資金洗浄にはビットコインでなく不動産が有効

原文:Money Launderers Use Property, not Bitcoin – BitMEX Blog

仮想通貨には一部で悪評が漂う。「マネーロンダリングを幇助する」という通念があるのだ。仮想通貨投資歴の長いHodler(暗号通貨保有者)たちは、公開台帳の存在や米ドルと比べた換金性の低さを理由に資金洗浄にまったく向かないと反論する。米ドルの方が向いているとすると、どの米ドル資産が資金洗浄に有利だろうか?プロは「ビットコインではない」と断言する。

昨今、コカイン売買で得た100万ドルの利益を新品の100ドル紙幣で洗浄するのは容易ではない。銀行に行って預金しようとしても、背を向けた窓口の職員によって、警察に通報されるのが関の山だ。ニューヨークの宝石街を訪れ、ダイアモンドを購入して資金を洗浄できたとしても、このダイアを買値で売りさばくのは至難の業だ。どの国の政府も国内フローの引き留めを常に望んでいる。

ただ、各国政府は時折、誠実な役割を演じることを余儀なくされ、テロリストへの資金供与撲滅を明言する(サウジアラビアは例外)。以下に、不動産市場が未洗浄の資金にとって有能な「ランドリー」になる理由を説明する。

まず、香港での不動産の購入と保有に関する開示に目を向ける。香港は中国人の資金洗浄の舞台であり、米国では世界中の資金が洗浄される。本稿では、共通報告基準(CRS)を通じて両方を考察する。平均的な中国人富裕家Zhou氏の視点で、現金の洗浄方法、中国政府から資金源を隠蔽する方法を考察する。

中国人は同国政府の貪欲な性質を熟知している。過去30年、経済改革は大方の国民に大いなる恩恵をもたらしたが、政治的な過ちを1つでも犯せば、財産を没収され、農村地域に追放される可能性がある。国家が完全に統制する金融システムでは、中国政府の意向次第で、瞬く間に身ぐるみ剥がされることも他人事とは言えない。

自由の国アメリカは、世界各地に居住する納税者のあらゆる金融資産の所在を知る必要があると判断し、米国人の資産に関する報告を金融機関に義務付けている。中国などの多数の外国でも、米国の姿勢に同調し、共通報告基準(CRS)創設の運びとなった。CRSでは、加盟国に他の加盟国と金融データを共有する道筋を設けている。つまり、中国は香港に中国人の情報を要求できるのである。

CRSの進展に伴い、非常に興味深い次の2つの動きが見られた。

  1. 米国はCRSの批准に失敗した。つまり、米国人は米国内に資産を保有する中国人の金融データを中国と共有する義務を負わない。実に考えさせられる話しである。米国はすべての国にFATCAに従い、米国人に関する情報の提供を求めているのに、他国の便宜は図ろうとしない。米国人以外が保有する資産は結果としてどこに行き着くのだろう。
  2. 香港は報告対象資産から不動産を除外した。

こちらのサウスチャイナモーニングポスト の記事が指摘するように、中国人は早速、銀行預金を不動産に転換する動きに出た。不動産は経済活動を有力な原動力の1つであり、不動産ブーム時には多数の雇用が創出された。政策的観点からは、不動産ストックの増大奨励策を講じることで、経済運営の手腕を誇示することができる。

同日は、中国が共通報告基準(CRS)と共同歩調を取る日付である。この基準は、G20の要請に応じて策定された外国口座税務コンプライアンス法(FATCA)タイプの制度であり、国際的租税回避行為の撲滅と国際税制の完全性の保護を目的とする。中国政府は、2014年にCRSの参加を誓約した。CRSの参加により、中国本土の居住外国人が保有する金融資産情報も収集され始める。合意によると、情報は来年、香港を含む100の国・地域の税務当局と交換される。譲渡税が課されない香港は、多数の中国本土投資家にタックスヘイブンとみなされてきた。だが、外国に保有する金融資産を中国当局に申告するのを防ぐため、こうした投資家は7月の期限までに、金融投資を不動産に転換する必要性に迫られている。

米国に関しては、全米リアルター協会が、不相談の購入を顧客の身元確認(KYC)/マネーロンダリング防止(AML)規制の免除対象とするよう画策している。金融犯罪取締執行ネットワーク(FinCEN)は、一部のホットマネー市場で、不動産が明白な資金洗浄マシンとなっていることを突き止め、2017年8月に開示要件を課した。

2017年2月23日の満期を前に、FinCENは、最新GTOでの報告対象トランザクションの相当部分が、ダミー会社の購入者の受益所有者と判明した個人による犯罪が疑われる活動に関連していることを発見した。結果として、FinCENは直近GTOの満期を2017年8月22日まで180日延長し、今年中に別の都市でも恒久的データ収集の必要性を検討する可能性がある。GTOは、銀行ローンなどの外部資金を調達せずに居住用不動産を購入する法人の持ち分を25%以上所有する自然人を特定するために、次の地域においてトランザクションが所定の閾値を満たす場合、特定の権原会社を必要とする。

  • 50万ドル以上 – テキサス州ベア郡
  • 100万ドル以上 – フロリダ州マイアミ・デイド郡、ブロワード郡、パームビーチ郡
  • 150万ドル以上 – ニューヨーク市ブルックリン区、クイーンズ区、ブロンクス区、スタテンアイランド区
  • 200万ドル以上 – カリフォルニア州、サンディエゴ郡、ロサンゼルス郡、サンフランシスコ郡、サンマテオ郡、サンタクララ郡
  • 300万ドル以上 – Nニューヨーク市マンハッタン区

これにより、悪質な資金洗浄に対抗するために適切な方向へ大局的に一歩踏み出したことになるが、典型的な投資家であるZhou氏は数百万ドルを隠し持ち、今までどおりビジネスを続けている。

中国政府の詮索の目や、資本逃避の防止に取り組む他の政府の目を逃れるには、米国はなお選好される資金の隠し場所となっている。上記の上限額を超えない限り、無傷の銀行口座を開設し、現金で不動産を購入するのはさほど難しくないはずである。

ビットコインはどうか

香港や米国の流動的な不動産市場で数百万ドルを洗浄し、隠蔽するのは明らかに容易である。では、我らがビットコインを使用するとどうなるだろう。

100万ドルの資金をビットコインで移動させるとしよう。

選択肢は2とおりある。取引所にアカウントを開設するか、ディーラーと相対(OTC)取引をする。

これだけの額を扱える取引所は、銀行と密接な関係を築いている。銀行は広範なKYC / AML検査をすべての口座に求めている。目的が資金フローの隠匿であれば、これは最善策とは言えない。召喚状を提示され、取引所は顧客情報を提出せざるを得ない。

取引所を使用できないのであれば、OTCディーラーと取引できるかもしれない。だが、大手ディーラーもKYC / AML規制に従う必要があり、同じく銀行と強固な関係を築いている。

取引所と規制準拠のOTCディーラーは、主な流動性の提供者である。KYC審査なしで顧客を迎えるディーラーもあるが、スプレッドは市場と大きくかけ離れている。資金サイズに対応可能であったとしても、資金洗浄のために、20%超の利息が予想される。

仮想通貨市場での資金洗浄は、身元情報を提供したくないのであれば、きわめて難しい。不動産の方がはるかに容易である。不動産ブローカーには政府から金利が付与される。ブローカーはKYC / AMLの報告要件を緩和するためにあらゆる努力を注ぐだろう。

結論:「違法資金の洗浄を可能にするのは、Satoshiでなく アンクル・サム(米国)である。」

Мошенники отмывают деньги с помощью недвижимости, а не биткоина

4 ИЮНЯ 2018 Г. АРТУР ХЕЙС

 

 

 

 

 

 

 

 

 

В глазах многих людей криптовалюты имеют дурную репутацию: «с их помощью отмывают деньги» — довольно распространенное мнение. Просвещенные держатели биткоина могут возразить, что биткоин совсем не подходит для отмывания денег: во-первых, все сделки регистрируются в открытом реестре, во-вторых, по сравнению с американским долларом, биткоин практически неликвиден. Поскольку доллар является предпочтительным платежным средством, какие деноминированные в долларах активы чаще всего используют мошенники для отмывания денег? Подсказка: это не биткоин.

В наши дни отмыть 1 миллион свеженьких кокаиновых «американских президентов» — задача не из легких. Попробуйте подойти к кассиру в банке и положить миллион на счет. Скорее всего, у вас откажутся принять деньги или вызовут полицию. Конечно, можно «позвонить Солу» в бриллиантовом районе Нью-Йорка и попытаться отмыть миллион, купив драгоценные камни, но сбыть купленные бриллианты по реальной цене будет затруднительно.

Власти всегда хотят удержать как можно больше денег в своей юрисдикции. Но иногда им приходится разыгрывать праведное негодование и заявлять о намерении положить конец финансированию терроризма (кроме саудовцев). Далее я докажу, что главной «стиральной машиной» для отмывания грязных денег является рынок недвижимости.

Мы рассмотрим покупку недвижимости и требования к раскрытию информации о владении недвижимостью в Гонконге (где отмывает деньги Китай) и США (где отмывает деньги остальной мир). Мы рассмотрим их через призму единого стандарта отчетности (Common Reporting Standard, CRS), поставив себя на место среднестатистического долларового миллионера из Китая. Как бы он отмывал свой миллион, как скрывал от всевидящего ока государства свои нечестным трудом добытые деньги?

Китайцы не питают иллюзий относительно хищнической натуры своего правительства. Хотя многие на протяжении последних 30 лет вполне успешно наживались на политической ситуации, достаточно одной политической ошибки — и они отправятся в глушь без юаня за душой. Полное отсутствие финансовой свободы означает, что Пекин может сделать банкротом любого — исключительно по прихоти и без малейшего законного на то основания.

Америка, родина свободы, решила, что ей нужно знать, где находятся все финансовые активы ее налоговых резидентов во всем мире. США ввели требования, обязывающие все финансовые учреждения давать отчет об активах всех американцев. Китай и многие другие страны посчитали это отличной идеей. Так появился единый стандарт отчетности (CRS). CRS позволяет странам-участницам обмениваться финансовыми данными. В рамках CRS Китай может запросить у Гонконга информацию о любом китайском гражданине.

Нельзя не упомянуть о двух очень интересных моментах в истории CRS:

  1. США не ратифицировали CRS. Это означает, что Штаты не обязаны передавать Китаю финансовые данные китайских граждан, имеющих активы в США. Тут невольно задумаешься: Америка хочет, чтобы все страны соблюдали FATCA (Foreign Account Tax Compliance Act,  Закон США «О налогообложении иностранных счетов») и предоставляли информацию об американцах, но не желает делать того же в отношении других стран. Интересно, где в конце концов окажутся все эти активы, принадлежащие неамериканцам?
  2. Гонконг исключил недвижимость из числа активов, подлежащих обязательной отчетности.

Как отмечается в статье SCMP, китайцы массово кинулись закрывать банковские вклады и покупать  недвижимость. Рынок недвижимости традиционно считается одним из самых эффективных генераторов экономической деятельности. На фоне бума на рынке недвижимости массово создаются рабочие места. С точки зрения политики, любые действия властей по стимулированию роста рынка недвижимости обязательно прибавят им очки  в глазах общественности, ведь кажется, что они умеют привести экономику к успеху.

Это дата присоединения страны к режиму единого стандарта отчетности или CRS, имеющему много общего с законом «О налогообложении иностранных счетов» (FATCA), разработанному по запросу G20 и направленному на борьбу с трансграничным уклонением от уплаты налогов и защиту целостности международной налоговой системы. Китай взял обязательство присоединиться к режиму CRS в 2014 году.

Также в рамках этого режима будут собираться сведения о финансовых активах иностранных граждан, проживающих на территории материкового Китая.

Заключение этого соглашения означает  обмен информацией между налоговыми органами 100 стран и регионов, включая Гонконг.

Гонконг традиционно считается налоговым убежищем для многих инвесторов материкового Китая, поскольку здесь не взимается налог на прирост капитала. Теперь они вынуждены будут до июля, когда соглашение должно вступить в силу, перевести свои инвестиции в недвижимость, чтобы избежать декларирования финансовых активов, которыми они владеют за границей, китайским властям.

В США Национальная ассоциация риэлторов прилагает все усилия, чтобы исключить недвижимость из сферы действия регулятивных норм KYC/AML. Сеть по борьбе с финансовыми преступлениями (FinCEN) признала, что недвижимость на определенных популярных рынках стала очевидной «стиральной машиной» для отмывания денег, и в августе 2017 года ввела ряд требований к раскрытию информации.

FinCEN обнаружила, что значительная часть зарегистрированных транзакций в последних географических целевых распоряжениях (Geographic Targeting Order, GTO), срок действия которых истекает 23 февраля 2017 года, была связана с потенциально преступной деятельностью лиц, оказавшихся бенефициарными владельцами покупателей подставных (фиктивных) компаний. Как следствие, FinCEN продлила существующие GTO еще на 180 дней, до 22 августа 2017 года, и может ввести постоянные требования к сбору данных в конце этого года, а также расширить список городов, в которых будут действовать такие требования.

В соответствии с GTO, определенные титульные компании обязаны сообщать о физических лицах, владеющих 25-процентной или большей долей собственности в юридическом лице, покупающем жилую недвижимость без банковского кредита или аналогичного внешнего финансирования в следующих географических регионах, если сумма транзакции достигает определенного установленного уровня:

  • 500 000 долл. США и выше – округ Беар, штат Техас
  • 1 млн долл. США и выше – округа Майами-Дейд, Бровард и Палм-Бич, штат Флорида
  • 1,5 млн долл. США и выше – районы Бруклин, Квинс, Бронкс и Стейтен-Айленд, Нью-Йорк
  • 2 млн долл. США и выше – округа Сан-Диего, Лос-Анджелес, Сан-Франциско, Сан-Матео и Санта-Клара, штат Калифорния
  • 3 млн долл. США и выше – округ Манхэттен, Нью-Йорк

Это шаг в правильном направлении — к эффективной борьбе с отмыванием денег на высшем уровне, с помощью элитной недвижимости, но среднестатистического китайского миллионера, у которого всегда припрятано несколько миллионов, это не остановит.

Америка остается излюбленным местом, чтобы скрыть деньги от любопытных глаз вездесущего Пекина или любого другого правительства, стремящегося остановить отток капитала. Если сумма покупки не дотягивает до установленных инвестиционных ограничений, у подпольного миллионера не должны возникнуть трудности с открытием легального банковского счета и покупкой недвижимости за наличные.

А что же биткоин?

Очевидно, что отмыть и скрыть несколько миллионов долларов на ликвидных рынках недвижимости Гонконга и США очень легко. А как насчет использования для этой цели любимой страшилки финансистов, биткоина?

Допустим, вы хотите перевести 1 миллион долларов в биткоин.

У вас есть два варианта: вы можете либо открыть счет на бирже, либо торговать вне биржи (OTC), воспользовавшись услугами дилера.

Любая биржа, способная обработать такой объем средств, имеет налаженные отношения с серьезным банком, который наверняка потребует проведения обширных проверок по регламенту KYC/AML на всех счетах. Если ваша цель — скрыть средства, это далеко не оптимальный вариант. Получив повестку в суд, биржа будет вынуждена выложить всю информацию о клиенте.

Если использовать биржу нельзя, возможно, с вами согласится торговать внебиржевой дилер. К сожалению, крупные дилеры также должны соблюдать правила KYC/AML. Им также нужно поддерживать отношения с банками и соблюдать регулятивные требования.

Основными источниками криптовалютной ликвидности являются биржи и дилеры внебиржевого рынка, работающие в рамках законодательства.

Есть дилеры, готовые работать с клиентами без проверки личности по регламенту KYC; однако их спред по сравнению с рыночным будет чрезвычайно высоким — за отмывание вашего миллиона придется заплатить 20% и больше (при условии, что дилер способен обработать такие суммы).

Отмывать деньги через криптовалютные рынки капитала очень сложно, если вы не желаете предоставлять информацию KYC. Покупка недвижимости подходит для этой цели гораздо больше и выгодна не только вам, но и риэлторам, и государству. Они сделают все возможное, чтобы уменьшить требования к отчетности по регламенту KYC/AML. Сатоши — не самый большой пособник финансовых махинаций. Это звание по праву принадлежит Дяде Сэму.

ゴドーを待ちながら

原文: Waiting for Godot – BitMEX Blog

“Nothing happens.Nobody comes, nobody goes.It’s awful.(何も起こらない。誰も来ない。誰も出て行かない。最悪だ。)” 

― サミュエル・ベケット『ゴドーを待ちながら』

仮想通貨市場は、その発端以来、さまざまなゴドーを待ち続けている。トレーダーにとってのゴドーとは、架空の機関投資家である。彼らが市場で大勝負をかけると、参加者は一生楽に暮らせるだけの大儲けをして、その一部でランボルギーニを購入する。彼らが市場に関与すれば、流動性は驚異的に改善し、市場は筋書き通りに「振る舞う」ようになる。

自分も含め仮想通貨批評家の多くは、2018年を機関投資家が大勝負に出る年と宣言した。新規マネーが殺到し、ビットコイン価格は1万ドルを突破。瞬く間に参加者を天界(ヴァルハラ)へ導いた。

北半球で夏が近づく中、機関投資家はこの新市場に実際に群がるだろうか。ゴールドマンとJPモルガンの仮想通貨取引デスクのニュース以外で、仮想通貨市場への機関投資家の興味を表象するのはどういった要因であろう。

最も有力なのが、CMEとCBOEビットコイン先物契約の取引高である。いずれの契約も米ドル建て証拠金で決済される。この契約を取引すれば、ビットコインにまったく手を触れずに、ビットコイン価格のポジションを取ることになる。BitMEXの契約の証拠金と決済はビットコイン建てである。つまり、取引するには、ビットコインを所有していなければならない。大半の機関投資家はビットコインという概念を好むが、実際に購入、保管、移転することに及び腰だ。

数値データ

上のグラフでは、CME、CBOE、BitMEXでのビットコイン/米ドル契約の年初来取引高(米ドル建て)を示している。

最初のポイントは、BitMEXの市場シェアの大きさだ。BitMEXのリテール顧客基盤は、CMEとCBOEの機関投資家顧客基盤の数倍規模に及ぶ。BitMEXの大半のリテールトレーダーは、 CMEやCBOEへのアクセスを提供するブローカー付きのアカウントを開設するのが非常に困難である。最小の必須入金額が相対的に高いためだ。CMEとCBOEでは、レバレッジ率は低目で、想定元本は高目である。したがって、BitMEXの典型的顧客がアクセスを得たとしても、契約1枚でさえ取引できないだろう。

このグラフのデータからは、リテールトレーダーの資金フローが市場でなお圧倒的シェアを占めることが明確に読み取れる。ちなみに、Telegram、WeChat、Redditなどに常駐していれば、デリバティブ市場を中心とする急転が引き金となるスポット相場の動きについてユーザーが話しているのを聞くことになるだろう。OKExの金曜の決済が市場を完全な乱高下状態に陥らせたことは何度もある。BitMEX XBTUSDスワップでは大量の資金調達率の大量支払いが近づいており、これも取引行動を左右する。  一方で、CMEやCBOEの満期を受けた市場変動はほとんど耳にしない。

転換期

CMEとCBOEの取引高からは、機関投資家の消極的な関与がうかがえる。1~5月の前月比CAGR(年平均成長率)は3.94%にとどまる。ただし、この状況は変化が予想される。今後6~12か月にわたりが取引を活発化していく中、銀行は顧客が仮想通貨の洗礼を受ける手助けをし始めるだろう。銀行が取引デスクの開設を公表することでリスクを公に取り始めれば、銀行はあらゆる事業を生み出して、そのリスクを正当化するはずだ。最も取引が簡単な商品は、原資産を実際に保有する必要のない商品である。

新設の取引デスクが手っ取り早く成功を納めるには、CMEとCBOE上場先物でリスク商品の価格を提供することだ。顧客は仮想通貨を取引したくてうずうずしている。セルサイドのデスクは、2方向でクォートし、取引日内に取引所リスクを解消することになる。顧客は潤沢な流動性にすぐアクセスでき、銀行はそれなりの額の取引から、十分な売買スプレッドを稼ぐことができる。

取引高と建玉が増えるにつれ、米ドル決済とビットコイン決済の各デリバティブ市場の相互作用は、市場の収益構造の変化につながっていく。そうなる前に、興味のあるトレーダーに、the BitMEX vs. CME Futures Guideの一読をおすすめする。BitMEX商品の非線形的要素は事態を複雑にするものの、いずれ、収益につながる裁定取引やスプレッド取引が2つの市場を舞台に行われることだろう。

В ожидании Годо

4 ИЮНЯ 2018 Г. АРТУР ХЕЙС

 «Ничего не происходит, никто не приходит, никто не уходит — ужасно». 

― Сэмюэль Беккет. В ожидании Годо

Криптовалютное сообщество пребывает в ожидании Годо с момента своего создания. Для трейдеров Годо — это мифический институциональный инвестор. Когда на криптовалютный рынок массово придут институциональные инвесторы, наши машины превратятся в ламборгини, и все мы будем жить долго и счастливо. Когда на криптовалютный рынок массово придут институциональные инвесторы, ликвидность волшебным образом возрастет и рынок будет «вести себя», как ожидают трейдеры.

Многие аналитики рынка криптовалют, включая меня, провозгласили 2018 год годом пришествия институциональных инвесторов. Этот ожидаемый поток больших денег поможет поддержать цену биткоина выше 10 000 долларов; а затем быстро отнесет нас в Валгаллу.

И вот в северном полушарии уже наступило лето, но где же предсказанные полчища институциональных инвесторов? Если не принимать во внимание новости об открытии отдела торговли криптовалютами в Goldman и JP Morgan, крупных инвесторов пока не видно. Что могло бы их заменить?

Судя по объемам торгов фьючерсными контрактами на биткоин на биржах CFE и CBOE, именно они станут лучшей заменой институциональным инвесторам. Оба этих контракта маржируются и исполняются в долларах США. Торгуя этими контрактами, можно заработать на колебаниях цены  биткоина, не покупая биткоин. В BitMEX аналогичные контракты маржируются и исполняются в биткоинах. Это означает, что для торговли ими вам потребуется биткоин. Большинство институциональных инвесторов в теории в восторге от биткоина, но фактически опасаются его покупать, хранить и переводить.

Ситуация в цифрах

На графиках выше показаны объемы торгов (в долларах США) контрактами Bitcoin/USD CME, CBOE и BitMEX с начала года.

Первое, что бросается в глаза — лидерство BitMEX. Объемы торгов частных клиентов BitMEX многократно превышает объемы торгов институциональных клиентов на биржах CME и CBOE. Частным  трейдерам BitMEX в большинстве своем было бы очень трудно открыть счета у брокера, предлагающего доступ к продуктам CME и CBOE. Такие брокеры потребуют внесения на счет сравнительно высокого минимального депозита. Кроме того, более низкое кредитное плечо и более высокие номинальные суммы контрактов на биржах CME и CBOE означают, что даже если бы у типичного клиента BitMEX был бы выход на эти биржи, он не смог бы позволить себе продать или купить даже один контракт.

Эти данные показывают, что вклад частных трейдеров все еще преобладает. Наш опыт показывает, что если проводить достаточно времени в Telegram, WeChat, Reddit и т. д., можно непременно услышать рассказы трейдеров о ценовых движениях спот активов, вызванных вывертами на рынке деривативов. Так, пятничное исполнение квартальных контрактов OKex уже не раз полностью обескровливало рынок. На поведение трейдеров также влияет предстоящее крупное финансирование по контракту XBT/USD BitMEX. Но редко услышишь об изменениях на рынке после исполнения контрактов CME или CBOE.

Завтра будет новый день

Объемы торгов контрактами CME и CBOE указывают на довольно скромное участие институциональных инвесторов. За период с января по май этого года комплексный годовой темп роста составил 3,94% м/м. Но это изменится. Когда в ближайшие 6-12 месяцев банки активизируют торговую деятельность, их  клиентов ожидает принудительное крещение на рынке криптовалют. Если банк готов принять репутационный риск, публично объявив о создании торгового отдела, он сделает все возможное, чтобы получить прибыль, способную оправдать этот риск. Самый простой продукт для торговли — тот, который не требует фактической торговли базовым активом.

Источник легкой прибыли для недавно созданного торгового отдела — предоставление котировок по фьючерсам, торгуемым на биржах CME и CBOE, с учетом рисков. Допустим, клиент хочет немедленно продать или купить внушительную порцию контрактов; отдел продажи выставляет двухстороннюю котировку и покрывает свой риск на бирже в течение торгового дня. Клиент получает мгновенную ликвидность, выше показанной на экране, а банк получает неплохую прибыль в виде разницы между ценой спроса и предложения при внушительном торговом потоке.

По мере роста объемов торгов и открытого интереса взаимодействие между деривативами, исполняемыми в долларах и в биткоине, приведет к образованию на рынке прибыльных несоответствий. Но прежде чем это произойдет, заинтересованные трейдеры должны прочитать Руководство по фьючерсам BitMEX в сравнении с фьючерсами CME (англ.). Нелинейные компоненты продуктов BitMEX усложняют торговлю, но в конечном итоге означают, что различия между двумя этими вселенными таят возможности для выгодного арбитража и торговли на разнице спредов.

等待戈多

“什么都没发生。没有人来,没有人去。这太可怕了。”

– 塞缪尔·贝克特,等待戈多

 

加密社区自创立以来一直在等待各种各样的戈多。对于交易员来说,我们的戈多是神话般的机构投资者。当他们涉足越来越大的时候,我们的行李箱会变成兰博基尼,我们会从此过上幸福的生活。当他们参与其中时,流动性会神奇地改善,市场将 “按照预期的走势”。

包括我自己在内的许多加密评论员认为 2018 年是机构投资者大举进入市场的一年。这笔大量的新资金将有助于支持比特币价格高于 10,000 美元; 并在短时间内带我们去美丽的圣域 – 瓦尔哈拉。

随着北半球夏季临近,机构投资者是否真的开始涌入这个新领域?抛开高盛和摩根大通设立加密交易平台的消息,可以最好判断市场对加密投资兴趣的又是什么?

CME 和 CBOE 的比特币期货合约交易量是最好的判断方法。这两份合约都是用美元作为保证金和结算货币。任何交易这些合约的人均可承受比特币价格收益及风险,又不需要持有比特币,而在 BitMEX ,我们的合约及保证金都是用比特币结算。这意味着您必须拥有比特币才能交易。大多数机构投资者都喜欢比特币这个市场,但又很害怕实际购买,持有和交易比特币。

 

数据

上面的图表显示了 CME , CBOE 和 BitMEX 比特币/美元年初至今的美元交易量。

可以观察到的第一重点是 BitMEX 仍占据主导地位。 BitMEX 的散户客户群的交易量是 CME 和 CBOE 的机构客户群的数倍。大部分 BitMEX 散户投资者会发现很难在和 CME 及 CBOE 有合作的经纪商那儿开设账户。这些经纪商要求相对较高的账户最低限额。 CME 和 CBOE 所提供的合约具有较低的杠杆率和较高交易门槛,即使一般 BitMEX 的客户在 CMB 和 CBOE 有交易权限,也未必能达到这些合约的交易门槛。

从这些数据中可以清楚地看到,散户投资者仍然支配着这些流量。有趣的是,如果您在 Telegram , 微信 , Reddit 等地方呆了足够长的时间,您会听到交易员谈论由衍生品市场的特定行为引发的现货价格变动。周五 OKEx 合约结算可能会导致砸盘。交易行为也受到 BitMEX 比特币/美元掉期即将发生的大额资金支付所影响。但您很少会听到,市场会因为 CME 或 CBOE 合约即将到期而被影响。

 

明天又是新的一天

CME 和 CBOE 的交易量都表明机构投资者参与市场的积极性有限。 1 月– 5 月同期相比的年复合增长率为 3.94% 。但是,这将会改变。随着银行在接下来的 6 至 12 个月内交易行为加剧,他们将开始为他们的客户进行加密市场的洗礼。如果一家银行公开宣布创建交易团队,他们将承担某程度的声誉风险,他们也将尽其所能的创造相关业务来证明其承担的风险合理性。其中最容易交易的产品便是不需要实际接触标的资产的金融产品。

使得新成立的交易团队先拔头筹的最简单方式是为 CME 和 CBOE 挂牌的期货提供风险定价。客户想要立即进行大笔金额的交易;卖方服务可以进行双向报价并在交易日当天清除其仓位风险。客户可以即时获得流动性,并且银行可以针对有实际交易的流量设定合理的买卖差价。

随着交易量和持仓量增长,美元结算和比特币结算衍生品市场之间的相互作用将导致市场获利扭曲。在此发生之前,有兴趣的投资者应该阅读 BitMEX 和 CME 期货指南。 BitMEX 产品的非线性使事情更复杂了,但最终意味着两个宇宙之间将出现有利可图的套利和差价交易。

 

 

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비트코인이 아닌, 부동산을 이용하는 자금세탁범들 (Money Launderers Use Property, not Bitcoin)

암호화폐는 몇몇 사람들에게 매우 나쁜 평판을 가지고 있습니다: “암호화폐가 자금세탁을 가능하게한다” 라는 생각은 여러 사람에게 널리 퍼져있습니다. 그러나 암호화폐의 가치가 오를 때 까지 팔지 않고 기다리는 Hodler들은 비트코인이야 말로 자금세탁을 위한 최악의 방법이라고 항변합니다: 미화 달러와 대조적으로 암호화폐에는 공공 거래원장 (public ledger)과 상대적 비유동성 (relative illiquidity)이 있기 때문입니다. 미화 달러가 계좌 개설을 위한 가장 인기있는 방법이라면, 자금세탁범들은 어떤 종류의 미화 달러 자산을 선호할까요? 팁을 하나 드리자면: 비트코인은 아닙니다.

오늘날과 같은 현대에도 신선한 코카인 향이 나는 벤조인 (Benjamins, 방향성 화학수지) 미화 100만 달러 어치를 세탁하는 것은 쉽지 않습니다. 여러분이 은행원을 찾아가 이 돈을 입금하려 한다면, 대부분의 은행원들은 여러분을 돌려보내거나 경찰에게 신고할 것입니다. 물론 여러분은 뉴욕 다이아몬드 거리에 있는 대가를 찾아가 세탁되지 않은 자금을 반짝거리는 다이아몬드 같이 깨끗하게 만들 수도 있을 것입니다; 하지만, 그 다이아몬드의 가치를 액면가와 비슷하게 유지하기가 어렵다는 것이 드러날 것입니다.

정부는 항상 관할구역 내 더 많은 자금의 보유를 원합니다. 하지만 때에 따라 그들은 순진한 척하는 여자를 연기하거나 테러리스트 자금조달을 중단하겠다는 바람에 대해 공언해야 합니다. (사우디아라비아를 제외하고 말이죠). 저는 이제부터 부동산 시장 (property market)이 세탁되지 않은 전세계의 자금을 위한 가장 인기있는 자금세탁기라는 사실을 보여드릴 것입니다.

지금부터 저는 중국인들의 자금세탁이 이루어지는 홍콩과 전세계인들의 자금세탁이 이루어지는 미국의 부동산 구매 및 보유 부동산 공개 내역과 두 국가 모두를 OECD와 G20 국가의 일반보고기준 (CRS, Common Reporting Standard)을 통해 살펴보겠습니다. 여러분은 중국의 평균 백만장자 (미화 달러 기준)인 Zhou (조우, 흔한 중국 성씨)의 입장이 되어 그의 자금세탁방법과 Xi (시, 흔한 중국 성씨)의 자금이 어디에 있는 지를 파악하여 그를 감시했는지를 알 수 있습니다.

중국인들은 욕심이 많고 약탈하는 본성을 가진 그들의 정부에 대한 어떠한 환상도 가지고 있지 않습니다. 지난 30년 동안 과분한 특혜를 받았지만, 단 하나의 정치적인 실수만으로도 시골의 가난뱅이가 될 수 있기 때문입니다. 금융 자유의 완전한 결여는 베이징이 마음만 먹으면 아무런 절차없이 여러분을 즉시 파산시킬 수 있음을 의미합니다.

자유의 상징인 미국은 전세계에 퍼져있는 tax donkeys (세금을 낼 능력은 있지만 정치인을 매수할 능력이 없는 자산가)의 모든 금융 자산을 파악할 필요성을 느꼈고, 모든 미국인의 자산을 보고할 수 있는 금융기관의 설치를 요구했습니다. 중국 및 다른 여러 나라 역시 이를 매우 훌륭한 아이디어라고 생각했습니다. 이에 따라 OECD와 G20 국가의 일반보고기준 (Common Reporting Standard)인 CRS가 탄생하였습니다. CRS의 회원국들은 서로의 금융 데이터를 공유할 수 있으며 이를 이용해 중국은 홍콩에 거주하는 모든 중국인들의 정보를 홍콩 당국에 요청할 수 있었습니다.

일반보고기준 (CRS)의 역사에는 두 가지 흥미로운 전환점이 있었습니다:

  1. 미국은 일반보고기준인 CRS의 비준에 실패했습니다. 예를 들어, 미국은 자산을 가진 자국 내 중국인들에 관한 금융 정보를 중국과 공유할 의무가 없음을 뜻합니다. 이런 사실에 대해 여러분은 ‘음….’ 이라는 반응을 보이며 의아해할 것입니다. 미국은 전세계 모든 국가가 미국의 해외금융계좌 신고법인 FACTA (Fair Accurate Credit Transaction Act, 미국에 지부를 둔 해외 금융 기관이 미국인 납세 의무자가 보유한 미화 5만 달러 이상 계좌에 대한정보를 미 국세청에 제공하도록 의무화한 법률)를 준수하며 미국인들에 대한 정보를 얻고 싶어합니다. 어떠한 댓가도 지불하지 않고서 말이죠. 저는 미국인이 아닌 사람들이 보유하고 있는 자산들이 결국엔 어떻게 될지 궁금합니다.
  2. 홍콩은 신고 대상인 자산 목록에서 부동산을 제외시켰습니다.

홍콩 신문사인 SCMP (South China Morning Post, 사우스 차이나 모닝 포스트)는 중국인들이 앞다투어 은행 예금을 부동산으로 전환했다고 보도했습니다. 부동산은 경제 활동을 생성해내는 최고의 수단 중 하나이며, 부동산 광풍을 타고 많은 직업들이 새로 생겨났습니다. 정치적 관점에서 정부가 부동산 주식/자산 주식 증가를 위해 취하는 모든 조치들은 해당 정부가 경제를 성공적으로 이끌어가는 방법을 잘 알고있는 것처럼 보이게 합니다.

그 날은 국경 간 탈세 방지 및 국제 조세 시스템의 완전성 보호를 목표로 한 G20 국가의 요청에 따라 개발된 일반보고기준 혹은 CRS – 해외금융계좌 신고법 (FACTA)- 유형의 체제에 따라 나라가 무너져내린 날이었고 중국정부는 2014년, 일반보고기준인 CRS 가입을 선언했습니다.
중국의 CRS 가입에 따라 중국 본토에 거주하는 외국인이 보유한 금융자산의 세부정보가 수집되기 시작할 것입니다.
CRS 조약은 홍콩을 포함한 100여개의 국가 혹은 지역의 조세 당국 간 정보 공유가 가능해짐을 의미합니다.
이 도시는 양도소득세를 부과하지 않기 때문에 많은 본토 투자자들에게 조세 피난처의 역할을 해왔습니다. 하지만 현재 그들은 이러한 금융자산을 부동산으로 전환할 것을 강요받고있으며, 전환 마감 기한인 7월 이전에 이를 끝내야만 중국 당국에 보유자산에 대한 신고를 하지 않을 수 있습니다. 

미국의경우, 전국 부동산 협회는 부동산 구매를 KYC (고객신원확인) / AML (자금세탁방지) 법률 적용 제외 대상으로 만드는 데 혈안이 되어 있었습니다. 불법자금세탁을 방지하기 위해 금융정보를 수집하는 FinCEN (Financial Crime Enforcement Network, 미 재무부 산하의 금융정보 분석기관)은 부동산이 인기있는 특정 시장에서 자금세탁기능을 할 수 있다는 것을 알게되었고 2017년 8월, 공시의무법률을 시행했습니다.

2017년 2월 23일을 수사 마감일로 정한 상태에서, 핀센 (FinCEN)은 가장 최근의 GTO (특정지역수사, Geographic Targeting Order)에서 보고된 거래의 대부분이 쉘 컴퍼니 (shell company, 명의만 있고 자산이나 사업 활동이 없는 회사)를 매수하여 특혜를 누리고 있는 것으로 드러난 일반 개인이 저지른 범죄와 관련되어 있다는 사실을 발견했습니다. 그 결과 핀센 (FinCEN)은 기존의 GTO (특정지역수사) 기간을 2017년 8월 22일까지 180일 더 늘렸으며, 올해 말까지 더 많은 도시의 영구적 데이터 수집을 검토하고 있습니다.  

GTO (특정지역수사)는 몇몇의 권리대행업체 (title companies, 부동산 거래의 책임 유지, 보증 및 확인을 담당)가 특정 거래조건을 충족하는 다음의 지역에서 은행 대출이나 외부 자금조달없이 주거용 부동산을 구매한 법인에 대해 25%이상의 지분 또는 그 이상에 해당하는 관리, 매각 및 기부권을 가진 개인 (natural person, 자연인)에 대해 확인해줄 것을 요청했습니다:

  • 미화 5십만 달러 혹은 그 이상 – 베어 카운티 – 텍사스
  • 미화 1백만 달러 혹은 그 이상 – 마이애미, 브로워드, 팜 비치 카운티 – 플로리다 
  • 미화 1백 5십만 달러 혹은 그 이상 – 브룩클린, 퀸즈, 브롱스, 스테이튼 아일랜드
  • 미화 2백만 달러 혹은 그 이상 – 샌디에이고, 로스엔젤레스, 샌프란시스코, 샌 마티오, 산타클라라 카운티 – 캘리포니아 
  • 미화 3백만 달러 혹은 그 이상 – 맨하탄 

위 같은 조치는 고도로 발달한 시장속에서 악랄한 자금세탁범들에 대항하기 위한 첫 걸음입니다. 그러나 수 백만 달러를 은닉하고 있는 백만장자 Zhou (조우, 흔한 중국 성씨)들은 평소와 다름없이 자금세탁사업을 계속해 나갈것입니다.

미국은 삼엄한 감시의 눈초리를 가진 베이징과 실제로 자본 도피를 뿌리뽑으려하는 정부들의 입장에서 여전히 자금세탁에 유리한 곳입니다. 그리고 위 같은 투자 제한이 있는 한, 투자자들은 정상적이고 깨끗한 은행 계좌 개설과 부동산 현금 구매 시 몇 가지 복잡한 어려움을 겪을 것입니다.

비트코인으로 자금세탁을 한다면 

홍콩과 미국의 부동산시장을 통해 미화 수 백억 달러를 세탁 및 은닉하는 것은 매우 쉬운 일입니다. 그렇다면 금융계에 깜짝 등장하여 인기를 얻고 있는 비트코인을 통한 자금세탁은 어떨까요?

여러분께서 미화 1백만 달러의 현금을 비트코인으로 세탁할 경우를 가정해봅시다.

여기에는 두 가지 방법이 있습니다: 여러분은 거래소에서 계정을 개설하거나 중개인과 함께 장외거래 (OTC, over-the-counter)를 할 수도 있습니다.

이 정도 규모의 거래를 처리할 수 있는 거래소는 모두 은행과 매우 밀접한 관계를 맺고 있습니다. 위 같은 은행은 전 계정에 대해 광범위한 고객확인절차 (KYC) / 자금세탁방지 (AML) 절차를 요청할 것입니다. 상기 절차의 목적이 자금 흐름을 숨기기 위함이라면, 이는 차선책에 해당합니다. 소환장 송달과 동시에 해당 거래소는 고객 정보를 제출할 의무가 생깁니다.

여러분이 거래소를 활용할 수 없다면, 아마도 장외거래 (OTC) 중개인이 여러분의 거래를 도울 것입니다. 하지만 불행하게도 대부분의 중개인 역시 고객확인절차 (KYC) / 자금세탁방지 (AML)절차를 준수해야하며, 은행과의 밀접한 관계를 유지해야합니다.

유동성의 대부분은 거래소와 불평많은 장외거래 (OTC) 중개인을 통해 확보됩니다. 고객확인절차 (KYC) 및 심의를 하지 않는 중개인들이 있지만, 그들의 스프레드와 시장 사이의 경쟁은 매우 치열할 것입니다. 여러분의 거래를 처리할 수 있는 능력을 가진 중개인은 20% 혹은 그 이상의 수수료를 여러분에게 청구할 것입니다.

고객확인절차 (KYC)를 위한 정보 제공에 동의하지 않을 경우, 암호화폐 자본 시장을 통한 자금 세탁은 매우 어려운 일입니다. 부동산은 자금세탁에 훨씬 용이하며, 기득권층인 정부와 부동산 중개업자들은 여러분이 이에 동참하기를 원합니다. 또한, 그들은 고객확인절차 (KYC) / 자금세탁방지 (AML)절차 보고 요건을 완화시키기 위한 모든 노력을 다 할 것입니다. 결론적으로 사토시 (Satoshi) 즉, 비트코인은 불법 자금 조달을 위한 최대의 조력자가 아닙니다: 비트코인이 아닌 미국이라는 거대한 국가입니다.

Waiting for Godot


“Nothing happens. Nobody comes, nobody goes. It’s awful.” 
― Samuel Beckett, Waiting for Godot

The crypto community has been waiting for a variety of Godots since its inception. For traders, our Godot is the mythical Institutional Investor. When they get involved in a big way, our bags will transform into Lambos, and we will live happily ever after. When they get involved, liquidity will magically improve and the market will “behave” as it is supposed to.

Many crypto commentators including myself, proclaimed 2018 as the year institutional investors get involved in a big way. This flood of new money would help support a Bitcoin price above $10,000; and take us to Valhalla in short order.

With northern hemispheric summer approaching, are institutional investors actually flocking to our new space? News of a Goldman and JP Morgan crypto trading desk aside, what is the best proxy for insto interest in crypto?

The CME and CBOE Bitcoin futures contracts trading volumes are the best proxy. Both of these contracts are USD margined and settled. Anyone who trades these contracts obtains Bitcoin price exposure without ever touching Bitcoin. At BitMEX, our contracts are margined and settled in Bitcoin. That means to trade, you must own Bitcoin. Most instos love the idea of Bitcoin, but are terrified of actually buying, storing, and transferring it.

The Numbers



The above graphs show the USD trading volumes of the CME, CBOE, and BitMEX Bitcoin / USD contracts YTD.

The first takeaway is that BitMEX dominates. BitMEX’s retail client base, trades multiples of the insto client base of the CME and CBOE. BitMEX retail traders for the most part would find it very difficult to open an account with a broker that offers connectivity to the CME and CBOE. These brokers will require relatively high account minimums. The lower leverage offered and higher contract notionals at the CME and CBOE mean that even if a typical BitMEX client had connectivity, they would not be able to afford to trade even one contract.

It is clear from this data that retail traders still dominate the flows. Anecdotally, if you hang out long enough in Telegram, WeChat, Reddit etc. you will hear traders talk about spot movements triggered by quirks of a particular derivatives market. Friday settlement for OKex quarts on many occasions has completely whipsawed the market. Trading behaviour is also affected by an upcoming large funding payment on the BitMEX XBTUSD swap. What there is scant mention of, are market changes in response to the CME or CBOE expiry.

Tomorrow Is Another Day

The CME and CBOE volumes point to tepid involvement by instos. The Jan to May MoM CAGR is 3.94%. However, that will change. As banks gin up their trading activities over the next 6 to 12 months, they will begin hand-holding their clients in their crypto baptism. If a bank is going to take the reputational risk by publicly announcing the creation of a trading desk, they will do whatever they can to generate business to justify the risk. The easiest product to trade is the one that doesn’t require anyone to actually touch the underlying asset.

An easy win for a newly minted trading desk is to provide risk pricing on CME and CBOE listed futures. A client wants to trade a chunky block immediately; the sell-side desk will quote a two-way and clear their risk on-exchange over the trading day. The client gets instant liquidity in excess of the screen, and the bank can take healthy bid-ask margins on meaningful flow.

As volumes and open interest grows, the interplay between the USD settled and Bitcoin settled derivatives markets will lead to profitable distortions in the market. Before that happens, interested traders should read the BitMEX vs. CME Futures Guide. The non-linear components of the BitMEX products complicates things, but ultimately means there will be profitable arbitrage and spread trades between the two universes.

고도를 기다리며 (Waiting for Godot)


“아무일도 일어나지 않고. 아무도 오지 않고. 아무도 가지 않네. 이것 참 끔찍한 일이군.” 
― 사무엘 베케트, 고도를 기다리며 (Samuel Beckett, Waiting for Godot)

암호화폐 커뮤니티는 설립 초기부터 여러 명의 고도 (Godot, 사무엘 베케트의 ‘고도를 기다리며’ 에서 자신을 기다리는 두 주인공 앞에 50년 동안 나타나지 않는 존재)를 기다려왔습니다. 암호화폐 거래자들에게 고도 (Godot)는 전설속에나 등장할법한 기관투자자입니다. 기관투자자들이 대규모로 암호화폐 거래에 참여하면, 거래량이 늘어나고 유동성 또한 마법처럼 높아져 시장은 “움직여야 하는 대로” 다시 말해, 예측가능한 방향으로 흘러갈 것입니다.

저를 포함한 많은 암호화폐 분석가들은 2018년을 기관투자자들이 암호화폐 투자에 대거 뛰어들 한 해라고 확언했습니다. 이러한 신규 자본의 유입은 비트코인 가격이 미화 1만 달러 이상으로 끌어올리는 데에 일조할 것이며, 암호화폐 거래자들을 공매도의 천국으로 데려다 줄 것입니다.

북반구에 여름이 찾아오면, 기관투자자들은 정말 암호화폐 커뮤니티로 몰려들까요? 골드만삭스와 JP 모건의 암호화폐 거래 관련 뉴스를 제외하고, 암호화폐에 대한 사람들의 관심과 흥미를 대체 및 해소시켜줄 수 있는 것은 무엇일까요?

시카고상품거래소 (CME)와 시카고옵션거래소 (CBOE)의 비트코인 선물 계약 거래량이 최고의 해답이 될 수 있습니다. 두 곳에서의 계약 모두 미화 달러 기반으로 마진이 계산되고 결산됩니다. 비트코인의 매수없이 해당 상품의 거래만으로도 거래자들은 비트코인 가격 노출성을 얻을 수 있습니다. 비트멕스의 모든 상품은 비트코인 기준으로 마진이 계산되고 결산되며 이는 거래를 위해서 반드시 비트코인을 보유해야함을 의미합니다. 대부분의 거래자들은 비트코인의 발상과 아이디어 자체에 호의적이지만, 실제로 이를 매수 및 보유하고 전송하는 것은 두려워합니다.

수치 비교



위 도표는 시카고상품거래소 (CME)와 시카고옵션거래소 (CBOE) 그리고 비트멕스에서의 비트코인 / 미화 달러 계약의 2018년도 연 누계 거래량을 미화 달러 기준으로 나타낸 것입니다.

첫 번째로 주목할만한 점은 비트멕스의 누적 거래량과 시장 점유율 (Market Share)이 압도적으로 높다는 점입니다. 기관투자자 기반의 시카고상품거래소 (CME)와 시카고옵션거래소 (CBOE)보다 소액투자자 기반인 비트멕스에서의 거래량이 몇 배 더 높은 것으로 나타났습니다. 그러나 대부분의 비트멕스 소액투자자들에게 시카고상품거래소 (CME)와 시카고옵션거래소 (CBOE)와의 다리 역할을 하는 중개인을 통한 계정 개설은 매우 어려울 것이며, 중개인은 상대적으로 높은 최소 예치금 (account minimums)을 요구할 것입니다. 시카고상품거래소 (CME)와 시카고옵션거래소 (CBOE)의 낮은 레버리지와 계약의 높은 개념적 수익 (notionals, 현금 수익과 동일하게 간주할 수 있는 것)은 시카고상품거래소 (CME), 시카고옵션거래소 (CBOE)와 연관성 있는 비트멕스 고객임에도 불구하고 두 거래소의 계약 중 단 한 건도 매수할 여력이 되지 않음을 의미합니다.

위 데이터를 통해 확실하게 알 수 있는 것은 소액투자자들이 여전히 시장 흐름을 지배하고 있다는 사실입니다. 그 일례로 텔레그램 (Telegram), 위챗 (WeChat), 레딧 (Reddit)과 같은 곳에서 다른 거래자들과 어울리다보면 여러분은 그들이 특정 파생상품 시장의 운명의 장난같은 일로 인한 현물 시장 변화에 대해 토론하는 모습을 볼 수 있을 것입니다. 오케이엑스 (OKex)의 분기별 선물상품 결산 (지난 3월 30일 홍콩 암호화폐 거래소인 오케이엑스 (OKex)에서 비트코인 분기별 선물계약 가격 조작을 위해 비정상적인 거래를 대량으로 실시한 결과 비트코인 가격이 폭락한 사건)은 암호화폐 시장에 이중 손실 (whipsawed, 가격 하락 직전에 매수, 가격 상승 직전에 매도하여 발생하는 이중 손실)을 입혔으며, 비트멕스 XBTUSD 스왑 상품의 높은 펀딩 수수료 또한 암호화폐 거래활동에 영향을 주었습니다. 다만, 시카고상품거래소 (CME)와 시카고옵션거래소 (CBOE)에서의 계약 만기는 시장 변동의 원인으로 거의 언급되지 않았습니다.

또 다른 내일 

시카고상품거래소 (CME)와 시카고옵션거래소 (CBOE)의 거래량은 기관투자자들의 저조한 암호화폐 거래 참여도를 보여줍니다. 이를 증명하듯 1월부터 5월까지의 전월 대비 연평균 성장률은 3.94%에 그쳤습니다. 하지만 이는 곧 달라질 것입니다. 은행들은 향후 최소 6개월에서 12개월이넘는 기간 동안 암호화폐 거래 관련 활동을 이어나갈 것이고, 거래를 처음 경험하는 고객에 대한 지원을 아끼지 않을 것입니다. 만약 은행이 암호화폐 거래 데스크 (trading desk) 개설의 공식 발표에 따른 평판 하락에 대한 위험성을 감수한다면, 해당 은행은 위험성을 완화시키기 위해 할 수 있는 모든 종류의 암호화폐 사업을 구상할 것입니다. 그 중, 가장 거래가 쉽고 부담없는 상품은 기초 자산 (underlying asset)의 투자가 필요없는 상품입니다.

최근 생겨난 신규 트레이딩 데스크를 손쉽게 따돌리는 방법은 시카고상품거래소 (CME)와 시카고옵션거래소 (CBOE)에 상장된 선물상품에 대한 위험가격책정 (risk pricing)입니다. 고객은 큰 규모의 블록을 최대한 빨리 거래하길 원하고; 매도 거래 데스크 (sell-side desk)는 거래일에 두 가지 방법으로 가격을 매겨 거래소 거래로 인한 위험성을 제거할 것입니다. 이에 따라 고객은 공시된 것 보다 높은 즉각적인 유동성을 얻게되고, 은행은 의미있는 투자 흐름속에서 건전한 매매 마진 (bid-ask margins)을 얻을 수 있습니다.

거래량과 시중 금리 증가에 따른 미화 달러 결산 기반의 파생상품 시장과 비트코인 결산 기반의 파생상품 시장 간의 상호작용은 수익성 있는 시장왜곡효과를 가져올 것입니다. 이러한 현상이 실제로 발생하기 전에 비트멕스 블로그 기사인 the BitMEX vs. CME Futures Guide 를 읽어볼 것을 권해드립니다. 비트멕스 상품의 비선형적 구성요소는 상품에 대한 이해를 복잡하게 만들지만, 궁극적으로 이는 수익성 높은 차액거래와 비트멕스와 시카고상품거래소 (CME) 간의 스프레드 거래를 가능케 할 수 있습니다.

Money Launderers Use Property, not Bitcoin

​For some, crypto-coins have a bad reputation: “it facilitates money laundering” is a common belief. Enlightened Hodlers retort that Bitcoin is a terrible way to launder money: it has a public ledger and relative illiquidity vs. the USD. While USD is the preferred method of account, which USD assets do money launderers favour? Pro-Tip: It ain’t Bitcoin.

In these modern times, washing $1 million of crisp cocaine-tainted Benjamins is no easy feat. If you walk up to a teller and attempt to deposit into a bank, they most likely will turn you away or call the police. You could call Saul in New York’s diamond district and attempt to wash it through precious stones; but, fencing those diamonds at close to par will prove difficult.

Governments always want more money parked in their jurisdictions. However, sometimes they have to play the coy mistress and profess their desire to stop terrorist financing (except for the Saudis). Below I will show that the property market is the preferred washing machine for the world’s unclean cash.

I will take a look at the real estate purchase and holding disclosures in Hong Kong, where China launders its money, and the United States where the world launders its money. I will look at both through the lens of the Common Reporting Standard (CRS). We will step into the shoes of our average USD millionaire Zhou from China. How would he clean his cash, and keep the eye Xi from knowing where his loot is?

Chinese people are under no illusion about the rapacious nature of their government. While many have benefited handsomely over the past 30 years, one wrong political misstep could send them back to the countryside penniless. The complete lack of financial freedom means that Beijing, if it wants to, can completely bankrupt you on a whim with no due process.

America, the home of the free, decided that it needed to know where all the financial assets of its tax donkeys globally reside. They required any financial institution to report on the assets of any American. China and many other countries also thought this was a great idea. Hence, the Common Reporting Standard was born. The CRS allows member countries to share financial data between themselves. Under the CRS, China can call up Hong Kong and request information on any Chinese national.

There were two very interesting developments in the history of the CRS:

  1. America failed to ratify the CRS. Which means, for example, that America is not obliged to share financial data on Chinese people with assets in America with China. Things that make you go ‘Hmmmm…’ for $200, Alex – America wants all countries to follow FACTA and inform on Americans, but it won’t return the favour. I wonder where all those assets held by non-Americans will end up?
  2. Hong Kong exempted property from the assets deemed reportable.

As this SCMP article notes, Chinese people rushed to convert bank deposits into property. Property is one of the best generators of economic activity. Many jobs are created on the back of a property boom. From a policy perspective, anything a government can do to encourage an increase in the property stock will make it look like it knows how to run a successful economy.

That’s the date the country falls in line with the Common Reporting Standards, or CRS – a Foreign Account Tax Compliance Act (FATCA)-type regime developed in response to a G20 request, aimed at combating cross-border tax evasion and protecting the integrity of the international tax system. The Chinese government pledged to join in with CRS in 2014.
Details on financial assets held by foreign individuals within mainland China will also start being collected.
The agreement means information will be exchanged with tax authorities in 100 countries and regions from next year, including Hong Kong.
The city has been considered a tax haven for many mainland investors, as there is no capital gains tax levied here. But now they are being forced to convert those financial investments into property, prior to the July deadline to avoid declaring any financial assets held abroad, to the Chinese authorities.

When it comes to the US, the National Association of Realtors is hell-bent on property purchases being exempt from KYC / AML regulations. FinCEN recognised that property became a blatant cash washing machine in certain hot markets, and imposed some disclosure requirements in August 2017.

Set to expire on February 23, 2017, FinCEN discovered that a significant portion of the reported covered transactions in the latest GTOs were linked to possible criminal activity by the individuals revealed to be the beneficial owners of the shell company purchasers. As a result, FinCEN is extending the current GTOs for an additional 180 days, until August 22, 2017, and may consider permanent data collection requirements later this year for more cities.

The GTOs require certain title companies to identify natural persons with a 25 percent or greater ownership interest in a legal entity purchasing residential real property without a bank loan or similar external financing in the following geographic areas meeting specific transaction thresholds:

  • $500k and above – Bexar County, Texas
  • $1m and above – Miami-Dade, Broward, and Palm Beach Counties, Florida
  • $1.5m and above – New York City Boroughs of Brooklyn, Queens, Bronx, and Staten Island
  • $2m and above – San Diego, Los Angeles, San Francisco, San Mateo, and Santa Clara Counties, California
  • $3m and above – New York City Borough of Manhattan

This is a step in the right direction to fight those evil money launders at the very high end of the market, but for your average Zhou with a few million big ones to stash, it is still business as usual.

America remains the favoured place to stash cash away from Beijing’s prying eyes, or, indeed, those of any other government bent on stemming capital flight. As long as someone stays below those investment limits, he or she can expect to have little difficulty obtaining a clean bank account and making a property purchase with cash.

Let’s Try With Bitcoin

It is clearly easy to wash and hide a few million USD in the liquid property markets of Hong Kong and America. What about using the favourite monetary boogeyman, Bitcoin?

Assume you want to move $1 million in cash into Bitcoin.

There are two options: either you can open an account on an exchange, or trade over-the-counter (OTC) with a dealer.

Any exchange that can handle this sort of volume has a serious banking relationship. Their bank will require extensive KYC / AML checks on all accounts. If the purpose is to hide the flow of funds, this is suboptimal. Presented with a subpoena, the exchange will be obligated to present the customer details.

If you can’t use an exchange, perhaps an OTC dealer would trade with you. Unfortunately the large dealers also must follow KYC / AML regulations. They again have banking relationships to maintain.

The major liquidity sources are exchanges and compliant OTC dealers. There are dealers who will onboard a client without KYC checks; however, their spread vs. the market will be extremely aggressive. A 20%+ vig to clean your money, assuming they can handle your size, is to be expected.

Washing money through the crypto capital markets is very difficult if you are unwilling to provide KYC information. Property is much easier, and vested interests from the government to the real estate brokers want you involved. They will do all they can to alleviate KYC / AML reporting requirements. Satoshi ain’t the biggest illegal finance enabler: no, it’s Uncle Sam.

2018年平均回帰ファンディング

2018年4月20日の BitMEX Crypto Digest より 著者:Arthur Hayes BitMEX共同設立者及びCEO

強力かつシンプルな取引戦略の1つに平均回帰がある。XBTUSDスワップには、8時間ごとにロングとショートの間でやりとりされるファンディング率という特徴を持つ。この率は過去8時間に観察されたスポットインデックスに対するスワップのプレミアムまたはディスカウントに基づき算定されるが、観察、公表、支払いの各ファンディング段階にタイムラグがあるため、先行指標となり得る。

ファンディング率の趣旨は、トレーダーがトレンドの逆を行くポジションを組みやすくすることにある。市場が下落している場合、トレンドに乗っている投資家(ショート派)がファンディング率を支払い、市場が上昇している場合、トレンドに乗っている投資家(ロング派)がファンディング率を支払う。トレンドは続いている限り味方になる。トレーダーの経験上、ファンディングの絶対的増加は相場動向が転換する合図になり得る。

昨年9月、筆者は単純な平均回帰型ファンディング戦略を紹介した。ファンディング率が大きい正の値である場合、ファンディング手数料を請求される直前にXBTUSDをショートする。ファンディング手数料を受領したら、8時間後にショートポジションをカバーする。ファンディング率が大きい負の値である場合、ファンディング手数料を請求される直前にXBTUSDをロングする。ファンディング手数料を受領したら、8時間後にロングポジションをカバーする。この取引の実施時期を決める基準に応じて、過去プラスの利益が出ている。

1年強のデータ(2017年3月~2018年4月)を根拠として、この戦略の過去のリターンを計算した。この取引をきっかけに、正と負の側の平均から1および2つの標準偏差が起きている。以下がその結果である。

平均Bps 1.5346
標準偏差Bps 17.1951
シグマ ファンディング率 カウント パス率(%) 累計ファンディング 累計XBTUSDリターン 累計リターン 合計観察率(%)
-2 -32.8556 48 47.92% -17.75% -12.52% 5.23% 4,10%
-1 -15.6605 101 52.48% -21.99% -0.80% 21.19% 8,63%
1 18.7297 80 42.50% 20.46% 63.61% 84.07% 6,84%
2 35.9249 92 53.26% 34.46% -59.12% -24.66% 7,86%

シグマ – 平均からの乖離の標準偏差値。

カウント – 負のファンディングについて、この値はファンディング率がシグマ未満(ファンディング率は負)または超(ファンディング率は正)である観察件数。

パス率(%) – シグマが負の場合、次回ログの8時間リターンが正である観察件数の率。または、シグマが正の場合、次回ログの8時間リターンが負である観察件数の率。

累計ファンディング – カウント標本セットの観察からの合計受領ファンディング手数料。シグマが負の場合、XBTUSDをロングして、ファンディング手数料を受領する。これにより、累計ファンディングが負と表示されていても、この額を所得として受領する。

累計XBTUSDリターン – カウント標本セット観察の次回ログ8時間リターンの合計額。

累計リターン – この平均回帰戦略から得られる収益。XBTUSD取引からのファンディングによる純リターンに等しい。

合計観察率(%) – [カウント / 合計観察件数]

この単純化した考察で最も収益率の高いレンジは、1~2シグマ(絶対値)である。この結果は、ファンダメンタル的に理に叶っており、ファンディング率のピーク時に、トレンドに逆らう取引をしても、トレンドの継続に伴い手痛い目に遭う。ご存じのように、ビットコインは扇情的な市場であり、高値と安値の振り幅が大きい。

急騰や急落局面が長引きファンディング率が落ち着き始めたら、転換期となる可能性が大きい。その時点でトレンドの逆を行く注文を出せば、ファンディング手数料と相場変動利益の両方が得られる。

さらに高度な統計を駆使するトレーダーであれば、XBTUSDのファンディング率を軸に、より周到で精密な平均回帰戦略を構築できる。筆者が実施した分析用データはすべて当社の公開APIから無料で利用可能である。この考察は、冷静な分析型トレーダーにとって、ビットコインがなお投資妙味溢れる市場であるもう1つの証拠である。

仮想通貨ブームの後遺症

2018年4月20日 BitMEX Crypto Digest より 著者:Arthur Hayes BitMEX共同設立者及びCEO

急騰に沸いた12月の後、仮想通貨は「市場」という荒波にもまれた。ボラティリティは申し分ない。だが、多数の投資家は、乱高下で損失を膨れ上がらせた。痛手を負ったトレーダー、ヘッジファンド、ICO発行企業が情報を錯綜させる。それでも、相関性のないリターンという黄金を求め、この新しい刺激的な業界に踏みとどまる投資家は多数いる。

 

成功報酬なし

筆者のLinkedInの受信箱には仮想通貨ヘッジファンド創設通知が届かない日はない。第2四半期末までには、登録仮想通貨ヘッジファンドの数は数百規模に達すると様々なメディアが報じている。

こうしたファンドの大半は買い持ちのみである。つまり、こうしたファンドマネージャーの狙いは支払い超過のベータ商品にある。ベータそのものに問題はない。ただ、アルファを期待すると、手痛いしっぺ返しに遭う。

数千ドル(時には数百万ドル)を気前よく投じていた投資家は損失で首が回らなくなっている。ヘッジファンドマネージャーの友人数人に尋ねると、集金ペースは予想より遅いと言う。

中級レベルのファンドマネージャーは裁定取引をしながら、米著名投資家のスティーブン・コーエンクラスに仲間入りすることを期待した。確かに彼らは通常より成功したが、仮想市場ではリスク管理が鉄壁でなければ、破滅するという教訓を得た者もいる。どんな不運もリターンに悪影響を及ぼした。スプレッド取引で証拠金要件を満たせなければ、成功の道は閉ざされる。

ジョン・ポールソンの後継者を夢見た多数のファンドマネージャーは、仮想通貨取引の難しさを思い知ることになった。市場は不安定で、先が読めない。実績や理論どおりに「動かない」のだ。

ICO、先延ばしされた夢

どの技術チームも、今やICO戦略を必要とする。見かけ倒しのWebサイトや調子の良いホワイトペーパーで知識不足の投資家が資金を拠出してくれたら、儲けものだ。ICOラッシュは収まる兆しを見せないが、2017年に発行されたトークンは、現在そのICO価格を下回るレベルで取引されている。

筆者は、ICOとは技術プロジェクトの資金を調達する革命的な方法であると確信している。また、インターネット接続と数枚のビットコインかイーサがあれば、誰でもプロジェクトの成功にあやかるべきだ。だが現実には、ICOは熱狂的な私募手法と化している。

ICO取引が巨大化する過程で、サフト(SAFT)という怪物が必然的に生まれた。公募ICO発行の参加者であった小口投資家は、SAFT手法で実施される私募には参加できない。Telegramは、このSAFT形式の発行でプロの投資家から20億ドルを超える資金を集めた。見事な手法であるが、これは真のICOと考えるべきでない。

旧型ベンチャーキャピタル投資家は、SAFTを歓迎した。従来の段階的ファンディング手法とよく似ているためだ。SAFTは換金性に優れており、流通市場でのリテール投資家に素早く売りさばくことができる。ところが、市場にはさばききれないほどのトークンが溢れている。ICO市場は停滞し、主力通貨のイーサも巻き込まれた。

新規発行トークンの投資家の多数は、リテールの支持がなくては、自分たちがベンチャーキャピタル内で厄介者を押しつけ合っているだけだと気づくことになるだろう。残念ながら、こうした厄介者はすぐ時価評価され、わずか数パーセントのリターンしかもたらさない。

これは、「ICOの終焉」宣言でなく、むしろ、ICOが過去の栄光を取り戻すことを意味する。基本に立ち返る必要があるのだ。市場を復活できるのは、SAFTを否定し、トークンの公正な一般公募を実際に実施できるチームである。大成功するプロジェクトもあるだろうが、大半のトークンは現在、そして今後も投資する価値はない。

全市場の取引

金融メディアは仮想通貨をもてはやす。パトス(哀愁)と興味深い性質を持つためだ(著名投資家ブロック・ピアスの風変わりの帽子みたいに)。素早く儲ける次の投資話を探す読者は仮想通貨に関するあらゆる記事を読み漁る。重要:仮想通貨市場の現状把握のためにBloombergを読む習慣があるなら、仮想通貨以外の市場にも目を配っておく必要がある。

第1四半期に相場が2万ドルから6,000ドルに急落した理由は多数考えられる。米国税金関連の売り、規制を巡る懸念、ICOのスランプ、じり貧状態の投げ売りなどが妥当な理由だろう。これらに、1年で20倍の急騰という単純な事実を加えれば、相応の調整局面はあってしかるべきだ。

いかなる相場も一直線に上昇/下降しないという単純な理由はなかなか受け入れられない。理由は常に存在しなければならないものであり、エディターにとって妥当に思える解釈をこねくりまわす。

優秀な仮想通貨トレーダーは、強気と弱気の両サイドだけでなく、トレンドと不規則市場の両方で取引する。ただ、このタイプのトレーダーにはめったにお目にかかれない。成功するには、こうしたトレーダーを手本にし、現況がふさわしくなければ様子見する。

現在、市場は不規則モードにあり、1万ドルの急落後、6,000~1万ドルのレンジで推移している。ビットコインの良い点は、このレンジが広く、突如動くところだ。戦略に忠実なトレーダーにとって、こうした不規則相場は稼ぎ時だ。

Telegramのチャットルームに座り、ネットで情報を読み漁る投資家が狂乱的ブームの立役者となった(気の毒なことに損を抱えたが)。今も市場に関わり続けるトレーダーは、コツコツ努力すれば、報われると身をもって認識している。仮想通貨市場は、本当の意味で自由である世界で唯一の資産市場だ。これは、市場を学ぶ者を興奮させる事実である。高級車に乗り、ドンペリニョン「列車」を注文する生活を夢見る投資家にとっても。

追記:「列車」の意味がわからなければ、クラブで注文してみるとよい。勘定書きを見て、心臓が止まるかもしれないが。

死後の楽園を求めて

地上の楽園には一気に辿り着けない。第1四半期は大暴落だった、第2四半期は調整局面になろう。

規制当局の脅しや爆弾発言にもかかわらず、相場が5,000ドルを割り込むことはなかった。ビットコインは健在であり、相場は安定性に欠けるが、仮想通貨、デジタルトークン、ICOに関する知識は今まで以上に広まっている。総合的には好ましい状況だ。

今や、株式より仮想通貨市場の登録ユーザーの方が多い取引業者は多数ある。こうした市場に対する取引需要は取引業者の許容量を超えている。仮想通貨には未来がある。この分野にすっかりなじんだトレーダーは、今後も株式や債券より仮想通貨投資を選び続けるだろう。

今後、3か月の相場展開は読めないが、センチメントはシフトしつつあると直感している。次の勝負所は1万ドルとなるだろう。このレベルを相当期間維持できれば、2万ドル復活へと上昇が見込める。

Закон чередования применительно к финансированию 2018

BitMEX Crypto Trader Digest от 20 апреля 2018 года
Автор: Артур Хейс, соучредитель и генеральный директор BitMEX

 

 

 

 

 

 

 

 

Одной из самых эффективных и простых торговых стратегий является торговля на законе чередования. Своп XBT/USD подразумевает выплату/получение ставки финансирования, которой обмениваются владельцы длинных (лонгов) и коротких (шортов) позиций каждые 8 часов. Эта ставка рассчитывается на основе наблюдаемой премии или дисконта по свопу по сравнению со спотовым индексом 8 часов назад. Временной разрыв между наблюдениями, объявление и выплата финансирования дают ставке прогностическую силу.

Назначение ставки финансирования — заставить трейдеров занять позицию против тренда. Если цена падает, трейдеры, торгующие по тренду, выплачивают ставку финансирования (шорты). Если цена растет, трейдеры, торгующие по тренду, выплачивают ставку финансирования (лонги). Тренд остается вашим другом до определенного момента. По опыту, трейдеры замечают повышение ставки финансирования в абсолютном выражении непосредственно перед разворотом рынка.

В сентябре прошлого года я представил простую стратегию, основанную на законе очередности финансирования. Если ставка финансирования является положительно высокой,  открывайте короткую позицию по XBT/USD прямо перед списанием финансирования. Получите ставку финансирования, затем через 8 часов покройте короткую позицию. Если ставка финансирования является отрицательно высокой,  открывайте длинную позицию по XBT/USD прямо перед списанием финансирования. Получите ставку финансирования, затем через 8 часов закройте длинную позицию. В зависимости от критериев открытия сделки вы должны получить положительную прибыль.

Вооружившись данными чуть больше чем за год (с марта 2017 г. по апрель 2018 г.), я рассчитал, какой могла бы быть прибыль по этой стратегии. Торговые триггеры находятся на расстоянии 1 и 2 значений стандартного отклонения от среднего значения с положительной и отрицательной стороны. Результаты представлены ниже:

Среднее значение (б.п.) 1,5346
Станд. отклонение (б.п.) 17,1951
Сигма Ставка финанси-рования Количество % циклов Совокупное финанси-рование Совокупная прибыль по XBT/USD Совокупная прибыль % общих наблюдений
-2 -32,8556 48 47,92% -17,75% -12,52% 5,23% 4,10%
-1 -15,6605 101 52,48% -21,99% -0,80% 21,19% 8,63%
1 18,7297 80 42,50% 20,46% 63,61% 84,07% 6,84%
2 35,9249 92 53,26% 34,46% -59,12% -24,66% 7,86%

Сигма: количество стандартных отклонений от среднего значения.

Количество: в случае отрицательного финансирования количество наблюдений, в которых уровень финансирования ниже или выше сигмы в случае отрицательных и положительных ставок финансирования, соответственно.

% циклов: процент наблюдений в наборе данных указанного количества, где, если сигма является отрицательным значением, прибыль в следующие 8 часов будет положительной; или, если сигма является положительным значением, прибыль в следующие 8-часов будет отрицательной.

Совокупное финансирование: общая сумма финансирования, полученного за время наблюдений в наборе данных указанного количества. Если сигма — отрицательное значение, вы открываете длинную позицию по XBT/USD и получаете финансирование. Поэтому, несмотря на то, что совокупное финансирование указано со знаком минус, вы получаете его как доход.

Совокупная прибыль по XBT/USD: сумма прибыли в следующий 8-часовой период наблюдений в наборе данных указанного количества.

Совокупная прибыль: сумма прибыли, полученной в результате применения этой стратегии закона очередности. Это чистый доход от финансирования по сделкам XBT/USD.

% общих наблюдений: [количество/общее число наблюдений]

В этом упрощенном исследовании наиболее прибыльный диапазон находится между абсолютными диапазонами сигмы 1 и 2. Это вполне логично. Если финансирование достигло максимума, сделка против тренда с большой вероятностью принесет только убытки, так как тренд продолжится. Как известно читателям, цена биткоина тесно связана с эмоциями трейдеров. Максимумы становятся все выше, а минимумы — все ниже.

В период затянувшегося ралли или спада финансирование остается умеренным, и именно тогда тренд с большой долей вероятности может измениться. Именно в этот период открытие сделки против тренда, по которой вы получите финансирование, и изменение тренда является наиболее прибыльным.

Более опытные статистики могут составить гораздо более совершенную и сложную стратегию на основе закона  очередности, построенную вокруг ставки финансирования по XBT/USD. Все использованные для анализа данные находятся в открытом доступе, их можно просмотреть, используя наш открытый API. Этот анализ в очередной раз показывает, как много возможностей для получения прибыли есть на рынке биткоина для хладнокровных трейдеров.