“趁低抄底”是 2017 年加密货币投资员的集体呼声。 2018 年初即将对最坚定的持币者作出测试。该什么价格应该抄底？显然不是 15,000 美元， 10,000 美元或 8,000 美元。
我最好的朋友之一，曾经是一流的债券推销员，他把自己形容为一流的方法演员。当他在工作岗位上时，他的发型，手表和量身定制的西装看上去是如此的完美。在这些装束背后，您会以为他是一个渴望成为 K-Pop 明星的小伙儿。但当表演结束后，他又变回了自己。
金融服务大剧院的演员们穿着他们的剧服，以令人称道的姿态披上那件外衣。完美的口音，背景和服装使他们能够说服这些未被启蒙的百姓们，他们推销的金融产品和给出的金融投资建议是万灵丹。
以前我也穿着我的剧服，尽管我的表演并不那么有说服力。每个星期五德意志银行都容许职员们穿着休闲服装。某一个星期五，我刚去不到德意志银行一年而且作为一名分析师时，我穿了一件粉色 polo 衫，一条雪花洗牛仔裤，再配上一双黄色运动鞋出现在了办公室。
那天下午，股权交易部的负责人走到我的办公桌看到我。他质问我的上司，“他妈的那家伙是谁？”，他指的是我和我的芭蕾舞服装。后来整个办公室所谓的星期五休闲日都被取消了。真是感谢您啊， Arthur Hayes ！
采用这些演员队伍的公司仍然厌恶比特币。他们是一群伪君子，成千上万零售投资者投资他们销售的产品后因为其价格剧烈的波动而蒙受损失就是恰当的例子。
杠杆和反向 ETF 的入门
传统的 ETF 是一种用于买入一篮子特定资产的产品。一个例子是 SPY ，即 SPDR S＆P 500 ETF 。它通过持有一篮子股票，让持有者持有标准普尔 500 指数的仓位。
ETF 在美国如此成功的最大原因之一是：投资者可以在退休账户中购买它们。退休账户对可购买的资产类型有各种限制。通常，这些账户不允许投资者持有期货合约或使用保证金交易。
投资者渴望杠杆和能够做空的产品。期货合约是获得此类风险的最具成本效益的方式。然而，许多合约的准入门槛高使得小投资者无法使用它们。另外，小投资者也被禁止在退休投资组合中使用它们。
为满足投资者在这方面的需求， ETF 发行人开始推出杠杆和反向 ETF 。
假设我们在标准普尔 500 指数（ SPX ）上推出反向 ETF 。如果指数下跌，该 ETF 的买家将获利。
每日 ETF 表现 = -1 * SPX 日收益
假设第一天：
SPX Close0 = 1,000 美元
SPX Close1 = 500 美元
收益 = -50%
ETF 表现 = -1 * -50％ = +50％
假设第二天：
SPX Close0 = 500 美元
SPX Close1 = 1,000 美元
收益 = 100%
ETF 表现 = -1 * 100％ = -100％ （破产了！）
这个简单的例子说明反向 ETF 有路径依赖的特性。换句话说，持有这只 ETF 时其曲率是呈凸性的。不幸的是，它是一个空头仓位，不是多头仓位。
杠杆和反向 ETF 像定时炸弹一样。如果在适当的波动期内持有仓位太长时间，仓位表现很可能会严重低于预期回报。
除此之外，基金经理必须在每个交易日结束时不断地根据投资组合情况重新调整对冲策略。基金经理交易越频繁，投资银行和交易所支付的费用就越多。这些费用无疑将转嫁给客户。
客户不但做空伽马，其投资表现差过大市，还需要支付更多的费用。您发现这是个赔本生意了吗？
大屠杀
自 2009 年以来，出售波动性一直为散户和机构投资者带来丰厚的回报。 CBOE VIX 期货市场在金融海啸之后起飞，进取型 ETF 发行商开始将该产品上市，允许散户投资者参与这个看似神秘的金融产品。
散户投资者看到 VIX ETF 就像唐纳德·特朗普看到了生发水一样的疯狂。
随着波动性继续崩盘，允许散户投资者做空 VIX 期货的交易所交易票据（ ETN ）和交易所交易产品（ ETP ）激增。散户玩家受到了双重打击。
第一次打击： VIX 期货交易正价差。由于投资者担心另一波类似 2008 年的市场崩盘，他们驱使多头和空头的价格上涨。这导致了隐含波动率的增加，意味着 VIX 期货的交易价格产生溢价 。因为波动性持续表现得越来越低， VIX 期货卖家收获了这些溢价。
第二次打击：中央银行压垮了所有的市场波动。在任何危机暗示下，印刷机都出现痉挛情况并惩罚空头方。
其中最受欢迎的产品是瑞士信贷发行的 VelocityShares Daily Inverse VIX 短期 ETN （XIV，明白了吗？）。这是投资于 VIX 短期期货合约而不是指数本身的 XIV 。当市场不动，期货基础倾向于零时，这是个很好的投资，但如果期限结构大幅上涨，将会加剧损失。
市场在上周股市下跌之前仍表现很好，而之后 VIX 及其相关期货上涨。它涨得太厉害了， ETN 的资产净值（ NAV ）在一天内下降了 80％ 以上。请记住，如果 VIX 上涨， ETN 价格便会下跌。购买协议中有一条条款说明，如果 NAV 在一个交易时段内下跌超过 80％ ，发行人允许赎回 ETNs 。那时投资者只能拿回剩余的价值。考虑到短期 VIX 期货基础也出现上涨，这些投资者几乎可以保证收到个安慰奖。
所有财富和账户资金都在一夜之间被摧毁。追求稳步获利的交易商因为波动幅度太低而被市场淘汰。
比特币价格不再那么波动
目睹散户产品在一个交易区间内从天堂跌倒地狱后，任何一位银行家怎么能面不改色地说，加密货币对于散户投资者来说太冒险了？这些投资银行家们乐于构建有毒的 ETF ， ETN 和 ETP ，而这些产品吞噬了他们口口声声说自己如何关心的投资者的投资组合。
理论上买入比特币上的确可能会使您的短期或长期的投资变得一文不值。但至少这是一个积极的凸面投资。您可能损失的最大值便是您投入的金额，但其上涨的空间是无限的。这不同于任何反向 ETF ，最大无杠杆收益率为 100％ ，最大亏损率也为 100％ 。然而，正如我已经表明的那样，这些产品的路径依赖特性将确保从长远来看您的投资将表现的差过市场标准。
如果发行这些 “地毯炸弹” 的银行也不看好比特币，那就不要轻易相信他们。他们不喜欢加密货币的唯一原因是他们无法从中获利。他们不拥有这些交易所，也不能促进这些资产的代理交易。投入比特币的资金每多一元，就代表投资于他们所经营的赌场的资金少了一元。
这种消极的态度正在迅速改变。 “吸血鱿鱼” 高盛投资了 Circle ，一家刚刚收购了 Poloniex 的公司。看来加密货币的前景并不是那么糟糕。
当合规部门最终在威逼利诱的情况下妥协容许银行进行加密货币交易，银行的口吻将会改变。突然间，投资加密货币将是投资王道。杰米·戴蒙和他的同伙们将成为加密货币爱好者。但是，不要因为杰米对比特币的态度而憎恨他 – 作为演员的他只是在金融市场大剧院里演好他的角色。
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