Q 陷阱


买还是卖?

令人惊愕的是,人们花了过多的时间来讨论是买还是卖。这些指引我们前行的图表,描绘了一群人类为追寻利润而经历的情感过山车。

电子交易主宰着大多数市场,很大程度上由冷静的算法决定,但必须记住,这些算法是由热血的、非理性的人类构建的。人类的兴衰循环多少有些可预测,因此我们所处的市场也必然是周期性的。不言而喻的是,疯狂的人类忘记了我们的行动就像一个正玄波,并且使用向上和向下的直线进行推断。

我们无法识别所有市场的周期性,导致我们忽视了希望增值资产具有的某些不便因素。在当前这个节骨眼上,困扰加密货币的一个难以忽视的事实是,加密货币的走势与全球发达市场股票等以债务为基础的非自由风险资产市场步调一致。尽管中本聪的忠实支持者付出了巨大努力,尽力创造一种基于技术真相的反叙事。

我们憎恶的以债务为基础的非自由资本市场的命脉,就是中央银行印制的法币。从今年年初开始,我就反复提醒读者,掌管法币巴别塔的银行家们终于醒悟过来,决定暂停印钞。从唰唰唰到嘘~。在这种沉默中,传统金融资产市场的丑陋变得显而易见。

《能源,一笔勾销》一文中,我提出,自西方决定没收俄罗斯央行法定储备资产之日起,石油/欧洲美元的全球金融体系就不复存在了。这一举动开创了一个时代,在这个时代,非美国或欧盟(也就是全球南部)的任何主权国家都完全有理由“储蓄”黄金,最终也会储蓄比特币。在三到五年的时间里,这种可能性将导致比特币达到 100 万美元,黄金达到 1 万美元。

虽然乐观的预测令人兴奋,但我们生活在现在,而不是未来。我们中的许多人现在必须做出决定,是否要出售法币,购买加密货币。我继续主张要有耐心。所以,系好您的昂贵跑鞋,让我们阔步走在充满信息图表的大道上,这些图表清楚地描绘了我们站在悬崖上的灾难性后果。

科技巨头

不管是否合理,市场都将加密货币和大型科技公司归为同一类。纳斯达克 100 指数(NDX)代表大型科技股。

比特币与 NDX 的 10 天相关性

比特币与 NDX 的 30 天相关性

比特币与 NDX 的 90 天相关性

以太币与 NDX 的 10 天关联性

以太币与 NDX 的 30 天关联性

以太币与 NDX 的 90 天关联性

短期(10 天)相关性很高,中期(30 天和90 天)相关性正在向上和向右移动。这不是我们想要的。对我来说,要想在 NDX 崩盘(下跌 30%至 50%)前举起旗帜支持抛售法币和买入加密货币,所有时间框架的相关性都需要明显走低。

只要 10 天相关性保持高位,我们就必须在加密货币仓位上保持防御。如果您相信独角兽、尼斯湖水怪和复活节兔子,那么您可能会相信,名义利率上升、全球法币流动性状况恶化以及经济增长下滑不会让大型科技公司蒙受损失。但这是加密货币,神奇的互联网资金会腐蚀大脑,所以让我提供更多的图片证据,让您清醒起来。

免费资金!

Roaul Pal 提出了一个非常有说服力的论点(我认为,至少从长期来看是正确的),即计算机和互联网将人类带入了一个指数增长的时代。在这个时代,估值不是基于贴现的未来现金流,而是基于梅特卡夫定律(这是一个关于网络的原则:用户=价值)。

我对此并无异议,但当资金很便宜(或几乎免费)时,投资者容易表现得好像我们正处于一个惊人的技术乌托邦的尖端,而这个乌托邦实际上还要很多年才会到来(见:元宇宙)。由于低利率,这种以低廉价格预测美好未来的行为,使投资者有理由为各种科技公司支付疯狂的收入倍数。

这是 ARKK 价格表现(黄色)与美国 2 年期国债收益率(白色)的对比图表。

当投资者的资金成本上升时,看到能够转化为股息的实际收益突然变得更加重要。请看这张漂亮的图表,它描绘了 2 年期美国国债收益率与 ARKK 创新基金的对比。Cathie Wood 很硬核,但她赌定这些公司能在这个指数增长的时代蓬勃发展,但其实其中许多公司都不赚钱。ARKK,尽管很辉煌,但也无法逃脱货币时间价值的桎梏。

NDX 的表现没有那么糟糕,但这只是因为它很偏重于少数几家从市值来看主导市场的盈利科技公司。苹果、微软、亚马逊、特斯拉和谷歌在该指数中占比略高于 40%,其股价略低于前几个月创下的历史高点。

滑雪靴

滑雪时最重要的装备就是您的靴子。它们是您的身体和滑雪板之间的直接联系。早在我还是个年轻小伙子的时候,就参加过比赛,我的滑雪靴穿着实在很难受。我现在可以买得起舒适和性能兼备的靴子,而且我的脚不会在每个转弯处都哭着求救。

滑雪靴太紧肯定不舒服,就像紧缩的货币环境一样。美联储和大多数其他主要央行目前正在上演一场“抗击通胀”的歌舞伎表演。我已经说过很多次了,他们的目标不是真正地对抗通胀,而只是作秀,以便国内的政客们能安抚那些劳动更多、负担能力更弱的愤怒民众,从而继续掌权。各国央行必须不断收紧、收紧、在收紧,但也不能太紧,因为正的实际利率将彻底摧毁以债务为基础的全球经济。美联储最近的会议纪要清楚地表明,即使是 Brainard 这样的超级鸽派,现在也呼吁采取“积极”行动,以缩小资产负债表的规模,并提高政策利率。

“降低通胀至关重要。因此,委员会将通过一系列加息,从 5 月份的会议开始,快速缩减资产负债表,继续有条不紊地收紧货币政策。鉴于本轮复苏比上一周期更为迅速和强劲,我预计资产负债表的收缩速度将比上一轮复苏快得多。”

Brainard 关于通胀和复苏的演讲

这张图表描述了市场对 2022 年 12 月到期的联邦基金期货加息次数预期的变化。如您所见,市场对 2022 年加息次数的预期从 3 次增至 9 次。联邦政府没有开玩笑。

中国救不了您

2008 年全球金融危机爆发后,中国一跃而起,再次推动全球经济膨胀。中国开启了人类最伟大的使命之一,印钞和制造商品,而不管这些商品是否为中国公民创造了真正的经济价值。如果您花钱雇人挖洞,然后又把洞填满,然后再无止境地挖洞填洞,这就是一个 GDP 永动增长机器。没错!这就是中国规模庞大的举措。通往无处的桥梁,空荡荡的公寓——任何可以促进增长和雇佣员工的项目。外部性是主权债务水平的大幅跨越。

然而,这一次,中国政府不太可能重复这种愚蠢的做法,与西方国家相比,新冠肺炎疫情后,中国几乎没有刺激经济。我们都知道其他国家的结果如何……

面对能源价格上涨,全球经济增长放缓并进入全面衰退,人们不能指望中国通过印发更多法币和经济“增长”来拯救西方资本市场。

看看 2008/2009 年的信贷高峰,观察 2020 年 3 月之后的低得多的高峰。中国政府知道自己存在债务问题,并且似乎在试图不使问题恶化。西方只能靠自己。

黑田先生的火箭筒

日本已经反映了世界其他国家的明天。(顺便说一句,我强烈推荐阅读 Werner 教授《日元王子》一书。我看过这部纪录片,但还没有读过纸质书)。日本央行试图通过制造通胀来纠正夫妻不想要孩子的事实。

政府“官方”通胀统计数字描绘了一个陷入通货紧缩的国家。然而,日本大部分能源依靠进口。因此,尽管终端消费者在吃饭和出行方面付出更多,但自新冠疫情开始以来,官方指数商品的价格几乎没有上涨。其他发达国家就没这么幸运了。

这是美国消费者价格指数(黄线)和日本消费者价格指数(白线)的对比图表。

通胀继续低于日本央行的目标,这让黑田东彦更加大胆地继续进行收益率曲线控制(YCC)。为了刺激奄奄一息的日本经济,日本央行将 10 年期政府债券的收益率限制在不超过 0.25%。他们承诺印制日元,无限量购买政府债券。

利率、汇率和资本账户开放的三位一体再次袭来。日本拥有开放的资本账户,其政府债券收益率由价格决定,导致日元走弱(进而推动美元兑日元汇率走高)。货币走软的原因是,市场最近在测试黑田先生是否有魄力在收益率超过 0.25% 时无限量购买日本政府债券。他动用了日本央行的印钞机,购买了债券,收益率回到了原来的水平。

日本国债收益率(白线)对美元日元(黄线)。

理论上,日本央行可以提供全球风险资产市场继续对抗地心引力所需的廉价信贷。套利交易如下:

  1. 廉价借入日元。日本 10 年期国债收益率为 0.24%,而美国 10 年期国债收益率为 2.58%。您已经获得了 10 年期 224 个基点的收益率,这是一笔巨款。
  2. 卖出您借来的日元,买入美元。但是不要对冲货币风险(在左边对冲),因为日元是可自由兑换的。由于备兑利率平价,远期点为负值。(如果您认为这些是外星语言,那么谷歌就是您的朋友)。
  3. 购买在美国上市的股票,最好是一些大型科技股。
  4. 您现在用更便宜的资金购买了股票。
  5. 如果日元走强,您就会亏钱,但如果您是理财经理,那就伤不到您。如果出事了,您也可以向央行寻求救助。不管怎样,您的奖金已经到手了,爽!

如果有足够多的大型金融机构参与日元套利交易,它们就可以降低资金成本。随着资金成本的降低,购买长期科技股变得更具吸引力。这种活动如果集体进行,就会产生购买压力。

我是 Felix Zulauf’s research的订阅用户。他说得很到位。他的总体观点是,全球流动性收紧将导致全球股市出现深度短期回调。

我最近问他,日本央行以极低的利率提供无限量日元流动性,会不会否定了上述有关全球流动性收紧的论点。他的回答是“不会”。他认为,日本央行的货币支持不足以对抗美联储引起的流动性枯竭。既然大神都这样说,我当然要听。

入门式技术分析

如果图表和基本面一致,那么技术分析就有价值了。否则,我基本认为它是一个方便割韭菜的工具,用于从急于赚快钱的人那里吸金。不幸的是,没有简单的“盈利”按钮。

“哦,杰克,”布雷特说,“我们本可以在一起度过一段非常愉快的时光。”

前面是一名身穿卡其色制服的骑警在指挥交通。他举起了警棍。汽车突然减速,布雷特压在了我身上。

“是的,”我说。“这样想是不是很美好?”

——海明威《太阳照常升起》

NDX 的图表很难看!

2022 年 12 月 27 日,纳斯达克 100指数收于 16567.50 的高点,随后触及 13046.64 的局部低点。使用久经考验的斐波那契回撤理论,NDX 未能突破反弹时的 61.8% 回撤位。几天后,它再次试图突破这个阻力位,但失败了,此后一直走低。

图表告诉我,NDX 将继续走低,试探局部低点,然后果断地跌破。我相信之后的下步是探底 10,000 点。美联储在哪里?

咖啡时间到

美联储已经不再关心股票投资者的表现了。游戏结束了。一切都与信用有关。

Danielle DiMartino Booth 经营着另一家高质量的研究机构 Quill Intelligence。她曾在美联储工作过一段时间,进行过优质研,对美联储各理事的想法有着深刻的见解。上周我和她通了电话,问她美联储兜底的打算。她回答说,Jay Powell 是信贷专家,对公司债券市场的金融传染深感担忧。她提醒我,在 2020 年 3 月新冠疫情崩盘期间,美联储通过支持 BBB 级公司,实际上将美国企业信贷市场国有化了。如果没有这种支持,企业借贷市场将在电影《冰雪奇缘》中扮演配角。

她表示,当美国 BBB 级企业的 2 年期和 10 年期公司债收益率曲线倒挂时,美联储将立即采取行动。

正如这张图表清楚地显示,在 +1% 时,利差倒挂之前还有一点下降的空间。当这条曲线倒挂时(我相信会倒挂,因为俄罗斯和乌克兰冲突引发的大宗商品价格通胀将推动全球需求走弱),纽交所指数会跌到什么程度?

下降 30%?…下跌 50%?…我也猜不到。但让我们明确一点:美联储近期内不打算再次扩大其资产负债表,这意味着股市不会再走高。

战争结束后呢?

战争期间,任何国家顺从的新闻机构制作的大众媒体大多是政治宣传。相反,我依赖付费研究出版物,它们的目的不是影响我的观点,而是帮助我根据客观事实做出明智的投资决策。

再次请出 Zulauf 先生,他在最近的 3 月中旬的 2022 年第一季度更新中,对战争状况提出了有趣的观点。

TLDR:

  • 俄罗斯军队正在慢慢包围有海上通道的乌克兰城市。
  • 然后俄罗斯将等待周旋,而不是直接与基辅交战。
  • 尽管乌克兰从西方得到补给,但距离投降还能坚持多久?
  • 如果没有俄罗斯的能源和食品,欧洲还能维持多久,才会指示泽伦斯基退下?
  • 如果西方国家通过在乌克兰上空设立“禁飞区”等行动使局势升级,那么这些分析就没有意义了。世事难料,但肯定不会导致战争结束。

反过来说,如果您相信西方的大众媒体,那么,如果无法与西方进行贸易,赚取“硬通货”,俄罗斯还能坚持多久。这在很大程度上取决于全球南方是否会配合西方对俄罗斯能源和食品出口的制裁。

反通胀抗议活动在以下国家爆发:斯里兰卡(内阁在公众压力下辞职)、秘鲁(动用军队平息异议)、英国、西班牙、比利时、德国、意大利、阿尔巴尼亚、亚美尼亚、保加利亚、塞浦路斯、塞尔维亚和摩尔多瓦(资料来源:13D Research)。这场通胀引发的动荡多久会蔓延到其他国家?如果您是这样一个国家的领导人,作为一个政治家,您关心自己的生活和工作,您是宁愿进口更便宜的俄罗斯能源和食品,还是制裁它,然后等着您的人民推翻您?

有点相关的题外话:

在写完本文的初稿后,我和我最喜欢的波动对冲基金经理喝了咖啡。我们花了 90 分钟讨论了本文中提到的许多内容。他说:“1997 年外汇危机以后,由于通胀率上升,二战后在位的所有受影响的亚洲政府都垮台了。”唯一幸存下来的政府是马来西亚的马哈蒂尔政府,因为他为了继续掌权而将国家与世界隔绝。

从上述过于简单的分析中得出的结论是,战争不会很快结束。如果战争结束,这可能意味着乌克兰将被分成两个部分,一个是西方地区,一个是俄罗斯地区。如果出现这种情况,西方会立即取消制裁,以回报俄罗斯吗?如果您相信,我有一些 Bitconnect,您可能会想买。

鉴于俄罗斯向世界出口大量的能源和食品,贸易中断会提高运输成本,从而导致价格上涨,这种情况将继续下去,不会有任何缓解。请阅读佐尔坦·波扎尔(Zoltan Pozar)最近的两篇史诗级文章,讲述了在欧洲取消对俄罗斯出口后,将大宗商品重新运往全球南方有意愿的买家是多么困难和昂贵。它会让您确信,价格将继续上涨,全球经济增长(能源成本的衍生品)必将放缓。因此,经济增长放缓将拖累全球股市,除非得到本应抗击通胀的央行提供的充足流动性的支撑。

加密货币安全头盔

总结一下本文:

  1. 比特币和以太币与纳斯达克 100 指数高度相关。如果 NDX 下跌,加密货币将随之下跌。
  2. 与所有长期资产一样,NDX 受益于利率下降。
  3. 像 ARKK 这样不盈利的科技公司,在 UST 2 年期利率上涨时受到了打击。大型科技股(NDX)暂被一些盈利的公司拯救,但即便如此,其股价也有所下跌。
  4. 美联储和其他所有央行都在抗击通胀,因此必须收紧货币环境,而不是放松。
    1. 尽管日本正在推行宽松的货币政策,但它无法拯救全球风险资产市场,因为与美联储的相比,日本的“火箭筒”就像一个弹弓。
  5. 纽交所的反弹未能达到 61.8% 的斐波那契回撤水平,并将继续向 10,000 下方下跌。
  6. 美联储是否兜底不是基于股票,而是基于美国企业信贷市场,这些市场仍算健康……留心 BBB 2s / 10s 的价差,看美联储是否有即将放弃使命并再次推动市场走高的迹象。
  7. 由于俄罗斯和乌克兰战争的持续并可能升级,这将推动大宗商品价格上涨,全球经济增速下降。缺乏宽松央行也将给股市带来负面影响。
  8. 事实证明,NDX 将下跌,加密货币也将下跌。

让我重申一遍,加密资本市场是全球仅存的自由市场。因此,当我们进入衰退期时,它们将带领股票走低,而当我们走出衰退期时,它们将带领股票走高。如果美联储采取行动、将政策从紧缩转向宽松,那么比特币和以太币会在此之前早早触底。

一个所有人都能通过互联网 24/7 进入的市场,最大的好处就是事情发生得很快。到今年 6 月的第二季度末,我相信比特币和以太坊将触探这些水平:

比特币:30,000 美元

以太币:2,500 美元

除了直觉,这些数字并没有多少科学依据。令人恼火的是,我已经开始积累一些替代币,因为它们的价格相当诱人。尽管其中一些币已经从历史高点下跌了 75%,但我不相信它们能逃脱即将到来的加密货币大屠杀。因此,我正在买入比特币和以太币在 2022 年 6 月崩盘的看跌期权。

没有什么是确定的,我只是将结果的可能性归为概率,并据此进行交易。我完全相信,我对市场的预测可能是错误的。那也没关系,在这种情况下,我只是失去了为防跌保险支付的期权溢价。如果比特币/以太币和 NDX 之间的相关性在风险资产市场崩盘之前就开始下降,那我就错了。我完全可以接受这个结果,因为我已经做多了加密货币仓位。这一分析纯粹是试图交易我认为会在风险市场中出现的短期情况,并对冲购买价格有吸引力的替代币的风险。

许多加密货币市场专家认为,最糟糕的时期已经过去。我认为他们忽视了一个难以被忽视的事实,即加密资本市场目前只是一个 24/7 的 Spooo 和 Qqq 交易指标,并不是基于点对点、去中心化、抵制审查的数字资金转移网络。