In the beginning there was Jack.
And Jack had a groove.
And from this groove came the groove of all grooves.
And while one day, viciously throwing down on his box, Jack boldly declared “Let there be house!”
And house music was born.
– 经典浩室音乐（ House）歌词
我在日常骑车或越野跑的过程中幻想咚咚作响的浩室音乐，霓虹灯和意乱情迷。回到现实。自从我上次发文以来，发生了很多事情。我的两张王牌（黄金和比特币）持续使我的投资组合能够摆脱能源和运输方面的糟糕赌注。我也持续投入一些资金购买期权，预期美元走强。
我买入以下外汇期权：
EURUSD 1.00 行使价 1 年看跌期权
USDKRW 1600 行使价 1 年看涨期权
USDCNH 8.00 行使价 2 年看涨期权
我也涉足股票期权。最近，标普指数（SPX）回撤 62% 后反弹的双顶对我来说很有意义。它预示着今年秋天可能回测至 2200 点。我还有一个 SPY Sep20 220 行使价看跌仓位。如果这个是错的，我会很高兴。如果 SPX 在回测 ATH 的过程中能够反弹超过 3,000 点，而 30％ 的发达国家则正在筹集美化过的食品券，那就有风险！
顺道一提，我的母亲和她家人的成长历程相当贫穷，她和她的兄弟姐妹曾使用食品券 (food stamps )。那时的食品券就真的是实体券，在结账时极其显眼。现在有更多人在使用它们，那是一张光滑的借记卡，而您永远不会知道谁是在领救济金。这在经济方面算是一种进步……
在无止尽的新冠肺炎隔离期间，我喜欢收听和阅读各种传奇性宏观对冲基金交易员的评论。Stan Druckenmiller 最近和纽约经济俱乐部的访谈以及最近 Lacy Hunt 在 13D 进行的访谈格外精彩。
这个故事的寓意是负利率会破坏银行体系。美国银行的大厅一直将负利率野蛮人拒之门外，但是当美国财政部每季度需要借贷数万亿美元时，为什么不应该为他们的特权付出代价呢？这是民主党和共和党都可以达成的共识。审慎的 Powell 不需要太多时间就能让民选群众煽动家的基本欲望屈服。
这对于实体黄金和黄金矿工来说是个好消息。当美国的利率降至负时，请关注这一领域。黄金收益率不高，这是经济正统派惯常抛出的倒钩。但是，如果银行里的现金会让你花钱，而床垫里的现金可能被一个疯狂的失业持枪疯子抢走，那么您可能会想打电话给桃乐丝（Dorothy），沿着黄砖路 （yellow brick road ）一跳又一跳。（注：绿野仙踪）
我非常喜欢 Real Vision 对 Hugh Hendry 的采访。这个人是一个传奇，简直了！他们所讨论的非共识观点，即股市偏斜 (equity skew) 从看跌过渡到看涨的未来，是我将持续关注的议题。到时可能会抛售看跌期权以零成本的方式筹集买入长期看涨期权的资金。我想我会在那方面投入相当多，到时我会为您做详细的解释。
写这些文章为我提供一个吐槽自己想法的机会。希望他们在到达我的文字处理器后还能保持连贯性，并且在我乱用自己的资金前，先抓住自己思考上的谬误。
比特币宝贝
Paul Tudor Jones (以下简称”PTJ”) 是一个货真价实的交易员，他对通货膨胀将要到来以及比特币是未来几年跑赢通货膨胀的一种可能方式进行了肯定，这一点非常重要，因为它消除了拥有比特币风险的基金经理的职业风险。下面让我们看一下，一名普通交易员将如何成长为一名普通基金经理。
我将基于自己的金融从业经验来阐述自己的观点。我绝不是模范员工或非常赚钱的交易员。我的背景和成就只不过是平均水平而已。
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进入一所“精英”大学。宾西法尼亚大学 /沃顿商学院是美国高等金融专业中最大的对口学校（念起来会发出长长的 aaah 声 – 如果您听起来不像是一个傻瓜，那您就念错了）。您的专业是什么，学到什么都不重要。如果你酒量好，善于社交，那么您就可以在华尔街找到一份工作。20 世纪金融界的一些大佬们都去了宾夕法尼亚大学：Millen，Perlman，Wynn 等。他们的名字布满了建筑和项目 (除非他们动手动脚被 #MeToo 了)。
德意志银行香港办事处派出一些销售和交易人员进行校园面试。当时我是兄弟会的社交主席。我在费城市中心的俱乐部举行派对，以此来赚钱和娱乐。我基本上认识城市中的每家俱乐部，因为我每周三到周六都会出去玩。
在面试结束之后，银行家邀请了他们喜欢的孩子一起吃饭。我成功晋级，并和其他宾大的孩子一起被邀请去了费城的某家餐厅。晚餐后，银行家们想去玩，在我接受面试时，我表达了我对在香港开派对的热情。作为“测试”，其中一位董事总经理让我推荐几个之后去开派对的场所。很快，我们所有人在市中心的一家费城浩室俱乐部里喝得烂醉如泥。 REKT。 （这位董事总经理使我加入了毕业生计划，至今我们仍是朋友）。
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既然您已经拥有了初级交易工作，那么您必须在身为分析师或副理的时候生存下来不被解雇。根据银行的不同，大约有 50％－75％ 的人没办法通过副理这关。在我作为副理被裁员之前，我的交易职业生涯已经有 5 年了。生存不仅是选择合适的办公桌，还有在政治上不要得罪其他人。
我选择了股票。错误的决定，记得永远选择固定收益。这个规则也有例外，但大佬们交易债券和信用衍生品。您想要足以炸毁银行的风险。除非您有机会上场发挥，否则您永远不会得到报酬。
获得报酬是金融界中一个有趣的概念。这年头，即使是一个糟糕的分析师，在大型银行也能年赚10 万至 20 万美元。平均而言，美国银行支付的报酬最高，如高盛，摩根大通，美林证券和花旗。但是您的曲线很快就到顶了。一个非常有先见之明又风趣的德意志银行衍生品加拿大销售人员曾打趣说：“每个人都有一颗写着自己名字的子弹，您只是在等着被枪毙。” 您需要坚持足够长的时间才能拥有可以赚几百万美元的一两年，然后您如何交易你的私人账户决定了您是否可以逃脱交易大厅永无休止的竞争。
您的工作包括按照指示进行操作，并确保人们对您的印象良好。身为一名称职的银行家，您的印象是您最重要也是唯一重要的资产。如果您交际圈里的人对您的印象良好，那么当/如果您被裁，您还是可以再就业。
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假设您可以生存足够长的时间而成为副总裁，这通常需要 5 到 7 年，那么您就可以开始真正赚钱了。现在轮到您上场发挥了。是时候赚点钱了。如果你在工作上有点本事，那么您也会对买方产生吸引力。据说这是黄金入场券。我之所以说“据说”，是因为虽然您作为对冲基金交易员可以赚很多钱，但大多数对冲基金却是亏损的，而这些亏损通常是您无法控制的。
作为初级交易员或产品经理，您将不会获得 2％ 的管理费。您获得的薪水比作为卖方低，但很可能有更高的奖金。 2％ 的管理费用于运营基金，而剩下的部分留给普通合伙人们。资产管理的目标是筹集资产第一，赚钱第二。您是更愿意赚取 1,000 亿美元每年 2% 的管理费（不管业绩表现如何），还是高于高水位线（HWM）部分利润的 20% 呢？
- 假如, 不管出于何种原因，您认为自己是最棒的，可以管理别人的钱而不介意冒险，那么您就自己突围。现在，您知道了所有要点。唯一的问题是，您需要说服人们将辛苦赚来的资金交给您。
您的职业道路没有任何一点是出类拔萃的。您不是脑外科医师，任何类型的工程师，也不是受人尊敬的公务员。您去了一所不错的学校，找到了一份收入不错的工作，然后生存了下来。但是现在您想要资产管理总值的 2％ 和 20％ 的收益。
潜在的投资者会查看您过去的收益和工作经历，以判断你未来能否替他们赚钱。再重申，保持平均水平是目标。要成为一名普通的基金经理，根据定义，大多数基金经理都是平均水平的，追随他人的脚步，变来变去。如果众人相信调整后税息折旧及摊销前利润（adj-EBITDA），那您也要相信它。如果众人相信要买用 CCC 债券伪装成 AAA 债券的中级担保贷款凭证 ，那您就跟着购买。如果众人相信有 75 亿人愿意在不到 1 年的时间内注射人类开发出有史以来的第一支冠状病毒疫苗，你就先弯下腰来接种它。最后，如果众人讨厌比特币，因为据说它不过是 “无政府主义者、毒贩子和恐怖分子拥有的神奇的网络金钱”，那您就避开 2009 年以来表现最好的资产。
与各行各业一样，其中也有一些真正出类拔萃的基金经理。他们首先保住了您的本金，其次赚取绝对正收益。 PTJ 就是其中之一。平均水平的基金经理们翻阅着大神们的著作，拼命地尝试像他们那样思考。但我们心底明白，他们是平均水平的。他们水平处于平均值，但是报酬就已足够好。既然这样，为什么要变得出类拔萃并把自己暴露在职业风险中？
出类拔萃的投资者投资异端主题，一旦这些主题成为正统，就卖出。
普通投资者投资正统主题，一旦这些主题变得无关紧要，就卖出。
在 2010 年，您会相信 Facebook 将成为比著名的《纽约时报》、《华尔街日报》等更为强大且吸金的新闻来源吗？在 2020 年，当世界上富裕国家的 30% 没有工作的时候，您会相信只有广告支出会继续势不可挡地增长？
2010 年 FB 首次公开发行的开盘价 38 美元（社交媒体是媒体…异端）
2020 年 5 月 15 日，FB 的收盘价 211 美元（社交媒体是媒体…正统）
2010 – 2020 回报 + 455％
2030 年 5 月 15 日 FB？ ？ ？ （社交媒体就是媒体……愚蠢拉）
有限合伙人和基金经理们想要相信他们逆势而行。但事实并非如此。异端思想是一种提早进场的正统思想。提早进场和误判一样糟糕。出色的投资者能够找到能让他们提早进场的金融工具或投资组合，并且不至于在这个过程中损失太多资本。便宜的凸性（convexity）难寻，这也是为什么真正成功的基金经理屈指可数。
PTJ 通过一封投资者信和彭博社的小品宣布他的基金持有期货合约。一旦交易员真正确定了适合的仓位，交易员就总是在谈论他们的交易策略。现在的游戏是利用过去的成功经验所获得的无敌磁场，迫使众人将异端思想转化为正统，然后再甩给混蛋。
所以一位投资传奇人物向全世界宣布，他的基金现在拥有比特币…期货。 Game, blouses。
如何交易
持有一定规模的实体比特币是有风险且困难的。顶尖交易所在安全方面的花费是很可观的。因此，如果有一种法币保证金衍生品能提供一样的敞口，他们就会持有这种衍生品。任何对冲基金的主要经纪人都会在芝商所（CME）开设账户。瞧，他们现在可以增加比特币多头敞口。
假设某基金使用零杠杆。反正芝商所比特币期货合约的杠杆率是非常低的。期货做多和每月转仓 （rolling）的成本将在期货期限结构或曲线中表示。我用 back 减去 front 作为转仓定价的惯例。这意味着，如果转仓是正的，曲线就呈现正价差 （contango）。因此，如果您是长期持有者，并且曲线呈现正价差，则每个月都需要转仓成本。
如果每个月的转仓成本大于获取大量（假设大于 1 亿美元）比特币的成本，那么基金将考虑自行保管或第三方托管。我认为，成本的差异必须是非常大的，才有可能将加密货币的托管风险加到您的基金营运中。
如果芝商所曲线相比非美国平台呈现巨大的正价差，那么想要成为宏观基金经理的人将会表现得很明显。芝商所曲线的交易量应该比其他所有比特币期货平台都要多。原因在于抵押品。
占主导地位的比特币永续掉期合约和期货都是以比特币为保证金。有些平台既有 USDT保证金，也有比特币保证金。芝商所只允许 USD，而有些期货委员会商人（FCM）保证金做空超过 100%。这是极度昂贵的。
期货卖方是捕捉正利差 (positive carry) 的套利者（卖出期货，买入现货，赚取套利，可以这样简单理解）。他们通过购买现货来对冲自己；但是，在某些情况下，他们必须拿出双倍的资金投入他们的交易。因此，相对于 1 倍杠杆的比特币保证金衍生品，他们的 ROE 少了一半。同样，1 倍杠杆做空永续掉期合约或 XBT 期货仓位在 XBT 方面是长期凸性，而且无论价格上涨多少，数学上而言都无法强制平仓。
当芝商所允许比特币作为保证金时，这种错位（dislocation）应该会减少，但不会消失。我怀疑芝商所会将初始保证金从 40% 降低到 1%，以配合 BitMEX 和其他平台。因此，空头会需要越来越高的溢价，以供应入市的宏观对冲者的长线比特币敞口。
如果 PTJ 真的促使他平均水平的兄弟们跟随他的脚步，那么任何有意义的投资组合配置都将在芝商所上升的未平仓合约数量和陡峭的正价差 （contango）曲线显现出来。如果 PTJ 还不够，也许还有其他一些其他传奇人物会抓住比特币的特性，来玩我们的 “神奇的互联网金钱模拟交易”。
平均水平也不错
做一名平均水平的基金经理也不是什么坏事，几十亿的 2% 能为你提供非常舒适的生活。只买入指数的平均水平的基金经理表现超越了所有所谓的逆势者。这就是为什么很多昔日的大佬们都停工了。问题是，有时你的技术不足以支撑你的野心，而这就是所谓职业风险。留在自己的道路上，那么金融服务会是一个温柔的情人。
不要被我对我的投资组合的胡思乱想所迷惑，以为我对未来有什么深刻的见解。我将我的私人账户用作智力赌博练习。它使我对市场保持兴趣，并提供我一些话题。没有什么比滑北海道的粉雪 ，然后和朋友们在温泉里放松地啜饮着 Sapporo Classic 啤酒，聊着股票来结束一天更美好的了。
现在，让我们回到正题…
And, in this house, the keeper is Jack.
Now some of you who might wonder,
“Who is Jack, and what is it that Jack does?”
Jack is the one who gives you the power to jack your body!
Jack is the one who gives you the power to do the snake.
Jack is the one who gives you the key to the wiggly worm.
Jack is the one who learns you how to walk your body.
Jack is the one that can bring nations and nations of all Jackers together under one house.
You may be black, you may be white; you may be Jew or Gentile. It don’t make a difference in OUR House.
And this is fresh.
兄弟们，到时俱乐部见！