(以下表达的任何观点均为作者的个人观点，不应作为投资决策的依据，也不应被解释为从事投资交易的建议或意见。)
“我绝不能恐惧。
恐惧是心灵杀手。
恐惧是带来彻底灭绝的高潮。
我将面对我的恐惧。
我将允许它越过我，穿过我。
当其逝去，我将打开心眼，看清它的轨迹。
恐惧所过之处，不留一物。唯我独存。”
– Paul Atreides（保罗-阿特雷德斯）《沙丘》
我热爱科幻小说，任何时候都至少在读一本。Frank Herbert（弗兰克-赫伯特）的《沙丘》是有史以来最好的一部科幻小说。全系列六部曲都相当不错，但第一集之后质量有所下降。最好的科幻小说系列是刘慈欣的《三体》三部曲。它写得非常好，令人震撼；我希望我的普通话能更好一些，这样我就可以读中文原著而不是英文译本。如果您喜欢科幻小说，这本书就是真理。我也对即将播出的《基地》电视剧感到非常兴奋。Asimov （阿西莫夫，注：《基地》同名原著作者）太赞了。
美国交易员和投资者是被恐惧和贪婪驱使的简单生物。当贪婪驱使人们做出许多不可思议的事情时，对失去的恐惧胜过一切。Daniel Kahneman（丹尼尔-卡尼曼）有大量的著作描述人们的决策如何不像古典经济学家所认为的那样理性。特别是，损失金钱对我们精神的伤害比收获金钱大得多。当我们冒险深入到这个史诗般的加密货币牛市时，评估什么让我们感到恐惧是至关重要的，因为这些叙事中的一个或多个可能会抹杀赌徒持续 BTFD（注：Buy the Fucking Dip，抄底）的欲望。
大反转（The Flippening)
几周前，我突然收到了 Three Arrows（三箭资本）的 Su Zhu 发来的信息。他问我认为在这轮牛市中，以太坊市值超过比特币的概率有多大。我回答 0%，然后问他的意见。他反驳 50%。不久之后，Raoul Pal 2021 年 5 月版的 《全球宏观投资者》发行了。在这份总是令人惊叹的报告中，截取了 Nikhil Shamapant 所撰写关于为什么以太坊可以在 2023 年 1 月达到 15 万美元的部分长篇报告。看完报告后，我又给 Su 发了一条信息，将大反转的概率更新为 30%。
比特币社区有一分支有着根源于担心以太坊有一天会超越他们钟爱的比特币、以使徒 Beuterin 和 Lubin 勋爵为形象的梦魇。我不明白这种部落主义，但可以去看看推特 Crypto 版上一些史诗般的比特币 v.s. 以太币大战。比特币极端主义者（Bitcoin maximalists）认为，比特币是加密货币领域中的唯一货币真神。其他一切充其量只是辅助神，或者最糟的，是纯粹的邪恶。
光谱另一端则是以太爱好者，他们认为以太币既可以成为最硬的加密货币形式，也可以成为世界上最好的去中心化计算机。对他们来说，在 ETH 2.0 发布并完成从工作证明（Proof-of-Work）到权益证明（Proof-of-Stake）的共识算法转换后 目前预计于今年稍后 以太币的市值将迅速超越比特币。
我试图尽可能地从我的思维中消除信条，以免陷于一种随时间推移而过时的思维模式。我，和所有的人一样，都会在这努力中失败，但希望通过提醒自己我仅能预测概率结果并采取相应的行动来减少未来的损失。围绕比特币和以太币的信条必须被回归到每种加密货币的实际基本愿景。然后，我们可以回到目前的状况，并评估这种叙事从根本上是否有意义。
什么是比特币/以太币？
最好的货币形式是没有产业用途的。法货对商业非常有用，因为它们本身没有内在价值。对特定法币的使用需求完全与其网络的实用性相关。这里所称的网络是指接受特定法币以交换货物和/或劳动力的国内和/或国际贸易交易方的数量。
商品形式的货币之所以不适合日常使用，是因为它们的价值与一些现实世界的使用情况相联系。一桶石油就是一种糟糕的货币。石油有两个需求来源会影响其价格与劳动力和商品的关系。其一是能源消费者的需求函数。其二则是作为交换媒介的需求函数。我如何用一桶石油来为我的劳动力定价？我必须根据石油对我的日常能源需求的实用性，以及我认为其他人认为的石油的价值相对于我所交易的货物或服务的价值来为其定价。随着经济行为者数量的增加，以及石油的供应和货币流通速度包含相互依赖的向量，情况会变得相当复杂。
以太币的首要任务是为世界上最大的去中心化计算机提供动力。以太币之所以有价值，是因为以太坊网络是最常被使用的智能合约协议。它拥有最多的开发者，最多的去中心化应用（Dapps），以及最大的总锁仓价值（TVL）。以太币是用来支付燃料的商品，这样您才可以使用以太坊的去中心化计算机。
以太币的用例并不单纯是货币。这方面最好的例子是 The DAO 黑客事件。对于那些在 2016 年不在币圈的人来说，以下是一个非常非常简略的事件序列，其导致了为了拯救 The DAO 投资者而对以太坊网络进行硬分叉的决定，。
- 一个名为 The DAO 的项目发行，旨在成为第一个真正的去中心化自治组织，运营一个以太坊协议的风投基金。
- 用户将 ETH 质押在 The DAO 的智能合约中，作为回报，他们可以投票决定如何将汇集的资金投资到有前景的项目中。
- The DAO 当时吸引了价值约 1.5 亿美元的 ETH，使其成为人类历史上规模最大的众筹活动之一。
- 智能合约中的一个 bug 允许了一个实体从 The DAO 中卷走资金。我反对称这为黑客事件；合约按其所载执行。问题是，The DAO 的创建者并不完全了解他们的智能合约将如何在现实中执行。
- 在 Vitalik 领导下的以太坊社区面临了一个非常艰难的选择：
- 允许 The DAO 的资金被卷走，坚持区块链的不可篡改性。这将使以太币更类似于一种硬货币工具，但考虑到 2016 年 Dapp 生态系统仍处于新生阶段，这将削弱投资者参与未来 DeFi 项目的热情，因为他们遭受了损失。
- 推动矿工接受硬分叉，这将使以太坊区块链回滚到 The DAO 被利用之前，让投资者收回他们的以太币。这使得以太币成为一个糟糕的货币工具，因为历史可以在胁迫下被改写，但这将为投资者带来信心，继续尝试 DeFi 应用。
- 社区，忠实于实际的使命，选择推进以太坊作为去中心化计算机的地位，而不是成为一个真正的货币工具。
- 这个决定让很多重视不可篡改性的社区成员感到失望，所以在硬分叉之后，他们继续在原来的链上挖矿，但改名为以太坊经典（ETC）。它具有与比特币一样像硬通货运作的社区承诺，并具有以太坊的智能合约逻辑。
我的信仰是市场，在其后的 5 年中，市场裁定了 ETH 的价值应比 ETC 高 30 倍。市场认可以太坊专注成为最好的智能合约协议，而不是同时试图成为一种硬加密货币的良好抵押品。侍奉两个主人是不可能的。
在存疑的时候，以太坊社区总是会把去中心化计算机的需求置于成为一个真正的硬货币工具的需求之上。当我们展望 ETH 2.0 的未来时，有一种萌芽中的说法是，以太币可能成为最硬的加密货币形式和最好的去中心化计算机。#REF! 错误
以太币通货膨胀时程
EIP-1559，如果被批准，将大大改变以太币的通货膨胀时程。从本质上而言，以太币不是以网络燃料使用费的形式从用户转移到矿工手中，而是会有一个被燃烧的基本费用，以及一笔归矿工所有的小费。据估计，一笔交易所花费的燃料中，有高达 70% 的燃料可能被烧毁。在我的文章 “是的……我读了白皮书” 中，我谈到了如果 DeFi 能够取代 CeFi 哪怕只是一小部分，以太坊燃料费用都可能会有大规模的增长。
如果燃料费的数量随着使用量呈指数级增长，而这些费用被烧毁，那么很快，通货膨胀的时程就会变成通货紧缩。随着平台变得更加实用，以太币的供应量将会减少。如果我们低估了 DeFi 对人类经济互动的影响，那么未来会出现以太币供应量不足以让系统运作的情况。
对这一点的反驳是，以太币的极高价格解决了这个供应问题。但事实并非如此，如果边际挖矿利润足够大，则地底下并没有神奇的以太币可供开采。网络不会通过区块奖励产生足够的以太币，以满足其在实现以太坊使命方面的使用。
到这一步，网络的经济性就失败了。价格很高，而长期持有者正在狂欢，但如果需要燃料的 DeFi 应用不能以任何价格取得它，那么离流落街头就不远了。鉴于我们对社区如何应对生存威胁以完成其使命的的了解（详见：The DAO 黑客事件），您认为他们会对网络因有缺陷的通货膨胀机制自毁坐视不管吗？如果您硬分叉过一次，您就可以再硬分叉一次。通货紧缩的发行和燃料燃烧时程将被牺牲，以便 Dapps 能够以必要的数量为去中心化计算机提供动力。
因此，那些打赌目前这个 EIP-1559 通货膨胀时程永远不会改变的人，需要回顾一下该协议的历史。大反转牛市案例的一个主要驱动因素是 DeFi 需求的链上交易的指数级增长，导致更多的费用被花费然后被烧毁，降低了供应量，拉抬了价格。
如果 ETH 真的达到了 150,000 美元，并且网络正在解除寄生于 CeFi 制度，那么仅仅是建议协议必须改变其排放时程以继续打击 CeFi，将使价格向马里亚纳海沟的深处急速坠落。如果未能了解通货紧缩的排放时程对为基础技术提供动力的货币的影响，而基础技术的实用性又是价格的基础，那么这种影响可能是致命的。以太币永远不可能成为最硬的加密货币形式，同时实现其为世界去中心化计算机提供动力的真正使命。
然而，这并不意味着以太币的市值不会侵蚀比特币的市值。它只是意味着，这将更难实现，因为以太币不可能鱼于熊掌兼得。
货币的价值低于技术
全球储备货币是最有价值的，因为它拥有最大的行为者网络，他们会接受它来换取货物和劳动力。目前是美元。货币价值的估计值是 M0，即流通中的基础货币量。目前美元的 M0 是 5.8 万亿。
FAANGs（尖牙股，即脸书、苹果、亚马逊、网飞和谷歌）的总市值为 6.36 万亿美元。美元只是倚仗美国金融系统网络的纯货币。它并不比那些提供以美元单位定价的实际商品和服务的公司更有价值。
美元的持有者不会因为出售以美元计价的产品的公司价值高于美元而在社交媒体上像婴儿一样哇哇大哭。那么，为什么比特币极端主义者会因为其他具有产业用途的加密货币将比比特币更有价值此一必然性而感到受威胁呢？这种感觉似乎不是相互的 — 许多最成功的山寨币都是以比特币作为募资初始资金。
即使比特币的加密货币市值主导地位大幅度地低于当前的水平，其作为最硬加密货币担保品的内在实用性也不会降低。比特币的持有者必须相信，任何加密货币经济体系的基础是比特币担保品。他们应该努力支持这一使命，因为这样做可以进一步巩固比特币作为加密货币 Exter 金字塔底座的地位。
Thomas Gresham（托马斯·格雷沙姆）爵士的幽魂
法币和黄金需要活人用它们来交换其他形式的货币、货物和/或服务。这些传统的货币形式依赖于人的网络。只要人存在，网络就能运转。
虽然比特币是有史以来最硬的货币，但它需要 － 除了人之外 － 一群自利的矿工来消耗现实世界的能量以维持网络运作。矿工们的奖励只有比特币。如果比特币与能源的兑换率由于各种原因发生变化，矿工就不会挖矿，网络也就会消失。咻 － 比特币就这样消失了。
比特币交易的流动速度越快，产生的链上费用就越多。这些费用，除了区块奖励之外，还允许矿工购买能源以维持网络的运行。我们都知道，区块奖励的铸币税约每 4 年下降一次，直到 2140 年完全停止。值得庆幸的是，链上交易量在不断大幅度增长。但是，随着购买纸质比特币衍生品文化的增长和比特币老炮们继续长期持有，格雷欣法则（Gresham’s law，即劣币驱逐良币） 的影响在不远的将来会出现。
劣币被花掉，例如美元和其他法币；良币被囤积，例如比特币。这就是格雷欣法则。然而，虽然囤积黄金不会减损其价值，但在极端情况下，在未来囤积比特币而不以任何方式使用，将破坏赋予比特币价值的网络经济 － 因为在区块奖励结束后，矿工将只得到交易费，而如果没有交易，自然没有交易费，也就没有激励矿工维护网络的激励机制。
不掌握您的私钥，就不是您的币（Not Your Keys, Not Your Coins）
大多数进入我们圈子的新手都希望有一个简单的方法来获取比特币相对于法币的风险。也就是说，他们相信比特币会涨价，但对成为自己的金融机构没有兴趣。他们希望在忘记密码时能打 1-800 电话，在事情没有按计划进行时能有对象抱怨。服务提供商很乐意出售纸质比特币衍生品，提供资产的风险敞口，同时处理所有讨厌的区块链问题，并收取费用。
从 Grayscale（灰度） 的 GBTC、Coinshare 的 XBT 供应商和其他纸质衍生品的资产聚集成功案例来看，普通投资者只是想要价格风险。我那些积极交易的好友也使用这些产品，因为它们很好上手，而且他们充分认知到，当您不保管自己的币时，比特币区块链真正革命性的一面就完全丧失了。但这无关紧要，因为他们觊觎的是一个通货膨胀的对冲，而不是一个崭新的金融生态系统。
一堆比特币放在托管账户里，不用于商业活动，或作为新数字金融经济的担保品，从长远来看，可能会拖累矿工的获利能力。另一个累赘是那些完全相信 “成为您自己的银行” 的精神，却宁可花法币买生活必需品，而不是用他们宝贵的比特币。如果信仰体系的两端都是坚定的，链上交易量的增长将趋缓/或直接下降。
芯片短缺
由于建造新矿机所需的半导体芯片持续短缺，在高昂的比特币价格相对于能源价格的情况下，矿场的巨大利润率将继续存在。即使您有钱购买机器，也没有足够待售的机器来大幅提高网络算力
提醒一下，真正重要的汇率是比特币相对于能源。法币会来来去去，但矿工必须用赚来的比特币购买电力以维持运作。购买后剩余的比特币是他们的利润。1 美元可以购买 1 千瓦时或 1,000 千瓦时；但是，1 千瓦时永远是 1 千瓦时。
目前的大型矿场不需要交易量急剧增加才能负担他们持续的资本支出。即使是使用第二代挖矿设备，他们仍在大量印钱，以至于比特币是否被用于实际的商业活动已经不重要了。
从农场到餐桌
当初级产品、中间产品和最终产品都以比特币定价时，以比特币的信用就可以扩展到价值链的所有环节。一个真正的比特币经济允许以比特币为条件的无担保贷款。当/如果这个未来到来时，链上交易量将暴涨。
从农场到餐桌的比特币使用是缓解格雷沙姆法则的良药。我们有时间来纠正购买纸质比特币衍生品和囤积实物硬币的理性但具破坏性的冲动。
狗狗币
宇宙中最可怕的力量是人类集体想象的力量。我们与之互动的每一个非自然的物理物体都始于一个或多个人类个体的想象力。一切源于想象，然后过渡到物理现实。
支撑我们集体想象的价值体系受到了严密的保护。我们只需要记录下人类文明几千年来由于对政治制度和宗教的意见分歧而死去的数百万人。当涉及到货币系统的领域时，人们对他们的信仰相当重视，这并不奇怪。他们应该这样做，因为您的货币信仰体系可能是休闲生活和无意义的劳作之间的区别。
人类在本质上知道金钱是纯粹的虚构。因此，当您用另一个故事挑战他们的信仰体系时，他们会变得很有敌意。引起反应的最好方法是通过使用幽默。
最有才华的喜剧演员把我们这个社会最珍视的信仰，用幽默的方式来展示其逻辑上的谬误。如果您觉得受冒犯，那么您可能需要沉思一会儿，为何您对自己的信仰如此缺乏安全感。也许是因为您内心深处知道它们完全是胡说八道。
狗狗币激怒了传统的金融官僚和加密货币牛仔们。它是神奇的互联网货币，对其缺乏技术革新毫不掩饰。它是一只显示在计算机屏幕上的可爱狗狗。几年前，狗狗币的创始人 Jackson Palmer 愤而退出狗狗币闹得沸沸扬扬，因为他认为这种明显是笑话的加密货币仍然有价值是非常荒谬的。
人类有史以来最优秀的推销员之一，Elon Musk（伊隆-马斯克），用狗狗币来阐释我们当前货币制度的荒谬性是恰如其分的。Elon 的特斯拉公司市值超过了大多数汽车公司的总和，而生产的汽车数量是其 1/60。这是毫不掩饰的纯炒作。Elon 通过他的推特扩音器创造的股东价值比提供安全、快速和环境可持续的电动汽车更多。
爱他也好、讨厌他也罢，他都是 “价格上涨（Number Go Up）” 的代言人。狗狗币的笑话已经产生了许多宅宅富豪。这对于那些在电视上高谈阔论价值投资和成长投资的传统金融守门人来说，是多么气人的事情，而在全球央行自 2008 年全球金融危机以来以 15% 的年复合增长率扩大其资产负债表的时代，他们仅能产出个位数的回报。玩笑开到自己头上了。
这也是对那些宣扬去中心化技术乌托邦的加密货币信徒的玩笑。他们的信条也受到了狗狗币的威胁。这种技术上有缺陷的协议怎么能进入前十名？这对他们同行的价值体系有什么含义？他们感叹狗币 “让我们看起来很糟糕”，”让加密货币看起来不专业”。如果专业意味着穿西装打领带或黑色窄裙，赚取着不合格的回报，那给我狗狗币吧。您也是在交易神奇的互联网资金，在电脑屏幕上传送电子，同时抒发哲理。也许您只是希望您的价格上涨（Number Go Up）币能在周六夜现场被 Elon 教主宣扬。
虚拟货币不需要害怕狗狗币。相反地，它应该被用来彰显现有体系是国王的新衣。金钱是一种精神上的抽象概念。普罗大众越早意识到一切都是虚构的，就能越早从政府发行的实体纸币跳脱到纯粹的数字去中心化货币。它们一样是假的。在能源、食品和住房成本上升的情况下，哪一个虚拟故事能保持您的购买力？哪一个虚构故事是包容性的而不是排他性的？哪一个虚构故事可以让您参与其发展？
狗狗币是一个祝福。可爱的狗狗币万岁!
我将面对我的恐惧
很简单 － 我担心全球央行将放缓其资产负债表的增长。如果没有这一点，没有理由任何加密货币的价值应该是今天的数倍。当货币的价格不再被扭曲时，传统的现金流分析将再次变得重要。
我在本文中所谈到的各种恐惧对特定加密货币来说是特异的。整个资产类别，就像股票、房地产和商品一样，将随着印钞量增加而继续增长。了解您的恐惧，并选择一个适当的生态系统以将您的财富藏于其中，来避免通货膨胀的蹂躏。正如花旗集团前负责人 Chuck Prince 曾经说过的，”在音乐停止后，流动性将变得复杂，” “但只要音乐不停，您就得起身跳舞。” 不要害怕走进舞池，任何人都能跳上一段加密货币的闪电掣步舞。
