なぜクアントなのか?

著者 – Arthur Hayes

米ドルは、世界最大のシットコインです。しかし、すべての資産は対USD(米ドル)で値付けされています。仮想通貨が影響を受けないわけではありません。仮想資産の世界では、Bitcoin(ビットコイン)/USDが最も重要なクロスです。 

アルトコイン(altcoin: Bitcoin以外の仮想通貨)の世界でも、最も活発なクロスは対USDです。当社のインバース型のデリバティブを、アルトコイン/USD クロスに対して複製するためには、問題となっているアルトコインを担保として受け入れる必要があります。BitMEX が受け入れることのできたアルトコインのうち、次の候補として上がるのはEtherです。しかし、当社のマルチシグ・セキュリティ・プロセスに適合させるには、当社が、Ethereum(イーサリアム)のマルチシグ・スマート契約を利用またはコード化する必要があります。

残念なことに、人気の高い Ethereum のマルチシグ・スマート契約は様々なかたちで悪用されているため、当社は、 Ether を決して安心して保管することができないと考えました。仮想通貨取引プラットフォームを運用する上でこれ以上ないほど重要な法則は、仮想通貨を失ってはならない、というものです。当社は、リスクを制限するためにできることは、何でもしなければなりません。したがって、現状で、Ether を担保として受け入れることは、得策とは言えません。

これらの制約を考慮すると、Ether をマージンとしたインバースEHTUSD契約をローンチすることはできません。インバース型契約では、マージンおよび損益通貨が自国通貨(ETH)建てで表示され、クォート通貨が外国通貨(USD)建てで表示され、契約価値が外国通貨(USD)の額面価額です。

インバース契約の例: XBTUSD スワップ

マージン通貨: XBT (ビットコイン)
クォート通貨: USD
契約価値: $1

ビットコインがマージン通貨および損益通貨として使われているETH/USDのリスクをオファーするためには、クアント・デリバティブ・タイプが必要です

Wikipediaより:

クアントは、デリバティブの一種で、原資産価格はある通貨建てで表示されるものの、その金融商品自体は、別の通貨の何らかのレートで清算される。このような金融商品は、外国資産のエクスポージャーは保有したいが、それに付随する交換レートリスクは負いたくないとするスペキュレーターや投資家にとっては魅力的である。

クアントは、原資産との関係において非直線的に動くことができるエキゾチック・デリバティブです。しかし、流動性を求めるスペキュレーターおよびヘッジャーにとっては非常に有益で、この場合、彼らが安心できる通貨建てでマージンを設定することができます。私がデルタ・ワンのトレーダーだった頃、外国人による取引を制限している国(例:インドおよび台湾)で現地通貨の先物取引を行うために、私たちは日常的にUSDのクアント・デリバティブ取引を行っていました。

最近ローンチされた BitMEX ETHUSD 永久スワップは、クアント・デリバティブです。この契約は、1USDにつき0.000001 XBT を支払います。これは、ビットコインのマルチプライアーが、ETHの米ドル建て額面価格にかかわらず、常に一定であることを意味します。これは、スペキュレーターにとって素晴らしいことで、ビットコインのリターンは、ETHUSDの価格と直線的に連動して変化します。ETH/USDクロスをヘッジするためにこの契約を使う人やマーケットメーカーにとっては、これは若干扱いにくいものとなります。ヘッジングとマーケットメイキングの仕組みについては、このニュースレターで後述します。

クアント事例を扱ったスプレッドシート

当社は、ユーザーがダウンロードして、以下の事例のうちのいくつかに取り組めるよう、スプレッドシートを作成しました。こちらからアクセスできます。

スペキュレーターのためのクアント

スペキュレーターは、リスクに対してエクスポージャーを取ることに関心があります。安く出たり入ったりできれば、どのような方法でエクスポージャーを取るかは二の次です。BitMEX が、クアントを使ったビットコインのデリバティブのために流動性のあるマーケットを作り出すことができれば、スペキュレーターたちが押し寄せることでしょう。

「なぜクアントなのか?」ですでに説明したように、BitMEX ETH/USDのリスクをオファーするためには、ビットコインにクアントを取り入れなければなりません。ここでは、スペキュレーターが関心を持っているコンセプトについて見ていきましょう。

以下のすべての事例において、次の前提を使います。

契約: ETHUSD

マルチプライアー: 1 USDあたり0.000001 XBT

契約数: 10,000

コントラクトバリュー(契約価値)

スペキュレーターにとって最も重要な側面は、契約のペイオフ機能です。当社はETH/USDの価格に対してリスクを取っているため、理想的には、契約のビットコインバリューが、ETH/USDの価格と直線的に連動して上昇および下落しなければなりません。

私は、スペキュレーターは、ビットコイン(XBT)建てで自分たちの利益を表示していると想定しています。したがって、特定の ETH/USD 価格におけるUSD建てでのビットコインのバリューは、関係ありません。端的に言えば、スペキュレーターは、より多くのビットコインを稼ぐために、ビットコインをマージンとして利用したいのです。

上の図は、あらゆるETHUSDのバリューで、そのポジションのXBTバリューが直線的に変化することを示しています。これこそが、スペキュレーターが望んでいることなのです。

XBT バリュー = ETHUSD 価格 * マルチプライアー * 契約数

マージンの計算

ビットコインのマージンはどうやって計算するのでしょう? ETHUSD取引のイニシャルマージンは2%、すなわちレバレッジは50倍です。

イニシャルマージン (IM) = 2% * XBT バリュー

ETHUSDの価格$500で取引を始める場合、下記がイニシャルマージン必要額になります。

イニシャルマージン(IM = 2% * $500 * 0.000001 XBT * 10,000 = 0.10 XBT

次に考慮すべき重要な事柄は、あなたの清算価格がいくらになるかということです。これは、メンテナンスマージンによって決定されます。ETHUSD契約のメンテナンスマージンは、1%です。ETH/USDの原資産スポット価格が1%下落すると、あなたは清算させられます。

損益(PNL)計算

 

損益は、ビットコイン建てで表示されます。損益は、ビットコイン建てにおいて、ETHUSDの価格に直線的に連動します。この契約が1%上昇すれば、あなたのビットコインの損益も1%上昇することになります。上のグラフは、そのことを示しています。

XBT の損益 = (ETHUSD エグジット価格 – ETHUSD エントリー価格) * マルチプライアー * 契約数

上の例で、ETHUSD 価格が $500 から $600 に動いた場合、XBT の損益は次のようになります。

XBT 損益 = ($600 – $500) * 0.000001 XBT * 10,000 = 1 XBT

契約数

ビットコインのエクスポージャーを正確に知るには、少し数学が必要になります。

次の式は、いくつ契約を取れば、理想的なビットコイン想定元本に等しくなるかを計算する方法を示したものです。

契約数 = XBT 想定元本 / [ ETHUSD 価格 * マルチプライアー ]

100 XBT のリスクを取りたい場合、ETHUSD 契約をいくつ取引すればよいのかは、次の式で計算できます。

契約数 = 100 XBT / [ $500 * 0.000001 XBT ] = 200,000 契約

クアント構造は、ビットコインをベースにしたスペキュレーターの希望を満たします。スペキュレーターが関心を寄せる主な要素は、すべてが、ETH/USD価格に直線的に連動することです。その取引に流動性があれば、対原資産で、契約が相対的に高いか安いかは、主な関心事ではありません。

契約がプレミアムであるか、ディスカウントであるかを決定する要因は、後続の要素の中に見出されます。第一原則から、これらの事柄は、クアント・デリバティブのヘッジ方法に大きく左右されます。契約をヘッジするのは、非直線的効果が問題である場合です。

クアント永久スワップのヘッジ

クアント永久スワップのヘッジは、一筋縄ではいきません。2つの仮想資産の間の相関リスクという追加的要素が、物事を複雑にしています。これを第一原則から説明し、その後、より一般的な式を提示します。

前提:

シンボル: ETHUSD

マルチプライアー: 0.000001 XBT

ETHUSD 価格: $500

.BETH (ETH/USD スポット指数): $500

.BXBT (XBT/USD スポット指数): $10,000

シナリオ 1 – ETHUSDのショートとヘッジ

あなたは、ETHUSD100,000 契約します。

まず、あなたの通貨エクスポージャーを計算しましょう。

XBT バリュー = $500 * 0.000001 XBT * -100,000 = -50 XBT

ETH バリュー = XBT バリュー / [ .BETH / .BXBT ] = -1,000 ETH

次に、あなたのETH/USDのエクスポージャーを、1,000 ETHをスポット価格で購入することによりヘッジします。あなたの購入価格は、現在の .BETH 指数価格に一致させることができるとします。

あなたは、原資産通貨のエクスポージャーをヘッジしました。この時点で、あなたのエクスポージャーは完全にヘッジされます。しかし、ETHUSDの価格が変化するにつれ、あなたのETHUSDの損益はXBT建てになり、ETHのヘッジの損益はUSD建てになります。

2つの極端な例を見てみましょう。

1: .BETH が上昇し、.BXBT が下落する

.BETH ETHUSD $750まで上昇する

.BXBT $5,000まで下落する

ETHUSD 損益 = (ETHUSD エグジット価格 – ETHUSD エントリー価格) * マルチプライアー * 契約数 = -25 XBT, USD バリュー -$125,000

ETH スポット USD 損益 = (.BETH エグジット価格 – .BETH エントリー価格) * ETH= $250,000

ネット USD 損益 = USD建てのETHUSD XBT 損益 + ETH スポット USD 損益 = +$125,000

この例では、XBTUSDバリューとETHの間の相関は、-1です。それらは、完全に負の相関関係で動いたため、あなたに利益が発生しました。

2: .BETH 上昇し、.BXBT も上昇する

.BETH ETHUSD $750まで上昇する

.BXBT $15,000まで上昇する

ETHUSD 損益 = -25 XBT, USD バリュー -$375,000

ETH スポット USD 損益 = $250,000

ネット USD 損益 = -$125,000

この例では、XBTUSDバリューとETHの間の相関は、+1です。それらは、完全に正の相関関係で動いたため、あなたに損失が発生しました。

この ETHUSD のショートポジション + ヘッジ では、相関が低下すると利益が生じ、相関が高まると損失が生じました。ETHUSD .BETHベーシスがフラットなため、エントリー価格は、2つの仮想通貨間で相関はないと仮定されます。

シナリオ 2: ETHUSD のロングとヘッジ

あなたは、ETHUSD100,000契約しました。

まず、あなたの通貨エクスポージャーを計算してみましょう。

XBT バリュー = $500 * 0.000001 XBT * 100,000 = 50 XBT

ETH バリュー = XBT バリュー / [ .BETH / .BXBT ] = 1,000 ETH

次に、あなたの ETH/USD エクスポージャーを、 1,000 ETH をスポット価格でショートすることによりヘッジします。現在の.BETH 指数価格とあなたの購入額を一致させることができるとすると、このショート売りに対してETHを借りるコストは発生しません。

あなたは、原資産通貨のエクスポージャーをヘッジしました。この時点で、あなたのエクスポージャーは、完全にヘッジされています。しかし、ETHUSDの価格が変化するにつれ、あなたのETHUSDに対する損益はXBT建てになり、ETHヘッジはUSD建てになります。

2つの極端な例を見てみましょう。

1: .BETH 上昇し、.BXBT は下落する

.BETH ETHUSD $750まで上昇する

.BXBT $5,000まで下落する

ETHUSD 損益  = 25 XBT, USD バリュー $125,000

ETH スポット USD 損益 = -$250,000

ネット USD 損益 = -$125,000

この例では、XBTUSDバリューとETHの間の相関が、-1です。これらは、完全に負の相関関係で動いたため、あなたに損失が発生しました。

2: .BETH 上昇し、.BXBT も上昇する

.BETH ETHUSD $750まで上昇する

.BXBT $15,000まで上昇する

ETHUSD 損益 = 25 XBT, USD バリュー $375,000

ETH スポット USD 損益 = -$250,000

ネット USD 損益 = $125,000

この例で、XBTUSDバリューとETHの相関は、+1です。これらは、完全に正の相関関係で動いたため、あなたに利益が発生しました。

ETHUSD のショートポジション + ヘッジは、相関が高まると利益が発生し、相関が低下すると損失が発生しました。ETHUSD . .BETH ベーシスがフラットなため、エントリー価格は2つの仮想通貨間の相関がゼロだと仮定されます。

下の表は、2つのシナリオをまとめたものです。

対象期間

XBTETHの相関は、静的ではありません。ヘッジされたスワップポジションを長く保有すればするほど、直近の状況に基づいて期待される相関関係が変化する可能性は高まります。

先物取引とは異なり、ETHUSD スワップには満期がありません。このため、あなたのクアントリスクは、あなたが対象とする期間によって決まります。急速に出たり入ったりするマーケットメーカーにとって、クアントの効果は取るに足らないものです。資金調達を行うために期間を延長してポジションを保有するキャッシュおよびキャリーのマーケットメーカーにとって、クアント効果は彼らの損益を破壊するほどのものです。

共分散

多くのマーケットメーカーは、相関リスクをヘッジされないままにしておくことに満足しないでしょう。彼らは、BitMEXとポートフォリオのスポットレッグに対する損益を常にヘッジするでしょう。XBTETHのボラティリティ、そしてそれらの相関関係によっては、損益をヘッジすることがあなたの全体的な損益にとってプラスに働くかマイナスに働くかを決定するのは、共分散です。どちらの資産のボラティリティも高く、相関があなたにとって望ましい範囲を出たり入ったりしている場合は、損益をヘッジすることによって、あなたの損益は増幅されます。

我々は、未知の領域に突入しています。私は、数ヶ月後に、過去のデータを見直し、ファンディングのうちどの程度が、クアントリスク下でのマーケットメーカーのプライシングによるものなのか、またどの程度がETHUSDの間の金利差によるものなのかを計算してみます。

Почему стоит выбрать контракты кванто?

АвторАртур Хейс, сооснователь и президент BitMEX

Американский доллар – крупнейший шиткоин в мире. Однако все активы оцениваются по отношению именно к нему, и криптовалюты — не исключение. Пожалуй, биткоин/доллар — самая важная валютная пара во вселенной криптоактивов.

Так же обстоит ситуация и с альткоинами: в самые в активные пары также входит доллар США. Если перевести наши обратные деривативы в плоскость пары альткоин/доллар, мы должны будем принимать в качестве залогового обеспечения соответствующий альткоин. Следующий натуральный альткоин, который может принять BitMEX, — это эфир. Но в соответствии с нашим мультисигным (требующим подтверждения нескольких лиц) процессом безопасности нам необходимо использовать/кодировать мультисигный контракт по Ethereum.

К сожалению, по причине многочисленных злоупотреблений популярными мультисигными смарт-контрактами Ethereum мы никогда не хранили эфир. Первое и главное правило криптовалютной платформы — не потерять криптовалюту. Мы должны принять все возможные меры для ограничения наших рисков. Поэтому использование эфира в качестве обеспечения при текущем состоянии протокола — не вариант.

Учитывая эти ограничения, мы не можем запустить маржированный обратный контракт ETHUSD. Обратный контракт — это контракт, в котором маржа и валюта PNL выражены во внутренней валюте (ETH), котируемая валюта выражается в иностранной валюте (USD), а сумма контракта — это номинальная сумма иностранной валюты (USD).

Пример обратного контракта: бессрочный контракт XBT/USD

Валюта маржи: XBT (биткоин) 
 Валюта котировки: USD
Сумма контракта: $1

Чтобы предложить трейдерам возможность заработать на ETH/USD и при этом использовать биткоин в качестве маржи и валюты PNL, необходим производный контракт типа «кванто».

Из Википедии:

Кванто это тип производного финансового инструмента, базовый актив которого выражается в одной валюте, но сам инструмент погашается в другой валюте по определенному курсу. Такие продукты привлекательны для спекулянтов и инвесторов, желающих заработать на движениях иностранного актива, но при этом избежать соответствующего риска обменного курса.

Контракты кванто — экзотические деривативы, цена которых может меняться нелинейно относительно цены базового актива. Однако они очень выгодны для спекулянтов и хеджеров, которым нужна ликвидность, так как дают возможность внести маржу в удобной для трейдера валюте. Занимаясь в свое время торговлей производными Delta One, я обычно торговал производными долларовыми контрактами кванто, чтобы заработать на валютных фьючерсных контрактах в странах, ограничивающих торговые возможности иностранцев (например, в Индии и на Тайване).

Недавно запущенный BitMEX бессрочный контракт ETHUSD представляет собой производный контракт кванто. Выплата по контракту составляет 0,000001 XBT за 1 доллар США. Это означает, что биткоиновый коэффициент остается неизменным независимо от номинальной цены ETH в долларах США. Этот контракт отлично подходит для спекулянтов, так как прибыль в биткоинах изменяется линейно по отношению к цене ETHUSD. Немного сложнее обстоит ситуация для тех, кто использует контракт для хеджирования кросса ETH/USD, и маркет-мейкеров. Механизм хеджирования и маркет-мейкинга будет подробно объяснен далее.

Рассчитанный пример контракта кванто: таблица

Мы составили электронную таблицу, которую пользователи могут загрузить,  чтобы изучить некоторые приведенные ниже варианты использования контракта. Таблицу можно загрузить здесь.

Контракт кванто для спекулянтов

Главное для спекулянтов — возможность заработать на движении актива. Каким образом они получают эту возможность, а также цена входа и выхода вторичны. Если BitMEX удастся создать ликвидный рынок для производных биткоиновых контрактов кванто, спекулянты потянутся к нам безудержным потоком.

Как мы уже объясняли ранее в статье «Почему стоит выбрать контракт кванто?», чтобы BitMEX мог предложить возможность заработать на движении ETH/USD, нам необходимо использовать в контракте кванто биткоин. В этой статье будут рассмотрены вопросы, волнующие спекулянтов.

Во всех приведенных ниже примерах используются следующие исходные данные:

Контракт: ETHUSD

Коэффициент: 0,000001 XBT на 1 USD

Кол-во контрактов: 10000

Сумма контракта

Самым важным для спекулянта аспектом является прибыль, т.е. сумма выплаты по контракту. Поскольку мы спекулируем на цене ETH/USD, в идеале сумма контракта в биткоинах должна возрастать и уменьшаться в линейной зависимости от цены ETH/USD.

Я предполагаю, что спекулянт считает прибыль в биткоинах (XBT). Поэтому стоимость биткоинов в долларах США при определенной цене ETH/USD не имеет значения. Проще говоря, спекулянт хочет использовать биткоин как маржу, чтобы получить больше биткоинов.

На графике выше показано, что при разных суммах ETHUSD сумма позиции в XBT изменяется линейно. Это именно то, что нужно спекулянту.

Сумма в XBT = цена ETHUSD * коэффициент * кол-во контрактов

Расчет маржи

Как рассчитывается сумма маржи в биткоинах? Первоначальная маржа по контракту ETHUSD составляет 2%, что соответствует кредитному плечу 50x.

Первоначальная маржа (IM) = 2% * сумма в XBT

Если вы открываете сделку при цене ETHUSD $500, первоначальная требуемая маржа составляет:

IM = 2% * $500 * 0,000001 XBT * 10 000 = 0,10 XBT

Еще один важный аспект — цена ликвидации. Она определяется величиной поддерживающей маржи (маржи обслуживания). Поддерживающая маржа по контракту ETHUSD составляет 1%. Если цена ETH/USD на спотовом рынке снизится на 1%, ваша позиция будет ликвидирована.

Расчет прибыли и убытков (PNL)

Показатель PNL выражается в биткоинах и изменяется линейно по отношению к цене контракта ETHUSD. Если цена контракта вырастет на 1%, PNL в биткоинах также вырастет на 1%. Это наглядно показано на графике выше.

PNL (XBT) = (цена выхода ETHUSD – цена вход ETHUSD) * коэффициент * кол-во контрактов

В примере выше, если цена контракта ETHUSD вырастет с $500 до $600, PNL (в XBT) будет следующим:

PNL (XBT) = ($600 – $500) * 0,000001 XBT * 10 000 = 1 XBT

Количество контрактов

Чтобы получить определенную сумму позиции в биткоинах, необходимо произвести некоторые расчеты.

Ниже описано, как рассчитать количество контрактов, необходимых для получения условной суммы позиции в биткоинах.

Кол-во контрактов = условная сумма в XBT/ [цена ETHUSD * коэффициент]

Если вы хотите открыть позицию на 100 XBT, вам нужно приобрести столько контрактов ETHUSD:

Кол-во контрактов = 100 XBT / [$500 * 0,000001 XBT] = 200 000 контрактов

Структура контракта кванто удовлетворяет требования биткоинового спекулянта. Его основные компоненты, важные для всех спекулянтов, линейно зависят от цены ETH/USD. Относительно высокая или низкая цена контракта в сравнении с базовым активом не является серьезной проблемой, если контракт ликвиден.

Факторы, определяющие, торгуется ли контракт с премией или дисконтом, будут рассмотрены в следующей части. Эти факторы в значительной степени зависят от методов хеджирования производного контракта кванто. При хеджировании контракта важна нелинейная зависимость.

Хеджирование бессрочного контракта кванто

Хеджирование бессрочного контракта кванто — не такая уж простая задача. Дело усложняет необходимость корреляции риска по двум криптоактивам. Мы начнем с чисто теоретического анализа и перейдем к более общей формуле.

Исходные данные:

Символ: ETHUSD

Коэффициент: 0,000001 XBT

Цена контракта ETHUSD: $500

.BETH (индекс спотовой цены ETH/USD): $500

.BXBT (индекс спотовой цены XBT/USD): $10000

Сценарий 1: короткая позиция по ETHUSD и хеджирование

У вас есть 100 000 контрактов ETHUSD.

Прежде всего, рассчитаем ваш текущий риск по каждой валюте:

Сумма позиции в XBT = $500 * 0,000001 XBT * -100 000 = -50 XBT

Сумма позиции в ETH = сумма в XBT/ [.BETH / .BXBT] = -1 000 ETH

Затем вы хеджируете риск по ETH/USD, купив 1 000 ETH по спотовой цене. Предположим, что сумма покупки равна текущему ценовому индексу .BETH.

Вы хеджировали риск по базовой валюте. На этом этапе ваш риск полностью хеджирован. Однако при изменении цены ETHUSD ваш PNL по ETHUSD будет выражен в XBT, в то время как PNL по хедж-позиции в ETH будет выражен в USD.

Рассмотрим два крайних примера.

Пример 1: индекс .BETH растет, индекс .BXBT падает

.BETH и ETHUSD повышаются до $750

.BXBT падает до $5000

PNL по ETHUSD = (цена выхода ETHUSD – цена входа ETHUSD) * коэффициент * кол-во контрактов = -25 XBT, сумма в USD: -$125 000

PNL по спот ETH (в USD) = (цена выхода .BETH – цена входа .BETH) * кол-во ETH = $250 000

Чистый PNL (в USD) = PNL по ETHUSD (в XBT) в USD + PNL по спот ETH (в USD)  = +$125 000

В этом примере корреляция стоимости XBT и ETH в долларах составляет -1. Валюты двигались в идеальной отрицательной корреляции, и вы получили прибыль.

Пример 2: индекс .BETH растет, но индекс .BXBT также растет

.BETH и ETHUSD повышаются $750

.BXBT повышается до $15 000

PNL по ETHUSD = -25 XBT, сумма в USD: -$375 000

PNL по спот ETH (в USD) = $250,000

Чистый PNL (в USD) = -$125 000

В этом примере корреляция стоимости XBT и ETH в долларах составляет +1. Валюты двигались в идеальной положительной корреляции, и вы понесли убытки.

Короткая позиция по ETHUSD + хедж-позиция были прибыльными, когда корреляция была отрицательной, но стали убыточными, когда корреляция выросла. По причине нейтрального базиса ETHUSD/.BETH цена входа предполагает нулевую корреляцию между ценой двух криптовалют.

Сценарий 2: длинная позиция по ETHUSD и хеджирование

У вас есть 100 000 контрактов ETHUSD.

Прежде всего, рассчитаем ваш текущий риск по каждой валюте:

Сумма позиции в XBT = $500 * 0,000001 XBT * 100 000 = 50 XBT

Сумма позиции в ETH = сумма в XBT / [.BETH / .BXBT] = 1000 ETH

Затем вы хеджируете риск по ETH/USD, продав 1000 ETH по спотовой цене. Предположим, что сумма покупки равна текущему ценовому индексу .BETH, а стоимость заимствования ETH для этой короткой позиции равна нулю.

Вы хеджировали риск по базовой валюте. На этом этапе ваш риск полностью хеджирован. Однако при изменении цены ETHUSD ваш PNL по ETHUSD будет выражен в XBT, в то время как PNL по хедж-позиции в ETH будет выражен в USD.

Рассмотрим два крайних примера.

Пример 1: индекс .BETH растет, индекс .BXBT падает

.BETH и ETHUSD повышаются до $750

.BXBT падает до $5000

PNL по ETHUSD = 25 XBT, сумма в USD: $125 000

PNL по спот ETH (в USD) = -$250 000

Чистый PNL (в USD) = -$125 000

В этом примере корреляция стоимости XBT и ETH в долларах составляет -1. Валюты двигались в идеальной отрицательной корреляции, и вы понесли убытки.

ETHUSD PNL  = 25 XBT, USD Value $125,000

ETH Spot USD PNL = -$250 000

Net USD PNL = -$125,000

Пример 2: индекс .BETH растет, но индекс .BXBT также растет

.BETH и ETHUSD повышаются $750

.BXBT повышается до $15 000

PNL по ETHUSD = 25 XBT, сумма в USD: $375 000

PNL по спот ETH (в USD) = -$250 000

Чистый PNL (в USD) = $125 000

В этом примере корреляция стоимости XBT и ETH в долларах составляет +1. Валюты двигались в идеальной положительной корреляции, и вы получили прибыль.

Короткая позиция по ETHUSD + хедж-позиция были прибыльными, когда корреляция была положительной, но стали убыточными, когда корреляция упала. По причине нейтрального базиса ETHUSD/.BETH цена входа предполагает нулевую корреляцию между ценой двух криптовалют.

В таблице ниже подытожены эти два сценария.

Временной горизонт

Корреляция между XBT и ETH нестатична. Чем дольше вы держите хедж-позицию, тем выше вероятность того, что режим корреляции, ожидаемый на основе динамики в недавнем прошлом, изменится.

В отличие от фьючерсного контракта, контракт ETHUSD не имеет срока экспирации. Поэтому ваш риск по контракту кванто зависит от временного горизонта. Для маркет-мейкеров, открывающих позиции на короткое время, кванто-эффект ничтожно мал. В случае же маркет-мейкеров-спекулянтов, открывающих позиции на длительное время с целью получения финансирования, кванто-эффект может полностью уничтожить PNL.

Ковариация

Многие маркет-мейкеры не смогут устоять против хеджирования корреляционного риска. Они будут постоянно хеджировать свой PNL на BitMEX и спотовую часть своего портфеля. В зависимости от волатильности XBT и ETH и их ценовой корреляции ковариация будет определять, положительно или отрицательно влияет хеджирование PNL на общую прибыль. Если оба актива показывают высокую волатильность и корреляция меняется в вашу или не в вашу пользу, ваша прибыль или убытки от хеджирования PNL кратно увеличиваются.

Мы осваиваем неизведанную территорию. Через несколько месяцев я проанализирую данные за истекший период и попробую рассчитать, какая часть финансирования связана с учетом маркет-мейкерами риска по контрактам кванто, а какая связана с различиями процентных ставок по ETH и USD.

Оригинал статьи:
https://blog.bitmex.com/why-quanto/

Quanto for Speculators

Hedging a Quanto Perpetual Swap

投机者使用双币种 (Quanto)

投机者最关心的是能够持有仓位,他们是否能够廉价地买入和卖出是相对次要的。如果 BitMEX 能够为比特币双币种衍生品创造一个流动市场,那么投机者们将会蜂拥而入。

正如我之前在上文 “为什么使用双币种?” 中解释的, BitMEX 为了提供 ETH/USD 产品,我们不得不使用比特币双币种。这篇文章将进一步探讨投机者所关心的重点。

 

对于以下所有示例,我们将使用下列假设:

合约: ETHUSD
乘数:每 1 美元 0.000001 XBT
合约数量: 10,000

 

合约价值

对投机者来说最重要的一点是合约的收益函数。由于我们正在就 ETH/USD 价格进行投机,理想情况下,合约的比特币价值应以线性方式根据于 ETH/USD 的价格来增加或减少。

我假设投机者用比特币( XBT )作为表示他们的收益结算货币。那么比特币兑美元的价格对于 ETH/USD 的仓位来说是无关紧要的。简而言之,投机者希望透过使用比特币作为保证金来赚取更多比特币。

上图说明了在不同的 ETHUSD 价格下,仓位中 XBT 的收益呈线性变化。这正是投机者所要的。

XBT 价值 = ETHUSD 价格 * 乘数 * 合约数量

 

计算保证金

如何计算比特币保证金金额? ETHUSD 合约的初始保证金为 2% ,即 50 倍杠杆。

初始保证金( IM )= 2% * XBT 价值

如果您以 500 美元的价格进入 ETHUSD 的仓位,您的初始保证金要求如下:

初始保证金 = 2% * $500 * 0.000001 XBT * 10,000 = 0.10 XBT

下一个重要的考虑因素是您的强平价格,这将取决于维持保证金需求。 ETHUSD 合约的维持保证金为 1% 。如果 ETH/USD现货价格下跌 1% ,您将被强平。

 

计算收益( 盈亏 )

盈亏是以比特币计价。在比特币价值方面,盈亏随 ETHUSD 价格呈线性变化。如果合约上涨 1% ,您以比特币计价的 盈亏 也会上涨 1% 。上图说明了这一点。

XBT 盈亏 =( ETHUSD 平仓价格 – ETHUSD 开仓价格)* 乘数 * 合约数量

在上面的例子中,如果 ETHUSD 价格从 500 美元变为 600 美元,那么 XBT 盈亏 如下:

XBT 盈亏 =( $600 - $500 )* 0.000001 XBT * 10,000 = 1 XBT

 

合约数量

要控制在一定数量的比特币仓位需要一点点数学基础。

以下描述了根据合约数量来控制比特币仓位的操作方法。

合约数量 = XBT / [ ETHUSD 价格 * 乘数]

如果您想要持有 100 XBT 的仓位,您必须交易的 ETHUSD 合约数量:

合约数量 = 100 XBT / [ $500 * 0.000001 XBT ] = 200,000 张合约

双币种的产品结构可以满足以比特币本位投机者的需求。投机者关注的主要交易点与 ETH/USD 价格呈线性关系。如果合约是具有流动性的,合约价格相对于标的资产的价格便不是主要问题。

影响合约是以溢价还是折价的交易的因素将在后续文章中进行探讨。这些因素在很大程度上取决于双币种 衍生品的第一对冲原则。若要进行该合约对冲是则要留意其非线性的影响了。

 

 

 

 

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为何使用双币种 (Quanto) ?

美元是市场上规模最大的垃圾币(“shitcoin”)。但是,所有资产都是以美元计价的,而即便是加密币也无法避免。比特币/美元价格是加密资产领域最重要的计价单位。

而在山寨币方面,最广为市场使用的计价方式也是以美元为主。为了将我们的反向衍生品模式复制在山寨币/美元交易上,我们需要首先接受该山寨币作为交易抵押品。 BitMEX 下一个可以接受的山寨币是以太币。但是,为了满足我们的多重签名安全认证要求,我们需要使用/编写以太坊多重签名智能合约。

不幸的是,由于受欢迎的以太坊多重智签名能合约的各种漏洞被利用的问题,我们不认为托管以太币是合适的做法。操作加密币交易平台的最重要也是唯一规则是,不能丢失加密币。任何可以降低平台风险的措施我们都会积极实施。因此,考虑到当前以太坊的状态,以以太币作为抵押品托管不在我们考虑的业务范围之内。

鉴于这些限制,我们无法设计一个以以太币作为抵押品的反向 ETHUSD 合约。反向合约是指保证金和收益以本币( ETH )结算,报价方面则使用外币( USD ),而合约价值也是用外币计价( USD )。

 

反向合约示例: XBTUSD 掉期

保证金货币: XBT (比特币)
报价货币:美元
合约价值: 1 美元

为了设计一个 ETH/USD 交易产品,然而是用比特币作为保证金和收益货币,我们就必须使用双币种 。

 

摘自维基百科

 

双币种是一种标的资产基于一个货币计价,而产品本身又是以另一个货币结算的金融衍生品。该产品对需要投资于海外资产,却又不想投资收益受到汇率风险影响的投机者和投资者们来说是非常具有吸引力的。

 

双币种是个很特别的衍生产品,其价格相对于标的资产可以产生非线性移动。然而,它们对寻求流动性的投机者和有对冲需求的投资者来说非常有利,因为他们可以使用他们认为舒服的货币来作为交易保证金。在我作为 delta one 交易员的时候,我们经常交易美元双币种衍生品,以便在一些限制海外人士交易的国家(例如印度和台湾)投资当地货币定期合约。

最近推出的 BitMEX ETHUSD 永续合约便是双币种衍生品的一种。合约就每 1 美元的收益支付 0.000001 XBT。这意味着无论 ETH 的美元价格如何,比特币的乘数都是恒定的。这对投机者来说非常有吸引力,因为这使得比特币计价的回报率与 ETHUSD 价格呈线性关系。对于那些使用这份合约来对冲 ETH/USD 仓位或做市商说,它有点不好处理。我将在本文后面介绍一些对冲和做市的操作方式。

 

双币种操作示例 – 试算表

我们已经创建了一个试算表供用户下载。您可以点击此处访问的一些操作示例。

 

 

 

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Hedging a Quanto Perpetual Swap

Hedging a quanto perpetual swap is not straightforward. The added component of correlation risk between two crypto assets complicates things. I will take things from first principles, then provide a more general formula.

Assumptions:
Symbol: ETHUSD
Multiplier: 0.000001 XBT
ETHUSD Price: $500
.BETH (ETH/USD Spot Index): $500
.BXBT (XBT/USD Spot Index): $10,000

Scenario 1 – Short ETHUSD and Hedge

You are lifted for 100,000 contracts of ETHUSD.

First let’s compute your currency exposures:

XBT Value = $500 * 0.000001 XBT * -100,000 = -50 XBT
ETH Value = XBT Value / [ .BETH / .BXBT ] = -1,000 ETH

Next you hedge your ETH/USD exposure by purchasing 1,000 ETH at the spot price. Assume you can match the current .BETH Index price on your purchase.

You have hedged your underlying currency exposure. At this point your exposure is perfectly hedged. However, as the price of ETHUSD changes, your PNL on ETHUSD will be in XBT, while the PNL on your ETH hedge will be in USD.

Let’s look at two extreme examples.

Example 1: .BETH Rises and .BXBT Falls

.BETH and ETHUSD rises to $750
.BXBT falls to $5,000

ETHUSD PNL = (ETHUSD Exit Price - ETHUSD Entry Price) * Multiplier * # Contracts = -25 XBT, USD Value -$125,000

ETH Spot USD PNL = (.BETH Exit Price - .BETH Entry Price) * # ETH = $250,000

Net USD PNL = ETHUSD XBT PNL in USD + ETH Spot USD PNL = +$125,000

In this example the correlation between the USD value of XBT and ETH is -1. They moved in a perfectly negatively correlated fashion, and you made money.

Example 2: .BETH Rises and .BXBT Rises

.BETH and ETHUSD rises to $750
.BXBT rises to $15,000

ETHUSD PNL = -25 XBT, USD Value -$375,000
ETH Spot USD PNL = $250,000
Net USD PNL = -$125,000

In this example the correlation between the USD value of XBT and ETH is +1. They moved in a perfectly positively correlated fashion, and you lost money.

The short ETHUSD position + Hedge profited when correlation fell, and lost when the correlation rose. Due to the flat ETHUSD vs. .BETH basis, the entry price assumed a correlation of zero between the two cryptos.

Scenario 2: Long ETHUSD and Hedge

You are hit for 100,000 contracts ofETHUSD.

First let’s compute your currency exposures:

XBT Value = $500 * 0.000001 XBT * 100,000 = 50 XBT
ETH Value = XBT Value / [ .BETH / .BXBT ] = 1,000 ETH

Next you hedge your ETH/USD exposure by shorting 1,000 ETH at the spot price. Assume you can match the current .BETH Index price on your purchase, and there is no cost to borrow ETH for this short sell.

You have hedged your underlying currency exposure. At this point your exposure is perfectly hedged. However, as the price of ETHUSD changes, your PNL on ETHUSD will be in XBT, while the PNL on your ETH hedge will be in USD.

Let’s look at two extreme examples.

Example 1: .BETH Rises and .BXBT Falls

.BETH and ETHUSD rises to $750
.BXBT falls to $5,000

ETHUSD PNL  = 25 XBT, USD Value $125,000
ETH Spot USD PNL = -$250,000
Net USD PNL = -$125,000

In this example the correlation between the USD value of XBT and ETH is -1. They moved in a perfectly negatively correlated fashion, and you lost money.

Example 2: .BETH Rises and .BXBT Rises

.BETH and ETHUSD rises to $750
.BXBT rises to $15,000

ETHUSD PNL = 25 XBT, USD Value $375,000
ETH Spot USD PNL = -$250,000
Net USD PNL = $125,000

In this example the correlation between the USD value of XBT and ETH is +1. They moved in a perfectly positively correlated fashion, and you made money.

The short ETHUSD position + Hedge profited when correlation rose, and lost when the correlation fell. Due to the flat ETHUSD vs. .BETH basis, the entry price assumed a correlation of zero between the two cryptos.

The below table summaries the two scenarios:

Time Horizon

The correlation between XBT and ETH is not static. The longer you hold a hedged swap position, the more chance that the correlation regime you expect based on the recent past, will change.

Unlike a futures contract, the ETHUSD swap has no expiration date. Therefore your quanto risk is specific to your time horizon. For market makers who are in and out quickly, the quanto effect is negligible. For cash and carry market makers who hold a position for an extended period of time to capture funding, the quanto effect can destroy one’s PNL.

Covariance

Many market makers will not be satisfied leaving their correlation risk unhedged. They will constantly hedge their PNL on the BitMEX and spot leg of their portfolio. Depending on the XBT and ETH volatility, and their correlation, the covariance will determine whether the hedging of PNL positively or negatively impacts your overall profits. If both assets are highly volatile and the correlation is moving in or out of your favour, your gains or losses from hedging the PNL are amplified.

We are in uncharted territory. In a few month’s time, I will observe the past data and attempt to calculate what portion of the funding is attributed to market makers pricing in a quanto risk, and what portion is due to the interest rate differentials between ETH and USD.

Quanto for Speculators

Speculators care about obtaining exposure to risk. How they get that exposure if they can get in and out cheaply is secondary. If BitMEX is able to create a liquid market for Bitcoin quanto’ed derivatives, speculators will flock to them.

As I previously explained in “Why Quanto?”, in order for BitMEX to offer ETH/USD risk, we had to quanto into Bitcoin. This post will explore the concepts speculators care about.

For all the below examples we will use the following assumptions:

Contract: ETHUSD
Multiplier: 0.000001 XBT per 1 USD
Contracts: 10,000

Contract Value


The most important aspect to a speculator is the contract’s payoff function. Since we are speculating on the ETH/USD price, ideally the contract’s Bitcoin value should increase and decrease in a linear fashion with respect to the ETH/USD price.

I assume the speculator denominates their profit in Bitcoin (XBT) terms. Therefore the value of Bitcoin in USD terms at a particular ETH/USD price is irrelevant. Put simply, the speculator wants to use Bitcoin as a margin to earn more Bitcoin.

The above chart illustrates that at different ETHUSD values, the XBT value of the position changes linearly. That is exactly what the speculator desires.

XBT Value = ETHUSD Price * Multiplier * # Contracts

Calculating Margin

How is the amount of Bitcoin margin calculated? The initial margin for the ETHUSD contract is 2%, or 50x leverage.

Initial Margin (IM) = 2% * XBT Value

If you enter the trade at an ETHUSD Price of $500, this is your initial margin requirement:

IM = 2% * $500 * 0.000001 XBT * 10,000 = 0.10 XBT

The next important consideration is what is your liquidation price. That is determined by the maintenance margin. The maintenance margin for the ETHUSD contract is 1%. If the underlying ETH/USD spot price declines by 1%, you will be liquidated.

Calculating Profit and Loss (PNL)


The PNL is denominated in Bitcoin. In Bitcoin terms, the PNL changes linearly with the ETHUSD price. If the contract goes up 1%, your Bitcoin PNL also goes up 1%. The chart above illustrates that.

XBT PNL = (ETHUSD Exit Price - ETHUSD Entry Price) * Multiplier * # Contracts

In the above example, if the ETHUSD price moves from $500 to $600, this is the XBT PNL:

XBT PNL = ($600 - $500) * 0.000001 XBT * 10,000 = 1 XBT

Number of Contracts

To get a certain amount of Bitcoin exposure requires a little math.

The following describes how to calculate how many contracts it takes to equal a desired Bitcoin notional.

Contracts = XBT Notional / [ ETHUSD Price * Multiplier ]

If you want 100 XBT of risk, how many contracts of ETHUSD must you trade:

Contracts = 100 XBT / [ $500 * 0.000001 XBT ] = 200,000 Contracts

The quanto structure satisfies the desires of a Bitcoin-based speculator. The major components that speculators care about all vary linearly with respect to the ETH/USD price. The relative rich or cheapness of the contract vs. the underlying is not a major concern if the contract is liquid.

The factors that govern whether the contract will be at a premium or discount will be explored in the subsequent piece. These considerations heavily depend on how to hedge a quanto derivative from first principles. The hedging of the contract is where the non-linear effects matter.

Why Quanto?

The USD is the biggest shitcoin out there. However, all assets are priced against it. Crypto is not immune. The Bitcoin / USD price is the most important cross in the crypto asset universe.

Moving into the altcoin space, the most active crosses are against the USD as well. To replicate our inverse style derivatives on an altcoin / USD cross requires us to accept the altcoin in question as collateral. The next natural altcoin BitMEX could accept is Ether. However, to fit into our multi-sig security process, it requires us to use/code an Ethereum multi-sig smart contract.

Unfortunately, due to various exploits of popular Ethereum multi-sig smart contracts, we never felt comfortable custodying Ether. Rule 1, to infinity minus 1, of operating a crypto trading platform, is don’t lose the crypto. Anything we can do to limit our risk surface area we must do. Therefore, taking Ether as collateral given the current state of the protocol is a non-starter.

Given these constraints, we cannot launch an Ether margined inverse ETHUSD contract. An inverse style contract is one where the margin and PNL currency is denominated in the home currency (ETH), the quote currency is denominated in the foreign currency (USD), and the contract value is a nominal amount of the foreign currency (USD).

Inverse Contract Example: XBTUSD Swap

Margin Currency: XBT (Bitcoin)
Quote Currency: USD
Contract Value: $1

In order to offer risk on ETH/USD where Bitcoin is used as the margin and PNL currency, the quanto derivative type is necessary.

From Wikipedia:

quanto is a type of derivative in which the underlying is denominated in one currency, but the instrument itself is settled in another currency at some rate. Such products are attractive for speculators and investors who wish to have exposure to a foreign asset, but without the corresponding exchange rate risk.

Quantos are exotic derivatives that can move non-linearly with respect to the underlying. However, they are very beneficial for speculators and hedgers in search of liquidity, where they can post margin in a currency in which they feel comfortable. In my time as a delta one trader, we routinely traded USD quanto derivatives to get exposure to local currency futures contracts in countries that restricted the trading ability of foreigners (e.g. India and Taiwan).

The recently launched BitMEX ETHUSD Perpetual Swap is a quanto derivative. The contract pays out 0.000001 XBT per 1 USD. This means that the Bitcoin multiplier is constant regardless of the nominal USD price of ETH. This is great for speculators, the Bitcoin return varies linearly with respect to the ETHUSD price. For those using this contract to hedge the ETH/USD cross or market makers, it gets a bit trickier. I will get into the mechanics of hedging and market-making later in this newsletter.

Quanto Worked Example Spreadsheet
We have created a spreadsheet for users to download and work through some of the below use cases that can be accessed here.

콴토 파생상품을 선택한 이유

미화 달러는 전세게에서 가장 큰 규모의 쓰레기코인 (shitcoin)입니다. 하지만, 모든 자산은 이를 기준으로 가격이 매겨집니다. 암호화폐는 미화 달러의 영향을 받습니다. 비트코인 / 미화 달러 가격은 암호화폐 세계에서 가장 중요한 교차점입니다.

알트코인 역시 가장 활성화된 교차점은 미화 달러를 기준으로 한 것입니다. 알트코인 / 미화 달러 교차점에 저희의 역형 파생상품을 복제하려면 문제의 알트코인을 담보로 받아들여야합니다. 다음으로 비트멕스가 수용할 수 있는 자연발생적 알트코인 (natural altcoin)은 이더리움입니다. 그러나 비트멕스의 다중 서명 보안 프로세스를 충족시키려면 저희는 이더리움의 다중 서명 스마트 컨트랙트를 사용/암호화해야 합니다.

불행히도 인기 절정인 이더리움 다중 서명 스마트 컨트랙트의 다양한 공격으로 인해 저희는 한 번도 이더리움을 안전하게 보관하고 있다고 느낀적이 없습니다. 암호화폐 플랫폼 운영의 첫 번째 규칙은 무한대 -1 즉, 현실에서는 아무런 손실이 없다는 사실입니다. 저희가 할 수 있는 일은 리스크 노출 면적을 최소화하기 위해 할 수 있는 모든 일을 하는 것입니다. 따라서, 현재의 프로토콜 상태를 고려할 때 이더리움을 담보로 설정하는 것은 애초에 성공할 가능성이 없는 일입니다.

위와 같은 제한 사항을 고려할 때, 이더리움 마진 기반의 역형 ETHUSD 계약 상품 출시는 불가능한 일입니다. 역형 계약 상품의 마진과 손익은 기준 암호화폐 (ETH)로, 가격 제시 통화 (quote currency)는 외화 (USD)로 계산되며, 계약 금액 (contract value)는 외화 (USD)의 명목상 액수입니다.

역형 계약 상품 예시: XBTUSD 스왑

마진 통화: XBT (Bitcoin)
가격 제시 통화: USD
계약 금액: $1

비트코인이 ETH/USD 계약의 마진과 손익 통화로 사용될 위험을 막기 위해 콴토 파생상품 (quanto derivatives)은 필수적입니다.

Wikipedia 발췌:

콴토 (quanto)는 기초가격이 단일 통화로 매겨지는 동시에 다른 종류의 통화로 일정한 금리 기준으로 결산되는 유형의 파생상품입니다. 이 같은 상품은 환 리스크 (exchange rate risk)없이 외환자산에 대한 노출성을 원하는 투기 및 투자자들에게 매력적인 상품입니다. 

콴토는 기초가격을 기준으로 비선형 (non-linearly)적으로 이동할 수 있습니다. 그러나 이는 원하는 통화로 마진 게시가 가능한 유동성을 추구하는 투기자 및 헤저들에게 매우 유리한 상품입니다. 제가 델타원 (delta one, 고객과 약속한 수익률 이상의 성과를 거두면 그 차익의 수수료를 가져갈 수 있는 헤지의 일종) 트레이더였을 때, 저희는 현지 통화 (local currency) 선물 계약 상품에 대한 노출성을 얻기위해 외국인 (예: 인도와 대만)의 거래를 제한하는 미화 달러 콴토 파생상품을 국내에서 주기적으로 거래했습니다.

최근 출시된 비트멕스의 ETHUSD 무기한 스왑 역시 콴토 파생상품입니다. 해당 계약은 1달러 당0.000001 XBT의 배당금을 제공합니다. 이는 미화 달러 기준의 이더리움 가격과 관계없이 비트코인 거래승수가 고정되어 있음을 의미합니다. 이 계약은 ETHUSD 가격에 따라 비트코인 수익률이 선형적으로 달라지기 때문에 투기자들에게 매우 적합합니다. 단, ETH/USD 교차점 혹은 시장조성가들을 헤징하기 위한 이 계약의 활용 방법은 조금 더 복잡합니다. 저는 이번 뉴스레터 후속편에서 헤징과 시장조성의 역학관계를 자세히 다룰 예정입니다.

콴토 적용 예시 스프레드시트
저희는 사용자 여러분을 위해 다운로드와 여기에 첨부된 여러 활용 사례를 통해 모의거래가 가능한 스프레드 시트를 제작했습니다.

콴토 무기한 스왑 계약 헤징

콴토 무기한 스왑 계약의 헤징은 간단한 일이 아닙니다. 두 암호화 자산의 상관계수가 가진 추가 요소는 이를 복잡하게합니다. 저는 제1법칙에서 벗어나 보다 일반적인 공식을 보여드릴 것입니다.

가정:
심볼: ETHUSD
거래승수: 0.000001 XBT
ETHUSD 가격: $500
.BETH (ETH/USD 현물 지수): $500
.BXBT (XBT/USD 현물 지수): $10,000

시나리오 1 – ETHUSD 공매도 후 헤지

여러분은 10만 건의 ETHUSD 계약을 매도했습니다.

먼저 여러분의 포지션 가치를 계산해봅시다:

XBT Value = $500 * 0.000001 XBT * -100,000 = -50 XBT
ETH Value = XBT Value / [ .BETH / .BXBT ] = -1,000 ETH

다음으로 여러분은 현물 가격으로 이더리움 1천 개를 매수하여 ETH/USD 포지션을 헤징합니다. 현재의 .BETH 지수 가격과 동일한 가격으로 매수할 수 있다고 가정합니다.

여러분은 기본 통화 포지션을 헤징했습니다. 이 시점부터 여러분의 포지션은 완전히 헤징되었습니다. 그러나 ETHUSD 가격이 변화함에 따라 여러분의 ETH 헤지의 손익이 USD로 산출되는 반면, ETHUSD의 손익은 XBT로 산출됩니다.

두 가지의 극단적인 예시를 더 살펴보겠습니다.

예시 1: .BETH 상승과 .BXBT 하락

.BETH와 ETHUSD가 $750까지 상승
.BXBT가 $5,000까지 하락

ETHUSD PNL = (ETHUSD Exit Price - ETHUSD Entry Price) * Multiplier * # Contracts = -25 XBT, USD Value -$125,000

ETH Spot USD PNL = (.BETH Exit Price - .BETH Entry Price) * # ETH = $250,000

Net USD PNL = ETHUSD XBT PNL in USD + ETH Spot USD PNL = +$125,000

상기 예시에서 미화 달러 기준 XBT 가치와 ETH 가치의 상관계수는 -1입니다. 이 둘이 완벽한 음수 방향으로 움직인 결과, 여러분은 수익을 얻게 되었습니다.

예시 2: .BETH 상승과 .BXBT 상승

.BETH와 ETHUSD이 $750까지 상승
.BXBT가 $15,000까지 상승

ETHUSD PNL = -25 XBT, USD Value -$375,000
ETH Spot USD PNL = $250,000
Net USD PNL = -$125,000

상기 예시에서 미화 달러 기준 XBT 가치와 ETH 가치의 상관계수는 +1입니다. 이 둘이 완벽한 양수 방향으로 움직인 결과, 여러분은 손실을 입게 되었습니다.

ETHUSD 공매도 포지션과 헤지는 상관계수가 음수일 때 수익을 얻고, 양수일 때 손실을 입습니다.  ETHUSD와 .BETH의 베이시스가 비슷하기 때문에 진입가격은 두 암호화폐 간의 상관계수를 0으로 가정했습니다.

시나리오 2: ETHUSD 공매수 후 헤지

여러분은 10만 건의 ETHUSD 계약을 매도했습니다.

먼저 여러분의 포지션 가치를 계산해봅시다:

XBT Value = $500 * 0.000001 XBT * 100,000 = 50 XBT
ETH Value = XBT Value / [ .BETH / .BXBT ] = 1,000 ETH

다음으로 여러분은 현물 가격으로 이더리움 1천 개를 공매도하여 ETH/USD 포지션을 헤징합니다. 현재의 .BETH 지수 가격과 동일한 가격으로 매수할 수 있으며, 이 공매도를 위해 빌릴 수 있는 비용은 없다고 가정합니다.

여러분은 기본 통화 포지션을 헤징했습니다. 이 시점부터 여러분의 포지션은 완전히 헤징되었습니다. 그러나 ETHUSD 가격이 변화함에 따라 여러분의 ETH 헤지의 손익이 USD로 산출되는 반면, ETHUSD의 손익은 XBT로 산출됩니다.

두 가지의 극단적인 예시를 더 살펴보겠습니다.

예시 1: .BETH 상승과 .BXBT 하락

.BETH와 ETHUSD가 $750까지 상승
.BXBT가 $5,000까지 하락

ETHUSD PNL  = 25 XBT, USD Value $125,000
ETH Spot USD PNL = -$250,000
Net USD PNL = -$125,000

상기 예시에서 미화 달러 기준 XBT 가치와 ETH 가치의 상관계수는 -1입니다. 이 둘이 완벽한 음수 방향으로 움직인 결과, 여러분은 손실을 입게 되었습니다.

예시 2: .BETH 상승과 .BXBT 상승

.BETH와 ETHUSD가 $750까지 상승
.BXBT가 $15,000까지 상승

ETHUSD PNL = 25 XBT, USD Value $375,000
ETH Spot USD PNL = -$250,000
Net USD PNL = $125,000

상기 예시에서 미화 달러 기준 XBT 가치와 ETH 가치의 상관계수는 +1입니다. 이 둘이 완벽한 양수 방향으로 움직인 결과, 여러분은 수익을 얻게 되었습니다.

ETHUSD 공매도 포지션과 헤지는 상관계수가 양수일 때 수익을 얻고, 음수일 때 손실을 입습니다. ETHUSD와 .BETH의 베이시스가 비슷하기 때문에 진입가격은 두 암호화폐 간의 상관계수를 0으로 가정했습니다.

아래의 표는 두 개의 시나리오를 정리한 것입니다:

보유 기간 (Time Horizon)

XBT와 ETH간의 상관계수는 고정되어 있지 않습니다. 헤지된 스왑 포지션을 오래 보유할수록 최근과거를 기준으로 여러분이 기대하는 상관계수 체제가 변경될 가능성이 높아집니다.

선물계약과 달리 ETHUSD 스왑은 만료일이 없습니다. 따라서 여러분의 콴토 리스크는 보유 기간에 따라 달라집니다. 시장에 빨리 진입하고 나올 수 있는 시장조성가들에게 콴토 효과는 무시할 만한 것입니다. 반면 자금 확보를 위해 장기간 포지션을 보유하고 있는 현금 그리고 캐시 시장 조성가들에게 콴토 효과는 그들의 손익을 휴지조각으로 만들 수 있는 무서운 존재입니다.

공분산 (Covariance)

다수의 시장조성가들은 그들의 상관계수 리스크를 헤지되지 않은 상태로 남겨두는 것에 불만족할 것입니다. 그들은 계속해서 비트멕스 내 손익과 포트폴리오의 레그를 헤지하려 할 것입니다. XBT와 ETH의 변동성과 둘의 상관계수에 따라 공분산은 손익을 양수로 혹은 음수로 헤징하여 전체적인 수익에 어떻게 영향을 줄 것인지 결정할 것입니다. 만일 두 자산의 변동성이 높고 여러분의 기대대로 혹은 그 반대로 움직이고 있다면, 손익 헤징을 통한 여러분의 수익 혹은 손실은 확대될 것입니다.

저희는 미지의 영역 한 가운데에 서 있습니다. 몇 달 후, 저는 과거 데이터를 분석하여 콴토 리스크에서 시장조성가의 가격결정이 전체 자금 중 얼마나 많은 부분을 차지하는지 그리고 ETH와 USD간의 이율 격차는 얼마만큼인지 계산할 것입니다.

새로운 ETHUSD 무기한 계약을 소개합니다

가장 유동성 높은 비트코인 시장인 XBTUSD 무기한 계약 상품 성공의 뒤를 이어 비트멕스는 완전히 새로운 ETHUSD 계약을 런칭하게되어 매우 기쁘게 생각합니다.

본 계약의 거래는 지금부터 가능합니다! 전체 계약의 사양은 여기에서 확인하실 수 있으며, 아래에 간단히 요약되어 있습니다:

심볼: ETHUSD
만기일: 무기한
비트코인 거래승수: 0.000001 XBT (100 Satoshis)
XBT 계약 가치: ETHUSD Price * Bitcoin Multiplier (100 Sat/$1)
기초가격: .BETH (빗스탬프, 지덱스, 크라켄 평균 가중치)
최대 레버리지: 50x
최소/최대 펀딩: -0.75% to 0.75%
세션 인터벌: 8 hours

2018 年 8 月 4 日的停机事件

北京时间 2018 年 8 月 4 日 22:29 到 23:26 , BitMEX.com 和 BitMEX API 的访问曾受到严重影响。

负载的大幅增加导致用于限制访问频率的内部系统过载,使得该系统的反馈重复循环,其中数据比平常更频繁地重新计算,从而加剧了系统负载。

目前该反馈循环已得到修复,系统已恢复正常。 BitMEX 工程师正努力着将这些系统剥离,使得这些非关键操作不会影响重要的交易请求和登录时间。

对于本次停机,我们深表歉意。 BitMEX 工程师已经停止了造成系统反馈循环的原因,并在周末加班将这些关键系统剥离,以便避免此类事件再次发生。

 

 

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2018年8月4日のダウンタイムについて

本日、2018年8月4日14:29から15:26 UTCにかけて、BitMEX.comならびにBitMEX APIへのアクセスに著しい障害がありました。

負荷の急上昇によりレート制限やセッションに使用される重要な内部システムに過負荷が発生し、システム内においてデータが通常より頻繁に再計算され、負荷が悪化するフィードバックループが発生しました。

フィードバックループは修正され、システムは正常に戻りました。 BitMEXのエンジニアは、これらのシステムを完全に分離するように取り組んでいます。そのため、これらの重要でないオペレーションは、重要な取引リクエストとログインの処理時間に影響を与えません。

今回の混乱においてご不便をおかけしたことをお詫び申し上げます。 BitMEXのエンジニアはフィードバックループの原因を解消しており、このような出来事が再び発生しないように、これらの重要なシステムを分離するために週末に取り組んでいます。