(Все мнения, выраженные в этом материале, отражают личную точку зрения автора и не должны служить основанием для принятия инвестиционных решений или расцениваться как рекомендация или совет по инвестированию.)
Величайшие национальные государства и цивилизации рационально используют энергию, чтобы обеспечить экономическое процветание своих подданных. До недавнего времени энергия неизбежно обозначала труд. Государство создает систему, в которой предоставляется труд и создается экономический избыток энергии. В великих обществах прошлого и настоящего труд «оплачивался» (или «оплачивается») по-разному.
До индустриальной революции
Рим: рабы, захваченные в результате завоеваний
Америка: рабы, «импортированные» из Африки
Доиндустриальная Западная Европа: крепостные крестьяне
После индустриальной революции большинство стран отошли от фактического или подразумеваемого рабства и перешли к системе, при которой оплата труда не могла расти теми же темпами, как экономика в целом. Проще говоря, сбережения всегда были финансово невыгодными. Рабочие хранят деньги по заниженной ставке; разница между этой и реальной ставкой в национальном масштабе дает государству средства, которые оно направляет на активную индустриализацию.
Китай, Тайвань, Южная Корея и Япония — отличные примеры стран, которые после Второй мировой войны быстро провели индустриализацию, используя сбережения своего трудового населения. Позволю себе перепечатать график доходности 10-летних государственных облигаций Китая в сравнении с реальным ростом ВВП. Благодаря отрицательным ставкам Китай смог за счет своих граждан финансировать создание промышленного гиганта, который поставляет большую часть мировых товаров.
Изображение выше взято из журнала The Economist. Достижения Китая за последние 20 лет шокируют и поражают. В 2001 году Китай вступил в ВТО, после чего, в соответствии с нормами международного права, стало гораздо труднее накладывать протекционистские пошлины на производимые им товары. Американские корпорации поспешили перенести производство товаров в Китай (насколько это было возможно), чтобы снизить затраты. Это привело к увеличению нормы прибыли в корпоративной Америке. Как следствие, рабочие места на производстве переместились с Запада на Восток. Пекин прочитал методичку по индустриализации и старательно ее выполнил.
Двигателем современной промышленной революции являются компьютеры и устройства, подключенные к интернету. Снежный ком перемен, захвативший человеческую цивилизацию, вот-вот всех нас накроет с головой. Искусственный интеллект (ИИ), квантовые вычисления и подключенные к сети роботы полностью изменят значение труда. Что умеют 7 миллиардов из нас, чего не умеет робот?
Робот, который «мыслит» настолько сложно, что нашему линейному мышлению за ним не угнаться.
Робот, который никогда не болеет.
Робот, который не вступает в профсоюзы.
Робот, который неукоснительно следует инструкциям.
Каждая вторая экономическая революция, охватывающая нашу цивилизацию, приносила пользу большему количеству людей, чем уничтожала. Именно поэтому на нашей планете сегодня живет 7 миллиардов человек. Но на пороге перемен, не имеющих аналогов в истории, разумно ли считать, что эти 7 миллиардов человек будут играть какую-то роль в новом обществе, которое возникнет в ближайшие десятилетия?
В богатых странах по определению существует избыток капитала. Этот капитал можно обложить налогом, чтобы обеспечить «базовый» доход для неимущих. Но это возможно далеко не везде — например, в части света, которую в последнее время часто называют «Глобальным Югом» и которая поставляет в богатые страны дешевую рабочую силу для выполнения сельскохозяйственных, строительных и бытовых работ по очень низкой цене.
Иммигранты из Центральной и Южной Америки приезжают в США, чтобы заниматься тяжелым сельскохозяйственным трудом, вкалывать на мясокомбинатах в нечеловеческих условиях, чистить туалеты и менять памперсы. В Западной Европе эту нишу заполняют мигранты из стран Магриба и Восточной Европы (у кого есть хороший польский водопроводчик?). В Азии поставщиком дешевой рабочей силы являются бедные страны АСЕАН, например, Филиппины.
Иммиграция всегда создает напряженность в обществе. Местные жители недолюбливают трудовых мигрантов, так как считают, что те отнимают у них работу и льготы. При этом местные жители предпочитают носить рубашку с белым воротничком или юбку-карандаш и работать в офисе с кондиционером, а не горбатиться в поле или на кухне.
К сожалению, во многих странах Глобального Юга нет внутренних инклюзивных институтов для направления доходов от денежных переводов граждан, работающих за рубежом, в счет накопления капитала, необходимого для полноценного участия в современной промышленной революции. В этих странах часто есть какие-то природные ресурсы, но почти всегда они добывают и экспортируют первичные ресурсы и импортируют готовую продукцию. Из-за разницы стоимости ввозимой и производимой продукции эти страны испытывают нехватку капитала и вынуждены существовать за счет кредитов от западных политизированных банков, таких как Всемирный банк и МВФ.
Самое печальное для этих стран то, что финансовая помощь предоставляется при условии использования экономической системы, в которой целенаправленно подавляется внутреннее производство для предоставления доступа на рынок компаниям первого мира. Ни одна успешная империя или национальное государство никогда не занимались «свободной торговлей», пока сами находились на стадии индустриализации. Свободная торговля выгодна только тогда, когда национальные компании могут предложить более дешевые товары и услуги, чем конкуренты. В такой ситуации свободная торговля — условие для получения финансовой помощи из-за рубежа. Свободная торговля в условиях слабой экономики гарантирует, что страна будет всегда оставаться слабой.
Лучший тому пример — нынешний торговый конфликт между Штатами и Китаем. Каждая сторона хочет получить беспрепятственный доступ на внутренний рынок другой страны. Каждая сторона хочет покупать за свой капитал самые инновационные компании другой страны. И каждая сторона блокирует прямой контроль над стратегическими отраслями. Бедные страны не могут вести переговоры на равных условиях, поэтому у них редко есть компании, достойные приобретения.
Небольшое лирическое отступление: рассмотрим текущие «репрессии» Пекина против крупных китайских технологических компаний. Стремительный рост национальных платформ обусловлен отсутствием конкуренции — американским компаниях выход на китайский рынок был закрыт. Через некоторое время, когда эти «выскочки» стали слишком влиятельными, Пекин вмешался и четко показал, кто есть 老板.
Кесарю — кесарево.
Западным инвесторам пришлось зализывать раны от последовавших за этим убытков на фондовом рынке. «А как же права собственности?» — сетуют они. Довольно забавно слышать такое от тех, кто кричал «браво» ФРС, когда 23 марта 2021 года та национализировала рынок корпоративных кредитов инвестиционного уровня. В небольшом вмешательстве государства нет ничего страшного, главное — чтобы оно пошло на пользу национальной экономике.
Но вернемся к нашей теме. Чтобы понять, как однобокая «свободная торговля» влияет на развивающиеся страны, достаточно взглянуть на Сальвадор. Мой ассистент изучил текущую экономическую ситуацию в Сальвадоре и сделал следующие выводы:
«Если вкратце, Сальвадор очень сильно пострадал от пандемии и был вынужден начать обширные программы государственной помощи, чтобы нейтрализовать последствия для экономики и населения. Сейчас Сальвадор находится в неустойчивом финансовом положении: у него огромный государственный долг, мало возможностей для финансирования проектов и отрицательный дефицит бюджета. Для поддержания восстановления экономики ему позарез нужно получить помощь от МВФ».
Ввиду этого возникает вопрос: как развивающиеся страны, такие как Сальвадор, могут преломить ход игры в свою пользу и решить свои финансовые проблемы? Им нужно действовать, и действовать сейчас. Продолжать держаться за мировую финансовую систему, которая принципиально мешает внутреннему накоплению капитала, — это рецепт антиутопического кошмара для Глобального Юга.
Власти Сальвадора изучили все варианты и приняли судьбоносное решение использовать биткоин в качестве законного платежного средства.
(К сожалению, когда Сальвадор обратился во Всемирный банк за помощью в использовании биткоина в качестве законного платежного средства, то получил отрицательный ответ. Истеблишмент не терпит выхода за пределы традиционной финансовой системы — вполне логично предположить, что МВФ может поставить условием выдачи новых кредитов отказ от использования биткоина как законного платежного средства. Но я отвлекся).
Это отличная новость, но Сальвадор только легализовал биткоин как платежное средство, а этого может оказаться недостаточно для реализации необходимых экономике изменений. Цель этого эссе — представить экономическое будущее Сальвадора, если бы он создал новую валюту, прикрепленную к биткоину (скорее всего, она бы лучше помогла изменить ситуацию). Реально ли это? И как создание такой валюты поможет решить некоторые проблемы Сальвадора? Таким странам, как Сальвадор, приходится соперничать с технологическим прогрессом. Их дешевая рабочая сила будет дешевой, только если сравнивать с другими людьми, но если сравнивать с роботами…
В этой статье я хочу понять, как может развиваться реальный, живой и крупный рынок фиксированного дохода с привязкой к биткоину. Я считаю, что суверенный заемщик вроде Сальвадора может стать путеводной звездой для многих других стран в аналогичном положении.
Биткоиновый стандарт
Текущая ситуация
В настоящее время экономика Сальвадора привязана к доллару США — это единственная общепринятая валюта. Биткоин стал использоваться в качестве законного платежного средства совсем недавно.
Из-за исключительного использования доллара Сальвадор полностью зависит от монетарной политики Федеральной резервной системы США. Хорошо это или плохо, но экономика Сальвадора ощущает на себе все последствия политики ФРС, которую заботят прежде всего национальные приоритеты, а не благополучие стран, решивших полностью перейти на доллар. Это может привести (и приводит) к проблемам, когда макроэкономическая ситуация в такой стране требует совсем другой монетарной политики, чем в США.
Привязка национальной валюты к биткоину
Сальвадорский колон, который был национальной валютой Сальвадора до 2001 года, когда его сменил доллар США, приобретет новое значение в этом режиме. Центральный банк выпустит новую версию сальвадорского колона — назовем ее NSC — и определит количество биткоинов, которому соответствует каждый NSC.
Привязать валюту к биткоину легко. Другое дело — сохранить эту привязку. Центральный банк должен найти способ приобрести достаточное количество биткоина для обеспечения своей валюты. Количество валюты в обращении должно соответствовать экономическим реалиям. Центральный банк может стимулировать подорожание или девальвацию NSC путем повышения или понижения его курса к биткоину.
Рассмотрим пример.
Правительство Сальвадора постановило, что каждый сальвадорский NSC можно обменять на 0,01 биткоина.
Количество NSC в обращении будет зависеть от количества биткоинов, которые есть у центрального банка. Предположим, что центральный банк имеет 10 000 биткоинов. Это означает, что денежная масса должна быть равна 1 000 000 NSC.
Откуда взять биткоин?
Это самая большая проблема. Откуда Сальвадору взять достаточное количество биткоина для обеспечения своей валюты? Если Сальвадор выберет этот путь, переход должен быть постепенным.
Шаг 1.
Центральный банк объявляет будущий предполагаемый обменный курс NSC к биткоину. Речь идет о будущем, так как сейчас у центрального банка нет достаточного количества биткоина для обеспечения того количества NSC, которое он в свое время напечатает по официальному курсу. Но NSC должен заменить биткоин и доллар США в качестве законного платежного средства.
Первым шагом центрального банка будет конвертация всех финансовых активов и иностранной валюты в биткоин по текущему курсу.
Далее ЦБ принимает постановление об уплате всех налогов и сборов в NSC. Даже если магазин хочет продавать товары за доллары, для уплаты налогов он должен обменять часть долларового дохода на NSC по официальному курсу NSC к биткоину.
Единственный способ «создать» NSC — обменять биткоин на NSC по официальному курсу. Чтобы обойтись без алчных валютных менял, центральный банк должен быть готов менять доллары на биткоин по среднемировому курсу с минимальной комиссией за транзакцию. Любая крупная международная криптовалютная спот-биржа охотно зарегистрирует центральный банк в качестве клиента, а учитывая революционный характер этой программы, я готов поспорить, что центральный банк сможет договориться об очень выгодной комиссии.
Сценарий:
Владелец местного магазина продал товаров на $100 000 и должен заплатить 100 NSC налогов. Проблема в том, что он получил доход в долларах, а не в NSC.
1 NSC = 0,01 биткоина, а 1 биткоин = $10 000; таким образом, владельцу магазина нужен 1 биткоин, чтобы купить 100 NSC у центрального банка.
Владелец магазина обменивает $10 000 в центральном банке и получает 1 биткоин, который затем сдает в центральный банк, чтобы «создать» 100 NSC. Далее владелец магазина перечисляет 100 NSC государству для уплаты налогов.
Балансовая ведомость центрального банка выглядит следующим образом:
- Актив: 1 биткоин, полученный от владельца магазина
- Пассив: 100 NSC, выданные владельцу магазина
Проблема:
Если центральный банк выдает («создает») 1 000 000 NSC, но не имеет в активе 10 000 биткоинов, он не сможет поддержать привязку к биткоину, если владельцы NSC захотят обменять NSC обратно на биткоин.
Таким образом, в начальный переходный период центральный банк должен разрешать только «создание» NSC, но не обратный обмен. Если разрешить обмен NSC на биткоины, центральный банк с таким же успехом мог изначально выпустить ничем не обеспеченную фиатную валюту, так как у него не было достаточно биткоина для поддержания официального курса. Но если каждый житель Сальвадора будет вынужден использовать NSC для уплаты налогов, возникнет естественный, не зависящий от цены спрос.
Центральный банк вынужден разрешить свободный рынок, и до тех пор, пока на балансе не накопится достаточно биткоина для поддержания официального курса, третьи стороны должны иметь возможность выполнять обмен по «неофициальному» курсу. Это означает, что если кто-то захочет обменять NSC на доллары США или биткоин, валютные менялы смогут купить у него NSC по курсу к доллару или биткоину на вторичном рынке. В какой-то момент курс на вторичном рынке достигнет уровня официального курса, так как все больше и больше предпринимателей будут платить налоги в NSC.
Но центральный банк не может позволить частному лицу или организации обменивать NSC по доллары или биткоин по курсу, отличному от официального, так как это открывает возможности для арбитража, что по сути лишает государство причитающихся ему средств.
Сценарий:
Сальвадор ежегодно получает миллиарды долларов денежных переводов от своих граждан, работающих за границей. Правительство должно мотивировать своих мигрантов требовать оплаты труда в NSC или биткоине. И больше никаких долларов.
Скорее всего, работодатели из США не захотят заморачиваться поиском NSC или биткоина, поэтому нужно лишить их выбора. Ничто так не мотивирует изменить свои взгляды, как нечищеный туалет или неутихающий детский плач. У работодателей появятся веские причины найти способ удовлетворить платежные требования своей домашней обслуги.
Сценарий:
Налоги в NSC взимаются с экспорта и импорта. Это еще один источник спроса на NSC для расширения баланса центрального банка и создания экономики замкнутого цикла, в которой NSC используется вместо доллара.
Шаг 2.
NSC существует исключительно в цифровом виде и выдается с использованием протокола Ethereum. Он становится активом ERC-20. Я считаю, что если страна выпускает эмиссию цифровой валюты в открытом блокчейне, таком как Ethereum, она получает готовое DeFi-решение — что очень важно, если оценивать возможности NSC как замены традиционной финансовой системы, которая стремится контролировать Сальвадор.
Это чрезвычайно важно. Нет смысла возиться с цифровой валютой, если для перемещения денег внутри страны и за ее пределы будет по-прежнему использоваться традиционная паразитическая финансовая система. Если NSC существует в открытом блокчейне, например, блокчейне Ethereum, любой человек, имеющий мобильный телефон и доступ к интернету, может переводить деньги. Многие не пользуются банковскими услугами, потому что это невыгодно: затраты слишком велики по сравнению с суммами перевода. А теперь у каждого есть цифровой банковский счет, которыми можно пользоваться совершенно бесплатно.
Центральный банк должен создать для частных лиц цифровой кошелек для хранения NSC. Это приложение должно быть оснащено функциями перевода, обмена и инвестирования NSC. Это непростая задача, но любой фонд, работающий с протоколом Ethereum, с радостью согласится создать для Сальвадора безопасное и удобное приложение. В интересах экосистемы сделать это начинание как можно более успешным при минимальных усилиях и затратах со стороны Сальвадора.
Такой кошелек также может дополняться системой цифровой идентификации, что повышает достоверность идентификационных данных. Если добавить к этому открытые API с контролируемым доступом, то Сальвадор получит более качественные данные, которые сможет использовать для более эффективного управления экономикой.
Сценарий:
Центральное правительство предлагает микрозаймы сальвадорским фермерам. Правительство гарантирует, что фермер А получит 100 NSC по приемлемой ставке, а стоимость обслуживания кредита будет почти нулевой благодаря использованию современных технологий на протяжении всего жизненного цикла кредитования.
Проблема:
Открытые блокчейны должны взимать плату за поддержание сети. Из-за интенсивного использования сети Ethereum во время нынешнего повального увлечения DeFi-проектами плата за газ стала непомерно высокой, что делает небольшие транзакции невыгодными.
Центральный банк мог бы настроить официальный кошелек NSC таким образом, чтобы транзакции в приложении были бесплатными (ведь их не нужно передавать в открытый блокчейн). Многие решения второго уровня в сети Ethereum уже работают по аналогичной схеме. Открывается канал, в котором что-то происходит, а в открытый блокчейн передается информация только о статусе канала. Только когда статус канала меняется, транзакция, за которую полагается комиссия, транслируется в сеть. Да, приложение центрального банка будет требовать некоторого уровня доверия, но пользователь также может хранить свои NSC (соответствующие стандарту ERC-20), в любом стороннем кошельке Ethereum, например, в Metamask.
Шаг 3.
Тут начинается самое интересное. Для покрытия дефицита счета движения капитала Сальвадор может выпустить суверенные облигации, деноминированные в NSC. Поскольку импорт превышает экспорт, Сальвадор должен мировому рынку деньги, которых у него нет. Плюс ему нужны иностранные средства, чтобы сбалансировать свои счета. Криптосообщество должно поддержать Сальвадор в его попытке вернуть себе экономическую независимость.
Облигации в NSC (которые по сути являются облигациями в биткоине) можно выпустить по ставке, которая, по мнению рынка, поможет Сальвадору ликвидировать дефицит счета движения капитала.
Это таблица непогашенного долга Сальвадора (Bloomberg: ELSALV Govt DDIS). Помимо долга в виде этих суверенных облигаций, правительство заняло около 3,5 млрд. долларов у Всемирного банка и МВФ.
В настоящее время средневзвешенный купон Сальвадора составляет 7,59%, а средневзвешенный срок погашения — 14,53 года. Чтобы укрепить доверие криптовалютного сообщества, Сальвадору следует выпустить краткосрочные долговые обязательства со сроком погашения от 1 до 5 лет.
Если в установлении ставки по государственному долгу не будет участвовать криптовалютное сообщество с его комплексом спасителя и манией величия, правительство Сальвадора не сможет выпустить облигацию в NSC по более низкой ставке, чем облигация в долларах. Но, поскольку я считаю, что криптосообщество обязательно захочет показать миру, что это возможно и что мы поддерживаем тех, кто поддерживает нас, криптовалютные инвесторы из гордости и идеологических соображений согласились бы на более низкую процентную ставку, чем по долларовой облигации.
Итак, представьте, что Сальвадор выпустил облигацию в NSC:
Тип: Облигация с нулевым купоном
Срок погашения: 1 год
Номинальная стоимость: 100 NSC
Цена в момент выпуска: 95%
Это означает, что за каждую купленную облигацию номиналом 100 NSC инвестор заплатит 95 NSC. Эффективная процентная ставка составит 5%.
Облигация выпускается как цифровой актив стандарта ERC-20. Это означает, что она выпускается в блокчейне Ethereum. Чтобы получить NSC, инвесторы передают центральному банку биткоин, обменивая его на NSC по официальному курсу.
Полученные средства используются для рефинансирования долларовых облигаций, срок погашения которых истекает в ближайшее время, а также для инвестиций в развитие страны.
Облигации можно свободно купить и продать в экосистеме DeFi. А поскольку это первый суверенный кредит, обеспеченный биткоином, цена после выпуска неизбежно вырастет.
Проблема:
Покупая такие облигации по процентной ставке ниже рыночной, криптовалютное сообщество выражает уверенность в компетентности правительства Сальвадора. Вопрос о том, насколько целесообразна эта инвестиция, выходит за рамки этого эссе.
Но даже если Сальвадор растратит деньги без толка, сам факт успешного запуска такого инструмента с фиксированным доходом покажет другим странам, находящимся в похожем положении, что они также могут это сделать. Первый шаг всегда самый трудный.
Почему бы не попробовать?
Сальвадор сделал первый смелый шаг, легализовав биткоин как платежное средство. Теперь главное — пойти до конца. Полумеры не принесут стране никакой пользы. К сожалению, часики тикают, и будущее, в котором малоценное производство и внутренний экспорт рабочей силы заменят более энергоэффективные роботы, неумолимо приближается.
В положении Сальвадора находится большинство стран мира, где нет собственного капитала, но есть рабочая сила. Сегодня рынок труда переживает ренессанс из-за тотальных перебоев в результате коронавируса, но роботы вот-вот проснутся и оставят всех нас без работы.
Возвращение Сальвадором контроля над своими финансами — это лишь первый шаг. Освободившись из щупальцев TradFi, он получил шанс на борьбу. Но самый сложный момент наступит, когда политическим институтам нужно будут использовать сэкономленные средства и ресурсы не для наполнения своих карманов, а для повышения квалификации своих избирателей и достижения всеобщего процветания.