摘要：过去几周，加密币价格大幅下跌。在本文中，我们分析了价格下跌对采矿业产生的影响。自 2018 年 11 月开始，比特币哈希值下降了约 31％ ，相当于约 130 万台比特大陆的 S9 机器的哈希值。我们得出结论，许多矿工正在挣扎着; 然而，我们认为，并非所有矿工的挖矿成本都相同，随着加密币价格下降，成本较高的矿工将首先关闭他们的机器并被淘汰。
概述
自 2018 年 11 月开始，比特币价格下跌约 45％ ，而在同一时期，比特币网络的采矿量下降了约 31％ 。根据我们的估计，这代表了大约 130 万台比特大陆 S9 矿机被关闭。因此，由于加密币的价格下跌，采矿业目前面临着相当大的压力。
到目前为止，价格下跌已经分别在 11 月 16 日和 12 月 3 日对比特币的采矿难度调整进行了两次大幅度的调整，分别为 7.4％ 和 15.1％ 。 7.4％ 的调整是自 2013 年 1 月以来的最大调整， 15.1％ 的调整是自 2011 年 10 月以来的最大调整。以下图表包含每日区块链的工作量的数据，因此反映了整体网络采矿难度的变化。
比特币日常工作量与价格下跌相比
（资料来源： BitMEX 研究， Poloniex ）
每日采矿收入和成本
如下图所示，比特币采矿业的收入从 11 月初的每日 1,300 万美元下降到 12 月初每日 600 万美元左右。由于难度调整的延迟，这种激励措施的下跌甚至比比特币价格的下跌幅度还要大。在截至 12 月 3 日的六天区间内，由于矿工在难度调整前纷纷离开了网络，因此每日产出的区块数量比预期的 144 个减少了 21.8％ 。因此，在短期内，除了加密币价格下跌的影响之外，采矿激励也下跌了 21.8％ 。
比特币每日采矿收入和预期电费支出 – 百万美元
（资料来源： BitMEX 研究， Poloniex ）
（注：假设电费每 KWH 为 0.05 美元，假设矿机规格为比特大陆 S9 型号）
比特币现金 ABC 每日采矿收入和预期电费支出 – 百万美元
（资料来源： BitMEX 研究， Poloniex ）
（注：假设电费每 KWH 为 0.05 美元，假设矿机规格为比特大陆 S9 型号）
以太币每日采矿收入和预期电费支出 – 百万美元
（资料来源： BitMEX 研究， Poloniex ）
（注：假设电费每 KWH 为 0.05 美元，假设 200W 产出 32Mh/s ）
矿工利润率
下图显示，在最近价格崩盘之前，该行业的毛利润率约为 50％ （假设电费是唯一用于计算毛利率中的变动成本），而在价格崩溃之后，这个数字对比特币和以太币而言分别下降到 30％ 及 15％ 左右。
矿工利润率
（资料来源： BitMEX 研究，价格来自于 Poloniex ）
以太币矿盈利能力
在此期间，以太坊哈希值仅下降了20％ （代表约 150 万张高级显卡），该数值远低于比特币，而价格下跌比比特币更为显着，为 54％ 。因此，以太坊的毛利率下降幅度更大，但目前尚不清楚为何会出现这种情况。
一些潜在的原因如下。可能是因为以太坊矿工更多的是业余爱好者而且利润的追求较低，或者以太坊矿工进入市场时有着比比特币更高的毛利率，因此他们不太愿意时时监督着网络情况并在关闭矿机。如数据显示，以太坊矿工的毛利润率现在显着低于比特币的，在过去几天降至 15％ ，因此该情况可能会发生变化（注：此分析仅包括电费成本，当包括其他成本时，矿工可能存在亏损经营的情况）。
比特币现金 ABC 采矿利润率
如上图所示，比特币现金 ABC 在分拆成比特币现金 ABC 和比特币现金 SV 两个加密币后，其毛利率变为了负值。两个阵营在争夺最多工作量的区块链下，一直在亏本挖矿。 11 月 25 日，分叉后十天，开采比特币现金 ABC 的盈利迅速攀升至与比特币相同的水平。这似乎表明 “哈希战争” 已经结束了，但后来事实证明这几乎完全毫无意义，因为战争结束对加密币的价值没有显著的影响。
正如下表中的最新数据显示，双方的总工作量再次日趋接近，这可能使得双方再次回到亏本挖矿的处境。
| 比特币现金 ABC | 比特币现金 SV | |
| Log2(PoW) | 87.753365 | 87.747401 |
| 区块 | 560,091 | 560,081 |
| 分拆后总量 | ||
| Log2(PoW) | 82.189 | 81.875 |
| 区块 | 3,325 | 3,315 |
| 挖矿电费支出 | $7,939,318 | $6,389,264 |
| 代币价格 (Poloniex) | $108 | $94 |
| 预计挖矿毛利 /(损失) | ($3,450,568) | ($2,494,139) |
| 毛利率 | (76.9%) | (64.0%) |
| 假设租用哈希值 | ||
| 预计租用费用 | $14,608,345 | $11,756,245 |
| 预计挖矿毛利 /(损失) | ($10,119,595) | ($7,861,120) |
（资料来源： BitMEX 研究，价格来自于 Poloniex ）
上述分析的缺陷
上述毛利率分析并不完整。虽然收入数字可能准确，但唯一的成本只包括了电费。显然，矿工还有其他成本，例如机器的资本投资以及其维护成本和搭建矿机的成本。因此，下图在仅考虑电费成本时，行业利润很高，但最近的价格崩盘很可能表示所有的矿工都在亏本挖矿。这表明矿工在设备上投入过多，并且已经出现负投资回报率。
没有统一的电费
上述分析中未反映的另一个关键点是电费的变化。上图表假设每 KwH 的成本均为 0.05 美元;然而，并非所有矿工的电费都相同。
正如我们上面提到的， 31％ 的哈希值在此期间被关闭，逻辑上那些电费最高的矿工应该最先关闭他们的矿机。因此，网络上的平均电力成本在过去一个月中应该大幅下降。
下表说明了上述情况，它假设电力成本以每千瓦 0.01 美元的标准偏差呈正态分布，而成本较高的矿工将首先关闭机器。虽然这种假设可能不准确，能源价格也不会在整个采矿业中呈现正态分布，但从宏观层面来看，它说明了一点，它也可能比上图更准确。
根据这一分析，平均比特币采矿业毛利率仅从 50％ 左右下降至 40％ ，这意味着其余矿工的情况要好得多。
比特币挖矿毛利率（举例）
（资料来源： BitMEX 研究，价格来自于 Poloniex ）
在评估价格下跌对比特币的潜在负面影响时，分析师有时会忘记并非所有矿工都有相同的成本。正是这些成本差异将确保网络继续顺利的运行，尽管价格突然大幅下降并且使得采矿难度得以调整。
什么导致了价格大跌？
关于价格崩溃的原因已经有着相当多的猜测，一些人说矿工出售比特币是为了资助比特币现金的代价高昂的哈希战争。加密币情报监控平台 Boltzmann 告诉我们，在比特币现金拆分前几天，他们的平台已于 11 月 12 日检测到矿工正大量抛售比特币。
Boltzmann 检测到矿工的净比特币销售额“与 3 个月的平均值差了 17.5 个标准差。”进一步分析，看来这些矿工可能是 Slushpool 的成员。
比特币矿工净流量和价格
（资料来源： Boltzmann ，矿工净流量 12 小时汇总）
结论和价格评论
虽然矿工们抛售比特币来为比特币现金哈希战争中的损失提供资金确实是价格下跌的催化剂，但我们认为其影响很容易被高估了。由于我们处于熊市，无论新闻或投资流量如何，价格都在下跌。
此外，在熊市中，似乎在无新闻或坏消息的情况下，价格都将下跌，而同时好消息往往被市场忽略，而在牛市中该情况则是相反的。我们认为，即便在矿工有没有在比特币现金拆分之前出售比特币，价格都将走弱。面对加密币市场，投资者的情绪管理是王道。
这对采矿业来说可能是一个非常艰难的时期。然而，对于成本较低的矿工，我们的基本分析表明情况可能比人们预期的要好。如果矿工的设备是以低于成本的价格从比特大陆购买而来，即使包括折旧和其他管理费用，他们仍然可能处于有利可图的状态。
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