摘要
继我们 2019 年 2 月的文章《剖析新一轮全球金融危机》和 2020 年 3 月的文章《通胀将至》之后，我们认为现在可能是另一个充满意见的宏观意见咆哮的合适时机。我们探讨了最近通胀率回升至 5% 以上的情况，并讨论了中央银行家们在试图控制通胀时面临的日益严峻的困境。虽然流动性过剩的情况持续存在，但以太坊和去中心化金融（DeFi）债务引擎可能是主要受益者。如果我们一定要进行猜测，我们会说在最终的通货膨胀结局之前，可能还会有一个金融繁荣和萧条的周期。在这次萧条之后，比特币对复原力的关注可能被证明是最合适的策略。
通胀
美国官方的年度通货膨胀率现在已经达到 5.4%。最近的涨势是自 2008 年全球金融危机之前经历的最高水平。现在人们的注意力集中在这种高涨的通货膨胀是否是过渡性的。然而，即使是这样，这并不意味着通胀率将在中期内达到 2% 的平均水平（美联储的目标通胀率）－ 这似乎意味着通胀率将在 2022 年恢复到 2% 左右，即价格从目前的水平继续上升。
美国官方消费价格指数 － 同比增长
来源: Bloomberg, BLS
对于这种通货膨胀是由宽松的货币政策和与新冠疫情相关的大量财政刺激措施推动的，促进了需求和通胀预期，还是由特定行业的特殊供应限制推动的，也存在争议。前者的观点可能在比特币社区内更受欢迎。后者的观点可能是美国代表 Alexandria Ocasio-Cortez 在 7 月接受 CNN 采访时的最佳阐述。
如果这是一个整体的通货膨胀问题，我们会看到价格在相对平等的基础上上升，无论什么商品都是如此。但我们知道哪些东西变得昂贵了，比如木材的成本，汽车等物品，无论它们是新的还是二手的，以及其他各种依赖航运或来自海外的集装箱的物品。这些都是非常特定于行业的，这意味着它们是由于供应链问题，这意味着我们没有足够的港口来容纳所有试图进入的船舶。这是因为我们没有足够的计算机芯片，而这些芯片是由世界上少数几家工厂生产的。
来源: https://twitter.com/repaoc/status/1417515082863554561
我们的观点是，关于通货膨胀原因的这两种相互竞争的说法并不一定是不一致的。像这样复杂的问题，总是可以从多个有效的角度来看待。然而，当涉及到现代货币理论家的观点，即需求驱动的通货膨胀可能在整个经济中是统一的，或可预测和可控制的，这一点我们并不同意。在一个由反馈回路动态驱动的经济系统中，涉及到精通技术和狂热的公众的信念，通货膨胀不可能作为一种线性或机械类型的现象出现。特殊性应该是可以预期的。
它是过渡性的，还是我们正在走向通货膨胀的终局之战？
这里的答案很可能取决于美联储采取什么措施。我们想到的一个比喻是，美联储试图用花园的水管浇灌植物，只是水压特别高，而且一直在增加。现在的压力相当于在海洋表面以下几千米的地方。中央银行仍然有能力打开或关闭水龙头，但如果他们打开水龙头，无论如何，水都将开始以巨大的力量向四面八方喷射。这为各种不适当的地方提供了过量的流动性，往往达到了几乎滑稽的程度。从被高估的“迷因”股票和代币；到猿类的数字图片（没有任何知识产权）在一个古怪而有趣的游戏中被卖到几十万美元。同时，温度越来越高，大多数植物都迫切需要水。因此，提供适当数量的流动性正变得越来越具有挑战性，而且看起来越来越不可避免的是，很快就会变得不可能。
当然，这不可能永远持续下去。在某些时候，我们将需要进行系统重置，金融系统的管道将需要重新设计。然而，人们并不觉得这样的重置迫在眉睫。公众可能比一些评论家认为的更能忍受多年的痛苦和通货膨胀。未来几年，中央银行家们可能会把水龙头关了又开，在一场艰苦的游戏中试图控制流动性的流动，而系统的不稳定性不断增加。
随着这些通胀水平的持续和流动性过剩的荒谬例子继续出现，美联储将逐步更多地谈论缩减，然后可能采取某种重大行动。然而，减少流动性将是异常危险的管理。
比特币与 “加密货币”
在中央银行家们设法收紧水龙头之前，加密货币完全有能力成为通过系统注入的过剩流动性的主要受益者。特别是以太坊看起来会受益，因为它是其他投机性模因资产交易的平台。以太坊的去中心化金融债务机器也准备在这种情况下茁壮成长和扩大。我们对去中心化金融清算和保证金系统处理 2021 年 5 月加密货币价格暴跌的情况印象特别深刻，并感到惊讶。因此这可以继续运行。
随着市值超过 2 万亿美元，比特币和 “加密货币” 有可能成为一种系统性的重要金融资产。这意味着经济可能受益于加密货币的财富效应，消费者对他们的新财富越来越有信心和积极性，这可能会促进消费支出。这可能会引起宏观审慎监管机构的关注，他们可能认为加密货币价格处于不可持续的泡沫中，因此对经济构成风险，因为加密货币崩溃可能导致经济衰退。
这可能会成为加密货币行业的一个新的监管风向。监管机构不再只关注防止金融犯罪和消费者保护，现在由于对经济稳定的担忧，抑制加密资产价格波动可能是一个目标。虽然到目前为止，监管机构总是争辩说，从宏观角度来看，加密货币是无足轻重的，但我们预计，加密货币资产的高价格将越来越多地被更多的机构人士作为例子，作为收紧货币政策的一个理由。
当然，当美联储真的把水龙头收得太紧时（我们认为这可能会发生），加密货币资产很可能会受到严重冲击。正是这种冲击可能最终混乱地解开去中心化金融的债务机器。
CBDC（又称中央银行的零售存款）
一些中央银行正在竞相说服政治家，允许并鼓励公众将钱直接存入中央银行的必要性。这样做的动机似乎是，这是一个有趣的努力，也许它在潜意识中是有吸引力的，因为它将为中央银行家提供更多的权力和控制。中央银行家们采用的策略包括：“嘿，看那个叫比特币的东西，它很受欢迎，我们应该尝试类似的东西”，以及对区块链技术和分布式账本的新的创新能力作出不充分的声明。这些有点奇怪的策略可能会被公众和政治家们当成耳边风，因此中央银行家可能会改变策略。
如果央行收得太紧，经济崩溃，他们会寻找罪魁祸首。这次的罪魁祸首之一可能是加密货币。他们可以指出各种加密货币的价值空前下降，并将我们的经济困境归咎于此，为削弱立法提供理由，这可能会损害所有的货币，但那些最分散和最有弹性的除外。另一个潜在的指责对象可能是已经疲软和瘫痪的商业银行部门。他们可能被指责为没有向实体经济放贷，并助长了资产价格泡沫。毫无疑问，在崩溃中，一些银行可能会失败。与其进一步救助银行（政治上可能变得不那么容易接受），中央银行可以以 CBDC 的形式救助存款人。因此，CBDC 解决方案可以被说成是银行存款的低风险替代品。
如果这种情况发生，银行系统将会越来越弱。我们可能会向苏维埃式的单一银行体系靠近，由中央绝对控制。从提高经济生产力的角度来看，这将是非常糟糕的。唯一的救命稻草可能是加密货币生态系统中幸存的元素。如果这些事件展开，比特币对抗审查和最终用户对规则的验证才是有效的策略。
回到通胀
当然，任何由过度紧缩引起的崩溃都是短暂的。当局将再次回到宽松的货币政策。然后，任何进一步的大幅紧缩将更难管理，在政治上也不可能。那时，我们可能会处于高通胀的情景中，直到最后，直到某种程度的重置。我们可能是错的，但我们预测在这之前可能还有一个重要的萧条周期。