«Похмельный синдром» на рынке криптовалют

BitMEX Crypto Trader Digest от 20 апреля 2018 года
Автор: Артур Хейс, соучредитель и генеральный директор BitMEX

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

После памятного декабря для криптовалют начался непростой период, когда они сполна ощутили все превратности рынков. Волатильность зашкаливала, но многих это совсем не радовало, так как перепады волатильности негативно сказались на их PNL. Информационное пространство заполнили разорившиеся трейдеры, хедж-фонды и организаторы ICO. Но Эльдорадо безграничной прибыли все еще манит особо отчаянных, заставляя их продолжать полный опасностей путь по этой новой, неизведанной и такой притягательной территории.

Два, но не двадцать

Каждый день в моем почтовом ящике на портале LinkedIn появляется как минимум одно объявление об открытии криптовалютного хедж-фонда. По оценкам СМИ, к концу 1-го квартала число зарегистрированных криптовалютных хедж-фондов достигнет нескольких сотен.

Большая часть этих хедж-фондов работает только на покупку. Это значит, что их управляющие просто скупают активы с высоким бета-коэффициентом, но получают за это огромные деньги. В бета-активах нет ничего плохого, но не если обманывать себя, считая, что вы покупаете альфа-активы, последствия могут быть катастрофическими.

Инвесторы, с радостью вручившие управляющим тысячи, а то и миллионы долларов, сейчас с неверием смотрят на красные цифры, стремительно сменяющиеся на биржевом табло. По словам моих друзей-управляющих  хедж-фондов, инвесторы несут деньги все менее охотно. Процесс сбора средств идет медленнее, чем ожидалось.

Есть еще одна категория управляющих фондами, к которой относятся чуть более продвинутые ребята, надеявшиеся с помощью биржевого арбитража проложить путь на инвестиционный Олимп и составить компанию Стивену Коэну. Они достигли чуть большего успеха; но некоторые из них на собственной шкуре узнали, что управление рисками на рынке криптовалют должно быть безупречным, иначе вам конец. Их скудные прибыли пострадали от всевозможных напастей. Неспособность выполнить маржинальные требования по спредовой сделке — верный способ загубить спредовую сделку.

В общем, многие новоиспеченные Джоны Полсоны поняли, что торговать криптовалютами не так-то просто. Рынки были охвачены волатильностью, на первый взгляд, стихийной, и «вели себя» совсем не так, как ожидалось.

ICO, несбывшаяся мечта

Сегодня у каждого технического стартапа должна быть стратегия ICO. Если непросвещенная публика желает вручить вам сотни тысяч «эфира», всего лишь увидев хлипкий веб-сайт и более-менее правдоподобную «белую книгу», вы просто обязаны взять их защищенные от «разводнения» деньги. Поток ICO не иссякает, большинство выпущенных в 2017 году токенов сейчас торгуются ниже своей цены ICO.

Я совершенно уверен, что ICO — это новый революционный способ финансирования технологических проектов. ICO позволяет любому, у кого есть подключение к Интернету и несколько «сатошей» или «эфиров» поучаствовать в успехе проекта. Однако ICO незаметно превратились в междусобойчик для своих.

Резервирование ICO приобретает все большие масштабы, что потребовало создания монстра под названием SAFT (Simple Agreement for Future Tokens, «Простое соглашение инвесторов»). Эта модель инвестирования позволяет стартапам обойти мелких индивидуальных инвесторов, которые традиционно принимали участие в открытых ICO, в пользу более крупных инвесторов, продажа которым осуществляется в закрытом режиме. Так, Telegram собрал более $2 млрд инвестиций в результате соглашений SAFT, заключенных с профессиональными инвесторами. Рады за владельцев Telegram, но едва ли это можно считать настоящим ICO.

Традиционные венчурные инвесторы в восторге от SAFT, ведь эта модель очень напоминает знакомый им «азбучный суп». SAFT позволяет очень быстро достичь нужного уровня ликвидности, а это означает, что они могут избавиться от своих токенов, продав их частным инвесторам на вторичном рынке. Но даже у рынка есть свой предел бесполезных токенов, которые он готов поглотить.  Рынок ICO рухнул и потянул за собой «эфир».

Многим новоиспеченным криптоинвесторам предстоит узнать,  что без поддержки частного сектора они просто играют в «горячую картошку» на Сэнд-Хилл-роуд [улица в городе Менло-Парк, Калифорния, на которой расположено множество компаний венчурного капитала]. К сожалению, эта «горячая картошка» почти моментально переоценивается с учетом текущих котировок, что в конечном итоге может стоить им немалого процента прибыли.

Это не значит, что «ICO пришел конец». Скорее, ICO пора вернуть себе былую славу, так сказать, вернуться к истокам. Стартапы, которые могут сказать «нет» SAFT и фактически провести честную и открытую продажу токенов, вдохнут в рынок новую жизнь. Некоторые проекты ожидает большой финансовый успех, но большинство токенов ценятся и всегда будут цениться как прошлогодний снег.

Торговля в любых условиях

Криптовалюты в почете у финансовых СМИ; о них всегда пишут с большим воодушевлением, и очень интересные личности (меня восхищает разносторонность натуры Брока Пирса). Читатели в поиске следующего актива, который поможет им быстро разбогатеть, доверчиво поглощают любые статьи о криптовалютах. Минутка социальной рекламы: если для того чтобы понять, что происходит в мире криптовалют, вам нужно прочитать статью в Bloomberg, не спешите бросать свою офисную работу.

Есть множество причин, по которым рынок в 1-м квартале рухнул с $20 тыс. до $6 тыс. Массовая продажа в связи с налоговой реформой в США, неуверенность и паника, связанные с регулированием криптовалют, спад на рынке ICO, капитуляция слабаков… Все это вполне вероятные причины. Прибавьте к этому тот простой факт, что актив, который в течение одного года подорожал в 20 раз, безусловно ожидает значительная коррекция.

Ни один финансовый журналист не будет довольствоваться  такой простой причиной — активы не могут расти или  падать по прямой. Журналисты всегда выискивают скрытые причины и печатают всякую чушь и абракадабру, если редактор посчитает ее достаточно правдоподобной.

Лучшие криптотрейдеры могут торговать как на «бычьем», так и «медвежьем» рынке, как на тренде, так и на волатильности. Однако такие экземпляры мне попадались крайне редко. Большинство успешных трейдеров вырабатывают собственный стиль, и если ситуация на рынке ему не соответствует, они берут паузу.

Сейчас рынок крайне неустойчив. С оглушительным грохотом пробив отметку $10 тысяч, биткоин стабилизировался в диапазоне $6–$10 тыс. Прелесть в том, что это очень широкий диапазон, а цена биткоина может очень быстро меняться. Для дисциплинированных трейдеров текущая волатильность рынка — настоящая золотая жила.

Если же вы думали, что для получения сумасшедшей прибыли достаточно просиживать штаны в чате Telegram или периодически почитывать /r/bitcoinmarkets, примите наши соболезнования. Что же заставляет трейдеров вновь и вновь возвращаться на рынок? То, что упорный труд все-таки вознаграждается. Ведь это единственный по-настоящему свободный глобальный  актив. Это должно воодушевить любого, кто изучает рынки, а рынки нужно изучать, если хочешь водить Lamborghini и заказывать караван бутылок Dom Perignon.

P.S. Если вы не знаете, что такое караван, как-нибудь закажите в ночном клубе, а потом, когда принесут счет, попробуйте не получить инфаркт.

Вперед, в мир блаженства

От отдыха в Хэмптонсе, на Французской Ривьере или на Бали нас отделяет еще один квартал. В первом квартале мы наблюдали побоище, во втором нас ожидает консолидация.

Нас пугали регуляторы; нас чуть не разорил обвал цен; но мы устояли. В конце концов, последний рубеж — $5000 — устоял. Биткоин все еще с нами, рынки все еще неустойчивы, а о криптовалютах, цифровых токенах и ICO сегодня знают больше людей, чем когда-либо. Вот что мы имеем в плюсе.

На многих [криптовалютных] биржах число зарегистрированных пользователей превышает количество трейдеров на местных фондовых биржах. Спрос на торговые услуги на рынках криптовалют превосходит возможности бирж. Криптовалюты никуда не денутся, и те, кто комфортно чувствует себя в цифровом мире, будут и дальше предпочитать инвестиции в криптовалюты инвестициям в акции и фиксированному доходу.

Я не знаю, где будет цена через три месяца, но интуиция подсказывает, что настроения на рынке меняются. Следующий целевой уровень — $10 000. Но сможем ли мы продержаться? И если да, то как долго? После этого биткоин возобновит путь к $20 000.

 

Активируйте двухфакторную авторизацию на вашем аккаунте

На протяжении последней недели на BitMEX наблюдалось повышенное количество взломов аккаунтов. Мы связываем это с тем, что аккаунты и почтовые адреса, на которые эти аккаунты были зарегистрированы, были защищены лишь паролями, которые использовались также на сторонних сервисах. Если злоумышленник взламывает ваш ящик электронной почты или аккаунт на одном из сторонних сервисов, это подвергает ваш аккаунт большому риску. Пожалуйста, будьте предельно осторожны со своим аккаунтом BitMEX и предпримите следующие меры предосторожности:

  • Используйте сложные рандомизированные пароли с помощью менеджера паролей.
  • Не используйте один пароль для разных сервисов.
  • Активируйте двухфакторную авторизацию на BitMEX и на своем аккаунте электронной почты.

Если вы потеряли доступ к своему аккаунту, свяжитесь со службой поддержки. Возможно, вы уже получали сообщение об этом от наших администраторов.

Заметка о недавних ликвидациях по ETH

15 апреля 2018 г.  Автор: Samuel Reed

15 апреля 2018 г., в 2:22 UTC (05:22 Мск), курс ETH/BTC на бирже Poloniex упал примерно на 18%, с 0,063 до 0,052. Цена Poloniex составляет 100% цены индекса (.ETHXBT30M) для контракта ETHM18.

Крипто-трейдинг – весьма рискованное занятие, и цены базовых активов отличаются высокой волатильностью. При том, что подобное движение цены является неожиданным и нежелательным, цена на BitMEX в точности отразила цену на спотовом рынке в течение падения и восстановления. Так как системы BitMEX работали без сбоев и в соответствии со спецификацией, убытки, связанные с ликвидациями, возмещению не подлежат.

Стабильность индекса важна для нас. BitMEX продолжит проводить оценку составляющих индекса на предмет корректировки. Уровни ликвидности на спотовых рынках криптовалют подвержены флуктуациям и могут значительно меняться в течение действия квартального контракта. Poloniex является одним из наиболее ликвидных в мире рынков ETH/BTC (обратите внимание, не ETH/USD), но данное неожиданное событие привело к повторному внутреннему пересмотру действующих условий.

Цена индекса используется как основной инструмент для расчетов маркировки фьючерсов на BitMEX. Цена маркировки используется в расчетах маржи и уровня ликвидаций. Дополнительную информацию можно найти здесь.

Обновление: объем транзакций SegWit растет по сравнению с Bitcoin Cash

Перевод статьи от 22 марта 2018 года
Источник: BitMEX Research

Аннотация. В сентябре 2017 г. мы  писали   об увеличении объема SegWit-транзакций. В этой статье собрана обновленная информация о росте популярности SegWit на основании данных транзакций за шесть месяцев. Мы также сравнили объем транзакций SegWit с Bitcoin Cash, альтернативным механизмом увеличения объема.

SegWit и Bitcoin Cash: сравнение

Активация протокола SegWit в системе биткойна произошла в августе 2017 года. Пользователи получили возможность обновить свои кошельки и перейти на использование SegWit, который характеризуется на  41% большим масштабом (при условии, что другие пользователи также перейдут на новый протокол).

Примерно в это же время Bitcoin Cash был введен альтернативный механизм для увеличения объема транзакций, который также требовал перехода на новый кошелек и принятия нового формата транзакций, чтобы иметь возможность воспользоваться более высокой производительностью. Но основное различие между активацией SegWit и запуском хардфорка Bitcoin Cash заключалось в том, что последний привел к появлению новой монеты.

Объемы транзакций в системе Bitcoin Cash и SegWit были примерно одинаковы. С момента запуска Bitcoin Cash объем SegWit-транзакций составил 6,1 млн, что всего лишь на 20,1% больше совокупного объема транзакций в сети Bitcoin Cash (BCH). Эти цифры стоят на удивление близко — хотя сторонники SegWit могут возразить, что у Bitcoin Cash была месячная «фора» и что в цепочке Bitcoin Cash ниже транзакционные комиссии, поэтому сравнение неуместно. Но если бы BCH появился одновременно с активацией SegWit, разница объема транзакций составляла бы 31,5% — значительно больше, чем 20,1%, но все же не так уж много. Конечно, нельзя исключать, что в какой-то момент одна или обе из этих цифр подверглись манипуляциям.

Хотя данные показывают, что протокол SegWit был принят пользователями несколько быстрее, чем Bitcoin Cash, что объясняет более высокий объем транзакций, сторонники Bitcoin Cash могут возразить, что Bitcoin Cash более ориентирован на масштабирование сети и увеличение объема в долгосрочной перспективе, поэтому скорость увеличения объема транзакций в краткосрочной перспективе не так уж важна. Поэтому сторонники Bitcoin Cash утверждают, что объем транзакций ВТС в конечном итоге превысит объем транзакций в сети биткойна (когда токены ВТС получат большее распространение).

Совокупный объем транзакций с момента запуска Bitcoin Cash. (Источник: BitMEX Research, данные блокчейна биткойна, Blockchair системы Bitcoin Cash)

Как показывают графики, в первые дни после появления Bitcoin Cash наблюдался стремительный рост объема транзакций в этой сети; в то время как рост числа SegWit-транзакций в сети биткойна происходил постепенно. Скорее всего, это связано с ростом инвестиционных потоков и ажиотажем вокруг новой монеты Bitcoin Cash, которые могли способствовать росту популярности ВТС в краткосрочной перспективе, что показывают пики на графике. Но уже через три месяца после запуска Bitcoin Cash, 31 октября 2017 г., объем SegWit-транзакций превысил общий объем BCH-транзакций, и такая расстановка сил сохраняется по сегодняшний день.

Данные объема транзакций (Источник: BitMEX Research, блокчейн биткойна, Blockchair)

График ниже показывает, что с августа 2017 г. популярность SegWit неуклонно растет, главным образом благодаря переходу на это решение крупных корпоративных игроков биткойн-индустрии. В настоящее время доля SegWit-транзакций в сети биткойна составляет примерно 30%. При этом средняя доля таких транзакций в блоке биткойна составляет всего около 22%, что можно считать более важным показателем.

Процент транзакций с использованием SegWit. (Источник: BitMEX Research, блокчейн биткойна, Blockchair)

SegWit начал существенно влиять на повышение производительности блокчейна биткойна, что потенциально может привести к снижению комиссий даже для тех пользователей, которые предпочитают использовать старый формат транзакций. Тем не менее, рынок транзакционных комиссий еще неразвит, поэтому, на наш взгляд, комиссия за транзакции будет и дальше оставаться нестабильной.

Заключение

Внедрение нового формата транзакций SegWit и Bitcoin Cash происходит достаточно медленными темпами. В то же время, как мы уже  писали ранее, принятие новых правил консенсуса также происходит постепенно. Эта ситуация показывает, почему  масштабные инновации в сети должны внедряться постепенно и  наименее подрывным образом. В таких случаях необходим алгоритм обновления, обеспечивающий безопасность даже тех пользователей и майнеров, не желающих переходить на новые технологии.

Отказ от ответственности
Несмотря на то, что информация в этой статье цитируется по источникам, редакция не гарантирует ее точность. Любые уточнения и исправления приветствуются.

Уточнение касательно команд, подпадающих под действие системы сброса нагрузки.

Начиная с 26 февраля 2018 года следующие команды начнут подпадать по действие системы сброса нагрузки (load-shedding).

  • POST /position/leverage
  • POST /position/isolate
  • POST /position/transfer
  • POST /position/riskLimit

Команды Order Cancel и Close execInst по-прежнему не будут подвержены отклонению.

Схема биткойнового блока: сравнение открытой и скрытой технологии AsicBoost

Перевод статьи от 1 марта 2018 года
Источник: BitMEX Research


Аннотация
В этой статье мы рассмотрим графическую схему биткойнового блока с древами Меркла и объясним, почему в блоке должно быть дополнительное дерево Меркла, связанное с обновлением Segregated Witness (SegWit). Также мы более подробно рассмотрим некоторые потенциальные минусы открытой и скрытой технологии AsicBoost, продолжая тему, начатую в нашем материале по этому вопросу, который был опубликован в сентябре 2017 года. После недавнего объявления владельца патента на эту технологию мы пришли к выводу, что новая инициатива Blockchain Defensive Patent License (BDPL), если ее эффективность подтвердится, может уменьшить минусы использования открытого AsicBoost в сети. С другой стороны, использование менее эффективного скрытого AsicBoost все еще сопряжено с некоторыми проблемами.

Это упрощенное представление структуры биткойнового блока и присутствующих в нем древ Меркла. Другие, более подробные схемы, можно найти у  Джереми Рубена (Jeremy Rubin) и Тимо Ханке (Timo Hanke). (Источник: BitMEX Research) 

 

Элементы схемы

Заголовок блока 

Заголовок биткойнового блока (выделен серым) весит около 80 байт и содержит версию, хэш предыдущего блока, корень Меркла, метку времени, биты (уровень сложности) и произвольный код (nonce).

Возможный заголовок блока (кандидат)

Содержит все перечисленные выше элементы, кроме nonce.

Блоки данных

На схеме выше показано, что корень Меркла разделяется между двумя блоками данных, необходимыми для выполнения функции SHA256 (проверка доказательства выполнения работы) в системе биткойна. Объяснение этого явления можно найти в нашей  статье, посвященной AsicBoost.

Второе древо Меркла

В обновлении SegWit появилось новое древо Меркла, имеющее ту же структуру, что и основное древо Меркла. Единственное отличие в том, что оно содержит данные свидетелей и не содержит транзакцию Coinbase. Относительное положение каждой транзакции на новом древе должно оставаться идентичным основному древу Меркла.

Для чего нужно второе древо Меркла?

Второе древо Меркла повышает сложность блока, что некоторые могут посчитать недостатком. SegWit представлял собой обновление протокола сети биткойна, в котором были исправлены основные ошибки, например, квадратичное масштабирование операций хэширования подписи (sighash) и пластичность транзакций. Данные свидетелей невозможно было добавить в основное древо Меркла, так как в противном случае транзакции были были признаны недействительными старыми узлами, что привело бы к образованию хардфорка.

Но нельзя сказать, что появления дополнительного древа Меркл можно было бы избежать, если бы SegWit был обновлением хардфорка, а не софтфорка. Хардфорк, образовавшийся в результате включения данных свидетелей в основное древо Меркл, привел бы к тому, что существующие кошельки посчитали бы новый формат транзакций недействительным. Такие кошельки не поддерживали бы новый формат транзакций, независимо от того, полностью ли они проверяют узлы, или нет. Как следствие, некоторые пользователи не смогли бы взаимодействовать друг с другом, и их средства могли бы просто потеряться в системе (или так казалось бы). В сети биткойна, работающей в реальном времени, обновление такого типа почти невозможно выполнить без существенных сбоев. Поэтому второе древо Меркла, повышающее сложность транзакций, понадобилось бы, даже если бы обновление SegWit было хардфорком.

AsicBoost

Как мы уже объясняли в предыдущей статье об AsicBoost, скрытый AsicBoost требует от майнера найти «коллизии» последних 4 байтов корня Меркла, используя тот факт, что алгоритм хеширования разделяет корень Меркла между двумя блоками данных. Скрытый AsicBoost подразумевает манипуляции с транзакциями, чего нет в открытом AsicBoost. Второе древо Меркла может затруднить использование скрытого AsicBoost, если размер блоков существенно не уменьшится, что можно обнаружить.

 

Потенциальные минусы и проблемы AsicBoost

  Скрытый AsicBoost Открытый AsicBoost

Патентная защита

Этот потенциальный недостаток AsicBoost присутствует как в скрытой, так и в открытой версии. AsicBoost — запатентованная технология, и, как мы объясняли в статье, посвященной патентам, в системе блокчейна это может быть особенно опасно. Похоже, это один из главных недостатков AsicBoost, поскольку потенциально может дать одной майнинговой компании неоспоримое преимущество перед конкурентами, что приведет к образованию разрыва, который невозможно преодолеть в силу юридических ограничений. Это может подорвать саму суть ценностного предложения биткойна. Не исключено, что биткойновое сообщество создаст софтфорк, чтобы заблокировать AsicBoost, если проблема патентов приобретет большие масштабы.
Чтобы решить эту проблему, владелец патента может сделать его открытым – например, подписав патентный залог, т.е. отказавшись от агрессивного использования патента. Похоже, владелец патента на AsicBoost недавно подписал такой залог. Если эта мера окажется достаточно эффективной, проблема патентов может быть решена, по крайней мере, в регионах, в которых действует патент.

Меньшие блоки — меньше производительность

Скрытый AsicBoost может стимулировать создание меньших  или даже пустых блоков, что делает его более эффективным по сравнению с открытой версией. Это может привести к снижению производительности сети и увеличению комиссий.
Меньшие или пустые блоки снижают производительность, так как они поддерживают сложность операций в сети, но приводят к увеличению очереди транзакций.

Н/д

Нежелание переходить на SegWit и возможное утаивание реальных на то причин

Пожалуй, самый большой недостаток AsicBoost в том, что он заставил некоторых майнеров отказаться от перехода на SegWit. На первый взгляд, это не такой уж и недостаток, но якобы нечестная кампания дезинформации о SegWit, разделившая криптосообщество на два лагеря, могла оказать значительное негативное влияние на экосистему.

Но хотим отметить, что это всего лишь туманное и необоснованное обвинение, и неясно, есть ли связь между AsicBoost и неприятием SegWit.

Н/д

Стимул для манипуляций с древами Меркла и транзакциями

Как показывает схема выше, скрытый AsicBoost дает майнерам возможность выполнять манипуляции с древом Меркла или транзакциями. Это может иметь негативные последствия для сети (за исключением небольших блоков).  Открытый AsicBoost кажется намного более честным решением, которое требует изменения только поля в заголовке блока..

Н/д

Тайное конкурентное преимущество

Скрытый AsicBoost практически невозможно обнаружить, поэтому он может давать использующим его майнерам секретное конкурентное преимущество.

Хотя в целом мы считаем, что прозрачность — штука хорошая, неясно, ощущает ли сеть, в которой действует скрытый AsicBoost, какие-либо негативные последствия  такой секретности, помимо того, что указано в другом пункте этой таблицы.

Н/д

Снижение способности к обновлению софтфорка путем сигнализации версии и предупреждение от Bitcoin Core

Н/д

В открытом AsicBoost есть поле версии — на схеме выше оно расположено в верхней левой части. Это поле традиционно используется, чтобы показать, что майнер готов к обновлению путем софтфорка. В открытом AsicBoost это поле может содержать пробел, что может помешать его использованию в качестве сигнала готовности к обновлению.

Однако:

  1. Открытый AsicBoost может не требовать использования всех 4 байтов, поэтому некоторые байты можно оставить для обозначения готовности к обновлению. Это может уменьшить количество возникающих одновременно софтфорков.
  2. Многие считают, что система сигнализации софтфорков изначально была неэффективной. Майнеры часто подают одновременные противоречивые сигналы, что делает систему ненадежной.

Еще одним недостатком открытого AsicBoost является то, что программное обеспечение Bitcoin Core может расценить необычное поле версии как неизвестное обновление сети и отправить пользователю предупреждение.

На наш взгляд, технология AsicBoost необязательно плоха для сети. У скрытой версии AsicBoost есть проблема – она стимулирует создание небольших блоков, но большинство проблем открытой версии AsicBoost можно полностью или частично решить. В частности, если система BDPL окажется надежной и эффективной, минусы использования открытого AsicBoost будут сведены к нулю — по крайней мере, в данный момент ничего не приходит на ум.

Ценовая корреляция биткоина и S&P 500 достигла рекордного максимума

Перевод статьи от 28 марта 2018 года
Источник: BitMEX Research

Аннотация. В этой статье мы проанализируем корреляцию цены биткоина и ряда традиционных финансовых активов, начиная с 2012 года. Следует отметить, что ценовая корреляция с фондовыми индексами в последние месяцы достигла рекордно высоких уровней, хотя в абсолютном выражении она остается достаточно низкой. Мы пришли к выводу, что тезис об инвестировании в криптовалюты как в «новый некоррелированный класс активов» может иметь под собой некоторое основание, хотя по мере развития и расширения экосистемы ценовая корреляция может возрасти. Учитывая текущую корреляцию с ценой акций, можно сказать, что биткойн, вопреки ожиданиям, больше не обеспечивает защиту в случае финансового кризиса.

Обзор

Мы рассчитали корреляцию изменения  дневной цены (в процентах) биткоина и ряда традиционных финансовых активов в течение скользящего 180-дневного периода, начиная с 2012 года. Как показывает график ниже, корреляция в основном остается в рамках диапазона от -0,2 до +0,2, что является достаточно низким уровнем.

Корреляция цены биткоина и различных традиционных активов – изменение дневной цены  в процентах в течение скользящего 180-дневного периода. (Источник: BitMEX Research, Bloomberg, Bitstamp)

 

Корреляция цены биткоина, индекса S&P 500 и золота

График показывает, что биткоин пережил несколько периодов корреляции с индексом S&P 500 и золотом.

  • В период ценового ралли биткоина в марте 2013 года, которое, как тогда предполагали многие, было частично вызвано кипрским финансовым кризисом, корреляция цены биткоина и золота возросла и оставалась довольно высокой вплоть до обвала биткоина в январе 2014 года.
  • В период ценового ралли биткоина 2016 года вновь наблюдалась довольно высокая ценовая корреляция с золотом; этот год был  очень удачным как для золота, так и для биткоина. Это указывает на то, что одни и те же экономические факторы и политическая неопределенность (экономический спад в Китае, Брекзит и выборы президента в США) могли повлиять на ценовую динамику обоих активов в течение этого периода.
  • Во время последнего ценового ралли биткоина ситуация несколько изменилась: рекордных уровней (почти 0,25) достигла корреляция цены биткоина и акций. По нашему мнению, во время этого ралли биткоин приобрел некоторые характеристики рисковых активов. Повышенный уровень доступной инвесторам ликвидности и энтузиазм в отношении новых технологий могут в некоторой степени повлиять на движение цен как акций, так и биткоина. Поэтому теперь биткоин в меньшей степени может обеспечить защиту в случае финансового краха или падения фондовых рынков, что традиционно считалось одним из его потенциальных преимуществ. Кроме того, ценовая корреляция биткоина с золотом в последнее время стала отрицательной.

Корреляция цены биткоина, индекса S&P 500 и золота – изменение дневной цены в процентах в течение скользящего 180-дневного периода. (Источник: BitMEX Research, Bloomberg, Bitstamp)

 

Статистическая значимость

Коэффициент детерминации R-квадрат биткоина в сравнении с другими активами, показанными на графике ниже, довольно низкий и достигает максимального значения (всего 6,1%) по отношению к индексу S&P 500 во время недавнего ценового ралли. Помимо этого, нам не удалось доказать статистическую значимость корреляции дневного изменения цены биткоина и любых традиционных активов, используя любую надежную методологию. Поэтому с научной точки зрения, эта статья носит исключительно умозрительный характер.

Коэффициент R-квадрат цены биткоина, индекса S&P 500 и золота – изменение дневной цены в процентах в течение скользящего 180-дневного периода. (Источник: BitMEX Research, Bloomberg, Bitstamp)

 

Ценовая динамика последних месяцев

Хотя трудно сделать какие-либо выводы, основываясь на проверенной статистической методологии, — отчасти по причине недостаточного количества точек данных — график цены биткоина по сравнению с индексом S&P 500 за последние несколько месяцев показывает наличие выраженной положительной корреляции, которую трудно полностью игнорировать.

Цена биткоина в сравнении с ценой индекса S&P 500. (Источник: BitMEX Research, Bloomberg)

В самом деле, как показывает агентство Bloomberg на графике ниже, пик цены биткоина фактически совпал с пиком коэффициента оценки прибыли по форвардным контрактам на S&P 500. Это сравнение может показаться немного притянутым за уши, так пик роста фондового рынка на самом деле пришелся на конец января (в то время биткоин достиг ценового пика в декабре), а оценка прибыли на год, заканчивающийся в декабре 2018 года, была завышена в конце 2017 года.

Цена биткоина в сравнении с коэффициентом цены/дохода по форвардным контрактам на индекс S&P 500. (Источник: Bloomberg)

 

Ethereum и Litecoin

Мы также проанализировали корреляцию дневного изменения цены биткоина в сравнении с Ethereum и Litecoin. Эти криптовалюты явно коррелируют с биткоином намного больше, чем традиционные активы, и эта корреляция статистически значима. В период колоссального роста криптовалют в 2017 году корреляция их цен с биткоином резко упала до 0,1, поскольку альткоины торговались против биткоина, и их цены двигались независимо. Когда в 2018 году началась ценовая коррекция, корреляция начала расти, так как цены криптовалют, похоже, вновь стали меняться вместе.

  • Litecoin. Корреляция обычно остается высокой, на уровне 0,5. В 2015 году, когда цена Litecoin практически не менялась, корреляция цены снизилась примерно до 0,2.
  • Ethereum. Поначалу система Ethereum была достаточно небольшой и имела собственные  уникальные риски, в том числе риск неопределенности, связанной с запуском и схемой выделения средств учредителям. Поэтому поначалу ценовая корреляция ETH с биткоином была низкой, но в конечном итоге достигла уровней, сопоставимых с LTC.

Корреляция цены биткоина, Ethereum и Litecoin – изменение дневной цены в процентах в течение скользящего 180-дневного периода. (Источник: BitMEX Research, Bloomberg, Bitstamp)

 

Заключение

Сторонники криптовалют нередко называют их «новым некоррелированным классом активов», который управляющие традиционным инвестиционным портфелем могут использовать для хеджирования позиций. Предполагается, что управляющие традиционным инвестиционным портфелем  будут вкладывать часть капитала в криптомонеты, что может привести к дальнейшему росту их цены.

Судя по всему, на протяжении истории биткоина его ценовая корреляция с другими классами активов оставалась довольно низкой. Тем не менее, во время недавнего ценового ралли биткоина, когда его оценочная рыночная стоимость достигла сотен миллиардов долларов, ценовая корреляция — и, что крайне важно, корреляция с рисковыми активами — начала возрастать.

Хотя гипотеза о том, что криптовалюты не коррелируют с традиционными активами, не лишена смысла, если цена криптовалют останется высокой или продолжит расти и если криптовалюты станут важной частью глобальной финансовой системы, более высокая корреляция с традиционными активами будет неизбежна.

Можно ли считать криптомонеты «новым» классом активов и важно ли это — уже другой вопрос. Неясно, имеет ли значение «новизна» криптоактивов; важнее, имеют ли криптомонеты какие-то уникальные характеристики.

Tether

Перевод статьи от 18 февраля 2018 года
Источник: BitMEX Research

Аннотация. Tether — криптотокен, использующий протокол на базе блокчейна биткойна и эфира. Его цена привязана к доллару США и обеспечивается централизованными долларовыми резервами. Существует определенный скептицизм в отношении Tether. Его подозревают в том, что система не обеспечена достаточными резервами. Этот скептицизм кажется нам не совсем уместным, так как обращать внимание следует совсем на другие проблемы. В опубликованных финансовых данных мы обнаружили возможный след Tether в банковской системе Пуэрто-Рико. Вероятно, компания Tether столкнется или уже столкнулась с проблемами, связанными с регулированием, и мы считаем, что именно эта проблема должна волновать держателей Tether в долгосрочной перспективе.

 

О Tether

Tether — это схема, которая позволяет использовать фиатные валюты, например, доллар США, в блокчейне биткойна (и эфира). В программном документе White Paper Tether говорится:

Цифровой токен, привязанный к фиатной валюте, позволяет отдельным лицам и организациям надежно и децентрализовано обменивать капитал, используя проверенные денежные единицы. Инновационный характер блокчейна заключается в использовании криптографически зашифрованного  глобального реестра, который можно проверить. Эмитенты токенов, обеспеченных реальными активами, и другие участники рынка могут воспользоваться технологией блокчейна и интегрированными системами консенсуса для осуществления платежных операций в привычных для них, менее волатильных валютах и активах. Чтобы обеспечить прозрачность и стабильность обменного курса, мы предлагаем метод поддержания соотношения «1:1» между криптовалютным токеном (Tether) и привязанным к нему реальным активом, фиатной валютой. Этот метод использует блокчейн биткойна, подтверждение резервов и другие способы проверки, гарантирующие полную защиту и обеспечение всех существующих токенов в любой момент времени.

Таким образом, токен Tether существует в блокчейне биткойна и эфира, на каждый из них приходится соответственно 97% и 3% находящихся в обращении токенов. В блокчейне биткойна токены Tether существуют аналогично «цветным монетам» и используют  платформу Оmni, протоколы которой извлекают дополнительную информацию из некоторых избыточных данных биткойновых транзакций — например, о создании или передаче Tether.

Похоже, Tether главным образом предназначен для финансовых спекуляций; при этом многие биржи позволяют своим клиентам покупать и продавать Tether в обмен на криптовалютны, например, биткойн. На сегодняшний день в виртуальном мире обращается  около 2,2 млрд. токенов Tether, что эквивалентно 2,2 млрд. долларов США. Как показано на диаграмме ниже, около 85% держателей Tether известны, причем самые крупные держатели — это крупнейшие обменные биржи криптовалют. Вероятно, существует некий механизм прямого обмена токенов Tether на доллары, которым могут воспользоваться эти крупные держатели (мы остановимся на этом чуть позже).

Владельцы Tether в феврале 2018 г. (суммы указаны в млрд. долларов США) (Источник: Список крупнейших владельцев Tether, Отчет о прозрачности Tether)

 

Взлом Tether

По заявлению Tether, в ноябре 2017 г. его «казначейский кошелек» подвергся взлому. Около 31 млн. долларов США были украдены и отправлены на внешний неавторизованный биткойн-адрес, где  были впоследствии заблокированы. 21 ноября Tether выпустила хардфорк в виде обновления OmniCore. Благодаря этому украденные средства удалось заморозить. Поскольку компания Tether обеспечивает свои токены реальной валютой (долларами), пользователям Tether пришлось установить это обновление, так как Tether была готова обеспечивать только токены в своей системе. Как говорится в заявлении Tether:

Мы настоятельно рекомендуем всем пользователям Tether немедленно установить это программное обеспечение.

Хакерская атака продемонстрировала, что Tether полностью контролирует свой реестр, так как может принудительно по своему усмотрению ввести хардфорк и отменить любую транзакцию — хотя возможности контроля Tether и до этого не вызывали сомнений. В этой связи напрашивается вопрос: почему Tether вообще размещает свою базу данных в блокчейне биткойна и эфира? Создание собственной открытой базы данных обошлось бы Tether гораздо дешевле — и не пришлось бы платить комиссию майнерам. Несмотря на то, что компания Tether имеет (и всегда имела) возможность заморозить средства, это технически сложный и длительный процесс, требующий написания и выпуска нового программного обеспечения и перехода всех площадок, использующих Tether, на новый релиз.

 

Кто контролирует Tether?

На официальном сайте Tether раздел «О компании» появился только между 5 декабря 2017 г. и 7 декабря 2017 г. Из этого раздела можно узнать, что Tether руководит та же команда, что и биржей  Bitfinex, что подтверждает таблица ниже. Примерно в это же время Tether якобы получила повестку в суд из Комиссии по торговле фьючерсами на сырьевые товары США (6 декабря  2017 г.). До этого момента Tether не раскрывала информацию о своем руководстве — по крайней мере на веб-сайте — хотя криптосообщество было почти уверено, что за Tether стоит Bitfinex. Совпадение? Или повышение прозрачности все же связано с повесткой?

Высшее руководство Bitfinex Команда Tether
Я. Л. ван дер Вельде (JL van der Velde) (генеральный директор) Я. Л. ван дер Вельде (JL van der Velde) (генеральный директор)
Джанкарло Девасини (Giancarlo Devasini) (главный финансовый директор) Джанкарло Девасини (Giancarlo Devasini) (главный финансовый директор)
Филип Поттер (Philip Potter) (директор по стратегическому развитию) Филип Поттер (Philip Potter) (директор по стратегическому развитию)
Стюарт Хогнер (Stuart Hoegner) (главный юрисконсульт) Стюарт Хогнер (Stuart Hoegner) (главный юрисконсульт)
Мэтью Трембле (Matthew Tremblay) (начальник отдела комплаенса) Мэтью Трембле (Matthew Tremblay) (начальник отдела комплаенса)
Паоло Ардоино (Paolo Ardoino) (главный технический директор)
Крис Эллис (Chris Ellis) (управляющий сообществом)

Tether и Bitfinex управляет одна команда. (Источник: Tether, Bitfinex)

В ноябре 2017 года было опубликовано расследование Paradise Papers, которое показало, что финансовый директор и директор по стратегическому развитию Bitfinex являются владельцем и директором Tether, соответственно. Всякие сомнения в связи между Tether и Bitfinex окончательно отпали после публикации полных регистрационных данных компании на веб-сайте Tether.

Руководство и владельцы Tether. (Источник: Paradise Papers)

Существует мнение, что раньше Tether намекала, что не контролируется Bitfinex. Так, Крейг Селлерс (Craig Sellars), учредитель и консультант Tether — в прошлом главный технический директор Bitfinex — писал в Reddit весной 2017 года:

Bitfinex — клиент Tether. Если Bitfinex нужно больше долларов, она подает соответствующую заявку в Tether, как все остальные клиенты Tether. Когда в системе появляются доллары, Tether генерирует необходимые токены и передает их Bitfinex.

Безусловно, этот комментарий оставляет много места для домыслов, но прямо не указывает, что Bitfinex не контролирует Tether. В этом комментарии, оставленном за месяц до процитированного выше, Селлерс прямо заявляет, что обсуждал с главным стратегическим директором Bitfinex Филом Поттером вопрос улучшения Tether. Селлерс также не скрывал свою одновременную причастность к Tether и Bitfinex, как показывает его профиль в LinkedIn:

  • Апрель 2014 г. – настоящее время: Основатель и консультант Tether
  • Январь 2015 г. – май 2016 г.: Главный технический директор Bitfinex
  • Апрель 2014 г. – май 2016 г.: Основатель и главный технический директор Tether

Однако мы не считаем, что есть основания говорить о том, что Tether сознательно ввела общественность в заблуждение относительно (отсутствия) связи с Bitfinex, как уверены некоторые.

 

Аудиторская проверка Tether

На главной странице сайта Тether размещено такое заявление:

Данные о наших резервах публикуются ежедневно и регулярно проверяются профессиональными аудиторами.

В сентябре 2017 г. аудиторская фирма Friedman LLP (FLLP) опубликована отчет, в котором подтвердила наличие у Tether заявленных резервов в USD. В отчете говорится, что по состоянию на 15 сентября 2017 года на банковском счете Tether было 382 064 782 долл. США.

Однако в отчете не были раскрыты ни названия банков, ни юрисдикции, в которых эти банки работают. В отчете также говорилось следующее:

FLLP не проводила оценку условий обслуживания вышеуказанных банковских счетов и не делает никаких заявлений о способности Клиента пользоваться хранящимися на этих счетах средствами или о том, используются ли эти средства в других целях, кроме выкупа токенов Tether.

В январе 2018 года Tether объявила о завершении отношений с FLLP и объяснила свое решение в этом заявлении:

Мы подтверждаем прекращение отношений с Friedman LLP.  Учитывая излишне детализированные процедуры, используемые Friedman LLP для относительно простой проверки баланса Tether, ясно, что проведение аудита в разумные сроки невозможно. Поскольку Tether является первой компанией в виртуальном сообществе, которая проходит аудит и обеспечивает такой уровень прозрачности, нет прецедента, которым мы могли бы руководствоваться в процессе аудита, или какого-либо критерия, позволяющего измерить его успех.

В заявлении авторы также упоминают об отсутствии прозрачности и отмечают, что процедура аудита кажется им недостаточной или как минимум не соответствует обещаниям, приведенным на веб-сайте Tether. Это заявление лишь укрепило ходившие в криптосообществе слухи — например, предположение о том, что Tether — это финансовая пирамида.

 

Отсутствие прозрачности — необязательно признак мошенничества

Пользователи Tether могут отправлять и получать USD. Транзакции непросто заблокировать, и пользователям не требуется разрешение на их выполнение — хотя тут стоит вспомнить о «настоятельной рекомендации» Tether перейти на новый клиент для блокировки транзакций — этот трудоемкий процесс потребовался после взлома кошелька Tether и кражи токенов на сумму 31 млн. долларов.

Tether также обеспечивает пользователям некоторую анонимность при отправке и получении платежей. Характеристики этой валюты потенциально делают ее привлекательной для преступников, что роднит ее с биткойном. Участники системы, у которых есть возможность выпускать и выкупать токены Tether, например, биржи, должны пройти процедуру утверждения и верификации по регламенту KYC, но частные пользователи могут использовать Tether, просто создав пару из открытого и  закрытого ключа — как и при обмене биткойном.

Регуляторы вряд ли будут особенно этому рады, и банки, скорее всего, будут относиться к Tether скептически. НО Tether также нужен банк для хранения резервов USD, необходимых для обеспечения токенов. Вероятно, многие банки будут осторожно относиться к Tether, так как регистрация компании в качестве клиента может нарушить банковские процедуры обеспечения нормативно-правового соответствия, например, правила, направленные на предотвращение отмывания денег.

Так что у Tether может возникнуть проблема: либо компания может попытаться скрыть от банка, в котором хранятся ее валютные резервы, некоторые аспекты своей деятельности, либо компании придется найти банк с более либеральными политиками, чем приняты в авторитетных финансовых учреждениях. Мы подозреваем, что Tether так и не удалось найти подходящий банк, поэтому в попытках найти подходящего партнера компания могла открыть счета в нескольких банках в нескольких юрисдикциях. Мы полагаем, что именно это может быть основной причиной недостаточной прозрачности, а не нехватка долларовых резервов. Прозрачность, на которую рассчитывают некоторые заинтересованные в Tether стороны, может оказаться невозможной в финансовом секторе, если основная деятельность компании прямо не разрешена или не регулируется властями.

Суточный доход биржи Bitfinex в период недавнего пика криптовалют (при объеме торгов 100 000 единиц BTC, комиссии 0,1% и цене 1 BTC = 10 000 долларов США) мог превышать 1 млн. долларов США. Даже если у Tether возникнут проблемы, у Bitfinex найдутся ресурсы, чтобы удержать систему на плаву. Огромный капитал также может оградить Tether от искушения смошенничать или запустить финансовую пирамиду, в чем компанию подозревают некоторые скептики Tether.

 

Финансовые данные из Пуэрто-Рико


Ходят слухи
 о возможных связях Tether с Пуэрто-Рико, неинкорпорированной территорией США. Мы решили проанализировать  общедоступные финансовые данные  и проверить, не обнаружатся ли в них следы необычной деятельности или слишком активного роста.

Мы отметили значительный рост денежного баланса (и депозитного баланса) в категории банковских операций международных финансовых организаций (IFE). Резкое увеличение денежных резервов может быть связано с Tether. Также возможно, что этот рост связан с другим (не имеющим отношения к Tether) аспектом криптовалютной экосистемы — например, планами построить в Пуэрто-Рико  криптоутопию.

На диаграмме ниже показано изменение эмиссии Tether в зависимости от объема депозитов в категории IFE в Пуэрто-Рико. Как видим, соответствие наблюдается не всегда, поэтому сделать какой-либо определенный вывод на основе этих данных невозможно. Будет интересно узнать, как изменятся эти цифры в будущем.

Суммарный объем депозитов в категории IFE в Пуэрто-Рико и объем Tether (в млн. долларов США). (Источник: Счета IFE, BitMEX Research, Coinmarketcap)

Помимо роста общего денежного баланса, мы отметили, рост доли наличных средств в общем объеме активов, что подтверждает диаграмма ниже.

Суммарный объем наличных средств в секторе IFE в общем объеме активов в Пуэрто-Рико. (Источник: Счета IFE, BitMEX Research)

Такое распределение статей в балансовой ведомости необычно. Как правило, банки пускают большую часть своих активов на кредитование и держат лишь небольшое количество доступных денежных средств. В приведенной ниже таблице в упрощенном виде показана типичная структура банковской балансовой ведомости.

Наглядный пример балансовой ведомости типичного банка и банка со 100% резервом. (Источник: Аналитика BitMEX)

Полное банковское резервирование ведет к отличиям в балансовой ведомости, которые должны привлечь внимание финансовых аналитиков даже в процессе анализа макроэкономических данных. По состоянию на конец сентября 2017 года доля наличных средств в общем объеме активов в этой категории финансовых учреждений в Пуэрто-Рико резко возросла и превысила 70%. Это может свидетельствовать о полном банковском резервировании на территории Пуэрто-Рико и о том, что эта тенденция растет.

Полное банковское резервирование

Суть полного банковского резервирования (также известного как 100% банковское резервирование) заключается в том, что банк не использует для кредитования депозиты, а хранит все депонированные средства либо в форме физических денежных средств (наличных), либо в электронном виде на депозите в банке-депозитарии или в центральном банке. Полное банковское резервирование — маргинальная концепция в современных финансах, которая часто ассоциируются с австрийской школой экономики и либертарианства (или даже «биткойновой» философией). Считается, что полное банковское резервирование (ПБР) делает финансовую систему менее уязвимой для кредитной экспансии, что также можно сказать о биткойне. Главное преимущество ПБР в том, что оно может уменьшить цикличность экономики, как уже объяснили в предыдущей статье.

 

Noble Bank

Мы рассмотрели все финансовые учреждения в категории IFE в Пуэрто-Рико и нашли два банка, которые позиционируют себя как банки с полным резервированием: Euro Pacific International Bank и Noble Bank International. Банки с полным резервированием — большая редкость, поэтому, хотя мы не можем исключить существование и других таких банков, вероятность этого очень мала.

Фрагмент списка зарегистрированных IFE в Пуэрто-Рико. Noble Bank выделен красной рамкой. (Источник: Commissioner of Financial Insitutions of Puerto Rico)

Банком Euro Pacific Bank руководит Питер Шифф (Peter Schiff), известный австрийский экономист и скептик биткойна. Учитывая этот скептицизм, маловероятно, что Шифф будет иметь дело со связанной с биткойном организацией вроде Tether.

А вот Noble Bank активен на криптовалютной сцене, поэтому может работать с Tether. Связь Noble Bank c криптовалютами подтверждается следующим фрагментом  обращения в регулирующий орган от 2015 года:

Noble Bank намерен использовать интегрированную сеть финансовых рынков для торговли и выполнения клирингово-расчетных операций в реальной валюте, биткойне и других цифровых валютах.

Кроме того, Noble Bank в 2015 году в  партнерстве с Nasdaq занялся биткойновым бизнесом. Мы подозреваем, что рост резервов в этом секторе отрасли финансовых услуг Пуэрто-Рико связан с Noble Bank и криптовалютами, возможно, даже без участия Tether.

Учредитель и президент Noble Bank Джон Беттс (John Betts) также был инициатором попытки инвестиционной группы Sunlot Holdings приобрести и возродить биржу MtGox в 2014 году. Sunlot поддерживал Брок Пирс (Brock Pierce), один из  учредителей компании Tether.

Конечно, предыдущие профессиональные отношения между президентом Noble Bank и одним из учредителей Tether ничего не доказывают, и экосистема блокчейна — небольшой и замкнутый мир, поэтому такие связи неизбежны. Мы хотели бы подчеркнуть, что даже если Noble Bank и является главным банком, в котором хранятся валютные резервы Tether, это никак не говорит о том, что Noble Bank сделал что-то неэтичное или незаконное.

В статье в Medium Noble Bank описывает, как позволяет «клиентам создавать свои собственные пулы кредитов», и объясняет структуру этой системы с помощью следующей схемы.

(Источник: Medium)

Эта модель может служить базовой структурой, лежащей в основе системы Tether, что может объяснить ее обеспечение долларами США. В этом случае доллары США, которыми обеспечены токены Tether, находятся в банковской системе Пуэрто-Рико; при этом валютные резервы хранятся в BNY Mellon, банке-депозитарии Noble, который является крупнейшим банком-депозитарием в мире. Если это действительно так, то Tether нельзя назвать  финансовой пирамидой, поскольку у компании есть валютные резервы, о которых известно властям, и эти резервы могут храниться в относительной сохранности. Хотя, как объясняется далее в этом отчете, это обстоятельство не должно полностью успокоить держателей Tether.

 

Будущее Tether: несколько примеров из жизни

Как говорилось выше, Tether имеет следующие характеристики:

  • Для отправки и получения токенов Tether не требуется разрешение.
  • Транзакции нелегко заблокировать.
  • Пользователи Tether могут рассчитывать на некоторую степень анонимности.

Эти характеристики делают систему привлекательной для преступников и желающих отмыть незаконно заработанные деньги — и если преступная деятельность приобретет слишком большие масштабы, власти наверняка захотят закрыть систему. Так уже не раз случалось в прошлом, что доказывают приведенные ниже примеры. В дальнейшем мы собираемся проанализировать эти примеры более подробно.

 

Liberty Reserve (2006-2013)

Liberty Reserve — централизованная электронная платежная система, зарегистрированная на Коста-Рике, с помощью которой пользователи могли отправлять и получать платежи в долларах США через Интернет. Платежи осуществлялись с использованием адресов электронной почты, верификация личности пользователей не проводилась, что сделало систему привлекательной для мошенников. В 2013 году власти Коста-Рики закрыли систему, обвинив сервис в содействии отмыванию денег в размере 6 млрд. долларов США, полученных в результате противозаконной деятельности (см. обвинительный акт). Учредитель сервиса был арестован и получил тюремный срок. Корпорация BBC так писала о сервисе:

Деньги переводят в систему с помощью кредитной карты, банковского перевода, почтового перевода или другого способа оплаты. Затем деньги «конвертируют» в одну из собственных валют фирмы — аналоги евро и доллара США — после чего их переводят другому владельцу учетной записи, который выводит средства из системы.

GoldAge (1999-2006)

До создания сервиса Liberty Reserve его учредители администрировали GoldAge, платформу для осуществления электронных платежей на основе золотого эквивалента, которая также была закрыта властями. Как говорится в заявлении Министерства юстиции США:

С момента начала деятельности в 2002 году обвиняемые перевели по меньшей мере 30 миллионов долларов США на счета в цифровой валюте по всему миру. В период с 1 января 2006 года по 30 июня 2006 года виртуальная обменная площадка GoldAge получила и перевела на счета физических лиц 4 миллиона долларов США в рамках схемы отмывания денег.

e-Bullion (2001-2008)

e-Bullion была централизованной платежной интернет-системой, использовавшей электронные валюты, основанные на золотом эквиваленте. В 2008 году соучредитель системы  был убит. В результате правительство США конфисковало активы компании, и система была закрыта.

DigiCash (1994-1998)

Пожалуй, одной из самых интересных централизованных электронных платежных платформ с привязкой к реальным деньгам была DigiCash. Система DigiCash, созданная Дэвидом Чаумом (David Chaum), была построена на технологии с высокой защитой анонимности на основе  «слепых подписей», интегрированной в систему. Платформа напоминала современные распределенные системы с защитой анонимности вроде Monero.

Несмотря на централизованный характер системы DigiCash, оператор не мог получить информацию о транзакциях, потому что все данные были представлены в анонимном виде, и, следовательно, сами транзакции были в некотором смысле полностью защищены от цензуры. В конечном итоге компания потерпела крах и в 1998 году объявила о банкротстве.

Защита от цензуры имеет две особенности: во-первых, транзакции нельзя заблокировать, а в-вторых, систему невозможно быстро закрыть. Реализовать первую характеристику сравнительно просто, если использовать технологию на основе анонимности, например, кольцевые подписи, а вторую — уже сложнее.

Министерство юстиции США приводит другие примеры электронных платежных систем, которые были закрыты властями.

E-gold (1996-2007)

27 апреля 2007 года в Вашингтоне, округ Колумбия, большое  федеральное жюри предъявило обвинение двум компаниям, предоставлявшим услуги, связанные с  использованием электронных валют, а также их владельцам. Против компании E-Gold Ltd. и компании Gold and Silver Reserve Inc. и их владельцев было выдвинуто несколько обвинений на основании федерального законодательства: обвинение в сговоре с целью отмывания кредитно-денежных инструментов, обвинение в сговоре с  целью управления нелицензированным предприятием по переводу денежных средств, обвинение в управлении нелицензированным предприятием по переводу денежных средств, и одно обвинение на основании законодательства
округа Колумбия. В  обвинении говорится, что лицам, желавшим воспользоваться альтернативной платежной системой E-Gold,  для открытия счета в системе E-Gold нужно было всего лишь сообщить действительный адрес электронной почты – никакая другая контактная информация не проверялась Обвинительное заключение явилось результатом следствия, которое в течение двух с половиной лет велось секретной службой министерства финансов США, которое также обращалось за помощью к другим органам, включая налоговое управление США (НУ), Федеральное бюро расследований (ФБР) и другие государственные и местные органы правопорядка. Как заявил Джеффри Э. Тейлор (Jeffrey A. Taylor), прокурор округа Колумбия, «подсудимые руководили многоуровневым и масштабным международным предприятием по переводу денежных средств, деятельность которого не контролировалась и не регламентировалась ни в одной стране мира, позволявшим анонимно совершать международные денежные переводы в несколько щелчков компьютерной мыши. Неудивительно, что преступники всех мастей потянулись к системе E-Gold, чтобы иметь возможность безнаказанно переводить свои деньги».

ShadowCrew

29 июня 2006 года Эндрю [Мантовани] (Andrew [Mantovani]) был приговорен к 32 месяцам в федеральной тюрьме за создание и организацию работы международного интернет-форума Shadowcrew.com, многие участники которого (всего их насчитывалось 4000) специализировались на краже и мошенничестве. Участники Shadowcrew отправляли и получили оплату за товары и противозаконные услуги, используя цифровые валюты. Один из обвиняемых, Омар Дханани (Omar Dhanani), руководил незаконным виртуальным обменником валют и предоставлял участникам форума услуги по отмыванию денег, выполняя анонимную конвертацию незаконно полученных средств. Дханани заявил, что участники Shadowcrew использовали «цифровое золото», чтобы не иметь дела с традиционными банковскими системами. В результате продлившегося год расследования секретной службы США в октябре 2004 года был арестован 21 человек в США и еще несколько — в других странах.

Western Express International (2002-2005)

22 февраля 2006 года штат Нью-Йорк предъявил Вадиму Василенко, Елене Барышевой и Алексею Барышеву обвинение в организации незаконного предприятия по обналичиванию чеков и переводу денежных средств в период с 2002 по 2005 год. Их компания, Western Express International, занималась обменом валют и меняла средства, полученные от преступной деятельности (о чем им было известно), на цифровые валюты. На своих сайтах Western Express активно призывала клиентов из Восточной Европы, России и Украины  осуществлять незаконную деятельность на территории США. Используя персональные данные других лиц, клиенты совершали различные киберпреступления, среди которых перепродажа, фишинг, спуфинг и рассылка спама. Товары, приобретенные с использованием номеров украденных кредитных карт, перепродавались в обмен на цифровое золото, которое затем отмывалось через Western Express. За 4 года через банковские счета компании (в нарушение банковских правил штата Нью-Йорк) прошло в общей сложности 25 млн. долларов США.

Заключение

Как показывает история, централизованные системы с определенными характеристиками (т.е. защитой от цензуры или анонимностью транзакций) обычно рано или поздно закрываются властями. Tether имеет те же характеристики, что и эти сервисы, поэтому также может привлекать преступников и в конечном итоге его может ожидать та же участь.

По нашему мнению, у Tether два пути:

  1. Реформировать систему и ввести процедуры KYC/AML,  позволяющие оператору легко блокировать транзакции или замораживать средства. Для этого Tether придется коренным образом изменить свою технологическую архитектуру и, возможно, уйти из открытых блокчейнов. По сути, Tether просто превратится в традиционный (или полностью резервированный) банк.
  2. Продолжать деятельность в нынешнем формате и подвергнуться риску принудительного закрытия властями.

Если Tether закроют, пользователи могут потерять доступ к своим средствам, возможно, временно. Поэтому мы не рекомендуем держать Tether длительное время, но не по причинам, на которые обычно ссылаются скептики. Мы считаем, что использование Tether в преступным целях едва ли приобретет большие масштабы, так как Tether используется для финансовых спекуляций, что, вероятно, и является главным назначением системы. Кроме того, мы не обнаружили никаких доказательств того, что преступники используют Tether для отмывания средств. Проанализировав имеющуюся информацию, мы считаем, что закрытие системы в ближайшее время маловероятно.

Приведенные выше примеры показывают, что защита от цензуры (как с точки зрения отдельных транзакций, так и системы в целом)  — это палка о двух концах, а также что именно нужно для обеспечения стабильности распределенных систем криптотокенов в долгосрочной перспективе. Если платежная система не может блокировать транзакции, не требует разрешения на использование токенов или гарантирует анонимность, она с большой долей вероятности рано или поздно будет закрыта. И в отношении Тether и Ripple это утверждение так же справедливо, как в отношении Liberty Reserve, E-gold и DigiCash. Потенциальный способ избежать этой участи — попытаться создать распределенную систему, которую невозможно принудительно закрыть (т.е. обеспечить защиту от цензуры в масштабе всей системы в целом).  Пока неизвестно, по силам ли это биткойну или другим системам, работающим на основе Proof-of-work.

Отказ от ответственности

Редакция не гарантирует точность информации, содержащейся в этой статье. Любые уточнения и исправления приветствуются.

Изменения во фьючерсах на альткоин-контракты

30 марта 2018 года мы вносим следующие изменения во фьючерсах на альткоин-контракты:

Комиссии за исполнение фьючерсов (0.25%) будут отменены. Мы надеемся, что отсутствие барьеров для входа и выхода позволит нам повысить ликвидность в этой категории продуктов.

Контракты монет DASH, ETC, NEO, XMR, XLM и ZEC не будут перевыпущены после даты их экспирации. Эта мера призвана освободить мощности двигателя торговой платформы для обработки более популярных контрактов. Возможно, мы снова добавим их после проведения определенной оптимизации.

Июньские контракты ADA, BCH, ETH, LTC и XRP будут выпущены на квартальной основе уже сегодня:

  • Фьючерс BitMEX Cardano/Bitcoin (ADAM18) с датой исполнения 29 июня 2018
  • Фьючерс BitMEX Bitcoin Cash/Bitcoin (BCHM18) с датой исполнения 29 июня 2018
  • Фьючерс BitMEX Ether/Bitcoin (ETHM18) с датой исполнения 29 июня 2018
  • Фьючерс BitMEX Litecoin/Bitcoin (LTCM18) с датой исполнения 29 июня 2018
  • Фьючерс BitMEX Ripple/Bitcoin (XRPM18) с датой исполнения 29 июня 2018

Делитесь ордерами, позициями и PNL с помощью слэш-команд в Trollbox

Сегодня BitMEX вводит в использование простой и доступный способ публикации ваших позиций, ордеров и PNL в сообществе Trollbox – слэш-команды!

Просто наберите символ «/» перед одной из следующих комбинаций, чтобы опубликовать официальную информацию о своих операциях на BitMEX:

  1. /orders : Опубликовать все ваши открытые ордера.
  2. /orders <symbol>: Опубликовать ваши открытые ордера по опред. контракту
  3. /position <symbol>: Опубликовать ваши позиции по опред. контракту
  4. /pnl <symbol>: Опубликовать общий Profit and Loss (PNL) по опред. контракту
  5. /rpnl <symbol>: Опубликовать свой Реализованный PNL по опред. контракту
  6. /upnl <symbol>: Опубликовать свой Нереализованный PNL по опред. контракту
  7. /help: Открыть справку по командам Trollbox

В приведенных выше примерах “Symbol” означает контракт, например, XBTUSD, XBTM18 или ETHH18.

При отправке /orders с символом контракта, например, XBTUSD, ваши активные ордера по контракту XBTUSD будут опубликованы в синей рамке под вашим сообщением:

Заметили логотип BitMEX в рамке? Он означает, что сообщение сгенерировано системой, а не подделано пользователем.

Слэш-команды доступны уже сейчас во всех каналах, а также на Testnet. Испытайте их сегодня и поделитесь с нами своим мнением!

«Волокост» и искусство перевоплощения

BitMEX Crypto Trader Digest от 28 февраля 2018 года
Автор: Артур Хейс, соучредитель и генеральный директор BitMEX

На протяжении 2017 года главным девизом криптотрейдеров был эмоциональный призыв BTFD — «buy the f’n dip» то есть «покупай на спаде». Начало 2018 года испытает на прочность даже самых стойких «ХОДЛеров». Когда же пора покупать, и покупать много? Конечно, не когда цена равна 15 000 долларов, 10 000 долларов или даже 8 000 долларов.

Один из моих близких друзей, в прошлом известный трейдер облигаций, называет себя мастером перевоплощения. Раньше он ходил на работу с идеальной прической, дорогими часами, в костюме, пошитом на заказ у лучшего портного. Но, встретив его после завершения карьеры, вы вполне могли  бы принять моего приятеля за звезду K-Pop. Когда необходимость выглядеть как успешный трейдер отпала, он снова стал самим собой.

Актеры в театре финансовых услуг надевают костюмы, чтобы придать себе респектабельный вид, соответствующий их роли. Благозвучный акцент, безупречные манеры, уверенность и дорогая одежда позволяют им убедить непосвященных в том, что финансовые продукты и советы, которые они предлагают, совсем не лохотрон.

Я тоже когда-то носил костюм, правда, играл свою роль менее убедительно. Когда я работал в Deutsche Bank, по пятницам нам разрешалось носить повседневную одежду. Как-то в пятницу, в первый год работы аналитиком, я решил надеть розовую рубашку-поло, кислотные джинсы-варенки и желтые кроссовки.

В тот день мимо моего стола прошел руководитель отдела торговли акциями. Он обратил на меня внимание. Он спросил моего начальника: «Кто это, черт возьми?», показывая на меня и мой безумный прикид. На следующей неделе неформальные пятницы были отменены во всем офисе. Спасибо, Артур Хейс!

Финансовые фирмы, в которых трудятся эти полчища мастеров перевоплощения, все еще не доверяют биткойну. Они лицемеры, и последние скачки волатильности, которые разорили тысячи частных трейдеров, инвестировавших собственные средства в продаваемые ими продукты, это убедительно доказывают.

 

Краткое пособие по заемным и реверсивным ETF

Традиционный ETF — финансовый продукт, который использовался для открытия длинных позиций по определенной группе активов. В качестве примера можно привести SPY, ETF по SPDR S&P 500. Он позволяет держателям заработать на изменениях цены индекса S&P 500, так как охватывает корзину акций.

Одна из главных причин огромной популярности ETF в США в том, что инвесторы могут приобрести их на своих пенсионных счетах. На пенсионных счетах можно приобрести только определенные типы активов, в остальных случаях действуют ограничения. Как правило, с этих счетов нельзя держать фьючерсные контракты или заниматься маржинальной торговлей.

Инвесторам же нужно кредитное плечо и возможность продавать. Фьючерсные контракты — наиболее экономичный финансовый продукт для ведения такого вида торговли. Однако ввиду высокого минимального размера многих контрактов мелкие инвесторы не могут их использовать. Кроме того, мелкие инвесторы не могут включить их в свои пенсионные портфели.

Чтобы удовлетворить спрос со стороны мелких инвесторов, эмитенты ETF начали выпускать заемные и реверсивные ETF.

Предположим, мы выпускаем реверсивный ETF по индексу S&P 500 (SPX). Покупатель этого ETF получит прибыль, если индекс снизится.

Дневная результативность по ETF = -1 * дневная прибыль по SPX 

Скажем, в 1-й день:

SPX Close0 =  $1000

SPX Close1 = $500

Прибыль = -50%

Результативность ETF = -1 * -50% = +50%

А во 2-й день:

SPX Close1 = $500

SPX Close2 = $1000

Прибыль = 100%

Результативность ETF = -1 * +100% = -100% (банкрот!)

Этот простой пример показывает, что реверсивные ETF зависят от последовательности цен. Иначе говоря, удерживая этот ETF, инвесторы ощущают эффект выпуклости. К сожалению, они продают (короткая позиция), а не покупают (длинная позиция).

Заемные и реверсивные ETF — бомбы замедленного действия. Если держать их достаточно долго в период подходящей волатильности, есть значительная вероятность серьезно отстать от своей торговой стратегии.

Кроме того, фондовый менеджер должен перехеджировать свой портфель в конце каждого торгового дня. Чем больше торгует менеджер, тем большую комиссию необходимо заплатить инвестиционным банкам и биржам. Выплата этой комиссии ложится на плечи клиента.

Клиент держит короткую гамма-позицию, показывает слабую динамику по сравнению с эталоном и платит больше комиссии. И кто от этого выиграет? Точно не клиент.

 

«Волокост» [1]

С 2009 года продажа волатильности остается верным путем к богатству как для частных, так и для институциональных инвесторов. После кризиса рынок фьючерсов CBОЕ на VIX начал стремительно расти, и предприимчивые эмитенты ETF начали выпускать на биржу продукты, позволяющие частным игрокам приобщиться к этой эзотерической сфере финансовых рынков.

Частные инвесторы встретили ETF на VIX с таким же энтузиазмом, как Дональд Трамп — лекарство от облысения Propecia.

По мере того как волатильность продолжала падать, росла популярность биржевых нот (ETN) и биржевых продуктов (ETP), позволяющих частным инвесторам «шортить» фьючерсы на VIX. Частные игроки получили двойную выгоду.

Во-первых: контанго по фьючерсам на VIX. Опасаясь повторения биржевого краха 2008 года, инвесторы завышали цены опционов пут и колл. Это привело к повышению подразумеваемой волатильности, а значит, фьючерсы на VIX торговались с премией по сравнению со спотом. Поскольку волатильность продолжала падать все ниже и ниже, продавцы фьючерсов на VIX повысили эту премию.

Во-вторых: центральные банки в корне душат любую волатильность на рынке. При любом намеке на кризис печатный станок начинал судорожно работать, от чего страдали владельцы коротких позиций.

Одним из самых популярных продуктов были краткосрочные ETN на VelocityShares Daily Inverse VIX (XIV), выпускаемые Credit Suisse. XIV представляет собой инвестицию в краткосрочные фьючерсные контракты на VIX, а не сам индекс. Это отлично, если рынок не движется, а базис по фьючерсу стремится к нулю, но если структура срочности резко сместится в сторону повышения, убытки увеличатся.

Всё шло прекрасно, пока на прошлой неделе рынок не рухнул, и цена VIX и связанных с ним фьючерсов резко подскочила. Цена выросла настолько, что чистая стоимость активов (NAV) ETN упала более чем на 80% за один день. Помните: цена ETN падает, если VIX растет. В проспекте есть пункт, который позволяет эмитенту погасить (выкупить) ETN, если NAV упадет более чем на 80% за одну торговую сессию. К этому моменту инвесторы согласны на любую цену. Учитывая, что базис по краткосрочным фьючерсам на VIX также вырос, эти инвесторы почти гарантированно получают дырку от бублика.

Так в одночасье были уничтожены целые состояния и счета. Трейдеры, получавшие стабильную прибыль при снижении волатильности, разорились.

 

Волатильность биткойна идет на спад

После того как на наших глазах продукт для частных клиентов рухнул с заоблачных высот почти до нуля в течение одной торговой сессии, как могут банкиры не моргнув глазом заявлять, что криптовалюты слишком рискованны для частных инвесторов? Эти же инвестиционные банки с радостью структурировали убыточные ETF, ETN и ETP, портившие портфели инвесторов, о которых они якобы так заботились.

Покупка (открытие длинной позиции) биткойна может обернуться инвестицией, которая не будет ничего стоить в кратко- или долгосрочной перспективе. Но, по крайней мере, это инвестиция с положительной выпуклостью. Ваши убытки не могут превысить сумму инвестированного капитала, но зато прибыль ничем не ограничена. Сравните это с любыми реверсивными ETF. Максимальная прибыль без кредитного плеча составляет 100%, а максимальный убыток — также 100%. Однако, как я показал, зависимость траектории этих продуктов гарантирует, что в долгосрочной перспективе вы покажете более слабый результат по сравнению с эталоном.

Если банки, выпускающие эти средства массового поражения, продолжат презрительно высмеивать биткойн, просто игнорируйте их. Банкам не нравятся криптовалюты только потому, что у них нет возможности на них заработать. Они не владеют биржами и не могут выступать посредниками в торговле этими активами. Каждый доллар, инвестированный в биткойн, — это доллар, не инвестированный в финансовое казино, которым они управляют.

Но это негативное отношение быстро меняется. «Кальмар-вампир» Goldman Sachs инвестировал в компанию Circle, которая буквально на днях приобрела биржу Poloniex. Похоже, криптовалюты не так уж плохи.

Поскольку отделы комплаенса вынуждают разрешить банкам торговать криптовалютами, риторика банков вскоре изменится. Распределение криптомонет внезапно станет инвестиционным каноном. Джейми Даймон (Jamie Dimon) и компания будут с энтузиазмом вещать о светлом будущем биткойна. Но не стоит осуждать Джейми за нелюбовь к биткойну — он просто играет свою роль в театре финансовых рынков.

 

Отказ от ответственности

BitMEX не является лицензированным финансовым консультантом. Информация, содержащаяся в этом бюллетене, отражает мнение авторов и не может рассматриваться как факт. Биткойн — волатильный финансовый инструмент, цена которого может быстро меняться в любом направлении. BitMEX не несет ответственности за любые торговые убытки, возникшие в результате выполнения этих рекомендаций.

[1] «Волатильность» + «холокост»

Календарный спред по биткойн контрактам с истечением в марте/июне

BitMEX Crypto Trader Digest от 28 февраля 2018 года
Автор: Артур Хейс, соучредитель и генеральный директор BitMEX

На графике выше показана цена биткойна и годовая премия по контракту биткойн/доллар США с истечением в марте (XBTH18) и июне (XBTM18).

Календарный спред рассчитывается по следующей формуле:

Годовая премия = [(цена XBTM18 – цена XBTH18)/спот цена биткойна]/0,2493

0,2493 — средневзвешенная временная стоимость контракта в период между сроком истечения в марте и июне.

Календарный спред помогает понять, насколько «бычьим» или «медвежьим» является настроение трейдеров в начале торгов по тому или иному форварду. В начале февраля биткойн потерял почти 70% своей стоимости по сравнению с рекордным максимумом в декабре 2017 года. За тот же период спред упал до 0,42% в годовом исчислении.

Эквилибристика с ценами смертельно опасна для большинства трейдеров. Некоторые из них способны нащупать дно на рынке, но таких трейдеров единицы. После отскока (почти на 100%) от недавнего минимума на уровне 6 000 долларов биткойн торгуется крайне нестабильно.

Торговля в условиях крайней волатильности требует определенного мастерства. Прежде чем произойдет следующий прорыв, волатильность может заставить засомневаться в ценности даже самого здорового актива. Поэтому открытие сделок с (производным) форвардным спредом с учетом направления спотового рынка — более эффективный с точки зрения риска способ занять позицию по активу.

Для тех, кто считает, что сейчас мы находимся на пути к полному возврату до цены 20 000 долларов, целесообразным будем открытие длинной позиции по календарному спреду на XBTM18/XBTH18. В этом случае, чтобы открыть длинную позицию, необходимо открыть длинную позицию по XBTM18 и короткую позицию по XBTH18.

Если биткойн действительно продолжит расти, цена XBTM18 будет расти быстрее, чем цена XBTH18. Это связано с тем, что у контракта XBTM18 более высокая временная стоимость, поэтому компонент процентной ставки будет составлять значительный процент его стоимости по сравнению с XBTH18.

Эта сделка стоит относительно дешево. В настоящее время спред торгуется на уровне 3,15% в годовом исчислении. Поскольку спред положительный, сделка имеет отрицательный коэффициент тета или временную стоимость. Срок действия контракта XBTH18 истекает в конце марта. К концу марта, если XBTM18 не превысит установленную цену, вы потеряете 0,78%, и ваш ежедневный коэффициент тета составит 0,026%.

По сложившейся традиции, квартальные контракты торгуются с годовой премией от 30% до 40%. Если предположить, что кривая годовой премии не изменится, календарный спред должен торговаться с аналогичной премией. Поэтому в сценарии роста мы ожидаем 10-кратное увеличение годовой премии по календарному спреду.

Чем эта сделка лучше стандартной длинной позиции? Тем, что убытки по ней ограничены 0,78% без кредитного плеча. Представьте, что вы купили биткойн по цене 10 000 долларов, а затем он упал до 6 000 долларов. Вы занервничали и в панике продали свой биткойн по низкой цене. Но цена быстро восстановилась до 10 000 долларов, и, несмотря на то, что ваша сделка вышла в ноль менее чем за месяц, вы потеряли 40%, потому что вы не смогли совладать с нервами и выдержать волатильность.

В случае с календарным спредом вы с самого начала знаете размер максимального убытка без кредитного плеча. Если такой убыток вас априори не устраивает, вы можете воздержаться от открытия сделки.

Если вы хотите еще больше увеличить потенциальную прибыль, добавьте большее кредитное плечо для обеих частей (ног) контракта. Однако следует помнить, что BitMEX не использует портфельную маржу, т. е. прибыль по одному контракту не может идти в расчет ликвидационной цены по-другому. Вы должны следить за ликвидационной ценой контракта с нереализованными убытками и пополнять счет, чтобы избежать ликвидации.

Отказ от ответственности

BitMEX не является лицензированным финансовым консультантом. Информация, содержащаяся в этом бюллетене, отражает мнение авторов и не может рассматриваться как факт. Биткойн — волатильный финансовый инструмент, цена которого может быстро меняться в любом направлении. BitMEX не несет ответственности за любые торговые убытки, возникшие в результате выполнения этих рекомендаций.