权益证明( Proof of Stake )的完整指南 – 以太坊的最新提案和 Vitalik Buterin 的采访

摘要

在这篇文章中,我们分析了权益证明( PoS )共识系统。我们就它的理论优势和弱势进行了研究。然后,我们分析了迄今为止尝试过最著名和新颖的 PoS 提案的具体细节,在这些提案细节中,我们发现有些提案使得纯 PoS 系统变得越来越复杂以至看起来有点不切实际。我们也就最新的以太坊提案进行了分析,以往的尝试相比,我们认为这是一项重大的改进,它可以为以太坊网络安全性提供优势。然而,该系统仍然严重依赖于工作证明( PoW ),区块的生成仍然依赖于该证明,并且我们不清楚 PoS 在该过程中是否有助于确保节点汇聚在一条链上。因此,我们对以太坊未来能否大幅减少对 PoW 系统的依赖持怀疑态度。

 

 

引言

在深入探讨权益证明( PoS )的具体细节之前,重要的是要了解建立这些共识系统时想要达到什么目的。本质上,他们试图构建的数据结构需要具有以下属性:

  1. 数据的内容不被任何一个实体控制(去中心化的数据存储和数据验证是不够的);
  2. 数据库可以演化(卡斯帕术语:“有活力”);另外重要的是
  3. 参与者对数据内容是有共识的,即当冲突发生时节点有一种机制来决定哪一条是有效的区块链(卡斯帕术语:“安全”)


当两个有效竞争的链条冲突时, PoW 使用积累的工作规则来决定哪一条有效(分叉选择规则)。这不仅为上述第三点提供了解决方案,另外 PoW 机制自身也解决了区块生产和区块产出的时间问题。总的累积工作是分岔选择规则,但区块生产者也需要在每个区块中包含一个 PoW 元素,这个过程是随机的,因此每个区块的生产者以及每个区块的生成时间问题也可以透过 PoW 解决。

PoS 是一个基于积累权益(即拥有最多加密币支持,投票或投注的)分叉选择规则的概念。然而,与 PoW 不同的是, Pos 无法直接解决谁生产区块或生产区块的时间问题。因此这些问题需要通过其他机制来解决。然而, PoW 同时解决了加密币分配的问题,所以 PoW 也是 PoS 系统中可行的替代方案之一。

 

PoS 的理论概述

拜占庭将军问题

 

拜占庭将军问题说明了在尝试构建具有上述属性的数据结构时涉及的一些主要挑战。本质上,主要问题是关于区块产出时间及如何确定应该先更新分类帐上的哪些数据。实际上,如果三分之一以上的参与方有问题,那么从数学的角度来看,这个问题是无法解决的,正如 Leslie Lamport 在 1982 年所证明的那样。

它表明,仅在起码有三分之二以上的将军是忠诚的情况下,口头协议才能有效;换句话说,一个叛徒可以混淆两个忠诚的将军

资料来源:拜占庭将军问题( 1982 )

 

因此, PoW 可以被认为是一个不完美的方案,它有一个相当强大的拜占庭容错系统,但在统计数学上便相对弱一些。正是在这种情况下,由于系统不完善,人们应该像分析 PoW 那样分析所有其他 PoS 的替代品,因为这些系统也会有它们的缺陷。

 

在 PoS 中有两个竞争的哲学。其中一个来自 PoW 。基于此的加密币包括 Peercoin , Blackcoin 以及之前的以太坊 PoS 提案迭代。第二个哲学更多的是基于 20 世纪 80 年代 Lamport 的学术研究,并且基于 Lamport 认为建立拜占庭式容错系统需要大于三分之二。以太坊目前对卡斯帕( Casper )提案偏向了第二个哲学方案。

 

PoS 的优势

PoS 通常在 PoW 的背景下进行研究,作为解决或减轻基于 PoW 的系统中的负面外部因素或问题的替代方案:

 

更环保

也许 PoS 系统中最被广为流传的优点是它不像 PoW 需要经过一个能源密集型的消耗过程。如果 PoS 的系统可以具有与 PoW 系统相同特性,则可以避免对环境损害。这对 Po​​S 来说是一个重要正面的因素,尽管在实际上此问题可能被夸大了,就如我们在比特币能源消耗方面的文章所提到的那样,因为矿工们根据成本考量会使用成本较低的能源或再利用其他能源作为动力来源,从而降低了对环境的损害。

 

激励措施更紧密一致

PoW 系统的另一个主要问题是矿工的利益可能与加密币持有人的利益不一致,例如,矿工可以出售他们的加密币,然后只关心短期而非长期加密币价值。另一个问题是哈希率可能会被出租,而承租人对于系统的长期前景又没有经济利益。而 PoS 直接将共识代理人与加密币的投资联系了起来,理论上来说投资者与共识代理人之间的利益是一致的。

 

采矿中心化和 ASIC

PoS系统的另一个关键优势是可能改善中心化。 PoW 采矿有许多中心化的优势在 PoS 系统中是不适用的:

  • ASIC 生产成本昂贵且被垄断(比特大陆占有很高的市场份额);
  • 芯片代工厂昂贵且被垄断(台积电,英特尔,三星和中芯是仅有的规模厂商);
  • ASIC 相关技术有可能会被专利垄断;
  • 廉价能源有限,并且无法轻易获取;和
  • 采矿的许多层面将形成规模效应,例如维护成本和能源成本,从而实现中心化。

 

PoS 的缺陷和经济弱点

不完整的解决方案

正如我们在上面提到的那样,中本聪的 PoW 系统似乎是一石四鸟:

  • 区块链选择(分叉选择规则),
  • 加密币分配,
  • 谁生产区块,和
  • 区块生产时点。

PoS 似乎只是提供了的区块链选择的解决方案,而没有就其他问题提出有效方案。

 

一种“不公平”的经济模式

对 PoS 系统最常见的批评之一是它按现有持币比例分配新资金。因此,与它的代替品–更为公平的 PoW 相比“富人变得更富了”,并且导致少数富有的用户拥有更高比例的财富。如果一开始就投资于 PoS 系统,您可以保持您的财富份额,然而在 PoW 系统中,您的财富将被稀释,因为新的奖励将分配给矿工。事实上,如果奖励按现有持币比例分配,人们可以辩论它其实不算是通货膨胀,这种情况下的奖励制度在经济层面上相当于为货币尾数加多了个零而已。因此,人们甚至可以声称奖励制度毫无意义,本质上根本没有任何奖励。然而,这只适用于当所有用户及资金都纳入了 PoS 系统的情况下,而实际上有些用户会希望将新资金用于其他目的。

 

资金损失的风险

另一个问题是,权益证明需要连接到互联网的系统上并递交签名信息。因此,持币人需要有一个“热钱包”,这会增加资金遭受黑客盗窃的风险。虽然有可能通过让私人密钥只在短时间内持有权益来减轻这一不利影响,然后将余额返还给所有者。尽管如果有一个削减规则(惩罚就两个相互冲突的链条都进行投票的行为),即便使用了这种缓解策略,黑客还是可以透过其他行为来破坏资金安全性。另一个潜在的缓解策略可能是创建专用硬件来实行权益证明。

 

PoS 的技术和收集的弱点

免权益证明(“免费午餐”)

共识问题的核心是时间和交易顺序。如果两个区块同时生成, PoW 通过随机的过程解决问题,无论哪个区块建立在第一个区块之上都可以带头,然后激励矿工们在多区块的工作链上工作。 PoW 需要能源,在现实世界中这是一种有限资源,因此矿工必须决定将该资源分配到哪个区块链上。

相反, PoS 系统中的这个过程并不清晰。如果同时生成两个区块,则每个冲突块都可以建立权益。最终,一个区块可能比另一个区块拥有更多的权益,这可能使其成为赢家。这里的问题是,如果允许持币人改变主意而支持赢家,这样系统就会集中在同一条区块链上,那他们为什么不将权益分布在多条区块链上?

然而,所有的权益都只是区块链上的资源,与现实世界没有联系,因此可以在两个相互冲突的区块链上投放相同的权益。这就是所谓的“免费午餐”问题,我们认为这是 PoS 面临的最重要的问题。

 

“免费午餐” 问题

“免费午餐” 问题 权益不会增加系统的收集性,因为相同的权益可以应用到多个竞争链中,这是一种无风险的方式,可以增加他们的奖励。相反,在基于 PoW 的系统中,消耗的能源是真实的世界有限资源,因此 “相同” 的工作不能应用于多个竞争链。 
辩护论点一 这个问题可以避免或减轻。该协议可以进行调整,若一个冒名者在多条链上投放相同的权益,第三方可以提交该证明给任一条区块链,从而实行惩罚,例如没收权益(削减条件)。或者,与其惩罚它,还可以使作弊者失去潜在的回报,或将其排除在权益池之外。
PoS 怀疑论者的回应 上述辩护是不恰当的,并可能将惩罚本身合法及必要的行为。例如,如果一个持币人首先接收到一个区块,而大多数人首先接收到另一个区块,那么该持币人可能会改变主意并转而遵从大多数。事实上,容许改变主意和投靠大多数确保网络趋同的过程是共识系统的要点。如果这种行为受到惩罚,系统如何整合?

要么惩罚的经济价值高于切换跟随多数的奖励,要么低于。因此,免费午餐的问题意味着 PoS 系统永远无法对系统整合作出贡献,因此这个想法从根本上是有缺陷的。

辩护论点二 上述明显的困境可以通过以下几个方法解决,比如:

  • Casper 的早期建议使用了多轮投注。在初期改变一个人的想法可能是合理的,惩罚也许很小,而在后来的几轮中,在多个竞争链中使用相同权益的惩罚可以增加,使得最终用户对系统的最终性有高度的保证。
  • 最新的 Casper 循环旨在容许验证者改变他们的想法,但只在 “合法“ 的情境里而非 “非法“ 的情境里。 
PoS 怀疑论者的回应 通过添加多轮投注机制,大大增加了系统的复杂性。这只是增加了一些混乱的层面来掩盖免费午餐的问题,而没有解决根本问题。
辩护论点三 没有一个系统是完美的,实际上建立一个完美的系统在数学上是不可能的,因此免费午餐的问题无法得到完美解决,然而上述措施的确可以缓解该问题,因此这些理论性问题不太适用于现实世界。

 

远程攻击共识问题

PoS 的另一个潜在问题是所谓的 “远程攻击” 问题。例如,攻击者可以购买一个过去拥有大量加密币的私钥,然后根据这一点生成另一个历史记录,从而根据 PoS 验证向自己颁发越来越多的奖励。由于攻击者获得了大量的奖励,他可以生成比现有区块链更高的权益链,并且可以重组过往这么多年区块链。

这个问题的解决方案是检查点(checkpoint),即一旦达到某个特定的关联阈值就锁定在某个链状态的过程,使其永远不会重组。批评者认为,该解决方案需要随时保持其节点上网,因为脱机节点不能检查点。有人声称,如果一个人离线,安全模式将退为 “询问友人”,因为人们依赖于查询他人的检查点。尽管过去比特币的模式包含了检查点,但其目的是加速初始同步,尽管这种影响可能会导致 “询问友人” 安全模型开启。

然而,我们认为这取决于系统更看重什么了。如果最终希望每个用户都充分验证系统的所有规则和状态,那么只依靠这些检查点是不够的。事实上,中本聪的最初愿景似乎暗示希望节点被关闭再接入网络时,依然可以验证其消失时系统发生了什么是很重要的:

节点可以随意离开并重新加入网络,接入工作证明链来验证它们离开网络后发生的事情

资料来源:比特币白皮书

 

尽管生态系统在不断扩大,但许多企业和交易所都 24 小时不间断的运行着,因此必须始终保持节点运行,且可以执行检查点设置。有大量的激励措施阻止它们进行大规模的链上重组。对许多人来说,这有足够的安全性,因此远距离攻击问题带来的风险是不相关的或者只处于理论层面的。

 

权益磨削

在一个纯 PoS 的系统中,权益人也需要生产区块。这些系统通常通过从池子中选择一系列授权区块生产者来开展工作,其中概率与权益持有成正比。这里的问题是共识系统内部需要随机性。如果区块本身用于生成熵,那么权益人可以尝试操控区块中的内容将未来的区块分配给他们自己。然后,权益人可能需要越来越多的计算能力来尝试越来越多的替代区块,直到他们被分配到未来的区块。这基本上又变回了 PoW 系统。

在我们看来,与“免费午餐问题”相比,权益磨削问题对于 PoS 来说不是一个根本性的问题。解决这个问题所需要的只是网络中熵的来源,或像以太坊这样的任何人都可以参与的智能合约 – RanDao 就可以解决这个问题。

 

案例研究 –   Peercoin 和以太坊的 Casper

 

1 –  Peercoin  – 2012 年

概述

Peercoin 是一个PoW 和 PoS 系统的混合体,建立在加密币年龄的理念之上。分叉选择规则是选择那条加密币年龄最大的区块链。

加密币年龄被简单定义为加密币数量与持有周期的积。在一个简单易懂的例子中,如果鲍勃从爱丽丝那儿收到了 10 个加密币并有了 90 天,那我们可以说鲍伯的加密币年龄已经累积到了 900 个加密币日。

资料来源: Peercoin 白皮书

在 Peercoin 中,一些区块是纯使用 PoW 而生产的,而另一些区块的 PoW 的难度根据矿工在交易中摧毁的加密币年龄(基于 coinstake 而不是基于 coinbase 的交易)进行调整。“例如,如果鲍勃有一个钱包输出积累了 100 个加密币年的年龄,并预计它在 2 天内产生一个[ PoS 区块],那么爱丽丝可以大致预计她 200 个加密币年的钱包可以在 1 天内产出一个[ PoS 区块]。

 

分析

弱点 概要
免费午餐 该协议的目的是通过忽略第二个相互冲突的链条来防止矿工在多个连锁链条进行 coinstake 交易时使用相同的加密币。然而,这是不够的,并且如果它们以不同的顺序接收冲突区块,则会导致节点分叉。
区块生产 通过使用 PoW 生成区块来解决
远程攻击 这是 Peercoin 的一个重要漏洞,攻击者可以通过不支出加密币来增加加密币的年龄,然后发起重组攻击。

这是通过中央系统每天广播数次检查点来解决的。因此 Peercoin 是一个集中系统。

权益磨削 这可能不是个问题,因为从验证者池中没有选择的问题,因为始终需要 PoW 系统并且加密币权益改变了 PoW 的目标。

 

结论

就当时来说 Peercoin 是一个有趣且新颖方法,但是该提案产生了一个中心化的系统,无法匹配 PoW 的属性。

 

2 – 以太坊 –  Caper 全 PoS 系统 –  2015 年

概述

这是一个完整的 PoS 建议,基于“通过赌注达成共识”的美学。

  • 区块由区块生产者池里产生,随机数生成器用于选择轮到哪个生产者生产区块,然后给生产者一个时间窗,在该时间段内他们可以生成有效区块。
  • 有一组绑定的验证人,投注人必须先被绑定才能投注区块。
  • 然后验证人可以对区块进行投注,每次投注会有一个概率提供,代表潜在回报。
  • 在几轮下注之后,随着概率接近 1 或 99% ,该区块就被认为是最终的。

资料来源:以太坊博客

 

投注策略

根据以太坊博客,默认情况下应该使用以下策略进行投注:

  • 如果该区块尚未产出,但当前时间非常接近该区块应该发布的时间,请下注 0.5 。
  • 如果该区块尚未产出,但自该区块应该发布以来已经过了很长时间,则下注 0.3 。
  • 如果该区块存在,并且按时产出,则押注 0.7 。
  • 如果该区块存在,但它产出的时间或者太早或太迟,下注 0.3 。
  • 为了帮助防止 “卡住” 情况,应增加一些随机性,但基本原则保持不变。

默认的博弈策略有一个公式(如下所示),以便将概率推离 0.5 ,这样链将向前移动,使得预期概率更接近零或一。

设 e(x) 是使 x 更“极端”的函数。即,将值从 0.5 推到 1 。一个简单的例子是如果 x> 0.5 ,则分段函数 e(x)= 0.5 + x / 2 否则 x / 2

如果验证人在概率为 99% 时下注,则回报非常小( 1% 用作计算回报的度量),相反,在 50% 的概率投注获胜后代表 100% 的回报,这会从奖励池中获得更高的回报。

分叉选择规则就是所有加权概率的总和超过了一定的阈值,比如 0.99 。例如,一个 5 个区块的链条,每个区块显示 5 分的概率均为 1 。任何在 0.99 阈值之后改变主意并将权益投放在多个链条上的验证人可能会被惩罚(削减)。而若在阈值前改变主意将不会被惩罚。

 

分析

我们认为,这个提案非常复杂,而其复杂性是最主要的缺点。

弱点 概要
免费午餐 该协议旨在通过惩罚机制来防止矿工在多条链上使用相同的加密币下注,一旦被发现,验证人将失去其存款。我们认为,这可能会损害系统的收集性,尽管下注程式可能会将概率降到 0.5 以下,进而助于缓解问题。
区块生产 RanDAO 合同可以用来提供熵来选择区块生产者。然而,这只能提供一个时间窗口,在这个时间窗口中可以生产区块,但对于该区块是否是在时间窗口内生产是没有共识的,在此之后,投注过程应该能够解决该争议。
远程攻击 一旦达到某个概率阈值,节点便会检查点区块。远程攻击问题在节点关闭期间仍然可能发生。
权益磨削 RanDAO 合同可能可以解决权益磨削问题。

结论

以太坊未采纳该提案。我们认为该提案从未完成,因为该系统的一些参数和方面缺乏规范。尽管通过权益达成共识很有趣,但它似乎太复杂,而且存在太多的不确定性。这种方法说明了在构建完整的 PoS 系统时将遇到的困难,以及在试图解决其缺陷时,它会导致问题越来越复杂,直到系统变得不可行。

 

3 – 以太坊 – Casper 最新版本 –  PoW / PoS 混合系统 – 2018 年

概述

与早期所提出的一些 PoS 系统相比,目前的 Casper 提案反映了哲学上和技术上的变化。它回到了 20 世纪 80 年代 Lamport 的学术工作以及 Lamport 的定理:当且仅当系统中三分之二的代理人诚实时,才能使这些系统有效工作。因此,目前的 Casper 版本比以前更加雄心勃勃。 PoS 不再用于生产区块或决定区块的时间,这些仍然由 PoW 矿工完成。 PoS 系统将作为检查点。在我们看来,这个建议优于早期相对复杂的 Casper系统。

 

该系统的工作原理如下:

  • PoS 系统仅在每 100 个区块间才会启用,作为检查点提供 PoW 系统额外的保证。
  • PoS 系统的参与者将他们的以太币发送到 “验证者池” ,并且每隔 100 个区块将其权益放在一个区块之后。如果池中三分之二的资金支持提案,则该区块将被视为最终提案,若有争议,此提案将优先于 PoW 。
  • 验证人投票仅在最后一个检查点区块之后12 个确认内有效。
  • 如果没有达到三分之二的门槛,该链条将继续完全基于 PoW 系统操作。
  • 如果有任何权益者作出违规行为,第三方可以提交以下的证明,若该证明属实,骗子们将失去全部权益/存款,同时第三方可以得到 4% 的回报作为激励:
    1. 在同一高度上为多重矛盾区块投票
    2. 在不同高度上为多重矛盾区块投票,但使用矛盾参照区块,除非新的参照区块有更多的高度。

 

以太坊奖励结构将进行调整,以便 PoS 验证人得到除了 PoW 矿工之外另一部分支付费用。据我们所知,这个新分配的细节尚未确定。

 

分析

我们认为, Casper 的最新版本与早期版本相比有了显着的改进,主要原因是复杂度较低且对 PoW 系统更加依赖。

理论上,新提案只有三个实际问题:

  1. 当超过三分之一的权益人拒绝参与 – 在这种情况下,我们回到了 PoW 的系统
  2. 当权益人在定案后会改变他们的想法,以至于三分之二以上的权益人支持了替代链 – 远距离攻击问题
  3. 当三分之二多数的权益人支持比当前领先的 PoW 链短的链,这是导致重组的一种新方式。我们认为这是该提案的最大缺点。

这个系统背后假设的核心是它的 PoW 推动了链的发展,并且 PoS 系统只是在 PoW 矿工已经锁定了一个链条的情况下才会启动, PoS 投票在 12 名矿工确认之前甚至是不生效的。事实上,如果三分之二的多数支持无法实现,那么这条链会继续保持原来的状态。

因此,我们得出这样的结论,即最新的 Casper 提案的核心特征是 PoW 系统先行,只有其后,若出现PoW 矿工恶意破坏行为, PoS 系统可以为链条重组提供额外保证。因此, PoW 仍然提供系统收集性, PoS 机制可以抵御矿工重组威胁。因此,尽管 PoS 提供了这种安全性,但正如上面第三点所指出的那样,它也提供了额外的风险,因此我们不清楚整体好处是否大于坏处。

弱点 概要
免费午餐 验证人若同时投票支持相互冲突的检查点区块, 他们可能会失去他们的权益。收集问题通过 PoW 挖掘来解决。
区块生产 PoW 矿工生产区块,因此不存在与选择区块生产者相关的问题。
远程攻击 一旦验证者池中的三分之二的权益投票通过区块,节点最终将确定该区块并且不能重组。但远程攻击问题在节点关闭期间仍然存在。
权益磨削 PoW 矿工生产区块,因此不存在权益磨削问题。

 

其他潜在的未解决问题

在硬分叉和链条分裂的情况下,如果新的链条改变了验证人检查点的投票的格式,那么三分之二的验证人可以在原始链上进行破坏性的重新组织,同时由于使用新的投票格式而避免收到惩罚(削减)。因此,验证人可以摧毁原始链条,同时仍然继续推进他们所选择的新的链条。因此,该系统被关闭的防御性相对较弱一些。

 

BitMEX 研究团队独家采访 Vitalik Buterin 关于最新的 Casper 提案

问题 1  – 即使 PoS 系统可以提供比以前更多的保证,在达到 34% 的投票门槛之前,重组风险可能会更高,因为重组可能通过 PoS , PoW 或以更多方式发生。您担心这个潜在问题吗?

我并不担心。有充足的理由相信它不应该对系统的稳定性产生负面影响。未锁定链条的评分规则是 “最终确定时期 + 总难度 * ε” 。这里有一篇论文指出,任何“单一”链条评分规则都是纳什均衡;我们的评分规则显然是单调的,所以它是纳什均衡。矿工和验证人都使用链条评分规则,所以矿工和验证人都会自然地帮助链条增长,而不是试图重组。 Casper FFG 以这种方式进行了设计,以 “基于链条” 的共识以及 BFT 理论使得系统 “跑的舒服” 。

 

可能使 “重组风险更高” 的情况是:

 

  • 当大多数验证人比大多数矿工更不诚实
  • 如果 Casper 特定的代码有错误

我们相信,如果上述任何一点是真的,那么 Casper FFG 的风险会增加。

问题 2  – 您认为用户和交易所会如何反应?交易所是否应该在存入存款之前修改其做法,例如 2 次确认外加得到 34% 验证人的投票?

如果是我管理的交易所,我会做一些安排,比如要求高达 1 万美元的存款需要等待 12 个确认,及在存款金额更大的情况下要求区块锁定。

问题 3  – 是否会有总体评分指标供交易所使用,一个结合了 PoW 和 PoS 影响的指标?

我想有可能会创建一个。以下是我可以想到的几个不同的确认阶段:

  • 交易已被纳入一个区块,这是区块头
    • 这是头的第 N 个祖先
    • 这是一个检查点 C 的始祖。它是头的祖先。验证人已​​经开始对 C 进行投票。
  • 验证人认证了 C 。
  • C 的孩子 –  C’ 存在,并且验证人已经开始对 C’ 进行投票来确定C
  • C’ 的孩子有超过 1/3 的选票。在这一点上,至少有一个验证人需要实际上被削减,以便将情况恢复,使 C 到达最终状态。

结论

我们认为,这个最新的 PoS 提案是迄今为止最好的。我们认为这可能会被以太坊采纳,并可能为该系统的安全性做出积极的贡献。但是,该系统仍然依赖 PoW 采矿,至少在中期阶段。在 PoS 过程发生之前,系统需要依赖 PoW 首先解决任何拜占庭问题。因此,该系统依靠 PoW 进行区块生产,并确保系统在一条链上收集的特性。虽然 PoS 开采可能会缓解一些风险(敌意的 PoW 开采),但是它是否对系统收集性或安全性做出了净贡献仍不清楚。因此, PoS 的批评者可能会认为,从 PoW 矿工重新分配给权益者的任何奖励都会不必要地削弱系统的收集性和安全性。

 

尽管我们认为目前的提案具有可操作性,但 “免费午餐的问题” 可能是一个重大挑战。这个新机制是否解决了这个问题,至今仍未有定论。因此,尽管计划将此提案作为一个垫脚石,作为逐步转向全面 PoS 系统的先行计划,但要达到全面 PoS 系统可能比以太坊社区中的某些人认为的更难实现。

 

免责声明

虽然本文许多内容为引用资料,但我们并不保证其准确性。欢迎提出指正。

 

 

 

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关于最近以太币合约强平事件的说明

北京时间 2018 年 4 月 15 日早上 10:22 , Poloniex 的 ETHBTC 从 0.063 下跌至约 0.052 ,跌幅约 18% 。 Poloniex 价格被用作 ETHM18 合约 100% 的指数(.ETHXBT30M)价格。

 

加密币合约交易的风险很大,标的价格波动幅度也高。虽然这个品种的价格浮动无法预测而且不如人意,但 BitMEX 的价格准确地反映了整个市场价格下跌和复苏的过程。由于 BitMEX 系统运作正常且按规格运作,因此不会就因强平而蒙受的损失作出赔偿。

 

指数稳定对我们很重要。 BitMEX 将继续评估是否需要对现有指数组合进行调整。加密币现货市场的流动性不断变化,在季度合约的整个有效期内也可能会发生显着变化。  Poloniex 是全球交易 ETHBTC 最具有流动性的市场之一(注意,不是 ETHUSD),但发生这样的情况让我们内部重新审查。

 

BitMEX 使用指数价格来计算定期合约的标记价格。此标记价格用于计算保证金,从而触发仓位强平。查看更多信息请点击这里

 

 

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比特币价格:与标准普尔 500 指数相关性创新高

摘要:我们从 2012 年开始研究比特币与一些传统金融资产价格之间的相关性,并注意到与过去几个月其与股票的相关性达到了历史新高,尽管以绝对值来看该相关性仍然属于较低水平。我们得出结论:“新的无相关性资产类别”的加密投资论文的确有些道理,但是如果生态系统扩张,其相关性可能会提高。以目前与股票的相关性看来,若发生金融危机时,比特币可能无法提供下行保护,跟有些人的期望不同。

 

概述

我们计算了自 2012 年以来比特币与各种传统金融资产之间 180 天滚动每日价格百分比变化相关性。如下图所示,相关性从未真正显着地脱离 -0.2 至 +0.2 的区间,这是一个相当低的水平。

比特币与各种传统资产价格的相关性 – 180 天滚动期间的每日价格百分比变化。 (资料来源: BitMEX 研究,彭博, Bitstamp )


比特币与标准普尔 500 指数和黄金

与标准普尔 500 指数和黄金相比,比特币价格相关性似乎经历了几个阶段。

  • 在 2013 年 3 月的比特币价格上涨过程中,当时那些评论员认为部分原因是由塞浦路斯金融危机所造成的,比特币与黄金的价格相关性开始提高并且一直维持到 2014 年 1 月比特币价格暴跌。
  • 在 2016 年比特币价格上涨过程中,中等偏强的黄金价格相关性再次出现,黄金和比特币均表现强劲。这表明相同的基本经济因素和政治不确定性(中国经济放缓,英国脱欧和特朗普总统当选)可能是导致这两个资产价格波动的重要因素。
  • 在最近的比特币价格上涨过程中,情况似乎有所不同,比特币和股票之间的价格相关性达到创纪录水平(接近 0.25 )。我们认为,比特币似乎在这次反弹中获得了一些 “风险开启” 特征。在一定程度上,投资者的流动性水平提高以及对新技术的青睐可能推动着股票和比特币的价格走势。因此,在金融崩溃或股市下跌的情况下,比特币不太可能提供保护,而这点一直被认为是比特币潜在优势之一。再者,与黄金的价格近期相关性略为负数。

标准普尔 500 指数与黄金价格之间价格的关联性 –  180 日滚动期间的每日价格百分比变化。(资料来源: BitMEX 研究,彭博, Bitstamp )

 

统计显著性

比特币与其他资产的 R 平方值很低,如下表所示,在最近的价格上涨过程中,与标准普尔 500 指数的最高值仅为 6.1% 。除此之外,我们还无法用任何可靠的统计方法来证明比特币与任何传统资产之间每日价格变动的相关性是显着的。因此,科学地说,这篇文章是站在一个推测的角度。

 


标普 500 指数与金价价格 R-Squared  – 180 天滚动期间的每日价格百分比变化。(资料来源: BitMEX 研究,彭博, Bitstamp )

 

近期价格走势

虽然很难根据稳健的统计方法得出任何结论,部分原因是因为数据量有限,但比特币价格与标准普尔 500 指数在过去几个月的图表显示出强烈的正相关,这很难被忽视。

比特币价格与标准普尔 500 指数比。(资料来源: BitMEX 研究,彭博)


事实上,正如彭博社在下面的图表中指出的那样,比特币价格的最高点实际上与标准普尔 500 指数中预期收益估值率的最高点一致。这一比较可能有误差,因为股市实际在 1 月底达到高位(而比特币在 12 月份达到高位),而到 2017 年底,市场对 2018 年 12 月底的盈利预测重新回到较高水平。

比特币价格与标准普尔 500 指数的远期市盈率相比。(资料来源:彭博

 

以太币和莱特币

我们还研究了以太币和莱特币价格与比特币价格每日变化的相关性。这些加密币与比特币之间的价格相关性显然远高于传统资产,并且可以用数据统计来证明。在 2017 年的大规模加密币大涨期间,与比特币的价格相关性大幅下降至 0.1 水平,因为竞争币总是以比特币来交易,而且可以更独立地自由转出。 在 2018 年的价格调整开始后,它们的价格相关性开始上升,加密币似乎再次往同一方向移动。

  • 莱特币 – 相关性通常较高,在 0.5 左右。 2015 年价格相关性下降至 0.2 左右,当时莱特币的价格没有太大波动。
  • 以太币 – 以太币推出后,该系统规模较小且面临着一些独特的风险,例如启动性风险和向创始团队提供资金的模式等问题。因此,它一开始与比特币的价格相关性较低,最终达到与莱特币类似的水平。


以太币和莱特币与比特币的价格相关性 –  180天滚动期间的每日价格百分比变化。(资料来源: BitMEX 研究,彭博, Bitstamp )

 

结论

加密币支持者有时会提到加密币是一种 “新的无相关性资产类别”,可以为传统基金经理的投资组合提供对冲。而这些传统基金经理可将加密币分配到他们的投资组合中,这可以导致其价格进一步升值。

 

似乎比特币在历史中一直是一个无相关性资产类别。然而,在最近几千亿美元估值的涨势中,其资产风险的相关性开始提高。

 

虽然加密币与传统资产价格无相关性的假设有它的道理,但如果加密币的价格继续上涨或进一步成为全球金融体系的重要组成部分,那么与传统资产的相关性提高将是不可避免的。

 

加密币是否属于 “新” 资产类别则是另一个话题了。目前尚不清楚作为 “新” 资产类别是否有任何好处,但更重要的是,加密币能否为市场提供任何创新独特的东西。

 

 

 

 

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山寨币定期合约的改动

2018 年 3 月 30 日,我们将对山寨币产品进行以下更改:

  • 未来产品将免除 0.25% 的结算费用。我们希望通过消除进入和退出门槛来鼓励更高的流动性。
  • 我们将暂时取消 DASH , ETC , NEO , XMR , XLM 和 ZEC 交易对产品。这是为了释放交易引擎容量给我们平台上更受欢迎的合约。在优化引擎之后,我们可能会重新挂牌上述产品。
  • ADA , BCH , ETH , LTC 和 XRP 合约将在今天重新挂牌季度定期合约:
  • BitMEX 卡尔达诺 / 比特币 2018 年 6 月 29 日定期合约( ADAM18 )
  • BitMEX 比特币现金 / 比特币 2018 年 6 月 29 日定期合约( BCHM18 )
  • BitMEX 以太币 / 比特币 2018 年 6 月 29 日定期合约( ETHM18 )
  • BitMEX 莱特币 / 比特币 2018 年 6 月 29 日定期合约( LTCM18 )
  • BitMEX 瑞波币 / 比特币 2018 年 6 月 29 日定期合约( XRPM18 )

 

 

 

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使用聊天室斜杠指令分享委托,仓位和盈亏

BitMEX 在今天推出了一种简单且可验证的方式来与聊天室的群友分享您的仓位,委托和盈亏:斜杠指令!

您只需在下列其中一组代码的开头输入 / ,便可以通过官方视角公布您在 BitMEX 上的操作:

  1. /orders : 分享您所有的未成交委托。
  2. /orders <symbol>: 根据符号分享未成交委托。
  3. /position <symbol>: 根据符号分享您的仓位。
  4. /pnl <symbol> : 根据符号分享您的总盈亏( PNL )。
  5. /rpnl <symbol>: 根据符号分享您的已实现盈亏。
  6. /upnl <symbol>: 根据符号分享您的未实现盈亏。
  7. /help: 在聊天室下方打开参考指南。

在上面的例子中,符号是指合约的名称,如 XBTUSD , XBTM18 和 ETHH18 。

 

输入 /orders 再加上像 XBTUSD 这样的符号,您所有未成交的 XBTUSD 委托将在信息下的蓝色框中共享:

注意到框中 BitMEX 的标志了吗?这样您便知道该消息是由系统生成的,而不是由用户伪造的。

 

斜杠指令现在已经可用于所有频道和 Testnet 。今天就试试吧,让我们知道您的想法!

 

 

 

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更新: SegWit 和比特币现金的交易容量增加方案对比

摘要: 2017 年 9 月,我们撰写了一篇关于 SegWit 容量增加的文章。在这里,我们提供了有关 SegWit 采用情况的更新,并提供了其中 6 个月的交易数据。我们还将它的交易吞吐量与比特币现金比较,后者是使用一种可替代容量增加机制。

 

SegWit 与比特币现金比较

2017 年 8 月,比特币网络进行了 SegWit 升级。之后,用户可以选择性升级他们的钱包并使用 SegWit ,它的优势是可以提供大约 41% 的容量扩充(假设其他用户没有进行升级)。

 

大约在同一时间,比特币现金提供了另一种增加容量的替代方案,但需要将新的钱包升级并采用新的交易格式,以获得更大的交易吞吐量,然而这与 SegWit 最主要区别在于比特币现金的方案生成了一个新的加密币。

 

比特币现金和附有 SegWit 交易格式的比特币的交易量非常相似。自比特币现金推出以来,使用 SegWit 的交易约有 610 万笔,仅比比特币现金交易累计数量多 20.1% 。这些数字非常接近 – 尽管 SegWit 容量增加方法的支持者声称比特币现金有一个月的先行优势,比特币现金区块链的交易费用也较低,因此这样的比较是不合适的。但在考虑到一个月的先行优势并做出响应调整后后, SegWit 累计交易量比比特币现金高出 31.5% ,该数虽然比 20.1% 大,但仍然相当接近。当然,在某些情况下,这些数字有被人为操纵的可能。

 

虽然数据表明 SegWit 交易比比特币现金的采用速度稍快,从而导致交易量增加,但比特币现金倡导者可能会争辩说,比特币现金的理念更多地是关注长期容量扩充能力,而不是短期内实际交易量的增加。因此,比特币现金支持者仍然可以声称,一旦比特币现金的采用率增加,比特币现金最终将比比特币交易量更大。

比特币现金推出以来的累计交易量。(资料来源: BitMEX 研究, Bitcoin Blockchain ,比特币现金数据来自 Blockchair )


正如这些图表所示,比特币现金交易量在刚推出时急剧上升;相比之下, SegWit 升级后的采用率是以缓慢渐进的方式提升。这可能与新加密币的诞生和资金流向比特币现金有关,从而导致了采用率在短期大幅提升,因为图表中的高峰值说明了这一点。比特币现金推出 3 个月后, 2017 年 10 月 31 日, SegWit 交易量超过了比特币现金,并一直保持领先。

每日交易量。(资料来源: BitMEX 研究, Bitcoin Blockchain , Blockchair )

 

下图显示,自 2017 年 8 月以来, SegWit 的采用率持续增长,随着大型机构转向使用 SegWit ,带动采用率逐步增加。采用率目前在总交易数量中所占的比例约为 30% ,然而采用率却只占了 22% 的区块空间,这可能是一个更重要的指标。

使用 SegWit 的交易的百分比。(资料来源: BitMEX 研究, Bitcoin Blockchain , Blockchair )

 

SegWit 已开始对整体网络范围的容量产生正面的影响,可能使交易费用降低,甚至可以让那些选择不升级到新交易格式的用户受益。然而,我们认为,交易费用市场仍然不成熟,交易价格可能会持续波动。

 

结论

 

采用新交易格式 SegWit 和比特币现金的过程相当缓慢。同时,正如我们之前的文章所表明的那样,采用新的共识规则也可能是一个循序渐进的过程。这说明了为什么以尽可能以非破坏性的方式来构建网络升级是重要的,即使是推出一个不会被用户和矿工升级的安全的升级方案。

 

免责声明

 

虽然本文许多内容为引用资料,但我们并不保证其准确性。欢迎提出指正。

 

 

 

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Tether : 波多黎各发布的新财务数据

摘要:继续我们早些时候关于 Tether 的研究文章,几个星期前,波多黎各刚刚发布了进一步的财务信息。新数据支持了我们早些的猜测:贵族银行可能是 Tether 的主要储备银行,而该地区也可能是一个重要的加密币中心。

 

 

上个周末,波多黎各金融机构专员公布了截至 2017 年的综合金融数据。包括贵族银行在内的国际金融实体(IFE)类别的银行存款为 33 亿美元,截至 2017 年 12 月季度同比增长 248% 。该类资产总额为 38 亿美元,季度增长 161% 。这种非凡的增长与加密币资产价值的大幅增长相符,这可能导致大量现金流入加密币相关银行。

 

同一时期, Tether 总流通量已增加 215% 至 14 亿美元。这个新数据支持了我们最近关于 Tether 的一篇文章,其中我们推测贵族银行是 Tether 的主要储备银行。

 

我们就以前的图表进行了更新,并加入了 2017 年底的数据。它显示了波多黎各 IFE 类别中银行存款急剧增长,与近期加密币增长一致。

 

波多黎各的 IFE 存款总额与 Tether 总流通量 – 百万美元。(资料来源: IFE 账户, BitMEX  研究, Coinmarketcap )

 

现金占资产总额的百分比(表示全额储备银行业务)在本季度也从 72.2% 上升至 85.8% 。这也表示可能受加密币或 Tether 相关活动的影响,正如我们在前一篇文章中所解释的那样。

 

波多黎各的 IFE 现金总量占总资产的百分比。(资料来源: IFE 账户, BitMEX 研究)

 

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厌倦了无聊的银行业务,这位前花旗交易员投身于加密币

原文:https://www.bloomberg.com/news/features/2018-02-01/bored-with-banking-this-former-citi-trader-went-full-crypto

 

 

亚瑟·海耶斯( Arthur Hayes )正探索着金融领域的最尖端 – BitMEX (比特币定期合约 P2P 交易平台)。

 

2013年 ,亚瑟·海耶斯在香港的花旗集团担任股票交易员。他的能量 – 他是一个健身狂和早起者 – 更适合生活在另一个金融时代。六年前,作为刚抵达前英国殖民地的一员,当他在德意志银行办公室的股票衍生品销售部门,俗称 “蛇窦” ,工作时,他亲身体会到了银行业的黄金时代。市场炽热的不得了。交易员坐着飞往澳门赌场的直升机庆祝着他们的胜利。海耶斯享受着交易大厅里那火力全开的刺激以及随之而来的生活,包括泡在 Dragon-I 俱乐部的那些夜晚。加入花旗后,也是金融危机几年之后,银行业提出许多新的监管要求,那些疯狂的日子似乎就像史书上的故事一样,一去不返。事实上,他也将在大型银行崩溃后的裁员潮中失去工作。但是海耶斯对此并不担心:因为他发现了比特币

 

今天,这位年仅 32 岁的人是 BitMEX 的联合创始人兼首席执行官, BitMEX 是一家注册于塞舌尔共和国的加密币 P2P 交易平台。与允许投资者以现金购买比特币及其他虚拟币的交易平台不同, BitMEX 提供的是更具特色的加密币衍生产品。海耶斯提供的定期合约可以让投资者在 11 种数字币交易中使用高达 100 比 1 的杠杆来下注。截至 1 月 31 日,由于比特币的价值在的过去 12 个月中增长了 10 倍,涌入 BitMEX 的投资者交易量超过 2,000 亿美元。根据该公司网站上的数据,海耶斯公司在 2017 年的收入为 8,300 万美元,而仅在 1 月份前 30 天收入就达到约 2,100 万美元。它证明了自己是世界上流动性最强的比特币定期合约市场。

 

海耶斯只是离开了银行业且投身于这个无监管的行业的众多金融专业人士之一。他们正在用自己的专业知识构建着虚拟币的市场,并为该市场提供传统金融中的所应该有全部功能,包括衍生产品,杠杆,卖空和加密币价格指数。甚至有计划为借贷比特币制定基准利率( Bibor ,是它的名称)。

 

海耶斯自己就认识七位前德意志银行的同事进入了加密币行业。几乎所有人在大约十年前都完成了最前沿的毕业生计划,包括他在内,他们毕业后像银行其他同行一样,为了奖金和工作挣扎,错过了该行业最辉煌的时机。“我们错过了金融行业的黄金时期” 以经常穿着运动装出席会议而出名的海耶斯这样说, “反而,我们在行业下行周期进入了金融业。市场钱少了,风险小了,流动性也低了。这使我觉得很无聊。比特币让我们体验了在 80 年代末和 90 年代初参与交易活动的情况” 。

 

现在海耶斯和他的千禧一代拥有更多机会。他们押注于许多人认为是泡沫的加密币上,希望可以会为他们带来银行业中本有的交易热潮和财富。在今年年初大规模抛售之后 – 比特币在 1 月份的头 17 天内暴跌 41% ,截至今天下午 4:15 ,伦敦的报价为 9,110 美元 – 市场担忧一直被市场大肆宣传的崩盘终于开始了。最大的两个加密币市场韩国和中国的监管机构正在打击加密币,全球投资者正在拼命的从 P2P 交易平台中套现。尽管去年买家对市场的不透明和缺乏问责性问题睁一只眼闭一只眼,但这些相同的特点现在正在煽动着对这个年轻行业关于欺诈问题的担忧。

 

海耶斯从来没有担心过。他表示,他并不担心所谓“波动性过高”的资产。“这是个很自然的市场回调” 他说。 “比特币本来就是如此” 。

 

我们错过了金融行业的黄金时期 ,反而,我们在行业下行周期进入了金融业。市场钱少了,…这使我觉得很无聊。比特币提醒了我们什么是 80 年代末和 90 年代的交易 。

 

平易近人的海耶斯,带著响亮的笑声,而且不介意穿着紧身的网球衫来炫耀他健壮的体格,海耶斯是那种在大学和交易大厅都可以轻松交到朋友的人。他总是有数不完的活动,不管是瑜伽,滑雪还是壁球。即使他和朋友一起出去喝酒,他也从不放慢脚步。“当第二天其他人都仍在昏睡中,他是那个可以在上午 10 点准时上自行车运动课程的那个” ,一位认识他很久的朋友尼古拉斯·科斯特( Nicolaas Koster )说道。

 

海耶斯和他的 40 位员工正在建立一个符合市场口味的交易平台公司,在这个市场中,“边界”等令人讨厌的概念并不存在。 BitMEX 的团队注册于度洋岛国塞舌尔共和国,在一栋高楼大厦里管理着 P2P 交易平台。塞舌尔共和国注册的公司没有最低资本要求,不需要缴纳所得税,也没有审计的要求。海耶斯的客户所需要提供的 KYC 材料仅是电子邮件地址和比特币存款。他认为他没有为他的商业模式道歉的必要。 “当所谓的规定出台的话,我们必然会遵守所有规定” ,他说。

 

但是关于加密币所需要的成本日益上涨的问题,银行老板们正像热锅上的蚂蚁。最大的北欧银行 Nordea Bank AB 的负责人嘉士伯·云·哥斯古( Casper von Koskull )甚至禁止他的员工交易加密币。过去十年盯住银行业的监管机构 – 开创了史上波动性最小的市场 – 不打算让加密币继续疯狂下去。然而,不同监管机构之间甚至连比特币的定义都无法达成一致 – 它是一种币?证券?资产?- 更别说想出一个有效的方法来规管它了。

 

在散播担忧和恐慌情绪之际,中国已经开始取缔加密币的发售,并对所谓的比特币采矿公司施加压力。欧盟同意将虚拟币纳入反洗钱法案的管辖范围之内,这将使得 P2P 交易平台必须核实其客户的身份。 1 月下旬,总部位于东京的 Coincheck 公司被盗取了价值 5 亿美元的数字币,促使日本方面要求更严格的监管出台。韩国正在考虑关闭所有加密币 P2P 交易平台。彭博新闻社 1 月 30 日报道,美国商品定期合约交易委员会 12 月份将发传票给 Bitfinex 和 Tether ,它们分别是虚拟币 P2P 交易平台及一家发行与其公司同名的加密币的公司。

 


位于布鲁塞尔的公共利益集团 Finance Watch 的主席莱纳·伦茨( Rainer Lenz )表示,大量比特币杠杆衍生品和其他奇异的衍生金融产品唤起了类似 2,000 年代房地产行业有关金融衍生品热潮。这不仅仅发生在非主流市场。去年 12 月,芝加哥商品交易所和芝加哥期权交易所开始提供合成的比特币定期合约,它除了获得美国商品定期合约交易委员会的批准外,还有高盛集团和摩根士丹利的清算能力作为支持。“比特币定期合约是纯粹的投机性投资,与实体经济没有任何联系” ,伦茨是欧洲证券和市场管理局咨询委员会的成员。他说 “这是一个赌场游戏,它必须停止。”

 


然后是比特币和犯罪行为之间的联系,全球执法人员正在尝试如何破解它。根据设立于巴黎由 37 个政府组成的金融行动特别工作组和金融行动特别工作组( FATF )的数据,恐怖组织越来越多地使用比特币和其他数字资产来隐藏资金来源。据欧洲刑警组织的欧洲网络犯罪中心表示,从事身份盗窃或发动勒索软件攻击的网络犯罪分子一般要求对方 “只能使用” 比特币来支付赎金。

 

以加密币作为支付方式, AlphaBay ,一个限制一般人登入的暗网上的集市出售了超过 10 亿美元的麻醉品,枪支,假身份证件和黑客工具。在 7 月份被多国警察部门联合破获。欧洲刑警组织表示,如果没有匿名的加密币为网上 20 万个客户提供支付技术, AlphaBay 上的这些非法活动不可能变成现实。 “这明显为犯罪分子和恐怖分子带来了好处” , FATF 执行秘书大卫·路易斯( David Lewis )说道: “这些好处不只是理论上的” 。

 

伦敦 Ropes&Gray 律师事务所的律师乔安娜·托罗德( Joanna Torode )说,比特币成为主流支付币后,最大得益者肯定是洗黑钱的人。随着数字资产使用量的增长,执法机构将不得不花更多的时间和资源来区分合法交易和非法交易。“当某个资产类别变得越来越合法时,将非法收益隐藏在币体系中就容易的多了” ,托罗德说道,她对洗黑钱案件有着起诉和辩护的经验。

 

海耶斯反对加密币变为资产类别将为犯罪分子带来福音这个论点。他表示,区块链是一款开放式数字分类账,可记录并显示用比特币执行的每笔交易,它的账本肯定比骗子一般使用的海外分支机构账本透明度高。欧洲网络犯罪中心战略负责人飞利浦·安门( Philipp Amann )表示,虽然密码技术无疑是隐藏不义之财的一种强有力的新方式,但区块链可以帮助警方调查并监控资金流向,即便资产所有者仍处于隐藏状态。罪犯拥抱新技术;执法者从后跟上,安门说:“这是一个自古以来从未间断过的猫捉老鼠游戏” 。

 

此外,海耶斯问,难道洗黑钱的人不偏好使用美元吗?当谈到银行批评比特币是洗黑钱的首选币时,海耶斯说:“我不认为银行的论点有任何说服力” 。(在 2012 年的一个案例中,汇丰控股有限公司承认其反洗钱计划竟然允许墨西哥毒枭隐藏了 8.81 亿美元。)

 

十年前,海耶斯因为可以加入一个世界级的银行而兴奋不已。他在水牛城的一个中产阶级家庭长大。他的父亲曾在通用汽车公司和零部件制造商德尔福汽车的生产线上工作;他的母亲是通用汽车的采购经理。海耶斯考虑过从事房地产行业,但最后选择了金融,并被宾夕法尼亚大学沃顿商学院录取。 2006 年,他在大一时,来到香港学习过一段时间,然后回到费城。但他渴望回去香港,因此第二年他向香港的 12 家银行申请暑期实习,最后去了德意志银行。海耶斯说,随着 2007 年夏天全球牛市的兴起,他站到了风口上。 “这是一场爆炸” ,海耶斯说。

 

2008 年 6 月从沃顿商学院毕业后,当时 22 岁的海斯便飞去伦敦参加德意志银行的管理培训生计划。尽管夏季次贷危机爆发,但对海耶斯和其他几十名学员来说仍是令人兴奋的时刻。银行把他们安排到伦敦金融区边缘的圣保罗大教堂附近的公寓套房里。在经过六个小时的金融课之后,他们跑去了酒吧和会所。海耶斯回忆说,还有一个学员因为喝醉而弄断了一根肋骨。

 

海耶斯喜欢参加派对,但他真正喜欢的是银行内部论功行赏的文化。这家德国银行摆脱了数十年的限制,此时带来了美林和其他华尔街中坚力量的交易员,以帮助它争夺资本市场的霸主地位。该公司从其竞争对手手中夺走了业务,并用巨额奖金和高额的公费用为明星职员加持。海耶斯去年11月在一个博客上写道:“与其他羞涩的银行不同,德意志银行没有人对他们参与游戏的目的感到害羞” 。 “赚钱是唯一目标,没有人会因为太露骨而受到指责。”

 

然后,9 月份在海耶斯担任德意志银行香港办公室的全职员工才一个礼拜不到时,雷曼兄弟申请破产了。他想象的职业生涯在那次划时代事件之后被冲走了。在接下来的几年里,德意志银行大幅削减奖金,并多次重组其全球交易业务,以此来控制风险并遵守新的规管方案。在为交易所交易基金造市商团队工作的海耶斯认为,他的收入比他预期的要低起码 30% 到 50% 。在整体裁员的过程中,他为自己设立的目标是:“我要生存下去。”

 

到 2013 年初,海耶斯已经跳槽到花旗,但与他在德意志银行经历的不适应没有不同。那年 4 月,他透过网络上的一篇文章认识了比特币。在 4 年的时间内,加密技术的突破已经被一些加密技术爱好者和技术型罪犯所接受。再过一两年,华尔街的杰出人物,如曾经参与开发出信用违约永续的摩根大通银行高管布莱斯·马斯德( Blythe Masters ),才表示区块链可以为资本市场带来更高的效率,此举为区块链带来了可信度。

 

花旗在当年 5 月份进行了一轮裁员而裁掉海耶斯后,他透过一家俄罗斯公司 ICBIT 推出的定期合约开始在现货市场上和定期合约市场交易比特币。他那年秋天因为某个市场事件而尝到了一个宝贵教训,那就是他无法从 Mt.Gox 提取现金。 Mt.Gox 是个日本 P2P 交易平台,它在数十万个比特币被盗后,在 2014 年 2 月倒闭了。除了这些风险之外,海耶斯作为套利交易员发现购买和持有比特币的做法相当无趣。

 

在离开花旗大约五个月后,另一些事情引起了他的注意:不同加密币 P2P 交易平台之间价格差距很大。海耶斯发现,中国大陆的 P2P 交易平台的加密币交易量比位于香港的 Bitfinex 多 20% 至 40% ,Bitfinex 可是当时世界上最大的密码币 P2P 交易平台之一。海耶斯开始在 Bitfinex 上购买比特币,然后在中国 P2P 交易平台上销售,并赚取价差。

 

这很容易赚钱,但有一个问题:根据中国法律,海耶斯可以将其收益存入内地的银行账户,但他无法将那些钱汇到香港。于是,他开始乘坐一小时的巴士到深圳的银行。他取出所允许的最高提现金额( 2 万元人民币( 3,100 美元)),然后在君悦酒店享用高档午餐后,把现金带回香港。他把他的朋友介绍进了这个行业,不久他们也开始坐上了公交车,这增加了他们可以带的现金金额。

 

其中之一是人安德鲁·瑞斯卡拉( Andrew Rizkalla ),他是当时在摩根大通的一位股票交易员,他曾在德意志银行与海耶斯见过面:“有一天,海耶斯只是轻拍我的肩膀,说:’看看这个,有个叫做比特币的东西’,他向我展示了这个机会。我说,’我甚至不在乎比特币是什么,我可以整天都这样做。’”

 

从海耶斯决定成为交易员那一刻起,他说道,他的目标是想赚取数千万美元。如果他在德意志银行和花旗集团任职期间学到了什么,那就是交易衍生品比现货市场更有利可图:您可以应用杠杆并在证券移动的任何方向上进行巨额投注。海耶斯认为,比特币有潜力成为全球数字币,即使需要数十年才能达成。他认为,这是一条确定的致富之路,比起银行业的另一些交易工作更有利可图,特别是如果您可以创造比特币衍生品。 “我就是喜欢比特币这点,当时并没有其他考虑,” 海耶斯说。 “这让我很兴奋。这是一个独立做某件事的机会,我可以冒些风险,而不是在一个结构化的,单调的公司上班。”

 

与其作为市场参与者,海耶斯决定干脆为所有的参与者打造一个市场。 2014 年 1 月,他与两个合作伙伴建立了 BitMEX :来自英国的牛津大学的计算机科学家本·戴罗( Ben Delo ),戴罗为摩根大通( JPMorgan Chase )开发了高频交易系统,以及另一个位来自美国的程序员山姆尔·里德( Samuel Reed ),他是个专门设计高速网页版应用程序的专家。接下来他们花了 11 个月来开发和测试网站。通过撮合定期合约的买家和卖家,无论加密币的走势如何 BitMEX 都能赚钱。该网站被翻译成五种语言,包括中文,韩文和俄文。若是比特币,则平台收取 0.05% 的结算费用,若是莱特币或门罗币( Monero )等流动性较低的币,则平台收取 0.25% 的结算费用。

 

 

为了绕过银行系统, BitMEX 上的所有交易都以比特币结算,而不转换为美元,欧元或其它法定货币。在其服务条款中, BitMEX 禁止客户使用该平台进行金融犯罪。海耶斯通过不接受来自某些地方的投资者来回避美国 “了解您的客户”( KYC )和反洗钱法规。 ( BitMEX 也拒绝向古巴,伊朗,朝鲜,叙利亚和有争议的克里米亚地区提供服务。)


海耶斯的做法与另一个比特币定期合约 P2P 交易平台 Crypto Facilities Ltd. 形成强烈对比。它也在 2014 年推出,但选择了接受监管。由德国金融工程博士迪莫·苏拉佛( Timo Schlaefer )共同创立,他曾在高盛开发定量模型。 Crypto Facilities 设在伦敦,并接受英国金融市场行为管理局的监管。该公司对所有客户进行彻底的 “了解您的客户” 流程和反洗钱检查,并确保他们有资格处理比特币衍生品带来的风险,杠杆高达 50 比 1 。因此, Crypto Facilities 正在吸引那些不愿意与 BitMEX 等不受监管的实体打交道的机构投资者。苏拉佛甚至与芝加哥商品交易所( CME )建立了合作关系,并通过制定 CME 的比特币美元定期合约价格指数获取重大胜利。

 

尽管如此,根据两家公司的数据, BitMEX 的每日交易量是 Crypto Facilities 的 30 倍。为什么呢? BitMEX 迎合了亚洲和东欧的散户投资者是一个重要原因。 BitMEX 的大部分客户都是来自中国,日本,尤其是韩国的日内交易投资者,在这些市场比特币价格如此失控,在本地 P2P 交易平台有着 40% 的溢价。 “韩国人拥有二十年电竞行业的经验以及虚拟资产,他们已经将比特币带入了我们从未见过的领域” ,海耶斯说着。 “他们在推动着市场上涨。”

 

海耶斯对产品金融工程的设计也刺激了交易量。 BitMEX 的旗舰产品是混合衍生品,即 XBT-USD 永续合约,融合了定期合约和保证金交易的特点。与一般定期合约不同,一般定期合约最终会到期并触发标的资产的交付,而这些永续合约一天重启三次,永不终止。背后的理念是,这可以让投资者在不中断的情况下长时间做多或做空比特币。它追踪与比特币和美元配对的指数。

 

该产品不便宜:交易各方 – 无论是做多还是做空 – 都必须支付每 8 小时从 0% 到 0.375% 不等的资金利率。而且这可能有极高的风险,因为它可以让投资者将他们的赌注放大高达 100倍 。 (海耶斯称, 1 月上半月的平均杠杆比率实际上是 8.6 比 1 。)海耶斯表示, BitMEX 上的投资者可能会损失他们的比特币存款,但交易本身几乎没有信用风险。如果交易中损失的客户无法满足保证金要求, BitMEX 将迅速把投资者的仓位强平,而且有保险基金保护平台。海耶斯说, BitMEX 的保险基金已经有 2,616 比特币以覆盖潜在系统风险。

 

并非所有散户投资者都能够掌握 BitMEX 产品的复杂性。英国考文垂沃里克商学院金融学助理教授丹尼尔·比安奇( Daniele Bianchi )说:“使用保证金和杠杆交易对于这个市场来说不是一个明智的做法,尤其是现在这个阶段。” “它波动太大,增长前景远未确定。”


BitMEX 网站内容不是懂点简单英语就能明白的。它解释永续合约如何运作时充满了诸如 “仓位标记” , “8小时时间加权平均价格” 或 TWAP 之类的术语。方程式中列出了强平亏损仓位的 “自动去杠杆化系统” 的机制。虽然更有经验的投资者应该对这些产品设计都感到满意,但想预测加密币未来的表现,特别是在市场如此波动的情况下,似乎更多是靠信仰,而非科学。


对于海耶斯来说,即使他将所有的财富都保留在非加密币的缩影-美元中,他认为现在不是表现谨慎的时刻。随着投机活动的猖獗和监管者的盘旋,他和他这的一代交易员都相信他们已经找到了一生难得的机会 – 一个开放的领域,他们可以应用所有学到的培训和技能来创建属于自己的游戏。为此,海耶斯招募了许多瑞银集团和其他大型银行的同事和新成员,进一步拓展加密币的疆界。

 

德意志银行 ETF 做市商的另一位资深人士格雷·德怀尔( Greg Dwyer )是 BitMEX 的业务发展主管。在 2012 年退出德意志银行衍生品交易部的乌克兰工程师尼克·安德里亚诺夫Nick Andrianov正在研究 BitMEX 虚拟币的波动率指数。而海耶斯希望破解市场的固定收益投资。 “没有借款,也没有贷款” ,他说。 “我们应该如何开始?我们如何才能让公司以加密方式进行融资?我们如何通过永续获得利息?”

 

梦想创造这些金融工具肯定会让人咋目结舌,尤其在传统金融行业中,传统金融业已经从往日的辉煌变为裁员,剩下的是微弱的波动性和监管当局对投资者一举一动的监控,海耶斯说:“当人们问我’这些加密币什么?’我会回答’为什么您还苦哈哈的在银行上着班?是时候冒些风险,试试看了。’”

 

许多人,包括盖芬·杨( Gavin Yeung )和尼拉布·迪希特( Neelabh Dixit )都分别在 2016 年末和 2017 年初离开了德意志银行香港办公室,然后开始交易加密币。市场波动性使他们感到震惊。所以他们创造了一篮子加密币,这可以减轻价格波动。他们在英属维尔京群岛仅成立了 1 年的初创企业 Cryptomover 提供了四个这样的指数。

 

2013 年在深港巴士上的男孩瑞兹卡拉( Rizkalla )专门交易外汇市场。去年 10 月,这个加拿大男孩加入了位于多伦多的外汇公司 Paycase ,以建立一个可以将数字币兑换成加元,美元和其他币的平台。 “回到加拿大我最担心的事情就是无聊,但现在我正在交易着的市场使得亚洲看起来像标普一样温顺” ,瑞兹卡拉说。


虽然与疯狂只有一线之差,海耶斯的野心是宏大的,即便这些日子加密市场出现了大屠杀。 2018 年开始的 26 天内所有 1,495 种加密币的市场总值下跌了 37% ,至 5,230 亿美元,看起来去年的美好的愿景已经被今天的焦虑给一扫而空。当您切入比特币核心主题时,需要釐清一个最基本问题:它最终的用应用场景什么,以及如何评估它的价格?

 

海耶斯承认他不知道答案。他认为,随着时间的推移,去中心化的计算能力支撑着比特币及其它加密币,且将推动造就一个更具有金融隐私的数字币新世界。 “在短期内” ,他说, “加密的应用只能推测” 。但海耶斯更像是一名雇佣兵而不是真正的信徒。毕竟,他是那个将自己的钱都换成美元的人。

 

对他而言,执行力才是最重要的。正如他在银行界陷入困境之前作为实习生的那些日子一样,这是一个风口。这就是为什么在 1 月份的第 3 周,当头条新闻报道加密币市场一片狼藉,个个伤痕累累,并预言比特币的末日到了时,海耶斯并没有在办公室里跺脚。他在日本,在北海道山脉那传奇的粉状雪地上滑着雪。在他的滑雪之程中,其中的 24 小时区间, BitMEX 处理了超过 30 亿美元的交易,并从每一笔交易中赚取了交易费用。

 

“作为一名交易员” ,他在斜坡上休息时通过电话表示, “这是您可以想到的最好的事情。在市场崩溃时我们可以赚到更多的钱。我们喜欢这种波动。这就是我们该做的。”

 

 

 

 

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比特币区块图示:隐性与显性 AsicBoost

摘要:我们提供了一个关于比特币区块的图解说明,其中包括 Merkle 树,并解释为什么在隔离见证( Segregated Witness )升级时在区块中加入额外 Merkle 树是必要的。然后,继 2017 年 9 月我们发布关于 AsciaBoost 的文章,我们再仔细观察一下显性和隐性 AsicBoost 的某些潜在负面影响。在专利所有者最近发出了公告后,我们得出结论认为,新的区块链防御专利许可证( BDPL )计划如果稳健,显性 AsicBoost 对网络上系统所带来的风险是有限的。而另一方面,对效率较低的隐性 AsicBoost 可能仍然存在一些问题。

 

这是对比特币区块和 Merkle 树结构的简化描述。其他更详细的插图由杰里米·鲁宾( Jeremy Rubin )和蒂莫·汉克( Timo Hanke )制作。 (资料来源: BitMEX 研究)

 

组成部分的图示

 

区块头

 

比特币区块的头部(灰色)大约有 80 个字节,包括区块版本,前一个区块的哈希值, Merkle 根,时间戳,位元(难度)和随机数。

 

候选区块头


除了随机数以外,其包含了区块头的所有内容 。

 

子区块

 

上图显示 Merkle 根分为两部分,这是进行比特币 SHA256 工作验证功能所要求的。对此的解释可以在我们早期关于AsicBoost 的文章上找到。

 

第二个 Merkle 树


隔离见证升级引入了一个新的 Merkle 树,除了它包含了见证数据并排除了 coinbase 的交易外,它与主 Merkle 树基本上具有相同的结构。每笔交易的相对位置必须与主 Merkle 树的位置保持一致。

 

为什么要有第二个 Merkle 树

 

第二个 Merkle 树增加了区块复杂性,有些人认为它对整体系统来说是不利的。隔离见证是比特币网络的升级,该升级修复了某些缺陷,比如关于 sighash 操作的二次方扩充和交易延展性。见证数据不能被添加到主 Merkle 树中,否则旧节点会认为这些交易无效,这将产生硬分叉。

 

然而,那些表示如果隔离见证是透过硬分叉升级而不是软分叉升级便可以避免产生额外 Merkle 树的说法是不正确的。硬分叉会使 Merkle 主树中包含见证数据,进而导致现有的钱包将新的交易格式视为无效,并且无论这些钱包是否具有充分验证节点,它们都将与新的交易格式不兼容。这样做的结果是,有些用户将无法互相交流,可能会造成资金丢失。想在像比特币这种实时网络实现这种升级且又不造成任何网络中断是不大现实的 。因此,即使隔离见证是通过硬分叉升级,加入第二个复杂的 Merkle 树的也是必要的。

 

AsicBoost

 

正如我们在前一篇关于 AsicBoost 的文章中所解释的那样,隐式 AsicBoost 利用散列算法拆分两个区块之间的 Merkle 根,然后在 Merkle 根的最后 4 个字节中寻找冲突点 。 隐性 AsicBoost 会与交易混淆,这是显式 AsicBoost 能够避免的。除非区块变得更小,第二个 Merkle 树使隐式 AsicBoost 操作变得更加困难,而一般区块变小是可以被检测到的。

 

AsicBoost潜在的负面问题

  隐性 AsicBoost 显性 AsicBoost

专利保护

无论是隐性或显性 AsicBoost 的潜在负面影响是一样的。  AsicBoost 是一项专利技术,正如我们在前一篇关于专利的文章中所解释的那样,这些技术可能在区块链领域带来不利的后果。这似乎是 AsicBoost 的主要负面因素之一,因为它有可能给一家采矿公司带来其他竞争对手的不可逾越的优势,形成一个由法律保护而无法缩小的差距。这可能会破坏比特币的核心价值。如果专利所带来问题变得严重,比特币社区可能会实行软分叉来阻止 AsicBoost 的使用。

 

为了缓解这个问题,专利所有人可以开放专利 – 例如,加入防御性专利保证。看起来 AsicBoost 专利拥有者最近好像做出了这样的承诺。如果承诺足够强大,现阶段这个问题可以被解决,至少在专利适用的地区是如此。

小区块和低容量

隐性 AsicBoost 可能会激励或甚至空白区块的生产,这会使得隐性 AsicBoost 更加高效。但这会降低网络容量并增加交易费用。

小区块或空白区块对容量有负面影响,因为它们会维持网络难度,但不会对任何交易累积做出重大贡献。

不适用

不愿意升级到隔离见证以及不诚实的原因 也许 AsicBoost 最具破坏性的负面影响在于它可能导致一些矿工不愿意升级隔离见证。这本身可能并没有太大的负面影响,但是因此传播关于隔离见证的不诚实信息会对生态系统产生巨大的负面影响。

 

然而,我们想指出,这只是一个不确定且毫无事实根据的指控,目前尚不清楚这是否是反对隔离见证的动机之一。

不适用

调整 Merkle 树或交易的激励

如上图所示,隐性 AsicBoost 依赖矿工调整 Merkle 树或交易的能力。这可能会比小区块对网络造成的不利影响更大。隐性 AsicBoost 似乎是一个更简单的解决方案,只需要更改区块头中的一块字段。

不适用

超越竞争对手的优势

与已知优势相比,隐性  AsicBoost 可能无法被竞争对手检测到,因此可能会为其带来一些秘密的竞争优势。

 

尽管一般来说,我们认为透明度是一件好事,但运营着隐性 AsicBoost 的网络是否会因此而对网络造成任何不利因素,除了本表提到之处以外,我们并不清楚。

不适用

降低在 Bitcoin Core 中通过发出版本信号和警告消息执行软分叉升级的能力

不适用

显性 AsicBoost 使用版本字段,如上图左上角所示。这具有信号功能,表示矿工已准备好通过软分叉进行升级。显性 AsicBoost 可能会在此字段中使用空格,这可能会阻止其作为升级信号的功能。

 

然而:

  1. 显性 AsicBoost 可能不需要全部4个字节,因此一些字节可能可以留给软分叉信号。这可以减少同时发生的软分叉的数量。
  2. 许多人认为软分叉信号系统无论如何是个失败的系统。矿工通常会提供相互矛盾的信号,从而导致信号不可靠。

显性 AsicBoost 的另一个缺点是 Bitcoin Core 软件可能会看到一个不寻常的版本字段,并认为网络以未知的方式升级,从而向用户发出警告消息。


我们认为, AsicBoost 对整体网络来说,它不一定是个负面因素。虽然隐性 AsicBoost  激励小区块的开采的确是个问题,但大部分与显性 AsicBoost 相关的问题都是可以减轻或规避的。特别是,如果 BDPL 系统证明是有效的,那么使用显性 AsicBoost 可能不会产生显着的负面影响 – 至少在目前看来是如此。

 

 

 

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比特币 3 月 / 6 月跨期套利

 

上图显示了比特币价格和 3 月( XBTH18 )和 6 月( XBTM18 )比特币/美元合约价差的年化溢价。

价差是以下列函数计算:


年化溢价 =【 XBTM18 价格 – XBTH18 价格)/ 比特币现货价格】/ 0.2493


0.2493 代表 3 月到 6 月到期日之间的年化时间价值。

价差是衡量交易员对远期价格看涨或看跌的有用指标。 2 月初,与其 2017 年 12 月的历史最高位相比,比特币下跌了近 70% 。在同一时期内,价差已经达到了年化 0.42% 的低点。

想透过抄底来平均成本对于大多数普通交易员来说都是十分危险的。某些交易员能够摸到价格最低点,但这毕竟是少数。从近期低位 6,000 美元反弹近 100% 后,市场开始变得波涛汹涌。

价格横向盘整时交易本身就是一个技术活儿。在下一次突破发生之前,交易会健康地堆叠起来,让它看起来很憔悴。因此,若看准方向,在现货市场使用衍生品利差交易是一种更好的风险调整交易方式。

对于那些认为价格会重返至 20,000 美元的人而言, 做多 XBTM18 / XBTH18 日历价差是谨慎的。看涨的话,您必须买入 XBTM18 ,同时卖空 XBTH18。

如果市场确实继续上涨, XBTM18 的价格将会比 XBTH18 的价格上涨得更快。这是因为 XBTM18 拥有更多的时间价值,所以其利率部分占其价值的比例比 XBTH18 更高。

这种交易相对便宜。目前,价差为年化 3.15% 。由于价差是正值,因此交易具有负的theta 值或时间值。 XBTH18 将在 3 月底到期。如果到 3 月底 XBTM18 没有表现得很出色,那么您将会损失 0.78% 的收益,使得您的日 theta 值为 0.026% 。

历史上,季度合约的年化溢价为 30% 至 40% 。如果我们假设曲线的年化溢价保持不变,则价差应以相似的溢价进行交易。因此,在最优的情况下,我们预计年化差价溢价将增加 10 倍。

为什么不直接买入而要用这种方式构建您的交易的原因是这个交易会将市值损失限制在 0.78% 。想象一下,您以 10,000 美元购买了比特币,然后价格跌到了 6,000 美元。作为一个脆弱的操盘手,您恐慌并在价格底部卖出了。价格之后很快就涨回到了 10,000 美元,即使您的交易可以在不到一个月的时间内涨回来,但您却因为无法应付市值的变化所带来的心里压力而了损失了 40% 。

参考价差,您从一开始便可以知道您在不做杠杆下的最大损失。如果您对这种损失感到不舒服,您可以避免进行交易。

对于那些想放大收益的人来说,他们可以在多空两边加杠杆 。但是,要知道 BitMEX 不采用投资组合保证金计算方式 – 也就是说,一份合约的收益不会抵消您另一份合约的强平价格。合约出现未实现亏损时您必须注意强平价格,并持续为您的账户补仓以避免被强平。

 

 

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大屠杀和方法演员

 

“趁低抄底”是 2017 年加密货币投资员的集体呼声。 2018 年初即将对最坚定的持币者作出测试。该什么价格应该抄底?显然不是 15,000 美元, 10,000 美元或 8,000 美元。

 

我最好的朋友之一,曾经是一流的债券推销员,他把自己形容为一流的方法演员。当他在工作岗位上时,他的发型,手表和量身定制的西装看上去是如此的完美。在这些装束背后,您会以为他是一个渴望成为 K-Pop 明星的小伙儿。但当表演结束后,他又变回了自己。

 

金融服务大剧院的演员们穿着他们的剧服,以令人称道的姿态披上那件外衣。完美的口音,背景和服装使他们能够说服这些未被启蒙的百姓们,他们推销的金融产品和给出的金融投资建议是万灵丹。


以前我也穿着我的剧服,尽管我的表演并不那么有说服力。每个星期五德意志银行都容许职员们穿着休闲服装。某一个星期五,我刚去不到德意志银行一年而且作为一名分析师时,我穿了一件粉色 polo 衫,一条雪花洗牛仔裤,再配上一双黄色运动鞋出现在了办公室。

 

那天下午,股权交易部的负责人走到我的办公桌看到我。他质问我的上司,“他妈的那家伙是谁?”,他指的是我和我的芭蕾舞服装。后来整个办公室所谓的星期五休闲日都被取消了。真是感谢您啊, Arthur Hayes !


采用这些演员队伍的公司仍然厌恶比特币。他们是一群伪君子,成千上万零售投资者投资他们销售的产品后因为其价格剧烈的波动而蒙受损失就是恰当的例子。


杠杆和反向 ETF 的入门

 

传统的 ETF 是一种用于买入一篮子特定资产的产品。一个例子是 SPY ,即 SPDR S&P 500 ETF 。它通过持有一篮子股票,让持有者持有标准普尔 500 指数的仓位。

 

ETF 在美国如此成功的最大原因之一是:投资者可以在退休账户中购买它们。退休账户对可购买的资产类型有各种限制。通常,这些账户不允许投资者持有期货合约或使用保证金交易。

 

 

投资者渴望杠杆和能够做空的产品。期货合约是获得此类风险的最具成本效益的方式。然而,许多合约的准入门槛高使得小投资者无法使用它们。另外,小投资者也被禁止在退休投资组合中使用它们。

 

为满足投资者在这方面的需求, ETF 发行人开始推出杠杆和反向 ETF 。

 

假设我们在标准普尔 500 指数( SPX )上推出反向 ETF 。如果指数下跌,该 ETF 的买家将获利。

 

每日 ETF 表现 =  -1 * SPX 日收益

 

假设第一天:

 

SPX Close0 = 1,000 美元

SPX Close1 = 500 美元

 

收益 = -50%

ETF 表现 = -1 * -50% = +50%

 

假设第二天:

 

SPX Close0 = 500 美元

SPX Close1 = 1,000 美元

 

收益 = 100%

ETF 表现 = -1 * 100% = -100% (破产了!)

 

这个简单的例子说明反向 ETF 有路径依赖的特性。换句话说,持有这只 ETF 时其曲率是呈凸性的。不幸的是,它是一个空头仓位,不是多头仓位。

 

杠杆和反向 ETF 像定时炸弹一样。如果在适当的波动期内持有仓位太长时间,仓位表现很可能会严重低于预期回报。

 

除此之外,基金经理必须在每个交易日结束时不断地根据投资组合情况重新调整对冲策略。基金经理交易越频繁,投资银行和交易所支付的费用就越多。这些费用无疑将转嫁给客户。

 

客户不但做空伽马,其投资表现差过大市,还需要支付更多的费用。您发现这是个赔本生意了吗?

 

大屠杀

 

自 2009 年以来,出售波动性一直为散户和机构投资者带来丰厚的回报。 CBOE VIX 期货市场在金融海啸之后起飞,进取型 ETF 发行商开始将该产品上市,允许散户投资者参与这个看似神秘的金融产品。

 

散户投资者看到 VIX ETF 就像唐纳德·特朗普看到了生发水一样的疯狂。


随着波动性继续崩盘,允许散户投资者做空 VIX 期货的交易所交易票据( ETN )和交易所交易产品( ETP )激增。散户玩家受到了双重打击。

 

第一次打击: VIX 期货交易正价差。由于投资者担心另一波类似 2008 年的市场崩盘,他们驱使多头和空头的价格上涨。这导致了隐含波动率的增加,意味着 VIX 期货的交易价格产生溢价 。因为波动性持续表现得越来越低, VIX 期货卖家收获了这些溢价。

 

第二次打击:中央银行压垮了所有的市场波动。在任何危机暗示下,印刷机都出现痉挛情况并惩罚空头方。

 

其中最受欢迎的产品是瑞士信贷发行的 VelocityShares Daily Inverse VIX 短期 ETN (XIV,明白了吗?)。这是投资于 VIX 短期期货合约而不是指数本身的 XIV  。当市场不动,期货基础倾向于零时,这是个很好的投资,但如果期限结构大幅上涨,将会加剧损失。

 

市场在上周股市下跌之前仍表现很好,而之后 VIX 及其相关期货上涨。它涨得太厉害了, ETN 的资产净值( NAV )在一天内下降了 80% 以上。请记住,如果 VIX 上涨, ETN 价格便会下跌。购买协议中有一条条款说明,如果 NAV 在一个交易时段内下跌超过 80% ,发行人允许赎回 ETNs 。那时投资者只能拿回剩余的价值。考虑到短期 VIX 期货基础也出现上涨,这些投资者几乎可以保证收到个安慰奖。

 

所有财富和账户资金都在一夜之间被摧毁。追求稳步获利的交易商因为波动幅度太低而被市场淘汰。

 

比特币价格不再那么波动

 

目睹散户产品在一个交易区间内从天堂跌倒地狱后,任何一位银行家怎么能面不改色地说,加密货币对于散户投资者来说太冒险了?这些投资银行家们乐于构建有毒的 ETF , ETN 和 ETP ,而这些产品吞噬了他们口口声声说自己如何关心的投资者的投资组合。

 

理论上买入比特币上的确可能会使您的短期或长期的投资变得一文不值。但至少这是一个积极的凸面投资。您可能损失的最大值便是您投入的金额,但其上涨的空间是无限的。这不同于任何反向 ETF ,最大无杠杆收益率为 100% ,最大亏损率也为 100% 。然而,正如我已经表明的那样,这些产品的路径依赖特性将确保从长远来看您的投资将表现的差过市场标准。

 

如果发行这些 “地毯炸弹” 的银行也不看好比特币,那就不要轻易相信他们。他们不喜欢加密货币的唯一原因是他们无法从中获利。他们不拥有这些交易所,也不能促进这些资产的代理交易。投入比特币的资金每多一元,就代表投资于他们所经营的赌场的资金少了一元。

 

这种消极的态度正在迅速改变。 “吸血鱿鱼” 高盛投资了 Circle ,一家刚刚收购了 Poloniex 的公司。看来加密货币的前景并不是那么糟糕。

 

当合规部门最终在威逼利诱的情况下妥协容许银行进行加密货币交易,银行的口吻将会改变。突然间,投资加密货币将是投资王道。杰米·戴蒙和他的同伙们将成为加密货币爱好者。但是,不要因为杰米对比特币的态度而憎恨他 – 作为演员的他只是在金融市场大剧院里演好他的角色。

 

 

 

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