ICO 재무 계정 내의 이더리움 보유고

요약: 2017년 9월 팀 구성원과 자문단에 초첨을 맞춘 ICO에 관한 첫 번째 보고서에 이어 이번 보고서에서는 TokenAnalyst와 함께 시간에 따른 ICO 프로젝트들의 이더리움 잔고 내역을 추적해볼 것입니다. 각 프로젝트 별 모금된 이더리움의 양과 이더리움 가격 변동으로 인한 이익과 손실을 미화 달러 가치로 살펴볼 것입니다. 저희는 거시적 관점에서 ICO 프로젝트들이 최근 이더리움 가치하락으로 타격을 입는 대신 모금한 이더리움을 최대한 많이 매도한 듯 하다고 결론지었습니다 (미화 달러 관점에서). ICO 프로젝트들이 보유한 이더리움은 현재 미화 2백 3십 달러이며 해당 프로젝트들은 손실이 아닌 미실현 수익 (unrealised gains) 상황에 놓여있습니다.

 

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222개의 ICO를 통해 모금된 이더리움 – 거시적 분석

ETH US$m
EOS를 통해 모금된 ETH 7,211,776 3,824
기타 프로젝트를 통해 모금된 ETH 7,972,003 1,639
모금된 총 ETH 15,183,779 5,463
EOS를 통해 매도된 ETH (7,211,776) (3,892)
기타 프로젝트를 통해 이체되거나 매도된 ETH (4,113,345) (1,560)
이체되거나 매도된 총 ETH (11,325,121) (5,452)
ETH 잔고 보유량 (2018년 9월) 3,858,659 830

(출처: Ethereum Blockchain, BitMEX Research, TokenAnalystToken Data, 가격 정보 – Etherscan)

이더리움 가격 변동으로 인한 전체 이익 및 손실 – 미화 1백만 달러 기준

실현 수익
EOS 프로젝트 수익 68
기타 프로젝트를 통한 총 ETH 실현 수익 692
기타 프로젝트를 통한 총 ETH 실현 손실 (34)
순 실현 수익 727
미실현 수익
EOS 프로젝트 미실현 수익 n/a
총 ETH 미실현 수익
총 ETH 미실현 손실 (311)
순 미실현 수익 93
총 순수익 819

(출처: Ethereum Blockchain, BitMEX Research, TokenAnalystToken Data, 가격 정보 – Etherscan)

공지사항:

  1. 해당 보고서는 저희가 이더리움 블록체인 상에서 추적해 온 ICO 프로젝트들의 이더리움 잔고만을 고려한 분석입니다. 이더리움을 제외한 암호화폐로 모금된 자금과 프로젝트가 새로 출시한 토큰의 잔고도 고려되지 않았습니다. 따라서 저희 보고서의 총계는 다른 출처 상의 총계보다 낮을 수 있으며, 보고서 상 수치가 실제보다 적게 추산되었을 수 있습니다. 그러나 잔고는 각 프로젝트 별로 산출하였고 재무 계정 주소와 주소 클러스터 (address cluster)를 식별해내지 못해 트론 (Tron)과 같은 몇 개의 프로젝트가 누락되었음을 알려드립니다.
  2. 모금된 이더리움의 추정치는 시간과 시점에 관계없이 각 프로젝트의 주소 클러스터 (address cluster)내의 이더리움 최고값으로 계산됩니다 (EOS 제외). 이는 다소 부정확한 결과치를 낳을 수 있습니다.
  3. 모금된 미화 달러의 추정치는 ICO 기간 동안의 평균 이더리움 가격으로 계산되므로 경우에 따라 대략적이고 신뢰도가 떨어지는 수치로 보일 수 있습니다.
  4. 실현 수익의 추정치는 매달 각 프로젝트 주소 클러스터 (address cluster)의 월말 이더리움 잔고와 이더리움 보유고의 감소세를 기반으로 계산됩니다. 월별 평균 이더리움 가격은 매도된 이더리움의 미화 달러 가치를 추정하기 위해 사용됩니다. 이는 부정확할 수 있으며, 프로젝트가 이더리움의 소유권을 보유하고 있거나 이더리움을 달러로 매도하지 않았을 가능성도 있습니다.
  5. 거시적 관점에서 저희는 해당 보고서의 추정치가 신뢰할 만하다고 생각하지만 미시적 관점에서 보고서 상의 수치는 신뢰성이 떨어질 수 있습니다. 보고서 상 모든 오류와 잘못된 추정에 대해 미리 사과드리는 바입니다.

이더리움 보유고와 판매량에 대한 전반적 견해

이더리움 가격은 2017년 12월 경 미화 1천 4백만 달러의 최고치를 경신한 후, 85% 가까이 하락했습니다. 그 당시를 이야기하자면, 이더리움 및 관련 암호화폐들의 가치는 높았고 엄청난 가격 하락의 위험성이 있었습니다. 이더리움의 급격한 가격 하락은 ICO 프로젝트에 집중된 이더리움 보유고로 인해 가격 폭락으로 이어질 수 있다는 의문을 낳았습니다. 이 이론에 따르면 거대한 이더리움 광산 위에 있던 ICO 프로젝트들이 이더리움 가격 하락에 따라 이더리움 보유고를 가진 마지막 프로젝트가 될지도 모른다는 두려움에 사로잡혀 갑작스런 “투매 (panic sell)”를 할 것입니다.

저희는 TokenAnalyst 팀과 함께한 분석 결과 거시적 관점에서 위 이론은 적용될 수 없는 것이라고 결론지었습니다. 저희가 살펴본 222개의 프로젝트들은 미화 5십 5억 달러에 달하는 이더리움을 모금했고 그와 동일한 양의 이더리움을 이미 매도한 것으로 추정됩니다 (미화 1천 1백만 달러에 조금 못 미치는). 위 ICO 프로젝트들은 현재 3백 8십만 개의 이더리움을 보유하고 있으며 이는 처음 모금했던 양의 약 25%에 해당합니다. 그러나 미화 달러 기준으로 해당 프로젝트들은 원래 모금한 이더리움과 같은 양을 이미 매도했습니다. 미화 8억 3천만 달러에 달하는 이더리움 보유고만을 제외하고 말입니다.

저희의 추측이 정확하다면 위 수치는 EOS 프로젝트로 인해 다소 왜곡되었습니다. EOS 프로젝트는 본문에 소개된 전체 프로젝트 중 70%의 이더리움을 모금했기 때문입니다 (미화 달러 기준). 그러나 EOS를 제외하고도 전체적 경향은 위에서 설명한 것과 크게 다르지 않습니다. 많은 프로젝트가 모금한 이더리움의 대부분을 미화 달러로 매도했습니다.

이더리움 가격은 최고가에서 85% 하락했지만 가격 폭락 이전에 매도한 이더리움으로 얻은 이익을 통해 프로젝트들은 미화 7억 2천 7백만 달러의 실현 수익 (realised gains)를 올렸습니다. 3백 8십만 개의 이더리움은 본문 프로젝트들의 대차대조표 상에 남아있지만, 이더리움 가격에 큰 영향을 미치치 못할 것입니다. 3백 8십만 개는 이더리움 발행량인 1억 2백만 개의 아주 작은 부분에 해당하기 때문입니다. 동시에 거시적 관점에서 프로젝트를 위해서도 갑작스런 투매 (panic sell) 보다는 가격 하락 전 이더리움을 미리 매도하는 편이 이상적일 것입니다.

미실현 수익 및 미실현 손실에 관해 말하자면, 본문의 ICO들은 개 당 미화 215 달러인 이더리움을 기반으로 미화 9천 3백만 달러의 순 미실현 수익을 올렸습니다. 해당 ICO들이 여전히 순 미실현 수익 상황에 놓여있다는 사실이 다소 놀라울 수 있지만, 이더리움 잔고의 대부분은 2017년 말 가격 반등 이전에 급증했습니다. 일부 개별 프로젝트들은 막대한 손실을 입었을 수도 있지만 말입니다. 이더리움 보율 인한 프로젝트 손실액의 총합인 총 미실현 손실 (gross unrealised losses) 미화 3억 1천만 1백 달러는 총 미실현 수익 (gross unrealised gains)인 미화 4억 5백만 달러로 상쇄되는 액수입니다.

현재까지 추척한 ICO 프로젝트 222개의 총 이더리움 보유고 (일일 데이터) vs 이더리움 가격

(출처: 이더리움 블록체인, BitMEX Research, TokenAnalystToken Data, 가격 정보 – Etherscan)

위 그래프가 보여주든 26개월이 넘는 기간동안 ICO 재무 계정 (ICO treasury account)의 이더리움 보유고 최고치는 현재까지 모금된 1천 5백 2십만 개에 한참 못 미치는 510만개 였습니다 (EOS가 8백만 개를 모금했을 때를 제외하고는). 이는 곧 510만개의 이더리움이 이전에 실시된 ICO를 통해 시장에서 매도된 후 직·간접적으로 새 ICO 프로젝트에 재투자 되었음을 의미합니다.

ICO 프로젝트들의 이더리움 보유고 살펴보기

이더리움 보유고 가치 변화에 따른 총수익으로 순위를 매긴 상위 20개의 ICO 프로젝트 – 미화 1백만 달러 기준

(출처: 이더리움 블록체인, BitMEX Research, TokenAnalystToken Data, 가격 정보 – Etherscan)

 

이더리움 보유고 가치 변화에 따른 총손실로 순위를 매긴 상위 20개의 ICO 프로젝트 – 미화 1백만 달러 기준

(출처: 이더리움 블록체인, BitMEX Research, TokenAnalystToken Data, 가격 정보 – Etherscan)

Projects ranked by reported US$ raised

ICO 모금된 이더리움 (비트멕스 리서치 팀 분석 기반) 모금된 이더리움의 미화 달러 가치 (단위 – 미화 1백만 달러) (비트멕스 리서치 팀 분석 기반)  총 상승액 (단위 – 미화 1백만 달러) (Token Data 기반)
EOS 7,211,776 3,824.0 4,234.3
Tezos 361,122 88.1 230.6
Filecoin 461,442 150.4 200.0
Sirin Labs 88,906 64.1 157.9
Bancor Protocol 193,830 76.5 153.0
Polkadot 306,276 93.6 144.3
Status 299,902 105.1 107.7
Envion 46,735 42.0 100.0
Kin 168,732 46.1 98.5
TenX 210,500 64.1 83.1
BankEx 65,129 39.2 70.6
Kyber Network 95,947 24.7 49.3
Gridplus 10,410 3.1 45.7
Fusion 50,224 42.6 41.7
Bloom 43,871 27.5 41.4
Monetha 95,000 36.9 36.4
AirSwap 76,625 23.0 36.3
Basic Attention Token 57,645 13.2 36.0
Ether Party 12,105 3.7 33.5
Request Network 100,000 33.7 33.3
Civic 40,000 13.0 33.0
Raiden Network 109,532 32.7 31.9
Polybius 27,502 8.2 31.6
Electrify 10,639 9.1 30.0
Storj 122,000 19.2 30.0
Sentinel Protocol 26,548 15.1 27.5
Paypie 61,082 18.5 26.8
Tierion 95,985 18.9 25.0
Aragon 277,199 24.1 25.0
Atonomi 42,847 26.0 25.0
aeternity 74,271 17.8 25.0
0X 84,647 25.3 24.0
Enjin Coin 61,584 19.0 23.0
Aventus 59,882 20.3 20.1
Uptoken 5,449 2.1 18.9
Change 48,129 14.3 17.5
Covesting 2,121 0.9 17.4
Decent Bet 52,558 16.0 16.2
ETHLend 36,486 11.9 16.1
Maecenas 50,066 14.6 15.7
Cofoundit 61,800 15.0 14.9
GATCOIN 8,975 5.4 14.7
TTC 20,489 14.1 14.2
Mysterium Network 56,322 12.9 14.1
Pindify 78,032 46.7 14.0
POA Network 41,176 13.7 13.7
Cobinhood 32,064 9.5 13.4
Dragonchain 24,972 7.6 13.2
FOAM 38,028 15.0 12.7
Gnosis 250,000 12.5 12.5
iExec 120,883 5.8 12.2
Adshares 5,492 2.2 12.1
Santiment 45,002 12.0 12.1
Populous 15,310 5.2 10.8
Iconomi 314,939 4.0 10.7
Playkey 10,248 3.6 10.5
Mercury Protocol 15,732 5.1 10.5
Metronome 26,389 13.1 10.2
District0X 43,169 9.1 9.8
Indorse 22,800 7.4 9.0
Golem 820,003 8.3 8.6
Aion 26,920 8.2 7.8
Coindash 43,488 8.3 7.5
SingularDTV 570,002 6.8 7.5
Atlant 9,294 2.8 6.6
DOVU 8,542 2.7 6.3
DigixDAO 466,648 3.5 5.5
FirstBlood 465,313 6.1 5.5
Augur 610 0.0 5.3
Humaniq 41,456 2.0 5.2
STeX 3,819 1.2 4.5
Matryx 4,209 1.3 4.5
Auctus 4.0
ALIS 13,183 3.9 3.8
Crystal Clear Services 3,542 1.1 3.4
Melonport 8,028 0.1 2.9
Bitjob 8,034 2.3 2.8
Swarm Fund 2,825 0.8 2.5
Blockbid 2.4
Mingo 3,305 2.2 2.4
Privatix 43 0.0 2.4
Wolk 17,338 5.1 2.2
Herocoin 41,044 12.1 2.0
총계 15,034,170 5,427 6,764

(출처: 이더리움 블록체인, BitMEX Research, TokenAnalystToken Data, 가격 정보 – Etherscan, 상호 참조 – Diar)

(공지사항: 규모가 작은 일부 프로젝트를 제외했으므로 실제 총계는 본 보고서 보다 작을 수 있습니다)

EOS만의 특성

앞서 설명했듯, EOS는 ICO 기간동안 주기적으로 이더리움을 매도했기 때문에 EOS의 이더리움 보유고를 분석하기 위해서는 다른 방법론이 필요했습니다. 저희는 이더리움을 EOS 주소 클러스터 외부로 송금한 171건의 “내부 거래“를 발견했습니다. 해당 송금 건의 총 가치는 이더리움 720만 개 혹은 미화 3십 9억 달러에 달했습니다. 이는 각 송금이 이루어진 날의 최종 이더리움 가격 즉, 이더리움 종가 (closing price)를 기반으로 한 수치입니다. 해당 수치와 ICO 기간 동안의 이더리움 평균가를 통해 저희는 EOS가 미화 3십 8억에 달하는 이더리움을 모금했다고 분석했고 이는 공식 수치인 4십 2억 달러에도 근접한 수치였습니다. 공식 수치에는 이더리움이 아닌 다른 암호화폐를 통해 모금한 자금이 포함되었을 가능성이 있습니다.

따라서 저희는 다른 프로젝트와 마찬가지로 720만 개의 EOS 이더리움 잔고가 이중계산 (double counted)되지 않았다고 확신하기 어렵습니다. (즉, EOS 프로젝트는 이더리움으로 투자를 받았고 모금양을 부풀리기 위해 투자받은 이더리움을 ICO에 재투자 (recycling)했습니다). 하지만, 이더리움 재투자가 실제로 있었다고 믿을 만한 이유가 없고, 스마트 컨트랙트 외부로 송금된 720만 개의 이더리움은 EOS의 모금액이 어느정도 사실임을 말해줍니다. 저희는 단지 저희 방법론에 기반한 본 보고서 내의 다른 ICO 프로젝트들의 분석보다 EOS 프로젝트 분석의 정확성이 떨어진다는 점을 지적하는 바입니다.

결론

저희는 ICO 재무 계정의 이더리움 노출성이 사람들이 생각하는 것 보다 훨씬 낮다고 결론내렸습니다. ICO 프로젝트들과 프로젝트 팀들은 적어도 이더리움에 관해서는 강도짓과 유사한 행위를 했습니다. ICO는 자금 모금을 위한 도구로써 엄청난 성공을 거두었습니다. 향후 이더리움의 가치가 폭락한다 해도 ICO 성공에는 거의 영향을 미치지 못할 것입니다.

이 보고서에서 “공황 매도 (panic sell)” 논제가 거짓이거나 혹은 일부 사람들의 예상보다 훨씬 적게 발생한다는 것을 보여주었다고 해도 향후 이더리움 가격이 가지는 의미를 확실하게 알 수 없을 것입니다.

해당 프로젝트들이 충분한 투자를 받고 유용한 상품과 서비스를 만들어낼 수 있을지 그 여부는 또 다른 논쟁거리입니다. 저희는 일부 ICO의 책임감이 낮다고 생각합니다. 예를 들어, 모금된 암호화폐의 양에 대한 정보를 얻는 것, 어떤 암호화폐가 모금되었는지, 어느 이더리움 주소가 사용되었는지, 심지어는 자금의 지출 및 매도 여부를 알아내는 것이 해당 ICO에게는 어려운 일입니다. 따라서 해당 투자 건의 결과는 실망스러울 수도 있습니다. 실제로 대다수의 프로젝트들은 부족한 자원과 개발자들 만으로 고군분투하고 있습니다. 혹자는 상기의 ICO가 모금한 자본 규모가 자원 비용을 부풀린다고 주장할 수도 있습니다 (경험이 적고 미숙한 개발자처럼). 이는 과도한 비용으로 암호화폐 생태계를 병들게 할 뿐만 아니라 기술 산업계의 스타트 업에도 몇 년 동안 악영향을 끼칠 수 있습니다. 저희가 내놓은 부정적인 시각이 옳고 그른지는 시간이 판단해 줄 것입니다.