2019년 4월 2일 XBTU19 및 ETHM19 상품에 대한 자동자산청산 발동

2019년 4월 2일 04:44:34 UTC부터 05:22:08 (한국시간 기준 오후 1시 44분 34초 ~ 2시 22분 08초)까지 XBTU19 및 ETHM19 상품에 대한 기초 시장 평균가가 급격한 가격 변동을 일으켜 200개 미만의 포지션이 자동청산되었습니다.

이렇게 자동자산청산이 이루어진 당시 해당 계약들에 할당된 비트멕스 보험 기금은 미미했습니다. 비트멕스 보험 기금은 해당 특정 계약에 얼마나 많은 청산이 기여하는지에 따라 개별적으로 할당됩니다 (시스템 수익 및 손실). 만료된 계약의 경우, 비트멕스는 이러한 계약에 할당된 보험 기금을 다음 근월 계약으로 이월하는 절차를 시행합니다. 최근 2019년 3월 29일에 만기됨에 따라, 이 과정은 실패하고 해당 근월 계약은 할당을 받지 않았기 때문에 보험 기금은 할당되지 않은 채 남아있었습니다. 결과적으로 소수의 사용자들은 이러한 영향을 받는 계약 내에서 대규모 청산으로 인해 자동청산이 되었습니다.

저희 비트멕스는 자동자산청산에 대한 보고서를 확인하고 비정상적으로 높았던 자동자산청산 비율에 대해 인지하게 되었으며, 이 시점에서 저희는 해당 문제를 조사하였습니다. 저희는 근본적 원인을 확인하고 할당을 수정하였으며 재할당 실패가 자동 및 내부적으로 표시될 수 있도록 추가 제어를 실시했습니다

이번 사태로 영향을 받은 사용자들을 위해 저희 비트멕스는 직접 연락하여 상황을 설명하고 보상을 문서화할 예정입니다. 저희는 사용자들이 이러한 자동자산청산이 발동되었던 기간 동안 벌어들였을 최대 잠재적 수익을 기반으로 보상을 제공하였습니다. 저희는 각 계약의 최적 가격으로 해당 사용자들의 포지션을 종료하였습니다: XBTU19 상품의 공매수 포지션인 경우 5,079.5, 그리고 ETHM19 상품의 공매도 포지션인 경우 0.03103이었습니다. 저희 비트멕스는 이러한 자동자산청산이 이루어진 포지션들로 인해 취한 이득은 없음을 알려드립니다.

이번 사태로 인해 불편을 끼쳐드려 죄송합니다. 궁금한 점이 있으시면 고객 지원팀에 문의해주시기 바랍니다.

업데이트: 3월 29일 발생한 일시적 거래 중지에 관한 공지사항

3월 29일 12:00 UTC (한국시간 기준 3월 29일 오후 9시) 경, 비트멕스는 거래 엔진이 결산 작업 중에 차단됨에 따라 모든 요청이 특정 시기에 중지로 이어질 수 있었던 약 15초 동안의 일시적인 거래 중지 사태를 겪었습니다. 해당 플랫폼은 15초 동안의 거래 중지 이후 정상화되었습니다.

20:13 UTC (한국시간 기준 오전 5시) 경, 비트멕스 웹사이트는 소규모 사용자 그룹에 제한된 서비스 중단 사태를 겪었습니다. 해당 문제는 즉시 확인되어 해결되었습니다. 이와 관련해 API에는 어떠한 영향도 미치지 않았습니다.

해당 사항과 관련해 불편을 끼쳐드려 죄송합니다. 궁금한 점이 있으시면 고객 지원팀에 문의해주십시오.

라이트닝 네트워크 (2부) – 송금 수수료 경제학

요약: 이번 보고서에서 저희 비트멕스 리서치 팀은 라이트닝 네트워크 송금 수수료의 시장 역학과 라이트닝 노드 운영자가 유동성을 제공하기 위한 재정적 인센티브에 대해 살펴보고자 합니다. 저희는 송금 문제의 컴퓨터 과학 측면보다는 네트워크의 주요 과제로 라이트닝 송금 수수료와 채널 유동성 공급자의 투자 수익률 간의 상호 관계와 균형을 파악합니다. 저희는 라이트닝 네트워크의 규모가 적어도 이론적으로 조정되는 경우, 금리 변화와 투자 심리와 같은 광범위한 금융 시장의 조건이 라이트닝 네트워크 수수료에 영향을 미칠 수 있다고 결론지었습니다. 그러나 우세한 경제 상황과는 무관하게 저희는 장기적으로 경쟁이 물가의 주요 동력이 될 것이라는 견해를 가지고 있습니다. 시장 진입 장벽이 낮으면 균형이 유동성 제공자의 투자 수익률보다는 사용자와 낮은 수수료를 선호할 수도 있다는 것을 의미합니다.

(싱가포르 시를 강타하는 번개) (Pexels)

개요

저희는 2018년 1월 라이트닝 네트워크가 이론적인 측면이 강했을 당시에 처음으로 이에 대한 보고서를 작성했습니다. 오늘 날 라이트닝 네트워크가 추상적인 부분에서 실험적인 부분으로 전환함에 따라 저희는 다시 한 번 살펴봐야 할 때라고 생각했습니다. 이 보고서의 주요 초점은 특히 라이트닝 네트워크 제공 업체의 수수료 및 인센티브와 관련하여, 재정적 및 투자 관점에서 라이트닝 네트워크를 분석하는 것입니다. 저희는 해당 기술의 다른 측면들을 살펴보지 않을 것입니다.

송금 문제

라이트닝 네트워크의 비평가들은 종종 송금을 주요 문제로 지적하는데 일반적으로 “컴퓨터 과학의 미해결 문제”와 같은 주장을 합니다. 일반적으로 저희는 송금 문제의 이러한 특성에 실제로 동의하지 않으며 송금과 관련한 컴퓨터 과학이 주요 도전 과제로 간주하지 않습니다. 지불을 위해 채널 간의 경로를 검색하는 것은 상대적으로 간단하고 비트코인과 같은 다른 개인 간 거래 방식 네트워크와 유사할 수 있습니다.

그러나 저희가 생각하는 주요 과제는 유동성 공급과 지불 송금의 재정적 측면과 경제적 측면 사이의 상호 작용 혹은 균형입니다. 라이트닝 네트워크 노드 운영자는 충분한 유동성을 제공하기 위해 송금 비용으로 인센티브를 받을 필요가 있으며, 이를 통해 지불이 원활히 이루어질 수 있습니다. 특히 신규 거래자들이 네트워크에 진입할 경우, 수요가 있는 채널에 유동성을 특별히 할당하고 이러한 채널을 식별하는 것이 어려울 수 있습니다. 네트워크가 사용자에 대한 저렴한 수수료를 보장하는 부분과 유동성 공급자에게 인센티브를 제공할 수 있도록 수수료를 충분히 높게 유지하는 부분 사이의 이러한 균형은 중요한 문제가 될 가능성이 높습니다. 이번 보고서에서 더 자세히 설명했듯이, 이 문제의 규모와 시장이 지우는 수수료율은 경제 상황에 달려 있습니다.

라이트닝 수수료 시장 역학

온체인 비트코인 거래의 경우 사용자 (혹은 이들의 지갑)가 지불할 때 각 거래에 대한 수수료를 명시하고, 그 후 마이너들은 수수료 수익을 극대화하기 위해 단위 블록 중량 당 더 높은 수수료 거래를 선택하여 블록을 생성하려고 시도합니다. 이와 대조적으로 라이트닝은 현재 다른 방식으로 작동하는 것처럼 보입니다. 송금 노드 운영자는 수수료를 설정한 후, 사용자는 수수료를 최소화하기 위해 채널을 선택하여 지불 방식을 정합니다. 라이트닝을 통해 처음에는 사용자가 아닌 공급업체가 수수료를 설정했습니다. 따라서 라이트닝은 공급업체가 전문화된 서비스를 제공함에 따라 우수한 수수료 구조를 제공할 수 있으며, 단순성에 우선 순위를 두어야 하는 일반 사용자보다 공급업체들이 수수료율을 두고 경쟁하는 것이 더 적합합니다.

라이트닝에는 송금 수수료 노드 운영자가 지정해야 하는 두 가지 유형의 송금 수수료, 즉 기본 수수료와 수수료율이 있습니다.

두 가지 유형의 라이트닝 네트워크 수수료

수수료 유형 설명 관례
기본 수수료 금액이 채널을 통해 송금될 때마다 부과되는 고정 수수료 이는 사토시의 1,000분의 1로 표현됩니다. .

예를 들어 기본 수수료 1,000은 거래 당 1 사토시입니다.

수수료율 지불 금액에 부과되는 일정 비율의 수수료 이는 이체된 사토시의 백만 분의 1로 표현됩니다.

예를 들어 1,000의 수수료율은 1,000/100,000이며, 이는 채널을 통해 이체된 값의 0.1%입니다. 10bps와 동등합니다.

투자 자본

송금 지불에 유동성을 제공하고 수수료 수익을 얻기 위해 라이트닝 노드 운영자는 지불 채널 내에서 자본 (비트코인)을 고정시켜야 합니다.

두 가지 유형의 채널 수용량

설명 창출
유입 수용량 유입되는 유동성은 입금을 받는 데에 있어 사용할 수 있는 노드 지불 채널 내의 자금입니다.

이러한 자금은 라이트닝 네트워크의 다른 참여자들이 소유하고 있습니다.

만일 지불 채널이 운영 중지가 되는 경우, 이들 자금은 노드 운영자에게 반환되지 않습니다.

유입 밸런스는 두 가지 방법 중 하나로 창출됩니다:

* 다른 네트워크 참여자가 노드를 사용하여 지불 채널을 여는 경우

* 노드 운영자가 기존 채널을 통해 지불하는 경우

유출 수용량 유출되는 유동성은 출금을 하는 데에 있어 노드 지불 채널 내의 자금입니다.

이러한 자금은 노드 운영자와 이들의 투자 자본의 일부가 소유하고 있습니다. 노드 운영자는 총 유출된 밸런스를 고려하면서 다른 투자의 기회 비용 또한 고려할 수 있습니다.

만일 지불 채널이 운영 중지가 되는 경우, 이들 자금은 노드 운영자에게 반환됩니다.

유출 밸런스는 세 가지 방법 중 하나로 창출됩니다:

* 노드 운영자가 또 다른 네트워크 노드를 사용하여 지불 채널을 여는 경우

* 노드 운영자가 기존 채널을 통해 지불을 받는 경우

* 지불금이 노드를 통해 송금하고 수수료를 받는 경우

채널의 유입 및 유출 수용량에 대한 그래프 도표 

(출처: Bitcoin Lightning Wallet)
(공지사항: 오렌지색의 밸런스는 유입 수용량, 파란색의 밸런스는 유출 수용량을 나타냅니다)

라이트닝 수수료 시장의 운영

송금 노드를 성공적으로 운영하는 것은 생각보다 어렵습니다. 1ml.com에 따르면 보고서 작성 당시 7,615개의 공공 라이트닝 노드가 존재했습니다. 그러나 노드 관리, 채널 재조정 및 적절한 방식으로 수수료를 설정함으로써 이러한 노드 중 몇 백 개만이 유동성을 제공하는 데 기여를 하고 있습니다.

노드 운영자는 다음을 필요로 할 수 있습니다:

  • 수수료율과 기본 수수료 모두를 조정하고, 조정의 영향을 감시하며 최적의 소득 극대화 세트를 보정합니다
  • 네트워크를 분석하고 신규 거래자와 같이 지불 요구가 높으면서 연결 상태가 불량인 노드를 찾습니다
  • 네트워크 전체뿐만 아니라 목표에 맞추고 있는 고수요 저수용량 송금을 위해 수수료 시장을 분석합니다
  • 양뱡향 유동성이 충분하도록 채널을 지속적으로 감시하고 재조정합니다
  • 최신 채널 상태에 대한 사용자 지정 백업 솔루션을 구현하여 노드 기계가 충돌 시 자금을 보호합니다

현재 위의 기능을 수행할 수 있는 자동화된 시스템은 없습니다. 만일 이 부분이 변하지 않으면 라이트닝 네트워크에 유동성을 제공할 수 있도록 전문적인 사업체를 설립해야 할 수도 있습니다. 그러나 유동성과 마찬가지로 이러한 기술적 문제들을 극복하는 데에 있어서의 어려움이 반드시 지불이 어렵거나 비싸다는 것을 의미하지는 않습니다. 이러한 기술적 문제들은 단순히 평형 상태의 시장 수수료율을 조정할 수 있습니다. 이러한 문제가 극복하기 어려울수록 잠재적 투자 수익률은 채널 운영자에게 더 높을 것이고, 문제를 해결하는 인센티브가 더 커질 것입니다. 라이트닝의 성공을 이끌 부분은 노드 운영자에게 직면한 문제가 아닌 수요입니다.

라이트닝 수수료 시장이 제대로 운영되기 위해서는 노드 운영자가 경쟁 환경에 따라 수수료를 조정해야 할 수도 있으며, 이는 알고리즘을 기반으로 하거나 수수료 수익을 극대화하기 위한 수동적인 절차일 수 있습니다. 비트멕스 리서치 팀은 결국 표준 사례가 될 수 있는 부분을 따라가기 위해 아래 섹션에서 알 수 있듯이, 3개월 동안 노드 중 하나의 수수료율을 수정하는 실험을 수행했습니다.

수수료율 실험

비트멕스 리서치 팀은 현재 라이트닝 네트워크의 초기 상태에서도 수수료 시장의 상태를 시험 및 평가하기 위해 기본적인 실험을 수행하기로 결정했습니다. 저희는 네트워크 조정에 따라 노드 운영자가 결국 수행할 것으로 예상할 수 있듯이, 어떤 요율이 수수료 수익을 최대화할 것인지를 결정하기 위해 라이트닝 노드를 설정하고 정기적으로 수수료율을 변경했습니다.

하나의 차트에서 나온 저희의 기본적인 비과학적 분석은 아래 분포 차트에서 보여주고 있습니다. 이는 수수료율이 현재 라이트닝 노드의 수수료 수입에 영향을 미치고 있음을 나타냅니다. 수수료율이 0에서 0.1 bps까지 증가함에 따라 일일 수수료 수익이 빠르게 증가하는 것처럼 보입니다. 수수료가 이 요율 이상으로 증가하면 하루 평균 수수료 수입은 점차 줄어드는 것으로 보입니다. 따라서 이 실험을 기반으로 수익을 극대화하는 수수료율은 0.1 bps 정도로 나타나는데 이는 다른 결제 시스템과 비교하면 확실히 매우 낮은 수준입니다. 그러나 물론 이는 단일 거래에 대한 수수료이며 지불에 있어 다수의 거래가 존재할 수 있습니다. 동시에 현재의 라이트닝 수수료 시장은 거의 존재하지 않으며 실제로 비트멕스 리서치 팀은 수수료를 변경함으로써, 경제적 수익을 극대화하는 실험을 큰 규모로 수행한 소수의 라이트닝 노드 중 하나일 수 있습니다.

라이트닝 노드 일일 수수료 수익 대 수수료율

(출처: BitMEX Research)
(라이트닝 수수료 수익 데이터 차트 – 공지사항 및 주의사항:
* 2018년 12월 31일부터 2019년 3월 24일까지의 일일 데이터
* 하나의 라이트닝 노드에서 추출된 데이터
* 해당 기간 동안 기본 수수료는 0
* 투자 수익률 데이터는 가장 최적의 수수료율을 제외한 모든 수수료의 영향을 포함하여 음수의 투자 수익률을 나타낼 때 온체인 비트코인 거래 수수료를 제외합니다
* 해당 데이터는 평일과 주말을 모두 포함하며 일반적으로 주말에 라이트닝 네트워크 트래픽이 크게 감소합니다
* 수수료율은 매일 21:00 UTC 경에 변경되었습니다. 해당 수수료율은 매일 감소했고, 다음 수수료율을 하향 조정하기 위해 몇 차례 하락에 대한 언급이 있은 후 수수료율 범위의 최상위로 뛰어 올랐습니다. 이에 대한 이유는 일부 지갑 (예. 모바일 지갑)은 노드를 통해 송금을 진행할 때 마다 항상 수수료율을 조회하지 않았으므로, 수수료율을 인상할 때 다수의 지불이 실패하게 됩니다. 예를 들어, 모바일 지갑에서 라이트닝 노드로 채널을 연 다음 수수료율을 인상하고 즉시 지불을 시도할 때 지갑이 너무 낮은 수수료로 지불을 시도하면서 실패하는 경우가 많았습니다. 저희의 관점에서 볼 때 라이트닝 네트워크 수수료 시장이 운영되기 위해서는 노드 운영자가 정기적으로 수수료를 변경해야 할 수도 있으므로, 지갑을 통해 수수료율을 더 자주 문의해야 할 수도 있습니다
* 채널 재조정은 2주에 한 번 수동으로 수행되었습니다. 각 경우에 약 30분이 소요되었습니다 

* 라이트닝 노드가 LND를 실행하고 있었으며 소프트웨어는 2주마다 원본으로 업데이트되었습니다 
* 채널의 약 30% (가치 기준)가 자동 조종 장치를 사용하여 열렸으며 나머지 70%는 수동으로 열렸습니다
* 투자 수익률은 매일 네트워크의 유출 채널 수용량을 이용해서 산정하고 일일 수수료 수익을 기반으로 투자 수익률을 연산한 후, 특정 범위의 수수료율로 모든 요일을 기준으로 단순 평균값을 산출했습니다
* 해당 데이터는 하나의 노드 및 특정 채널 집합에 기반하므로 다른 노드 운영자의 경험은 매우 다를 수 있습니다
* 저희는 이 실험을 위해 공개 노드를 사용하려고 시도했지만 수수료 수익은 너무 산발적이었고, 일부 네트워크 참여자들은 광고 요금보다 훨씬 더 상회하는 금액을 정기적으로 지불하여 데이터를 신뢰할 수 없게 만들었습니다 

* 안타깝게도 저희는 두 축에 로그 척도를 사용해야 했습니다. 수수료율과 관련하여 저희는 어떤 요율을 부과해야 할지, 심지어 어느 정도의 크기를 설정해야 할지 확신할 수 없었습니다. 따라서 저희는 0.0001%에서 0.5%까지 다양한 요율을 시도해 보았고 로그 척도가 가장 적절하다는 것을 확인할 수 있었습니다. 동시에 일일 수수료 수익은 0 사토시에서 3,000 사토시에 이르면서 유동성이 매우 높았습니다. 따라서 로그 척도가 가장 적절하다고 간주할 수 있었습니다. 네트워크가 발전하고 신뢰도가 높아졌을 뿐만 아니라 수수료 시장의 정보 또한 개선됨에 따라 선형 규모가 더 적합할 수 있습니다

수수료 수익 및 투자 수익률

일일 수수료 수익 외에 라이트닝 노드 운영 및 다양한 수수료율과 관련된 연간 투자 수익률도 고려할 수 있습니다. 이는 일일 수수료 수익을 연간화하고 해당 수치를 일일 유출 유동성으로 나누어 계산합니다.

실험에서 달성한 가장 높은 연간 투자 수익률은 2.75%였으며, 가장 높은 수수료 버켓 투자 수익률은 거의 1%에 달했습니다. 이는 적어도 라이트닝 채널을 실시간으로 백업할 수 있는 기능이 구현되면 이론상으로는 상대적으로 위험이 낮은 투자로부터의 수익은 상당히 매력적으로 보이게 됩니다. 기존의 비트코인 투자자들은 이러한 수익에 유혹되어 라이트닝 네트워크에 유동성을 제공할 수도 있고, 또는 대체적으로 미국 달러 기반의 투자자들이 비트코인을 매입하여 레버리지로 비트코인 가격 노출을 회피한 다음 라이트닝 네트워크 수수료 수익을 얻기 위한 시도를 할 수 있습니다.

수수료 버켓으로 인한 라이트닝 노드의 연간 투자 수익률

(출처: BitMEX Research)

물론 현재의 라이트닝 네트워크의 유동성 공급자들은 이러한 투자 수익률로 인해 동기 부여될 가능성은 적습니다. 현재 노드 운영자들은 취미 애호가일 가능성이 높으며, 라이트닝 채널을 열고 재조정하는 데 요구되는 온체인 비용을 고려할 때 압도적인 대다수의 노드 운영자들이 손실을 입습니다. 이러한 취미 애호가 기반의 유동성은 아마도 한동안 네트워크를 유지할 수 있지만, 많은 사람들이 라이트닝 네트워크에 대한 야심 찬 규모를 충족시키기 위해서는 투자자가 잠재적인 투자 수익에 매료되어야 합니다.

라이트닝 네트워크 수수료 및 경제적 여건

현재 저수익 환경에서는 1%의 투자 수익률이 매력적일 수 있지만, 라이트닝 네트워크는 초반에 적절한 상업적 유동성 공급자를 유치하는 데 어려움을 겪을 수 있습니다. 이 분야의 투자자들은 일반적으로 고위험 고수익 투자를 찾는데, 이는 상대적으로 낮은 위험의 수익률 투자에서 라이트닝 유동성 공급자를 위한 투자와는 반대되는 것으로 보입니다. 따라서 이 프로필에 맞는 새로운 유형의 투자자가 필요할 수 있습니다.

라이트닝 네트워크가 대규모로 도달하는 경우, 안정적인 저위험 수익률의 고유동성 투자 상품은 경제 상황에 따라 민감할 수 있습니다.

다음과 같은 시나리오가 있습니다:

  1. 미국 연방준비제도의 기준 금리는 1.0%입니다
  2. 라이트닝 노드 운영자는 일반적으로 유출 밸런스에서 연간 1.5%의 투자 수익을 얻고 있습니다
  3. 건재한 경제 여건과 물가상승 압박으로 인해 미국 연방준비제도의 공개 시장위원회는 금리를 1%에서 3%로 인상합니다.
  4. 보다 매력적인 투자 수익률로 인해 라이트닝 네트워크 노드 운영자는 라이트닝 네트워크에서 자본을 인출하고 정부 채권을 매수합니다
  5. 라이트닝 네트워크의 유동성 수준이 낮기 때문에 사용자는 송금하는 데에 있어 더 높은 수수료를 지불해야 하며 라이트닝 네트워크에서는 비용이 더 많이 발생합니다

그러나 라이트닝 네트워크 유동성이 위에 언급된 논리가 적용될 만큼 충분히 규모가 큰 경우, 어쨌든 라이트닝은 이미 엄청난 성공을 거두었을 것입니다.

무위험 수익률

어떤 면에서 라이트닝 네트워크가 만기되는 경우, 라이트닝 노드를 운영하면서 얻은 투자 수익률을 비트코인의 무위험 수익률 혹은 적어도 신용 위험이 없는 수익률로 생각할 수 있습니다. 이는 전통적 금융 시스템에서 종종 투자자들이 정부 채권을 보유함으로써 얻는 이자율로써, 정부는 원금과 쿠폰을 지급해야 하는 법적 의무와 채권 보유자들에게 지불하기 위해 새로운 돈을 창출할 수 있는 수단을 가지고 있습니다. 예를 들면 위험이 거의 0입니다. 이론적으로 다른 모든 투자 프로젝트 혹은 대출은 이러한 무위험 요율보다 더 높은 수익률이 발생해야 합니다. 라이트닝 노드 유동성 공급자가 비트코인 생태계 내에서 기본 요율로 간주되는 것처럼 비트코인에도 동일하게 적용될 수 있습니다.

향후에 노드 운영과 관련된 대부분의 기술적 문제가 극복되고 경쟁력 있는 수수료 설정 알고리즘이 존재하는 경우, 이러한 라이트닝 네트워크의 무위험 수수료율은 궁극적으로 다음을 통해 결정될 수 있습니다:

  • 더 넓은 금융 시장의 여건 – 높은 금리는 라이트닝 네트워크의 무위험 요율을 더 높일 수 있습니다
  • 라이트닝 거래에 대한 수요 – 더 많은 수요 혹은 더 높은 속도의 돈은 라이트닝 네트워크의 무위험 요율을 증가시켜야 합니다

결론

전문 헤지펀드 혹은 밴처 캐피탈 투자자들이 2018년 중반 지분 증명 기반의 시스템을 위한 “지분 서비스” 사업 모델처럼 라이트닝 네트워크 유동성 공급자가 되겠다는 열의를 가질지는 미지수입니다. 라이트닝 네트워크 유동성 공급자의 투자 수익률은 아직 설득력이 없어 보이지만, 네트워크가 형성 단계에 있는 상황에서 저희는 이러한 사업 모델을 통해 잠재적인 장점을 확인할 수 있습니다.

저희의 견해로 볼 때 라이트닝 네트워크는 순전히 취미 애호가인 유동성 공급자를 기반으로 한 어떠한 경제적 수수료 시장 주기나 문제에도 부딪히지 않고 비트코인의 현재 온체인 거래량을 여러 배까지 쉽게 확장할 수 있습니다. 그러나 해당 네트워크가 많은 라이트닝 옹호론자들의 희망에 도달하기 위해서는 위험이 조정된 투자 수익을 극대화하려는 굶주린 투자자들로부터 유동성을 끌어들일 필요가 있습니다. 만일 이러한 일이 발생하는 경우, 불행하게도 네트워크는 시간이 지남에 따라 투자 환경에 변화를 가져오기 때문에 수수료 시장 여건과 관련하여 상당한 변화를 겪을 수 있습니다.

그러나 노드를 설정하고 유동성을 제공하며 대응 관계에 있는 거래자보다 값을 내려 수익을 얻는 것은 비교적 쉽습니다. 만일 운영 중인 노드의 운영 채널, 유동성 공급의 범위 및 투자 수익 사이에서 균형이 깨지는 경우, 저희는 분명히 알지 못합니다. 하지만 저희가 라이트닝 네트워크의 구조와 설계를 바탕으로 추측해야 한다면, 저희는 해당 시스템이 유동성 공급자보다는 사용자들과 낮은 수수료에 어느 정도 조작되어 있다고 말할 것입니다.

미화 1만 달러로 향하는 길

여러분은 손실을 승리자처럼 받아들이셨나요, 혹은 시장이 하락세로 마감할 때 장마감 시장가 주문에 체크하셨나요? 2019년 1분기에는 거래량, 변동성 및 가격 하락이 나타났습니다. 2018년 말의 지역 최저치는 아직 시험대에 다시 오르지 않았습니다; 그러나 이러한 시장 붕괴는 저희가 마치 사우디아라비아 대사관에 있는 것처럼 느끼게끔 합니다.

암호화폐 투자자들의 대차대조표는 아직 바로 잡혀지지 않았습니다. 이들은 손실을 받아들여야 하며, 운이 좋지 않은 대중들은 이전의 상태로 돌아가기 위해 조금 더 오랫동안 최저임금을 받으면서 일을 해야 할 것입니다.

하지만 모든 걸 잃지는 않았습니다; 어떤 것도 일직선으로 오르거나 내려가지 않습니다. 2019년은 다소 지루하겠지만, 연말쯤이면 경기 회복의 조짐이 나타날 것입니다. 막강한 중앙은행의 인쇄기는 잠시 멈췄지만 경제 궤변론자들은 공짜 돈이라는 사이렌 소리를 참지 못했습니다. 이들은 다음에 있을 전역적 화폐 발행 파티를 정당화하기 위해 학문적 신조 (MMT, 현대통화이론 참고)를 지어내고 있습니다.

하지만 절망하지 마시기 바랍니다. Cripple은 여전히 0보다 더 가치가 있습니다. 그리고 Justin Sun의 새 시대 종교인 TRON은 교황 CZ와 짝을 이뤄 여전히 생글거리며 쓰레기코인을 차지하려는 사람들이 존재한다고 말합니다.

전기 차와 샌드코인 맹신론자들

비트코인은 혁신적인 기술이지만 프로토콜의 기술적 장점은 외부와 단절된 상태에서는 존재하지 않습니다. 세계의 통화 상황은 매우 중요합니다. 이는 투자자들이 얼마나 기꺼이 불신을 중단하고 암호화폐 팬들에게 믿음을 가질 수 있는지를 결정합니다.

2018년 내내 전능한 미국 연방준비제도는 대차대조표의 규모를 줄이고 단기 금리를 인상하기 시작했습니다. 세계는 여전히 미화 달러와 조율을 하고 있습니다. 금융 기관과 정부는 저렴한 미화 달러를 요구했고 미국 연방준비제도는 2008년 세계 금융위기 이후 기꺼이 의무를 다했습니다.

물론 기술 벤처 캐피탈 펀드는 이를 인정하지 않겠지만 저렴한 미화 달러는 그들이 이끄는 사업의 핵심입니다. 그렇지 않다면 유동성 공급자가 “규모”를 조정하고 수익을 달성할 때까지 지속적으로 총 마진이 음수인 사업에 자금을 지원하도록 설득할 수 있는 방법은 무엇일까요? 모든 사람들이 차세대 Facebook이 되기를 꿈꾸고 있습니다.

국채에 투자할 때 수익률이 0 혹은 음수가 되는 경우, 필사적인 투자자들은 수익을 얻기 위해 무엇이든 할 것 입니다. Tesla는 이와 관련하여 완벽한 사례입니다. Tesla의 Elon Mask는 개방된 구덩이를 만들고 그 속에 투자자들의 돈을 유치하는 데에 있어 능숙합니다. Tesla는 나스닥 지수에 속하지 않고 도리어 New York Bagel Co.의 특화된 맛으로 사용됩니다.

시장은 Tesla에 대한 저희의 비관론에 대해 반대하지만 투자자들은 계속해서 Elon의 미덥지 않은 발상에 대해 혈안이 되어 있습니다. 여러분이 S&P500 지수에 완전히 투자한 후, 투자자들에게 초과 수익을 보여줄 수 있는 다른 방법을 찾을 수 있다면 이들을 비난할 수 있을까요?

이러한 공짜 돈의 또 다른 사례는 비전펀드입니다.

  1. 계속해서 Softbank의 회계 장부를 확인하는 동안 여러분의 투자 가치를 최우선으로 체크합니다.
  2. 샌드코인에 대한 맹신론자들을 찾습니다 (이 대목에서 전 도이치뱅크의 채권단이 이들에게 좀 더 과감해지기를 바라며 용기를 북돋아줍니다)
  3. 여러분의 환상적인 개인 유니콘을 샌드코인에 혈안이 되어있는 사람들로 채워진 차량에 팔아버립니다
  4. 현금과 지불금을 일본 투자자들에게 배당금으로 가져갑니다

이러한 기업들은 미국 연방준비제도가 금리를 0%로 유지하고 재무부 장기 채권 및 주택담보증권의 지급액을 재투자하는 동안 번창했습니다. Tesla의 주식은 2017년 중반에 사상 최고치를 기록했습니다. 그 이후로 Elon은 주식을 계속 상승시키기 위해 많은 소문을 만들어내려고 고군분투하였습니니다. 저희는 해당 주식이 미화 360달러 돌파에 실패함으로써 채권 보유자들이 미화 10억 달러에 가까운 현금을 받아야 한다는 사실에 그는 기뻐하지 않을 것이라고 확신합니다.

비전펀드의 샌드코인 맹신론자들 또한 초조해지기 시작했습니다. 이들은 비전펀드가 We-Broke company에 미화 200억 달러를 추가로 투자할 것을 제안했을 때 주저했습니다. 이로 인해 수표의 규모는 미화 20억 달러로 감소했습니다.

달러가 부족해지는 현상이 나타나면 투자자들은 갑자기 가치 투자를 다시 발견하게 됩니다.

2017년 12월 암호화폐 우둔함의 절정은 미국 연방준비제도가 양적 긴축에 착수하기 직전에 발생했습니다. 2018년의 고통행 열차는 암호화폐 자산 혹은 쓰레기코인을 아끼지 않았습니다.

하지만 상황은 변하고 있습니다. 미국 연방준비제도는 SPX (S&P500 지수)에서 20%의 조정을 감내할 수 없었습니다. 최근 미국 연방준비제도 회의록에서 점도표는 이제 2019년 나머지 기간 동안에 대한 금리 인상을 보여줍니다. 미국 연방준비제도는 3분기에 매각액을 재투자하기 시작할 것입니다. 이로 인해 미국 연방준비제도의 대차대조표가 확장될 날이 불과 얼마 남지 않았습니다.

중국은 자신들이 신용에 기반한 고정 자산 투자를 피해 경제를 재조정해야 한다는 것을 알고 있습니다. 하지만 중국의 시진핑 주석은 이러 고통스러운 변화를 밀어붙일 정치적 용기를 가져서는 안됩니다. 따라서 중국인민은행은 신용 성장을 지배하려는 어떠한 시도에도 거부의사를 표했습니다. 가장 중요한 두 중앙은행은 다시 굉장히 수월한 신용 제도로 돌아가고 있습니다.

쉽게 벌린 돈은 암호화폐보다 앞서 세간의 이목이 더 집중될 뿐만 아니라 유동성 또한 더 높은 다른 쓰레기코인에서 드러날 것입니다. 2019년에는 현금을 고갈시키는 최고의 사업 중 일부에 대한 IPO 대회가 열릴 예정입니다. Uber, Lyft, AirBnb, 그리고 We company는 모두 올해 IPO에 대한 소문이 있습니다.

Lyft는 곧 있을 IPO에 대한 공모 금액이 초과된 것으로 보입니다. 와, 올해는 즐거운 한 해가 될 듯싶습니다.

만일 이 기업들이 범위 내에서 최고 가격을 책정하고 IPO 가격을 초과하면서 거래를 가능케 할 수 있는 경우, 저희는 호황기가 다시 돌아왔다는 사실을 알 수 있을 것입니다. 이에 암호화폐는 큰 기쁨을 느낄 수 있는 마지막 자산 계급이 될 것입니다. 너무 많은 사람들은 지나치게 짧은 시간에 많은 돈을 잃었기 때문에 즉시 시장으로 다시 뛰어들기에는 역부족이었습니다.

기대하시기 바랍니다

경기 회복의 조짐이 4분기 초에 나타날 것입니다. 공짜 돈과 집단 기억상실증은 강력한 중독성을 지니고 있습니다. 또한 2년 동안 최저임금으로 지낸 후 도박꾼들은 생계유지를 위해 최소한의 돈을 지니고 있어야 할 것입니다.

2019년에 하락은 거세겠지만 시장은 미화 10,000 달러로 회복될 것입니다. 이는 매우 중요한 심리적 장벽입니다. 이는 또한 매력적인 어림수입니다. 미화 20,000달러는 궁극적인 회복을 의미합니다. 그러나 미화 1,000 달러에서 미화 10,000 달러까지 도달하기에는 11개월이라는 시간이 걸렸지만, 미화 10,000 달러에서 미화 20,000 달러로 돌아오는 데는 불과 1개월도 체 걸리지 않았습니다.

CNBC의 Fast Money 방송 진행자인 Melissa Lee님께서는 이 부분을 잠시 들여다 보시기 바랍니다. 미화 10,000 달러는 저희의 예측이고 이를 고수해 나갈 것입니다.

2019년 2분기 분기별 선물 계약 상품 목록

2019년 3월 15일, 비트멕스에서 새로운 분기별 선물 계약 상품이 출시될 예정입니다.

아래의 표를 통해 기존 및 출시 예정인 2019년 2분기 선물 계약 상품의 상장일과 결산일을 확인하십시오. 굵은 글씨로 표시된 상품은 신규 계약  상품입니다.

상품 코드 페어 상장일 결산일
ADAH19 Cardano / Bitcoin 2018년 12월 17일 2019년 3월 29일
ADAM19 Cardano / Bitcoin 2019년 3월 15일 2019년 6월 28일
BCHH19 Bitcoin Cash / Bitcoin 2018년 12월 17일 2019년 3월 29일
BCHM19 Bitcoin Cash / Bitcoin 2019년 3월 15일 2019년 6월 28일
EOSH19 EOS 토큰 / Bitcoin 2018년 12월 17일 2019년 3월 29일
EOSM19 EOS 토큰 / Bitcoin 2019년 3월 15일 2019년 6월 28일
ETHH19 Ether / Bitcoin 2018년 12월 17일 2019년 3월 29일
ETHM19 Ether / Bitcoin 2019년 3월 15일 2019년 6월 28일
LTCH19 Litecoin / Bitcoin 2018년 12월 17일 2019년 3월 29일
LTCM19 Litecoin / Bitcoin 2019년 3월 15일 2019년 6월 28일
TRXH19 Tron / Bitcoin 2018년 12월 17일 2019년 3월 29일
TRXM19 Tron / Bitcoin 2019년 3월 15일 2019년 6월 28일
XRPH19 Ripple 토큰 (XRP) / Bitcoin 2018년 12월 17일 2019년 3월 29일
XRPM19 Ripple 토큰 (XRP) / Bitcoin 2019년 3월 15일 2019년 6월 28일
XBTH19 Bitcoin / USD 2018년 9월 26일 2019년 3월 29일
XBTM19 Bitcoin / USD 2018년 12월 17일 2019년 6월 28일
XBTU19 Bitcoin / USD 2019년 3월 15일 2019년 9월 27일

API 논스 헤더에 대한 지원 중단

저희 비트멕스 거래소에서는 API 및 거래 시스템 구조에 대한 지속적인 간소화 작업의 일환으로, 2019년 3월 12일부터 API 논스 헤더를 더 이상 지원하지 않습니다. 비트멕스는 유효성 검사의 일부로 증가하는 논스를 검사하지 않을 예정입니다. 해당 논스 체계는 API 인증에 사용되는 서명을 생성하는 데 있어 여전히 유효합니다. 여러분의 요청은 여전히 TLS (Transport Layer Security, 전송 계층 보안)의 도움으로 재생 공격으로부터 안전할 것입니다. 이에 대한 자세한 사항은 https://www.bitmex.com/app/apiKeysUsage를 참고해 주시기 바랍니다.

2월 19일 발생한 일시적 거래 중지에 관한 공지사항

2월 19일 05:31 UTC (한국시간 기준 2월 19일 오후 2시 31분) 경, 비트멕스는 모든 거래 엔진 작업이 중지되었던 약 1분 동안의 일시적인 거래 중지 사태를 겪었습니다.

이번 문제는 내부 시장 데이터 배포 구성 요소 간의 지속적인 데이터 전송 기간으로 인해 발생되었습니다. 이는 플랫폼의 전반적인 복원성을 향상시키기 위해 정기적으로 예정된 업데이트의 일환이었습니다. 해당 문제의 근본적인 원인이 확인되었으며, 재발 방지를 위해 내부 프로세스를 통한 수정이 이루어졌습니다.
또한 저희 비트멕스는 향후 유사한 상황 발생 시 거래 엔진에 영향을 미치지 않도록 하기 위해 시장 데이터 배포 구조를 지속적으로 재구축하고 있습니다.

해당 사항과 관련해 불편을 끼쳐드려 죄송합니다. 궁금한 점이 있으시면 고객 지원팀에 문의해주십시오.

대량 주문 요청 기능에 관한 업데이트 사항

2월 20일 04:00 UTC (한국시간 기준 오후 1시)부로 API를 통해 제출된 대량 주문 요청에 포함되어 있는 시장가 주문을 더 이상 지원하지 않습니다. 여기에는 ordType=Market 및 암묵적 시장가 주문 (공매수와 공매도 중 한쪽으로 제출되었지만 가격이 없는 주문)으로 제출된 주문이 모두 포함됩니다. 이 시간 이후로 대량 주문 요청에 시장가 주문이 포함되는 경우, 전체 요청이 거절됩니다. 해당 기능 업데이트는 저희 비트멕스 거래소의 API 및 거래 시스템 구조에 대한 지속적인 간소화 작업의 일환임을 알려드립니다.

다음 번 세계 금융위기에 관한 분석

요약: 이번 보고서에서 저희는 암호화폐 커뮤니티의 많은 사람들이 자주 묻는 질문을 살펴볼 것입니다: “다음 번 세계 금융위기는 도대체 언제 발생할까요?” 저희는 우선 2008년 이후 금융 위기의 진원지가 은행에서 자산운용업계로 어떻게 이동했는지를 설명함으로써 이 질문에 대한 답변을 해보려 합니다. 그러므로 저희는 소액 거래 은행 예금과 결제 시스템이 위협 받았던 2008년의 일이 되풀이 될 가능성은 낮다고 생각합니다. 특히 저희는 믿을 수 없이 낮은 변동성과 낮은 수익률 환경에 의해 크게 활력을 얻은 기업 부채 투자 펀드 및 비전통적 부채 투자 수단이 금융 시스템 내에서 가장 취약한 영역이 될 수 있다고 주장하는 바입니다.

(세계 금융위기가 발생한 지 10년이 지난 지금, 햇빛에 노출된 당시 신문들이 노란색과 분홍색으로 변했으므로 어느 시점에서 신용 상태가 다시 심하게 경직될 수도 있지만, 은행 업계가 아닌 자산운용업계가 위기의 진원지가 될까요?)

개요

일각에서는 출시 시점으로 인해 비트코인을 2008년 세계 금융위기에 따른 재정 혼란과 회의론의 결과로 탄생했다고 평가하고 있습니다. 이러한 이유로 다수의 비트코인 투자자들과 암호화폐 커뮤니티의 회원들은 종종 다음과 같은 물음을 던지는 듯 합니다:

다음 번 세계 금융 위기는 언제쯤 발생할까요?

이와 같은 요구로 인해 저희는 해당 이슈를 다루고자 합니다.

저희는 먼저 질문 자체를 살펴볼 것입니다. 저희는 이 질문에 다음과 같은 세 가지 주요 전제가 포함되어 있다고 생각합니다:

  1. 다음 번 세계 금융위기는 향후 몇 년 내에 발생할 것이며, 이는 10년 정도 마다 불가피하게 발생할 것입니다;
  2. 이러한 위기는 비트코인 가격에 긍정적인 영향을 미칠 것입니다;
  3. 다음 번 세계 금융위기는 지난 번의 금융위기와 유사하게 보일 것이고, 이로 인해 많은 사람들이 은행 시스템 및 전자 결제 시스템의 무결성에 의문을 품게 될 것입니다.

이 세 가지 전제 중, 저희는 첫 번째 전제에만 동의하는 바입니다. 후자의 두 전제도 사실일 수 있다고 생각하지만, 이에 대한 불확실성은 상당합니다.

저희는 2018년 3월 두 번째 전제에 관한 내용을 다룬 적이 있습니다. 당시 저희는 비트코인이 안전 통화 자산이라기 보다는 위험 자산으로 거래되고 있다는 점에 주목했습니다. 물론 그 이후로 비트코인 가격은 상당히 하락했고 이는 앞으로 언제든 바뀔 수 있습니다. 만일 비트코인이 다음 위기 (유동성이 제한되어 있을 때)에 잘 대처한다면, 이는 비트코인 및 가치투자 상품 정립에 대해 엄청나게 긍정적인 효과를 불러올 것입니다. 그러나 아직까지 이것에 대한 결정적인 증거는 없습니다. 저희의 견해로 볼 때, 이 현상이 실현되려면 위험 지향형 투자 명제 (예. 세계 컴퓨터 혹은 고성능 결제 네트워크)를 보유한 다수의 알트코인에서 비트코인 가격이 분리되어야 합니다.

세 번째 전제와 관련해서는 다음 번 세계 금융위기의 역학이 바로 이번 보고서의 핵심입니다.

선진 시장에서 상대적으로 건재한 은행의 대차대조표

“역사는 그 자체로 반복되지는 않지만 운율을 띤다”라는 명언처럼 지난 10년 동안 은행 관리팀과 은행 규제당국은 2008년의 그늘 아래에서 운영되어 왔습니다. 그 결과 은행의 대차대조표 및 자본 비율이 상당히 탄탄해졌습니다. 선진 시장에서 일선 은행의 기본 자본 비율은 금융위기 전 약 5%에서 오늘날 약 12%로 증가했습니다 (그림 1). 조작이 더 어려운 총자산 대비 자본의 기본 비율 또한 비슷한 양상을 띠고 있습니다: 해당 기간 동안 c5%에서 c9%로 개선됨 (그림 2).

그림 1 – 미국 및 영국은행의 총 보통주 자본 비율

(출처: 영국은행의 영국 종합 데이터, 미 연방 준비 제도의 (Federal Reserve)의 미국 데이터

그림 2 – 미국 은행의 총 자산 비율 대비 총 유형자산 비율 (미화 500억 달러 이상의 자산을 보유한 은행)

(출처: 미 연방 준비 제도 (Federal Reserve))

어쩌면 다음과 같이 더 간단한 도표 (그림 3)가 앞서 소개한 비율보다 훨씬 더 명확하고 설득력 있을 수 있습니다. 이는 세계 금융위기 이후 주요 서방 은행들이 대차대조표를 전혀 확대하지 않았음을 보여줍니다. 실제로 저희가 살펴본 9개 주요 표본 은행들의 총 자산은 2008년 미화 19조 3천억 달러에서 2018년 미화 15조 6천억 달러로 크게 감소했습니다. 물론 인수합병과 같은 행위를 아래 도표의 요인이라 주장할 수도 있지만, 저희의 요점과 의견에는 변함이 없습니다.

그림 3 – 선진 시장에서 선택된 은행의 총 자산 – 미화 3억 달러 기준

(출처: BitMEX Research, Bank Earnings, Bloomberg)
(공지사항: 해당 도표는 JP Morgan, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo, HSBC, RBS, Deutsche Bank, Credit Suisse 및 UBS의 총 보고 자산을 나타낸 것입니다.)

저희는 재무 레버리지가 금융 위기의 주 원인 중 하나라고 생각합니다. 금융 시스템의 위기 진원지는 2008년 이후 바뀐 것으로 추정됩니다. 이 같은 위기는 2008년 은행 시스템의 레버리지와 주택담보대출 시장의 유동화 방안 사이의 상호 관계로 인해 발생되었습니다. 오늘날 이와 동등한 위험 요소는 자산운용업계와 특히 기업 부채 부문에서 믿을 수 없을 정도로 낮은 변동성 환경에 의해 추진되는 레버리지입니다.

자산운용업계의 레버리지 증가

자산운용업계는 은행업보다 훨씬 더 불확실하고 레버리지의 정도를 결정하는 일 또한 훨씬 더 어렵습니다. 따라서 자산운용업계의 레버리지 범위 또는 이러한 레버리지와 관련된 금융 위기 시기에 대한 결론을 내기는 어렵습니다.

2015년 국제결제은행 (BIS, Bank for International Settlement)은 은행 시스템에서 자산운용업계로의 위험 전환에 초점을 맟춘 “매수 측의 레버리지 (Leverage on the buy side),”라는 제목의 보고서를 작성했습니다. 해당 보고서는 투자 펀드 레버리지가 주식 부문에서는 꽤 안정적인 반면, 고정 소득 영역에서는 2008년 이후, 특히 신흥 시장에서 상당히 증가한 점에 주목하고 있습니다. 이와 관련하여 국제결제은행 (BIS)의 보고서는 다음과 같은 결론을 내렸습니다:

은행 시스템의 레버리지는 2008년 세계 금융위기의 중요한 요소였습니다. 그 이후로 자산 관리자들 (“매수 측”)은 대차대조표를 다시 건재한 상태로 되돌리려는 은행들의 대폭적인 축소를 도움으로써 세계 금융 분야에서 빠르게 입지를 넓혔습니다. 투자 펀드의 대차대조표 정보는 규제가 엄격한 은행보다 훨씬 더 쉽게 이용할 수 있습니다. 저희는 시장 데이터 공급업체가 제공한 정보를 활용하여 펀드 종류에 따라 상당히 다른 것처럼 보이지만, 매수 부분의 레버리지는 결코 무시할 수 없다는 사실을 발견했습니다. 주식형 펀드 포트폴리오는 최소한의 레버리지 기반으로 운용되는 반면, 고정 수입 펀드는 차입금에 의존하는 경향이 많습니다.

(출처: BIS)

국제결제은행 (BIS)의 보고서는 투자 펀드 흐름 전문가 및 시장조사기관인 EPFR (이머징 마켓 포트폴리오)의 데이터를 기반으로 작성되었습니다. 저희는 보고서의 결론에 동의하는 바이지만, 데이터의 신뢰성에 대해 확고한 견해를 밝히기는 어렵습니다. 저희는 전세계를 아우르는 신뢰할 만한 데이터의 출처를 찾지는 못했지만, 특정 규모 이상의 미국 소재 투자 펀드는 레버리지 사용 정도에 관한 데이터를 미 증권거래위원회 (SEC)에 제출해야 합니다. 미 증권거래위원회 (SEC)는 2013년 2분기부터 해당 데이터 수집을 고수해왔으며 저희는 아래 도표 (그림 4, 5, 6)를 통해 주요 추세를 요약해 보았습니다.

아래 데이터는 은행 부문과 달리 자산운용산업이 2008년 이후 상당히 확대되었음을 보여줍니다 (그림 4). 이와 동시에 2008년 이후의 명확한 차트를 작성하기는 어렵지만 레버리지 또한 증가한 것으로 보입니다.

그림 4 – 미국 펀드 산업 총 자산 가치 (미화 10억 달러 기준)

(출처: BitMEX Research, SEC)

경쟁적인 방법론이 존재하기는 하지만, 투자 펀드의 레버리지 수준 확정을 위한 가장 기본적인 방법은 순 자산 가치를 기준으로 총 자산 가치를 계산하는 것이며, 이를 때로는 자금 조달 비율이라고 칭합니다. 아쉽게도 아래 도표 (그림 5)의 시간 범위는 제한적이나 적어도 헤지 펀드 부문에서는 레버리지의 적정한 확장을 나타내는 듯 합니다.

그림 5 – 미국 민간 펀드 산업의 자금 조달 비율 – 총 자산/순 자산 가치

(출처: BitMEX Research, SEC)

자금 조달 비율은 파생 상품의 영향을 무시함으로써 실제 레버리지를 과소 평가하는 경향이 있습니다. 미 증권거래위원회 (SEC) 역시 파생 상품 노출성의 명목상의 가치 공시를 요구하고 있습니다. 아래 도표는 미국 기반 헤지 펀드의 파생 상품 이용 증가세를 나타냅니다.

그림 6 – 미국 민간 펀드 산업 – 헤지 펀드 – 파생 상품의 명목상의 가치/순 자산 가치

(출처: BitMEX Research, SEC)
(공지사항: 미 증권거래위원회 데이터 보고 방식의 변화를 반영할 수 있도록 조정되었습니다.)

신규 기업 부채 시장의 매커니즘

투자 펀드를 통한 고정 수입 시장에서의 레버리지 사용이 증가할 뿐만 아니라 부채 시장의 메커니즘은 점점 더 복잡해지며 모호해지고 있습니다. 기업 부채 시장에서 은행의 역할을 대체한 결과, 상호 연관된 비 상호배타적 투자 구조가 급격히 성장했습니다. 이러한 구조 중 일부를 아래 표에 요약해보았습니다.

부채유형설명/의견참고사항
대출채권담보부증권 (CLOs) 여러 회사의 대출 그룹이 함께 모여 담보를 구성하는 경우를 지칭합니다. 일반적으로 해당 상품은 다른 트랜치 (tranche, 세분된 각개 그룹)로 나뉘며, 수익률이 낮은 저위험 트랜치와 수익률이 높은 고위험 트랜치로 나뉩니다. 위험성이 가장 높은 트랜치의 투자자들은 지급 불능 발생 시 가장 마지막에 수익을 지급받습니다. 이 상품의 대표적인 구매자는 연금 기금, 보험 회사 및 헤지 펀드입니다. 해당 상품은 특히 수익률을 중시하는 아시아 투자자들에게 인기가 높습니다. 시장 성장세 – 그림 7
레버리지 기반
대출
전형적으로 해당 유형의 대출은 이미 부채가 많은 기업에 제공되는 변동 금리 대출입니다. 대부분의 경우 해당 대출은 완전 무담보 대출입니다. 이러한 금융 상품의 대표적인 보유자는 연금 기금 및 기타 개인 투자자입니다. 영국은행은 최근 전세계 레버리지 기반 대출 시장의 규모를 미화 2조 2천억 달러로 추산하고 2006년 미국의 비우량 주택담보대출 시장 규모 (미화 1조 3천억 달러)와 비교했습니다. 시장 성장세 – 그림 8
신용 등급 – 그림 15
사설채권거래이 유형의 부채는 채권이 일반적으로 2차 시장에서 거래되지 않는다는 점을 제외하고는 레버리지 기반의 대출 시장과 유사합니다.시장성장세 – 그림 9
채권형
상장지수펀드 및 뮤추얼 펀드 (간접투자 상품)
상장지수펀드 (ETFs)는 해당 기간 동안 모든 자산 계급에서 인기를 얻었고, 기업 채권형 펀드도 마찬가지였습니다.시장 성장세 – 그림 10
사모 펀드신용 등급 – 그림 16

(공지사항: 상기 표의 필드는 상호 배타적이지 않습니다. 즉, 여러 가지의 부채 유형이 동시에 발생할 수 있습니다)

다양한 출처를 가진 다음의 도표들이 나타내듯, 기업들에게 융자를 제공하기 위한 이 같은 모든 비은행적 메커니즘 (non-bank mechanisms)은 지난 번 세계 금융 위기 이후 상당히 증가했습니다.

그림 7 – 대출채권담보부증권 (CLO) 시장 규모 – 미화 10억 달러 기준

(출처: Citi, FT)

그림 8 – 미국의 레버리지 기반 대출 시장 규모 – 미화 10억 달러 기준

(출처: S&P, FT)

그림 9 – 사설 채권 시장 규모 – 미화 10억 달러 기준

(출처: Bank of America, FT)

그림 10 – 미국 투자자를 대상으로 한 채권형 상장지수펀드 규모 – 미화 10억 달러 기준

(출처: BitMEX Research Bloomberg)
(공지사항: 해당 도표는 다음 채권형 상장지수펀드의 시가 총액 합계를 나타냅니다: iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF, Vanguard Total Bond Market ETF, iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF, Vanguard Short-Term Corporate Bond ETF, Vanguard Short-Term Bond ETF, Vanguard Intermediate-Term Corporate Bond ETF, iShares J.P. Morgan USD Emerging Markets Bond ETF, Vanguard Total International Bond ETF, iShares MBS Bond ETF, iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF, PIMCO Enhanced Short Maturity Strategy Fund, Vanguard Intermediate-Term Bond ETF, iShares Short-Term Corporate Bond ETF, SPDR Barclays High Yield Bond ETF, iShares Short Maturity Bond ETF)

기업 채무 시장 상황

아래의 그림 11에서 알 수 있듯 기업 채무 수준은 2008년 이후 상당히 증가했으며, 러셀 3000 지수 (Russell 3000, 미국 내 3천개의 대기업 주가지수를 산정한 것)에 포함된 기업들의 현재 총 부채는 지난 번 위기 때의 미화 8조 달러를 약간 상회하는 미화 11조 달러에 이릅니다. 기업들은 위에서 언급한 신규 투자 상품과 저금리를 이용해 기록적인 수준에서 돈을 차입했습니다.

그러나 그림 11의 빨간색 선이 보여 주듯이 러셀 3000 지수에 포함된 기업들의 대차대조표 상태는 여전히 꽤 건재해 보이며, EBITDA (이자, 세금, 감가상각비 등을 빼기 전 순이익)에 대한 총 순 부채는 2.5배 미만입니다. 이 비율은 지난 몇 년 동안 증가해왔지만, 2008년 금융 위기 이전의 c3.7x (3.7배) 수준만큼 크지는 않습니다. 이렇듯 눈에 띄게 탄탄한 대차대조표는 현금을 쌓아두고 있는 몇몇 거대 기술 기업들과 건재한 경제 상황으로 인한 수입 증가의 결과물입니다. 만일 경기가 침체되면 기업의 대차대조표는 수익이 하락하며 다시 부실하게 보일 수 있습니다.

그림 11 – 기업의 부채 수준

(출처: BitMEX Research, 기업 데이터, Bloomberg)
(공지사항: 해당 수치는 러셀 3000 지수에 포함된 모든 기업들에 대한 종합 데이터로 구성되었습니다.)

향후 몇 년간 상당량의 기업 채권이 만기될 예정입니다. 이는 유동성 위기 혹은 고정 수입 부문의 스트레스가 미치는 영향을 악화시킬 수 있습니다. 저희의 분석 결과 (그림 12)에 따르면, 2019년에 미국에서 미화 8,800억 달러의 기업 부채가 만기될 것으로 예상됩니다.

그림 12 – 기업 채권 만기의 벽 – 미화 10억 달러

(출처: BitMEX Research, Bloomberg)
(공지사항: 해당 수치는 미지급된 총 금액이 미화 5조 7천억 달러인 약 6,400개의 미국 기업 채권 데이터베이스를 기반으로 산정되었습니다.)

가장 놀라운 지표는 아마도 기업 부채의 등급일 것입니다. 그림 13은 시간 흐름에 따라 미지불된 투자 적격 등급 기업 부채의 신용 등급 분포를 보여줍니다. 2018년 말 채권 중 50% 가까이가 가장 낮은 투자 적격 증권 등급으로 평가되었으며, 이 수치는 지난 30년 간 그 어느 때보다도 훨씬 높은 비율입니다. 그림 14는 만기되는 기업 부채의 대다수가 가장 낮은 투자 적격 등급에 도달할 때 2021년의 상황이 더욱 악화될 수 있음을 나타냅니다.

그림 13 – 시간 흐름에 따른 미국 기업 채권의 S&P 신용 등급 분포

(출처: Bloomberg, HSBC USD IG 지수 구성요소, 금융 및 비 금융 회사 포함)

그림 14 – 만기까지 미지급된 미국 기업 채권의 S&P 신용 등급 분포

(출처: BitMEX Research, Bloomberg)
(공지사항: 해당 수치는 미지불된 총 금액이 미화 5조 7천억 달러인 약 6,400개의 미국 기업 채권 데이터베이스를 기반으로 산정되었습니다..)

위에서 언급한 비전통적 부채 투자 수단 중 일부에 대한 신용 등급을 평가하는 것은 더 어려운 일입니다. 그러나 아래의 그림 15와 같이 Moody’s의 최신 보고서는 레버리지 기반의 대출 시장에서 투자자를 위한 보호책의 수준이 상당히 하락했다고 지적했습니다.

그림 15 – Moody’s의 레버리지 기반 대출에 대한 계약 등급 평가 (미국 및 캐나다)

(출처: Moody’s, Bloomberg)
(공지사항: 5.0은 가장 낮은 등급, 1.0은 가장 높은 등급임.)

그림 16 – EBITDA 대비 다수 사모펀드 거래의 평균 총 부채

(출처: S&P, FT)

변동성이 낮은 환경

저희는 선진국의 비전통적 통화 정책이 투자 수익과 변동성을 줄이는 동시에 대출 비용 또한 축소시켰다고 생각합니다; 이를 통해 더 많은 레버리지를 활용하고 더 많은 위험을 감수할 수 있는 자산 관리자를 위한 인센티브가 생겨났습니다. 이와 동시에 판에 박힌 듯 동일한 정책들은 기업들로 하여금 더 많은 부채를 떠안도록 부추겼습니다. 이렇게 낮은 변동성에 영향을 받은 것은 다른 무엇보다도 고정 수익 부문입니다. 이에 따라 각 자산 계급의 위험성 (변동성)에 따라 포트폴리오를 구성한 뒤 레버리지를 활용하여 수익을 올리는 “위험 균형 전략” 유형의 투자 전략이 점점 인기를 얻고 있습니다. 해당 레버리지는 높은 가중치에서 저위험 자산으로의 즉, 낮은 수익률의 영향력을 완화시키는 역할을 합니다. 해당 투자 전략은 일반적으로 주식보다는 고정 수익에 더 큰 비중을 두며, 저위험 자산의 낮은 수익률을 상쇄하기 위해 더 많은 레버리지를 통합시킵니다.

2018년 2월, 변동성 지수 (VIX)가 폭등하고 Velocity Shares 일일 변액 변동성 지수 상장지수채권 (Velocity Shares Daily Inverse VIX ETN)과 같이 변동성 지수 (VIX) 공매도 포지션 유지에 초점을 맞춘 투자 전략의 가치가 거의 0으로 곤두박질치면서 변동성이 급격히 증가했습니다. 이 주제는 BitMEX Crypto Trader Digest의 2018년 3월호 에서 다루어졌습니다. 이로 인한 피해자들은 손쉬운 수익을 원하는 소수의 기회주의적 투자자들이었고 “볼로코스트” (변동성으로 인한 대참사, 변동성 volatility + 홀로코스트 holocaust)가 나머지 금융 시스템에 미친 영향은 제한적이었습니다. 그러나 어떤 면에서 보면 2018년 2월의 사건은 고정 수익 시장에서 보다 일반적으로 벌어지고 있는 일에 대한 축소판이었습니다. 이번에는 주류 투자자들이 인위적으로 낮은 변동성과 저렴한 대출 비용을 기회로 활용하고 있습니다. 어느 시점에서 시장은 조정을 받게 될 것이고, 그로 인한 영향력은 고작 수십억 달러 정도의 자산이 아닌 수조 달러 규모의 자산 계급이 풀리면서 2018년 2월보다 훨씬 더 막대할 것입니다.

사건의 순서는 위험성을 악화시키는 여러 가지 요인에 따라 다음과 같을 수 있습니다:

  1. 몇 가지 기폭제가 작용하여 변동성이 급격히 증가합니다.
  2. 투자자들은 가장 유동성 높은 시장인 고정 수익에 우선적으로 집중하면서 포트폴리오의 위험을 줄일 필요가 있을 것입니다.
  3. 가장 유동성 높은 시장에서는 기계가 거래를 장악하는 동시에 기계가 유동성 공급을 중단할 가능성이 높습니다.
  4. 투자자들이 출구를 향해 몰려듦에 따라 고정 수익 시장의 변동성은 높아지고 비유동적으로 변하며, 결국 제 기능을 하지 못하게 됩니다.
  5. CLO (대출채권담보부증권) 및 채권형 상장지수펀드와 같은 자산담보부채권 기반의 자산은 순 자산 가치 대비 엄청나게 할인된 가격에 거래됩니다.
  6. 이러한 현상은 주식과 같은 다른 유동 자산 계급 전반으로 확산됩니다.
  7. 향후 몇 년 동안 새롭게 형성된 부채 기계의 부품들이 소모되기 시작합니다; 기업들은 재융자 (refinance)를 위해 고군분투하고 경제는 어려워집니다.

물론 저희는 변동성을 증가시키는 주요 기폭제가 무엇이 될 지 알 수 없습니다. 지정학적 사건, 신흥 시장 내 미화 달러 기반의 과도한 부채 수준, 중국 자산운용업계의 높은 레버리지 수준, 소극적 투자 방식의 상장지수펀드, 초단타 거래자, 지나치게 빠른 중앙은행의 대차대조표 축소 속도, 예상치 못한 대기업의 파산, 유로존 부채위기 및 비트코인의 치명적인 합의 버그 등으로 인해 변동성이 증가할 수 있습니다.

요점은 그 특정한 사건이 무엇이든 간에 정말로 중요한 것은 사건 자체가 아니라는 점입니다. 중요한 것은 인위적으로 낮은 변동성과 과도한 레버리지로 인해 야기되는 금융 시스템의 내재적 불안정성과 취약성입니다. 많은 사람들이 사건 발생 후 특정 기폭제를 지적하고 그로 인해 발생한 위기를 탓할 수도 있지만, 이는 합리적으로 볼 때 다소 부정직한 것일 수도 있습니다.

결론

은행은 자산 관리자보다 금융 시스템과 사회에 더 중요한 존재입니다. 자산 관리자가 외압을 받게 되는 경우, 순자산 가치가 높은 일부 개인들은 그들 자산의 감가상각을 경험할 수도 있습니다; 소액 투자자 및 기업 예금은 안전할 것입니다; 따라서 다가오는 위기는 2008년 때보다 심각하지 않을 수 있습니다. 그러나 비판적인 관점에서 보면, 위기의 영향력을 완화하기 위한 정부의 개입 가능성은 2008년 보다 더 제한적일 수도 있습니다.

무엇보다도 그리고 가장 분명한 점은 이미 낮아진 금리와 이미 규모가 커진 대차대조표로 인해 중앙은행장들이 활용 가능했던 통화정책 수단이 크게 줄었다는 것입니다. 둘째로 더 중요한 부분은 아마도 정치적 측면일 것입니다. 확실히 알 수는 없지만 트럼프, 브렉시트 (영국의 유럽연합 탈퇴) 혹은 노란 조끼 운동 (마크롱 프랑스 대통령의 유류세 인상 발표에 반대하면서 시작돼, 점차 반정부 시위로 확산된 시위)에 호의적인 보통 사람들은 금융 시장에 대한 정부의 개입을 지지하지 않을 수도 있습니다.

오늘 날의 “포퓰리스트” 정치 풍토에서는 많은 금융 자산을 소유하고 있지 않은 중간 급여를 받는 사람들의 상대적 비용으로 자산 가격을 인상하기 위해 고안된 양적 완화 혹은 다른 프로그램들을 정당화하는 것은 더 어려울 수 있습니다. 따라서 다음 번 위기 상황에서는 어느 정도 인지된 “정치적 폭동” 위험성을 관리함으로써 중앙은행장들이 취할 수 있는 조치의 범위를 크게 줄일 수 있습니다.

하지만 2008년 중앙은행 정책에 대한 정치적 반대의 여파가 있었고, 2011년경에는 저항이 최고조에 달했다는 것을 명심하시기 바랍니다. 이번 금융 위기의 또 다른 중요한 차이점은 소셜 미디어와 같이 반란을 이끄는 사람들이 활용 가능한 수단들이 훨씬 더 발전했다는 것입니다. 서구의 정치적 불안은 2008년 이후 증가한 것으로 보입니다. 만일 이러한 불안정성이 금융 변동성과 상호 작용하기 시작한다면 위험성이 심화될 수 있습니다.

언제 이러한 위기가 발생할 지는 저희도 확실히 알지 못합니다. 저희의 견해로 볼 때, 이 보고서의 도표들은 문제점을 명백히 밝히고 있지만 우리가 반드시 중대한 위기의 벼랑 끝에 서 있다는 것을 시사하지는 않는 듯 합니다; 그렇게 되기까지는 몇 년이 더 걸릴 수도 있습니다. 이러한 사건으로 수익을 얻기란 타이밍을 예측하는 것보다 더 어려울 수 있습니다. 어쩌면 변동성 지수 (VIX), 콜 옵션, 장기 기업 채권형 상장지수펀드 풋 옵션, 지수 연계형 국채, 변동성을 전문으로 하는 헤지 펀드, 금 그리고 이보다 적은 비트코인만으로도 포트폴리오를 구성할 수 있습니다. 다시 한 번 강조하지만 이러한 사건 즉, 다음 번 세계 금융 위기가 언제 발생할지는 알 수 없으나 지금이 여러분의 투자 포트폴리오를 조정할 적절한 시기일 수도 있습니다.

비트멕스 보험 기금 (BitMEX Insurance Fund)

요약: 이번 보고서에서 저희는 비트멕스 보험 기금이 필요한 이유와 그 운영 방식에 대해 살펴보고자 합니다. 저희는 비트멕스 보험 기금 모델을 더욱 전통적인 다른 레버리지 시장들 (예. 시카고 상품거래소)에서 사용되는 시스템들과 비교할 것입니다. 저희는 기존의 기관 거래 플랫폼과 비교할 때, 레버리지 및 상한선이 있는 하향식 수익 계약을 제공하는 암호화폐 거래 플랫폼이 몇 가지 특수한 문제에 직면해 있다고 결론지었습니다. 그러나 비트멕스 보험 기금의 성장은 수익을 낸 거래자들에게 예상 수익을 달성할 수 있을 것이라는 합리적인 수준의 확신을 주었습니다.

(비트멕스의 공동 창립자 및 최고 경영자 Arthur Hayes (왼쪽) 그리고 시카고 상품거래소의 회장 및 최고 경영자 Terrence Duffy (오른쪽))

레버리지 기반의 거래 플랫폼

비트멕스와 같은 파생상품 거래 플랫폼에서 거래를 하는 경우, 거래자는 해당 플랫폼 자체를 상대로 거래를 하지 않습니다. 비트멕스는 단지 제 3자 간의 파생상품 계약 거래를 위한 조정자 역할을 할 뿐입니다. 비트멕스 플랫폼의 핵심 특징은 거래자가 비트코인을 입금한 후, 이를 활용해 (이론적으로 최대 100배까지의) 입금한 비트코인의 가치보다 훨씬 높은 명목상 포지션 크기의 계약을 구매할 수 있는 레버리지입니다.

레버리지와 거래자가 서로 거래할 수 있는 기능 제공의 조합은 승자가 그들이 기대하는 모든 수익을 항상 돌려받을 수 있다고 보장받지 못한다는 것을 의미합니다. 이 같은 레버리지의 특성으로 인해, 패자는 현재 포지션에 승자에게 지불해야 할 충분한 마진을 보유하고 있지 않을 수도 있습니다.

서로를 상대로 거래하는 두 명의 고객으로 구성된 플랫폼의 단순화된 다음 예시에 주목해 주십시오:

거래자 A 거래자 B
거래 방향 공매수 공매도
마진 1 BTC 1 BTC
거래 실행 가격 미화 3,500달러
레버리지 10배 10배
명목상의 포지션 규모 10 BTC 10 BTC
현 비트코인 가격 미화 4,000달러
예상 수익 미화 5,000달러 (미화 5,000달러)

위의 사례에서 수익을 낸 거래자 A는 손실이 난 거래자 B가 담보로 제시한 것보다 많은 5,000달러의 수익을 기대합니다 (비트코인 1개는 미화 4,000달러의 가치가 있음). 이와 같이 거래자 A는 1 BTC (미화 4,000달러)의 수익만을 얻을 수 있으므로 약간의 실망감을 느낄 수도 있습니다.

기존의 전통적 거래소들

시카고 상품거래소 (CME)와 같은 전통적 거래소들은 비트멕스와 같은 암호화폐 플랫폼과 동일한 수준으로 이 문제를 공유하지 않습니다. 전통적 레버리지 기반의 투자처에는 최대 5개의 보호 계층 (layers of protection)이 있으며, 이는 승자의 예상 수익 유지를 보장합니다:

  1. 개인 거래자가 자신의 계좌에 있는 담보보다 더 큰 손실을 입어 계좌 잔고가 음수인 경우, 계좌에 더 많은 자금을 투입하여 해당 포지션에 자금을 조달해야 합니다. 만일 이들이 그렇게 할 수 없거나 그를 꺼려할 경우, 중개인은 거래자에 대한 법적 절차에 착수하여 해당 거래자가 자금을 제공하거나 파산 신청을 하도록 강제할 수 있습니다. 각 거래자는 고객의 대차대조표와 자본을 평가할 수 있는 중개인을 고용해야 하며, 중개인은 각 고객이 가진 특정 위험성 평가에 따른 맞춤형 레버리지를 제공해야 합니다.
  2. 기존의 전통적인 파생상품 시장에서 거래자는 통상적으로 거래 플랫폼에 직접 접근할 수 없습니다. 대신, 고객은 그들의 중개인 (청산회원, clearing members) 역할을 하는 JP Morgan 혹은 Goldman Sachs와 같은 투자 은행을 통해 시장에 접근합니다.  거래자가 손실을 감내하고 부채를 변제할 수 없는 경우, 중개인은 거래소에 대금을 지불하고 거래 상대방들을 정상화시켜야 합니다. 거래소의 관점에서 이러한 중개인들을 청산회원 (clearing members)이라고 부릅니다.
  3. 청산회원의 채무불이행이 발생할 경우, 거래 상대방들을 정상화시키기 위해 중앙화된 청산 회사 그 자체가 종종 필요합니다. 많은 경우에 청산 및 결산은 거래소를 운영하는 별도의 기업이 진행합니다. 청산 회사는 청산회원의 채무불이행 자금을 마련하기 위해 다양한 보험 기금 혹은 보험 상품을 보유하고 있는 경우가 많습니다.
  4. 청산회원이 실패하고 중앙화된 청산 회사에도 자금 부족 현상이 발생할 경우, 일부 상황에서는 상환 능력이 있는 다른 청산 회원이 자금을 제공할 것으로 예상됩니다.
  5. 금융 규제당국은 종종 더 규모가 큰 청산 회사 (심지어는 더 대규모의 중개인들을)의 대다수를 전세계 금융 시스템과 관련해 시스템적으로 중요하게 생각하고 있습니다. 따라서 거대 청산회사가 실패하는 최후의 날의 시나리오 하에서는 금융 시스템의 완전무결성을 위해 정부가 개입해 거래자들을 구제할 가능성도 있습니다. 거래자와 기관들은 종종 금리 스왑 시장 내에서 다른 포지션이나 상품에 대해 헤징할 대규모 명목상의 포지션 (미화 수 조 달러의)을 가지고 있습니다. 따라서 주요 청산 회사가 지불 능력을 보유하고 있는 것은 중요합니다. 그렇지 않으면 전체 금융 시스템이 붕괴될 수 있기 때문입니다.

시카고 상품거래소 (CME)

시카고 상품거래소 (CME)는 세계에서 가장 큰 규모의 파생상품 거래소이며, 연간 명목상의 거래량은 미화 1억 달러가 넘습니다; 이는 비트멕스보다 1000배 많은 양입니다. 시카고 상품거래소는 청산회원의 채무불이행 발생 시, 보호책을 제공하기 위해 여러 안전 장치 및 보험을 소유하고 있습니다. 자금은 다음과 같이 다양한 방법으로 조달됩니다:

  • 시카고 상품거래소로부터의 출연금
  • 청산회원으로부터의 출연금
  • 회원의 채무불이행이 발생할 시 청산 기금으로 상환 가능한 청산회원이 지불한 채권

시카고 상품거래소의 다양한 청산 관련 보호 조치 및 보험 기금 (2018)

기본 금융 보호 조치 패키지
보증 기금 출연금 미화 46억 달러
지정 기업의 출연금 미화 1억 달러
평가력 미화 127억 달러
미국 국세청 (IRS, Internal Revenue Service)의 금융 보호 조치 패키지
보증 기금 출연금 미화 29억 달러
지정 기업의 출연금 미화 1억 5천만 달러
평가력 미화 13억 달러

(출처: CME)

또한, 몇몇 예외적인 상황에서 시카고 상품거래소는 다른 모든 보험 기금이 고갈되었을 때, 채무불이행이 발생한 회원의 비용을 충당하기 위해 채무불이행이 발생하지 않은 청산회원을 상대로 “평가력 (assessment powers)”을 적용할 수 있는 권한을 가지고 있습니다. 평가력의 가치는 채무불이행이 발생한 회원 당 각 청산회원 보증 기금에 대해 2.75배로 제한됩니다

위 표에 있는 보험 기금의 규모를 기반으로 시카고 상품거래소는 다양한 보험 기금을 통해 미화 약 220억 달러를 보유하고 있습니다. 이는 시카고 상품거래소의 연간 명목상의 거래액 중 약 0.002%에 해당합니다.

비트멕스와 레버리지를 제공하는 다른 암호화폐 거래 플랫폼은 수익을 낸 거래자들에게 현재 시카고 상품거래소와 같은 전통적 거래소와 동일한 보호책을 제공할 수 없습니다. 암호화폐 시장은 소액 투자자 중심의 시장이며 고객들은 플랫폼에 직접 접근하기를 원합니다. 동시에 암호화폐 거래 플랫폼은 소액 투자자들에겐 매력적인 부정적인 노출성을 제한할 수 있는 기능을 제공함으로써, 암호화폐 거래소들은 고객들을 일일이 추적하지 않고 마이너스 계좌 잔고를 보유한 고객들에게만 지불 요청을 합니다. 비트멕스와 같은 레버리지 기반의 암호화폐 플랫폼들은 고객에게 다음과 같이 매력적인 제의를 합니다: 상한선이 있는 하향식 수익 계약 및 변동성 높은 기초 자산 기반의 무제한 상향식 수익 계약이 바로 그것입니다. 그러나 몇몇 상황에서는 시스템 상에 거래 승리자들이 기대하는 것만큼의 충분한 자금이 없을 수도 있기 때문에 거래자들은 이에 대한 가격을 지불합니다.

비트멕스 보험 기금

비트멕스는 앞서 언급한 문제를 해결하기 위해 보험 기금 시스템을 개발하여 거래 승리자의 예상 수익을 보장하는 동시에 패배한 거래자들의 부채 한도를 제한했습니다.

거래자가 레버리지 기반의 오픈포지션을 취할 때 유지 마진이 과도하게 낮은 경우, 해당 거래자의 포지션은 강제적으로 종료됩니다 (즉, 청산됩니다). 기존의 전통적 시장과는 달리, 거래자의 수익과 손실은 시장에서 그들의 포지션이 종료된 시점의 실제 거래 가격을 반영하지 않습니다. 비트멕스에서 거래자의 포지션에 대해 청산이 이루어지는 경우 해당 포지션과 관련된 자산의 가치는 항상 0으로 수렴됩니다.

거래 포지션 예시
거래 방향 공매수
마진 1 BTC
비트코인 가격 (시가) 미화 4,000 달러
레버리지 100배
명목상의 포지션 규모 100 BTC = 미화 400,000 달러
명목상 포지션을 백분율로 표시한 유지 마진 0.5%

위의 예에서 거래자는 레버리지 100배의 공매수 포지션을 취하고 있습니다. 만일 비트코인의 시장 평균가가 0.5% (미화 3,980달러까지) 하락하면 포지션은 청산되고 100개의 비트코인 포지션이 시장에서 매수되어야 합니다. 청산된 거래자의 관점에서 이 거래가 3,995달러 혹은 3,000달러이든 어떤 가격에서 이루어지는지는 중요하지 않습니다. 어느 쪽이든 해당 거래자는 자신이 보유하고 있던 포지션 상의 모든 지분 및 보유하고 있는 전체 비트코인인 비트코인 한 개를 잃게 됩니다.

유동 시장 (liquid market)이 존재한다고 가정할 때, 매매가격차이(bid/ask spread, 매수호가와 매도호가의 가격차이)는 유지 마진보다 더 작아야 합니다. 해당 시나리오에서는 청산으로 인해 보험 기금 출연금이 조성되며 (예. 유지 마진이 50bp이지만 시장은 1bp인 경우), 포지션이 청산될 때 유지 마진만큼 보험 기금이 증가합니다. 따라서 건전한 유동성 시장이 지속되는 한 보험 기금은 꾸준한 속도로 계속 성장해야 합니다.

아래의 두 도표는 위의 예시를 잘 설명해줍니다. 첫 번째 도표는 청산 시점의 시장 상황은 건실하고 매매가격차가 2달러로 매우 적다는 것을 보여주고 있습니다. 이와 같이 마감 거래 (closing trade)는 파산 가격 (마진 밸런스가 0인 가격)보다 높은 가격에서 이루어지며, 이를 통해 보험 기금은 수익을 얻게 됩니다. 두 번째 도표는 청산 시점의 매매가격차이가 크다는 것을 보여줍니다. 마감 거래가 파산 가격보다 낮은 가격에서 이루어졌기 때문에 승리한 거래자의 예상 수익 보장을 위해 보험 기금이 사용됩니다. 이는 드문 경우처럼 보일 수 있지만, 가격 변동성이 높아지는 시기에 이와 같이 건실한 시장 상황이 계속 유지될 것이라는 보장은 없습니다. 이런 때일수록 보험 기금은 조성되는 속도보다 훨씬 더 빨리 소모될 수 있습니다.

보험 기금 출연의 도표 예시 – 1 BTC의 담보로 보유한 레버리지 100배의 공매수 포지션

(공지사항: 위의 도표는 비트코인 1개 당 미화 4,000달러 및 비트코인 1개를 담보로 보유한 레버리지 100배의 공매수 포지션을 기반으로 한 것입니다. 해당 도표는 수수료 및 기타 조정사항 등의 요소가 고려되지 않아 지나치게 간소화된 측면이 있습니다. 입찰가와 매도가는 청산이 이루어지는 시점의 주문장의 상태를 나타냅니다. 마감 거래 가격은 미화 3,978달러로 청산 시점의 입찰 가격인 미화 3,979달러 대비 1달러 감소했음을 나타냅니다.)

보험 기금 소모의 도표 예시 – 1 BTC 담보로 보유한 레버리지 100배의 공매수 포지션

(공지사항: 위의 도표는 비트코인 1개 당 미화 4,000달러 및 비트코인 1개를 담보로 보유한 레버리지 100배의 공매수 포지션에 기반을 두었습니다. 해당 도표는 수수료 및 기타 조정사항 등의 요소가 고려되지 않아 지나치게 간소화된 측면이 있습니다. 입찰가와 매도가는 청산이 이루어지는 시점의 주문장의 상태를 나타냅니다. 마감 거래 가격은 미화 3,800달러로 청산 시점의 입찰 가격인 미화 3,820달러 대비 미화 20달러 감소했음을 나타냅니다.)

비트멕스 보험 기금은 현재 약 21,000개의 비트코인 또는 비트코인 현물 가격 기준으로 미화 약 7,000만 달러를 보유하고 있습니다. 이는 비트멕스의 명목상의 연간 거래량인 미화 약 1조 달러 중 불과 0.007%에 해당하는 수치입니다. 이 수치는 거래량의 비율로써 시카고 상품거래소의 보험 기금보다 약간 높은 수준이지만, 비트멕스에서 수익을 낸 거래자들은 다음과 같이 시카고 상품거래소의 거래자들보다 훨씬 더 큰 위험에 노출되어 있습니다:

  • 비트멕스 거래소는 큰 규모의 대차대조표를 가진 청산회원을 보유하고 있지 않으며 거래자들은 서로에게 직접 노출됩니다.
  • 비트멕스 거래소는 마이너스 계좌 잔고를 보유한 거래자들에게 지불 요구를 하지 않습니다.
  • 비트멕스 거래소의 기초 상품들은 시카고 상품거래소에서 거래 가능한 기존의 전통적 상품들보다 변동성이 높습니다.

자동자산청산 (Auto-deleveraging)

보험 기금이 소모되는 경우, 거래 승리자들은 자신이 받을 수 있는 만큼의 수익을 보장받을 수 없습니다. 대신, 위에서 설명한 것처럼 승자는 패자의 손실을 메우기 위해 자금을 출연해야 하는데, 이 과정은 비트멕스 거래소에서 자동자산청산 기능으로 불리고 있습니다.

2017년 3월 이후로 비트멕스 비트코인 무기한 스왑 계약에서 자동자산청산 (auto-deleveraging)은 발생하지 않았습니다. 2017년 3월 초, 미 증권거래위원회 (SEC)는 윙클보스 형제가 신청했던 비트코인 상장지수펀드 (Bitcoin ETF)에 대한 승인을 거절했습니다. 그 날 시장은 단 5분 만에 30% 하락했으며, 급격한 가격 하락으로 인해 보험 기금이 완전히 소모되었습니다. 이로 인해 XBTUSD 상품에 공매도 포지션을 보유하고 있던 많은 거래자들을 상대로 자동자산청산(ADL, Automatic Deleveraging)이 이루어졌으며, 이들의 수익 또한 제한되었습니다.

그 이후로 비트멕스 보험 기금은 상당한 성장을 보였지만, 암호화폐 거래는 여전히 변동성과 불확실성이 높은 산업입니다. 현재 유동성이 상당히 높은 건재한 시기임에도 불구하고 저희는 앞으로 비트코인 가격에 급격한 움직임이 있을 것으로 예상하고 있습니다. 이에 누구든 자동자산청산이 다시는 발생하지 않으리라는 것에 확신을 가질 수 없으며, 이는 비트멕스의 비트코인 무기한 스왑 계약조차 피해갈 수 없는 이야기입니다.

보험 기금 데이터

보험 기금의 절대적 가치는 증가했지만, 아래의 도표들은 미결제 거래 잔고와 같은 비트멕스 거래 플랫폼의 다른 측정 기준의 비율을 나타내므로 성장세가 확연히 두드러지지 않습니다.

비트멕스 보험 기금 – 2018년 1월 이후 일일 데이터

(출처: BitMEX)

비트멕스 보험 기금 중 비트멕스 비트코인 무기한 스왑 계약 미결제 거래 잔고의 비율 – 2018년 1월 이후 일일 데이터

(출처: BitMEX)

인센티브

보험 기금이 자본화된 채로 남아있다고 가정할 때, 시스템은 청산 대상자가 청산 비용을 지불하는, 즉 패자가 패자 모델에 비용을 지불하는 원칙에 따라 운영됩니다. 이러한 접근 방식이 다소 참신한 것으로 간주될 수 있고 어떤 면에서는 일정 수준의 공정성이 보장되지만, 위에서 언급한 일부 대안 모델에는 존재하지 않습니다. 이는 “고위험 레버리지 베팅에 참여하지 않은 거래자가 왜 그에 대한 대가를 치러야 할까요?” 라는 질문을 던지게 합니다.

결론

전체 비트코인 발행량의 약 0.1%에 해당하는 보험 기금 내 21,000개의 비트코인은 상당히 많아 보일 수 있지만, 비트멕스 거래소는 기존 레버리지 기반의 거래 플랫폼에서 제공하는 것과 비교하여 수익을 낸 거래자에게 동일한 수준의 탄탄한 지불보증을 제공할 수 없습니다. 비트멕스의 보험 기금이 건실한 규모를 달성했지만, 이는 앞으로 수익을 낸 거래자에게 암호화폐 세계 속의 불안정하고 예측할 수 없는 울퉁불퉁한 길에서 필요한 자신감을 줄 만큼 크지 않을 수도 있습니다. 이러한 변동성을 감안할 때, 기금이 다시 0으로 돌아가는 일은 절대 불가능한 이야기가 아닙니다.

2월 8일 발생한 API 서비스 일시 중단에 관한 공지사항

금일 05:40 UTC부터 07:11 UTC (한국시간 기준 오후 2시 40분 ~ 4시 11분)까지 API 레이어에서 리소스 경합으로 인해 비트멕스 REST API에 대한 요청 중 일부에서 API 응답 지연 및 API 서비스의 일시적 중지 사태가 발생했습니다. 저희는 내부 경고 메커니즘을 통해 문제 감지 즉시 그 원인을 파악하여 몇 분 이내에 직접적인 영향을 감소시켰습니다. 현재 발생 중인 문제는 없으며, 이 기간 동안 거래 엔진 혹은 사용자 데이터에는 어떠한 영향도 미치지 않았습니다.

해당 문제의 근본적 원인에 대한 해결책이 확인되었고, 현재 우선적으로 문제 해결 중에 있습니다. 저희는 서비스 재개와 함께 관련 공지사항을 게시할 예정입니다. 또한 저희 비트멕스는 잠재적인 유사한 문제를 더욱 더 신속히 감지하고 해결하기 위해 시스템 모니터링의 민감도를 높였습니다. 이번 일로 인해 서비스 이용에 불편을 끼쳐드려 모든 사용자 분들께 사과의 말씀을 전하는 바입니다.

MarketWithLeftoverAsLimit에 대한 지원 중단

저희 비트멕스 거래소에서는 API 및 거래 시스템 구조에 대한 지속적인 간소화 작업의 일환으로, 2019년 2월 8일 금요일 04:00 UTC (한국시간 기준 오후 1시) 이후부터 아래의 주문 유형을 더 이상 지원하지 않습니다:

  • MarketWithLeftoverAsLimit

앞서 언급한 시간 이후에 MarketWithLeftoverAsLimit으로 제출된 주문 요청은 거절됩니다. 또한 해당 유형의 미체결주문은 위의 마감일 직후에 자동으로 취소됩니다. 따라서 이러한 주문 유형을 이용하는 여러분의 모든 거래 방식이 해당 변경 사항을 반영하도록 업데이트되었는지 확인해 주시기 바랍니다.