XBT/USD 곡선 구조 (XBT/USD Curved Structure)

비트멕스의 비트코인/USD 계약의 유동성 증가로 6개월 만기 고정 상품이 드디어 출시되었습니다!
계약명은 XBTM18이며, 2018년 6월 29일에 만료됩니다. 현재 저희는 비트코인/USD 계약 이율 기간
구조의 시작점에 있습니다. 이 글을 통해 이 계약의 프리미엄 (premium) 혹은 디스카운트 (discount)를 기반으로 하여 비트코인 미래 가치에 대한 시장의 인식을 파악할 수 있는 소중한 통찰력을 얻을 수 있을 것입니다.

위의 도표는 2018년 1월 4일과 16일의 XBTH18 (2018년 3월)과 XBTM18 (2018년 6월)의 연간 프리미엄을 백분율로 나타낸 것입니다.

1월 4일자 분석 결과에서 가장 먼저 제 눈에 들어온 것은 평평한 곡선의 모양이었습니다. 지난 해 12월, 폭발적으로 증가한 비트코인 가격의 변동성을 고려할 때, 저는 연간 프리미엄의 측면에서 XBTM18가 XBTH18보다 훨씬 더 높거나 낮은 가격에 거래될 것이라고 예상합니다.

지난 1월 4일로 돌아갈 수 있다면, 저는 두 가지 투자 전략 중 한 가지를 추천해 드릴 수 있습니다:

상승장인 경우: XBTH18 매도 vs. XBTM18 매수

만약 여러분께서 비트코인 가격이 상승할 것이라고 생각하신다면, 이 전략은 여러분의 생각을 반영한
가치 중립적 (price-neutral) 전략일 것입니다. 순 공매수 포지션을 유지하시는 건 어떨까요? 여러분의 예상이 빗나갈 경우, 여러분의 절대 손실은 3개월 vs 6개월 베이시스 거래보다 훨씬 적을 것입니다.

현물 가격이 향후 몇 주간 계속해서 상승할 경우, XBTM18는 XBTH18 보다 더 좋은 결과를 낼 것입니다. 그 이유는 거래자들이 6월에 가격이 훨씬 상승할 것이라는 기대를 갖고 곡선의 마지막 지점에서 공매수 포지션을 매수하기 때문입니다. XBTM18이 선전할 것이라는 예상은 XBTM18의 연간 프리미엄이 XBTH18 보다 훨씬 더 큰 폭으로 상승하면서 현실이 되었습니다.

하락장인 경우: XBTH18 매수 vs. XBTM18 매도

여러분께서 비트코인 가격이 하락할 거라고 생각하신다면, 이 전략 역시 여러분의 생각을 반영한 가치
중립적인 방식일 것입니다. 여러분의 예상이 또 다시 빗나간다면, 여러분은 베이시스 거래를 통한 절대 손실의 최소화를 원할 것입니다.

만약 현물 가격이 향후 몇 주간 계속 하락할 경우, XBTM18는 XBTH18 보다 좋은 결과를 내지 못할 것입니다. 그 이유는 거래자들이 6월에 가격이 엄청나게 하락할 것이라고 예상하며 곡선의 마지막 지점에서 공매수 포지션을 매도하기 때문입니다.

실제로는 어떤 일이 일어났을까?

실제로는 현물 가격이 하락하면서 평평했던 곡선의 모양이 하락세로 바뀌었습니다. 게다가 12일의 분석 기간 동안 XBTM18는 XBTH18 보다 선전하지 못했습니다.

1월 4일과 16일의 연간 프리미엄 (단위: %)을 기준으로 XBTM18의 가격은 XBTH18 보다
각각 0.59% 그리고 1.92% 저렴했습니다. 평균 현물 가격은 조사가 이루어진 두 날짜 사이에 8.19% 하락했습니다. 전체적인 상황을 고려했을 때, XBTM18 베이시스는 선방했다고 할 수 있습니다.

이 수치는 XBTM18의 입찰가가 아주 높았다는 것을 의미합니다. 시장 내에서의 비트코인 현물 금융 대란은 여름까지 지속되지 않을 것으로 예상됩니다. 다시 말해, 희망은 영원히 샘솟을 것이며 희망 더하기 100배의 레버리지의 조합은 아주 강력하고 할 수 있습니다.

거래 방안: XBTH18 매도 vs. XBTM18 매수

가격 폭락 이후의 시점은 거래를 시작할 좋은 진입 시점입니다. 만약 가격이 미화 1만 달러 혹은 미화
8천 달러의 시험대에 오를 거라 생각하신다면, 거래에 뛰어들 준비를 하십시오. 절망적인 가격 폭락 기간 동안, 거래자들은 가격이 가장 많이 떨어졌을 때 공매수를 하고 전체 곡선 (curve)을 플랫 프리미엄 (flat premium)지점에 가까워지게 만들 것입니다. 만약 시장이 엄청난 하락장세를 보인다면, XBTM18은
원가보다 저렴한 가격 즉, 디스카운트 기반으로 거래될 수도 있습니다. 그 후, 여러분께서는 그동안 차곡차곡 모아둔 돈을 한 꺼번에 투자하시면 됩니다.

현재 곡선 구조를 고려하면, 현시점 역시 거래 진입에 좋은 때라고 할 수 있습니다. 저는 다음과 같이
예상합니다. 시장 상황 혹은 가격이 보통일 때, 곡선 구조는 40%의 연간 프리미엄 지점까지 상승 곡선을 그리며 변화한 후, XBTM18은 XBTH18와 대조적인 평행 곡선을 그릴 것입니다. 시장이 상승장일 경우, XBTM18의 연간 프리미엄은 기준치 이상으로 상승하며 50% ~ 60% 사이를 기록할 것입니다.

일일 쎄타 (Daily theta)

쎄타 (theta)란 시간의 경과에 따라 얻거나 손실하는 일일 수익 (daily income)입니다:

쎄타 = (완전 백분율 프리미엄) / (만료일까지의 날짜 수)

위에서 설명드린 거래 예시에서 볼 수 있듯, 여러분께서는 XBTH18의 공매도 포지션을 유지하여 쎄타를 얻었고, XBTM18의 공매수 포지션을 유지하여 쎄타를 매수했습니다. 그 이유는 두 계약 모두 프리미엄을 기반으로 거래되고 있기 때문입니다. 현재 일일 순 쎄타값은 +0.0053% 입니다. 쎄타값이 0 이상의
양수라는 것은 해당 거래로 이익을 얻을 수 있음을 의미합니다. 다시 말해, 차입 금리보다 계약의 현재
금리가 더 높은 포지티브 캐리 (positive carry) 상태라고 할 수 있습니다.

주의 사항: 여러분의 포지티브 XBTH18 쎄타 포지션은 73일 후에 만료된 후 사라집니다. 시간은 계속
흐르고 있기 때문에 XBTH18 계약의 만료일 전까지 여러분이 원하시는 방향으로 거래를 하셔야 합니다. 만약 여러분이 3월 말, 3월 vs 6월 캘린더 스프레드를 기반으로 거래를 하신다면, 연간 프리미엄의 관점에서 볼 때, 현재 수준의 연간 프리미엄은 매력적으로 느껴지지 않을 수도 있으며 여러분은 손실을 회복하지 못하실 수도 있습니다.