ETHUSD 스왑 상품의 가격은 적정한가?

무기한 스왑 파생상품의 구조는 매력적입니다. 본 상품의 거래는 마진 거래의 방식과 동일하므로 간단합니다. 대부분의 소액 투자자들은 마진 거래 방식에 익숙합니다. 저희는 이 포스팅의 표지만으로 누구든지 신종 파생상품 (exotic derivative)을 거래하게 만들 수 있습니다.

“콴토 (quanto)는 기초가격이 단일통화로 매겨지는 동시에 다른종류의 통화로 일정한 금리기준으로 결산되는 유형의 파생상품입니다. 이같은 상품은 환리스크 (exchange rate risk)없이 외환자산에 대한 노출성을 원하는 투기 및 투자자들에게 매력적인 상품입니다.” – Wikipedia

ETHUSD 스왑 상품은 전세계에서 가장 유동성 높은 ETH/USD 거래 상품이 되었습니다. 해당 상품을 통해 투기자들은 이더리움 또는 미화 달러를 다루지 않고도 ETH/USD 상품의 위험성을 거래할 수 있습니다. 모든 비트멕스의 계약과 마찬가지로, ETHUSD 상품의 마진 및 결산통화는 비트코인입니다. 이는 거래의 여러 부분을 단순하게 유지시켜 줍니다.

ETHUSD 상품이 상장되었을 때, 저는 독자들에게 콴토 파생상품의 역학에 대해 설명했습니다. 복습 차원에서 블로그에 올라와 있는 콴토 파생상품을 선택한 이유콴토 무기한 스왑 계약 헤징을 다시 읽어보시기 바랍니다.

ETHUSD 상품 출시 이후, 이더리움의 가격이 폭락했습니다. 이러한 하락장 속에서 많은 거래자들은 펀딩 비율이 음수에 머무를 것으로 예상했습니다. 이는 논리적으로 일리가 있는 말입니다.

시장이 하락장이므로 마진에 대한 압박은 매도 측에 있어야 합니다. 그러나 상품 출시부터 현재까지의 누적 펀딩 비율은 양수를 기록했습니다. 양수의 펀딩 비율은 공매수 포지션 측에서 공매도 포지션 측에 펀딩 수수료를 지급해야 함을 의미합니다.

저의 가설은 양수의 펀딩 비율은 곧 퀀토의 위험 프리미엄을 의미한다는 것이었습니다. 저는 비트멕스 리서치 팀 분석가 중 한 명에게 한 가지 테스트를 요청했습니다:

1단계
8월 9일부터 10월 22일까지 펀딩 수입을 벌어들이기 위해 여러분은 ETHUSD (명목상의 100 XBT 가치를 지닌) 상품을 매도하고 미화 달러로 이더리움을 구매하여 헤징했습니다.

2단계
매 시간마다 순 비트코인 손익 (net Bitcoin PnL)을 재계산하여 미화 달러에 대한 노출성을 헤징합니다.

3단계
테스트 기간 동안 미화 달러 기반의 순수익을 포트폴리오에서 계산합니다.

4단계
해당 기간 동안 ETHUSD 스왑 상품에서 공매도 포지션을 취해 얻은 (지불한) 총 순자금을 더해줍니다.

결과

펀딩 비율이 양수가 아니였다면, 여러분은 비트코인 손익을 헤징하여 미화 46,779.73 달러의 손실을 입었을 것입니다. 그 이유는 여러분이 공매도와 상관관계에 있기 때문입니다. 지난 몇 달 동안 XBTUSD 상품과 ETHUSD 상품의 상관관계는 상승하였습니다.

지불받은 순 자금 지급액 (net funding payments) 미화 46,010.85 달러를 더하면, 여러분의 거래는 손익 평형을 이루게 됩니다. 이 과정에서 여러분은 델타 헤징을 위해 31.94 ETH를 매수하고 손익 헤징을 위해 43.83 XBT의 공매도 포지션을 누적했습니다. 이를 통한 결론은 펀딩 비율이 양수로 유지되더라도 해당 자금은 콴토의 위험 프리미엄을 상쇄시켜준다는 것입니다.

상관 관계가 상승하고 있으므로 거래자들은 콴토의 손익으로부터 수익을 얻기 위해 현물 가격 이상으로 ETHUSD 스왑 상품의 가격을 올릴 것입니다. 양수의 펀딩 비율을 통해 시장 균형을 이룰 수 있습니다.

이는 오랜 보유 기간 동안에 걸쳐 도출해 낸 사실입니다. 여러분의 순손익은 흑자일 때도 혹은 적자일 때도 있었습니다. 위의 표를 통해 이 거래에서 누적된 손익의 시계열 데이터를 알 수 있습니다. 표에서 볼 수 있듯 시장은 때때로 해당 스왑 상품의 가격을 잘못 책정하는 경우가 있습니다.

6개월이 채 안되어 ETHUSD 스왑 상품의 가격 책정이 완벽에 가깝게 이루어졌다는 것은 매우 놀라운 일입니다. 하지만 비트코인과 이더리움의 변동성은 모두 하락했습니다. 저는 변동성이 보통 수준을 회복할 경우, 두려움 많고 탐욕스러운 거래자들이 ETHUSD 스왑 상품을 조정된 콴토의 공정 가격에서 멀리 내쫓을 것으로 예상하고 있습니다.