리브라로 불려지는 고정 수익 상장지수펀드를 통해 거대 상장지수펀드인 Blackrock에 도전하는 Facebook

요약: 사회 연결망 서비스의 거대 기업인 Facebook은 “리브라 코인” 혹은 “리브라 상장지수펀드”로 불리는 것을 통해 전통적 금융 분야 및 상장지수펀드에 도전하는 과감한 움직임을 보였습니다. 저희는 기존의 상장지수펀드와 비교했을 때 투명성이 결여될 수 있는 리브라와 관련하여 다수의 풀리지 않은 질문들에 주목하고 있습니다. 리브라의 또 다른 주요 단점은 기존 상장지수펀드와는 달리 투자 수익이 단위형 보유자에게 분배되지 않는다는 것입니다. 저희는 비록 리브라가 전통적 상장지수펀드 상품에 비해 상당한 단점이 있지만, Whatsapp과 Instagram과 같은 플랫폼을 갖춘 Facebook의 폭넓은 소비자층이 리브라에 중요한 상업적 이점을 가져다 줄 수 있다는 결론을 내렸습니다.

(Facebook 대 Blackrock – 상장지수펀드에 대한 경쟁)

개요

리브라의 구조는 뮤츄얼 펀드 투자자들이 금융자산 포트폴리오의 금융 수익에 대한 권리가 주어지는 대중적인 상장지수펀드 (ETF) 모델과 유사합니다. 해당 단위들은 거래소에 따라 거래가 가능하며 승인이 완료된 참가자들로 구성된 그룹은 기초 자산으로 단위를 생성 및 환매할 수 있습니다.

저희가 2019년 2월의 보고서에서 주목했듯이, 상장지수펀드 산업은 지난 10여 년 동안 특히 고정 수익 분야에서 상당한 성장을 이룩했습니다 (아래 그림 1 참고). 2019년 6월, 상장지수펀드 업계와 Blackrock 및 Vanguard 등과 같은 기존 업체들의 도전에 대한 폭탄선언 순간에 사회 관계 망 및 인터넷 대기업인 Facebook이 경쟁에 뛰어들었습니다. Facebook은 Blackrock의 “iShares Core U.S Aggregate Bond ETF (미국 총 채권 상장지수펀드)” (AGG)에 직접 도전하면서 고정 수익 및 국채에도 초점을 맞춘 “리브라 상장지수펀드”의 출시 계획을 발표했습니다.

그림 1 – 미국 투자자를 대상으로 한 채권형 상장지수펀드 규모 – 미화 10억 달러 기준

(출처: BitMEX Research, Bloomberg)

(공지사항: 해당 도표는 다음 채권형 상장지수펀드의 시가 총액 합계를 나타냅니다: iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF, Vanguard Total Bond Market ETF, iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF, Vanguard Short-Term Corporate Bond ETF, Vanguard Short-Term Bond ETF, Vanguard Intermediate-Term Corporate Bond ETF, iShares J.P. Morgan USD Emerging Markets Bond ETF, Vanguard Total International Bond ETF, iShares MBS Bond ETF, iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF, PIMCO Enhanced Short Maturity Strategy Fund, Vanguard Intermediate-Term Bond ETF, iShares Short-Term Corporate Bond ETF, SPDR Barclays High Yield Bond ETF, iShares Short Maturity Bond ETF)

새로운 ETF 구조와 기존 구조와의 비교

아래 그림 2에서 저희는 새롭고 혁신적인 리브라 상장지수펀드와 전통적 상장지수펀드인 Blackrockd의 iShares Core U.S Aggregate Bond ETF (AGG)를 비교 분석하였습니다. 저희의 분석 결과, 해당 순자산가치에 대한 보유지분 투명성 및 발행 빈도 등 관련 정보의 상당 부분이 아직 공개되지 않았음을 보여줍니다.

본 분석은 또한 리브라가 포트폴리오 관리와 관련하여 불필요한 복잡성으로 인해 어려움을 겪을 수 있음을 강조합니다. 해당 자금은 전 세계 여러 산업의 많은 기업들로 구성된 Libra Association에서 관리되고 있는 것으로 보입니다. 이 동일한 기업들은 상장지수펀드를 발행할 책임이 있으며 기업 목록은 더 확대될 예정입니다. 동시에 투자 위임권은 명확하지 않습니다. 이와는 대조적으로 Blackrock의 고정 수익 ETF 상품은 ETF 발행인과는 별도로 관리되는 Bloomberg Barclays U.S Aggregate Bond Index (미국 총 채권 지수)를 추적하기 위한 명확한 투자 위임권이 있습니다.

아마도 리브라 상품의 가장 중요한 단점은 단위형 보유자가 투자 수익에 대한 권리가 없는 것처럼 보인다는 것입니다. 이는 거의 동일한 자산 계급에 초점을 맞추고 투자 수익률이 약 2.6%인 Blackrock의 상품과 불리하게 대조됩니다. 리브라의 옹호자들은 비용이 어딘가에서 충당되어야 하며 리브라의 비용 수수료는 아직 공개되지 않았다는 점을 지적할 수 있습니다. 그러나 상장지수펀드 업계는 이미 매우 경쟁이 치열하며 Blackrock은 0.05%에 불과한 비용 수수료를 부과하고 있습니다. 이러한 비용 수수료는 해당 상품의 예상 투자 수익률보다 약 2.6% 낮으므로, 리브라 ETF는 잠재적 투자자들에게 주요한 단점이 될 수 있는 가격 경쟁력 면에서 약할 수 있습니다.

그림 2 – 리브라 상장지수펀드 대 iShares Core U.S Aggregate Bond ETF (미국 총 채권 상장지수펀드) – 상세 비교

리브라 상장지수펀드 iShares Core 미국 총 채권 상장지수펀드
출시 시점 2019.06 2003.09
발행인 The Libra Association/Facebook Blackrock
자산 계급 알려지지 않음 미화 635억 달러
자산 계급 고정 수익

안정적이고 평판이 좋은 중앙은행 통화로써의 은행 예금 및 정부 증권

고정 수익 – 투자 등급 정부 및 기업 채권
기초지수 알려지지 않음/해당사항 없음 Bloomberg Barclays 미국 총 채권지수
포트폴리오 관리자 스위스에 본사를 두고 있는 Libra Association이 보유금 관리 예정. 해당 투자 위임권은 현재 공개되지 않았습니다. 현재 회원은 다음과 같습니다:

  • Mastercard
  • PayPal
  • PayU (Naspers’ fintech arm)
  • Stripe
  • Visa
  • Booking Holdings
  • eBay
  • Facebook/Calibra
  • Farfetch
  • Lyft
  • MercadoPago
  • Spotify
  • Uber
  • Iliad
  • Vodafone Group
  • Anchorage
  • Bison Trails
  • Coinbase
  • Xapo
  • Andreessen Horowitz
  • Breakthrough Initiatives
  • Ribbit Capital
  • Thrive Capital
  • Union Square Ventures
  • Creative Destruction Lab,
  • Kiva
  • Mercy Corps
  • Women’s World Banking
해당 지수 추적을 위해 명확한 위임권을 가진 James Mauro와 Scott Radell
수수료 알려지지 않음 0.05%
투자 수익률 알려지지 않음 2.6%
투자 수익의 사용 뮤츄얼 펀드 투자자자들은 투자 수익에 대한 권리가 없으며 투자 수익은 다음과 같이 사용됩니다:

우선 협회의 운영비를 지원하기 위해 쓰여집니다 — 이는 생태계의 성장과 발전, 비영리 및 다자간 단체에 대한 보조금, 공학 연구 등에 기금을 마련하기 위함입니다. 이 부분이 충당이 된 후, 남은 수익의 일부가 초기에 기여했던 “Libra Investment Token”의 투자자들에게 배당금으로 지급됩니다

상장지수펀드 뮤츄얼 펀드 투자자들에 기인함
거래 가능한 거래소 현재 없음

The Libra Association

은 전 세계 여러 규제 대상 전자 거래소에 리브라 코인 상장을 장려할 예정입니다

뉴욕증권거래소
생성/상환
포트폴리오 규모
알려지지 않음 10만 단위
승인 완료된 참가자 (단위 생성 및 환매 가능한 기업) 현재 공개되지 않은 공식 재판매 대행사 투자 은행
자금 감사 알려지지 않음 Pricewaterhouse Coopers
보유지분 및 순자산가치 (NAV)에 대한 정보 알려지지 않음 전체 공개 (매일 게시)

(출처: iSharesLibra)

저희는 또한 기술적인 관점에서 두 가지 대안을 분석하였습니다. 아래 그림 3에서 알 수 있듯이, 중요한 차이점은 리브라 토큰에 대한 제어가 부분적으로 디지털 서명으로 관리될 수 있다는 것입니다. 주소의 신뢰 항목이 구현되지 않는 한, 이는 다음과 같이 몇 가지 이점을 제공할 수 있습니다:

  • 익명성
  • 제한적인 검열 저항성
  • 암호화폐 거래소와의 비교적 쉬운 통합

그러나 2018년 2월 테더 코인 보고서에서 언급한 바와 같이, 이러한 특징들은 플랫폼이 궁극적으로 KYC (사용자 신원증명)를 도입하거나 당국에 의해 폐쇄되는 것 중 하나 만을 선택하게끔 할 수 있다는 것을 과거 전례를 통해 알 수 있습니다. Facebook은 이미 자사 주요 플랫폼에서 정치적으로 논란이 되고 있는 수치를 검열해 왔습니다. 따라서 리브라 상장지수펀드 단위들은 공개적인 개인 키 암호화를 통해 관리되는 범위가 상당히 제약되거나 결국 단계적으로 폐지될 가능성이 높습니다.

그림 3 – 기술적 및 암호화 고려사항

리브라 상장지수펀드 iShares Core 미국 총 채권 상장지수펀드
합의 시스템 해당사항 없음 (상장지수펀드는 합의 시스템을 필요로 하지 않음)
블록체인 관련 없음 (해싱을 통해 상장지수펀드 거래 기록을 함께 연결된 블록체인으로 그룹화하는 것은 상장지수펀드에 있어 중요하지 않음)
디지털 서명에 기반한 단위 제어 가능한 경우

리브라 블록체인은 익명성을 제공하므로 사용자가 자신의 실제 신원과 관련되지 않은 하나 이상의 주소를 보유할 수 있도록 허용함

없음

(출처: iSharesLibra)

결론

리브라 뮤츄얼 펀드 보유자가 투자 수익에 대한 권한이 없는 주요 단점에도 불구하고, 많은 업계 분석가들은 리브라가 전통적인 상장지수펀드 업계와 기존 전자 결제 시스템이 미칠 수 있는 영향을 면밀히 조사하고 있습니다.

상장지수펀드에 대한 저희의 비교는 약간 장난스러울 수 있지만, 본 상품의 구조가 기존 금융 상품과 유사한 속성을 가지고 있음을 강조합니다. 따라서 저희는 이를 적절한 비교라고 생각하고 있으며 만일 리브라가 경쟁력을 갖추길 원하는 경우, 전통적인 상장지수펀드의 지배구조와 수수료 특성 중 일부를 모방해야 합니다.

그러나 리브라는 Facebook, Whatsapp 및 Instagram과 같은 플랫폼과의 통합으로 인해 고객을 유치할 수 있습니다. 만일 리브라가 프라이빗 키로 코인을 통제할 수 있는 속성을 유지하는 경우, 이는 흥미로운 발전일 뿐만 아니라 해당 코인은 테더 코인과 같은 토큰으로부터 점유율을 가져 올 가능성이 높습니다. 그러나 저희는 장기적인 관점에서 볼 때 리브라가 이 기능을 비활성화하거나 기술적으로 어렵게 만들 가능성이 있기 때문에, 소수의 사용자들만이 이러한 “비구금형” 지갑을 가지고 있습니다. 만일 이와 같은 일이 발생하는 경우 리브라는 단지 높은 수수료의 상장지수펀드에 지나지 않습니다.