3 января 2019 г. BITMEX RESEARCH
Аннотация
В этой статье мы рассмотрим распространенные заблуждения относительно механизма выдачи кредитов банками и его влияния на способность банков повышать уровень кредитования в экономике. Мы проанализируем неотъемлемые свойства денег, которые гарантируют именно такой результат. Мы также объясним, почему биткоин может иметь некоторые уникальные характеристики по сравнению с традиционными деньгами – например, с его помощью можно осуществлять электронные платежные операции, минуя финансовых посредников, что устраняет потребность в банковских депозитах, на которых держится кредитный цикл. Мы объясним, как это может повлиять на способность банков участвовать в кредитной экспансии.
Нажмите здесь, чтобы загрузить статью в формате pdf
Динамика кредитной экспансии
Основной характеристикой традиционной банковской системы и современной экономики является способность крупных депозитных учреждений (банков) повышать уровень кредита (долга) в экономике, не финансируя эту кредитную экспансию за счет собственных резервов.
Считать, что банкам нужны резервы, ликвидность или «наличные», чтобы выдавать новые кредиты, — распространенное заблуждение. На первый взгляд, это убеждение кажется совершенно логичным — ведь банки откуда-то берут деньги? Действительно, более мелкие банки и некоторые финансовые учреждения должны находить источники финансирования, чтобы выдавать новые кредиты. Но в случае крупных финансовых учреждений, в которых сосредоточена большая часть депозитов в экономике, ситуация обстоит совсем иначе.
Когда крупное депозитное учреждение выдает новый кредит клиенту, в некотором смысле при этом автоматически создается новый депозит, поэтому финансирование кредита не требуется. Это происходит потому, что клиент или продавец товара, приобретенного клиентом по кредиту, по сути возвращает деньги на депозит в банке. Поэтому банку вообще не нужны деньги для выдачи кредита. И с этим ничего нельзя поделать: депозиты «заблокированы» в банковской системе, если не выводятся в виде физических денег, что редко случается в наши дни.
Рассмотрим следующий упрощенный пример:
- Крупный банк JP Morgan выдает ипотечный кредит на сумму 500 000 долларов США клиенту, который покупает свой первый дом.
- JPMorgan выписывает клиенту чек на 500 000 долларов.
- Клиент вносит чек на свой депозитный счет в JP Morgan.
- Клиент выписывает новый чек на 500 000 долларов и передает его продавцу дома.
- Продавец также является клиентом JP Morgan и, получив чек, вносит его на свой банковский счет в JP Morgan.
Схема обращения ипотечного кредита на покупку нового жилья при доминирующем положении в экономике одного банка
Как показывает схема, описанный выше процесс никак не влияет на ликвидность или резервы банка, ведь банку не пришлось тратить «деньги» на каком-либо этапе. Конечно, продавец недвижимости не обязательно должен иметь счет в том же банке, что выдает кредит. Однако значительная доля депозитов на локальных рынках приходится на крупные кредитные учреждения, такие как JP Morgan, HSBC или Bank of America. Поэтому такие финансовые гиганты рассчитывают на то, что большая часть выданных ими кредитов в конечном итоге перекочует на депозиты в их собственном банке. Фактически новые кредиты увеличивают доступную ликвидность таких крупных банков, а не уменьшают ее.
Порядок учета этого ипотечного кредита в банке выглядит следующим образом:
- Дебет: кредит (актив): 500 000 долл. США
- Кредит: депозит (пассив): 500 000 долл. США
Таким образом, банк увеличил свои активы и пассивы, что привело к увеличению баланса. Хотя продавец недвижимости при этом получил 500 000 долларов. Описанная выше сделка также увеличила объем кредита и депозита в экономике. Для клиента эти депозиты являются «деньгами». В некотором смысле, банку удалось сделать деньги из ничего – если не считать актив, которым в данном случае является недвижимость. В описанном выше случае M0 или база денежной массы, т.е. общая стоимость физических банкнот и монет в экономике, а также денег на депозитах в центральном банке, не изменилась. Денежная база M1, которая включает в себя как M0, так и деньги на депозитах на банковских счетах, увеличилась на 500 тыс. долларов. Хотя точное определение M1 будет разным в разных регионах.
Денежными резервами с точки зрения банка являются физические банкноты и монеты, а также депозиты в центральном банке. Соотношение между уровнем депозитов в банке и его денежными резервами называется «обязательным резервом» или «резервной нормой». Эта форма регулирования (контроль обязательного резерва) ведет к такому явлению, как «частичное банковское резервирование», когда сумма депозитов в банке (т.к. задолженность банка перед клиентами) превышает сумму его денежных резервов. Однако, вопреки общепринятому мнению, в большинстве развитых западных стран отсутствует регулирование, напрямую ограничивающее способность банка выдавать кредиты с учетом его денежных резервов. Коэффициент обязательного резерва обычно либо не существует, либо он настолько низок, что практически не влияет на ситуацию. Но при этом существует другой инструмент регулирования, который сдерживает процесс кредитной экспансии, т.н. «коэффициент достаточности капитала» (т.е. обеспеченности капитала средствами). Коэффициент достаточности капитала представляет собой соотношение между капиталом банка и его совокупными активами (точнее, взвешенными по риску активами). Таким образом, банк может создавать новые кредиты (новые активы) и, следовательно, новые депозиты (пассивы), только при наличии достаточного собственного капитала. Собственный капитал – это капиталовложения в банк, а также накопленная нераспределенная прибыль. Например, если капитал банка составляет 10 долларов США, он может иметь активы на сумму не более 100 долларов США, при этом коэффициент достаточности капитала составляет 10%.
Кредитный цикл
В некоторой степени описанная выше динамика позволяет банкам выдавать новые кредиты и практически произвольно повышать уровень кредитования в экономике, что ведет к инфляции. Этот кредитный цикл часто считается ключевым фактором современной экономики и основной причиной финансового регулирования. Хотя степень влияния кредитного цикла на экономический (деловой) цикл – тема ожесточенных споров между экономистами, принято считать, что такая динамика ведет к росту кредитных «пузырей» и экономическому кризису. Или, как писал Сатоши Накамото (Satoshi Nakamoto):
Мы вынуждены доверять банкам свои деньги для безналичных расчетов, но они выдают их в долг, имея лишь незначительную часть резерва, что ведет к волнообразному образованию кредитных пузырей
Рэй Далио (Ray Dalio), основатель Bridgewater Associates (ведущей инвестиционной компании), по-видимому, согласен с тем, что кредитный цикл является основной причиной скачков экономического роста – по крайней мере, в краткосрочной перспективе, как объясняется в его видео ниже:
Представление о том, что кредитный цикл с его стадиями бума и спада, сформировавшийся в результате частичного банковского резервирования, является главной движущей силой современной экономики, вероятно, будет пользоваться популярностью в биткоин-сообществе. Эту теорию иногда называют австрийской теорией экономического цикла, хотя значимость кредитного цикла также признают многие экономисты, не принадлежащие к австрийской школе.
Основная причина кредитной экспансии
Описанная выше динамика кредитной экспансии и механизм частичного банковского резервирования многим неизвестна. Но с появлением Интернета правые и левые радикалы, а также любители теорий заговора начали отчасти понимать эту динамику, хотя и не полностью. Разговоры на тему «банки делают деньги из ничего» и «частичное банковское резервирование» набирают популярность. Возникает вопрос: почему финансовая система работает таким образом? Причины этого, на наш взгляд, не поняты обывателями.
Люди с крайними политическими и экономическими взглядами могут подумать, что это заговор влиятельных банкиров, стремящихся получить контроль над экономикой. Быть может, клан Ротшильдов, Дж. П. Морган, Голдман Сакс, Бильдербергская группа, Федеральная резервная система или другая могущественная тайная организация намеренно структурировали финансовую систему таким образом, чтобы получить несправедливое преимущество или рычаги влияния? Это совсем не так.
Способность депозитных учреждений повышать уровень кредитования, не имея денежных резервов – закономерное следствие характеристик, присущих используемым нами деньгам, которое вытекает из самой природы денег. Дело в том, что и частные лица, и компании психологически и по вполне логичным практическим причинам относятся к банковским депозитам, как к «наличным». Но ведь их также можно рассматривать как кредиты банку! Это позволяет банкам спокойно наращивать объем депозитов, ведь клиенты не станут их снимать, поскольку и так относятся к ним, как к наличным деньгам.
Такое отношение к банковским депозитам обусловлено вполне разумными и логичными причинами, ведь депозиты имеют ряд существенных преимуществ по сравнению с физическими наличными деньгами. Попросту говоря, банковские депозиты намного лучше, чем физические наличные. Именно эти неотъемлемые и реальные преимущества лежат в основе такого явления, как частичное банковское резервирование, а не преступный заговор, как считают некоторые.
Преимущества банковских депозитов по сравнению с физическими деньгами
| Фактор | Банковский депозит | Физические деньги |
| Сохранность | Хранение денег на депозитах в финансовых учреждениях обеспечивает их сохранность
Деньги вкладчиков защищены многочисленными передовыми механизмами обеспечения безопасности и застрахованы на маловероятный случай кражи |
Хранение крупных сумм физических денег дома может быть небезопасным, т.к. деньги могут быть украдены или повреждены
Физические деньги нельзя застраховать, а их хранение может дорого обходиться |
| Электронные переводы | Используя банковскую систему, можно быстро и эффективно отправлять деньги по Интернету или по телефону в любую страну мира, с низкой комиссией | Перевод физических денег занимает много времени, неэффективен и небезопасен |
| Удобство | При использовании банковской системы для управления капиталом вы получаете ряд удобных инструментов – например, возможность распоряжаться средствами с мобильного телефона или компьютера
Вы можете отправить точно нужную сумму, что исключает проблемы со сдачей |
При использовании наличных часто возникают сложности – не всегда можно указать точную сумму, поэтому сдача часто просто теряется |
| Подотчетность | Традиционные банки предоставляют клиентам возможность отслеживать и контролировать все платежные операции, что помогает предотвратить мошенничество. Это повышает подотчетность и облегчает учет средств | Вести эффективный учет физических денег сложнее, так как этот процесс менее автоматизирован, что повышает вероятность мошенничества |
Основные характеристики различных видов денег
Несмотря на весомые преимущества банковских депозитов, упомянутые в 1-й части этой статьи, в частности, возможность использовать их для электронных расчетов, физические банкноты и монеты все же имеют некоторые существенные преимущества по сравнению с электронными деньгами. В таблице ниже обобщены основные характеристики различных типов денег: банковских депозитов, физических и электронных денег (биткоин).
Особенности электронных банковских депозитов, физических банкнот и монет и электронных денег
| Свойство | Банковский депозит | Наличные деньги | Электронные деньги |
| Преимущества физических (наличных) денег | |||
| Средства полностью защищены от банкротства или недоступности банка* |  |
 |
|
| Государству будет непросто конфисковать средства |  |
 |
|
| Средства можно успешно спрятать от государства | |
|
|
| Платежные операции трудно заблокировать | |
|
|
| Передача средств выполняется анонимно | |
|
|
| Передачу средств нельзя отменить | |
|
|
| Передача средств происходит моментально | ? | |
? |
| Платежные операции осуществляются в режиме 24×7 | ? | |
|
| Нулевая комиссия за перевод средств | ? | |
|
| Платежи можно осуществлять и во время перебоев с электропитанием, и когда коммуникационные сети недоступны | |
|
|
| Для использования средств не нужны дополнительные устройства или принадлежности | |
|
|
| Систему может использовать кто угодно, не запрашивая разрешения | |
|
|
| Преимущества электронных денег | |||
| Платежи можно осуществлять по Интернету | |
|
|
| Не нужно думать о сдаче | |
|
|
| Все платежные операции регистрируются | |
|
|
| Средства легко можно заблокировать для предотвращения мошенничества | |
|
? |
Примечание: *У наличных денег также есть потенциальная проблема финансовой стабильности, связанная с политикой центрального банка, который выпускает валюту.
Благодаря преимуществам, указанным в таблице выше, у физических денег всегда будет своя ниша использования. Однако в целом большинство пользователей предпочитают наличным банковские депозиты. Возможность использовать банковские депозиты в электронном виде особенно привлекательна в эпоху цифровых технологий. Как мы объяснили в первой части статьи, именно возможность использовать деньги для безналичных расчетов обеспечивает неизменно высокую популярность банковских депозитов, что позволяет банкам произвольно повышать уровень кредита.
Уникальные свойства биткоина
Как показывает таблица выше, биткоин имеет ряд (но не все!) преимуществ наличных денег, выгодно отличающих его от электронных банковских депозитов. Однако важнейшая уникальная особенность биткоина в том, что он не только имеет некоторые преимущества наличных денег, но и может использоваться в электронном виде для безналичных расчетов.
Назначение биткоина – воспроизвести некоторые свойства наличных денег, но в электронном виде, т.е. создать «электронную денежную систему». До появления биткоина нам приходилось делать выбор между наличными и банковским депозитом.
Хотя формально наличные деньги представляют собой банковский депозит (депозит в центральном банке), они обладают рядом уникальных свойств векселя на предъявителя, которые невозможно воспроизвести в электронной форме. В 2009 году, впервые в истории человечества, благодаря биткоину стало возможно использовать актив типа векселя на предъявителя в электронном виде. В простой таблице ниже показана эта важнейшая уникальная особенность биткоина и других токенов на базе блокчейна.
Два варианта расчетов в традиционной финансовой системе и новый вариант – биткоин
| Вид денег | Свойства векселя на предъявителя | Свойства электронных денег |
| Наличные деньги (банкноты и монеты) | |
|
| Электронные деньги (банковский депозит) | |
|
| Электронная валюта (биткоин) | |
|
Таким образом, биткоин можно считать новой гибридной формой денег, которая имеет некоторые преимущества наличных денег и определенные преимущества банковских депозитов.
Ограничения биткоина
Поскольку биткоин унаследовал лишь некоторые преимущества традиционных электронных и физических денег, это дает ему уникальную возможность сочетать их в уникальных комбинациях и служить новым промежуточным денежным средством.
Так, биткоин может никогда не достичь скорости обработки транзакций, свойственной традиционным электронным платежным системам. Также едва ли его можно будет использовать без электричества, как наличные деньги. Хотя по мере совершенствования технологий преимущества биткоина будет постепенно увеличиваться, а возможности – расти, что приведет к сокращению этого разрыва.
Как эти характеристики влияют на кредитную экспансию
Понимание динамики этих характеристик пригодится при оценке потенциальной экономической значимости биткоина в случае роста экосистемы. Биткоин имеет по меньшей мере шесть свойств, обеспечивающих некоторую естественную устойчивость к кредитной экспансии, которой нет у традиционных денег. Эта устойчивость связана с тем, что преимущества банковских депозитов в биткоине менее выражены, чем в альтернативных валютах. Но, биткоин, безусловно, не застрахован от кредитной экспансии, существующей в традиционных денежных системах, ведь его можно хранить на депозите в финансовых учреждениях так же, как и физические деньги. Просто биткоин может быть более устойчив к кредитной экспансии.
Наши выводы основаны на анализе преимуществ банковских депозитов в сравнении с наличными деньгами, т.е. характеристик, которые позволяют крупным банкам по своему усмотрению повышать уровень кредитования, и оценке того, в какой степени эти характеристики свойственны биткоину. Как показано в таблице ниже, преимущества банковских депозитов менее выражены в биткоине, поэтому мы считаем, что он обладает уникальной способностью противостоять силам кредитной экспансии.
Физические (наличные) деньги и банковские депозиты в сравнении с биткоином и депозитами в биткоинах
| Фактор | Наличные/депозиты | Биткоин/депозиты в биткоинах |
| 1. Безопасность |
Хранить деньги, особенно крупные суммы, на депозитах в финансовых учреждениях более безопасно, чем дома, где деньги могут быть украдены или повреждены |
Биткоины потенциально могут обеспечить высокий уровень безопасности, даже если не хранить их в банке, ведь биткоины защищены шифрованием. Кроме того, их можно спрятать |
| 2. Электронные переводы | Используя банковскую систему, можно быстро и эффективно отправлять деньги с помощью Интернета или телефона в любую страну мира, с низкой комиссией
Перевод физических денег занимает много времени, неэффективен и небезопасен |
Биткоин позволяет эффективно переводить средства с помощью Интернета, не используя депозиты в финансовых учреждениях |
| 3. Удобство | При использовании банковской системы для управления капиталом вы получаете ряд удобных инструментов – например, возможность распоряжаться средствами с мобильного телефона или компьютера
Вы можете отправить точно нужную сумму, что исключает проблемы со сдачей |
Биткоин позволяет осуществлять платежные операции с помощью мобильного телефона и не беспокоясь о сдаче – для этого не нужен депозит в финансовом учреждении |
| 4. Возможность обналичить депозит | В традиционной банковской системе вывод средств из финансового учреждения – долгий и утомительный административный процесс. Поэтому банки могут не волноваться о том, чтобы иметь в резерве большое количество наличных денег | Вывод биткоина из депозитных учреждений происходит легко и быстро, что может заставить банки всегда иметь достаточный резерв биткоина |
| 5. Подотчетность | Традиционные банки предоставляют клиентам возможность отслеживать и контролировать все платежные операции, что помогает предотвратить мошенничество.
С наличными деньгами это невозможно |
Блокчейн биткоина и другие электронные базы данных позволяют эффективно контролировать и отслеживать все операции, не привлекая сторонних финансовых посредников |
| 6. «Гибридный банкинг» | В традиционных банковских системах существует всего две формы денег:
1. Физические (наличные) деньги, обеспечивающие полный контроль над средствами 2. Депозитные (безналичные) деньги (т.е. депозит в финансовом учреждении) Отсутствие промежуточных вариантов заставляет потребителей делать трудный выбор без компромиссов |
Биткоин допускает больше вариантов депозитарного хранения и обеспечения безопасности, что усложняет кредитную экспансию.
Например: 1. Мультисигный кошелек формата «2 из 2»: одним ключом владеет банк, а другим ключом – пользователь; для авторизации транзакции требуются подписи обоих, или 2. Мультисигный кошелек формата «1 из 2»: одним ключом владеет банк, а другим ключом – пользователь; для авторизации транзакции требуются подпись одного из них |
Экономические последствия уменьшения кредитной экспансии
Последствия снижения уровня кредитной экспансии, на который указывает этот анализ, на самом деле мало что говорят о том, будет ли эта потенциально новая экономическая модель более выгодна для общества, а также будет ли биткоин успешным, или нет. Первый вопрос широко обсуждается экономистами на протяжении десятилетий, а второй, на наш взгляд, заслуживает отдельного обсуждения. Но, возможно, нам стоит забыть о многолетних экономических дебатах, ведь биткоин все же достаточно отличается от тех денег, что существовали до него, поэтому нужны новые дискуссии, с совершенно новой аргументацией. Например, инфляция или дефляция, связанные с циклами кредитной экспансии, могут иметь совсем другие последствия в финансовой системе на основе биткоина, чем в системе, основанной на банковских депозитах и задолженности. Основная проблема дефляции в денежной системе, основанной на долговых обязательствах, в том, что она увеличивает реальную стоимость долга, что приводит к образованию нисходящей экономической спирали. Последствия дефляции в недолговых денежных системах, к которым относится система биткоина, менее ясны.
Хотя повсеместное распространение биткоина необязательно ведет к формированию более совершенной экономической модели, этот анализ указывает на то, что биткоин может иметь некоторые свойства, которые позволяют сделать экономическую модель в некотором роде уникальной или, возможно, интересной, по сравнению с ранее существовавшими моделями. Поэтому эта область заслуживает более внимательного изучения.
По мнению многих, конечная цель биткоина – занять достаточно сильное положение в финансовой системе, чтобы привести к значительному снижению кредитной экспансии, что может нейтрализовать кредитный цикл и, следовательно, экономический цикл. Но это чрезвычайно амбициозная задача, выполнение которой кажется нам крайне маловероятным. И даже в том замечательном случае, если распространение биткоина действительно достигнет таких масштабов, могут возникнуть другие непредвиденные экономические проблемы, свойственные исключительно биткоину.