밀어 부치세요! , Push It!

하드포크의 실행 및 종료 후, 저희는 하드포크에 대해 더 많은 것을 알 수 있게되었습니다. 누구에게 묻느냐에 따라 비트코인 캐시 (Bitcoin Cash)의 성공 여부는 달라집니다. 거래자들은 이에 대해 중립적인 입장을 취하며 수익을 올리는 일에만 관심을 가지고 있으며, 두려움과 욕망 그리고 거래소별로 상이한 방침들은 이러한 거래자들에게 엄청난 차익거래의 기회를 제공했습니다.

비트코인 캐시는 하드포크를 통해 생성된 최초의 알트코인은 아니지만 가장 처음으로 널리 대중화된 알트코인이며, 뉴욕 타임즈 (New York Times)에서도 비트코인 캐시가 무엇이며 비트코인에게 어떤 의미인지를 설명한 기사를 작성했습니다.

세그윗 (SegWit)이 이미 실행되었지만, 확장성 논쟁 (scaling debate)은 아직 끝나지 않았습니다. 올 가을, 비트코인의 세그윗 버전이며 블록사이즈가 2MB인 (일명 SegWit2x) 비트코인 하드포크가 다시 실행될 가능성이 매우 높습니다. 따라서 거래자 여러분은 하드포크 실행 이전, 실행 도중 그리고 실행 이후에 파생상품을 활용하여 수익을 올리는 방법을 알아두셔야 합니다.

거래 이론 학습 (Theory)

저는 아래 이론의 설명을 위해 비트코인 (XBT)와 비트코인 캐시 (BCH)의 예시를 사용할 것입니다.

모든 전자화폐 혹은 암호화폐의 하드포크는 주식 배당 과정과 유사합니다. 하드포크는 항상 정해진 양의 네트워크 해시 파워 (network hash power)를 가지고 있습니다. 마이너들은 수익률에 기반하여 어떤 버전으로 암호화폐를 채굴할 것인지를 결정해야 합니다. 이 과정에서 어려운 점은 해시 파워의 비율 (ratio of hash power)과 가격의 균형을 맞춰야 한다는 것입니다. 가격은 난이도 조정 (difficulty adjustment)에 따라 달라집니다.

2017년 8월 1일 13시 17분 (UTC 시간 기준)은 비트코인 캐시의 배당일 (record date)입니다. 만약 여러분이 이 날짜에 비트코인을 보유하고 있었다면, 비트코인 캐시를 비트코인과 1 대 1 비율로 배당받을 수 있는 자격이 주어졌을 것입니다. 만약 배당일 이후에 비트코인을 구매했다면, 비트코인 캐시를 배당받지 못했을 것입니다.

배당일 이후, 주식은 배당락 (ex-dividend, 배당일이 지나 배당금을 받을 수 없는 상태) 되고 주가는 배당금 수준으로 하락합니다. 하드포크 과정이 주식 배당과 동일하다고 가정하면, 비트코인은 8월 1일에 배당락되고 비트코인 가격은 비트코인 캐시 가치와 동일한 수준으로 하락할 것입니다.

실제로는 가격에 따라 난이도 조정이 달라지기 때문에 비트코인 가격이 하드포크 실행 이후 즉시 비트코인 캐시 가치만큼 하락할 것이라는 예측은 사실이 아닐 수도 있습니다. 게다가 별개로 분리되어 투자자에게 배당된 현금인 주식 배당금과 달리 비트코인 캐시는 시장성이 높은 통화이며, 가치 변동성 또한 높습니다.

공매수 포지션의 선물 계약 상품 보유자들은 배당금을 받지 못합니다. 따라서 선물 계약은  예상 배당금과 비슷한 디스카운트 기반 가격으로 거래되어야합니다. 그렇지 않을 경우, 차익거래자들은 주식을 매수하고 선물 계약 상품을 매도할 것입니다. 그들은 공매수 주식 포지션을 유지함으로써 주식 배당금을 받게되고 배당금은 선물 계약 디스카운트보다 더 큰 금액이기 때문에 이를 통해 수익을 올릴 수 있습니다.

이같은 현상은 비트코인 선물 시장에서도 발생할 것입니다. 비트멕스는 기초지수기반 상품인 XBTUSD와 XBTU17에 비트코인 캐시 가치를 포함하지 않기로 결정했습니다. 비트코인 가격 위험성 없이 비트코인 캐시를 보유하기 원하는 거래자들은 비트코인을 매수하고 미화 달러와 동일한 수의 스왑 (swap) 또는 선물 계약 상품을 매도하여 비트코인 캐시를 배당받을 것입니다. 단, 비트멕스에서는 비트코인에 대한 마진으로 어떠한 비트코인 캐시도 배당받을 수 없음을 유념해주시기 바랍니다.

이론상으로 XBTUSD과 XBTU17 상품은 비트코인 캐시 시장가치와 동일한 수준으로 디스카운트 기반 가격으로 거래되어야 합니다. 위의 두 상품과 비트코인 캐시의 가장 큰 차이점은 선물 가격을 알 수 없다는 점입니다.

포크 시행 이전 XBTUSD 와 XBTU17의 거래 전략

위의 도표는 7월 30일 부터 8월 3일까지 XBTU17의 아웃라이트 디스카운트 (outright discount)를 백분율로 나타낸 것입니다. 이 도표는 선물 계약의 심각한 백워데이션 (backwardation)을 야기할 수 있는 시장 위험성 없이 비트코인 캐시를 보유하고 싶어하는 거래자들의 성향을 보여줍니다. 배당일 이전, 디스카운트는 5%를 기록했습니다.

위의 도표는 같은 기간동안 XBTUSD의 아웃라이트 프리미엄 (outright premium)과 디스카운트를 백분율로 나타낸 것입니다. 스왑 계약은 백워데이션되었고 그 결과 공매도 포지션의 거래자들이 공매수 포지션의 거래자들에게 3.51%의 펀딩 수수료를 지불하게 되었습니다. 또한 주목할만한 점은 스왑 계약이 배당일 전에 3.52%의 아웃라이트 디스카운트를 기록했다는 점입니다.

다음의 거래 예시들은 여러분들이 비트코인 캐시의 성공 여부를 전혀 모른다는 전제하에 작성된 것입니다. 비트코인은 성공할 수도 있고 실패할 수도 있지만, 저희는 긍정적인 결과를 낼 수 있는 거래들을 예시로 들 것이며, 아래의 예시들은 비트코인 / 미화 달러의 가격 위험성이 없는 거래들입니다.

거래 예시 1: XBTU17 매수 vs. 비트코인 현물 공매도

포크 실행 이전의 기간동안 예상대로 비트코인 차입에 따른 이율은 급등으며, 폭풍의 눈과 같이 고요한 이 시기에 비트코인을 차입 (borrowing)하는 것은 바람직하지 않습니다. 현명한 거래자가 되기 위해서는 포크 실행 이전에 신용 한도액 (credit lines)을 설정해야 합니다. 그래야 더 낮은 이율을 계속 유지할 수 있습니다.

하드포크가 가장 높은 수익을 내기 이전 즉, 거래자들이 가장 이성적이지 못한 시기에 위의 도표를 활용하여 이 거래를 시작하시기 바랍니다. 이 거래의 최대 장점은 베이시스가 포크 실행 이후에 평균 수준을 빠르게 회복하는 것이고, 이에 따라 여러분은 비트코인을 차입하기 위해 소요되는 시간을 제한하게 됩니다.

여러분께서 비트코인 차입을 위해 하루에 1%의 펀딩 수수료를 지불했다고 가정해봅시다. 이 경우 XBTU17의 디스카운트는 24시간 후에 5%에서 1%로 변화할 것이며, 여러분은 이 거래를 통해 하루에 3%의 수익을 올릴 수 있을 것입니다.

거래 예시 2: XBTUSD 매수 vs. 비트코인 현물 공매도

다시 한 번 말씀드리지만 이 거래를 할 가장 좋은 시기는 포크가 시행되기 몇 시간 전입니다. 펀딩 (funding)의 장점은 이율을 마이너스 (negative) 이율에서 플러스 (positive) 이율로, 스왑거래는 디스카운트 기반에서 프리미엄 기반 거래로 변화시킨다는 것입니다. 이에 따라 여러분은 두 번의 배당을 받을 수 있습니다.

여러분께서 풀 디스카운트 (full discount)의 순간을 포착하고 거래를 종료했을 때, 스왑거래는 프리미엄 기반 거래가 될 것입니다. 스왑 베이시스가 평균 수준이 되면, 공매수 포지션을 유지하며 8시간 마다 이자를 배당받을 수 있습니다. 공식 이율이 0 이상의 양수 즉, 플러스 이율이면 여러분께서는 공매수 포지션을 유지하며 프리미엄 기반으로 거래를 마무리 할 수 있습니다. 8월 1일 이후, 이율이 다시 양수가 되기까지 10회의 펀딩 기간 (funding period)이 소요되었습니다.

포크 실행 이후 XBTUSD와 XBTU17 거래 전략

포크가 종료되었습니다. 거래자들은 안도의 한숨을 내쉬며 손실을 위한 대비책인 헤지를 완화할 것입니다. 비트코인 캐시를 원하던 모든 거래자들은 이제 비트코인 캐시를 보유하게 되었고, 파생상품 공매도 포지션을 종료할 것입니다. 그러나 이에 따른 문제는 비트코인 가격 회복이 둔화되면 베이시스가 상승해 헤저 (hedger)들이 더 높은 프리미엄에 대한 압박을 받는다는 것입니다.

우리는 쇼트 스퀴즈 (short squeeze)가 얼마나 치명적인지 이전의 경험을 통해 잘 알고있습니다. 따라서 배당일 이후에는 공매수 베이시스 포지션을 유지하는 것이 현명하다고 할 수 있습니다.

위의 도표는 2017년 8월 3일부터 8일까지의 XBTU17 아웃라이트 프리미엄을 백분율로 나타낸 것입니다. 가격이 미화 3천 달러를 돌파하면서 프리미엄은 엄청나게 상승했으며, 거래자들은 포크 종료 이후 며칠동안 XBTU17을 디스카운트 기반으로 구매할 수 있게 되었습니다. 이는 여러분들이 힘들게 대중교통을 이용하는동안 XBTU17 구매자들은 람보르기니를 운전하는 것에 비유할 수 있습니다.

위의 도표는 같은 기간동안 XBTUSD의 아웃라이트 프리미엄을 백분율로 나타낸 것입니다. 가격이 미화 3천 달러를 돌파하면서 프리미엄이 급등했습니다. 이 기간에 펀딩은 음수 (negative)에서 양수 (positive)가 되었고 공매도 포지션의 거래자들은 1.76%의 펀딩 수수료를 배당받았습니다.

거래 전략: XBTU17 매수 vs. XBTUSD 공매도

이 거래의 목적은 XBTU17의 베이시스를 평균 수준으로 회복하는 것입니다. 마진을 원하는 헤저(hedger) 들은 비트코인 캐시를 만들어내기 위해 선물거래 시 공매도 포지션을 선택할 것입니다. 왜냐하면 포크 실행이전에 디스카운트를 통해 지불한 이율은 고정되어있기 때문입니다. 반면, XBTUSD의 이율은 고정되어있지 않기때문에 미리 예상할 수 없습니다.

이에 따라 XBTU17의 베이시스는 0 미만의 음수 (negative)에서 0 이상의 양수 (positive)가 될 것입니다.  XBTU17의 베이시스가 평균 수준으로 회복됨에 따라 XBTUSD의 펀딩역시 음수에서 양수로 변화할 것입니다. 여러분은  XBTU17 베이시스 상승에 따라 이익을 얻을 것이고, XBTUSD 공매도 헤지 (hedge) 포지션을 통해 8시간마다 이자를 배당받을 것입니다.

세그윗 2x 하드포크 (SegWit2x Hard Fork)

비트코인 캐시는 올해 말 있을 메인 이벤트인 하드포크를 위한 연습 게임이었습니다. 대규모 블록옹호자들과 세그윗 지지자들은 최근의 하드포크를 통해 그들 주장의 정당성을 입증받았다고 생각합니다. 대규모 블록옹호자들은 확장성 논쟁에 대한 해결책이 가진 시장가치의 증거로써 비트코인 캐시의 가치가 0이 아니라고 주장하고, 세그윗 지지자들은 확장성 논쟁에 대한 해결책이 가진 시장가치의 증거로써 높은 비트코인의 가격과 현재 상승세인 비트코인의 가격을 제시했습니다.

양측 모두 세그윗2x (SegWit2x)가 뉴욕합의 (New York Agreement)에서 다루어지기 이전에 그들의 주장을 철회했습니다. 세그윗2x 하드포크를 둘러싼 두려움, 불확실성 그리고 의혹을 뜻하는 일명 FUD (Fear, Uncertainty and Doubt)는 상당히 심해질 것입니다.

앞서 언급한 FUD는 비트코인 가격 상승의 걸림돌이 될 것이고, 또 다른 하드포크가 실행되기 이전에 비트코인 가격은 미화 5천 달러를 넘지 못할 것입니다. 이러한 가정은 더 많은 자금으로 실행한 비트코인 캐시 하드포크와 정확히 동일한 상황이라고 할 수 있습니다. 저희가 앞서 설명드린 거래 예시들과 거래 시나리오는 몇 달 후에 유효한 것으로 밝혀질 것입니다.