2019년 2분기 분기별 선물 계약 상품 목록

2019년 3월 15일, 비트멕스에서 새로운 분기별 선물 계약 상품이 출시될 예정입니다.

아래의 표를 통해 기존 및 출시 예정인 2019년 2분기 선물 계약 상품의 상장일과 결산일을 확인하십시오. 굵은 글씨로 표시된 상품은 신규 계약  상품입니다.

상품 코드 페어 상장일 결산일
ADAH19 Cardano / Bitcoin 2018년 12월 17일 2019년 3월 29일
ADAM19 Cardano / Bitcoin 2019년 3월 15일 2019년 6월 28일
BCHH19 Bitcoin Cash / Bitcoin 2018년 12월 17일 2019년 3월 29일
BCHM19 Bitcoin Cash / Bitcoin 2019년 3월 15일 2019년 6월 28일
EOSH19 EOS 토큰 / Bitcoin 2018년 12월 17일 2019년 3월 29일
EOSM19 EOS 토큰 / Bitcoin 2019년 3월 15일 2019년 6월 28일
ETHH19 Ether / Bitcoin 2018년 12월 17일 2019년 3월 29일
ETHM19 Ether / Bitcoin 2019년 3월 15일 2019년 6월 28일
LTCH19 Litecoin / Bitcoin 2018년 12월 17일 2019년 3월 29일
LTCM19 Litecoin / Bitcoin 2019년 3월 15일 2019년 6월 28일
TRXH19 Tron / Bitcoin 2018년 12월 17일 2019년 3월 29일
TRXM19 Tron / Bitcoin 2019년 3월 15일 2019년 6월 28일
XRPH19 Ripple 토큰 (XRP) / Bitcoin 2018년 12월 17일 2019년 3월 29일
XRPM19 Ripple 토큰 (XRP) / Bitcoin 2019년 3월 15일 2019년 6월 28일
XBTH19 Bitcoin / USD 2018년 9월 26일 2019년 3월 29일
XBTM19 Bitcoin / USD 2018년 12월 17일 2019년 6월 28일
XBTU19 Bitcoin / USD 2019년 3월 15일 2019년 9월 27일

API 논스 헤더에 대한 지원 중단

저희 비트멕스 거래소에서는 API 및 거래 시스템 구조에 대한 지속적인 간소화 작업의 일환으로, 2019년 3월 12일부터 API 논스 헤더를 더 이상 지원하지 않습니다. 비트멕스는 유효성 검사의 일부로 증가하는 논스를 검사하지 않을 예정입니다. 해당 논스 체계는 API 인증에 사용되는 서명을 생성하는 데 있어 여전히 유효합니다. 여러분의 요청은 여전히 TLS (Transport Layer Security, 전송 계층 보안)의 도움으로 재생 공격으로부터 안전할 것입니다. 이에 대한 자세한 사항은 https://www.bitmex.com/app/apiKeysUsage를 참고해 주시기 바랍니다.

2월 19일 발생한 일시적 거래 중지에 관한 공지사항

2월 19일 05:31 UTC (한국시간 기준 2월 19일 오후 2시 31분) 경, 비트멕스는 모든 거래 엔진 작업이 중지되었던 약 1분 동안의 일시적인 거래 중지 사태를 겪었습니다.

이번 문제는 내부 시장 데이터 배포 구성 요소 간의 지속적인 데이터 전송 기간으로 인해 발생되었습니다. 이는 플랫폼의 전반적인 복원성을 향상시키기 위해 정기적으로 예정된 업데이트의 일환이었습니다. 해당 문제의 근본적인 원인이 확인되었으며, 재발 방지를 위해 내부 프로세스를 통한 수정이 이루어졌습니다.
또한 저희 비트멕스는 향후 유사한 상황 발생 시 거래 엔진에 영향을 미치지 않도록 하기 위해 시장 데이터 배포 구조를 지속적으로 재구축하고 있습니다.

해당 사항과 관련해 불편을 끼쳐드려 죄송합니다. 궁금한 점이 있으시면 고객 지원팀에 문의해주십시오.

대량 주문 요청 기능에 관한 업데이트 사항

2월 20일 04:00 UTC (한국시간 기준 오후 1시)부로 API를 통해 제출된 대량 주문 요청에 포함되어 있는 시장가 주문을 더 이상 지원하지 않습니다. 여기에는 ordType=Market 및 암묵적 시장가 주문 (공매수와 공매도 중 한쪽으로 제출되었지만 가격이 없는 주문)으로 제출된 주문이 모두 포함됩니다. 이 시간 이후로 대량 주문 요청에 시장가 주문이 포함되는 경우, 전체 요청이 거절됩니다. 해당 기능 업데이트는 저희 비트멕스 거래소의 API 및 거래 시스템 구조에 대한 지속적인 간소화 작업의 일환임을 알려드립니다.

다음 번 세계 금융위기에 관한 분석

요약: 이번 보고서에서 저희는 암호화폐 커뮤니티의 많은 사람들이 자주 묻는 질문을 살펴볼 것입니다: “다음 번 세계 금융위기는 도대체 언제 발생할까요?” 저희는 우선 2008년 이후 금융 위기의 진원지가 은행에서 자산운용업계로 어떻게 이동했는지를 설명함으로써 이 질문에 대한 답변을 해보려 합니다. 그러므로 저희는 소액 거래 은행 예금과 결제 시스템이 위협 받았던 2008년의 일이 되풀이 될 가능성은 낮다고 생각합니다. 특히 저희는 믿을 수 없이 낮은 변동성과 낮은 수익률 환경에 의해 크게 활력을 얻은 기업 부채 투자 펀드 및 비전통적 부채 투자 수단이 금융 시스템 내에서 가장 취약한 영역이 될 수 있다고 주장하는 바입니다.

(세계 금융위기가 발생한 지 10년이 지난 지금, 햇빛에 노출된 당시 신문들이 노란색과 분홍색으로 변했으므로 어느 시점에서 신용 상태가 다시 심하게 경직될 수도 있지만, 은행 업계가 아닌 자산운용업계가 위기의 진원지가 될까요?)

개요

일각에서는 출시 시점으로 인해 비트코인을 2008년 세계 금융위기에 따른 재정 혼란과 회의론의 결과로 탄생했다고 평가하고 있습니다. 이러한 이유로 다수의 비트코인 투자자들과 암호화폐 커뮤니티의 회원들은 종종 다음과 같은 물음을 던지는 듯 합니다:

다음 번 세계 금융 위기는 언제쯤 발생할까요?

이와 같은 요구로 인해 저희는 해당 이슈를 다루고자 합니다.

저희는 먼저 질문 자체를 살펴볼 것입니다. 저희는 이 질문에 다음과 같은 세 가지 주요 전제가 포함되어 있다고 생각합니다:

  1. 다음 번 세계 금융위기는 향후 몇 년 내에 발생할 것이며, 이는 10년 정도 마다 불가피하게 발생할 것입니다;
  2. 이러한 위기는 비트코인 가격에 긍정적인 영향을 미칠 것입니다;
  3. 다음 번 세계 금융위기는 지난 번의 금융위기와 유사하게 보일 것이고, 이로 인해 많은 사람들이 은행 시스템 및 전자 결제 시스템의 무결성에 의문을 품게 될 것입니다.

이 세 가지 전제 중, 저희는 첫 번째 전제에만 동의하는 바입니다. 후자의 두 전제도 사실일 수 있다고 생각하지만, 이에 대한 불확실성은 상당합니다.

저희는 2018년 3월 두 번째 전제에 관한 내용을 다룬 적이 있습니다. 당시 저희는 비트코인이 안전 통화 자산이라기 보다는 위험 자산으로 거래되고 있다는 점에 주목했습니다. 물론 그 이후로 비트코인 가격은 상당히 하락했고 이는 앞으로 언제든 바뀔 수 있습니다. 만일 비트코인이 다음 위기 (유동성이 제한되어 있을 때)에 잘 대처한다면, 이는 비트코인 및 가치투자 상품 정립에 대해 엄청나게 긍정적인 효과를 불러올 것입니다. 그러나 아직까지 이것에 대한 결정적인 증거는 없습니다. 저희의 견해로 볼 때, 이 현상이 실현되려면 위험 지향형 투자 명제 (예. 세계 컴퓨터 혹은 고성능 결제 네트워크)를 보유한 다수의 알트코인에서 비트코인 가격이 분리되어야 합니다.

세 번째 전제와 관련해서는 다음 번 세계 금융위기의 역학이 바로 이번 보고서의 핵심입니다.

선진 시장에서 상대적으로 건재한 은행의 대차대조표

“역사는 그 자체로 반복되지는 않지만 운율을 띤다”라는 명언처럼 지난 10년 동안 은행 관리팀과 은행 규제당국은 2008년의 그늘 아래에서 운영되어 왔습니다. 그 결과 은행의 대차대조표 및 자본 비율이 상당히 탄탄해졌습니다. 선진 시장에서 일선 은행의 기본 자본 비율은 금융위기 전 약 5%에서 오늘날 약 12%로 증가했습니다 (그림 1). 조작이 더 어려운 총자산 대비 자본의 기본 비율 또한 비슷한 양상을 띠고 있습니다: 해당 기간 동안 c5%에서 c9%로 개선됨 (그림 2).

그림 1 – 미국 및 영국은행의 총 보통주 자본 비율

(출처: 영국은행의 영국 종합 데이터, 미 연방 준비 제도의 (Federal Reserve)의 미국 데이터

그림 2 – 미국 은행의 총 자산 비율 대비 총 유형자산 비율 (미화 500억 달러 이상의 자산을 보유한 은행)

(출처: 미 연방 준비 제도 (Federal Reserve))

어쩌면 다음과 같이 더 간단한 도표 (그림 3)가 앞서 소개한 비율보다 훨씬 더 명확하고 설득력 있을 수 있습니다. 이는 세계 금융위기 이후 주요 서방 은행들이 대차대조표를 전혀 확대하지 않았음을 보여줍니다. 실제로 저희가 살펴본 9개 주요 표본 은행들의 총 자산은 2008년 미화 19조 3천억 달러에서 2018년 미화 15조 6천억 달러로 크게 감소했습니다. 물론 인수합병과 같은 행위를 아래 도표의 요인이라 주장할 수도 있지만, 저희의 요점과 의견에는 변함이 없습니다.

그림 3 – 선진 시장에서 선택된 은행의 총 자산 – 미화 3억 달러 기준

(출처: BitMEX Research, Bank Earnings, Bloomberg)
(공지사항: 해당 도표는 JP Morgan, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo, HSBC, RBS, Deutsche Bank, Credit Suisse 및 UBS의 총 보고 자산을 나타낸 것입니다.)

저희는 재무 레버리지가 금융 위기의 주 원인 중 하나라고 생각합니다. 금융 시스템의 위기 진원지는 2008년 이후 바뀐 것으로 추정됩니다. 이 같은 위기는 2008년 은행 시스템의 레버리지와 주택담보대출 시장의 유동화 방안 사이의 상호 관계로 인해 발생되었습니다. 오늘날 이와 동등한 위험 요소는 자산운용업계와 특히 기업 부채 부문에서 믿을 수 없을 정도로 낮은 변동성 환경에 의해 추진되는 레버리지입니다.

자산운용업계의 레버리지 증가

자산운용업계는 은행업보다 훨씬 더 불확실하고 레버리지의 정도를 결정하는 일 또한 훨씬 더 어렵습니다. 따라서 자산운용업계의 레버리지 범위 또는 이러한 레버리지와 관련된 금융 위기 시기에 대한 결론을 내기는 어렵습니다.

2015년 국제결제은행 (BIS, Bank for International Settlement)은 은행 시스템에서 자산운용업계로의 위험 전환에 초점을 맟춘 “매수 측의 레버리지 (Leverage on the buy side),”라는 제목의 보고서를 작성했습니다. 해당 보고서는 투자 펀드 레버리지가 주식 부문에서는 꽤 안정적인 반면, 고정 소득 영역에서는 2008년 이후, 특히 신흥 시장에서 상당히 증가한 점에 주목하고 있습니다. 이와 관련하여 국제결제은행 (BIS)의 보고서는 다음과 같은 결론을 내렸습니다:

은행 시스템의 레버리지는 2008년 세계 금융위기의 중요한 요소였습니다. 그 이후로 자산 관리자들 (“매수 측”)은 대차대조표를 다시 건재한 상태로 되돌리려는 은행들의 대폭적인 축소를 도움으로써 세계 금융 분야에서 빠르게 입지를 넓혔습니다. 투자 펀드의 대차대조표 정보는 규제가 엄격한 은행보다 훨씬 더 쉽게 이용할 수 있습니다. 저희는 시장 데이터 공급업체가 제공한 정보를 활용하여 펀드 종류에 따라 상당히 다른 것처럼 보이지만, 매수 부분의 레버리지는 결코 무시할 수 없다는 사실을 발견했습니다. 주식형 펀드 포트폴리오는 최소한의 레버리지 기반으로 운용되는 반면, 고정 수입 펀드는 차입금에 의존하는 경향이 많습니다.

(출처: BIS)

국제결제은행 (BIS)의 보고서는 투자 펀드 흐름 전문가 및 시장조사기관인 EPFR (이머징 마켓 포트폴리오)의 데이터를 기반으로 작성되었습니다. 저희는 보고서의 결론에 동의하는 바이지만, 데이터의 신뢰성에 대해 확고한 견해를 밝히기는 어렵습니다. 저희는 전세계를 아우르는 신뢰할 만한 데이터의 출처를 찾지는 못했지만, 특정 규모 이상의 미국 소재 투자 펀드는 레버리지 사용 정도에 관한 데이터를 미 증권거래위원회 (SEC)에 제출해야 합니다. 미 증권거래위원회 (SEC)는 2013년 2분기부터 해당 데이터 수집을 고수해왔으며 저희는 아래 도표 (그림 4, 5, 6)를 통해 주요 추세를 요약해 보았습니다.

아래 데이터는 은행 부문과 달리 자산운용산업이 2008년 이후 상당히 확대되었음을 보여줍니다 (그림 4). 이와 동시에 2008년 이후의 명확한 차트를 작성하기는 어렵지만 레버리지 또한 증가한 것으로 보입니다.

그림 4 – 미국 펀드 산업 총 자산 가치 (미화 10억 달러 기준)

(출처: BitMEX Research, SEC)

경쟁적인 방법론이 존재하기는 하지만, 투자 펀드의 레버리지 수준 확정을 위한 가장 기본적인 방법은 순 자산 가치를 기준으로 총 자산 가치를 계산하는 것이며, 이를 때로는 자금 조달 비율이라고 칭합니다. 아쉽게도 아래 도표 (그림 5)의 시간 범위는 제한적이나 적어도 헤지 펀드 부문에서는 레버리지의 적정한 확장을 나타내는 듯 합니다.

그림 5 – 미국 민간 펀드 산업의 자금 조달 비율 – 총 자산/순 자산 가치

(출처: BitMEX Research, SEC)

자금 조달 비율은 파생 상품의 영향을 무시함으로써 실제 레버리지를 과소 평가하는 경향이 있습니다. 미 증권거래위원회 (SEC) 역시 파생 상품 노출성의 명목상의 가치 공시를 요구하고 있습니다. 아래 도표는 미국 기반 헤지 펀드의 파생 상품 이용 증가세를 나타냅니다.

그림 6 – 미국 민간 펀드 산업 – 헤지 펀드 – 파생 상품의 명목상의 가치/순 자산 가치

(출처: BitMEX Research, SEC)
(공지사항: 미 증권거래위원회 데이터 보고 방식의 변화를 반영할 수 있도록 조정되었습니다.)

신규 기업 부채 시장의 매커니즘

투자 펀드를 통한 고정 수입 시장에서의 레버리지 사용이 증가할 뿐만 아니라 부채 시장의 메커니즘은 점점 더 복잡해지며 모호해지고 있습니다. 기업 부채 시장에서 은행의 역할을 대체한 결과, 상호 연관된 비 상호배타적 투자 구조가 급격히 성장했습니다. 이러한 구조 중 일부를 아래 표에 요약해보았습니다.

부채유형설명/의견참고사항
대출채권담보부증권 (CLOs) 여러 회사의 대출 그룹이 함께 모여 담보를 구성하는 경우를 지칭합니다. 일반적으로 해당 상품은 다른 트랜치 (tranche, 세분된 각개 그룹)로 나뉘며, 수익률이 낮은 저위험 트랜치와 수익률이 높은 고위험 트랜치로 나뉩니다. 위험성이 가장 높은 트랜치의 투자자들은 지급 불능 발생 시 가장 마지막에 수익을 지급받습니다. 이 상품의 대표적인 구매자는 연금 기금, 보험 회사 및 헤지 펀드입니다. 해당 상품은 특히 수익률을 중시하는 아시아 투자자들에게 인기가 높습니다. 시장 성장세 – 그림 7
레버리지 기반
대출
전형적으로 해당 유형의 대출은 이미 부채가 많은 기업에 제공되는 변동 금리 대출입니다. 대부분의 경우 해당 대출은 완전 무담보 대출입니다. 이러한 금융 상품의 대표적인 보유자는 연금 기금 및 기타 개인 투자자입니다. 영국은행은 최근 전세계 레버리지 기반 대출 시장의 규모를 미화 2조 2천억 달러로 추산하고 2006년 미국의 비우량 주택담보대출 시장 규모 (미화 1조 3천억 달러)와 비교했습니다. 시장 성장세 – 그림 8
신용 등급 – 그림 15
사설채권거래이 유형의 부채는 채권이 일반적으로 2차 시장에서 거래되지 않는다는 점을 제외하고는 레버리지 기반의 대출 시장과 유사합니다.시장성장세 – 그림 9
채권형
상장지수펀드 및 뮤추얼 펀드 (간접투자 상품)
상장지수펀드 (ETFs)는 해당 기간 동안 모든 자산 계급에서 인기를 얻었고, 기업 채권형 펀드도 마찬가지였습니다.시장 성장세 – 그림 10
사모 펀드신용 등급 – 그림 16

(공지사항: 상기 표의 필드는 상호 배타적이지 않습니다. 즉, 여러 가지의 부채 유형이 동시에 발생할 수 있습니다)

다양한 출처를 가진 다음의 도표들이 나타내듯, 기업들에게 융자를 제공하기 위한 이 같은 모든 비은행적 메커니즘 (non-bank mechanisms)은 지난 번 세계 금융 위기 이후 상당히 증가했습니다.

그림 7 – 대출채권담보부증권 (CLO) 시장 규모 – 미화 10억 달러 기준

(출처: Citi, FT)

그림 8 – 미국의 레버리지 기반 대출 시장 규모 – 미화 10억 달러 기준

(출처: S&P, FT)

그림 9 – 사설 채권 시장 규모 – 미화 10억 달러 기준

(출처: Bank of America, FT)

그림 10 – 미국 투자자를 대상으로 한 채권형 상장지수펀드 규모 – 미화 10억 달러 기준

(출처: BitMEX Research Bloomberg)
(공지사항: 해당 도표는 다음 채권형 상장지수펀드의 시가 총액 합계를 나타냅니다: iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF, Vanguard Total Bond Market ETF, iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF, Vanguard Short-Term Corporate Bond ETF, Vanguard Short-Term Bond ETF, Vanguard Intermediate-Term Corporate Bond ETF, iShares J.P. Morgan USD Emerging Markets Bond ETF, Vanguard Total International Bond ETF, iShares MBS Bond ETF, iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF, PIMCO Enhanced Short Maturity Strategy Fund, Vanguard Intermediate-Term Bond ETF, iShares Short-Term Corporate Bond ETF, SPDR Barclays High Yield Bond ETF, iShares Short Maturity Bond ETF)

기업 채무 시장 상황

아래의 그림 11에서 알 수 있듯 기업 채무 수준은 2008년 이후 상당히 증가했으며, 러셀 3000 지수 (Russell 3000, 미국 내 3천개의 대기업 주가지수를 산정한 것)에 포함된 기업들의 현재 총 부채는 지난 번 위기 때의 미화 8조 달러를 약간 상회하는 미화 11조 달러에 이릅니다. 기업들은 위에서 언급한 신규 투자 상품과 저금리를 이용해 기록적인 수준에서 돈을 차입했습니다.

그러나 그림 11의 빨간색 선이 보여 주듯이 러셀 3000 지수에 포함된 기업들의 대차대조표 상태는 여전히 꽤 건재해 보이며, EBITDA (이자, 세금, 감가상각비 등을 빼기 전 순이익)에 대한 총 순 부채는 2.5배 미만입니다. 이 비율은 지난 몇 년 동안 증가해왔지만, 2008년 금융 위기 이전의 c3.7x (3.7배) 수준만큼 크지는 않습니다. 이렇듯 눈에 띄게 탄탄한 대차대조표는 현금을 쌓아두고 있는 몇몇 거대 기술 기업들과 건재한 경제 상황으로 인한 수입 증가의 결과물입니다. 만일 경기가 침체되면 기업의 대차대조표는 수익이 하락하며 다시 부실하게 보일 수 있습니다.

그림 11 – 기업의 부채 수준

(출처: BitMEX Research, 기업 데이터, Bloomberg)
(공지사항: 해당 수치는 러셀 3000 지수에 포함된 모든 기업들에 대한 종합 데이터로 구성되었습니다.)

향후 몇 년간 상당량의 기업 채권이 만기될 예정입니다. 이는 유동성 위기 혹은 고정 수입 부문의 스트레스가 미치는 영향을 악화시킬 수 있습니다. 저희의 분석 결과 (그림 12)에 따르면, 2019년에 미국에서 미화 8,800억 달러의 기업 부채가 만기될 것으로 예상됩니다.

그림 12 – 기업 채권 만기의 벽 – 미화 10억 달러

(출처: BitMEX Research, Bloomberg)
(공지사항: 해당 수치는 미지급된 총 금액이 미화 5조 7천억 달러인 약 6,400개의 미국 기업 채권 데이터베이스를 기반으로 산정되었습니다.)

가장 놀라운 지표는 아마도 기업 부채의 등급일 것입니다. 그림 13은 시간 흐름에 따라 미지불된 투자 적격 등급 기업 부채의 신용 등급 분포를 보여줍니다. 2018년 말 채권 중 50% 가까이가 가장 낮은 투자 적격 증권 등급으로 평가되었으며, 이 수치는 지난 30년 간 그 어느 때보다도 훨씬 높은 비율입니다. 그림 14는 만기되는 기업 부채의 대다수가 가장 낮은 투자 적격 등급에 도달할 때 2021년의 상황이 더욱 악화될 수 있음을 나타냅니다.

그림 13 – 시간 흐름에 따른 미국 기업 채권의 S&P 신용 등급 분포

(출처: Bloomberg, HSBC USD IG 지수 구성요소, 금융 및 비 금융 회사 포함)

그림 14 – 만기까지 미지급된 미국 기업 채권의 S&P 신용 등급 분포

(출처: BitMEX Research, Bloomberg)
(공지사항: 해당 수치는 미지불된 총 금액이 미화 5조 7천억 달러인 약 6,400개의 미국 기업 채권 데이터베이스를 기반으로 산정되었습니다..)

위에서 언급한 비전통적 부채 투자 수단 중 일부에 대한 신용 등급을 평가하는 것은 더 어려운 일입니다. 그러나 아래의 그림 15와 같이 Moody’s의 최신 보고서는 레버리지 기반의 대출 시장에서 투자자를 위한 보호책의 수준이 상당히 하락했다고 지적했습니다.

그림 15 – Moody’s의 레버리지 기반 대출에 대한 계약 등급 평가 (미국 및 캐나다)

(출처: Moody’s, Bloomberg)
(공지사항: 5.0은 가장 낮은 등급, 1.0은 가장 높은 등급임.)

그림 16 – EBITDA 대비 다수 사모펀드 거래의 평균 총 부채

(출처: S&P, FT)

변동성이 낮은 환경

저희는 선진국의 비전통적 통화 정책이 투자 수익과 변동성을 줄이는 동시에 대출 비용 또한 축소시켰다고 생각합니다; 이를 통해 더 많은 레버리지를 활용하고 더 많은 위험을 감수할 수 있는 자산 관리자를 위한 인센티브가 생겨났습니다. 이와 동시에 판에 박힌 듯 동일한 정책들은 기업들로 하여금 더 많은 부채를 떠안도록 부추겼습니다. 이렇게 낮은 변동성에 영향을 받은 것은 다른 무엇보다도 고정 수익 부문입니다. 이에 따라 각 자산 계급의 위험성 (변동성)에 따라 포트폴리오를 구성한 뒤 레버리지를 활용하여 수익을 올리는 “위험 균형 전략” 유형의 투자 전략이 점점 인기를 얻고 있습니다. 해당 레버리지는 높은 가중치에서 저위험 자산으로의 즉, 낮은 수익률의 영향력을 완화시키는 역할을 합니다. 해당 투자 전략은 일반적으로 주식보다는 고정 수익에 더 큰 비중을 두며, 저위험 자산의 낮은 수익률을 상쇄하기 위해 더 많은 레버리지를 통합시킵니다.

2018년 2월, 변동성 지수 (VIX)가 폭등하고 Velocity Shares 일일 변액 변동성 지수 상장지수채권 (Velocity Shares Daily Inverse VIX ETN)과 같이 변동성 지수 (VIX) 공매도 포지션 유지에 초점을 맞춘 투자 전략의 가치가 거의 0으로 곤두박질치면서 변동성이 급격히 증가했습니다. 이 주제는 BitMEX Crypto Trader Digest의 2018년 3월호 에서 다루어졌습니다. 이로 인한 피해자들은 손쉬운 수익을 원하는 소수의 기회주의적 투자자들이었고 “볼로코스트” (변동성으로 인한 대참사, 변동성 volatility + 홀로코스트 holocaust)가 나머지 금융 시스템에 미친 영향은 제한적이었습니다. 그러나 어떤 면에서 보면 2018년 2월의 사건은 고정 수익 시장에서 보다 일반적으로 벌어지고 있는 일에 대한 축소판이었습니다. 이번에는 주류 투자자들이 인위적으로 낮은 변동성과 저렴한 대출 비용을 기회로 활용하고 있습니다. 어느 시점에서 시장은 조정을 받게 될 것이고, 그로 인한 영향력은 고작 수십억 달러 정도의 자산이 아닌 수조 달러 규모의 자산 계급이 풀리면서 2018년 2월보다 훨씬 더 막대할 것입니다.

사건의 순서는 위험성을 악화시키는 여러 가지 요인에 따라 다음과 같을 수 있습니다:

  1. 몇 가지 기폭제가 작용하여 변동성이 급격히 증가합니다.
  2. 투자자들은 가장 유동성 높은 시장인 고정 수익에 우선적으로 집중하면서 포트폴리오의 위험을 줄일 필요가 있을 것입니다.
  3. 가장 유동성 높은 시장에서는 기계가 거래를 장악하는 동시에 기계가 유동성 공급을 중단할 가능성이 높습니다.
  4. 투자자들이 출구를 향해 몰려듦에 따라 고정 수익 시장의 변동성은 높아지고 비유동적으로 변하며, 결국 제 기능을 하지 못하게 됩니다.
  5. CLO (대출채권담보부증권) 및 채권형 상장지수펀드와 같은 자산담보부채권 기반의 자산은 순 자산 가치 대비 엄청나게 할인된 가격에 거래됩니다.
  6. 이러한 현상은 주식과 같은 다른 유동 자산 계급 전반으로 확산됩니다.
  7. 향후 몇 년 동안 새롭게 형성된 부채 기계의 부품들이 소모되기 시작합니다; 기업들은 재융자 (refinance)를 위해 고군분투하고 경제는 어려워집니다.

물론 저희는 변동성을 증가시키는 주요 기폭제가 무엇이 될 지 알 수 없습니다. 지정학적 사건, 신흥 시장 내 미화 달러 기반의 과도한 부채 수준, 중국 자산운용업계의 높은 레버리지 수준, 소극적 투자 방식의 상장지수펀드, 초단타 거래자, 지나치게 빠른 중앙은행의 대차대조표 축소 속도, 예상치 못한 대기업의 파산, 유로존 부채위기 및 비트코인의 치명적인 합의 버그 등으로 인해 변동성이 증가할 수 있습니다.

요점은 그 특정한 사건이 무엇이든 간에 정말로 중요한 것은 사건 자체가 아니라는 점입니다. 중요한 것은 인위적으로 낮은 변동성과 과도한 레버리지로 인해 야기되는 금융 시스템의 내재적 불안정성과 취약성입니다. 많은 사람들이 사건 발생 후 특정 기폭제를 지적하고 그로 인해 발생한 위기를 탓할 수도 있지만, 이는 합리적으로 볼 때 다소 부정직한 것일 수도 있습니다.

결론

은행은 자산 관리자보다 금융 시스템과 사회에 더 중요한 존재입니다. 자산 관리자가 외압을 받게 되는 경우, 순자산 가치가 높은 일부 개인들은 그들 자산의 감가상각을 경험할 수도 있습니다; 소액 투자자 및 기업 예금은 안전할 것입니다; 따라서 다가오는 위기는 2008년 때보다 심각하지 않을 수 있습니다. 그러나 비판적인 관점에서 보면, 위기의 영향력을 완화하기 위한 정부의 개입 가능성은 2008년 보다 더 제한적일 수도 있습니다.

무엇보다도 그리고 가장 분명한 점은 이미 낮아진 금리와 이미 규모가 커진 대차대조표로 인해 중앙은행장들이 활용 가능했던 통화정책 수단이 크게 줄었다는 것입니다. 둘째로 더 중요한 부분은 아마도 정치적 측면일 것입니다. 확실히 알 수는 없지만 트럼프, 브렉시트 (영국의 유럽연합 탈퇴) 혹은 노란 조끼 운동 (마크롱 프랑스 대통령의 유류세 인상 발표에 반대하면서 시작돼, 점차 반정부 시위로 확산된 시위)에 호의적인 보통 사람들은 금융 시장에 대한 정부의 개입을 지지하지 않을 수도 있습니다.

오늘 날의 “포퓰리스트” 정치 풍토에서는 많은 금융 자산을 소유하고 있지 않은 중간 급여를 받는 사람들의 상대적 비용으로 자산 가격을 인상하기 위해 고안된 양적 완화 혹은 다른 프로그램들을 정당화하는 것은 더 어려울 수 있습니다. 따라서 다음 번 위기 상황에서는 어느 정도 인지된 “정치적 폭동” 위험성을 관리함으로써 중앙은행장들이 취할 수 있는 조치의 범위를 크게 줄일 수 있습니다.

하지만 2008년 중앙은행 정책에 대한 정치적 반대의 여파가 있었고, 2011년경에는 저항이 최고조에 달했다는 것을 명심하시기 바랍니다. 이번 금융 위기의 또 다른 중요한 차이점은 소셜 미디어와 같이 반란을 이끄는 사람들이 활용 가능한 수단들이 훨씬 더 발전했다는 것입니다. 서구의 정치적 불안은 2008년 이후 증가한 것으로 보입니다. 만일 이러한 불안정성이 금융 변동성과 상호 작용하기 시작한다면 위험성이 심화될 수 있습니다.

언제 이러한 위기가 발생할 지는 저희도 확실히 알지 못합니다. 저희의 견해로 볼 때, 이 보고서의 도표들은 문제점을 명백히 밝히고 있지만 우리가 반드시 중대한 위기의 벼랑 끝에 서 있다는 것을 시사하지는 않는 듯 합니다; 그렇게 되기까지는 몇 년이 더 걸릴 수도 있습니다. 이러한 사건으로 수익을 얻기란 타이밍을 예측하는 것보다 더 어려울 수 있습니다. 어쩌면 변동성 지수 (VIX), 콜 옵션, 장기 기업 채권형 상장지수펀드 풋 옵션, 지수 연계형 국채, 변동성을 전문으로 하는 헤지 펀드, 금 그리고 이보다 적은 비트코인만으로도 포트폴리오를 구성할 수 있습니다. 다시 한 번 강조하지만 이러한 사건 즉, 다음 번 세계 금융 위기가 언제 발생할지는 알 수 없으나 지금이 여러분의 투자 포트폴리오를 조정할 적절한 시기일 수도 있습니다.

비트멕스 보험 기금 (BitMEX Insurance Fund)

요약: 이번 보고서에서 저희는 비트멕스 보험 기금이 필요한 이유와 그 운영 방식에 대해 살펴보고자 합니다. 저희는 비트멕스 보험 기금 모델을 더욱 전통적인 다른 레버리지 시장들 (예. 시카고 상품거래소)에서 사용되는 시스템들과 비교할 것입니다. 저희는 기존의 기관 거래 플랫폼과 비교할 때, 레버리지 및 상한선이 있는 하향식 수익 계약을 제공하는 암호화폐 거래 플랫폼이 몇 가지 특수한 문제에 직면해 있다고 결론지었습니다. 그러나 비트멕스 보험 기금의 성장은 수익을 낸 거래자들에게 예상 수익을 달성할 수 있을 것이라는 합리적인 수준의 확신을 주었습니다.

(비트멕스의 공동 창립자 및 최고 경영자 Arthur Hayes (왼쪽) 그리고 시카고 상품거래소의 회장 및 최고 경영자 Terrence Duffy (오른쪽))

레버리지 기반의 거래 플랫폼

비트멕스와 같은 파생상품 거래 플랫폼에서 거래를 하는 경우, 거래자는 해당 플랫폼 자체를 상대로 거래를 하지 않습니다. 비트멕스는 단지 제 3자 간의 파생상품 계약 거래를 위한 조정자 역할을 할 뿐입니다. 비트멕스 플랫폼의 핵심 특징은 거래자가 비트코인을 입금한 후, 이를 활용해 (이론적으로 최대 100배까지의) 입금한 비트코인의 가치보다 훨씬 높은 명목상 포지션 크기의 계약을 구매할 수 있는 레버리지입니다.

레버리지와 거래자가 서로 거래할 수 있는 기능 제공의 조합은 승자가 그들이 기대하는 모든 수익을 항상 돌려받을 수 있다고 보장받지 못한다는 것을 의미합니다. 이 같은 레버리지의 특성으로 인해, 패자는 현재 포지션에 승자에게 지불해야 할 충분한 마진을 보유하고 있지 않을 수도 있습니다.

서로를 상대로 거래하는 두 명의 고객으로 구성된 플랫폼의 단순화된 다음 예시에 주목해 주십시오:

거래자 A 거래자 B
거래 방향 공매수 공매도
마진 1 BTC 1 BTC
거래 실행 가격 미화 3,500달러
레버리지 10배 10배
명목상의 포지션 규모 10 BTC 10 BTC
현 비트코인 가격 미화 4,000달러
예상 수익 미화 5,000달러 (미화 5,000달러)

위의 사례에서 수익을 낸 거래자 A는 손실이 난 거래자 B가 담보로 제시한 것보다 많은 5,000달러의 수익을 기대합니다 (비트코인 1개는 미화 4,000달러의 가치가 있음). 이와 같이 거래자 A는 1 BTC (미화 4,000달러)의 수익만을 얻을 수 있으므로 약간의 실망감을 느낄 수도 있습니다.

기존의 전통적 거래소들

시카고 상품거래소 (CME)와 같은 전통적 거래소들은 비트멕스와 같은 암호화폐 플랫폼과 동일한 수준으로 이 문제를 공유하지 않습니다. 전통적 레버리지 기반의 투자처에는 최대 5개의 보호 계층 (layers of protection)이 있으며, 이는 승자의 예상 수익 유지를 보장합니다:

  1. 개인 거래자가 자신의 계좌에 있는 담보보다 더 큰 손실을 입어 계좌 잔고가 음수인 경우, 계좌에 더 많은 자금을 투입하여 해당 포지션에 자금을 조달해야 합니다. 만일 이들이 그렇게 할 수 없거나 그를 꺼려할 경우, 중개인은 거래자에 대한 법적 절차에 착수하여 해당 거래자가 자금을 제공하거나 파산 신청을 하도록 강제할 수 있습니다. 각 거래자는 고객의 대차대조표와 자본을 평가할 수 있는 중개인을 고용해야 하며, 중개인은 각 고객이 가진 특정 위험성 평가에 따른 맞춤형 레버리지를 제공해야 합니다.
  2. 기존의 전통적인 파생상품 시장에서 거래자는 통상적으로 거래 플랫폼에 직접 접근할 수 없습니다. 대신, 고객은 그들의 중개인 (청산회원, clearing members) 역할을 하는 JP Morgan 혹은 Goldman Sachs와 같은 투자 은행을 통해 시장에 접근합니다.  거래자가 손실을 감내하고 부채를 변제할 수 없는 경우, 중개인은 거래소에 대금을 지불하고 거래 상대방들을 정상화시켜야 합니다. 거래소의 관점에서 이러한 중개인들을 청산회원 (clearing members)이라고 부릅니다.
  3. 청산회원의 채무불이행이 발생할 경우, 거래 상대방들을 정상화시키기 위해 중앙화된 청산 회사 그 자체가 종종 필요합니다. 많은 경우에 청산 및 결산은 거래소를 운영하는 별도의 기업이 진행합니다. 청산 회사는 청산회원의 채무불이행 자금을 마련하기 위해 다양한 보험 기금 혹은 보험 상품을 보유하고 있는 경우가 많습니다.
  4. 청산회원이 실패하고 중앙화된 청산 회사에도 자금 부족 현상이 발생할 경우, 일부 상황에서는 상환 능력이 있는 다른 청산 회원이 자금을 제공할 것으로 예상됩니다.
  5. 금융 규제당국은 종종 더 규모가 큰 청산 회사 (심지어는 더 대규모의 중개인들을)의 대다수를 전세계 금융 시스템과 관련해 시스템적으로 중요하게 생각하고 있습니다. 따라서 거대 청산회사가 실패하는 최후의 날의 시나리오 하에서는 금융 시스템의 완전무결성을 위해 정부가 개입해 거래자들을 구제할 가능성도 있습니다. 거래자와 기관들은 종종 금리 스왑 시장 내에서 다른 포지션이나 상품에 대해 헤징할 대규모 명목상의 포지션 (미화 수 조 달러의)을 가지고 있습니다. 따라서 주요 청산 회사가 지불 능력을 보유하고 있는 것은 중요합니다. 그렇지 않으면 전체 금융 시스템이 붕괴될 수 있기 때문입니다.

시카고 상품거래소 (CME)

시카고 상품거래소 (CME)는 세계에서 가장 큰 규모의 파생상품 거래소이며, 연간 명목상의 거래량은 미화 1억 달러가 넘습니다; 이는 비트멕스보다 1000배 많은 양입니다. 시카고 상품거래소는 청산회원의 채무불이행 발생 시, 보호책을 제공하기 위해 여러 안전 장치 및 보험을 소유하고 있습니다. 자금은 다음과 같이 다양한 방법으로 조달됩니다:

  • 시카고 상품거래소로부터의 출연금
  • 청산회원으로부터의 출연금
  • 회원의 채무불이행이 발생할 시 청산 기금으로 상환 가능한 청산회원이 지불한 채권

시카고 상품거래소의 다양한 청산 관련 보호 조치 및 보험 기금 (2018)

기본 금융 보호 조치 패키지
보증 기금 출연금 미화 46억 달러
지정 기업의 출연금 미화 1억 달러
평가력 미화 127억 달러
미국 국세청 (IRS, Internal Revenue Service)의 금융 보호 조치 패키지
보증 기금 출연금 미화 29억 달러
지정 기업의 출연금 미화 1억 5천만 달러
평가력 미화 13억 달러

(출처: CME)

또한, 몇몇 예외적인 상황에서 시카고 상품거래소는 다른 모든 보험 기금이 고갈되었을 때, 채무불이행이 발생한 회원의 비용을 충당하기 위해 채무불이행이 발생하지 않은 청산회원을 상대로 “평가력 (assessment powers)”을 적용할 수 있는 권한을 가지고 있습니다. 평가력의 가치는 채무불이행이 발생한 회원 당 각 청산회원 보증 기금에 대해 2.75배로 제한됩니다

위 표에 있는 보험 기금의 규모를 기반으로 시카고 상품거래소는 다양한 보험 기금을 통해 미화 약 220억 달러를 보유하고 있습니다. 이는 시카고 상품거래소의 연간 명목상의 거래액 중 약 0.002%에 해당합니다.

비트멕스와 레버리지를 제공하는 다른 암호화폐 거래 플랫폼은 수익을 낸 거래자들에게 현재 시카고 상품거래소와 같은 전통적 거래소와 동일한 보호책을 제공할 수 없습니다. 암호화폐 시장은 소액 투자자 중심의 시장이며 고객들은 플랫폼에 직접 접근하기를 원합니다. 동시에 암호화폐 거래 플랫폼은 소액 투자자들에겐 매력적인 부정적인 노출성을 제한할 수 있는 기능을 제공함으로써, 암호화폐 거래소들은 고객들을 일일이 추적하지 않고 마이너스 계좌 잔고를 보유한 고객들에게만 지불 요청을 합니다. 비트멕스와 같은 레버리지 기반의 암호화폐 플랫폼들은 고객에게 다음과 같이 매력적인 제의를 합니다: 상한선이 있는 하향식 수익 계약 및 변동성 높은 기초 자산 기반의 무제한 상향식 수익 계약이 바로 그것입니다. 그러나 몇몇 상황에서는 시스템 상에 거래 승리자들이 기대하는 것만큼의 충분한 자금이 없을 수도 있기 때문에 거래자들은 이에 대한 가격을 지불합니다.

비트멕스 보험 기금

비트멕스는 앞서 언급한 문제를 해결하기 위해 보험 기금 시스템을 개발하여 거래 승리자의 예상 수익을 보장하는 동시에 패배한 거래자들의 부채 한도를 제한했습니다.

거래자가 레버리지 기반의 오픈포지션을 취할 때 유지 마진이 과도하게 낮은 경우, 해당 거래자의 포지션은 강제적으로 종료됩니다 (즉, 청산됩니다). 기존의 전통적 시장과는 달리, 거래자의 수익과 손실은 시장에서 그들의 포지션이 종료된 시점의 실제 거래 가격을 반영하지 않습니다. 비트멕스에서 거래자의 포지션에 대해 청산이 이루어지는 경우 해당 포지션과 관련된 자산의 가치는 항상 0으로 수렴됩니다.

거래 포지션 예시
거래 방향 공매수
마진 1 BTC
비트코인 가격 (시가) 미화 4,000 달러
레버리지 100배
명목상의 포지션 규모 100 BTC = 미화 400,000 달러
명목상 포지션을 백분율로 표시한 유지 마진 0.5%

위의 예에서 거래자는 레버리지 100배의 공매수 포지션을 취하고 있습니다. 만일 비트코인의 시장 평균가가 0.5% (미화 3,980달러까지) 하락하면 포지션은 청산되고 100개의 비트코인 포지션이 시장에서 매수되어야 합니다. 청산된 거래자의 관점에서 이 거래가 3,995달러 혹은 3,000달러이든 어떤 가격에서 이루어지는지는 중요하지 않습니다. 어느 쪽이든 해당 거래자는 자신이 보유하고 있던 포지션 상의 모든 지분 및 보유하고 있는 전체 비트코인인 비트코인 한 개를 잃게 됩니다.

유동 시장 (liquid market)이 존재한다고 가정할 때, 매매가격차이(bid/ask spread, 매수호가와 매도호가의 가격차이)는 유지 마진보다 더 작아야 합니다. 해당 시나리오에서는 청산으로 인해 보험 기금 출연금이 조성되며 (예. 유지 마진이 50bp이지만 시장은 1bp인 경우), 포지션이 청산될 때 유지 마진만큼 보험 기금이 증가합니다. 따라서 건전한 유동성 시장이 지속되는 한 보험 기금은 꾸준한 속도로 계속 성장해야 합니다.

아래의 두 도표는 위의 예시를 잘 설명해줍니다. 첫 번째 도표는 청산 시점의 시장 상황은 건실하고 매매가격차가 2달러로 매우 적다는 것을 보여주고 있습니다. 이와 같이 마감 거래 (closing trade)는 파산 가격 (마진 밸런스가 0인 가격)보다 높은 가격에서 이루어지며, 이를 통해 보험 기금은 수익을 얻게 됩니다. 두 번째 도표는 청산 시점의 매매가격차이가 크다는 것을 보여줍니다. 마감 거래가 파산 가격보다 낮은 가격에서 이루어졌기 때문에 승리한 거래자의 예상 수익 보장을 위해 보험 기금이 사용됩니다. 이는 드문 경우처럼 보일 수 있지만, 가격 변동성이 높아지는 시기에 이와 같이 건실한 시장 상황이 계속 유지될 것이라는 보장은 없습니다. 이런 때일수록 보험 기금은 조성되는 속도보다 훨씬 더 빨리 소모될 수 있습니다.

보험 기금 출연의 도표 예시 – 1 BTC의 담보로 보유한 레버리지 100배의 공매수 포지션

(공지사항: 위의 도표는 비트코인 1개 당 미화 4,000달러 및 비트코인 1개를 담보로 보유한 레버리지 100배의 공매수 포지션을 기반으로 한 것입니다. 해당 도표는 수수료 및 기타 조정사항 등의 요소가 고려되지 않아 지나치게 간소화된 측면이 있습니다. 입찰가와 매도가는 청산이 이루어지는 시점의 주문장의 상태를 나타냅니다. 마감 거래 가격은 미화 3,978달러로 청산 시점의 입찰 가격인 미화 3,979달러 대비 1달러 감소했음을 나타냅니다.)

보험 기금 소모의 도표 예시 – 1 BTC 담보로 보유한 레버리지 100배의 공매수 포지션

(공지사항: 위의 도표는 비트코인 1개 당 미화 4,000달러 및 비트코인 1개를 담보로 보유한 레버리지 100배의 공매수 포지션에 기반을 두었습니다. 해당 도표는 수수료 및 기타 조정사항 등의 요소가 고려되지 않아 지나치게 간소화된 측면이 있습니다. 입찰가와 매도가는 청산이 이루어지는 시점의 주문장의 상태를 나타냅니다. 마감 거래 가격은 미화 3,800달러로 청산 시점의 입찰 가격인 미화 3,820달러 대비 미화 20달러 감소했음을 나타냅니다.)

비트멕스 보험 기금은 현재 약 21,000개의 비트코인 또는 비트코인 현물 가격 기준으로 미화 약 7,000만 달러를 보유하고 있습니다. 이는 비트멕스의 명목상의 연간 거래량인 미화 약 1조 달러 중 불과 0.007%에 해당하는 수치입니다. 이 수치는 거래량의 비율로써 시카고 상품거래소의 보험 기금보다 약간 높은 수준이지만, 비트멕스에서 수익을 낸 거래자들은 다음과 같이 시카고 상품거래소의 거래자들보다 훨씬 더 큰 위험에 노출되어 있습니다:

  • 비트멕스 거래소는 큰 규모의 대차대조표를 가진 청산회원을 보유하고 있지 않으며 거래자들은 서로에게 직접 노출됩니다.
  • 비트멕스 거래소는 마이너스 계좌 잔고를 보유한 거래자들에게 지불 요구를 하지 않습니다.
  • 비트멕스 거래소의 기초 상품들은 시카고 상품거래소에서 거래 가능한 기존의 전통적 상품들보다 변동성이 높습니다.

자동자산청산 (Auto-deleveraging)

보험 기금이 소모되는 경우, 거래 승리자들은 자신이 받을 수 있는 만큼의 수익을 보장받을 수 없습니다. 대신, 위에서 설명한 것처럼 승자는 패자의 손실을 메우기 위해 자금을 출연해야 하는데, 이 과정은 비트멕스 거래소에서 자동자산청산 기능으로 불리고 있습니다.

2017년 3월 이후로 비트멕스 비트코인 무기한 스왑 계약에서 자동자산청산 (auto-deleveraging)은 발생하지 않았습니다. 2017년 3월 초, 미 증권거래위원회 (SEC)는 윙클보스 형제가 신청했던 비트코인 상장지수펀드 (Bitcoin ETF)에 대한 승인을 거절했습니다. 그 날 시장은 단 5분 만에 30% 하락했으며, 급격한 가격 하락으로 인해 보험 기금이 완전히 소모되었습니다. 이로 인해 XBTUSD 상품에 공매도 포지션을 보유하고 있던 많은 거래자들을 상대로 자동자산청산(ADL, Automatic Deleveraging)이 이루어졌으며, 이들의 수익 또한 제한되었습니다.

그 이후로 비트멕스 보험 기금은 상당한 성장을 보였지만, 암호화폐 거래는 여전히 변동성과 불확실성이 높은 산업입니다. 현재 유동성이 상당히 높은 건재한 시기임에도 불구하고 저희는 앞으로 비트코인 가격에 급격한 움직임이 있을 것으로 예상하고 있습니다. 이에 누구든 자동자산청산이 다시는 발생하지 않으리라는 것에 확신을 가질 수 없으며, 이는 비트멕스의 비트코인 무기한 스왑 계약조차 피해갈 수 없는 이야기입니다.

보험 기금 데이터

보험 기금의 절대적 가치는 증가했지만, 아래의 도표들은 미결제 거래 잔고와 같은 비트멕스 거래 플랫폼의 다른 측정 기준의 비율을 나타내므로 성장세가 확연히 두드러지지 않습니다.

비트멕스 보험 기금 – 2018년 1월 이후 일일 데이터

(출처: BitMEX)

비트멕스 보험 기금 중 비트멕스 비트코인 무기한 스왑 계약 미결제 거래 잔고의 비율 – 2018년 1월 이후 일일 데이터

(출처: BitMEX)

인센티브

보험 기금이 자본화된 채로 남아있다고 가정할 때, 시스템은 청산 대상자가 청산 비용을 지불하는, 즉 패자가 패자 모델에 비용을 지불하는 원칙에 따라 운영됩니다. 이러한 접근 방식이 다소 참신한 것으로 간주될 수 있고 어떤 면에서는 일정 수준의 공정성이 보장되지만, 위에서 언급한 일부 대안 모델에는 존재하지 않습니다. 이는 “고위험 레버리지 베팅에 참여하지 않은 거래자가 왜 그에 대한 대가를 치러야 할까요?” 라는 질문을 던지게 합니다.

결론

전체 비트코인 발행량의 약 0.1%에 해당하는 보험 기금 내 21,000개의 비트코인은 상당히 많아 보일 수 있지만, 비트멕스 거래소는 기존 레버리지 기반의 거래 플랫폼에서 제공하는 것과 비교하여 수익을 낸 거래자에게 동일한 수준의 탄탄한 지불보증을 제공할 수 없습니다. 비트멕스의 보험 기금이 건실한 규모를 달성했지만, 이는 앞으로 수익을 낸 거래자에게 암호화폐 세계 속의 불안정하고 예측할 수 없는 울퉁불퉁한 길에서 필요한 자신감을 줄 만큼 크지 않을 수도 있습니다. 이러한 변동성을 감안할 때, 기금이 다시 0으로 돌아가는 일은 절대 불가능한 이야기가 아닙니다.

2월 8일 발생한 API 서비스 일시 중단에 관한 공지사항

금일 05:40 UTC부터 07:11 UTC (한국시간 기준 오후 2시 40분 ~ 4시 11분)까지 API 레이어에서 리소스 경합으로 인해 비트멕스 REST API에 대한 요청 중 일부에서 API 응답 지연 및 API 서비스의 일시적 중지 사태가 발생했습니다. 저희는 내부 경고 메커니즘을 통해 문제 감지 즉시 그 원인을 파악하여 몇 분 이내에 직접적인 영향을 감소시켰습니다. 현재 발생 중인 문제는 없으며, 이 기간 동안 거래 엔진 혹은 사용자 데이터에는 어떠한 영향도 미치지 않았습니다.

해당 문제의 근본적 원인에 대한 해결책이 확인되었고, 현재 우선적으로 문제 해결 중에 있습니다. 저희는 서비스 재개와 함께 관련 공지사항을 게시할 예정입니다. 또한 저희 비트멕스는 잠재적인 유사한 문제를 더욱 더 신속히 감지하고 해결하기 위해 시스템 모니터링의 민감도를 높였습니다. 이번 일로 인해 서비스 이용에 불편을 끼쳐드려 모든 사용자 분들께 사과의 말씀을 전하는 바입니다.

MarketWithLeftoverAsLimit에 대한 지원 중단

저희 비트멕스 거래소에서는 API 및 거래 시스템 구조에 대한 지속적인 간소화 작업의 일환으로, 2019년 2월 8일 금요일 04:00 UTC (한국시간 기준 오후 1시) 이후부터 아래의 주문 유형을 더 이상 지원하지 않습니다:

  • MarketWithLeftoverAsLimit

앞서 언급한 시간 이후에 MarketWithLeftoverAsLimit으로 제출된 주문 요청은 거절됩니다. 또한 해당 유형의 미체결주문은 위의 마감일 직후에 자동으로 취소됩니다. 따라서 이러한 주문 유형을 이용하는 여러분의 모든 거래 방식이 해당 변경 사항을 반영하도록 업데이트되었는지 확인해 주시기 바랍니다.

테스트넷 사이트, API 서비스 중단 및 즉시 복구 공지

금일 19:42 UTC부터 19:57 UTC (한국시간 기준 오전 4시 42분 ~ 4시 57분)까지 약 16분 동안 비트멕스 테스트넷 (testnet.bitmex.com) 웹사이트 및 API 서비스 이용이 중단되는 사태가 발생하였습니다. 이에 저희는 주요 원인을 파악하여 적절한 조치를 취하였고, 서비스는 즉시 정상화 되었습니다. 이번 일로 인해 서비스 이용에 불편을 끼쳐드려 모든 사용자 분들께 사과의 말씀을 전하는 바입니다.

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비트코인 논스 패턴의 미스터리

요약: 이번 보고서에서 저희는 비트코인 블록 헤더 내의 논스 값 분포가 무작위적 (ramdom)으로 나타나지 않으며, 논스 발생 횟수가 적은 설명할 수 없는 틈이 생겨나고 있다는 점에 주목할 것입니다. 그 후, 이러한 현상을 입증하는 도표와 함께 해당 사례가 발생하는 이유를 추측해 볼 것입니다. 이 현상에 대한 저희의 설명이 유익할 수도 있겠지만 여전히 미스터리로 남아있는 것 또한 사실입니다.

개요 및 최근 트위터 게시물

비트코인 논스는 블록 헤더의 일부분을 구성하며, 마이너들은 이를 작업증명 프로세스의 일부로 엔트로피를 제공하여 난이도 요건을 충족하는 해시를 찾기 위해 사용합니다. 이는 마이닝 소프트웨어 및 하드웨어의 환경 설정에 따라 달라질 수 있지만, 이론상 논스 값의 분포는 무작위적이어야 합니다. 저희의 이전 보고서에서 다루었듯이 2009년 사토시가 영향력 있는 마이너로 추정되었을 당시 논스 값은 특정한 패턴을 따랐습니다.

2019년 1월 4일, 100trillionUSD라는 트위터 계정의 사용자는 비트코인의 논스 값 분포를 보여주는 도표를 게시했습니다. 2010년 중반부터 2016년 초까지 논스 값은 무작위적으로 나타난 듯 했고 그 후, 논스가 자주 발생하지 않는 4개의 미스터리한 구역이 생겨났습니다.

planB@100trillionUSD

The weird nonce pattern is still there at block 556995 …
I would expect nonces to be totally random, like block 100000-400000. But ever since block 400000 there are 4 areas with less nonces. Of course before block 100000 it was Satoshi playing around.

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며칠 후인 2019년 1월 7일, khannib라는 트위터 계정의 사용자는 모네로 또한 비정상적인 논스 값 분포를 보이는 것으로 추정되는 점에 주목했습니다. ASICs (에이식 마이닝 칩)의 사용을 금지했을 가능성이 있는 모네로 하드포크는 ASICs가 이 같은 패턴을 유발한다는 것을 나타낼 수 있는 논스 값 분포를 다시 무작위적으로 만든 듯 합니다.

Antoine Le Calvez@khannib

Interesting patterns emerge when looking at nonces. Red overlay is mining difficulty.

Can you spot the ASICs?

H/T @100trillionUSD who did the same for BTC

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2019년 1월 23일, 암호화폐 분석업체인 TokenAnalyst는 관련 마이닝 풀의 논스 값을 채색하여 비트코인의 논스 값 분포 패턴을 자세히 살펴보았습니다.

TokenAnalyst@thetokenanalyst

The distribution of block nonces, a random integer from 0 to 2^32 that is included in a bitcoin block when carrying out the Proof-Of-Work hash, should be totally random if searching for them is carried out in a random way by all miners. 🔢

TokenAnalyst@thetokenanalyst

Time of each block vs nonce. Values coloured by top-10 most active mining pools (by number of blocks mined since Jan 2016). Dashed-blue vertical lines are block rewards halving. Red line is log difficulty. As you can see – mining is now dominated by a few large pools. pic.twitter.com/wvgtdJmaHA

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TokenAnalyst의 또 다른 트위터 게시물은 Antpool이 예기치 못한 논스 값 분포의 주 원인임을 시사하는 반면, Bitfury 및 Slushpool은 도표 상 “여백”에 큰 영향을 미치지 않는 논스 값을 가지고 있음을 나타냅니다.

새로운 논스 값 분포의 분산형 도표

저희는 위의 분석을 다시 한 번 반복하여 유사한 분산형 도표를 제작했습니다 (2018년 시작); 이는 문제를 보다 명확하게 밝혀내기 위한 노력의 일환이었습니다.

또한 저희는 Antpool, BTC.com, F2Pool, Slushpool 및 Bitfury에 대한 개별 분산형 도표를 제작했습니다. 앞서 언급된 도표들은 TokenAnalyst의 데이터와 일치했습니다. 단, “여백”은 Slushpool 과 Bitfury에서 보다 Antpool 상에서 더 선명하게 나타났습니다. Slushpool의 도표에서도 여백을 찾아볼 수 있지만 훨씬 더 희미하며, Bitfury는 선명한 패턴을 볼 수 있을 만큼의 충분한 블록을 찾지 못했습니다. 통계적 분석도 충분히 가능할 수 있지만, 이러한 분산형 도표를 해석하는 인간의 두뇌는 몇몇 형태의 통계적 분석 보다 더 유용할 수 있습니다.

비트코인 논스 값 분포 – 모든 논스 (2018년 이후)

(출처: BitMEX Research)

비트코인 논스 값 분포 – Antpool (2018년 이후)

(출처: BitMEX Research)

비트코인 논스 값 분포 – BTC.com (2018년 이후)

(출처: BitMEX Research)

비트코인 논스 값 분포 – F2Pool (2018년 이후)

(출처: BitMEX Research)

비트코인 논스 값 분포 – Slush (2018년 이후)

(출처: BitMEX Research)

비트코인 논스 값 분포 – Bitfury (2018년 이후)

(출처: BitMEX Research)

비트코인 캐시 ABC

비트코인 캐시 ABC 또한 비트코인과 동일한 논스 값 분포 패턴을 공유하고 있습니다.

비트코인 캐시 ABC 논스 값 분포 – (2018년 이후)

(출처: BitMEX Research)

에이식부스트 (AsicBoost)

비공개 에이식부스트가 앞서 언급한 패턴의 기여 요인 또는 원인일 수도 있습니다. 이러한 패턴은 많은 사람들이 비공개 에이식부스트가 시작되었다고 추측할 무렵에 나타나기 시작했습니다; 그리고 논스의 조작이 필요한 이 패턴은 비공개 에이식부스트 구현에 있어 특이성이 될 수도 있습니다. 그러나 이 패턴이 계속된 2018년, 비공개 에이식부스트의 사용은 비트코인에서 중단된 것으로 추정됩니다. 비공개 에이식부스트 자체가 중단되었지만 펌웨어의 특이성은 여전히 남아있습니다.

아래 도표에서 저희는 공개 에이식부스트를 이용하여 채굴된 블록의 논스 값 분포를 살펴보았습니다. 거듭 언급하지만, 이 패턴은 희미하지만 눈으로 확인할 수 있을 정도로 남아있습니다. 이것이 해당 패턴은 비공개 에이식부스트와 아무런 관련이 없음을 나타낼 수도 있으나 결정적인 증거라고 단정짓기에는 무리가 있습니다.

비트코인 논스 값 분포 – 공개 에이식부스트의 블록 (2018년 이후)

(출처: BitMEX Research)

결론

현재로썬 비트코인의 비정상적인 논스 값 분포는 미스터리로 남아있습니다. 암호화폐 커뮤니티는 이 문제를 깊게 파고 드는 동시에 마이닝 풀 소프트웨어 및 ASICs (에이식 마이닝 칩)를 보다 자세하게 살펴보는 것과 같은 더 심도있는 분석을 원할 것 입니다. 저희는 이것을 심각하지 않은 원인으로 발생한 무의미한 이례적인 현상 정도로 추정하고 있습니다; 그러나 비트코인과 관련된 이 같은 미스터리는 몇몇 분석가들에게 충분히 흥미로울 수 있습니다.

웹소켓 API 내부 업그레이드에 관한 공지사항

현재 진행 중인 플랫폼 거래처리용량 개선 노력의 일환으로 1월 16일 16:00 UTC에 웹소켓 API 인프라의 업데이트가 이루어질 예정입니다.

이번 변화로 인한 거래 엔진 중지 계획은 없습니다. 하지만, 16:00 UTC 경 웹소켓 피드에 게시된 델타의 일시적인 중단이 예상됩니다. 웹소켓 클라이언트가 재연결될 때 웹소켓 클라인언트들의 주문 내역, 포지션, 공개 주문장에 대한 일관성 없는 흔적 (inconsistent view)를 남기지 않도록 보장하기 위해 이 직후 모든 웹소켓 연결이 강제로 끊어질 예정입니다.

업데이트 사항: 지난 주 문제의 근본적 원인 수정

지난 주 공지사항에 대한 대응으로 어제 저희는 내부 시장 데이터 배포 구성 요소의 재구독 로직을 성공적으로 개선했습니다. 이는 당시 사용된 거래 엔진에 미치는 영향을 막기 위한 추가적인 안전 메커니즘과 더불어 이전 주에 발생한 문제의 근본적인 원인을 다루고 있으므로 저희는 지난 주에 발생한 문제의 재발 가능성은 없다고 예상하고 있습니다.

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