（以下表达的任何观点均为作者的个人观点，不应作为投资决策的依据，也不应被解释为从事投资交易的建议或意见。）
有时候，你只是想体验一下痛苦，来提醒自己仍然存在。也许这就是为什么我在大一的时候，认为加入宾夕法尼亚大学赛艇队是一个好主意。我对此不擅长，而且只坚持了一个学期——主要是因为我不明白，要想成为一名优秀的赛艇运动员，需要每周六天的自我体罚。
宾夕法尼亚大学的船屋坐落在风景如画的舒尔基尔河岸边。水上练习时，我每天早上或下午骑着破旧的单车走 2.5 英里去练习（有人建议我们买便宜点的单车，因为校园内外的盗窃相当普遍）。
对我来说，在船员队伍中短暂的经历的亮点，是新手们在水上难得的“领悟”时刻。每当我们在平静的水面上和谐地滑行，太阳从费城市中心升起时，我真诚地欣赏到划船给人类经验带来的美妙。
但这是一种二元对立的体验，因为人类身体有节奏地发挥自我，肯定生命的宁静有时会让位于硬币的另一面，即死亡。偶尔，腐烂尸体（我们亲切地称之为“浮尸”）会漂到我们这些无畏的运动员身边。有些可能是自愿葬身于水中，另一些则穿着最新潮的混凝土鞋子。但不管他们是如何到达那里的，在这些人在浑浊的深水中浸泡了足够长的时间后，一些不幸的划手会发现在他们身边漂浮着一个沉默的溺水同伴。
就像舒尔基尔河上一样，资本市场的表面也潜伏着一些“浮尸”。这些公司或者对冲基金似乎过得很好，直到一些灾难性的波动事件致命地削弱他们持续经营的能力。在外行人看来，这些“活死人”可能活得好好的，但实际上，他们很久以前就因为不可持续的商业模式和交易策略而死掉了。过去一周，一些知名企业和对冲基金迅速破产，此前它们被认为是元宇宙的主宰。
与真死人不同，资本市场中的活死人会带着自己的家当跳进冥河，在浑浊的水面下浮浮沉沉，继而看不见踪影。只有当它们的灵魂最终屈服于可怕的现实，市场条件迫使它们浮出水面时，这些公司的世俗财富才会被发掘出来，并最终在被公开拍卖。对于那些拥有收割逝者果实的资源、勇猛善战的资本市场探险者来说，资本市场活死人很受欢迎。
在活死人大甩卖期间，具有坚实基本面的优质资产突然变得很廉价。但要注意，并非所有资产都是平等的。许多活死人的财产理应与它们的主人一起下到冥界。要区分什么是不合理的廉价、从根本上应该灭亡，需要很大的自制力。关键决定因素始终是现金流。
我知道，在这个科技改变生活的新时代，现金流量这样迂腐的概念似乎很平庸。然而，进入坟墓时，我们必须像《夺宝奇兵》和《圣杯》那样，舍弃显而易见的美，而选择那些由强劲使用量驱动的、具有真实现金流这样朴素价值的项目或业务。
现在是信徒们该为下一次牛市播种的时候了。现在，我们应该重新发掘一下 DeFi 项目和去中心化应用程序(dApps)的价值了,这些项目和垃圾被肆意倾倒在一起。有许多项目是其自身类别的领导者，将允许信徒构建一个全新的去中心化金融体系。
这些项目具有以下特点：
- 与 2021 年末的历史高点相比下跌了 75%-99%。
- 他们有真实的用户，花费真正的资金来获取他们的服务。
- 它们是第一批定义如何提供关键 DeFi 服务的项目。
让我们穿过黑暗的山谷，拾起那些不再与我们同在或不长于这个世界的基金废弃的小玩意。这些“活死人”正在大量清算资产，以便满足追加保证金和投资者赎回的要求。
久期错配
当你借入短期资金，但长期借出/锁定资金时会发生什么？这几乎是每一次由银行主导的金融危机的原因。在 2008 年全球金融危机之前，高盛、摩根士丹利、美林、贝尔斯登和雷曼兄弟是真正的投资银行。他们不接受零售存款，这意味着他们可以更自由地从事风险更高、利润更高的业务。
在我读本科商学院的时候，在真正的投资银行之一找到一份工作是我的梦想。像摩根大通和花旗集团这样的商业银行被认为是低一个等级的。时间快进到 2008 年 9 月，在短期批发债券市场借贷，但实际上长期放贷的每家投资银行，要么接受政府救助，要么被商业银行收购，要么倒闭。
2022 年，加密货币的特点是公司以高利率从散户借贷短期贷款，并将其长期锁定在 DeFi 收益策略中。哇呜，呼叫 Luna 狼群！！！。
最近，当散户要求收回资金时，久期错配摧毁了这些公司的商业模式。BlockFi 最早卖出权益，因此卖得最好。他们以相对于上一轮融资 66% 的折扣获得了额外的融资，肉疼，但至少他们不必暂停提款。
虽然 Celsius 是知名度最高的“浮尸”，但还有其他一些尸体将被冲上加密冥河的岸边。每天早晨，我的 Telegram 都会被某某人讲述的故事刷屏，说从事加密货币借贷的某某公司破产了。不研究历史的人，注定要重复历史。这种商业模式并没有什么特别之处，除了这些公司不知怎么地能够以天文数字的市净率进行交易。谢谢风投的资金，继续让市场充满费用调整后的测试版！
这一批公司如果没有固定的长期收益策略，他们将不得不抛出所有资产，请看下文。他们会更不加选择地出售贷款账面上的所有流动资产，以便这些将资产返还给散户。
日程表
在“快停下！”一文中，我阐述了我的论点，即为什么我认为在以 TerraUSD 为首的加密货币市场崩盘后不久后，市场就触底了。我还描述了我的观点，虽然我相信底部已经到来，但这并不意味着市场不会在短期内重试探试这些水平，因为金融界的高级神职人员正在挥舞他们的加息之剑，以冷却猖獗的通货膨胀。
宇宙、地球、自然，最终还有人类都在，都在往复循环。对于基金经理来说，季度末周期极其重要。由于业绩报告和赎回申请的处理方式，季度末变得极为重要。有目共睹的是，对于许多加密货币资产管理公司来说，第二季度是灾难性的。延续数周，市场将继续看到投资者的信件和监管文件，描述基金和企业在第二季度加密货币资本市场价值下降近50%的背景下所遭受的巨大损失。
人类在遭受损失时反应不佳。大多数人的反应是要求拿回资本，不管这会如何削弱长期的利润前景。我可以想象，随着本季度接近尾声，许多基金正在处理大量的赎回申请。使问题更加复杂的是，与许多另类资产不同，加密货币可以全天候交易。任何时候都有一个价格，也就是说投资者可以随时看到自己的资金蒸发。基金经理没有任何借口推迟退出任何仍有价值的仓位。
对冲基金数学入门
我还必须补充一点，对冲基金的数学运算将加剧基金的关闭。鉴于大多数加密货币对冲基金都低于其高点，基金经理在关闭基金 A 后再筹集一只新基金 B，从财务上看是合理的。下面这个简单的例子将说明原因。
想象一下，投资者在 1 月份给你 100 美元，你把所有的钱都投入到 TerraUSD 套利交易中。你可以退出交易，只损失 50% 的钱。你的资本现在是 50 美元，但你不能收取任何绩效费用。只有当你的资本基础回到 100 美元时，你才能收取绩效费，这意味着你必须将资产翻倍。这是一项艰苦的工作，它不会给你任何报酬！
相对于
在你损失了 50 美元后，你将关闭基金并清算所有剩余的资产。然后你筹集另一个基金。如果你把 50 美元变成 100 美元，就可以对这 50 美元的利润收取绩效费用。这是一项艰苦的工作，给你带来丰厚的回报。
对冲基金的年度线性回报支付结构意味着，投资者总是在对冲基金经理的决定下做空波动性。路径依赖性并不利于投资者。回到当前的市场形势，对基金经理来说，更合理的做法是在几周或几个月内关闭现有基金，清算所有资产，然后筹集另一只基金，以较低的价格购买相同的资产。这让他们实际上可以从加密货币市场的复苏中获利。不过，它确实会在短期内给市场带来更多的卖出压力。
在最后一个牛市周期中，资本大量涌入机构基金经理，他们提供了一些 DeFi 基金。大多数情况下，这些追逐测试版的公司只是购买了各个领域的市场领先者。这包括贷款、原型加密银行业务、现货和衍生品去中心化交易、NFT 交易市场以及去中心化的域名服务协议等。为了提高回报率，其中许多基金都参与了由 TerraUSD 提供支持的各种套利交易。
在 TerraUSD 内爆后的那个周末，我调出屏幕，发现许多我认为是最好的 DeFi 项目，比几天前下跌了 50%，这着实让我感到震惊。这些项目并不类似于 TerraUSD。我的结论是，许多 DeFi 基金对 UST(通过在 Anchor 上赚取 20%)和 LUNA 有如此大的风险敞口，以至于它们不得不出售账面上的所有资产，以满足 Terra 生态币和项目亏损产生的资本类别要求。
如同莲花从淤泥中汲取营养，创造美丽，我知道，面对 TerraUSD 的这场灾难，是时候承担风险了。我的思维模式很简单——我想持有能为 DeFi 基本金融服务提供动力的资产。这些服务以前的市盈率高得吓人，现在已经打了很大折扣。如果我从根本上相信 DeFi 的使用会随着时间的推移而增长，那么我必须在这些层面上做多所有的关键金融服务提供商。
仅仅因为一开始就很便宜，并不意味着以后不会越来越便宜。在冥河中划船会遇到浮尸，对此我是有心理准备的。这些“浮尸”在被强平时会抛售。有鉴于此，我缓和了最初的兴奋情绪，并重新审视了宏观层面。美联储本月刚刚开始缩减资产负债表规模。欧洲央行不久将实施首次加息计划。（旁注：也许 Lagarde 应该暂停大谈加密货币的优点，专注于缓解由通胀引发的欧盟贫困，这才是她的职责）。
考虑到这些事件可能带来的负面影响，再考虑到北半球的夏季时间表，有一个特别的周末——7 月 4 日，我觉得最有可能成为恐慌性卖家和无竞价市场最后对决的日子。
到 6 月 30 日(第二季度末)，美联储将加息 75 个基点，并开始收缩资产负债表。7 月 4 日是周一，是联邦和银行假日。这给另一次大型加密货币抛售提供了完美条件。这个卑微的馅饼有三种成分：
- 风险资产将再次发现，他们不喜欢美联储发起的美元流动性紧缩。
- 加密货币基金必须通过继续出售任何流动的加密货币资产，来筹集法币以满足赎回要求。
- 7 月 5 日星期二之前无法部署法币。
从 6 月 30 日到 7 月 5 日将急剧下行。比特币 25,000 到 27,000 美元和以太币 1,700 到 1,800 美元的底部彻底打破。到底能降到多低？相信我们会在这个决定性的周末找到答案。该周，比特币和以太币分别从 20,000 美元和 1,000 美元大幅反弹。在一个新的肮脏法币无法存入加密货币交易所的周末，它们在这一水平上能否承受得住新一轮的攻击？
虽然比特币和以太币希望不会变得更便宜，但对于其他的垃圾币来说，将上演一场“地精镇”。这篇文章的其余部分是一项研究，说明为什么我对一小部分协议抱有信心，这些协议实际上有真实的用例，用户愿意为 DeFi 金融服务支付真正的资金。
警告
就像我持有比特币和以太币一样，我也持有下面这些垃圾币：不要把这当成理财建议。相反，我恳求你批判我的思维过程，挑战自己，在这些艰难的时刻找到价值。
C.R.E.A.M.
现金
统治
我
身边的
一切
WuTang 4 life!
有疑问时，回归基本。最终状态下，每项业务都必须产生现金流。即使科技投资者不惜一切代价专注于用户增长，他们也认为所获得的这些用户最终能够以某种方式变现。
成功的 DeFi 协议向用户提供服务，作为回报，用户进行一些活动，让控制服务的 DAO 赚到钱。通过发行代币来支付用户参与，在一定程度上是可行的，但用户必须愿意为该服务拿出稀缺的资本–否则，这只是一种庞氏经济学的做法。
在 2020 年的 DeFi 夏季，有几个标志性的项目在各自的垂直领域崭露头角。到目前为止，这些项目拥有真实用户和稳健的协议收入，按照治理代币持有者的指示，以各种方式进行分配。大量的项目接踵而至，通过模仿先锋项目的成功商业模式，吸引了大量的投资者资金，但许多项目未能吸引实际的用户和使用。
不幸的是，金融服务很容易形成自然垄断。在这些主要的 DeFi 垂直市场中，实际用户经常使用并产生实际收入的只有三到五个。正因如此，随着本轮熊市的持续，挑战者的协议价值很可能很快就会归零。
支撑这一分析的是一个关键假设。由于所分析的每个项目都是基于以太坊构建的，我认为随着时间的推移，以太坊钱包的数量将继续呈指数级增长。因此，我预计能够使用这些 DeFi 服务的总目标市场将继续增长。这给了我信心，DeFi 不会枯萎和死亡，我可以应用均值回归的思维过程，指导我确定哪些项目相对于其过去的表现看起来有吸引力。同时，我还可以假设，即使当前的熊市会在短时间内造成业务活动和收入下降或停滞，这些项目产生的总费用仍将继续增加。
我将利用代币终端服务，为所有讨论的项目绘制市盈率（P/E）倍数图。
价格=完全摊薄市值
收益=过去 30 天应计入协议的链上费用，年化。例如，如果垃圾币协议在过去 30 天内赚取了 100 美元的费用，那么年化为 100 美元*365/30=1,267 美元。
销售额=过去 30 天收取的链上服务费用总额，年化。在某些情况下，这将高于收益，因为一些协议将部分费用直接返还给流动性提供者。
去中心化交易所(DEX)
Uniswap 是日平均交易量最大的 DEX。这种协议的设计是有史以来创造的最美的去中心化金融技术。当然，Uniswap 并不是第一个在以太坊上推出的去中心化资产互换服务。之前还有 EtherDelta 和其他一些项目。然而，Uniswap 的团队把现货 DEX 原型改造成了迄今为止最能改变游戏规则的早期 DeFi。
Uniswap 的核心是提供一种服务，允许创建用户导向的流动性池，将一种 ERC-20 资产换成另一种。该协议收取的费用由流动性提供者和协议本身分摊。自动做市商(AMM)使用一个恒定的产品曲线，根据预期的交易规模和总流动性的金额来确定清算汇率。所有与协议的互动都是完全透明的，因为它们是在链上。这彻底改变了市场的微观结构。
我相信，就非专业交易机构而言，DEX 是交易的未来。我这样说是因为中心化交易所(CEX)的发展趋向于一个由少数大型高频交易(HFT)公司主导交易流的市场。由于其巨大的交易量，CEX 政策由这些公司决定。随着时间的推移，加密 CEX 将越来越类似于 TradFi 同行。市场变得不再是价格发现竞赛，不再基于追求利润的人类交易者的不同观点，而是技术基础设施支出优势的竞赛。
有史以来第一次，散户在选择交易平台的类型上至少有了选择。CEX将采取有利于HFT公司的政策，而牺牲散户投资者。我预计，鉴于其治理代币和 DAO 支持的社区所有权模式，DEX 将采取更有利于散户投资者的政策。
加密货币 CEX 和 DEX 的交易量都将继续增长，但我相信它们并不会争夺同一类型的订单流–这让我相信，随着加密货币资本市场触达更广泛的交易者，两者可以共同增长。
Sushiswap 是 Uniswap 的一个分支（记住，所有这些项目的代码都是开源的），具有不同的代币发行模式。我选择分析这两个占主导地位的现货指数。尽管是 Layer 1 链，Uniswap 无疑拥有最大的市场份额。由于各种原因，我在分析中排除了几个大型项目。
Curve – 虽然这是一个主导平台，但它专注于稳定币的交易，我更看好垃圾币和垃圾币的交易。此外，即使在如此低迷的价格下，Curve 的市盈率也是 108 倍——这也算不上便宜。
PancakeSwap – 币安智能链本质上没有什么问题，但它并没有去中心化，也没有假装去中心化。它的价格也不是特别便宜，目前的市盈率大约在 25 倍左右。
在 Avalanche 和 Solana 上还有其他大型现货 DEX 项目，我也没有评估。说到智能合约第一层，我有点像以太坊最大化主义者。Soz.
Uniswap 和 SushiSwap 都收取交易费。确定其价值的关键指标是协议产生的总费用(收益)，它与平均每日交易量直接相关。
上图来自 Delphi Digital，非常有说服力，即 DEX 现货市场的份额并非微不足道。它一直在逐年增长，而且我相信，出于上述原因，它在不久的将来还会继续保持这种增长态势。关键在于，占主导地位的现货指数对为数不多但不断增长的交易者群体是有用的。即使处于熊市，交易者仍将进行交易，因此未来的交易费也将越来越多。
Uniswap 市销率
就目前而言，Uniswap 将费用完全分配给流动性提供者。我的假设是，在不久的将来，代币持有人将投票决定将赚取的部分费用分配给自己。这就是为什么图表采用的是市销率(P/S)，而不是市盈率。
SushiSwap 市盈率
Uniswap与SushiSwap的市销率对比
这是 Uniswap 和 SushiSwap 的市销率对比。从估值的角度来看，Sushi 显然比不上 Uni。不过，如下文所述，如果和领先的 TradFi 交易所进行对比，就会发现它们的估值都处于极低水平。
Uniswap 交易量图
SushiSwap 交易量图
下图显示了Uniswap和SushiSwap的交易量(此处称为“GMV”)。
从图表可以看出，成交量良好且不断增长。
芝加哥商品交易所(CME)市盈率图表
洲际交易所(ICE)市盈率图表
按日均交易量计算，CME 和 ICE 是全球任何类型交易所中排名第一和第二的。这些都是很好的业务。注意 2008 年时间段。正如你所看到的，在全球金融危机爆发期间，这些企业的市盈率在10倍区间，之后由于美联储的大量印钞，市场才得以恢复。
Uni 和 Sushi 的当前市盈率值低于或接近这些水平。显然，这两个 DEX 都没有像它们的 TradFi 同行那样经过战斗考验和发展——但这些 DEX 为任何有互联网连接的人提供了一种新的交易方式。Uni 和 Sushi 从如此低基数开始，其潜在目标市场总额(TAM)确实非常惊人。然而，在经济大萧条以来的最近一场重大金融危机最严重的时期，这两个 DEX 的估值都与 CME 或 ICE 相似。
非常感谢你们提供这样的价值。
衍生品 DEX
你们都知道我喜欢衍生品。创建一个简单的产品，允许在链上进行杠杆交易，其复杂性是成功的关键。我认为，迄今为止，还没有哪种衍生品协议能实现 Uni 和 Sushi 在现货领域那样的成就。不过，也有一些估值诱人、表现良好的产品达成了不错的业绩。
GMX(TRS) 为一些加密货币/法币稳定币对提供了伪杠杆总回报掉期。我在 2022 年 6 月 14 日格林尼治时间上午 1 点写这篇文章时，GMX 自 2021 年 9 月 1 日以来已进行了价值 330 亿美元的衍生品交易。
GMX 对交易收取费用，这些费用在流动性提供者和运行该协议的 DAO 之间分配。到目前为止，共收取了 4400 万美元的费用。
Arbitrum 上的 GMX 交易量
Avalanche 上的 GMX 交易量
GMX 总交易量
GMX 市盈率
资料来源：GMX Stats
众所周知，衍生品交易量应该比现货交易量高几个数量级。不管是哪几个 DEX 组成的自然垄断，都会赚取大量的费用。这是该类别本身的未来牛市的情形，从目前的情况来看，GMX 是最好的。不过，我认为它还不够优雅，还不足以真正抓住 DeFi 杠杆交易者的全部资金，将交易量猛增到 Uni 和 Sushi 等现货指数之上。
去中心化互联网
世界上的去中心化的计算机难道不应该帮助托管去中心化的互联网吗？这就是以太坊域名服务(ENS)的基本理念。您可以从 ENS 购买一个“.eth”顶级域名，并用 ETH 支付费用。
这样，你的域名不仅可以成为有用的网站，也可以成为可交易的资产。ENS 域名在 OpenSea 和 LooksRare 等大型 NFT 交易平台上交易。实际上，ENS 域名的二级市场交易是健康的。根据 Non Fungible 的数据，ENS 过去 7 天的交易量排名 15，全时段交易量排名 27。
注册一个“.eth”域名的成本取决于字符数量，但这些都是年费。这意味着该协议拥有我们称之为年度经常性收入（ARR）的甜头。当然，用户可以选择不续订，但首订总是最难获得的。创建这些域名的一部分人将年复一年地续订。
ENS 市盈率
ENS 与 Web2 的对应版本是 Verisign。Verisign 是传统网站的主要 DNS 提供商之一。从 2000 年 dot.com 泡沫开始，它就一直存在，市盈率也达到了天文数字。在最初疯狂的热情爆发的二十年后，互联网的渗透率要高得多，域名的数量也是如此。
Verisign 市盈率
Verisign 早期不太成熟的时候，市盈率在数百至数千倍之间。但目前，作为一个更成熟的公司，它的交易市盈率在 20 倍出头。ENS 的交易价格与 Verisign 基本相同。然而，ENS 可以抓住 Web3 /公共区块链的潜力，并参与互联网的去中心化。ENS 拥有巨大的增长潜力，它的市盈率难道不应该像 Verisign 那样高得多吗？
时间将证明ENS是否能支持越来越多的“.eth”域名，以及它们作为可交易 NFT 是否能创造一个全新的资产类别。潜力是存在的，而市场并没有恰当评估 ENS 的光明未来。
Slinging JPEGs
艺术和文化是人类文明丰富多彩的表现形式。艺术的核心是摄取稀缺资源，生产出唯一目的是提供享受的物品和体验。我们社会的劳动剩余被用来购买和消费绘画、雕塑、音乐、电影、戏剧表演、电视、体育赛事、美味的美食等等。除了为我们的身体提供燃料和繁殖之外，如果我们不能享受我们中间的创造者所产生的艺术，那么存在的意义是什么？
艺术消耗了大量的资源，并创造了许多亿万富翁，为大众提供文化。与人们普遍的看法相反，NFT——非同质化通证——并不是艺术。它们实际上是由公共区块链支持的对象/数据结构，允许文化的数字化。虽然流行文化将 NFT 与数字艺术同义，但 NFTs 只是允许文化被数字化、变得稀缺和交易的对象。
不幸的（但也是幸运的）是，NFT被主流金融机构嘲笑为人们在交易容易复制的 JPEG 文件，这说明它们对 NFT 是什么及其可实现的活动有根本性的误解。最早使用这种新技术的流行表达方式(有些人认为这种方式很粗俗)，是通过算法生成难看的像素化个人资料图片，然后以离散数字对象的形式进行交易。NFT 资产类别在五年或十年后会走向何方，我们完全不得而知，未来的情况将和现在完全不同。
自 2021 年夏天以来，当交易量首次在 OpenSea 上爆炸性增长时，价值数十亿美元的数字对象在数字钱包之间来回易手。OpenSea 是一家中心化公司，运营着一个允许非托管交易 NFT 的交易所。作为培育市场的条件，OpenSea 收取合理的佣金。
由于其先发优势，OpenSea 占据了 NFT 总交易量的 80% 至 90%。这是一家出色的企业，但它是私有的。
支撑 NFT 交易方式的技术不需要像 OpenSea 这样的中心化运营商。LooksRare 出现了，为 NFT 交易提供了一个社区拥有的去中心化市场。交易费和版税归 LOOKS DAO 所有。然后，LOOKS 治理代币持有人可以投票决定如何最好地进行分配。因此，LOOKS 的持有者可以直接参与文化数字化的爆炸式增长并从中受益，而以前的用户只是中心化实体的客户。
NFT 交易量排行榜
资料来源：DappRadar
关于该表需要注意的一点是，有人担心由于由同一实体控制的地址之间的交易，所有平台上反映出的交易量都有误。与其把这些数字当成福音，不如观察一下按销量排名第二和第三的平台之间的相对差距。这才是这张图表的重点。
从这个图表来看，LooksRare 是排在 OpenSea 之后的坚实的第二名。双头垄断万岁。
受央行推动的全球流动性收紧，也打击了 NFT 群体的“价值”。各种 NFT 的价格与交易量一起缩水。很多主流金融评论人士嘲笑我们，以为这些 JPEG 就不会受到加息的影响。我怀疑那些凝视星空并尝试“投资”NFT 的人遭受了三级烧伤，现在感到尴尬的是，在寻找阿尔法的过程中他们开始交易 JPEG。由于这些大师级的投资者必须面对季度末愈演愈烈的亏损，他们希望自己的投资组合中没有剩余证据表明他们也参与了这种疯狂行为。
这是一个令人惊讶的消息，因为它已经导致 LOOKS 在最近的经济衰退中被杀得片甲不留。
LOOKS 在 2022 年 1 月以 2.6 美元的价格上市，现在徘徊在 0.17 美元左右，跌幅约为 95%；历史最高点为 6.87 美元，这意味着它较顶部下跌了 98%。哇塞！短短六个月的回报。
虽然到目前为止，价格表现是灾难性的，但 LOOKS 的基本面却很强劲。它是 NFT 交易量第二大的交易平台。请记住，代币持有者可以获得协议收入。因此，它的市盈率非常低。
LOOKS 市盈率
对于可能成为互联网上人类文化主导交易所之一的协议来说，2 到 3 倍的收益是一个惊人的估值。这是可交易NFT第一个真正的市场周期。与此相关的业务从近期的历史高点回落 98% 是完全合理的。
一种形式或文化相对于另一种形式或文化的价值问题是非常个人化的。当某些人认为没有价值的东西被别人赋予高价值时，他们会受到巨大的刺激。有多少人嘲笑画布上的涂鸦“价值”几百万美元？这种病态将继续推动与人类文化和公共区块链交集的任何协议疯狂波动。由于 LOOKS 只是一个对不确定的未来的看涨期权，波动率越大，期权的内在价值就越大。
LOOKS 累计交易量
LOOKS 日交易量
交易量和价格下降的事实并没有削弱那些从事文化销售业务的人的热情，他们理解 NFT 将对人类社会产生多大的影响。任何直接参与或邻近艺术的人都拼命想弄清楚 NFT 技术对他们的业务或商业模式意味着什么。NFT 不会消亡，它们对文化经济学的颠覆将是深远的。
与此同时，新闻界关注的是那些认为可以通过捣腾JPEG快速致富的愚蠢个人和企业。如果能削弱投资者对数字文化第二大交易所的热情，那请继续胡说八道。我会用我的猿猴钻石手捞起便宜的 LOOKS，来日方长。当市场叙事转变时，这些顶级平台将成为文化交易的顶峰，市盈率倍数的扩张也将异常壮阔。
我相信，许多读者都能指出商业模式或技术上有待改进的地方。但就自然垄断而言，全球 NFT 市场的游戏基本上已经结束。要取代 OpenSea 或 LooksRare 将是非常困难的。流动性催生流动性。如果社区拥有一个平台，他们赋予价值的大部分资产在此进行交易，那么社区为有什么理由去尝试一个新的竞争对手？
任何真正尝试过出售 NFT 的人都知道，离场时流动性严重不足。因此，与声称费用较低或有花哨技术的初创公司相比，最好还是在第一或第二大平台上销售。再说一遍，流动性催生流动性。
在本文分析的所有代币中，我对 LOOKS 最感兴趣。它是为人类文化的可交易性创造市场的一小批平台之一。许多人在回顾这个夏天的时候，会后悔他们坚持让主流财经专家的污秽影响了代币选择过程。
糟糕，我又这么干了
糟糕，我又这么干了
我和 TA 共舞，却在游戏中迷失了
哦，宝贝，宝贝
哎呀，你以为我恋爱了
我是上天派来的
我没那么有先见之明
说到对市场的看法，我错的比对的多。这就是写论文和投资之间的区别。我对比特币价格在 25,000 美元到 27,000 美元之间，以太币在 1,700 美元到 1,800 美元之间触底的看法还是太乐观。哦，好吧……
我在过去两周写这篇文章的时候，有点不太确信自己对以太币的判断能否成立，因为我的理论是，对冲基金会继续抛售任何与 DeFi 有关的东西。虽然我不直接卖掉以太币，换取肮脏的法币，但由于我仍然持有大量的隐性(通过持有 ERC-20 代币)或显性以太币敞口，我涉足更多的是价外看跌期权。我首先买入了 2022 年 9 月到期、执行价为 1,500 美元的以太币看跌期权。为了完整起见，我还购买了一些相同到期日的比特币看跌期权，执行价格为 25,000 美元。我较早完成了这些交易，并没有完全参与本周的倒垃圾节。但这就是我保持规模相对较小的原因。照看我的比特币……我不再过那种生活了。
美国 5 月份的 CPI 创下了40年来的新高，同比增长 8.6%。政治决定了美联储必须加大加息的力度和时间。我们看到，昨天美联储历史性地加息 75 个基点。我怀疑，要求美联储被视为在抗击通胀的政治压力，要到 11 月美国中期选举之后才会缓解。届时，美国将进入 2024 年总统大选之争。民主党很有可能失去众议院和参议院，这为拜登政府创造了两年的跛脚鸭任期。什么都不会通过，所有的政治精力都将集中在 2024 年对选民有利的叙事上。
美国选民最关心的是他们的个人财务状况。给市场注入动力，包括就业市场和金融市场，都将赢得选票。实现这两个目标最简单的方法就是印钞。虽然长期影响是有害的，但这是下届政府的问题。因此，请注意拜登政府在信息转向有多快。从“美联储必须解决通货膨胀问题”到“美联储必须放松金融条件，以便创造美国就业机会”。在美国总统的支持下，美联储可以恢复正常业务……印钞。
加密货币估值=技术+法币流动性
未来 6 到 12 个月，法币流动性状况将是残酷的。正是在这个时期，我们将发现，市场对信徒们认为是改变游戏规则的技术将赋予多少倍数。这一改变游戏规则的技术之前的市盈率非常高。在可预见的未来，这一比例将降至难以想象的低水平。
希望前面的分析引起重视，现在有一些关键的 DeFi 垂直领域正在大甩卖。如果你相信地址数量将继续增长的基本前提，那么某些在协议层面上具有收入增长模型的项目将仍然存在，甚至在熊市期间还会增长。
随着对冲基金和其他加密货币企业在平仓或严重缩减其活动时清算仓位，这些代币可能会继续受到打击。对于一个真正的资产配置者来说，现在是种植季节。一旦充斥着大量央行流动性的雨季开始，就很难再以合理的估值获得理想的项目。
无畏的投资者所获得的回报，将抚平从现在到下一个牛市周期开始所经历的痛苦。如果你相信我可以再次尝试判断我刚刚分析的任何一个垃圾硬币的底部，请牢记这句话。这些代币可能会再下跌 50% 或更多，我更兴奋的是拥有顶级 DEX，支持人类文化可交易性的交易所，以及去中心化互联网的支柱之一。随着市场的走低，只要我相信未来这些服务的使用会继续增长，我的平均进入价格就会越来越低，我的有效收益（协议收入/完全稀释的市值）也会越来越高。