가격 폭락이 마이너들에게 미치는 영향

개요: 지난 몇 주 동안 암호화폐의 가격이 엄청나게 하락했습니다. 이 글에서 저희는 이러한 가격 하락이 마이닝 업계에 미칠 수 있는 영향을 분석할 것입니다. 비트코인 해시래이트는 2018년 11월 초 이후 31% 감소했으며, 해당 수치는 비트메인 S9 채굴기 약 130만 대의 해시래이트와 동일합니다. 저희는 많은 마이너들이 이런 상황 속에서 고군분투 중이라 결론지었지만, 모든 마이너들이 마이닝을 위해 동일한 비용을 투자하는 것은 아니며, 가격 하락에 따라 채굴기 작동을 먼저 중단하는 쪽은 더 높은 비용을 투자한 마이너들이라는 점에 주목하고 있습니다.

개요

2018년 11월 초부터 비트코인의 가격은 약 45% 하락했으며, 같은 기간 비트코인 네트워크의 마이닝 파워는 약 31%까지 감소했습니다. 저희 추론에 따르면, 이는 약 130만 개의 비트메인 S9 채굴기가 꺼져있었음을 나타냅니다. 이에 따라 현재 마이닝 업계는 암호화폐 가격 하락으로 인해 상당한 압박을 받고 있을 것입니다.

이러한 가격 변동은 지금까지 11월 16일과 12월 3일에 비트코인에 각각 7.4%와 15.1%라는 두 차례의 막대한 하향 난이도 조정을 야기했습니다. 7.4%의 조정은 2013년 1월 이후 가장 대규모였으며 15.1%의 조정은 2011년 10월 이후 가장 큰 규모의 조정이었습니다. 아래 도표는 일일 체인 작업량을 기반으로 하여 네트워크 난이도 (network difficulty) 변화를 반영합니다.

가격 하락 대비 비트코인의 일일 작업량

(출처: BitMEX Research, 폴로닉스)

일일 마이닝 수익 및 비용

아래 도표에서 볼 수 있듯, 비트코인 마이닝 업계의 일일 수익은 11월 초 미화 약 1천 3백만 달러에서 12월 초에는 미화 약 6백만 달러로 감소했습니다. 이러한 인센티브의 감소는 난이도 조정 방식 지연으로 인해 비트코인 가격 하락보다 훨씬 심각했습니다. 12월 3일자로 끝나는 6일의 기간 동안 마이너들이 난이도 조정 전에 네트워크를 떠났기 때문에, 일일 예상치인 144개보다 21.8% 적은 블록이 발견되었고, 결과적으로 예상보다 더 적은 블록이 확보되었습니다. 이에 따라, 단기적으로는 가격 하락의 영향에 더해 마이닝 인센티브가 21.8% 감소했습니다.

일일 비트코인 마이닝 수익 및 예상 소비 전력 – 미화 백만 달러 기준

(출처: BitMEX Research, 폴로닉스)

(공지사항: KWH 당 전기요금은 미화 0.05 달러 및 시중에 출시된 비트메인 S9 모델 사양으로 가정함)

 

비트코인 캐시 ABC 일일 마이닝 수익 및 예상 전기요금 – 미화 1백만 달러 기준

(출처: BitMEX Research, 폴로닉스)

(공지사항: KWH 당 전기요금은 미화 0.05 달러 및 시중에 출시된 비트메인 S9 모델 사양으로 가정함)

 

이더리움 일일 마이닝 수익 및 예상 전기요금 – 미화 1백만 달러 기준

(출처: BitMEX Research, 폴로닉스)

(공지사항: KWH 당 전기요금은 미화 0.05 달러 및 200W에 32Mh/s일 때를 가정함) 

마이너의 수익 마진

아래 도표는 최근 가격 폭락 이전 암호화폐 업계의 총 수익 마진이 약 50% (이 수치는 전기세가 총 수익에 포함된 유일한 비용이라고 가정한 것임)였지만, 가격 폭락 후 비트코인은 약 30%, 이더리움은 약 15%까지 총 수익 마진이 하락했음을 보여줍니다.

마이너의 수익 마진

(출처: BitMEX Research, 폴로닉스 가격 참고)

이더리움 마이닝의 수익성

해당 기간 동안 이더리움 해시래이트는 비트코인 (약 150만 개의 고급 그래픽 카드에 해당하는)보다 훨씬 낮은 20% 밖에 떨어지지 않은 반면, 가격은 비트코인보다 훨씬 심각한 수준인 54%가 하락했습니다. 결과적으로 이더리움의 총 수익 마진은 비트코인 보다 훨씬 더 급격히 감소했지만 이 같은 현상의 이유는 정확히 알 수 없습니다.

이와 관련해 몇 가지 가능성있는 이유들이 있습니다. 이더리움 마이너들이 수익 창출에 집중하기 보다는 취미로 이더리움을 생각할 수도 있고, 또는 비트코인보다 높은 총 수익 마진 포지션에서 이더리움 거래를 시작했어야 했을 수도 있기 때문에 이들은 네트워크를 감시하고 필요 시 채굴기 작동을 중단하는 경향이 낮습니다. 해당 데이터가 보여주듯, 이더리움 마이너의 총 수익 마진은 지난 며칠 동안 15%로 떨어지면서 비트코인보다 현저히 낮아진 것으로 보이며, 이에 따라 위에서 언급한 내용은 변경될 수 있습니다. (공지사항: 이 분석에는 전기요금만 포함되어 있으며, 기타 요금 포함 시 마이닝은 손실을 초래하는 수 있습니다).

비트코인 캐시 ABC 마이닝의 수익 마진

위 도표가 보여 주듯, 비트코인 캐시 ABC의 총 수익 마진은 비트코인 캐시 ABC와 비트코인 캐시 SV라는 두 개의 코인으로 분할되는 동안 음수를 기록했습니다. 두 진영은 가장 활발하게 작업 중인 체인 (the most work chain)을 얻기 위한 경쟁에서 수익이 없는 비경제적인 방식으로 마이닝했습니다. 체인 분할 10일 후인 11월 25일, 비트코인 캐시 ABC 마이닝의 수익성이 비트코인과 거의 같은 수준으로 빠르게 상승했습니다. 이는 완전히 무의미하게 판명된 “해시 전쟁”의 종말을 의미하는 것으로 보입니다. 그 이유는 해시 전쟁의 결말이 암호화폐 또는 그 가치에 뚜렷한 영향을 미치지 않았기 때문입니다.

아래 표의 최신 데이터가 보여 주듯이, 두 진영은 분할 이후 전체 작업량과 관련해 관련성이 다시 높아지고 있으며 수익성이 없는 비경제적인 마이닝이 재개되고 있습니다.

비트코인 캐시 ABC 비트코인 캐시 SV
로그2(작업증명방식) 87.753365 87.747401
블록 수                          560,091                              560,081
분할 이후 누적 합계
로그2(작업증명방식) 82.189 81.875
블록 수                                   3,325                                   3,315
마이닝 전기요금 $7,939,318 $6,389,264
코인 가격 (폴로닉스) $108 $94
마이닝 총 수익 /
(손실) 추정치 
($3,450,568) ($2,494,139)
총 수익 마진 (76.9%) (64.0%)
임대된 해시래이트 기반으로 가정 시
예상 임대 비용 $14,608,345 $11,756,245
마이닝 총 수익 /
(손실) 추정치
($10,119,595) ($7,861,120)

(출처: BitMEX Research, 폴로닉스 가격 참고)

위 분석의 결함

위의 총 수익 마진 도표는 완벽하다고 말할 수 없습니다. 수익의 수치가 정확할 수 있지만 해당 수치에 포함된 유일한 비용은 전기요금뿐입니다. 마이너들은 유지 보수 및 설계 비용과 같은 기타 비용뿐만 아니라, 기계를 위한 투자금도 소비해야 합니다. 이에 따라 아래 도표는 전기요금만을 고려했을 때 암호화폐 업계의 수익성이 높다는 사실을 보여줄 뿐, 다른 기타 비용들을 감안하면 최근의 가격 폭락으로 인해 거의 모든 마이너들이 적자를 내고 있을 가능성이 크다고 할 수 있습니다.

균일하게 적용되지 않는 전기요금

위 분석에 반영되지 않은 또 다른 중요한 변수는 전기요금의 차이입니다. 위 도표는 원가인 KwH 당 미화 0.05센트를 기반으로 가정한 것입니다. 그러나 모든 마이너들이 동일한 전기요금을 부담하지는 않으며, 이에 대한 분배 (distribution)가 있을 것입니다. 저희가 앞서 언급한 바와 같이 해당 기간에 해시래이트의 31%가 감소했으며 논리적으로는 가장 높은 전기요금을 내는 마이너들이 기계의 가동을 더 빨리 중단해야 했습니다. 이에 따라 네트워크의 평균 전기요금은 지난 달에 상당히 감소했어야 합니다.

아래의 도표는 상술한 내용을 설명해줍니다. 전기요금은 일반적으로 KwH 당 미화 0.01 달러의 표준 편차로 분배되며, 고비용의 마이너들은 기계의 가동을 먼저 중단하는 것으로 가정합니다. 이 가정은 매우 부정확할 가능성이 높고 일반적으로 에너지 비용은 마이닝 업계 전반에 걸쳐 분배되지 않지만, 거시적 관점에서는 한 가지 중요한 사실을 보여주며 위의 도표보다 더 정확할 수 있습니다.

해당 분석을 통해 평균 비트코인 마이닝의 총 마진은 약 50%에서 40%로 감소했고 남아있는 마이너들에게 업계의 상황이 예상보다 훨씬 더 양호한 상황임을 알 수 있습니다.

비트코인 마이닝의 총 수익 마진 (설명 및 예시 목적 목적)

(출처: BitMEX Research, 폴로닉스 가격 참고)

비트코인 가격 하락에 내재되어 있는 부정적 영향을 평가할 때, 분석가들은 때때로 모든 마이너들이 동일한 비용을 소비하지 않고 있다는 사실을 간과합니다. 이러한 마이너 간 비용의 차이를 통해 급격한 대규모 가격 하락에도 불구하고 네트워크가 계속 원활하게 작동할 수 있도록 하는 것은 물론, 난이도 조정을 가능케해야 합니다.

가격 폭락의 원인은?

마이너들이 많은 비용이 드는 비트코인 캐시 해시 전쟁에 자금을 조달하기 위해 비트코인을 팔았다는 몇몇 사람들의 이야기를 포함해 그 동안 비트코인의 가격 폭락 원인을 둘러싼 많은 추측이 있어왔습니다. 암호화폐 전문 지능형 모니터링 플랫폼인 Boltzmann은 비트코인 캐시가 분할되기 몇 일 전인 11월 12일, 그들이 이례적으로 대규모의 비트코인 매각을 감지했다고 저희에게 알려왔습니다.

Boltzmann은 마이너들의 순 비트코인 판매량이 “최근 3개월 연속 평균치” 보다 낮은 17.5의 표준 편차를 보였음을 알아냈습니다. 추가적인 분석에 따르면 해당 마이너들은 유명 비트코인 채굴 조합의 하나인 슬러시 풀 (slush pool)의 일원인 것으로 추측됩니다.

비트코인 마이너의 순 거래 흐름 및 가격

(출처: Boltzmann, 마이너의 순 거래 흐름 – 12시간 동안 집계)

결론 및 가격에 대한 논평

비트코인 캐시 해시 전쟁의 손실을 지원하기 위해 비트코인을 판매하는 마이닝 풀이 비트코인 가격 하락의 기폭제였을 수도 있지만, 저희는 위 추측의 영향이 부풀려지기 쉽다고 생각합니다. 우리는 하락장 가운데 서있으며, 뉴스 또는 투자 흐름에 상관없이 가격은 떨어지고 있습니다.

또한 하락장에서 가격은 좋은 뉴스에 상관없이 화제거리가 아닌 것, 나쁜 뉴스에 떨어지고 상승장에서는 이와 반대의 상황이 펼쳐집니다. 저희는 비트코인 캐시의 분할 이전에 어떠한 마이너가 비트코인을 판매했는지에 상관없이 비트코인 가격은 약세였을 것이라 생각합니다. 암호화폐의 경우, 거래자의 투자 심리가 가장 우선시 됩니다.

이 시기는 마이닝 업계에 매우 힘든 시기가 될 것입니다. 하지만 상대적으로 낮은 비용을 소비하는 마이너들에게 저희의 기본적인 분석은 시장 상황이 예상보다 더 좋을 수 있음을 보여줍니다. 만일 마이너들이 비트메인에서 장비를 원가 이하로 구입할 수 있다면, 감가상각비 및 기타 운영 비용을 포함하더라도 흑자를 낼 수 있을 것입니다.