Если прошлые циклы были вызваны FOMO со стороны частных инвесторов и хайпом от знаменитостей, то у нынешнего цикла новый драйвер: акции компаний с цифровыми активами в резервах (DAT-Digital Asset Treasury). Эти компании демонстрируют огромные объёмы торгов и скупают криптовалюту так, будто завтра будет уже слишком поздно. В связи с этим возникает главный вопрос: действительно ли эти акции — лучший способ инвестиции в крипту, или трейдерам лучше просто покупать сам актив?
В данной статье мы проанализировали акции компаний, которые создают резервы в Bitcoin, Ethereum, Solana и BNB. Мы считаем, что время, когда такие акции стабильно показывали более высокую доходность, чем сами криптовалюты, подходит к концу. Когда Strategy ($MSTR) только начинала работать по этой модели, у нее почти не было конкурентов. Сейчас же, когда войти на этот рынок может практически кто угодно, появилось слишком много DAT-компаний, и все они борются за одни и те же активы. Из-за такой высокой конкуренции былая уникальность этого подхода исчезла, а спрос на акции упал по сравнению с тем, что было на заре эры $MSTR.
Цифры говорят сами за себя. Даже топовые игроки, $BMNR и $SBET, за прошлый месяц отстали от $ETH. Или, для большей наглядности: $BNB бьёт исторические рекорды, а связанные с ним акции типа $WINT в это же время упали до очередных минимумов.
Мы считаем так: когда несколько DAT-компаний вступают в гонку за создание самого большого резерва в одной и той же криптовалюте, их агрессивный выпуск новых акций и взаимная конкуренция снижают инвестиционную привлекательность. В подобных случаях трейдерам, которые верят в рост актива, лучше не связываться с “обертками” в виде акций, а покупать криптовалюту напрямую.
Разбор кейсов
1. Биткойн — MicroStrategy (MSTR)
Доходность $MSTR превзошла $BTC более чем на 250% с 2024 года
На заре феномена DAT компания Strategy была прекрасным примером того, как акции публичной компании могут показать куда более впечатляющий рост, чем криптовалюта в её основе. Агрессивно скупая биткоины и пользуясь большой и стабильной наценкой к стоимости своих чистых активов (mNAV), MSTR принесла инвесторам прибыль, которая была намного выше, чем рост самого BTC.
Однако эта тенденция к опережающему росту закончилась с появлением $ETH и других DAT-компаний. За последний месяц $MSTR отстал от $BTC на 17%.
Сегодня картина совсем иная. За последний месяц MSTR едва поспевал за ростом самого Биткойна. Коэффициент mNAV — главный показатель того, насколько инвесторы готовы переплачивать за «обертку» в виде акций по сравнению с реальной стоимостью биткойнов компании — упал примерно до 1,6. Это значение близко к историческому минимуму. Такое снижение наценки ярко показывает, как конкуренция в сфере DAT и желание инвесторов владеть криптовалютой напрямую мешают даже самому известному игроку сохранять своё преимущество.
2. Ethereum: битва компаний SharpLink ($SBET) и BitMine Immersion ($BMNR)
Динамика за месяц: $ETH обогнал $BMNR и $SBET более чем на 40%
“Битва за Эфир” среди DAT-компаний сегодня — одна из самых ожесточённых на рынке. И SharpLink (SBET), и BitMine Immersion (BMNR) публично пообещали стать главным в мире держателем ETH. Их стратегии практически одинаковы: привлечь максимум денег через продажу акций на рынке, а затем вложить их в покупку ETH.
Такая ситуация оказалась невыгодной для акционеров, но сыграла на руку держателям ETH. Пока стоимость активов компании (mNAV) с учетом наценки выше 1.0, у обеих есть причина выпускать всё новые акции. Это позволяет им покупать больше ETH, но при этом уменьшает долю каждого существующего акционера. У SBET этот коэффициент сейчас чуть выше 1.0, что мешает ей действовать свободно, а вот BMNR всё ещё активно привлекает деньги и закупается. В итоге в чистом выигрыше остался сам Ethereum, цена которого растёт из-за постоянных покупок со стороны обеих компаний. Это подводит трейдеров к вопросу: если несколько компаний покупают $ETH почти каждый день и активно соревнуются в показателях, не является ли сам $ETH тем активом, который получит наибольший потенциал роста?
3. BNB: несколько компаний в параллельной гонке за активом
Динамика за месяц: $BNB пробивает исторический максимум, а $WINT и $NA продолжают падать. К СЛОВУ: 28 июля BNC объявила о крупной частной инвестиции (сделке PIPE), но её акции тоже отстали от $BNB после первого скачка цены.
DAT-акции, привязанные к BNB, более раздроблены: за лидерство борются как минимум три крупных игрока, каждый из которых управляет (или планирует управлять) резервами на сумму более $300 миллионов. Такая раздробленность не позволяет появиться одной-единственной «топовой» акции, которая притягивала бы к себе всё внимание инвесторов. В результате их капитал и интерес рассеиваются по нескольким разным «оберткам».
Вот самые известные игроки:
- Windtree Therapeutics (NASDAQ: WINT) — планирует привлечь от $200 до $700 млн на приобретение BNB.
- CEA Industries / BNB Network Company (NASDAQ: BNC) — компания сменила название, чтобы стать главным публичным держателем BNB в мире. Она уже обеспечила себе частные инвестиции (PIPE) на $500 млн и до $750 млн через варранты (warrants), и продолжает скупать актив, продавая акции на рынке (ATM).
- Nano Labs (NASDAQ: NA) — производитель чипов из Гонконга, который хочет купить BNB на $1 млрд. Финансирование на $500 млн он получил в виде беспроцентного займа, который можно будет обменять на акции.
Пока что результаты не впечатляют. Акции $WINT и $NA постоянно падали, даже когда сам BNB бил рекорды. На таком переполненном рынке каждый игрок вынужден постоянно выпускать новые акции или брать в долг, чтобы увеличить свои резервы. Но при этом у них нет того “преимущества первопроходцев”, которое помогало первым биткойн-компаниям вроде MSTR обгонять рынок. Для трейдеров, которые верят в рост BNB, прямое владение монетой или ее стейкинг являются более верным способом инвестирования без лишних сложностей.
4. Solana – Upexi (UPXI), редкий пример опережающей доходности
Доходность $UPXI превзошла $SOL на 34% за прошедший месяц
Upexi (UPXI) на блокчейне Solana — это редкий пример того, как DAT-акция обогнала по росту свой основной токен. Акции Upexi торгуются с наценкой в 2,1 раза к стоимости её крипто-активов (mNAV), то есть рыночная стоимость компании более чем в два раза превышает реальную стоимость всех SOL, которыми она владеет.
Мы считаем, что Upexi еще не столкнулась с серьезной конкуренцией в борьбе за лидерство на Solana. Капитализация этой компании намного выше, чем у других аналогичных проектов, к тому же недавно им удалось пригласить в качестве советника самого Артура Хейса. Этим можно объяснить, почему акции Upexi стоят значительно дороже, чем SOL. Однако мы сомневаемся, что так будет и дальше, ведь на этот рынок, скорее всего, придут новые игроки, тем более что входных барьеров нет, а акции торгуются с высокой наценкой.
Заключение: базовые активы лучше, чем DAT-акции
DAT-акции, конечно, привлекли много новых покупателей, но наши примеры показывают, что у этого подхода есть свои пределы в 2025 году. В прошлом MSTR была успешной благодаря уникальности: на рынке был один главный игрок с новой идеей. Но эти времена прошли.
В случае с Ethereum и BNB конкуренция между DAT-компаниями превратилась в гонку по выпуску и продаже новых акций. Эта гонка уменьшает их ценность (премию mNAV) и приводит к тому, что главным выгодоприобретателем от ажиотажа становится сам токен — $ETH или $BNB. Даже у MSTR, пионера рынка, высокая наценка на акции упала почти до исторических минимумов, и за последний месяц они отстали от BTC.
Единственное заметное исключение — DAT-компании на Solana, но поскольку на этот рынок может войти кто угодно, их преимущество может исчезнуть в любой момент.
Для трейдеров вывод простой: если вы верите в рост криптовалюты, а на рынке много DAT-компаний, борющихся за неё, то владеть самой монетой — более разумный и надежный вариант. Акции DAT могут быть интересны для краткосрочных спекуляций на изменении их наценки, но когда много компаний охотятся за одним активом, королём положения остаётся сам актив.
Чтобы не пропустить новые еженедельные инсайты от “BitMEX Alpha” – подписывайтесь на наш официальный Телеграм-канал на русском языке!