхищает разносторонность натуры Брока Пирса). Читатели в поиске следующего актива, который поможет им быстро разбогатеть, доверчиво поглощают любые статьи о криптовалютах. Минутка социальной рекламы: если для того чтобы понять, что происходит в мире криптовалют, вам нужно прочитать статью в Bloomberg, не спешите бросать свою офисную работу.

Есть множество причин, по которым рынок в 1-м квартале рухнул с $20 тыс. до $6 тыс. Массовая продажа в связи с налоговой реформой в США, неуверенность и паника, связанные с регулированием криптовалют, спад на рынке ICO, капитуляция слабаков… Все это вполне вероятные причины. Прибавьте к этому тот простой факт, что актив, который в течение одного года подорожал в 20 раз, безусловно ожидает значительная коррекция.

Ни один финансовый журналист не будет довольствоваться  такой простой причиной — активы не могут расти или  падать по прямой. Журналисты всегда выискивают скрытые причины и печатают всякую чушь и абракадабру, если редактор посчитает ее достаточно правдоподобной.

Лучшие криптотрейдеры могут торговать как на «бычьем», так и «медвежьем» рынке, как на тренде, так и на волатильности. Однако такие экземпляры мне попадались крайне редко. Большинство успешных трейдеров вырабатывают собственный стиль, и если ситуация на рынке ему не соответствует, они берут паузу.

Сейчас рынок крайне неустойчив. С оглушительным грохотом пробив отметку $10 тысяч, биткоин стабилизировался в диапазоне $6–$10 тыс. Прелесть в том, что это очень широкий диапазон, а цена биткоина может очень быстро меняться. Для дисциплинированных трейдеров текущая волатильность рынка — настоящая золотая жила.

Если же вы думали, что для получения сумасшедшей прибыли достаточно просиживать штаны в чате Telegram или периодически почитывать /r/bitcoinmarkets, примите наши соболезнования. Что же заставляет трейдеров вновь и вновь возвращаться на рынок? То, что упорный труд все-таки вознаграждается. Ведь это единственный по-настоящему свободный глобальный  актив. Это должно воодушевить любого, кто изучает рынки, а рынки нужно изучать, если хочешь водить Lamborghini и заказывать караван бутылок Dom Perignon.

P.S. Если вы не знаете, что такое караван, как-нибудь закажите в ночном клубе, а потом, когда принесут счет, попробуйте не получить инфаркт.

Вперед, в мир блаженства

От отдыха в Хэмптонсе, на Французской Ривьере или на Бали нас отделяет еще один квартал. В первом квартале мы наблюдали побоище, во втором нас ожидает консолидация.

Нас пугали регуляторы; нас чуть не разорил обвал цен; но мы устояли. В конце концов, последний рубеж — $5000 — устоял. Биткоин все еще с нами, рынки все еще неустойчивы, а о криптовалютах, цифровых токенах и ICO сегодня знают больше людей, чем когда-либо. Вот что мы имеем в плюсе.

На многих [криптовалютных] биржах число зарегистрированных пользователей превышает количество трейдеров на местных фондовых биржах. Спрос на торговые услуги на рынках криптовалют превосходит возможности бирж. Криптовалюты никуда не денутся, и те, кто комфортно чувствует себя в цифровом мире, будут и дальше предпочитать инвестиции в криптовалюты инвестициям в акции и фиксированному доходу.

Я не знаю, где будет цена через три месяца, но интуиция подсказывает, что настроения на рынке меняются. Следующий целевой уровень — $10 000. Но сможем ли мы продержаться? И если да, то как долго? После этого биткоин возобновит путь к $20 000.

 

암호화폐 거래의 빛과 그림자

암호화폐 역사상 기억에 남을만한 12월 이후, 암호화폐는 시장이라 불리는 성난 마차를 타고 험난한 여정을 거쳐왔습니다. 변동성은 장엄한 수준이었지만, 다수의 사람들에게 가격 변동은 손익에 부정적인 영향을 끼쳤습니다. 이로 인해 큰 손실을 입은 거래자들, 헤지 펀드 그리고 ICO 발행자들은 최신 정보를 얻을 수 있는 암호화폐 커뮤니티를 어지럽혔습니다. 일관성 혹은 특정한 상관관계가 없어 마치 황금 낙원 (El Dorado)과 같은 암호화폐 수익은 여전히 많은 사람들을 새롭고 흥미로운 이 여정에 동참시키고 있습니다.

20명 중 단 2명만이 성공한다

제 링크드 인 (LinkedIn, 기업들이 신규 시장 개척과 바이어 발굴에 주로 사용하는 세계 최대의 비즈니스 전문 SNS) 수신함은 새로운 암호화폐 헤지 펀드를 출시를 알리는 최소 1개 이상의 메시지로 매일 채워집니다. 여러 대중 매체들은 1분기 말까지 출시 및 등록된 암호화폐 헤지 펀드 중 단 몇 백개 만이 성공했다고 보도했습니다.

이러한 펀드 중 대다수는 공매수만이 가능합니다. 이는 해당 펀드 매니저들이 많은 보수를 받으며 가장 높은 베타값을 가진 주식을 찾아 그를 매수함 (beta chaser)을 의미합니다. 이 베타값에는 문제가 없지만 여러분 스스로가 알파값을 만들어낸다고 착각할 때, 처참한 결과가 뒤따를 것입니다.

미화 수 천 달러 혹은 수 백만 달러를 기꺼이 투자한 사람들은 이제 투자 결과를 기다리며 보수적인 청교도 시대에 외도를 이유로 간통을 뜻하는 Adultery의 A를 가슴에 억지로 새긴 소설 ‘주홍글씨’의 여주인공 헤스터 프린 (Hester Prynne)이 그러했듯, 주홍색 숫자 (scarlet numbers)를 바라보고 있습니다. 그러나 헤지 펀드 매니저인 제 친구들에게 확인해 본 결과, 펀드 기금 모음 과정은 예상보다 느리게 진행되고 있었습니다.

한 단계 수준 높고 능력있는 펀드 매니저들은 SAC 캐피털 어드바이저스 (SAC Capital Advisors)의 회장이자 세계적인 펀드 매니저인 스티븐 코헨 (Steve Cohen)의 뒤를 따르려 노력할 것입니다. 위의 매니저들은 대체적으로 성공했지만, 그 중 몇몇은 암호화폐 시장에서의 위기 관리가 빈틈없이 꼼꼼하게 이루어지지 않으면 파산한다는 것을 몸소 깨달았습니다. 온갖 종류의 불운은 별 볼일 없이 낮은 수익으로 돌아올 것이며, 스프레드 거래에서 요구되는 마진 (margin requirements)에 대한 지급불능 상태는 스프레드 거래 실패를 위한 확실한 방법 중 하나입니다.

최근 주목받기 시작한 30조원의 헤지 펀드를 운용중인 제 2의 존 폴슨 (John Paulson)을 꿈꾸는 많은 사람들은 일관성 없고 변동성이 높으며 이동해야 할 방향으로 “흘러가지” 않는 시장 특성 상 암호화폐 거래가 쉽지 않다는 것을 깨달았습니다.

멀어져버린 꿈, ICO

이제 모든 기술팀들은 ICO를 위한 전략을 갖추어야합니다. 만일, 평범한 소액 투자자들이 겉만 번지르르한 웹사이트와 그럴듯한 백서만을 믿고 수 십만개의 이더리움을 투자한다면, 여러분은 희석화되지 않은 (un-dilutive) 즉, 가치가 전혀 떨어지지 않고 그대로인 투자자들의 자금을 건네받아야 합니다. 현재 넘쳐나는 ICO의 홍수는 계속되고 있고, 2017년 ICO를 통해 발행된 암호화폐들은 정가보다 낮은 가격으로 거래되고 있습니다.

저는 ICO가 기술 프로젝트 자금을 모으기 위한 혁신적인 방법이라고 생각하며, 소량의 비트코인 혹은 이더리움을 보유하고 있고 인터넷 접속이 가능한 사람이라면 누구든 성공적인 ICO 프로젝트에 참여할 수 있어야 한다고 생각합니다. 그러나 이와 반대로 ICO는 인맥을 통해 투자자를 모집하는 연고 모집의 방식으로 변질되어 왔습니다.

ICO 거래 규모는 점점 커졌고, 이에 따라 흉물스러운 선물 토큰 판매 방식인 SAFT (Simple Agreement of Future Tokens, 투자가 이루어지는 시점과 토큰 배분 시점을 분리하여 당국의 규제를 피해가는 ICO 방식)가 필요하게 되었습니다. 여러 ICO 팀들은 SAFT 방식으로 ICO를 실행하여 퍼블릭 ICO (public ICO)를 통해 사적인 목적의 거래 (private deal)를 하는 소액 투자자들을 규제에서 자유롭게 했습니다. 텔레그램 (Telegram) 역시 전문 투자자를 위해 SAFT 방식의 ICO를 실행함으로써 미화 2십억 달러 이상의 수익을 올렸습니다. 물론, SAFT 방식을 통해 이득을 본 사람들에겐 잘 된 일이지만 저희는 그것이 진정한 ICO 라고 생각하지 않습니다.

전통적인 벤처 캐피탈 투자자 (VC investors)들은 SAFT를 선호했습니다. 고전 TV 시리즈인 Alphabet soup와 아주 비슷했기 때문입니다. SAFT 방식을 통해 유동성 높은 이벤트를 아주 빨리 선점할 수 있고 이는 전통적인 벤처 캐피탈 투자자들이 거래소 내의 소액 투자자들에게 휴지조각이 된 토큰을 떠넘길 수 있음을 의미합니다. 그러나 휴지조각이 되어버린 토큰의 수가 너무 많아 시장은 이를 모두 감당할 수 없었습니다. 이에 따라 ICO 시장은 불황을 겪었고 마치 신과 같던 이더리움도 시장 내에서 사라지게 되었습니다.

다수의 신규 토큰 투자자들은 소액투자자들의 도움없이도 이러한 문제를 찾아낼 것이고, 모래 언덕을 따라 풀기 어려운 난제들을 그냥 지나쳐 갈 것입니다. 그러나 불행히도 신규 투자자들의 보너스로 인해 이 문제점들이 시장에 즉시 나타나게되고, 결과적으로 수익의 일부를 요구할 수도 있습니다.

하지만 이것은 “ICO는 죽었다” 라는 시장의 울부짖음이 아닌, 기본과 초심으로 돌아간다면 ICO가 이전의 영광을 되찾을 수 있음을 의미합니다. SAFT에 반대하는 ICO 팀은 공정하고 더 대중적인  퍼블릭 토큰을 출시할 것이며 이는 ICO 시장을 되살릴 것입니다. 매우 성공적으로 진행될 가능성이 있는 프로젝트는 아직도 여럿 있지만, 대부분의 토큰들은 언제나 그러했듯 가치없는 종이조각이 될 것입니다.

모든 시장에서 거래하라

금융관련 언론매체는 암호화폐를 사랑합니다; 암호화폐에는 연민을 자아내는 페이소스가 있고 아주 흥미로운 인물들이 등장하기 때문입니다 (저는 아역배우 출신으로 이더리움과 이오스 개발 단계부터 지원 및 투자한 브록 피어스를 특히 좋아합니다). 빨리 부자가 될 수 있는 투자상품을 찾는 독자들은 암호화폐 관련 보도를 집어 삼킬 듯 하나도 빠짐없이 읽어나갑니다. 확률론에 기반해 말씀드리면: 암호화폐 동향을 파악하기 위해 블룸버그 (Bloomberg)를 구독한다 해도 암호화폐와 관련없는 본업은 절대 그만두지 마시기 바랍니다.

1분기에 시장이 20만에서 6만으로 급락한데는 여러 이유가 있습니다. 미화 세금 관련 매도, 규제 관련 FUD (Fear – 공포, Uncertainty – 불확실성, Doubt – 의심), ICO 불황, 무력함에 대한 굴복은 모두 타당한 이유입니다. 위 이유들은 1년 안에 20배 이상 가치가 상승한 자산은 석연치 않은 부분을 확실하게 바로잡는 절차가 필요하다는 명백한 사실에 적용되었습니다.

아무런 가치 변화가 없는 자산에 대해 쉽게 납득할 경제부 기자는 존재하지 않을 것입니다. 모든 현상에는 이유가 있기 마련이고, 이것이 편집장에게 그럴듯하게 들리기만 한다면 기자들은 온갖 종류의 복잡하고 어려운 용어들을 보도할 것입니다.

최고의 암호화폐 거래자는 상승장과 하락장 모두에서, 나아가 최신 시장과 변동성 심한 시장 모두에서 거래할 수 있는 사람들입니다. 그러나 저는 이런 유형의 사람들을 거의 만나보지 못했습니다. 가장 성공한 거래자들은 자신만의 거래 방법을 가지고 있으며 현재 시장 구조가 이와 부합하지 않을 경우, 거래를 하지 않습니다.

시장의 변동성이 심할 경우, 미화 1만 달러가 급격히 폭락한 후에 시장은 미화 6만 달러에서 10만 달러 범위 내에서 형성 및 거래됩니다. 비트코인의 정수는 이 범위가 아주 크다는 것이며, 급격히 변동한다는 것입니다. 경험 많은 거래자에게 변동성 높은 시장은 매우 값진 노다지가 될 수 있습니다.

가만히 앉아 텔레그램 채팅방을 바라보거나 레딧 (Reddit)의 /r/bitcoinmarkets 페이지를 읽는 것이 엄청난 이윤을 얻는 데 충분하다고 생각하는 분들께 ‘귀하의 손실에 유감을 표합니다. (SFYL, Sorry For Your Loss)’ 라고 말씀드리고 싶습니다. 거래자들을 계속해서 시장으로 불러들이는 것은 실질적 보상을 받게 하는 그들의 노력입니다. 암호화폐 시장이야 말로 세상에 단 하나뿐인 진정한 자유 자산 시장입니다. 이는 시장 내의 모든 거래자들을 흥미진진하게 만들어야하며, 여러분이 람보르기니를 몰거나 Dom P.의 기차를 주문하고 싶을 때 위 같은 거래자 한 명이 꼭 필요합니다.

추신. 위에서 언급한 ‘기차’가 무엇인지 모르시면, 클럽에서 주문해보시고 그것이 지폐 다발과 함께 등장할 때 여러분의 심장박동을 느껴보시기 바랍니다.

천국을 향하여

천국과도 같은 햄튼스 (미 버지니아주의 도시), 프랑스의 리베라 또는 발리로 출발하기 전에 또 다른 분기가 기다리고 있습니다. 1분기는 대학살과 같았고, 2분기는 어지럽던 분위기가 정리되고 탄탄 (consolidation)해지는 분기가 될 것입니다.

규제가들은 우리를 겁먹게 했고, 가격 폭락은 우리에게 핵공격과 같았습니다. 그러나 마지막까지도 미화 5천 달러 선은 무너지지 않았습니다. 비트코인은 아직 살아있고 시장은 여전히 변동성 있으며 그 어느 때보다 많은 사람들이 암호화폐, 디지털 토큰 그리고 ICO가 무엇인지 알고 있습니다. 이는 순수히 긍정적인 신호입니다.

현재 실 거주지에 위치한 주식 거래소에 등록된 것 보다 더 많은 사용자가 다수의 암호화폐 거래소에 등록되어 있습니다. 암호화폐 시장에서의 거래 수요는 거래소의 사용자 수용력을 넘어섰습니다. 암호화폐는 원래 있던 자리에서 이동하지 않기 때문에 디지털 공간을 완전히 안전하고 편안하게 느끼는 사람들은 주식과 고정 수입보다 암호화폐 투자를 선호할 것입니다.

저는 향후 3개월 동안의 암호화폐 가격 변화를 알 수 없지만, 저의 직감은 감상적인 (sentiment) 변화가 일어날 것이라 말하고 있습니다. 다음으로 넘어야 할 관문은 미화 1만 달러 돌파가 될 것입니다. 미화 1만 달러 선을 유지할 수 있을까요? 유지한다면 얼마나 오래할 수 있을까요? 이 목표가 달성된다면 미화 2만 달러 돌파를 향한 여정은 계속될 수 있을 것입니다.

2018 年资金费率均值回归

其中一个最强大和简单的交易策略是均值回归交易策略。 XBTUSD 永续有资金费率的制度,每 8 小时在多空双方需要互相交换利息。费率是根据前 8 小时观察到的现货指数的溢价或折价计算的。观察,公告和资金支付之间的时间差提供了预测未来费率的可能。

资金费率的目的是吸引交易员采取逆势交易。如果市场下跌,那些顺势交易的人将需要支付资金(空头)。如果市场上涨,那些顺势交易的人将支付资金(多头)。趋势是您的朋友,直到它不再是。有趣的是,交易员注意到资金费率在市场转向之前会在绝对值上有一个显著的上升。

去年 9 月,我提出了一个简单的均值回归利息策略。如果利息为正数且很高,那么在资金费率被收取之前,做空 XBTUSD 。获得利息后,在8小时后平掉空头仓位。如果利息为负数且很高,那么在资金被收取之前做多 XBTUSD 。获得利息后,在 8 小时后平掉多头仓位。取决于你对于操作的时间点的严谨性,历史数据看来该策略是可以赚取利润的。

根据一年多一点的数据( 2017 年 3 月至 2018 年 4 月),我计算了此策略的历史回报。交易触发在价格距离平均值正负 1 个到 2 个标准偏差处。结果如下:

 

 

Sigma – 这是距离均值的标准偏差数。

Count – 在负资金费率的情况下,这是资金费率分别低于或高于 Sigma 的次数。

% Passes – 这是样本观察值的百分比,当 Sigma 为负值,而下一个 8 小时的回报为正数;或者当 Sigma 为正值,而下一个 8 小时的回报为负数。

Cumulative Funding – 这是 Count 数据观察到的资金总额。如果 Sigma 是负值,您将做多 XBTUSD 并收取资金。因此,即使Cumulative Funding 被列为负值,您也会将视其为收入。

Cumulative XBTUSD Return – 这是 Count 样本观察值的下一个 8 小时的收入总和。

Cumulative Return – 这是您通过这种均值回归策略最终获得的收益。这是利息收入减去 XBTUSD 交易的净收入。

% of Total Observations – [Count / Total Number of Observations]

 


在这个简单研究里我们发现利润最高的范围是介于 1 到 2 个 Sigma 绝对值之间。这是合乎逻辑的。如果费率满了,随着趋势的继续,逆势交易很可能直接把您的仓位爆了。比特币,你们懂的,是一个非常情绪化的市场。要么新高,要么新低。

当主升浪或者主跌浪过了,资金需求在区间里会出现缓和,即价格趋势最有可能发生逆转的区间。那就是进行逆势交易的最佳时机,同时赚取利息和差价。

你们当中更有经验的统计人员可以围绕 XBTUSD 资金费率制定更优秀和精确的均值回归交易策略。我进行的数据分析可以通过我们的公共 API 免费获得。这项研究还证明,对于冷静分析的交易员来说,比特币市场仍有很多赚钱的机会。

 

 

 

欢迎转载,请注明文章来自

BitMEX (www.bitmex.com)

Funding Mean Reversions 2018

One of the most powerful and simple trading strategies is mean reversion. The XBTUSD swap features a funding rate that is exchanged between longs and shorts every 8 hours. The rate is calculated based the observed premium or discount of the swap over the spot index from the previous 8 hours. The lag between observation, announcement, and payment of funding gives this rate predictive power.

The intent of the funding rate is to entice traders to take the counter-trend position. If the market is falling, those trading with the trend will pay funding (shorts). If the market is rising, those trading with the trend will pay funding (longs). The trend is your friend until it ain’t. Anecdotally traders notice that the funding is elevated in absolute terms directly preceding a turn in the market’s direction.

Last September I presented a simple mean reversion funding strategy. If funding is high in positive terms, short XBTUSD right before funding is charged. Receive the funding payment, then cover the short position 8 hours later. If the funding is high in negative terms, go long XBTUSD right before funding is charged. Receive the funding payment, then close the long position 8 hours later. Depending on your criteria for when you put on this trade, there is a historically positive profit.

Armed with slightly longer than one year’s worth of data (March 2017 to April 2018), I have calculated the historical returns for this strategy. The trading triggers happen at one and two standard deviations away from the mean on the positive and negative side. The below are the results:

Sigma – This is the number of standard deviations away from the mean.

Count – For negative funding, this is the number of observations where the funding rate is below or above the Sigma for negative and positive funding rates respectively.

% Passes – This is the percentage of observations in the Count sample set where if the Sigma is negative, the next log 8-hour return is positive; or if the Sigma is positive, the next log 8-hour return is negative.

Cumulative Funding – This is the total amount of funding received from the observations in the Count sample set. If the Sigma is negative you will be going long XBTUSD and receiving funding. Therefore, even though the Cumulative Funding is listed as negative, you will receive this as income.

Cumulative XBTUSD Return – This is the sum of the next log 8-hour return of observations in the Count sample set.

Cumulative Return – This is how much you will earn from this mean reversion strategy. That is the funding income net of the return from the XBTUSD trades.

% of Total Observations – [Count / Total Number of Observations]

The most profitable range in this simplistic study is between the one and two Sigma absolute ranges. That fundamentally makes sense. If the funding is at the maximum, the counter-trend trade will very likely blow up in your face as the trend continues. Bitcoin, as readers know, is a very emotional market. The highs go higher and lows lower.

As the funding moderates during an extended rally or dump, that is when the tide is most likely to change. And that is when placing a counter-trend trade which receives the funding and direction change is the most profitable.

The more sophisticated statisticians amongst us can concoct much more advanced and nuanced mean reversion strategies centred around the XBTUSD funding rate. The data for the analysis I conducted are all freely available via our public API. This study is yet another proof that plenty of juice remains in the Bitcoin market for cool-headed analytical traders.

宿醉的加密市场

从十二月至今,加密市场如过游乐场里的过山车一般。就波动本身而言是值得嘉许的,但对许多人来说,这对他们的盈亏造成了负面影响。嗜血的交易员,对冲基金和 ICO 发行人在市场上随意抛出信息。无相关性收益的黄金国( El Dorado )仍然吸引很多人继续走在这个崭新且使人兴奋的加密旅程中。

 

2% 有了,但没有 20%

每天我的领英( LinkedIn )至少收到一条讯息宣布某个团队正成立一个加密对冲基金。根据各媒体报道称,截至今年一季度,有上百个加密对冲基金完成注册。

绝大多数都是多头基金。这意味着这些基金经理都将支付过多报酬来追逐 beta 。追逐 beta 没有什么问题,但当您同时欺骗自己将产生客观的 alpha 时,那么灾难性的结果会随之而来。

当初兴高采烈交出数百万甚至数千万美元的投资者现在只能盯着投资组合上连海斯特·白蘭看到都自愧不如的 “红字”。当我与一些对冲基金经理朋友聊天时,他们说现在集资的过程比预期的要慢的多。

第二类相对经验丰富的基金经理希望透过套利交易策略来达到像史蒂文·科恩( Steven Cohen )基金的规模。这些基金经理表现的更为成功; 然而,某些人了解到,您在加密市场的风险管理必须做到滴水不漏,否则将被市场蹂躏到体无完肤。结果所有平平无奇的回报只能都推说成 “运气不好”。无法有效管理保证金要求的价差交易是直接摧毁价差交易收益的原因之一。

总而言之,许多想要成为新一代约翰·保尔森( John Paulson )的交易员们都学到了宝贵的一课,他们了解到在加密市场交易并不是那么简单的。市场动荡不定,看似随意,且不像他们预期或者曾经的那样 “表现”。

 

ICO ,迟来的梦想

每个技术团队现在都需要一个 ICO 策略。因为您只需透过一个光滑的网站和一个看似合理的白皮书就能让公众汇给您成千上万的以太币。 ICO 继续大量涌现, 然而绝大多数在 2017 年出现的 ICO 目前的交易价格都低于当时 ICO 时的价格。

我坚信 ICO 是资助技术项目的革命性方式。 ICO 应该是允许任何可以连接到互联网和拥有几个一点比特币或以太币的人参与所投资的技术项目成功的方法。但是, ICO 已经演变成私人配售狂欢乐园。

ICO 交易额变得越来越大,这就产生了像 “销售未来代币协议”( SAFT )这种怪物。团队绕过那些曾经通过 SAFT 进行私人交易来参与公开 ICO 发行的小型个人投资者。  Telegram 通过 SAFT 向专业投资者集资了超过 20 亿美元的资金。对 Telegram 是个好事,但我们不应该认为这算是一个真正的 ICO 。

传统的 VC 投资者喜欢 SAFT ,因为它与一系列传统的投资轮很相似。 SAFT 能非常迅速地提高投资流动性,这意味着他们可以很快的将手上的 “纸” 在二级市场上抛售给散户投资者。然而,市场上 “纸” 的数量大于市场可吸收的能力。 ICO 价格便一落千丈,连同它的守护神以太币也无法幸免。

许多新成立的代币投资者发现,若没有散户投资者的支持,他们只是在将手上的烫手山芋沿着接二连三的传给下一个机构投资者。不幸的是,这些烫手山芋是按市值计价,因此 可能令他们的年底花红不太乐观。

这不是一个 “ ICO 已死” 的呼声,而是呼吁 ICO 需要重新获得以前的荣耀,它们需要回到基本面。能向 SAFT 说不,而且如实推出公平和广泛分发的 ICO 的团队将会重振  ICO 市场。还是有一些项目会做得非常好,但是大部分这些代币都将变成的一文不值。

 

在所有市场中交易

金融媒体很喜欢加密产业;故事里有悲伤也有一群有趣的角色(我爱布罗克皮尔斯的帽子)。读者寻找着下一个快速致富的投资,他们吞噬着任何与加密相关新闻。 简单测试: 如果您仍需要透过阅读彭博社新闻才知道加密行业中正在发生的事的话,请还不要辞去您的非加密工作。

第一季度市场从 2 万美元跌至 6,000 美元的原因有很多。美国与税务有关的抛售,监管恐慌, ICO 暴跌,韭菜割肉等等都是合理的原因。这些都能与一个简单的事实相结合,即当资产在一年内上涨 20 倍后,一次有意义的调整也是预期中的事。

所有财务记者都接受不了所有投资都不是直线上升或下降这么简单的这个客观事实。每件事对他们来说总有理由,只要这些理由让他们的编辑听起来合理,他们就会将内容撰写成文章。

最好的加密交易员是可以同时胜任在牛市和熊市的交易,还可以在市场趋势明显和市场横行中都找到交易的点。但是,我遇到很少这样的交易员。大多数成功的交易员都会去了解自己的风格,而如果现在的行情与他们交易风格不符,他们便会休息观望。

市场处于横行趋势。在 10,000 美元震荡下跌之后,市场交易价格在 6,000 美元 10,000 美元之间。比特币的美妙之处是在于这个范围非常大,并常常突然移动。对于有纪律的交易员来说,这个横行趋势是一个金矿。

对于那些以为只需要坐在 Telegram 聊天室,或上网看 /r/bitcoinmarkets 便足以产生巨额回报的人来说,您太天真了。真正使交易员重新回到市场的不争事实是,艰苦的工作实际上是有回报的。这确实是全球唯一真正的自由资产市场。这应该激发任何一个对市场有兴趣的学生,尤其那些最终想驾驶兰博基尼并点一客客唐·培里侬香槟王( Dom Perignon )“火车” 的学生。

 

注:如果您不知道 “火车”是什么,可以在夜店点一客试试,然后等买单那一刻感受一下心跳的停顿。

 

前往天堂乐土

在出发前往汉普顿,法国里维埃拉或巴厘岛之前,我们还要再等一个季度 。第一季度是大屠杀,第二季度将是市场整合。

监管人员把我们吓坏了,价格下跌给我们造成了重创; 但仍未跌破 5,000 美元大关。比特币仍然存在,市场依然如常波动,而且比以往任何时候,更多人知道加密币,数字货币和/或 ICO 是什么了。整体来说这是一个好事。

现在许多加密币交易平台的注册用户多于其所在地域的股票交易所的注册用户。这些市场的交易需求超过了交易平台的容量。加密币不会消失,而相较投资于股票和固定收益投资,那些在数字领域游刃有余的参与者会继续选择投资加密币。

我不知道未来三个月的价格会在哪里,但我的第六感告诉我市场情绪正在发生变化。下一个关口将是 10,000 美元。我们能在那儿坚持多久?然后才可以继续奔往 20,000 美元小目标。

 

 

 

欢迎转载,请注明文章来自

BitMEX (www.bitmex.com)

The Crypto Hangover

After a December to remember, crypto took a rough ride in the paddy wagon called the markets. The volatility was glorious, but for many, the gyrations negatively impacted their PNL. Bloodied traders, hedge funds, and ICO issuers litter the information highway. The El Dorado of uncorrelated returns still entices many to continue their journey in this new and exciting industry.

2, But No 20

Every day my LinkedIn inbox was filled with at least one new person announcing they were opening a crypto hedge fund. Various media outlets reported that by the end of Q1, a few hundred registered crypto hedge funds existed.

The vast majority of these funds are long only. Meaning these fund managers are overpaid beta chasers. Nothing wrong with the beta, but when you fool yourself into thinking you produce alpha, disastrous results ensue.

The investors who gladly handed over thousands and sometimes millions of USD, now stare at scarlet numbers that would make Hester Prynne proud. As I check in with some of my hedge fund manager friends, the fundraising process is going slower than expected.

The second class of slightly more sophisticated fund managers expected to arbitrage their way into Steven Cohen’s league. These managers proved more successful; however, some learned that your risk management in the crypto markets better be airtight or you will get REKT. All manner of bad luck greeted their lackluster returns. The inability to manage margin requirements on spread trades is one sure way to destroy a spread trade.

All in all, many newly minted John Paulson wannabe’s learned that it wasn’t so easy to trade crypto. The markets were volatile, seemingly random, and did not “behave” as they should or had.

ICO, A Dream Deferred

Every tech team now needs an ICO strategy. If the un-washed public will hand you hundreds of thousands of Ether on nothing more than a slick website and a plausible whitepaper you have to take their un-dilutive money. The flood of ICOs continues unabated, most of the 2017 vintage deals now trade below their ICO price.

I firmly believe that the ICO is a revolutionary way to fund technology projects. And the ICO should allow anyone with an internet connection and a few Satoshi or Ether to participate in the success of a project. However, the ICO has morphed into a private-placement orgy.

The ICO deals have gotten bigger, which necessitated the creation of the Sale of Future Tokens (SAFT) monstrosity. Teams bypass the small individual investors who used to participate in public ICO issuances for private deals conducted through SAFTs. Telegram has raised over $2 billion via SAFTs issued to professional investors. Good on them, but we should not consider that a real ICO.

Traditional VC investors love the SAFT because it closely resembles the traditional Series Alphabet soup. The SAFT achieves the liquidity event very quickly, meaning they can dump their paper on retail investors in the secondary market. However, there is just too much token toilet paper for the market to absorb. The ICO market slumped and took its god Ether with it.

Many newly minted token investors will find that without the support of retail, they are just passing a hot potato along Sand Hill Rd. Unfortunately for their bonuses, these hot potatoes are marked to market almost immediately and could end up costing them percentage points of returns.

This is not an “ICOs are dead” market call, but rather for ICOs to regain their former glory, they need to go back to basics. The teams that can say no to SAFT, and actually launch a fair and widely distributed public token sale, will revive the market. There are still projects that will do extremely well, but most of these tokens are and always will be dog turd.

Trading All Markets

The financial media loves crypto; there’s pathos and a cast of very interesting characters (I’m loving Brock Pierce’s hats). Readers searching for the next get rich quick investment devour any and all crypto coverage. PSA: if you need to read Bloomberg to figure out what happened in crypto, don’t quit your non-crypto day job.

There are any number of reasons why the market plunged from $20k to $6k in Q1. US tax-related selling, regulatory FUD, the ICO slump, weak hands capitulating, are all plausible reasons. These combined with the simple fact that an asset that goes up 20x in one year is certainly due for a meaningful correction.

No financial reporter will accept the simple reason that nothing goes up or down in a straight line. There must always be a reason, and they print all manners of gobbledygook if it sounds plausible to their editor.

The best crypto traders can trade both bull and bear, and furthermore both trending and choppy markets. However, I have encountered very few of these specimens. Most successful traders learn their style and if the current market structure doesn’t fit, they take a break.

The market is in chop mode. After $10,000 thunderously fell, the market traded in a $6k to $10k range. The beauty of Bitcoin is that the range is very large, and moves sudden. For disciplined traders, this chop is a gold mine.

For those who thought merely sitting in a Telegram chat room, or reading /r/bitcoinmarkets was sufficient to generate mad gains, SFYL. What keeps traders coming back to the market is that hard work is actually rewarded. This is truly the only real free asset market globally. That should excite any student of the markets, and student one must be if you want to drive a Lambo and order trains of Dom P.

P.S. If you don’t know what a train is, order one at the club, and watch your heart skip a beat when presented with the bill.

Onward to The Elysian Fields

Before one departs for the Hamptons, French Riviera, or Bali, another quarter awaits. Q1 was the carnage, Q2 will be the consolidation.

The regulators spooked us, the drops nuked us; but after all of that $5,000 was not breached. Bitcoin is still here, the markets are still volatile, and more people than ever before know what a cryptocurrency, digital token, and or ICO is. That is a net positive.

Many exchanges now have more registered users than the stock exchange in their domicile. The demand to trade these markets surpasses the capacity of exchanges. Crypto is not going anywhere, and those who are completely comfortable in the digital arena will continue to prefer crypto investments to equities and fixed income.

I don’t know where the price will be in the next three months, but my spidey sense tells me a sentiment shift is occurring. The next test will be $10,000. Can we hold, and for how long? Then the journey back to $20,000 can continue.

2018 펀딩 평균 회귀 전략 (Funding Mean Reversions 2018)

가장 강력하고 확실한 투자 전략 중 하나는 평균 회귀 (mean revision, 평균치를 기준으로 등락을 반복하다 다시 제자리를 찾는 현상) 입니다. XBTUSD 스왑 상품의 특성은 8시간 마다 공매수와 공매도가 바뀌는 펀딩 비율이며, 이 비율은 지난 8시간 동안의 현물 지수에 대한 스왑에서 측정된 프리미엄 또는 디스카운트를 기반으로 계산됩니다. 측정과 발표 그리고 자금 지불 사이의 긴 시간 간격을 통해 펀딩 비율은 예측력을 갖게 되었습니다.

펀딩 비율의 목적은 역경향 (counter-trend) 포지션의 거래자를 끌어들이는 것입니다. 시장이 하락장일 경우, 역경향 거래 포지션을 가진 이들은 자금을 지불하여 공매도를 할 것이며 상승장일 경우,  자금을 지불하여 공매수를 할 것입니다. 이러한 거래 경향은 한동안 계속될 것입니다. 일례로, 거래자들은 시장 장세가 달라지기 직전에 펀딩이 절대치까지 상승한다는 것을 알고 있습니다.

지난 해 9월, 저는 다음과 같은 간단한 평균 회기 펀딩 전략에 대해 발표했습니다. 펀딩 비율이 양수값이면, 펀딩 수수료가 부과되기 전에 XBTUSD를 즉시 공매도하시고 펀딩 수수료를 지급받은 뒤 8시간 후에 해당 포지션을 종료하십시오. 펀딩 비율이 음수일 경우, 펀딩 수수료가 부과되기 전에 XBTUSD를 즉시 공매수하시고 펀딩 수수료를 지급받은 뒤 8시간 후에 해당 포지션을 종료하십시오. 거래 시점에 대한 여러분의 기준에 따라 수익은 양수가 됩니다.

저는 1년치가 조금 넘는 데이터 (2017년 3월부터 2018년 4월)를 가지고 평균 회귀 전략을 사용한 거래의 역대 수익 내역을 계산해보았습니다. 그 결과 트레이딩 트리거 (trading triggers)는 양수와 음수 평균값에서 1, 2 떨어진 표준 편차에서 발생했음을 알 수 있었습니다. 정확한 결과치는 아래의 표를 참고해주시기 바랍니다:

시그마 (Sigma) – 평균치에서 떨어져있는 표준 편차의 수입니다.

카운트 (Count) – 펀딩 비율이 음수일 때, 음수 펀딩 비율과 양수 펀딩 비율에서 각각 시그마 값보다 높거나 낮아지는 현상이 관측되는 횟수입니다.

% Passes – 카운트 샘플 설정 (Count sample set) 시 관측의 횟수를 백분율로 나타낸 것으로 시그마가 음수일 경우, 8시간 뒤의 수익은 양수이고; 시그마가 양수일 경우, 8시간 후의 수익은 음수입니다.

누적 펀딩 (Cumulative Funding) – 카운트 샘플 설정 (Count sample set)에서 관측된 펀딩의 총액으로 시그마가 음수일 경우 여러분은 XBTUSD의 공매수 포지션을 유지하여 펀딩 수수료를 받을 것입니다. 따라서 누적 펀딩 (Cumulative Funding)이 음수라 해도, 이를 수익으로 배당받을 수있습니다.

누적 XBTUSD 수익 (Cumulative XBTUSD Return) – 카운트 샘플 설정 (Count sample set) 관측 후 8시간 뒤의 총 수익입니다.

누적 수익 (Cumulative Return) – 상기의 평균 회귀 전략을 통해 여러분이 얻을 수있는 수익의 정도이미, XBTUSD 거래를 통해 얻을 수 있는 펀딩 순수익입니다.

% of Total Observations – [카운트 (Count) / 총 관측 횟수 (Total Number of Observations)]

매우 간소화된 이 전략을 통해 최대의 수익을 올릴 수 있는 범위는 1과 2 시그마 절대 범위 (Sigma absolute ranges)이며, 이는 근본적으로 타당한 전략입니다. 펀딩이 최고치에 달하면, 역경향 거래가 계속되며 이는 여러분의 거래 계획을 망쳐버릴 것입니다. 독자들이 보기에 비트코인은 부익부 빈익빈 현상이 두드러지는 매우 감성적인 시장입니다.

가격 랠리 혹은 투매 (dumping)가 계속될 때 펀딩의 상승세는 완화됩니다. 이 때 시장 흐름의 변동 가능성 또한 높아집니다. 그리고 펀딩 수수료를 배당받을 수 있는 곳에서 역경향 거래가 이루어지며, 투자 방향은 가장 수익성이 높은 쪽으로 변화합니다.

여러분 가운데 더 수준높은 통계학자들은 XBTUSD 펀딩 비율을 중심으로 훨씬 혁신적이고 미묘한 차이를 가진 전략을 개발해 낼 것이며, 여러분께서는 비트멕스의 퍼블릭 API를 통해 상기 분석에 사용된 데이터를 자유롭게 이용하실 수 있습니다. 해당 연구는 냉철하고 분석적인 성향의 거래자들에게 비트코인 시장에는 아직 수많은 희망이 남아있음을 증명했습니다.

ビットコイン 3月/6月カレンダースプレッド

この記事は、2018年2月28日に配信されたBitMEX仮想通貨トレーダーダイジェストの日本語訳です。

BitMEX共同創立者兼CEO Arthur Hayesのデスクより

上記チャートは、ビットコイン価格と、3月(XBTH18)および6月(XBTM18)限月のビットコイン/米ドル契約スプレッドのプレミアム(年率換算)を示したものです。

カレンダースプレッドは以下の関数で計算されます。

プレミアム(年率) = [(XBTM18 価格 – XBTH18 価格) / ビットコイン直物] / 0.2493

0.2493 とは、3月および6月の各満期日の間の時間価値(年率)を表しています。

カレンダースプレッドは、トレーダーが相場の見通しにどの程度強気/弱気かを推量するのに便利です。ビットコインは2017年12月の史上最高値から今年2月初旬までに、70%近く価値を下げました。この間カレンダースプレッドは、0.42%(年率)まで下落しました。

トレーダーにとって、急落は命取りになります。底値をつかめるトレーダーもいますが、ごく小数です。直近安値の 6,000ドルから100%近く反発したあと、市場は方向感のない値動きの激しい状態になっています。

こうした相場での取引はそれ自体至難の技です。値動きの激しさから、健全な地合いも次のブレイクアウトまで不安定に見えます。そのため、スポット市場の動向を見据えながらデリバティブのスプレッド取引を利用するのは、リスクに対処しつつ相場観を有効に反映する有効な方法と言えます。

2万ドルに向けて本格的な反発局面の渦中にあると考えるのであれば、 XBTM18/XBTH18 のカレンダースプレッドのロングが賢明でしょう。つまり、XBTM18(6月限)を買うと同時に、XBTH18(3月限)を売る必要があります。

実際に相場が続伸すれば、XBTM18 の価格上昇ペースは XBTH18 のペースを上回ることになります。XBTM18 の時間的価値の方が XBTH18 より高く、XBTH18 と比較して価格に占める金利要素の割合が大きくなるためです。

この取引は比較的割安です。現在、スプレッドのレベルはプラス 3.15%(年率)で取引されていますが、スプレッドがプラスであるため、この取引のセータ、すなわち時間的価値はマイナスです。XBTH18 は 3月末に満期が到来し、それまでに XBTM18 がアウトパフォームしない場合、アウトライトでの損失率は 0.78%、1日あたりセータは 0.026%となります。

過去の実績から見て、四半期契約は年率プレミアム 30%~40%で取引される傾向があります。イールドカーブの年率プレミアムが横ばいに推移すると仮定した場合、カレンダースプレッドはプレミアムと同様の水準での取引が見込まれるため、上昇シナリオでは、カレンダースプレッドプレミアム(年率)の上昇率は 10倍に達すると予想されます。

単純なロングでなくこの取引を推奨する理由は、レバレッジを利用しない場合の含み損の上限が 0.78% に抑えられるためです。ビットコインを 10,000ドルで買ったとします。その後価格が 6,000ドルに急落すると、弱気になり、慌てて底値で売ってしまいます。ところが、相場は素早く回復し、10,000ドルまで戻します。1か月弱における取引の収支はトントンであるのに、含み損のプレッシャーに耐えられず、40%の損失を出す結果となります。

カレンダースプレッドでは、レバレッジを使用しない場合の最大損失が最初から分かっています。損失が膨らむ可能性を嫌うのであれば、取引規模を拡大しないことができます。

リターンを増やしたい場合は、両方の限月でレバレッジ規模を拡大させます。ただし、BitMEX では、ポートフォリオマージンは使用できません。つまり、ある契約の利益で別の清算価格の埋め合わせはできません。含み損のある契約の清算価格を監視し、証拠金を継ぎ足しながら清算を回避する必要があります。

 

ヴォロコーストとメソッド役者

この記事は、2018年2月28日に配信されたBitMEX仮想通貨トレーダーダイジェストの日本語訳です。

BitMEX共同創立者兼CEO Arthur Hayesのデスクより

2017年は年間を通して、「BTFD(押し目買い)」が仮想通貨トレーダーのスローガンとなりました。2018年は、最も決然とした HODLer(保有派)にとっても試練の始まりとなるでしょう。買いポジションを大量に組む最適な時期とはいつでしょう。言うまでも無く、$15,000、$10,000、$8,000ではありませんでした。

かつてトップランクの債券セールスだったある親友は、自分のことを一流のメソッド役者だと言います。職場には、完璧な髪型、腕時計、スーツを身にまとって現れます。こうした装飾品がなければ、Kポップスターを目指す若者のようです。そして、仕事が終われば、素の自分に戻ります。

金融サービスドラマの役者たちは、箔をつけるために衣装を身に着けます。正しいアクセント、由緒ある家系、高級服によって、売り込もうとしている金融商品や助言がペテンでないと知識のない素人に納得させることができるのです。

パフォーマンスは芳しくなかったものの、私も衣装を身に着けていました。毎週金曜、ドイツ銀行ではカジュアルな服装が許容されていました。ある金曜日、入社1年目の新米アナリストだった私は、ピンクのポロシャツ、ウォッシュ加工のジーンズ、黄色のスニーカーを着ることにしました。

その日の午後、株式部門の責任者が私の机のそばを通りかかったときに、私を見て、ボスに尋ねました。「一体、何事だ?」。スポーツ選手のような私の格好を揶揄していました。翌週、カジュアルフライデーがオフィスで全面的に廃止されたことを知りました。ありがとう、Arthur Hayes!

こうした役者たちを抱える企業は、なお、ビットコインに嫌悪感を抱いていますが、彼らは偽善的です。最近の相場の乱高下で、自分たちが販売する商品の投資家に痛手を負わせたのが好例です。

レバレッジ型、インバース型 ETF への熱視線

旧式 ETF は、特定の資産バスケットを保有するのに使用される商品です。SPDR S&P 500 のETF「SPY」はその一例であり、株式バスケットを保有することで、S&P 500 指数に間接的に投資したことになります。

米国で ETF がこれほど人気を集める主な理由として、投資家が退職口座で購入できるという点が挙げられます。退職口座には購入可能な資産の種類に関してさまざまな制約があります。通常、こうした口座では、先物契約の保有や信用取引はできません。

投資家はレバレッジや空売りの可能性を望んでいます。先物契約は、こうした種類の資産に投資する最もコスト効果の高い方法です。ただし、最小投資サイズが大きく、小規模投資家の参入ハードルを高くしています。また、退職ポートフォリオではこうした商品が認められていません。

こうした需要にこたえるため、ETF の発行企業はレバレッジ型とインバース型の ETF を発売し始めました。

S&P 500 指数(SPX)のインバース型 ETF を発売するとしましょう。この ETF の購入者は、指数が下落すると利益が得られます。

ETF のデイリーパフォーマンス = -1 * SPX デイリーリターン  

1日目:

SPX 1日目始値 = $1,000

SPX 1日目終値 = $500

リターン = -50%

ETF のパフォーマンス = -1 * -50% = +50%

2日目:

SPX 1日目終値 = $500

SPX 2日目終値 = $1,000

リターン = 100%

ETF のパフォーマンス = -1 * +100% = -100%(破産!)

上記の単純な例では、インバース型 ETF が経路依存型であることを示しています。つまり、保有者はこの ETF を保有する間、コンベクシティを取得することになります。残念ながら、ロングでなくショートですが。

レバレッジ型とインバース型の ETF は着火した時限爆弾のようなものです。適当なボラティリティの期間に保有期間が長すぎると、投資成績は、想定した戦略をかなり下回ります。

また、ファンドマネージャーは、取引日の終了時にポートフォリオを再ヘッジし続ける必要もあります。取引高が増えるほど、投資銀行や取引所への支払い手数料が嵩んでいき、そのつけは、顧客に回されることになります。

顧客は、ショートガンマ、指標銘柄をアンダーパフォーム、膨らむ支払い報酬のトリプルパンチ状態に陥ります。誰が暴利をむさぼっているのでしょう。

ヴォロコースト

ボラティリティの売りは、2009年以来、個人・法人を問わず、確実に儲かる戦略でした。CBOE VIX 先物市場は、危機後、上昇気流に乗り、ETF 発行企業は、金融市場のこの未開拓分野に個人投資家が参加できるように、商品を上場し始めました。

個人投資家は、トランプ大統領にとっての増毛剤のように、VIX ETF が手放せなくなりました。

ボラティリティの継続的低下に伴い、個人投資家が VIX 先物を空売りできる指標連動証券(ETN)と上場投資商品(ETP)は急増しました。そんなとき、個人投資家を二重の悪夢が襲います。

最初の悪夢は、VIX 先物 の順ザヤです。2008年の暴落の再来を恐れた投資家は、コールとプット価格の押し上げを図りました。その結果、インプライドボラティリティが高まります。つまり、VIX 先物価格が、スポット価格を上回りました。ボラティリティが続落し続ける中、VIX 先物の売り手は、こうしたプレミアムを得ることができました。

2 番目の悪夢は中央銀行です。市場ボラティリティを急落させたのです。危機をほのめかすたびに、メディアは発作的になり、ショートに痛い目を負わせました。

当時最も人気の高い商品に、クレディスイスが発行した「VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN」(略称 XIV)がありました。XIV では、VIX の短期先物契約HEVCに投資し、指数自体には投資しないという戦略をとっています。市場が硬直的で、先物のベーシス(金利差)がゼロ前後の時には素晴らしい戦略ですが、期間構造が大幅に上方にシフトすると、損失が加速的に膨らみます。

先週、市場が急落するまで、万事順調であり、VIX と関連先物契約は急騰していました。あまりに急騰したため、ETN の純資産総額(NAV)の下落率は 1 日で 80%を超えてしまいました(VIX 価格が上昇すると、ETN 価格は下落)。目論見書には、1 度の取引セッションで、NAV の減少率が 80% を超えると、発行企業は ETN を償還できるという条項があります。そうなると、投資家のリターンはごく限られます。VIX 先物の短期ベーシスが一時的に上昇したことも踏まえると、投資家が確実に手にするのは、はした金にすぎないでしょう。

儲けと口座は、一夜で泡と消えました。ボラティリティの低下を拠り所に堅実に儲けていた投資家は一掃されました。

ビットコインの急激な変動は収まる

上記の例のとおり、人気のリテール商品も1度の取引セッションで消滅してしまいます。仮想通貨はリスクが高すぎると個人投資家に真顔で説く資格は銀行家にありません。こうした投資銀行こそ、ETF、ETN、ETP の怪しい仕組み商品を進んで開発し、「何より大切な」こうした投資家のポートフォリオを骨抜きにしたのです。

ビットコインの買い持ちは、短期または長期的に無価値となる投資に終わる可能性はあります。ただ、少なくとも、コンベクシティが正となる投資です。最大損失額は、投資元本であるのに対し、最大利益額は無限です。インバース型 ETF の数値と比較すると、最大リターン(レバレッジなしの場合)は 100%、最大損失も 100% です。ただし、こうした商品は経路依存型であることから、指標銘柄を長期的にアンダーパフォームすることは確実です。

こうした危険な商品を発行する銀行が、ビットコインを軽んじたとしても、無視することです。銀行が仮想通貨を嫌う唯一の理由は、そこから収益得る術がないためです。取引所を所有せず、仮想通貨の取引代行業務を拡大することもできません。ビットコインへの投資額は、銀行が営業するカジノへの投資額とは違います。

銀行は、こうした仮想通貨への消極的なスタンスを急速に変化させています。「吸血鬼チーム」のゴールドマンサックスは、仮想通貨業界に投資し始め、Poloniex を買収したばかりです。仮想通貨が悪質でないことをようやく認めつつあるようです。

コンプライアンス部門が銀行の仮想通貨取引を認めざるを得なくなるにつれ、銀行の姿勢は変わっていくでしょう。仮想通貨の割当が、突然、主要投資商品になるかもしれません。JP モルガン・チェースの Jamie Dimon 会長らは、仮想通貨の熱心な擁護者へと態度を一変させるでしょう。ただ、そのために、彼を責めるのは筋違いです。金融市場が舞台のドラマで、役を演じているにすぎないのですから。

 

«Волокост» и искусство перевоплощения

BitMEX Crypto Trader Digest от 28 февраля 2018 года
Автор: Артур Хейс, соучредитель и генеральный директор BitMEX

На протяжении 2017 года главным девизом криптотрейдеров был эмоциональный призыв BTFD — «buy the f’n dip» то есть «покупай на спаде». Начало 2018 года испытает на прочность даже самых стойких «ХОДЛеров». Когда же пора покупать, и покупать много? Конечно, не когда цена равна 15 000 долларов, 10 000 долларов или даже 8 000 долларов.

Один из моих близких друзей, в прошлом известный трейдер облигаций, называет себя мастером перевоплощения. Раньше он ходил на работу с идеальной прической, дорогими часами, в костюме, пошитом на заказ у лучшего портного. Но, встретив его после завершения карьеры, вы вполне могли  бы принять моего приятеля за звезду K-Pop. Когда необходимость выглядеть как успешный трейдер отпала, он снова стал самим собой.

Актеры в театре финансовых услуг надевают костюмы, чтобы придать себе респектабельный вид, соответствующий их роли. Благозвучный акцент, безупречные манеры, уверенность и дорогая одежда позволяют им убедить непосвященных в том, что финансовые продукты и советы, которые они предлагают, совсем не лохотрон.

Я тоже когда-то носил костюм, правда, играл свою роль менее убедительно. Когда я работал в Deutsche Bank, по пятницам нам разрешалось носить повседневную одежду. Как-то в пятницу, в первый год работы аналитиком, я решил надеть розовую рубашку-поло, кислотные джинсы-варенки и желтые кроссовки.

В тот день мимо моего стола прошел руководитель отдела торговли акциями. Он обратил на меня внимание. Он спросил моего начальника: «Кто это, черт возьми?», показывая на меня и мой безумный прикид. На следующей неделе неформальные пятницы были отменены во всем офисе. Спасибо, Артур Хейс!

Финансовые фирмы, в которых трудятся эти полчища мастеров перевоплощения, все еще не доверяют биткойну. Они лицемеры, и последние скачки волатильности, которые разорили тысячи частных трейдеров, инвестировавших собственные средства в продаваемые ими продукты, это убедительно доказывают.

 

Краткое пособие по заемным и реверсивным ETF

Традиционный ETF — финансовый продукт, который использовался для открытия длинных позиций по определенной группе активов. В качестве примера можно привести SPY, ETF по SPDR S&P 500. Он позволяет держателям заработать на изменениях цены индекса S&P 500, так как охватывает корзину акций.

Одна из главных причин огромной популярности ETF в США в том, что инвесторы могут приобрести их на своих пенсионных счетах. На пенсионных счетах можно приобрести только определенные типы активов, в остальных случаях действуют ограничения. Как правило, с этих счетов нельзя держать фьючерсные контракты или заниматься маржинальной торговлей.

Инвесторам же нужно кредитное плечо и возможность продавать. Фьючерсные контракты — наиболее экономичный финансовый продукт для ведения такого вида торговли. Однако ввиду высокого минимального размера многих контрактов мелкие инвесторы не могут их использовать. Кроме того, мелкие инвесторы не могут включить их в свои пенсионные портфели.

Чтобы удовлетворить спрос со стороны мелких инвесторов, эмитенты ETF начали выпускать заемные и реверсивные ETF.

Предположим, мы выпускаем реверсивный ETF по индексу S&P 500 (SPX). Покупатель этого ETF получит прибыль, если индекс снизится.

Дневная результативность по ETF = -1 * дневная прибыль по SPX 

Скажем, в 1-й день:

SPX Close0 =  $1000

SPX Close1 = $500

Прибыль = -50%

Результативность ETF = -1 * -50% = +50%

А во 2-й день:

SPX Close1 = $500

SPX Close2 = $1000

Прибыль = 100%

Результативность ETF = -1 * +100% = -100% (банкрот!)

Этот простой пример показывает, что реверсивные ETF зависят от последовательности цен. Иначе говоря, удерживая этот ETF, инвесторы ощущают эффект выпуклости. К сожалению, они продают (короткая позиция), а не покупают (длинная позиция).

Заемные и реверсивные ETF — бомбы замедленного действия. Если держать их достаточно долго в период подходящей волатильности, есть значительная вероятность серьезно отстать от своей торговой стратегии.

Кроме того, фондовый менеджер должен перехеджировать свой портфель в конце каждого торгового дня. Чем больше торгует менеджер, тем большую комиссию необходимо заплатить инвестиционным банкам и биржам. Выплата этой комиссии ложится на плечи клиента.

Клиент держит короткую гамма-позицию, показывает слабую динамику по сравнению с эталоном и платит больше комиссии. И кто от этого выиграет? Точно не клиент.

 

«Волокост» [1]

С 2009 года продажа волатильности остается верным путем к богатству как для частных, так и для институциональных инвесторов. После кризиса рынок фьючерсов CBОЕ на VIX начал стремительно расти, и предприимчивые эмитенты ETF начали выпускать на биржу продукты, позволяющие частным игрокам приобщиться к этой эзотерической сфере финансовых рынков.

Частные инвесторы встретили ETF на VIX с таким же энтузиазмом, как Дональд Трамп — лекарство от облысения Propecia.

По мере того как волатильность продолжала падать, росла популярность биржевых нот (ETN) и биржевых продуктов (ETP), позволяющих частным инвесторам «шортить» фьючерсы на VIX. Частные игроки получили двойную выгоду.

Во-первых: контанго по фьючерсам на VIX. Опасаясь повторения биржевого краха 2008 года, инвесторы завышали цены опционов пут и колл. Это привело к повышению подразумеваемой волатильности, а значит, фьючерсы на VIX торговались с премией по сравнению со спотом. Поскольку волатильность продолжала падать все ниже и ниже, продавцы фьючерсов на VIX повысили эту премию.

Во-вторых: центральные банки в корне душат любую волатильность на рынке. При любом намеке на кризис печатный станок начинал судорожно работать, от чего страдали владельцы коротких позиций.

Одним из самых популярных продуктов были краткосрочные ETN на VelocityShares Daily Inverse VIX (XIV), выпускаемые Credit Suisse. XIV представляет собой инвестицию в краткосрочные фьючерсные контракты на VIX, а не сам индекс. Это отлично, если рынок не движется, а базис по фьючерсу стремится к нулю, но если структура срочности резко сместится в сторону повышения, убытки увеличатся.

Всё шло прекрасно, пока на прошлой неделе рынок не рухнул, и цена VIX и связанных с ним фьючерсов резко подскочила. Цена выросла настолько, что чистая стоимость активов (NAV) ETN упала более чем на 80% за один день. Помните: цена ETN падает, если VIX растет. В проспекте есть пункт, который позволяет эмитенту погасить (выкупить) ETN, если NAV упадет более чем на 80% за одну торговую сессию. К этому моменту инвесторы согласны на любую цену. Учитывая, что базис по краткосрочным фьючерсам на VIX также вырос, эти инвесторы почти гарантированно получают дырку от бублика.

Так в одночасье были уничтожены целые состояния и счета. Трейдеры, получавшие стабильную прибыль при снижении волатильности, разорились.

 

Волатильность биткойна идет на спад

После того как на наших глазах продукт для частных клиентов рухнул с заоблачных высот почти до нуля в течение одной торговой сессии, как могут банкиры не моргнув глазом заявлять, что криптовалюты слишком рискованны для частных инвесторов? Эти же инвестиционные банки с радостью структурировали убыточные ETF, ETN и ETP, портившие портфели инвесторов, о которых они якобы так заботились.

Покупка (открытие длинной позиции) биткойна может обернуться инвестицией, которая не будет ничего стоить в кратко- или долгосрочной перспективе. Но, по крайней мере, это инвестиция с положительной выпуклостью. Ваши убытки не могут превысить сумму инвестированного капитала, но зато прибыль ничем не ограничена. Сравните это с любыми реверсивными ETF. Максимальная прибыль без кредитного плеча составляет 100%, а максимальный убыток — также 100%. Однако, как я показал, зависимость траектории этих продуктов гарантирует, что в долгосрочной перспективе вы покажете более слабый результат по сравнению с эталоном.

Если банки, выпускающие эти средства массового поражения, продолжат презрительно высмеивать биткойн, просто игнорируйте их. Банкам не нравятся криптовалюты только потому, что у них нет возможности на них заработать. Они не владеют биржами и не могут выступать посредниками в торговле этими активами. Каждый доллар, инвестированный в биткойн, — это доллар, не инвестированный в финансовое казино, которым они управляют.

Но это негативное отношение быстро меняется. «Кальмар-вампир» Goldman Sachs инвестировал в компанию Circle, которая буквально на днях приобрела биржу Poloniex. Похоже, криптовалюты не так уж плохи.

Поскольку отделы комплаенса вынуждают разрешить банкам торговать криптовалютами, риторика банков вскоре изменится. Распределение криптомонет внезапно станет инвестиционным каноном. Джейми Даймон (Jamie Dimon) и компания будут с энтузиазмом вещать о светлом будущем биткойна. Но не стоит осуждать Джейми за нелюбовь к биткойну — он просто играет свою роль в театре финансовых рынков.

 

Отказ от ответственности

BitMEX не является лицензированным финансовым консультантом. Информация, содержащаяся в этом бюллетене, отражает мнение авторов и не может рассматриваться как факт. Биткойн — волатильный финансовый инструмент, цена которого может быстро меняться в любом направлении. BitMEX не несет ответственности за любые торговые убытки, возникшие в результате выполнения этих рекомендаций.

[1] «Волатильность» + «холокост»

Календарный спред по биткойн контрактам с истечением в марте/июне

BitMEX Crypto Trader Digest от 28 февраля 2018 года
Автор: Артур Хейс, соучредитель и генеральный директор BitMEX

На графике выше показана цена биткойна и годовая премия по контракту биткойн/доллар США с истечением в марте (XBTH18) и июне (XBTM18).

Календарный спред рассчитывается по следующей формуле:

Годовая премия = [(цена XBTM18 – цена XBTH18)/спот цена биткойна]/0,2493

0,2493 — средневзвешенная временная стоимость контракта в период между сроком истечения в марте и июне.

Календарный спред помогает понять, насколько «бычьим» или «медвежьим» является настроение трейдеров в начале торгов по тому или иному форварду. В начале февраля биткойн потерял почти 70% своей стоимости по сравнению с рекордным максимумом в декабре 2017 года. За тот же период спред упал до 0,42% в годовом исчислении.

Эквилибристика с ценами смертельно опасна для большинства трейдеров. Некоторые из них способны нащупать дно на рынке, но таких трейдеров единицы. После отскока (почти на 100%) от недавнего минимума на уровне 6 000 долларов биткойн торгуется крайне нестабильно.

Торговля в условиях крайней волатильности требует определенного мастерства. Прежде чем произойдет следующий прорыв, волатильность может заставить засомневаться в ценности даже самого здорового актива. Поэтому открытие сделок с (производным) форвардным спредом с учетом направления спотового рынка — более эффективный с точки зрения риска способ занять позицию по активу.

Для тех, кто считает, что сейчас мы находимся на пути к полному возврату до цены 20 000 долларов, целесообразным будем открытие длинной позиции по календарному спреду на XBTM18/XBTH18. В этом случае, чтобы открыть длинную позицию, необходимо открыть длинную позицию по XBTM18 и короткую позицию по XBTH18.

Если биткойн действительно продолжит расти, цена XBTM18 будет расти быстрее, чем цена XBTH18. Это связано с тем, что у контракта XBTM18 более высокая временная стоимость, поэтому компонент процентной ставки будет составлять значительный процент его стоимости по сравнению с XBTH18.

Эта сделка стоит относительно дешево. В настоящее время спред торгуется на уровне 3,15% в годовом исчислении. Поскольку спред положительный, сделка имеет отрицательный коэффициент тета или временную стоимость. Срок действия контракта XBTH18 истекает в конце марта. К концу марта, если XBTM18 не превысит установленную цену, вы потеряете 0,78%, и ваш ежедневный коэффициент тета составит 0,026%.

По сложившейся традиции, квартальные контракты торгуются с годовой премией от 30% до 40%. Если предположить, что кривая годовой премии не изменится, календарный спред должен торговаться с аналогичной премией. Поэтому в сценарии роста мы ожидаем 10-кратное увеличение годовой премии по календарному спреду.

Чем эта сделка лучше стандартной длинной позиции? Тем, что убытки по ней ограничены 0,78% без кредитного плеча. Представьте, что вы купили биткойн по цене 10 000 долларов, а затем он упал до 6 000 долларов. Вы занервничали и в панике продали свой биткойн по низкой цене. Но цена быстро восстановилась до 10 000 долларов, и, несмотря на то, что ваша сделка вышла в ноль менее чем за месяц, вы потеряли 40%, потому что вы не смогли совладать с нервами и выдержать волатильность.

В случае с календарным спредом вы с самого начала знаете размер максимального убытка без кредитного плеча. Если такой убыток вас априори не устраивает, вы можете воздержаться от открытия сделки.

Если вы хотите еще больше увеличить потенциальную прибыль, добавьте большее кредитное плечо для обеих частей (ног) контракта. Однако следует помнить, что BitMEX не использует портфельную маржу, т. е. прибыль по одному контракту не может идти в расчет ликвидационной цены по-другому. Вы должны следить за ликвидационной ценой контракта с нереализованными убытками и пополнять счет, чтобы избежать ликвидации.

Отказ от ответственности

BitMEX не является лицензированным финансовым консультантом. Информация, содержащаяся в этом бюллетене, отражает мнение авторов и не может рассматриваться как факт. Биткойн — волатильный финансовый инструмент, цена которого может быстро меняться в любом направлении. BitMEX не несет ответственности за любые торговые убытки, возникшие в результате выполнения этих рекомендаций.

Когда я падаю, ты падаешь, мы падаем

BitMEX Crypto Trader Digest от 16 февраля 2018 года
Автор: Артур Хейс, соучредитель и генеральный директор BitMEX

BTFD (Buy the Fucking Dip – закупайся при провале на рынке – прим. пер.) был основным девизом криптотрейдеров в течение всего 2017 года. Начало 2018 станет испытанием даже для самых стойких HODLеров. Когда же настанет время вновь закупаться? Точно не на $15,000, $10,000, и даже не на $8,000.

Трейдинг в обоих направлениях – интеллектуально непростая задача. Прибыль, полученная в результате использования одной прибыльной стратегии, может испариться за несколько дней. Ситуация меняется, а вместе с ней должны меняться ваш склад ума и торговая стратегия, иначе делать ставку на крипту бессмысленно.

Финансовые медиа обычно нуждаются в объяснениях того, почему крипта развивается именно так, а не иначе. Они полагаются на свои проверенные источники, доверяя абсолютно всему, что те предлагают в качестве объяснений. Я проанализирую несколько основных идей, которые чаще всего упоминаются в СМИ.

 

Эффекты СМЕ и СВОЕ

День, когда на СМЕ был запущен фьючерс биткоина, обозначил начало пиковых показателей бычьего тренда. В это судьбоносное утро индекс биткоина на BitMEX (.BXBT) заигрывал с ценой в $20,000. Последующие два месяца доказали, что эта была замечательная точка, откуда следовало начинать шортить биткоин.

Сейчас, когда крупные финансовые институты могли бы шортить биткоин в обмен на доллары США, считалось (и возможно, считается), что они могли бы использовать свою финансовую мощь, чтобы зашортить биткоин до нуля. Но главное, что остается непонятным для финансовых журналистов – это факт того, что на фьючерсных биржах на каждую короткую позицию есть своя длинная. Фьючерсные биржи по определению не подвержены нет-влиянию.

Если трейдеры с маржинальными короткими позициями согласятся на снижение цены раньше, чем длинные, то контракт будет торговаться с дискаунтом.

В этот момент маркет-мейкеры будут нет-покупателями, продавая или входя в короткие позиции по биткоину на спот-рынках.

Если открытый интерес довольно велик, то такая бэквордация может негативно сказаться на цене.

Сверху на графике можно видеть объем открытых позиций по паре XBTUSD с января 2018. Он относительно небольшой. Максимальный объем открытых позиций в рамках этого периода составил 164 миллиона USD.

Представим, что все маркет-мейкеры идут в нет-длинную, что означает, что они должны в короткую продавать биткоин спот, чтобы сохранить нейтральную цену.

Это значит, что нужно продать биткоина на 164 миллиона USD. Это не ежедневный оборот, а просто сумма коротких позиций по биткоину. Ежедневный же оборот спотовых торгов превышает 1 млрд. USD. Объем внебиржевой торговли неизвестен, но его также нельзя не учитывать.

“Короткое” давление, исходящее от держателей контрактов на СМЕ и СВОЕ, не имеет никакого значения, поэтому эффектом, который они оказывают на основной рынок обмена, можно пренебречь. Эти контракты просто поддерживают бычье настроение трейдеров.

Если говорить об объемах торгов, то здесь BitMEX по-прежнему не оставляет этим контрактам никаких шансов. В течение прошлого года, продукты XBTUSD, XBTH18 и XBTM18 на BitMEX имели суммарный объем торгов в 53.14 млрд. USD, в то время как суммарный объем по всем фьючерсам СМЕ и СВОЕ не превысил 4.48 млрд. USD. Ликвидность BitMEX в 12 раз выше.

 

Wall Street шортит биткоин-спот

Коварные банкиры не могут смириться с тем, что кучка неудачников становятся миллионерами и миллиардерами, поэтому они пытаются испортить праздник агрессивно шортя биткоин на спот-рынках.

Крупные финансовые институты не держат биткоин в крупных объемах, если он у них вообще есть. Их смущают опасения KYC (Know Your Client)/AML (Anti-money laundering policy), которые присутствуют вокруг биткоина. Это означает, что, если они хотели бы продавать биткоин, им нужно было бы прежде занять его у доверенных третьих лиц. Эй, Cumberland Mining, не одолжите нам биткоина на 100 миллионов USD?

Допустим, банки кредитуются в биткоине с целью его шортить, соответственно для этих целей им придется использовать биржу. Зная капризность, в целом сковывающую кредиторов при размещении крупных средств на биржах, я сильно сомневаюсь, что юридические отделы крупных банков позволят им открывать соответствующие счета.

Давайте все же предположим, что банкирам все же разрешили открыть счета на крупнейших биржах биткоина. Максимум прибыли, который они смогут заработать это 100% в случае, если цена биткоина опустится до нуля. Однако, если вместо этого рынок взлетит на 50%, размер потерь может оказаться крупнейшим в глобальном масштабе, в т.ч. среди инвестиционных банков.

Если в этом случае, вы бы оказались тем, кто дал зеленый свет подобным торгам, вы бы потеряли свою работу. Вы шортили биткоин и потеряли огромные деньги. Это попадет в прессу, и ваш банк поднимут на смех.

Карьерные и операционный риски торговли биткоином с целью его шортить разубедят любой банк от попыток активных действий в этой области.

 

Запрет на торговлю в Корее

После того, как китайцы передали эстафету торговли криптой Южной Корее, все политические меры, исходящие от Южной Кореи, стали объектом пристального внимания. Как только официальный представитель Министерства юстиции Южной Кореи заявил, что они предпримут попытки запретить торговлю криптой в Корее, рынок обвалился.

Тем не менее, в отличие от Китая, в Южной Корее существует надлежащая правовая процедура. Также, в отличие от Китая, Южная Корея обладает открытой экономикой. Когда пыль улеглась, члены законодательного органа внесли ясность в ситуацию, заявив, что они лишь хотели бы иметь лучшее понимание того, кто и чем торгует. Корейские игроки на бирже с этого момента обязаны указывать достоверную информацию при регистрации; торговля запрещена для несовершеннолетних и иностранцев. Это с трудом можно назвать драконовскими мерами и, тем более, запретом на торговлю.

Правительство Южной Кореи захвачено темой криптовалют. Национальный пенсионный фонд страны даже владеет долевыми инвестициями на большинстве крупнейших торговых площадок. Kakao – наиболее успешный корейский технологический старт-ап, является владельцем крупнейшей по объему торгов биржи Upbit. Станет ли правительство уничтожать индустрию, которую любят миллионы избирателей, и которая создает высокооплачиваемые рабочие места? Ответ – нет. Среднестатистический кореец продолжит верить в крипту и торговать ею.

Биржи пока приостановили регистрацию новых счетов. Эти меры будут сняты в феврале, и с притоком новой крови негативные настроения на рынке ослабнут.

 

Китай снова запрещает крипту

Я не знаю, почему рынки продолжают реагировать на негативные политические вести из Китая. Китайский регулятор заставил все финансовые институты страны провести внутренние проверки и запретить любые платежи, связанные с торговлей криптой. Это стало ответом на буйный рост внебиржевой торговли, возникший в результате запрета публичных торгов на крупных биржах.

Хотя войти в крипту сегодня довольно затруднительно, китайские крипто-энтузиасты найдут все необходимые им финансовые возможности. Если эти люди научились нелегально строить элетростанции в Китае, то они точно найдут путь для покупки и продажи крипты, несмотря на противодействие Пекина.

 

Теория большого взрыва Tether

Как принято в многих религиях, священник не считает возможным для нас, обычных людей, говорить на их божественном языке. Таким же образом большинство населения крипто-мира, включая меня, не имеет представления о том, как функционирует Tether.

Повестка CFTC, касающаяся Bitfinex и Tether, немного напугала рынки, однако я не вижу в этом событии негативной составляющей.

Если бы у Tether были серьезные проблемы, FinCEN и казначейство США уже давно изучали бы внутреннюю кухню Tether. Если бы они пожелали закрыть Tether, первым их действием был бы приказ о запрете на продолжение противоправного действия. Учитывая, что вызов в суд исходит от CFTC, а выпуск Tethers не прекратился, то скорее всего, действия регуляторов не станут фатальными для валюты.

Даже если бы приказ о запрете на противоправные действия был издан, это привело бы росту цены основных криптовалют, а не к снижению. Трейдеры, желающие получить реальную стоимость, стали бы продавать Tether и покупать любую другую доступную им криптовалюту.

Цена пары Bitcoin/Tether стала бы расти, увеличив таким образом капитализацию пары Bitcoin/USD. Это аналогично ситуации, когда банковские иски к Bitfinex заставили людей продавать USD IOU на Bitfinex, покупать биткоин и выводить его. Bitfinex привел рынок к росту, и остальные биржи последовали примеру.

Если же вы все-таки уверены, что в Tether Hotel California есть серьезные проблемы, то стоит открывать длинные позиции по биткоину. Правда, по движению рынка можно понять, что последние иски окажутся довольно безобидными.

 

Что действительно изменилось?

Цены всего рынка крипты снизились. Однако, в годовом исчислении рост биткоина составляет многие сотни процентов. Возможно, ситуация с вашим любимым альтом иная, но это лишь игра. Не позвольте условному CNBC одурачивать вас, заставляя покупать на вершинах и продавать на низах.

Если публичность вокруг этого класса активов ослабнет, медвежий рынок может расшириться. Тем не менее, финансовые пресститутки, по выражению Нассима Талеба, прочно подсели на крипто. Индустрия полна энтузиазма. Наиболее читаемые финансовые истории будут и дальше посвящены этой теме, поэтому люди будут продолжать интересоваться, из-за чего весь сыр-бор. Всё это будет способствовать привлечению новых денег в систему.

Для тех, кто предпочитает шортить, количество новых фиатных денег в системе является самым болезненным вопросом. Если вы верите, что коррекция приведет к остановке поступления свежей крови, то по мере обналичивания средств слабыми трейдерами, цены станут уменьшаться. Однако крипто-трейдеры – это волатильные наркоманы, и когда рынок ликвидности падает на 5%, им едва ли покажется это опасным.

Для тех, кто торгует в долгую, технологические преимущества биткоина (или вашего любимого альткоина) остаются по-прежнему мерилом всего. Неважно, будут ли эта монета/токен полезными. Колебания рынка также не имеют значения.

Единственное, что можно утверждать, это что волатильность цен будет расти по мере дробления криптокомплекса. Нам же, крипто-трейдерам, первый квартал обещает много прекрасного.

 

Отказ от ответственности

BitMEX не является лицензированным финансовым консультантом. Информация, представленная в этой новостной рассылке, является субъективной и не претендует на достоверность. Bitcoin – чрезвычайно волатильный инструмент, и его цена может быстро изменяться в любых направлениях. BitMEX не несет ответственности за убытки, понесенные в результате следования этим рекомендациям.